Uppdragsanalys , uppdatering ANALYSGUIDEN. Pledpharma

Transkript

1 Uppdragsanalys , uppdatering Pledpharma

2 KÖP Pledpharma UPPDATERING Riktkurs 33 kronor Analytiker: Erik Hugoson 2 Framåt för Pledpharma Den viktiga PLIANT-studien är fullrekryterad, vilket är två månader tidigare än beräknat. Redan under första kvartalet 2015 hoppas företaget kunna presentera topline-data. I Pledpharmas längst gångna projekt, PP-095, studeras Pledox som är en v idareut veckling av kontrastmedlet mangafodipir, ämnad att minska biverkningarna vid cellgiftsbehandling. Primärt ligger fokus på patienter med avancerad tjocktarmscancer, där Pledox ska användas som förbehandling till standardbehandling. Pledox studeras i dagsläget i PLIANT-studien som idag är fullt rekryterad och förväntas kunna ge top-line resultat i början av nästa år. Bolagets projekt för patienter med akut hjärtinfarkt, PP-099, har avslutat en FAS IIa-studie som indikerade att behandlingsprincipen fungerar, men ingen vidareutveckling sker utan en samarbetspartner för fortsatta studier. Pledpharma arbetar även med att ta in nytt kapital på cirka 75 miljoner kronor genom en nyemission. Kapitalet ska finansiera deras kommande projekt, PP-100, med läkemedelskandidaten Aladote som är riktat mot att motverka uppkomsten av allvarliga leverskador vid paracetamolförgiftning. Paracetamolöverdosering är ett stort problem världen över, bara i USA ligger paracetamolöverdosering bakom över akutbesök årligen. Vi ser en god potential i Pledpharmas i dagsläget. Tongångarna i PLIANTstudien har under en längre tid varit positiva och vi har därför valt att justera upp vår riktkurs till 33 kronor. Det finns alltid en regulatorisk risk i läkemedels utveckling, men vi bedömer riskerna med Pledox som relativt låga, sett till andra läkemedel i lika tidig fas. Vår rekommendation är uppdaterad till köp. KORTA FAKTA VD: Jacques Näsström Styrelseordförande: Håkan Åström Största ägare: Staffan Persson, 25,3 % Börsvärde, mnkr: 540 Lista: First North Aktuell börskurs, kr: 20 P/E-tal 2014: Ej aktuellt BÖRSTEMPERATUR Ledning Ägare Finansiell ställning Potential Risk Jacques Näsström har varit VD under bolagets tid som börs noterat företag. Han kommer närmast från en tjänst som forskningschef i Q-Med. Pledpharmas ägarsituation är stark. Den består av grundare och ekonomiskt starka och långsiktiga finansiella aktörer. För högre betyg hade krävts utomstående branschaktörer som ägare. Med dagens burn rate på runt 10 miljoner kronor per kvartal bör bolagets kassa täcka åtminstone 2015 års utgifter. Vid positiva studieresultat öppnas vägen för en eventuell utlicensiering av Pledox redan nästa år. Potentialen måste därför betraktas som god i förhållande till dagens värdering. Risken är hög i alla forskningsbolag och Pledpharma är inget undantag. Förutom marknadsoch bolagsspecifika risker, dras forskningsbolag även med stora regulatoriska risker. NYCKELTAL Miljoner kronor P 2014 P 2015 Intäkter 0,7 0,3 0,5 80,0 AKTIEKURS Rörelseresultat 35,3 26,1 40,3 20,0 Årets resultat 33,9 25,6 41,3 20, Pledpharma OMXS-index Pledpha OMXSPI Resultat per aktie, kr 1,6 1,1 1,7 0,8 P/E-tal 1,1 15 Likvida medel 58,8 49,3 30,5 90,0 10 Eget kapital 53,9 47,0 47,0 140,0 Kassaflöde från löpande verksamhet 32,0 28,1 40,3 80,

3 Pledpharma Generella bolagskriterier Ledning (1 10) Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet, branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden och tidigare genomförda prestationer. 3 Ägare (1 10) Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet och ansvarstagande gentemot mindre aktieägare är också väsentliga kriterier. Finansiell ställning (1 10) Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets finansiella ställning. Potential (1 10) Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag. Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses ha hög potential givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas i aktiekursen. Risk (1 10) Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå, aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.

