Månadsrapport mars 2012

Månadsrapport mars 2012 I rapporten beskriver våra analytiker rådande marknadsläge och prognoser för kommande månad. I rapporten finns förslag på fördelning mellan aktier och räntor. Produktförslagen riktar sig till kunder som är aktiva i sina placeringar. Fördelning aktier & räntor Swedbank väljer att behålla övervikten i aktier för mars månad. Uppgången på börsen i början på året ser ut att fortsätta även under mars månad och vi ser fortsatta förbättringar sedan årsskiftet i marknadsklimat och likviditet. Det finns dock saker att oroa sig för. Krisen i Grekland och Europa är inte slut och den senaste tiden har oljepriset stigit kraftigt till följd av krigsoro i Iran. Vi bevakar naturligtvis sådana hädelseutvecklingar, men känner oss trygga med valet av övervikt av aktier för kommande månad. Räntor 45% (-5%) Aktier 55% (+5%) Trender & Makroekonomi USA Återhämtning pågår men dyr olja dämpar takten Politikerna tar tag i skuldproblemet efter valet Europa och Sverige Nytt nödlån till Grekland Svag svensk ekonomi med tecken på återhämtning Japan Bank of Japan inför inflationsmål Sverige 21% (+2%) Europa 12% (+2%) USA10 % (±0%) Asien 8 % (-2%) Tillväxtmarknader 4 % (-2%) Tillväxtmarknader Blandade signaler från Kinas ekonomi Produktförslag Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Swedbank Robur Indexfond Europa Swedbank Robur Amerikafond Fidelity Japan Advantage Swedbank Robur Access Emerging Market Ränteplaceringar Fasträntekonto med olika löptider SPAX Nordeuropa BAS SPAX Global Konsumtion BAS Alternativa placeringar JP Morgan Systematic Alpha Ränte- och valutautveckling Riksbanken sänkte i februari reporäntan till 1,50 procent, vilket var i linje med våra och marknadens förväntningar. I sin nya reporäntebana signalerar Riksbanken att de kommer ligga kvar på nuvarande nivå till andra kvartalet 2013. Ränteprognos 12-03-02 3 mån 6 mån 12 mån Sveriges reporänta 1,50 1,25 1,00 1,00 2 år 1,13 1,3 1,3 1,3 10 år 1,86 2,0 2,1 2,2 Stibor 3 mån 2,36 1,9 1,7 1,7 Stibor 6 mån 2,54 2,4 2,1 1,7 Boränteprognos 12-03-02 3 mån 6 mån 12 mån 3 mån 4,20 3,95 3,70 3,60 2 år 3,85 4,01 4,01 4,01 5 år 4,09 4,17 4,27 4,27 10 år 4,70 4,83 4,93 5,03 Den snabba nedgången i USD/SEK innebär att kronan nu börjar stärkas något. I förlängningen kan det innebära att Riksbanken ändå får hålla dörren öppen för en räntesänkning. Vår prognos på tre månaders sikt är att EUR/SEK faller till 8,65 (8,70 ). Valutaprognos 12-03-02 3 mån 6 mån 12 mån USD/SEK 6,66 6,65 6,77 6,77 EUR/SEK 8,82 8,65 8,60 8,80 1

Analys Trender & Makroekonomi Även om börsutvecklingen i februari inte blev lika stark som i januari så steg aktieindex generellt. Japan är den börs som har gått bäst i lokal valuta, men då yenen även har försvagats har större delen av denna uppgång inte kommit svenska placerare till del. Global data har fortsatt att komma in bra. Centralbanker gör vad de kan för att stimulera och rapportsäsongen för fjärde kvartalet blev inte så illa som investerare befarade i höstas. Ledande indikatorer har börjat vända uppåt, vilket syns tydligast i USA. Statsskuldsproblemen i Europa och USA är dock inte löst även om de omedelbara problemen i Grekland tycks kunna skjutas på framtiden. Oljepriset har stigit kraftigt och gynnat börser i oljeländer, till exempel Ryssland. Även om långa statsräntor har stigit i Sverige är nivån, liksom i Tyskland och USA, på låga nivåer. Italienska statsräntor har börjat stabiliseras efter tidigare fall, medan oron för räntorna Grekland och Portugal finns kvar. USA Återhämtning pågår men dyr olja dämpar takten Politikerna tar tag i skuldproblemet efter valet Data i USA tyder på att återhämtningen