h ö g k o n k u r r e n s n i vå ä r industribolagens största utmaning i närtid och fokus ligger i stor utsträckning på att effektivisera konstnadsstrukturer. På längre sikt konkurrerar industribolagen i stort på innovation och produktutveckling och det syns en trend i marknaden mot ökad FoU. Trots det, har investeringsviljan varit något avvaktande bland marknadsaktörerna som är väl medvetna om att världsekonomin genomgår en period av hög osäkerhet och teknologisk utveckling så tills investeringsmöjligheterna blir mer uppenbara värderas torrt krut högt. d e n s v e n s k a t r a n s a k t i o n s k n a d e n drivs av börsnoterade portföljbolag med en tydlig förvärvsstrategi. Förvärvade bolag integreras sällan, utan fortsätter verka under eget namn och varumärke, något som är attraktivt för säljande entreprenörer som många gånger värderar bolagets varumärke och fortlevnad högt. v i d a r e n o t e r a s vä r d e r i n g s m u l t i p l a r, oavsett industrisegment, över de långsiktiga medianmultiplarna. Värderingen har varit kontinuerligt stigande sedan 2011 bland börsnoterade industribolag. i d e n s v e n s k a marknaden återfinns många industribolag med lång erfarenhet, många gånger ledande inom sina nischer. Valentums uppfattning är att dessa bolag är mycket attraktiva för såväl industriella som finansiella investerare. Delvis för att bolagen har en bevisad track-record, men även för att tillgångsrika balansräkningar skapar goda förutsättningar för förvärvsfinansering. 2015 Business Insider Industri
POSITIV PROGNOS FÖR INDUSTRIBOLAG BNP och låga råvarupriser driver industrin de kommande åren Hög konkurrens och ökat fokus på kostnadseffektivisering i marknaden Nya intäktsströmmar i eftermarknaden skapar möjligheter. BNP-tillväxt och låga råvarupriser driver marknadstillväxt Finanskrisen 2008 tog hårt på svensk industri, under 2009 krympte produktionen med drygt 19 procent. Historiskt har svensk industriproduktion uppvisat hög korrelation med real BNP-tillväxt, något som förväntas driva produktion framöver med stabiliserad ekonomi och real BNP-tillväxt prognostiserad till mellan 2 och 3 procent årligen. Vidare driver de låga råvaru- och energipriserna tillväxt inom industrin med billigare insatsvaror och produktion. Världsbanken prognostiserar svagt växande priser fram till 2025. Utmaningar Hög konkurrensnivå och prispress är fortsatt den största utmaningen bland industribolagen under 2015, enligt KP- MGs Forbes survey. Industribolagen är väl medvetna om att världsekonomin genomgår en period av hög osäkerhet och teknologisk utveckling, så tills investerings-möjligheterna blir mer uppenbara och tydliga, förblir investeringsviljan därför något avvaktande bland bolagen. Långsiktiga och kortsiktiga strategier Det syns två tydliga underliggande drivkrafter i industribolagens strategier: På lång sikt växa omsättning genom produktutveckling och innovation På kort sikt lägga större fokus på kostnadseffektivisering Det långsiktiga målet, att växa omsättning genom innovation och produktutveckling, driver ökad FoU bland industribolagen. Som ett resultat förväntas andelen bolag som spenderar över 6 procent av omsättning på FoU öka från 24 procent till 41 procent under de kommande två åren, jämfört föregående två år. Vidare syns en trend inom produktutveckling där bolag skiftar från bredd till spets, med större investeringar i ett färre antal produkter. Nya intäktsströmmar I många sektorer finns