4 Pledpharma Verksamhet och produkter Pledpharma bildades 2006 och kom till börsen i form av en avknoppning från Accelerator den 7 april Verksamhetens historik sträcker sig dock tillbaka ända till början av 90-talet, då docent Jan Olof G. Karlsson upptäckte att mangafodipir hade en kärlvidgande effekt. I samband med denna upptäckt fick forskarna också klart för sig att mangafodipir härmar det sätt på vilket kroppen själv oskadliggör de fria syreradikaler som bildas i kroppen och som kan orsaka sjukliga tillstånd i form av oxidativ stress. 4 Denna oxidativa stress påverkar kroppen på flera sätt. För Pledpharmas del är den viktigaste påverkan att oxidativ stress leder till oönskade biverkningar i samband med cancerbehandlingar. Bolaget har sedan upptäckten vidareutvecklat Oxidativ stress orsakar sjukliga tillstånd. mangafodipir substansen och har numera en god patentsituation för sitt medel Pledox (calmangafodipir). I ett första skede är Pledpharmas mest framskridna forskningsprojekt riktad mot biverkningar vid tjocktarmscancerbehandling, men om den faller väl ut finns möjligheter att utveckla produkten till att lindra biverkningar för behandling av andra cancerformer. Bolaget bedriver även forskning för att ta fram en ny produkt, Aladote, som ska minska risken för akut leversvikt efter överdosering med paracetamol. Pledpharmas mest framskridna forskningsprojekt riktad mot biverkningar vid tjocktarmscancerbehandling. AKTIEÄGARSTRUKTUR Aktieägare per den 17 juli 2014 Kapital, % Röster, % Staffan Persson och familj/bolag 25,3 25,3 Peter Lindell och bolag Länförsäkringar Fonder 4,7 4,7 Torsten Almén 3,7 3,7 Audacter Holding AS 2,9 2,9 Jynge Innovation Plus AS (Jynge) 2,9 2,9 Hajskäret Invest AB 2,7 2,7 Anders Bunge och familj/bolag 2,3 2,3 Jan-Olof Karlsson via bolag 2,3 2,3 JP Morgan Chase NA 2,2 2,2

5 Pledpharma Styrelsen och ledning LEDNING Jacques Näsström, CEO. Jacques Näsström är apotekare med en doktorsexamen i farmakologi från Uppsala Universitet och med en MBA från Handelshögskolan i Stockholm. Han har mer än 25 års erfarenhet från läkemedels- och bioteknikindustrin, bland annat från en tjänst som Investment Manager på Karolinska Investmentfonden, samt olika positioner inom tidig läkemedelsforskning vid Astra och AstraZeneca. Närmast arbetade han som Forskningschef på Q-Med AB Marie Bengtson, Clinical Project Director. Marie Bengtson har mer än 16 års erfarenhet av klinisk prövning och utveckling inom läkemedelsindustrin. Hon har bland annat arbetat på internationella forskningsföretag som Sanofi-Aventis och Merck-Serono samt CRO företaget Quintiles. Marie har stor erfarenhet av projektledning samt att planera, genomföra och avrapportera kliniska studier inom cancer, hjärt- och kärlsjukdomar, diabetes och sjukdomar i nervsystemet. Denna erfarenhet omfattar studier i både tidig och sen klinisk fas. Hon har vidare 16 års bakgrund som sjuksköterska samt en marknadsekonomutbildning, DIHM, från IHM Business School. Michaela Gertz, CFO. Michaela Gertz har en ekonomie magister examen från Uppsala Universitet med delutbildning från Katholieke Universiteit i Belgien. Hon har tidigare arbetat på Avanza, Handelsbanken Kapitalförvaltning och ITP Invest, samt senast som marknads- och IR-ansvarig vid Accelerator Nordic AB. Michaela är även ansvarig för IR på Pledpharma. Sven Jacobsson, CMC. Sven är disputerad inom analytisk kemi och är senior konsult inom kemi, tillverkning och kontroll (CMC). Sven är Visiting Professor vid Stockholms Universitet och grundare av BioPharmaLinx AB och ClinStorage AB och han har mer än 24 års erfarenhet från läkemedelsindustrin där han haft seniora chefstjänster vid Kabi, Pharmacia och AstraZeneca.