fortgår. Företagsförtroendet är på relativt höga nivåer. Industriproduktionen har ökat snabbt de senaste månaderna där tillverknings- och fordonsindustrin drivit på utvecklingen. Hushållen är allt mindre pessimistiska och den visserligen ännu svaga bostadsmarknaden återhämtar sig sakta. Positivt är att arbetsmarknaden stärks gradvis och att arbetslösheten är i en sjunkande trend. Ökade inkomster till hushållen kompenserar delvis för de höga energipriserna. USA har stor privat konsumtion som andel av BNP, drygt 70 procent, samt låga skatter. Prishöjningar på olja får därför ofta mer negativ effekt på tillväxten än i till exempel Europa eller i energieffektiva Japan. Amerikanska centralbanken Federal Reserve är långsiktiga och ser både globala risker och problem med hur det amerikanska skuldberget ska minskas de närmaste åren. De avser att behålla styrräntan på en extremt låg nivå långt in i 2014. De inkomstskattelättnader som skulle löpa ut den 1 mars har förlängts och den omedelbara risken för bakslag i ekonomin har minskat. Ekonomin kommer att vara i fokus inför presidentvalet i november. Europa Nytt nödlån till Grekland Euroområdets finansministrar har sagt ja till att ge nya nödlån till Grekland sedan privata långivare gått med på ytterligare skuldnedskrivningar. Paketet kräver stora uppoffringar av Grekland. Trots det är det fortfarande oklart om landet kan undvika statsbankrutt i det långa loppet. Problemet är bland annat fallande tillväxt som gör skuldbördan ohållbar. BNP har minskat över 17 procent sedan 2007. Det finns också tvivel kring den grekiska viljan och förmågan att fortsätta genomföra hårda ekonomiska reformer under flera år. I de andra krisdrabbade länderna har statslåneräntorna visat endast mindre förändringar under februari efter stora fall i januari. Det är positivt att stressen i det europeiska banksystemet fortsätter att minska. Ett nytt erbjudande från den Europeiska centralbanken på obegränsade lån med tre års löptid till fast ränta på 1 procent väntas minska stressen ytterligare. Makrostatistik i euroområdet har varit blandad den senaste månaden med positiva signaler från industribolag och konsumenter i Tyskland, men med tecken på en ytterligare försämring av konjunkturen i södra Europa, särskilt i Grekland och Portugal. Generellt tror vi på en fortsatt svag utveckling i euroområdet och den snabba uppgången av oljepriset de senaste veckorna skapar nya nedåtrisker för ekominin. Oljepriset i euro har stigit över 20 procent jämfört med förra året och ligger nu på nya rekordnivåer, runt 94 euro per fat. Sverige Svag svensk ekonomi med tecken på återhämtning Svensk aktivitet var mycket svag i fjärde kvartalet 2011. BNP föll 1.1 procent jämfört med det tredje kvartalet. Den svaga efterfrågan har bidragit till att arbetslösheten stigit något, trots den redan höga nivån. Företagsförtroendet har dock börjat stiga vilket tyder på att industriproduktionen kan återhämta sig. En varm höst har gynnat byggindustrin, men i februari föll förtroendet kraftigt i denna sektor. Mycket tyder på att orderingången har minskat och att många byggföretag har svårare att finansiera sig. Detaljhandeln som varit svag det senaste året har visat bättre försäljning. Trots rekordhöga bensinpriser i februari förväntas inflationen falla tillbaka framöver, vilket ger tillbaka köpkraft till hushållen. Riksbanken sänkte reporäntan i februari, vilket också ger visst stöd till köpkrafen. Generellt gäller att svenska statsfinanser är starka och utrymme finns för regeringen att stimulera, även om inga större stimulanspaket är att vänta i år. 2

