(SX First North: NSPb.ST) Nordic Service Partners (Köp) Sänkta arbetsgivaravgifter ger mersmak Remium AB / 26 juni 2007 Johan Edberg +46 8 454 32 38 johan.edberg@remium.com Christian Wallberg +46 8 454 32 39 christian.wallberg@remium.com För viktig information, se disclaimer i slutet av detta dokument.
Sammanfattning Sänkta arbetsgivaravgifter för ungdomar ger högre marginaler. Cirka 80 % av NSP:s personal utgörs av ungdomar mellan 18 och 25 år. Aggressiva expansions- och förvärvsplaner talar för hög tillväxt kommande år. Starka kassaflöden ger möjlighet till förvärv eller återköp av aktier och gör NSP till en attraktiv förvärvskandidat. Riktkurs 3,20 kr (DCF-motiverat värde 3,23 kr). 2
Verksamheten Koncernen förvärvar och utvecklar varumärken och koncept inom Food Service. NSP har affärspartners och slutkunder. Affärspartners är franchisetagare, fastighets- och köpcentrumägare. Slutkunderna utgörs av restauranggäster. Idag drivs tre koncept: Burger King, Taco Bar och Food Solutions (Food Courts). Bolaget grundandes 2004 och har sedan dess vuxit snabbt genom förvärv och nyetableringar. 3
Kunderbjudande Burger King Står för merparten av försäljningen och kassaflödet. Åtta enheter finns i Danmark och efter förvärvet av Euroburger (konsolideras från 2 juli 2007) finns 30 enheter i Sverige. Taco Bar Mexikansk restaurang utan jämförbara konkurrenter i Sverige. Idag finns 16 enheter och etableringstakten är intensiv. Området har en lönsamhet över 20% på EBIT-nivå. Food Solutions Erbjudandet i Food Solutions bestäms vid varje etablering. Målet är att erbjuda koncept som kan förändras med konsumtionsmönstren vid olika tider på dygnet och mellan helger och vardagar. Food Solutions är fortfarande ett koncept under utveckling och det är här vi ser störst potential för NSP, både vad gäller försäljning och lönsamhet. Ledningen har dessutom flaggat för ytterligare ett koncept i syfte att utveckla NSP:s erbjudande. 4
Affärsmodell NSP har en affärsmodell som genererar stora kassaflöden. Dessa ger möjlighet till aggressiv belåning vid strategiska förvärv eller återköp av aktier. Kassaflödena gör bolaget till en attraktiv uppköpskandidat vilket motverkaren för låg värdering. Snabb etablering av nya enheter med standardiserad meny och inredning. Lätt att mäta operationell effektivitet med exempelvis hastighet, temperatur, hygien och frekvens. Försäljningsbudgeten sätts per timme och baseras på väder, kunder och konkurrerande kampanjer. Effektiviseringar och framgångar på en restaurang går att implementera på andra restauranger/enheter. Fastighets- och köpcentrumägare har lättare att förhandla med en seriös aktör med starka varumärken och referenser. 5