6 Pledpharma Malin Nittve, Project Manager and Director of Regulatory Affairs. Malin Nittve är apotekare med ca 25 års erfarenhet från svensk och internationell läkemedelsindustri från en rad tjänster inom den regulatoriska disciplinen eller inom projektledning vid Melacure, Biolipox, Pharmacia och Linde Healthcare. Malin har omfattande farmaceutisk regulatorisk strategisk kompetens och erfarenhet av projektledning med mångsidig och bevisad regulatorisk expertis samt interpersonell erfarenhet från både såväl små bioteknika- som stora läkemedelsbolag. Hon är ägare till Pro Saludis, en konsultfirma med inriktning på strategiskt regulatoriska uppdrag. STYRELSE Håkan Åström, Ordförande. Styrelsemedlem sedan: 2011 Andra uppdrag: Ordförande i styrelsen för Affibody Holding AB, Tubulus RP Förvaltning och MaedCore AB, samt ledamot i Ferrosan Medical Devices A/S och Rhenman & Partner Asset Management. 6 Rolf Andersson. Styrelsemedlem sedan: 2011 Professor emeritus i farmakologi vid Linköpings universitet. Andreas Bunge. Styrelsemedlem sedan: 2007 Andra uppdrag: Styrelsemedlem i SyntheticMR AB, Accelerator Nordic AB, AddBIO AB, Merkatura AB, Optovent AB, OptoQ AB, Spago Imaging AB och Archaea Pharma AB. Martin Nicklasson. Styrelsemedlem sedan: 2014 Legitimerad apotekare och Farmacie doktor samt docent vid Uppsala universitet. Andra uppdrag: Styrelseordförande i Orexo, Basilea Pharmaceutica Ltd. och Farma Holding AS samt styrelseledamot i Pozen Inc., Oasmia AB och Biocrine AB. Medlem av Kungliga Ingenjörsvetenskapsakademien (IVA). Sten Nilsson. Styrelsemedlem sedan: 2013 Medical Expert Oncology. Professor i onkologi med affiliering till Karolinska Institutet, MD, PhD. Andra uppdrag: Ledamot i Cancerfondens Forskningsnämnd samt Rhenman & Partner Asset Management. Eva Redhe Ridderstad. Styrelsemedlem sedan: 2011 Andra uppdrag: Styrelseordförande i Spago Imaging AB och Ftrack AB. Styrelseledamot i Probi AB, Axel Christiernsson International AB, Protector Forsikring ASA, Första AP-fonden samt TAM Group AB.

7 Pledpharma PLIANT-studien 7 Varje år drabbas cirka 1,3 miljoner personer i världen av tjocktarmscancer. Runt personer diagnosticeras årligen i Sverige med sjukdomen. Har cancern inte spritt sig från tjocktarmen är den första medicinska åtgärden kirurgi, ofta i kombination med cellgifter. Vid en majoritet av fallen används en cellgiftskombination som förkortas FOL- FOX. Det är en framgångsrik och mycket verksamt behandling av tjocktarmscancer och är en klar förbättring jämfört med äldre 1,3 miljoner per år drabbas av tjocktarmscancer. typer av behandlingar. Problemet är att behandlingen orsakar svåra biverkningar, bland annat en minskning av antalet vita blodkroppar, vilket ökar patientens infektionskänslighet, så kallad neutropeni. Den svåraste biverkningen är dock uppkomsten av känselnervsstörningar, så kallade neuropatier, som leder till att patienten får smärtsamma känselrubbningar i händer och fötter samt en överkänslighet mot att till exempel hålla i kalla saker med händerna. Enligt litteratur på området råkar procent av de patienter som behandlas med FOLFOX ut för svåra fall av denna biverkning. Enligt Pledpharma leder det till att nästan hälften av alla tjocktarmscancerbehandlingar med FOLFOX antingen måste avbrytas i förtid eller att doserna måste sänkas vilket ger sämre effekt. Ett framgångsrikt läkemedel som minskar biverkningarna skulle därmed kunna leda till två typer av förbättringar vid cancerbehandlingar med FOLFOX; (i) dels att dosen med FOLFOX kan ökas och därigenom ge bättre resultat, (ii) dels att patienter kan fullfölja hela programmet med dagens rekommenderade dosering. Hälften av alla tjocktarmscancerbehandlingar med FOLFOX måste avbrytas i förtid. Det primära målet för Pledpharmas PLIANT-studie är att undvika sänkning av antalet neutrofiler, ett slags vita blodkroppar som är aktiva vid kroppens försvar mot bakteriella infektioner, hos patienter med långt framskriden tjocktarmscancer. Reducerad förekomst av dessa blodkroppar benämns neutropeni, ett tillstånd med förhöjd infektionsrisk. Bland sekundära mål i studien märks tumörrespons, vilket innebär att bolaget vill försäkra sig om att tumören inte skyddas av Pledox. Ytterligare en viktig sekundär parameter är hur förekomsten av känselnervstörningar (neuropatier) påverkas av behandling med Pledox. För att tillåta säkra slutsatser om överlevnad tror vi att det kommer att behövas ytterligare en studie, som då görs i samarbete med en industriell partner.