Japan Bank of Japan inför inflationsmål Bank of Japan överraskade analytikerna med en ökning av sitt köpprogram av statsobligationer och införandet av ett inflationsmål (+1 procent). Ekonomin har haft deflation, det vill säga fallande priser, de senaste åren och centralbanken kommer att behöva lätta på penningpolitiken betydligt för att nå inflationsmålet. Japans ekonomi var svagare än väntat under de sista tre månaderna av 2011, men flera indikatorer pekar på en relativt stark inledning av 2012. Tillväxtmarknader Blandade signaler från Kinas Ekonomiska siffror i Kina har varit blandade med stigande optimism bland industribolag, men också tecken på att aktiviteten i byggsektorn har dämpats ytterligare. Kinas centralbank sänkte reservkraven för banker med 0,5 procent till 20,5 procent. Sänkningen bidrar till att frigöra likviditet och tillåta bankerna att ge ut mer lån. Sydkoreas export är en tidig indikator på global handel och det var positivt att exporten rekylerade upp kraftigt i februari efter flera svaga månader. Brasilien har sett starka kapitalinflöden under februari och centralbanken var tvungen att intervenera för att försvaga valutan, det vill säga sälja den Brasilianska realen. Ekonomin har återhämtat sig efter en svag period förra året och det finns tecken på accelererande konsumtion de senaste månaderna. Produktionen är dock fortfarande svag på grund av kraftigt övervärderad valuta som gör det billigare att importera varor. I Indien har inflationen fallit till under 7 procent, men underliggande pristryck finns kvar och inflationen väntas stiga tillbaka till 7-8 procent under kommande månader. Fördelning Aktier & Räntor Swedbank väljer att behålla övervikten i aktier för mars månad. Uppgången på börsen i början på året ser ut att fortsätta även under mars månad. Vi ser fortsatta förbättringar sedan årsskiftet i marknadsklimat och likviditet. Det finns dock saker att oroa sig för. Krisen i Grekland och Europa är inte slut och den senaste tiden har oljepriset stigit kraftigt till följd av krigsoro i Iran. Vi bevakar naturligtvis sådana händelseutvecklingar, men känner oss trygga med valet av övervikt i aktier för kommande månad. Marknadsklimat Marknadsklimatet är oförändrat positivt för aktier i mars. Förra månaden förbättrades den viktiga räntekomponenten som gynnats av fallande räntor. Vinstsäsongen för fjärde kvartalet 2011 är till stor del bakom oss. Bolagen lyckades slå förväntningarna. Däremot övertygade inte deras förväntningar om framtiden och analytikernas vinstrevideringar fortsätter att vara negativa. Likviditet Likviditetsflödet är oförändrat i mars efter att ha stannat av de senaste månaderna. Detta ger ett neutralt utslag mellan aktier och räntor. Värdering Aktier kvarstår som billiga även i mars. Vinsterna för 2012 fortsätter att revideras ned. Makroallokering Den ökade geopolitiska oron, framförallt gällande oro mellan Iran och omvärlden, påverkar konjunkturen genom ett kraftigt högre oljepris. Industriklimatet motverkar och ger stöd till aktier. Det sammantagna budskapet är ett svagare konjunkturstöd jämfört med förra månaden. Förändringen är inte tillräcklig för att inte fortsätta övervikta aktier. 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån variabler: marknadsklimat, likviditet, värdering och markroallokering på en skala från -2 till + 2 Aktier Fördelning regioner Övervikten för Europa behålls i mars för både passiva och aktiva kunder. Det är framförallt attraktiv värdering och starkt tillflöde av likviditet som gör att Europa framstår som mer attraktivt än övriga regioner. För aktiva kunder behålls även övervikten i Sverige. Vi fortsätter att undervikta Asien och ändrar till att ta även undervikta tillväxtmarknader. För passiva kunder tas en mindre undervikt i alla övriga regioner. För tillväxt-/värdebolag förblir vi neutrala. Vi behåller övervikten för små bolag för passiva kunder, och förblir neutrala för aktiva kunder. 3