Drivkrafter Stora struktur- och effektivitetsvinster med kedjeformat. Detaljhandeln har vuxit med 35% de senaste tio åren. Mer handel ökar trafiken av potentiella restauranggäster i city och köpcentrum. Enpersonhushåll är den viktigaste målgruppen, idag finns det cirka 2 miljoner enpersonhushåll och siffran växer stadigt. Under 70-talet använde hushållen 2 timmar för att laga mat, idag är motsvarande tid 14 minuter. Matkonsumtionen utvecklas mot de mönster vi ser på kontinenten och i USA där konsumenterna äter allt fler mål mat utanför hemmet. Diagrammet visar sen svenska detaljhandelns och försäljningsutvecklingen för NSP:s Burger Kingrestauranger 2004-2006 Källa: (SCB/NSP). 6
Management Ledningen har ett bra track record från tidigare förvärv. Förvärvade bolag har passat väl in i strukturen och bidragit till resultatet. Detta har uppskattats av marknaden vilket syns i aktiekursen. Företagsledningen har lång erfarenhet från Food Service-branschen, flertalet kommer från McDonald s. Personer med relevant kompetens i ledande befattning är en bristvara på den svenska Food Service-marknaden. Medlemmar ur styrelse och ledning utgör några av de största ägarna i bolaget (se appendix för aktieägare). 7
Expansionsplaner 5 år Burger King Sverige Burger King Danmark Food Courts Taco Bar Öppna två restauranger per år. Öppna tre restauranger per år. Operera minst 15 enheter om 5 år. Dubbla antalet restauranger i Sverige till 30 st 2008. Källa: Bolagsdata Bolaget har ambitiösa tillväxtplaner de kommande fem åren. Tillväxten beräknas uppfyllas genom förvärv, nyetableringar och tillväxt i befintliga restauranger. 8
Arbetsgivaravgift Från och med 1 juli 2007 reduceras arbetsgivaravgiften för ungdomar mellan 18 och 25 år. NSP är ett av de börsbolag som drar störst nytta av denna reform. I våra beräkningar har vi antagit att ungdomarna utgör 80% av de anställda och att de har en bruttolön på 103 kr i timmen. Siffror i MSEK 2006 2007E 2008E Försäljning 387 578 740 Arbetstid (tusental timmar) 1 040 1 554 1 989 Personalkostnad före reform 142 212 271 Personalkostnad efter reform 142 206 253 Differens 0 6 18 Källa: Remium Analys, Bolagsdata KÄNSLIGHETSANALYS Effekt av sänkta arbetsgivaravgifter 2008. Timlön 18,18 93 98 103 kr 108 113 NSP sparar, med den nya reformen, 18 MSEK före skatt enligt våra beräkningar. 60% 12 13 14 14 15 Andel ungdomar av arbetsstyrkan 70% 14 15 16 17 17 80% 16 17 18 19 20 85% 17 18 19 20 21 90% 18 19 20 21 22 Källa: Remium Analys, Bolagsdata 9
Prognos RESULTATRÄKNING 2006A 2007E 2008E 2009E Försäljning 387 578 740 908 -Tillväxt 55% 49% 28% 23% Totala kostnader -364-531 -673-828 EBITDA 23 47 67 80 -M arginal 5,8% 8,2% 9,0% 8,8% EBIT 14 34 52 62 -M arginal 3,7% 5,9% 7,0% 6,9% EBT 11 29 48 60 MSEK 1200 1000 800 600 400 200 0 Försäljning och EBITDA -marginal 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Skatt 11-8 -13-17 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E Årets resultat 22 21 34 43 -M arginal 5,7% 3,7% 4,6% 4,7% Försäljning EBITDA- marginal EPS (Just.) 0,05 0,14 0,22 0,28 BALANSRÄKNING 2006A 2007E 2008E 2009E Goodwill 141 141 141 141 Anläggningstillgångar 91 101 115 127 Övriga omsättningstillgångar 22 35 45 55 Likvida medel 31 67 109 164 TILLGÅNGAR 284 343 409 487 Eget kapital 94 115 150 193 Långfristiga räntebärande skulder 87 87 87 87 Uppskjuten skatteskuld 7 7 7 7 Kortfristiga räntebärande skulder 14 14 14 14 Övriga kortfristiga skulder 83 121 152 187 MSEK 100 80 60 40 20 0-20 EBITDA och försäljningstillväxt 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% EGET KAPITAL OCH SKULDER 284 343 409 487 EBITDA Försäljningstillväxt Källa: Remium Analys, Bolagsdata 10
