Uppdaterad konjunkturprognos 11 april, 2019

Uppdaterad konjunkturprognos 11 april, 2019 Färdigställd: 10 april, 2019, 17:00 Vänligen se ansvarsbegränsning i slutet av dokumentet. Distribuerad: 11 april, 2019, 08:00

Sammanfattning 3 Sverige 6 Avancerade ekonomier 25 Tillväxtekonomier 32 Räntor & valutor 38 Norden 43 Baltikum 48 Prognostabeller 54 Hållbarhetsindikatorer 59 2

Den globala handeln har stagnerat under det senaste året och det råder alltjämt en stor osäkerhet kring det globala konjunkturläget. Indikatorer för tillverkningsindustrin i Europa och USA försvagades gradvis under 2018 och har även inlett detta år svagt. Samtidigt fortsätter andra delar av ekonomierna, såsom tjänstesektorerna, att utvecklas väl. Huvudscenariot i denna prognosöversyn är att global tillväxt mattas av något i år. Jämfört med januariprognosen revideras BNP-tillväxten för 2019 ned något för både USA och euroområdet medan bedömningen av tillväxtmarknaderna i stort sett ligger fast. För vårt närområde, Norden och Baltikum, revideras generellt sett tillväxten upp något för 2019 och ligger kvar ungefär oförändrat för nästa år. Ränteutvecklingen framöver revideras ned jämfört med januariprognosen. Flera centralbanker, inklusive Riksbanken, kommer att gå betydligt försiktigare fram med räntehöjningar och i USA bedöms centralbanken (Fed) ha slagit i taket. Sammantaget förväntas både långa och korta räntor ligga kvar lågt länge än, trots en hygglig utveckling av global ekonomi. Lägre räntor är ett symtom på de försämrade konjunkturutsikterna men kan även bero på mer strukturella, långsiktiga drivkrafter. 3

BNP väntas öka med 1,4 och 1,5 procent per år 2019-2020 (kalenderkorrigerad). Arbetsmarknaden hålls uppe väl och löneökningarna stiger gradvis. Inflationstrycket fortsätter att vara dämpat och den underliggande inflationen väntas endast stiga måttligt framöver. Riksbanken höjer räntan till 0 procent i september, och ligger därefter still under hela 2020. Kronan stärks långsamt. Fortsatt låga räntor bidrar till en stabil utveckling av bostadspriserna framöver. Bostadsinvesteringarna sjunker med 9 procent under 2019 för att stabiliseras under 2020. Finanspolitiken bedöms bli svagt expansiv. Skattesänkningar till hushållen, tillsammans med ökade statsbidrag till kommunerna, beräknas uppgå till drygt 50 mdkr och lyfta BNP med ca 0,5 procent fram t.o.m. år 2020. Vi bedömer dock att finanspolitiken bör användas mer för att investera och rusta Sverige bättre för framtiden. Behoven spänner över flera områden, såsom integration, infrastruktur och välfärdssektorn. Därtill finns ett stort behov av att underlätta klimatomställningen. En mer expansiv finanspolitik är alltså motiverad utifrån ett långsiktigt, strukturellt, perspektiv snarare än ett stabiliseringspolitiskt/konjunkturellt behov. 6

Finanspolitik (mdkr) 2019 2020 Hushållen 18,2 30,4 Lägre skatt på pension & garantipension (från 2020) 5,2 13 + 2,1 Höjd brytpunkt + jobbskatteavdrag 4+10 14 Slopad värnskatt 6,8 Gröna skatter -1-5,5 Företag Sänkt arbetsgivaravgift, växa-stöd & rusta arbetssökande 1 4-4,5 Statsbidrag 5 15 Investeringar (gröna) 0 3 Summa ~24 ~52 Anm.: Avser ackumulerad effekt 2020 uppskattat utifrån M/KD-budgeten, Januariöverenskommelsen och vårbudgeten 2019. 9

Arbetsmarknaden överraskade positivt under 2018. Inbromsning att vänta då ekonomin går in i en lugnare fas och befolkningen åldras. Matchningsproblem talar också för inbromsning. Arbetslösheten planar ut på drygt 6 procent. 19

Osäkert inflationstryck och ECB talar för mycket långsamma höjningar. Nästa räntehöjning i sept. Oförändrad ränta 2020. Gradvis nedrevidering av reporäntebanan. Riksbankens balansräkning minskar långsamt. Ca hälften av SGB 1047 förfall (dec. 2020) och kommande kuponger återinvesteras genom en gradvis nedtrappning (75%, 50% och 25% resp. halvår fr.o.m. andra halvår 2019). 24