Regionfördelning för aktiemarknaden Aktuell vikt låg ** Aktuell vikt hög* Sverige 18,5 %(-0,5%) 21% (+2%) Europa 12% (+2%) 12% (+2%) USA 9,5% (-0,5%) 10% (0%) Asien 9,5% (-0,5%) 8% (-2%) Tillväxtmarknader 5,5% (-0,5%) 4% (-2%) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa, USA, Asien samt Tillväxmarknader. * Aktuell vikt i resp. region både på hur aktier och regioner är viktade. En region kan vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad ** Ligger till grund för Swedbank Roburs mixfonderr Marknadsklimat Marknadsklimatet fortsätter stärkas i Europa som nu är topprankat bland regionerna. I Japan faller vinstrevideringarna dramatiskt inför deras finansiella årsskifte den 31 mars. Likviditet Euroområdets likviditetsflöde stärks ytterligare och är det högsta sedan februari 2009, då marknaden bottnade efter finanskrisen. Sverige tappar något i rankingen och USA förbättras till neutralt. Värdering Värderingsskillnaderna förändras inte den här månaden. USA och Europa är billigare än Asien och Sverige. behjälpligt och de korta bostadsobligationerna har gynnats av ECB:s 3-åriga lånefaciliteter. Vi ser mer värde i bostadsobligationer än statspapper och rekommenderar fortfarande en övervikt dessa. I Europa har läget varit lite mer avvaktande. Spanska och Italienska obligationsräntor har inte fallit gentemot Tysklands i samma utsträckning som under januari. Detta mot bakgrund av fortsatta problem i Grekland som återigen verkar blivit räddat från konkurs med ett andra stödpaket på 130 miljarder euro. Tyvärr verkar detta bara vara en tillfällig respit och vägen är fortfarande lång och kantad av otaliga problem med långa kravlistor som Grekland måste uppfylla. Utöver Grekland var fokus under februari på Europeiska Centralbankens (ECB) andra treårs lån. Totalt lånade ECB ut 529,5 miljarder euro, vilket är något högre än det första lånet i december 2011, som uppgick till 489 miljarder euro. Detta är i linje med marknadens förväntningar och de direkta marknadseffekterna var ganska begränsade. Vidare ökade antalet deltagande institutioner från 523 till 800. Det kan delvis förklaras av att tidigare exkluderade institutioner nu hade möjlighet att delta. Överlag är dock ECB:s nya treårslån, till en ränta på 1 procent, mycket positivt eftersom det ökar stabiliteten och minskar riskerna för att banksystemet ska hamna i likviditetsproblem. Makroallokering Konjunkturutvecklingen ger stöd till aktier i både Europa och USA medan den japanska utvecklingen släpar efter något. Analys Ränteutveckling Börsen fortsatte att stärkas kraftigt under februari. Detta bidrog till stigande räntor på hela avkastningskurvan. Riksbanken sänkte reporäntan till 1,5 procent, vilket var i linje med våra och marknadens förväntningar. I sin nya reporäntebana signalerar Riksbanken att de kommer ligga kvar på nuvarande nivå till andra kvartalet 2013. Vi föredrar även fortsättningsvis en kortare duration och ser lite mer värde i det kortare segmentet av kurvan. På bostadsmarknaden har spreadarna fortsatt att falla även om tendensen har mattats av en del under den sista tiden då utbudet av bostadsobligationer ökat. Man kan konstatera att de längre bostadsobligationerna är billiga jämfört med de korta. Återigen har det positiva aktieklimatet varit Ränteprognoser 12-03-02 3 mån 6 mån 12 mån Sverige Reporänta 1,50 1,25 1,00 1,00 2 år 1,13 1,3 1,3 1,3 10 år 1,86 2,0 2,1 2,2 Stibor 3 mån 2,36 1,9 1,7 1,7 Stibor 6 mån 2,54 2,4 2,1 1,7 EMU Reporänta 1,00 1,00 1,00 1,00 2 år 0,18 0,3 0,4 0,6 10 år 1,83 2,1 2,2 2,5 USA Fed Funds 0,25 0,25 0,25 0,25 2 år 0,29 0,3 0,5 0,6 10 år 2,01 2,1 2,2 2,5 4