en stor tillväxtpotential i att öka tjänste- och underhållsutbudet i eftermarknaden, snarare än att öka produktförsäljning. Tjänster och underhåll är dessutom ofta förknippade med höga marginaler. Eftermarknaden och merförsäljning av tjänster är sällan ett prioriterat affärsområde för bolag aktiva inom tillverkningsindustri, och många bolag har därför möjligheter att växa denna affär. Varför en stor andel av bolag aktiva inom tillverkningsindustrin har outvecklade eftermarknadsrutiner och tjänsteutbud beror många gånger på svårigheten i att anpassa affärsmodeller efter nya intäktsströmmar och tillväxtmöjligheter Sida 2
FIGUR 1 FIGUR 3 Real BNP-tillväxt och industriproduktion Sverige Tre viktigaste strategiska prioriteringarna 2015 (%) årlig tillväxt 55% Tillväxt 62% 41% Kostnadsefektivisering 28% 32% Produktutveckling 41% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 p 2018 p 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 Industriproduktion BNP TILLVÄXT 2015 2014 Källa: SCB, World Bank, Euromonitor Not: Svarande valde tre alternativ Källa: KPMG Global Manufacturing Outlook (Forbes survey) FIGUR 2 FIGUR 4 Råvarupriser Del av omsättning s penderad på FoU de k ommande två åren Oil ($/bbl) och järn ($/dmt) 140 120 100 80 60 40 20 0 35% 33% 41% 33% 24% 17% råolja 2025 p 2023 p 2021 p 2019 p 2017 p 2015 p 2013 4% järn Källa: World Bank quarterly report: Commodity markets outlook 2% 0 1% 2 3% Föregående två år 4 5% mer än 6% Kommande två år Källa: KPMG Global Manufacturing Outlook (Forbes survey) Sida 3
REKORDHÖG transaktionsaktivitet UNDER 2014 Stigande belåningsgrad i transaktionsmarkaden Globala transaktionsmarknaden uppvisade rekordhög aktivitet under 2014 Intresset för svenska tillverkande industribolag är stort. Ökande belåningsgrad driver värderingen Den attraktiva lånemarknaden, med låga räntor och höga belåningsmöjligheter, driver belåningsgraden uppåt i transaktionsmarknaden. I takt med att tillgängligheten av både fondering och lågkostnadslån ökat har konkurrensen, riskkapitalbolagen sinsemellan, accelererat de senaste åren. Följden har varit stigande värderingsmultiplar, en trend som förväntas fortsätta under 2015. Belåningsgrad vid förvärv Den genomsnittliga belåningsgraden under första kvartalet 2015 uppgick till 4,8 gånger rörelseresultat innan avskrivningar den högsta noteringen sedan 2007. Då Onex Corporation i november 2014 förvärvade SIG Combibloc upptogs lån om drygt SEK 25 miljarder motsvarande 6,3x gånger rörelseresultat innan avskrivningar. Globala transaktionsmarknaden het under 2014 2014 var ett rekordår för industriell M&A globalt med 1896 an1nonserade transaktioner, till ett värde av totalt SEK 1300 miljarder detta är den högsta siffran sedan 2007 då det genomfördes 1905 transaktioner. Svenska marknaden I Sverige genomfördes 54 transaktioner, med hög aktivitet framförallt under första halvåret då 30 transaktioner genomfördes den högsta siffran för H1 sedan 2011. Det segment med högst transaktionsaktivitet inom svenska industrin är produkt- och tjänstesektorn, som under 2014 utgjorde 81,5 procent av totalt antal industriella transaktioner. Samma siffra under första halvåret 2015 var 80,8 procent och den har historiskt varierat mellan 70 till drygt 80 procent av totalt antal transaktioner. Vidare syntes under 2014 ett uppsving i antal transaktioner inom automation, sju genomförda transaktioner är den högsta siffran sedan 2010. Transaktionsvolymen drevs