DCF-värdering På grund av bristen på jämförbara noterade bolag har vi valt att värdera NSP med hjälp av en DCF-värdering. ANTAGANDEN 2012-2021 >2021 KAPITALKOSTNAD Snittillväxt 3,0% 2,0% Riskfri ränta 4,45% EBIT-marginal 5,4% 5,0% Låneränta 7,0% Capex/Försäljning 2,5% 2,5% Skattesats 28% Försäljning vid inträde 1022 Beta 1,0 NOPLAT vid inträde 40 Marknadens riskpremium 6,5% Aktiekapitalets målvikt 80% Aktiekapitalets värde 457 WACC 9,8% Källa: Remium Analys, NSP Aktiekapitalets DCF-motiverade värde är 457 MSEK vilket ger ett värde på 3,23 kr per aktie. För känslighetanalyser, se s. 16 (appendix) 11
Kursutveckling I NSP B&SS.Last NSP noteras på Nya M arknaden (tidigare noterat på NGM Eq. sedan 051219) Förvärvar BK rest. i Danmark CMPR(OMXSPI&SS.Last) Ingvar Kamprad förvärvar 1,1%av kapitalet Q2-rapport (-06); +13 % Ny BK-rest i Danmark, oms 20 M SEK, EBITDA 4 M SEK NSP meddelar öppnandet av 10-15 Taco Bar inom 12 mån 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 2006-06-01 2006-08-01 2006-10-01 2006-12-01 2007-02-01 2007-04-01 2007-06-01 12
Slutsats Lönsamhetsförbättring tack vare lagändringen om sänkta arbetsgivaravgifter. Detta kommer att få effekt redan i tredje kvartalet, full effekt 2008. Under de närmaste tre åren sker en snabb expansion av befintliga koncept genom nyetableringar och förvärv. Under samma tid så kommer organisk tillväxt och effektivisering i befintliga enheter stödja lönsamheten. På längre sikt utgör nya konsumtionsmönster en allt mer intressant faktor. Utvecklingen av den disponibla inkomsten utgör golvet för hur snabbt NSP kan växa på lång sikt. Fokus framgent ligger på tillväxt, medarbetarutveckling och driftoptimering. 13
Appendix I - Nyckeltalsöversikt 2007-06-26 NSP Pris (SEK): 2,55 kr Konsumentvaror M ålkurs (12 mån): 3,20 kr Kortnamn: NSP b Rabatt mot målkurs: 25% Reuterkod: NSPb.ST P R OGN OS (SEK) 2006A 2007E 2008E 2009E Försäljning (m) 387 578 740 908 EBITDA (m) 23 47 67 80 EBIT (m) 14 34 52 62 EBT (m) 11 29 48 60 EPS (Just.) 0,05 0,14 0,22 0,28 CEPS 0,15 0,39 0,46 0,56 DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 Försäljningstillväxt (%) 55 49 28 23 EPS tillväxt (%) nmf 168 62 25 EBITDA marginal (%) 5,8 8,2 9,0 8,8 EBIT marginal (%) 3,7 5,9 7,0 6,9 ROE (%) 24 18 23 22 ROCE (%) 8 17 22 22 NSP B&SS.Last CMPR(OMXSPI&SS.Last) 2006-06-01 2006-08-01 2006-10-01 2006-12-01 2007-02-012007-04-01 2007-06-01 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 VÄ R D ER IN G 2006A 2007E 2008E 2009E N YC KELD A T A KUR SUT VEC KLIN G P/E (x) 18 18 11 9 M arknadsvärde (M SEK) 390 1vecka (%) -1,2 P/BV (x) 2,6 3,4 2,6 2,0 Enterprise Value (M SEK) 457 1månad (%) 5,8 EV/FCF (x) neg. 12,0 10,4 8,1 Nettoskuld (M SEK) 67,4 3 månader (%) -1,9 EV/Försäljning (x) 0,7 0,7 0,6 0,5 Soliditet (%) 33,7 12 månader (%) 67,8 EV/EBITDA (x) 11,2 8,8 6,2 5,2 Antal aktier f utsp (m) 142 YTD (%) 59,4 EV/EBIT (x) 28,9 12,2 8,0 6,7 Antal aktier e utsp(m) 153 12 mån högst 2,9 FCF. YIELD (%) neg. 9,8 11,2 14,5 Nästa rapportdatum 2007-08-23 12 mån lägst 1,4 14