USA: Tillväxten sjunker till 2,1 procent 2019 och 1,7 procent 2020 då ekonomin går in i en mer mogen fas. Därtill klingar stimulanseffekten av de stora skattesänkningarna från tidigare år av. Arbetsmarknaden förblir stark. Löneökningarna har stigit gradvis, och förväntas fortsätta stiga något framöver, samtidigt som inflationen ligger nära målet på 2 procent. Vi räknar med att Fed lämnar styrräntan oförändrad under 2019 och 2020. Euroområdet: Inbromsningen i global industrikonjunktur har dämpat tillväxten, men skillnaderna mellan länder och sektorer är stor. För Tyskland förutses en betydligt svagare utveckling för 2019. Även för Italien har prognosen justerats ned markant och ekonomin förväntas stagnera i år. I Frankrike tuffar ekonomin på, även om oron relaterad till de gula västarnas protester tillfälligt dämpat utvecklingen. Spanien väntas bli euroområdets draglok under 2019 med en BNP-tillväxt som överstiger 2 procent. Sammantaget prognoseras tillväxten i euroområdet uppgå till 1,2 procent i år och 1,3 procent nästa år. Storbritannien: Tillväxten har varit svag sedan slutet av 2017. Utsikterna för detta år är dämpade och prognosen är nedreviderad p.g.a. Brexit. Investeringsplanerna är blygsamma, företag bygger lager och hushållen möter fortfarande en hög inflationstakt. Utträdet från EU kommer återigen att försenas och osäkerhet väntas påverka hela 2019. BoE är avvaktande under 2019. 25

Konsumtionen viktig för ekonomisk tillväxt Stöd från stark arbetsmarknad, högre löner, hushållens förtroende (och tidigare skattesänkningar). Fed stöttar ekonomin genom att inte höja räntan ytterligare Dämpad investeringstakt Avmattad global tillväxt och minskad påverkan från skatteincitamenten ger lägre framtida investeringar. 26

En ny runda av lån (TLTRO-III) startar i september 2019 och slutar i mars 2021. Varje lån kommer att ha en löptid på två år. Banker kommer att vara berättigade att låna upp till 30 procent av lånestocken till en ränta som följer refiräntan. Fler detaljer kommer annonseras senare, men TLTRO-III kommer sannolikt att vara mer flexibel, vilket möjliggör duvaktiga justeringar om nödvändigt. Forward guidance har justerats räntorna kommer att förbli låga åtminstone året ut. Det rådde oenighet mellan direktionsledamöterna på denna punkt, vissa ville förlänga tidsperioden ännu mer redan nu. Det finns också spekulationer att s.k. tiered (dvs. skilda) insättningsräntor kan introduceras för att stötta bankerna. ECB förväntar sig nu en kärninflation på enbart 1,2 procent 2019 och 1,6 procent 2021. Starka arbetsmarknader, en stark tjänstesektor och stigande såväl förhandlade som generella löner stärker vår bild att kärninflationen kommer överstiga 1 procent under nästa år. Vi menar att det mesta av svagheten är övergående, men det finns en risk för en förlängd stagnation för både produktion och priser, vilket innebär att ECB fortsatt är tålmodiga. Vi prognoserar en höjning av insättningsräntan på 15 räntepunkter i september 2020, medan refiräntan ligger oförändrad under hela prognosperioden. 30