delvis av de svenska börsnoterade portföljbolagen Lagercrantz och Latour, som förvärvade Load Indicator och Percimeter Control respektive Bastec under 2014. Vidare gjorde Valedo exit då man avyttrade Perten Instruments till PerkinElmer, till ett rörelsevärde om SEK 2 miljarder. Svag inledning på 2015 Förväntningarna på den globala transaktionsmarknaden var höga inför första kvartalet 2015, men antalet transaktioner uppgick endast till 374 stycken, till ett värde av SEK 240 miljarder. Siffrorna motsvarar en minskning i transaktionsvärde om 44,3 procent jämfört med föregående kvartal och en minskning i antal transaktioner om 17,8 procent. Den svenska marknaden har, i kontrast till den globala transaktionsmarknaden, ökat från andra halvan 2014 till första halvan 2015 och det finns en stor efterfråga i transaktionsmarknaden på svenska industribolag, både från strategiska och finansiella köpare Sida 4
FIGUR 5 Belåningsgrad vid förvärv (x) skuld/ebitda FIGUR 6 Exempel på transaktioner inom industri och tillverkande bolag globalt (x) skuld/ebitda 6x 5x 4x 3x 2x 1x 0x 60 50 40 30 4,8x 5,4x Källa: S&P Capital IQ LCD FIGUR 7 4,1x 3,6x 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Transaktioner per segment Sverige (#) antal transaktioner 4,1x 4,3x 7x 6x 5x 4x 3x 2x 1x 0x Källa: Mergermarket Intresset för svenska tillverkande industribolag är för närvarande mycket stort vilket vi uppmärksammade i försäljningen av Tomra Compaction som genererade ett mycket stort intresse från finansiella köpare 2007h1 2007h2 2008h1 2008h2 2009h1 2009h2 2010h1 2010h2 2011h1 2011h2 2012h1 2012h2 2013h1 2013h2 2014h1 2014h2 2015h1 4,5x 4,7x 4,7x 4,8x 6,3x SIG Combibloc Group 5,6x Weener Plastik 3,6x GF 20 10 0 Industriell automation Produkter och tjänster Elektriska komponenter Källa: Mergermarket Tomas Almgren Director på Valentum, efter försäljningen av Tomra Compaction Sida 5
BÖRSNOTERADE konglomerat OCH INVESTMENTBOLAG DRIVER transaktions marknad Transaktionsmarknaden globaliseras och andelen gränsöverskridande transaktioner ökar Börsnoterade portföljbolag driver transaktionsmarknaden 44 genomförda förvärv på två år Globalisering av M&A-marknaden M&A-landskapet för industribolag blir allt mer globalt, med en ökande andel gränsöverskridande transaktioner. Under 2014 uppgick värdet av gränsöverskridande transaktioner till SEK 690 miljarder, upp drygt 50 procent jämfört med 2013, och antal transaktioner ökade från 720 till 762. Inhemska transaktioner värderades under 2014 till totalt SEK 610 miljarder, en minskning med 8,4 procent från föregående år. Börsnoterade konglomerat aktiva på transaktionsmarknaden Svenska börsnoterade industri- och distributionskoncerner har uppvisat hög aktivtet på förvärvsmarknaden under 2014 och första halvan av 2015, med totalt 44 genomförda förvärv under perioden. Bolagen har, generellt, en upparbe- tad förvärvsstrategi där de i stor utsträckning inte söker integrera målbolag i en viss verksamhet, utan låter förvärvade bolag fortsätta verka under eget namn och varumärke med bibehållen företagskultur och ledning. Valentum rådgivare till ägarna av Cue Dee och SIB Valentum var rådgivare till ägarna av Cue Dee vid försäljningen av samtliga aktier till Lagercrantz Group i april 2015. Cue Dee utvecklar och säljer i första hand fästen med höga krav på hållfasthet och flexibilitet. Fästena används för montering av bl.a. mobilnätsenheter i master, på tak eller på andra utsatta ställen. Kunderna