Appendix II Känslighetsanalys DCF-värdering WACC Tillväxt i steady state Capex/Försäljning 2012-2021 3,23 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,23 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 7,8% 4,06 4,24 4,44 4,69 4,99 7,8% 4,77 4,61 4,44 4,28 4,12 8,8% 3,49 3,61 3,75 3,91 4,09 8,8% 4,03 3,89 3,75 3,61 3,46 9,8% 3,05 3,13 3,23 3,33 3,46 9,8% 3,47 3,35 3,23 3,10 2,98 10,8% 2,69 2,76 2,82 2,90 2,98 10,8% 3,04 2,93 2,82 2,71 2,60 11,8% 2,41 2,45 2,50 2,56 2,62 11,8% 2,70 2,60 2,50 2,40 2,30 WACC EBIT-marg. WA CC EBIT-marginal 2012-2021 Tillväxt 2012-2021 3,23 4,0% 4,7% 5,4% 6,1% 6,8% 3,23 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 7,8% 4,04 4,24 4,44 4,65 4,85 7,8% 4,18 4,31 4,44 4,58 4,73 8,8% 3,38 3,56 3,75 3,93 4,12 8,8% 3,53 3,64 3,75 3,86 3,98 9,8% 2,89 3,06 3,23 3,40 3,57 9,8% 3,05 3,14 3,23 3,32 3,42 10,8% 2,51 2,67 2,82 2,98 3,13 10,8% 2,67 2,75 2,82 2,90 2,98 11,8% 2,22 2,36 2,50 2,64 2,79 11,8% 2,37 2,44 2,50 2,57 2,64 Tillväxt 2012-2021 Capex/Försäljning 2012-2021 3,23 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 3,23 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 2,57 2,73 2,89 3,06 3,25 4,0% 3,13 3,01 2,89 2,76 2,64 4,7% 2,73 2,89 3,06 3,24 3,44 4,7% 3,30 3,18 3,06 2,93 2,81 5,4% 2,88 3,05 3,23 3,42 3,62 5,4% 3,47 3,35 3,23 3,10 2,98 6,1% 3,04 3,21 3,40 3,60 3,81 6,1% 3,64 3,52 3,40 3,27 3,15 6,8% 3,19 3,37 3,57 3,77 4,00 6,8% 3,81 3,69 3,57 3,44 3,32 EB IT-marg. WA CC Källa: Remium Analys 15
Appendix III - Ägare Ägare (2007-06-15) Antal aktier Andel av kapital och röster Cresco Holdings APS 24 000 000 17,0% Dunstar Investment Enterprises 17 434 925 12,3% Ulf Wahlstedt 15 814 758 11,2% Global Edge Capital 12 583 600 8,9% EDV Investment Holdings 12 391 804 8,8% Investment AB Kupand * 5 916 782 4,2% Termania 4 943 198 3,5% QLI 4 802 132 3,4% EDV Nominees 3 Ltd ** 4 595 182 3,2% Ragnar Axel Söderberg 3 161 543 2,2% * Anders Wehtje (ledamot sedan 2004) ** Peter Bahrke (ledamot sedan 2006, ordförande) = Insider i NSP Holding AB 16
Disclaimer Denna analys är utgiven av Remium AB. Den information och de antaganden, uppfattningar, värderingar, rekommendationer etc som anges i rapporten är framtagen av Remiums analysavdelning och riktar sig uteslutande till Remiums kunder. Informationen i detta brev är baserat på källor som Remium anser vara tillförlitliga. Uppgifter i publikationen kan dock vara ofullständiga och felaktiga. Remium ansvarar inte för eventuella förluster till följd av att källorna inte är tillförlitliga eller på grund av felaktiga uppgifter. Bolaget ansvarar inte heller för informationens fullständighet eller riktighet. Medverkande analytiker äger inga aktier i Nordic Service Partners. 17