Tillväxtmarknader: Fortsatt positiva signaler från handelssamtalen USA- Kina. USDförstärkning, som tyngt tillväxtekonomierna (EM), har avtagit då Fed mjuknat. Kapitalflöden har återvänt till EM-ekonomierna och flertalet EM-valutor och EM-ekonomiers statsräntor har stabiliserats. De större EM-länderna väntas fortsatt lämna ett stadigt bidrag till global tillväxt, men riskerna, mestadels avhängiga politisk utveckling, tynger på nedsidan. Kina: 2018 blev tillväxten något starkare än regeringens mål. Under 2019-2020 tilltar dock avmattningen. Handelstullar dämpar export och hushållen förblir försiktiga. Under dessa år börjar tecken på att stimulanser biter skönjas. Investeringarna lyfts av offentliga satsningar men investeringar i bygg- och tillverkningsindustri tynger. Handelssamtal fortsätter i positiv ton med stöd från en stabil renminbi. Ett avtal bör finnas på plats innan halvårskiftet. Indien: 2018-2019 års tillväxt bärs upp av stimulansåtgärder. Under 2020 dämpas tillväxten marginellt p.g.a. en svagare regering. Valet pågår och gör utsikterna osäkra. Brasilien: 2018 års tillväxt tyngdes av svag export. Trögt reformarbete dämpar sentiment och investeringar 2019, medan export rekylerar då råvarupriser stabiliseras. Ryssland: Robust tillväxt 2018 driven av engångsfaktorer. Tillväxt försvagas till 1,5 procent 2019 då ökad inflation urholkar disponibelinkomster och privatkonsumtion. 2020 tar sig tillväxten mot 1,8 procent, då infrastruktursatsningar ökar och inflationen mattas av. 32

Centralbankerna har börjat normalisera penningpolitiken men vikande konjunktursignaler resulterar i en paus med i stort sett oförändrade styrräntor under prognosperioden. Den försiktigare penningpolitiken påverkar obligationsräntorna, vilka kommer att utvecklas mer eller mindre sidledes. Centralbankernas åtgärder avseende deras balansräkningar är avgörande, framför allt för långfristiga obligationer. De långa räntorna kommer att förbli låga under prognosperioden på grund av ett dämpat inflationstryck och hög efterfrågan på säkra tillgångar. De politiska riskerna har åter stigit i Europa, vilket ibland kan innebära högre volatilitet och stigande räntedifferenser. De svenska obligationsräntorna kommer att hållas nere av statens låga lånebehov. Politik och penningpolitik är nyckeln till valutakurserna. Riksbanken har påbörjat en mycket utdragen höjningsfas av reporäntan, vilket i kombination med en relativt solid och balanserad ekonomi kommer att leda till en försiktig förstärkning av SEK. Oljepriset sjönk kraftigt mot slutet av 2018 men i år kan en rekyl uppåt noteras. Vi räknar med en stabilisering av oljepriset kring USD 70 / fat. Osäkerheten är dock stor och produktionen är avgörande, samtidigt som volatiliteten kan öka med jämna mellanrum. 38

Långräntorna kommer främst bestämmas genom normalisering av penningpolitiken. Centralbankernas åtgärder avseende balansräkningen blir en viktig faktor. Politiska risken har åter stigit i Europa, vilket kan innebära högre volatilitet och stigande landspreadar. 39

Oljepriset har stigit från cirka 54 USD/fat i början av året till över 70 USD/fat. OPEC:s produktion har skurits ner för att ligga under den nya kvotnivån. USA:s skifferoljeproduktion har bromsat in. Troligen är det övergående då oljepriset har återhämtat sig. Ytterligare pipelines är på väg. På längre sikt räknar vi med att priset stiger ytterligare p.g.a. hög efterfrågan. 42

Norge: Tillväxten ökar igen då den inhemska efterfrågan är stark och oljeinvesteringar lyfter tillväxten i år. Bostadsmarknaden har återhämtat sig och Norges Bank har börjat höja räntan och flaggar för fortsatt gradvisa höjningar. Danmark: Tillväxten förväntas landa runt 1,5 till 2,0 procent 2019 och 2020. Hushållen gynnas av starka arbetsmarknader, medan företagen ökar sina investeringar i takt med att konjunkturen mognar och de låga räntorna består. Finland: BNP bromsar in till 1,9 procent 2019 och 1,8 procent 2020. Även om det har skett förbättringar på arbetsmarknaden återstår betydande strukturella utmaningar. Löneökningarna väntas stiga och risken har ökat att exportföretagen får svårt att hålla sig konkurrenskraftiga. De offentliga finanserna förblir starka. 43

Norges Bank har börjat den penningpolitiska normaliseringen och successiva höjningar väntas framöver. Räntebanan visar cirka 75 procent sannolikhet att nästa höjning sker i juni. Därefter förväntar vi oss ytterligare en höjning i december. Vi skulle inte bli förvånade om den höjningen också blir den sista, då 2020 väntas bli klart svagare i termer av tillväxt. 45

Ekonomin har haft en robust, om än volatil, tillväxt under senare år tack vare växande export, investeringar och hushållskonsumtion. Nedåtriskerna för exporten har ökat på grund av svagare globala tillväxtutsikter. Brist på arbetskraft och låg produktivitetstillväxt kan bidra till överhettning på kort sikt. 46

