PUBLIC FIN AN CE Södertälje kommun Analytiker: Gabriel Forss, Stockholm (46)-8-4405933 gabriel_forss@standardandpoors.com Carl Nyreröd, Stockholm (46)-8-4405919 carl_nyrerod@standardandpoors.com Publicerad: 20 december 2012 Analytiker: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel_forss@standardandpoors.com Carl Nyreröd, Stockholm (46) 8-440-5919; carl_nyrerod@standardandpoors.com Rating: AA+/Stabil/A-1+, K-1 Ratingsammanfattning Södertälje kommuns rating återspeglar det starka svenska systemstödet och de stabila institutionella förhållandena i den svenska kommun- och landstingssektorn i kombination med kommunens lokala ekonomi med stor ekonomisk aktivitet och produktion samt en nära integration i ett dynamiskt närområde. Södertäljes kompetenta finansiella management med riskavert hantering av refinansieringsrisker samt kommunens stora andel vidareutlåning till självförsörjande kommunägda bolag ger ytterligare stöd till ratingen. Ratingen inbegriper också vårt huvudscenario att kommunkoncernens skuldnivå kommer att stabiliseras på medellång sikt. Ratingbetyget begränsas av Södertäljes ansträngda resultatnivåer, vilka begränsas av höga strukturella kostnader, och kommunens totalt sett höga skuldnivå (tax-supported debt). Vi bedömer också Södertäljes finansiella flexibilitet som något begränsad med hänsyn till dess beroende av utjämningsbidrag uppgående till omkring 25% av intäkterna. Södertälje gagnas av det starka svenska systemstödet och den institutionella stabiliteten som karakteriserar den svenska kommunsektorn. Förutsägbarhet, transparens och ett starkt utjämningssystem är hörnstenarna i detta systemstöd. Sektorns budgetstabilitet grundar sig på
en god efterlevnad av det lagstadgade balanskravet samt kommunernas och landstingens autonomi gällande kommunalskatten. Den lokala ekonomin gynnas av en välutvecklad infrastruktur och en nära integration med den dynamiska Stockholmsregionen. Kommunens näringsliv präglas av två stora privata arbetsgivare, Scania och Astra Zeneca vilka genererar en betydande del av kommunens arbetstillfällen samt generella ekonomiska aktivitet. Södertäljes demografiska sammansättning är strukturellt kostnadsdrivande för kommunen. I synnerhet har en hög invandring och tillhörande problem med jobbmatchning resulterat i att ett stort antal människor står utanför arbetsmarknaden. En konsekvens av detta är att kommunens arbetslöshet är hög på 10.6% i oktober 2012 samt att en betydande del av denna är strukturell. Södertäljes arbetslöshet i oktober 2012 var sålunda högre än riksgenomsnittet på 6.7% och dubbelt så högt som genomsnittet i Stockholms län. Dessa egenskaper är kostnadsdrivande och har lett till betydande strukturella kostnadsposter för kommunen, särkskilt relaterade till arbetslöshet och försörjningsstöd. I en nationell jämförelse uppgår Södertäljes omkostnader kring försörjningsstöd till SEK3,214 per capita nästan tre gånger över riksgenomsnittet på SEK1,190. I vårt huvudscenario förväntar vi oss att Södertälje kommer att ha en rörelsemarginal (operating balance) på 1.8% av rörelseintäkterna för helåret 2012. Vi förväntar oss att skatteintäkterna kommer att ha ökat med robusta 4.5% på årsbasis samt att en icke-budgeterad återbetalning av tidigare kostnadsförda sjukvårdspremier kommer att ytterligare öka intäkterna med SEK64 miljoner. Vi förväntar oss dock att dessa positiva faktorer motverkas av en betydande ökning i rörelsekostnader som vi förväntar oss kommer att öka med 5.9%. Förutom fortsatt höga utgifter för försörjningsstöd har också kostnader för äldreomsorg ökat kraftigt under 2012. Under budget och planperioden 2013-2015 förväntar vi oss i vårt huvudscenario att Södertälje kommer att vidta åtgärder för att tygla ökningen av rörelsekostnader. Osäkerhetsmoment finns emellertid, främst angående den kommande utvecklingen av sektorns skatteintäkter men också hur kommunens plan att minska uttaget av utdelningar från sin bolagsgrupp kommer att påverka kommunens resultatnivåer. I vårt huvudscenario tror vi att dessa faktorer kommer att begränsa kommunens rörelsemarginaler till i genomsnitt 1.5% av rörelseintäkterna över åren 2013-2015. Eftersom majoriteten av kommunens investeringar genomförs i bolagsgruppen kommer dock kommunens genomsnittliga resultat efter investeringar (balance after capital expenditures) sannolikt att uppvisa endast måttliga genomsnittliga underskott på omkring 1% av de totala intäkterna i vårt huvudscenario. Södertälje har en omfattande bolagssektor för vilken kommunen agerar internbank. Även om kommunen inte har några lån för sin egen räkning kräver den stora bolagsgruppen en hög grad av lånefinansiering, vilken anskaffas via kommunens internbank. Bolagssektorns storlek gör att Södertäljes skattefinansierade skuldnivå är hög och vi förväntar oss att den kommer att uppgå till 124% av koncernintäkterna vid utgången av 2012. Den höga 2