finns globalt främst inom telekombranschen och utgörs av nätleverantörer, operatörer och installatörer. Bolaget har sitt huvudkontor i Robertsfors, norr om Umeå och ett dotterbolag i Kina. Cue Dee koncernen har en årlig försäljning om cirka 180 MSEK med god lönsamhet Valentum var även rådgivare till ägarna av Svenska Industriborstar i Västerås AB, SIB, då Lagercrantz Group förvärvade samtliga aktier i bolaget, februari 2015. SIB utvecklar, säljer och tillverkar specialgjorda borstar i stål och plast för snöröjning av landningsbanor på flygplatser samt för industriella applikationer inom verkstadsindustrin. SIBs kassettborstsystem är marknadsledande på nordeuropeiska flygplatser och har en stark position i Nordamerika.»Valet av köpare har varit viktigt för oss. Med Lagercrantz får SIB en långsiktig och finansiellt stark ägare som innebär möjligheter att med full kraft fortsätta utvecklingen och expansionen av företaget. Valentum har som finansiell rådgivare åt SIB drivit en bra försäljningsprocess och hittat en mycket passande köpare samt aktivt hjälpt ägarna till en bra lösning för familjen och bolaget.«caroline Droeser tidigare huvudägare till SIB»Cue Dee är ett fantastiskt kunskapsföretag som på snabb tid lyckats bli världsledande inom en unik nisch. Efter stort intresse föll ägarnas val på Lagercrantz en köpare som vi tror kommer att skapa mycket goda förutsättning för fortsatta framgångar.«gustaf Plyhm Partner på Valentum Sida 6
Köpare Datum Målbolag Lagercrantz 2015 Cue Dee 2015 Dooman Teknik 2015 Svenska Industriborstar 2015 Excidor 2014 Precimeter Control 2014 Load Indicator Indutrade 2015 Professional Parts 2015 Relekta 2015 Geomek 2015 Milltech Precision engineering 2015 Combilent 2015 Filtration 2015 Sepab fordongsprodukter 2015 Cepro 2015 Adaero Precision Components 2014 Verbeeck Packaging Group 2014 Iris Hjälpmedel 2014 Flowtec Industrietechnik 2014 Gelins-KGK 2014 Winab Vikväggar 2014 BL Products 2014 Bailey Morris 2014 ALH Systems 2014 Birmingham Specialities 2014 Micro Spring and Presswork 2014 CRP 2014 Svenska Geotech OEM International 2015 Scannotec Oy 2015 Rydahls 2014 Nexa 2014 Mytrade 2014 Scanding 2014 Kubler Latour 2015 Hydraulikhuset 2015 Produal 2015 Steelwrist 2015 Del av Ergolet Group 2014 Tradeport 2014 Luftmiljö 2014 Econdition 2014 P. Lemmens 2014 Bastec 2014 Vibro-Acoustics 2014 Elvaco Källa: Mergermarket, Bolagens hemsidor, Valentum Research Sida 7
GENOMGÅENDE STIGANDE VÄRDERING Stigande värderingsmultiplar Förväntad tillväxt driver värderingen Stigande värdering av noterade Industribolag Värderingen av noterade industribolag har stigit, i alla industrisegment, sedan finanskrisen 2008 och framförallt sedan hösten 2011. Den stigande värderingen är en följd av en global makroekonomisk återhämtning och en attraktiv lånemarknad. De olika industrisegmenten uppvisar liknande rörelsemarginaler och tillväxt under perioden bortsett från flyg- och försvarsindustrin, som uppvisat en genomsnittlig tillväxttakt om 1 procent årligen mellan 2010 och 2014. Den låga tillväxttakten ligger till grund för den låga långsiktiga medianmultipel som är förknippad med flyg- och försvarsindustrin. I dagsläget emellertid, med förväntad tillväxt om 7 procent över 2015 och 2016, ligger värderingen på 9,8x EBITDA Sida 8