Analys Valutautveckling EUR/USD Euron har fortsatt att stärkas under februari, från cirka 1,29 till nära 1,35, vilket är stick i stäv mot de flesta prognosmakares förväntningar. Eurons återhämtning hänger samman med att omfattande korta europositioner har fortsatt att stängas i kölvattnet av ECB:s treåriga lån från december som använts av spanska och italienska banker för att köpa spanska och italienska statspapper. Risken för att eurokrisen ska eskalera i form av skenande räntekostnader och finansieringsproblem har således minskat påtagligt i och med denna lånefacilitet. En ytterligare förklaring är att Italiens expeditionsministär, ledd av Mario Monti, fortsätter att bygga trovärdighet kring saneringen av Italiens statsfinanser samt att ett andra stödpaket till Grekland efter många om och men är säkrat. Fortfarande återstår dock att se huruvida ECB:s stödlån till bankerna kommer att användas till annat än obligationsköp och att refinansiera sig själv. Det blir mycket viktigt att utläsa hur det andra lånet som ECB ger ut i slutet av denna månad faller ut i termer av vem som tar det och hur det kommer att användas. Det är med andra ord ännu för tidigt att se om möjligheten för att den kreditåtstramning som präglade fjärde kvartalet 2011 kommer att försvinna. Några fler räntesänkningar från ECB är dock inte att räkna med den närmaste tiden. Det allmänna riskklimatet är klart mer stabilt nu jämfört med i november förra året. Det handlar inte enbart om minskad risk för en eurokrasch, den amerikanska ekonomin har också visat allt tydligare tecken på en blygsam återhämtning. Samtidigt har Kina signalerat en mjukare penningpolitik. Den amerikanska centralbanken vidhåller dock att återhämtningen i USA är mycket svag och har förbryllat marknaden med att förlänga utsikterna för nollränta till 2014. På kort sikt har det gynnat euron, men på längre sikt tror vi att de amerikanska räntorna kan stiga något och ge dollarn ett visst stöd mot euron, men kanske främst mot yenen. Att euron skulle börja stärkas mer uthålligt mot dollarn känns mindre troligt med anledning av de svaga tillväxtutsikterna i eurozonen, åtstramningen i finanspolitiken och den redan svaga konkurrenssituation som råder för de sydeuropeiska länderna i jämförelse med Tyskland. Vår EUR/USD-prognos på tre månader är uppreviderad till 1,30 från 1,25 medan prognosen för USD/SEK är 6,65 på 3 månader sikt. På kort sikt är risken för en högre EUR/USD från dagens nivå runt 1,35 påtaglig. EUR/SEK Kronan har fortsatt handlas i ett intervall mot euron mellan 8,90 och 8,76 under fallande kursrörelser. Det finns egentligen inget som på kort sikt pekar mot att dessa nivåer ska brytas. I takt med att följdriskerna från eurozonen har avtagit och ledande indikatorer pekat på en viss global återhämtning i tillväxten har marknaden prisat bort en del av de förväntade räntesänkningarna från Riksbanken. Kronan har dock inte fullt ut tagit intryck av detta. Fjärde kvartalets BNP-tillväxt i Sverige, som var klart svagare än väntat, håller tillbaka ränteuppgången och kronan. Enligt vår tro kan överraskningspotentialen i svensk makrodata nu snarare vara något på uppsidan framöver i relation till makroekonomernas nedreviderade prognoser. Då kronan är att betrakta som en procyklisk valuta finns förutsättningarna för en lägre EUR/SEK-kurs på sikt. Den snabba nedgången i USD/SEK innebär att kronan nu börjar stärkas något. I förlängningen kan det innebära att Riksbanken ändå får hålla dörren öppen för en räntesänkning. Vår prognos på tre månaders sikt är att EUR/SEK faller till 8,65 (8,70 ). Valutaprognoser 12-03-02 3 mån 6 mån 12 mån USD/SEK 6,66 6,65 6,77 6,77 EUR/SEK 8,82 8,65 8,60 8,80 NOK/SEK 1,19 1,15 1,15 1,16 GBP/SEK 10,60 10,30 10,49 10,35 JPY/SEK 8,17 8,02 7,97 7,96 CHF/SEK 7,32 6,92 6,77 6,77 EUR/USD 1,33 1,30 1,27 1,30 USD/JPY 81,47 83,00 85,00 85,00 5