8 Pledpharma PLIANT-studien inleddes i september 2012 och hade till en början svårt att få fart på rekryteringen av patienter. Under 2014 första halva inleddes rekrytering till del 2 av studien som i skrivande stund är fullt rekryterad (173 patienter). I pressmeddelandet redogör bolaget för det preliminära resultatet i den inledande delen av PLIANT-studien. De tre patienter som stod på den lägre dosen av Pledox som förbehandling till FOLFOX under denna inledande del hade färre biverkningar av FOLFOX jämfört med de tre patienter som stod på den högre dosen av Pledox. Ingen av de tre patienterna i lågdosgruppen drabbades av neutropeni, medan flera fall registrerades i högdosgruppen. Det viktigaste fyndet, som imponerat mest på de onkologer som bolaget talat med, är att känselnervsstörningar, neuropatierna, helt uteblev (se tidigare diskussion). På basis av detta resultat meddelade bolaget att man har sänkt den högsta dosen i den avslutande delen av studien från 10 µmol/kg till 5 µmol/kg. Effekt av PLED-substans visad i fas II-studie (MANFOL) 1. Milda 2. Måttliga 3. Allvarliga FOLFOX + placebo 7 patienter FOLFOX + PLED-substans 7 patienter * National Cancer Institutes i USA kompletta lista över gemensamma kriterier för allvarliga incidenter, version 3 De tre patienter med en lägre dosen av PledOx hade färre biverkningar av FOLFOX jämfört med patienter på den högre dosen. I den avslutande andra delen av studien kommer patienterna att fördelas slumpmässigt på tre grupper: två olika doser av Pledpharmas preparat PledOx eller placebo, alltså saltlösning, alla tre i kombination med den etablerade cancerbehandlingen FOLFOX. Patienterna kommer att behandlas med upp till åtta doser av PledOx under fyra månader. Ny målsättning för när ett första resultat av PLIANT-studien förväntas är i slutet av första kvartalet nästa år. Totalt räknar bolaget med att ett 30-tal kliniker i åtta länder kommer att bidra med patienter till studien. Senast nytt kring studien Enligt s.k. historisk kontroll drabbas 15 40% av FOLFOX-behandlade patienter av svår neuropati. I en inledande öppen del av PLIANT-studien förbehandlades tre patienter med PledOx 5 mikrog/kg. Ingen av dessa drabbades av neutropeni eller neuropati. I den dubbelblinda, randomiserade delen av PLIANT-studien behandlas 1/3 av patienterna med PledOx 5 mikrog/kg, 1/3 med PledOx 2 mikrog/kg och 1/3 med placebo. Koden för blindningen kommer att brytas i slutet av mars Baserat på utfallet för behandling med PledOx 5 mikrog/kg under den öppna delen av studien är det rimligt att förvänta sig ett positivt resultat för den dubbelblinda, randomiserade delen av PLIANT-studien. Dock kan man inte utesluta att de gynnsamma resultaten för de tre patienterna i förstudien kan ha berott på slumpen. 1 Drug Safety and Monitoring Board.

9 Pledpharma Värdering Pledox är den stora värdedrivaren i Pledpharma och står för nästan hela aktievärdet. Idag anser vi att aktien handlas med en hög värderingsrabatt på börsen, någonting som troligen kommer att sjunka i takt med att PLIANT-studien närmar sig slutet. Vi har i vår analys bland annat studerat ett möjligt positivt utfall från (i) PLIANT-studien och (ii) registrering av läkemedelskandidat som når marknad. Detta scenario ska vägas mot sannolikheten av att bolaget inte lanserar någon läkemedelskandidat över huvudtaget och därmed tvingas till ytterligare en period utan intäkter. Vi har även inkluderat värdet på bolagets övriga projekt (PP-100, PP-099) i vår värdering. I dagsläget anser vi att deras andel av det totala bolagsvärdet ligger runt 20 procent. Marknad och marknadspotential Cancer är en av de vanligaste sjukdoms- och dödsorsakerna bland vuxna. Omkring en fjärdedel av befolkningen kommer att dö i cancer. Tjocktarmscancer är den tredje vanligaste cancerrelaterade dödsorsaken i världen och varje år drabbas 1,3 miljoner människor av tjocktarmscancer. Bara i Sverige diagnosticeras cirka personer årligen med tjocktarmscancer. Pledpharmas plan är att Pledox ska ges till patienterna före varje behandling av FOLFOX. Enligt tillgänglig statistik från 2010 genomförs 3,3 miljoner behandlingar med oxaliplatin, som är basen i cancermedicinen FOLFOX. Tillväxten förväntas uppgå till 4 procent om året, vilket skulle göra att antalet behandlingar som förväntas bli genomförda beräknas uppgå till strax över 5 miljoner år När det gäller det uppskattade priset på nya läkemedel brukar det baseras på intervjuer med relevanta läkare om värdet av ett framgångsrikt preparat. I fallet med Pledox har ett uppskattat pris om USA-dollar per dos angivits för USA-marknaden. Det skulle i så fall ge Pledox en möjlig marknad om 65 miljarder kronor per år 2020 i det fall Pledox uppnår 100 procents marknadspenetration och priset sätts till dollar per dos. Det är rimligt att tro att det verkliga marknadsvärdet kommer att vara betydligt lägre, eftersom 100 procents marknadsandel är mycket osannolikt, och dessutom är läkemedelspriserna betydligt lägre i Europa än i USA. Pledox är den stora värdedrivaren i Pledpharma och står för nästan hela aktievärdet.