FIGUR 8 Jämförelse olika industrisegment 1% 12% 8% 7% 7% 8% 5% 4% 18% 16% 17% 13% Flyg och försvarsindustrin Elektriska komponenter och utrustning Diversifierde industribolag Industrimaskiner Källa: FactSet, Valentum Research FIGUR 9 Flyg- och försvarsindustri (x) median EV/EBITDA1) FIGUR 11 Elektriska komponenter och utrustning (x) median EV/EBITDA1) 14x 14x 12x 12x 10x 10x 8x 6x Median 6,4x 8x 6x Median 9,4x 4x 4x 2x 2x 0x 0x flyg- och försvarsindustrin Källa: FactSet, Valentum Research Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat Källa: FactSet, Valentum Research Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat FIGUR 10 FIGUR 12 Diversifierade industribolag Industrimaskiner (x) median EV/EBITDA1) (x) median EV/EBITDA1) 14x 14x 12x 12x 10x 10x 8x 6x 8x 6x 4x 4x 2x 2x 0x 0x elektriska komponenter och utrustning Median 8,7x Median 9,2x Diversifierde industribolag industrimaskiner Källa: FactSet, Valentum Research Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat Källa: FactSet, Valentum Research Not: 1) Försäljningsvärde per varje krona rörelseresultat Sida 9
NÅGRA AVSLUTANDE ORD Flertalet transaktioner inom industrisektorn har under 2014 och 2015 genomförts av svenska konglomerat och industriella investmentbolag. Tillväxt genom förvärv har under senare år varit ett framgångsrikt recept att expandera när marknaden stundtals uppvisat begränsad tillväxt. Dessa köpare arbetar ofta decentraliserat vilket skapar förutsättningar för att bibehålla den flexibilitet som de förvärvade bolagens kunder många gånger uppskattar och ser som konkurrenskraftigt. Detta är också många gånger en positiv faktor för den som säljer, då bolagets varumärke lever kvar och förändringarna i samband med transaktionen i de flesta fall blir begränsade. Även finansiella investerare har ett stort intresse av industrisektorn. Sverige är ett land med många ledande teknikbolag och den kunskap och marknadsposition som bolagen besitter är naturligtvis av stort intresse för finansiella investerare. I många fall finns också en lång historik att luta sig mot, vilket skapar trygghet både för den som förvärvar samtidigt som den skapar goda förutsättningar att få en bra förvärvsfinansiering från banken. Under 2014 och 2015 hade Valentum glädjen att arbeta med försäljningsuppdrag av ett flertal svenska industriföretag. Intresset var mycket stort bland investerare. Delvis på grund av faktorerna som nämns ovan, men även på det faktum att andelen nischade industribolag som finns att förvärva idag är relativt lågt vilket skapar förutsättningar för höga värderingar. Vi tror på ett fortsatt starkt år för de svenska industribolagen och ser fram emot att arbeta vidare med de kunder vi har idag och ser även fram emot nya bekantskaper inom sektorn framöver Joakim Tengzelius Partner på Valentum Sida 10
Sida 11
Valentum v a l e n t u m p a r t n e r s ä r specialiserade på att genomföra företagstransaktioner inom värdeintervallet 100 2 000 MSEK åt privatägda företag. Vårt fokus är rådgivning och projektledning av företagsförsäljningar och förvärv, men vi arbetar också kontinuerligt som långsiktig rådgivare inom ägarstrategi. Genom lång erfarenhet, tydligt fokus på vår kundgrupp och hårt arbete levererar vi ökat värde för våra uppdragsgivare. v a l e n t u m. s e Våra kontor BERGEN Statsminister Michelsens Veg 38 PB 1978 Vika 5230 Bergen Tel: +47(0)21 04 23 00 Email: info@valentum.se OSLO H. Heyerdahls gate 1 PB 1978 Vika 0125 Oslo Tel: +47(0)21 04 23 00 Email: info@valentum.se STOCKHOLM Mäster Samuelsgatan 4 111 44 Stockholm Tel: 08-41 200 400 Email: info@valentum.se Sida 12 av 4