Produktförslag Nedanstående produktförslag riktar sig till kunder som är aktiva i sina placeringar. Storlek: Neutral vikt mellan små och stora bolag i samtliga regioner. Stil: Neutral vikt mellan tillväxt- och värdebolag i samtliga regioner Aktieplaceringar Sverige Swedbank Robur Sverigefond Fonden har en bred exponering mot den svenska aktiemarknaden och har under längre tid uppvisat bra avkastning och bra förvaltning Rating av Morningstar Europa Swebank Robur Indexfond Europa indexfond som ger en exponering mot den Europeiska börserna till en låg avgift Rating av Morningstar: USA Swedbank Robur Amerikafond En aktivt förvaltad fond som investerar i en mix av amerikanska bolag. Fonden har uppvisat en god relativavkastning under en längre tid genom aktiva bolagsval. Rating av Morningstar Asien Fidelity Japan Advantage En koncentrerad portfölj med lågt värderade japanska aktier. Fonden har uppvisat en mycket bra avkastning under en längre period. Rating av Morningstar Tillväxtmarknader Swedbank Robur Access Emerging Markets Fonden investerar i en bred blandning av tillväxtländer i Asien, Latinamerika och Östeuropa. Placerar i andra fonder (så kallad fond-i-fond) från flera av världens främsta förvaltare Rating av Morningstar Ränteplaceringar Fasträntekonto med olika löptider Bra ränta och ingen ränterisk vid innehav till förfall. SPAX rekommenderas som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX Nordeuropa BAS SPAX Nordeuropa följer utvecklingen för stora välkända företag i Norden, Tyskland och Nederländerna. De utvalda företagen har en övervikt för industri- och energisektorerna som gynnas av tillväxtländernas utveckling. Bolagen får även stöd av stabila hemmamarknader. SPAX Global Konsumtion BAS SPAX Global konsumtion är kopplad till utvecklingen för globalt verksamma konsumtionsbolag och representerar både cykliska och icke-cykliska företag. Bolagen gynnas av en stigande konsumtionsandel i tillväxtländerna och en återhämtning inom OECD-området. Alternativa placeringar JP Morgan Systematic Alpha Fonden har tre underliggande strategier för att varje år uppnå positiv avkastning. De underliggande strategierna är, Merger Arbitrage som försöker tjäna pengar på företagsförvärv, Global Macro som kan investera på de globala ränte-, valuta- och råvarumarknaderna och Equity Long/ Short som är en marknadsneutral strategi som tar positioner i enskilda företag för att tjäna pengar både i upp och nedgång i de enskilda aktierna. Saknar rating av Morningstar Utveckling kundportfölj Utvecklingen för kundportföljen fem år för aktiva kunder. Utveckling 2012-02-07-2012-02-29 Vikt Avkastning Swedbank Robur Sverigefond 23,0% 2,65% Swedbank Robur Indexfond Europa 12,0% 0,96% Swedbank Robur Amerikafond 11,0% -0,49% Fidelity Japan Advantage A-Acc-JPY 8,0% 1,66% Swedbank Robur Access Emerging Markets 6,0% 0,82% Fasträntekonto 30,0% 0,19% JPMorgan Systematic Alpha A (acc) 10,0% 0,94% Totalt 100% 1,00% Kommentar till avkastning Tillgångsslaget aktier har fortsatt att utvecklas positivt under februari, dock inte lika starkt som under januari. Modellportföljen i sig har under samma period haft en absolut avkastning på +1,00 procent och jämfört med benchmark uppvisar portföljen +0,67 procent. Den positiva relativavkastningen kommer till största del från valet av produkter. 6