skuldsättningen leder till stora räntekostnader relativt kommunens totala budget men eftersom nästan alla Södertäljes lån vidareutlånas till bolagsgruppen, motverkas detta av ränteintäkter från bolagen. Vidare bedömer vi att majoriteten av bolagen i koncernen är självförsörjande, vilket minskar riskerna förknippade med den stora låneportföljen. Vi har även en mycket positiv syn på Södertäljes finansiella management med en stark kompetens gällande skuldhantering och god efterlevnad av riskbegränsande policy. Södertäljes finansiella flexibilitet på intäktssidan är något begränsad då omkring 25% av totala intäkter utgörs av statliga transfereringar och utjämningsbidrag. Skatteintäkter utgör endast omkring 52% av totala intäkter vilket är en förhållandevis låg andel jämfört med svenska kommuner på samma ratingnivå. Vi beräknar att Södertäljes modifierbara intäkter utgör 60% av total intäkter vilket vittnar om en god men inte stark finansiell flexibilitet. Likviditet Vi bedömer Södertäljes likviditetsposition som en positiv ratingfaktor. Kommunen håller sig normalt med en liten kassa men säkerställer istället sin likviditet genom kontrakterade likviditetsfaciliteter i bank uppgående till SEK2,5 miljarder. Kommunen har också en checkräkningskredit på SEK600 miljoner som används för att täcka tillfälliga likviditetsbehov, vilka dock normalt inte överskrider SEK100 miljoner. I november 2012 beräknar vi Södertäljes likviditet och tillgängliga kreditfaciliteter i bank till omkring 85% av förfallande lån de kommande 12 månaderna. Vi bedömer också att Södertälje har god åtkomst till nationella och internationella kapitalmarknader, vilket ytterligare stärker vår bild av stadens generella likviditetsposition. Kommunen har väldiversifierade upplåningsmöjligheter vilket vi bedömer begränsar dess refinansieringsrisk. Finansieringskällorna inkluderar traditionell bankupplåning, private placements, ett svenskt MTNprogram på SEK5 miljarder samt ett SEK4 miljarder certifikatprogram. Södertäljes medlemskap i Kommuninvest i Sverige AB (AAA/Stable/A-1+) ger ytterligare stöd för vår bedömning av likviditetspositionen. Vi anser att Södetälje har en mycket kompetent finansfunktion med en riskavert hållning gentemot likviditets- och refinansieringsrisker. Vi förväntar oss också att nuvarande riskbegränsande policy kommer att bibehållas och förväntar oss att vår positiva bedömning av stadens likviditetsposition kommer att kvarstå på medellång sikt. Ratingutsikter De stabila ratingutsikterna speglar våra förväntningar att Södertälje kommer att fortsätta att implementera en riskbegränsande hantering av sin låneportfölj för att minimera refinansierings- och ränterisker. De baseras även på våra förväntningar att kommunens skattefinansierade skuldnivå kommer att stabiliseras på nuvarande nivåer samt vårt huvudscenario där små men positiva rörelsemarginaler tillsammans med låga kommunala investeringsnivåer begränsar framtida underskott efter investeringar. www.standardandpoors.com 3
Om Södertäljes likviditetsposition förbättrades till en nivå där vi bedömde den som en mycket positiv ratingfaktor tillsammans med förstärkta rörelsemarginaler och en kraftig minskning av kommunens externa lån skulle detta kunna leda till en uppgradering av ratingbetyget. Omvänt skulle en negativ ratingförändring kunna föranledas om Södertälje skulle avvika från sina för närvarande riskbegränsande finansiella policies, vilket kunde leda till att vi förändrade vår syn på kommunens finansiella management. Detta skulle till exempel kunna föranledas av en kraftig ökning av kortfristig upplåning utan adekvat likviditetsbackup. Problem i Södertäljes bolagssektor eller en ökning av kommunens skattefinansierade lånenivå till en nivå kraftigt över vårt huvudscenario skulle också kunna leda till en negativ förändring av ratingbetyget. 4
Copyright 2011 Standard & Poor s Financial Services LLC, a subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of S&P. The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact or recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P's opinions and analyses do not address the suitability of any security. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process. S&P may receive compensation for its ratings and certain credit-related analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. www.standardandpoors.com 5