Estland: Trots fortsatt stark tillväxt under början av året förväntar vi oss att BNP-tillväxten saktar in till 3 procent 2019 och 2,7 procent 2020. Exportutsikterna kommer att försämras, men inhemsk efterfrågan är fortsatt stark. Stramare arbetsmarknad upprätthåller snabb lönetillväxt, men skillnaden mellan produktivitet och arbetskraftskostnaderna är hög. Budgetunderskott under de senaste tre åren begränsar regeringens utgifter på kort sikt. Lettland: Efter toppen på 4,5 procent 2018 beräknas tillväxten sjunka till 3 procent i år och 2,5 procent 2020 när konjunkturen mognar. Exporttillväxten förblir dämpad p.g.a. en osäker global miljö och ökade kapacitetsbegränsningar, medan ett långsammare inflöde av EUmedel och fortsatt skör kredittillväxt leder till en avmattning av investeringsaktiviteten. Den strama arbetsmarknaden kommer stödja konsumtionen, som i sin tur blir den främsta drivkraften för tillväxten. Litauen: Efter fjolårets robusta ekonomiska utveckling beräknas tillväxten gradvis avta, men mindre än tidigare väntat. Vi reviderar upp tillväxten till 3 procent för 2019. Året inleddes väldigt starkt, vilket gör att vi väntar att tillväxten mattas av framöver. Stark lönetillväxt, lägre inflation och skatter, samt högre pensioner stöttar hushållens konsumtion. Nettomigrationen blir positiv, men spänningarna på arbetsmarknaden kvarstår. 48

Sverige Jana Eklund Alexandra Igel Marianna Rõbinskaja Greta Ilekytė Anna Breman jana.eklund@swedbank.se alexandra.igel@swedbank.se marianna.robinskaja@swedbank.ee greta.ilekyte@swedbank.lt anna.breman@swedbank.se Senior ekonometriker Ekonom Ekonom Ekonom Global Chef Swedbank Makroanalys +46 8 585 946 04 +46 8 700 93 03 +372 888 79 25 +370 5258 22 75 Chefekonom +46 8 700 91 42 Josefin Fransson Matilda Kilström Lettland Vytenis Šimkus josefin.fransson@swedbank.se matilda.kilstrom@swedbank.se Agnese Buceniece vytenis.simkus@swedbank.lt Andreas Wallström Assistent Seniorekonom agnese.buceniece@swedbank.lv Seniorekonom andreas.wallström@swedbank.se +46 8 585 903 05 +46 8 700 93 04 Tf Chefekonom Lettland +370 6945 71 95 Prognoschef +371 6744 58 75 Biträdande chef makroanayls Sverige Åke Gustafsson Estland Norge +46 8 700 9307 ake.gustafsson@swedbank.se Tõnu Mertsina Linda Vildava Kjetil Martinsen Seniorekonom tonu.mertsina@swedbank.ee linda.vildava@swedbank.lv kjetil.martinsen@swedbank.no Oscar Andersson +46 8 700 91 45 Chefekonom Estland Ekonom Tf Chef Makroanalys Norge oscar.andersson@swedbank.se +372 888 75 89 +371 6744 42 13 +47 92 44 72 09 Juniorekonom Knut Hallberg +46 8 700 92 85 knut.hallberg@swedbank.se Liis Elmik Litauen Marlene Skjellet Granerud Seniorekonom liis.elmik@swedbank.ee Nerijus Mačiulis marlene.granerud@swedbank.no Cathrine Danin +46 8 700 93 17 Seniorekonom nerijus.maciulis@swedbank.lt Ekonom cathrine.danin@swedbank.se +372 888 72 06 Vice gruppchefekonom +47 94 30 53 32 Seniorekonom Chefekonom Litauen +46 8 700 92 97 +370 5258 22 37 52

Detta dokument har sammanställts av analytiker på Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) Makro Research. Makro Research består av research-avdelningar i Estland, Lettland, Litauen, Norge och Sverige, och de är ansvariga för att förbereda rapportering om den ekonomiska utvecklingen på globala och hemmamarknader. Vad vår research är baserad på Swedbank Makroanalys grundar sin analys på mångsidig information och olika aspekter. Till exempel: grundläggande analys av cyklisk och strukturell ekonomisk utveckling, aktuellt eller förväntat marknadssentiment, förväntade eller faktiska ändringar i kreditvärdighet, samt interna eller externa förhållanden som påverkar priserna på utvalda valuta- och ränteinstrument. Beroende på typen av investeringsrekommendation kan tidshorisonten variera mellan kort sikt och upp till 12 månader. Rekommendationsstruktur Rekommendationer i valuta- och ränteinstrument görs både på spotmarknaden och i derivatinstrument. Rekommendationer kan uttryckas i absoluta termer, till exempel attraktiva pris-, ränte- eller volatilitetsnivåer. De kan också uttryckas i relevanta termer, till exempel långa positioner kontra korta positioner. När det gäller spotmarknaden, innehåller våra rekommendationer en inträdenivå, medan rekommendationsuppdateringar inkluderar vinst samt oftast, men inte alltid, en föreslagen utträdesnivå. När det gäller rekommendationer i derivatinstrument, innehåller våra rekommendationer föreslagen inträdeskostnad, lösenpris och löptid. I rekommendationer gällande valutamarknaden använder vi optioner endast som för att ta ställning till marknadsutvecklingens riktning och volatilitet, med begränsningen att vi inte rekommenderar nettoförsäljning av optionalitet. Detta innebär att vi endast rekommenderar strukturer som har en fastslagen maximal förlust. Analytikern intygar Analytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att det reflekterar deras personliga åsikt/er om de företag och värdepapper som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analyserna är självständiga och baseras endast på publik tillgänglig information. Utgivare, distribution och mottagare Detta dokument har sammanställts av Makro Research analytiker på LC&I och ges ut av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands finansiella tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I USA distribueras dokumentet av Swedbank AB (publ) och i vissa fall av Swedbank Securities U.S. LLC ( Swedbank LLC ) som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras till institutionella investerare. Om du inte är en institutionell investerare får du ej agera utifrån, reproducera eller lita på detta dokument. Institutionella investerare i USA som får detta dokument, och som önskar genomföra en transaktion i något av de värdepapper som nämns i dokumentet, ska endast göra detta via Swedbank LLC. Swedbank LLC är en USAbaserad broker-dealer, registrerad hos the Securities and Exchange Commission, och medlem i the Financial Industry Regulatory Auhtority samt the Securities Investor Protection Corporation. Swedbank LLC är en del av Swedbank. För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till: http://www.swedbankfs.com/disclaimer/index.htm I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller lita på detta dokument. Endast relevanta personer får ges tillgång till och delta i de investeringar eller investerings-aktiviteter som nämns i detta dokument. Med relevanta personer, avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion Order ( high net worth companies, unicorporated associations etc ). Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Observera att analysen kan vara subjektiv. Analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Dokumentet utgör inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Intressekonflikter På Swedbank LC&I har interna riktlinjer implementerats för att säkerställa integriteten och oberoendet av analytikerna. Riktlinjerna innehåller regler för, men inte begränsat till: kontakter med de företag som bevakas; personligt engagemang i de bolag som bevakas; deltagande i investment banking verksamhet och tillsyn och granskning av research produkter. Till exempel: Research produkter baseras enbart på publik information. Analytikerna tillåts i allmänhet inte ha några innehav eller positioner (långa eller korta, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i företag de analyserar. Ersättningen till personalen inom Makro Research kan innefatta diskretionära utmärkelser baserade på företagets totala intäkter, inklusive intäkter för investment banking. Dock ska ingen sådan personal få ersättning baserat på specifika investment banking transaktioner. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Large Corporates & Institutions, Stockholm 2014. Address Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm 53

E st lan d Let t lan d Lit au en Sverige Danmark Finland Norge Miljöskydd 58 72 70 84 81 72 77 Social inkludering 60 57 54 89 84 91 91 Styrning och institutioner 70 52 61 97 94 92 100 Hållbar tillväxt på medellång sikt 71 63 66 87 90 83 88 Nedåtgående/stabil trend under senaste 5 åren *Riktmärket är den 90/10 percentilen av EU 28 år 2015. Senaste tillgängliga årsdata används för samtliga indikatorer. Totalt 40 indikatorer som representerar 14 av 17 globala mål, aggregerade över fyra kategorier. Gränsvärden för trafikljus - Norden >90% för grön, 70-90% för gul; Baltikum>80% för grön, 60-80% för gul Källa: Swedbank Analys 59