10 Pledpharma Få konkurrerande produkter Vi ser ett tydligt medicinskt behov av att minska biverkningarna av FOL- FOX-behandling hos patienter med tjocktarmscancer. Ett flertal äldre produkter används redan i viss utsträckning för att mildra de neurologiska biverkningarna; anti-epileptiska läkemedel som carbamazepine och gabapentin, samt venlafaxine. I dag finns dock ingen konkurrent som har ett preparat liknande Pledpharmas i en FAS II-studie. Bolaget känner i dag till endast två kommersiella konkurrenter som bedriver liknande forskning, nämligen de amerikanska företagen Aeolus Pharmaceuticals Inc. och Galera Therapeutics Inc. Däremot finns nya mediciner på marknaden som används för att minska biverkningarna på de vita blodkropparna (neutrofiler) vid cancerbehandling med FOLFOX. Det största är det amerikanska läkemedelsbolaget Amgen, med sina läkemedel Neupogen och Neulasta, läkemedel som ökar produktionen av vita blodkroppar. Dessa läkemedel verkar därmed inte exakt på samma marknad som Pledox, eftersom Pledpharmas preparat avser att förhindra att antalet vita blodkroppar minskar genom att skydda de friska cellerna och förhindra oxidativ stress. Vad gäller den andra svåra biverkningen med FOLFOX i form av nervskador i framför allt händer och fötter finns i dag inget läkemedel. Det finns studier som visar att det antidepressiva läkemedlet Venlafaxine kan ge symtomatisk lindring. Licensstrategi Pledpharma tecknade i maj 2013 ett avtal med IMS Health Capital, ett amerikanskt rådgivningsföretag för utlicensieringsaffärer av läkemedel. IMS HC kommer att hjälpa Pledpharma med att hitta rätt licenstagare när PLIANT-studien är genomförd. Vi tror att ett licensavtal är möjligt först efter PLIANT-studiens slutförande och en fördjupad analys av data, vilken vi beräknar ska vara klar Överlevnadsdata, i den mån det kommer att gå att utläsa, kommer dock att dröja längre än så. En potentiell partner behöver också sätta sig in i bolagets patentsituation, vilket också är en tidskrävande process. Nedan följer en kvantitativ presentation för eventuella licensintäkter och försäljningsintäkter. I dag finns ingen konkurrent som har en liknande läkemedelspreparat i fas 2-studie som Pledpharmas.

11 Pledpharma DE TIO STÖRSTA AFFÄRERNA SENASTE DECENNIET, mätt efter licensersättning Köpande bolag 1 Bystolic Forest Laboratories Utlicensierande bolag Johnson & Johnson Läkemedelsfas Har nått marknaden Placering Produkt Terapiområde Licensersättning, Nexium OTC Pfizer Astra Zeneca Registrerad Toctino Glaxo-Smithkline Basilea Pharmaceuticals Registrerad Galápagos Fas AIC246 Merck & Co Aicuris Fas EC145 Cancer Merck & Co Endocyte Fas Totalt affärsvärde, 11 7 Recothrom The Medicines Company 8 Visudyne Valeant Pharmaceuticals 4 GLPG0634 Abbott Laboratories Bristol-Myers Squibb QLT Har nått marknaden Har nått marknaden Jetrea Novartis Thrombogenics Registrerad EPZ-5676 Cancer Celgene Epizyme Preklinisk STÖRSTA LICENSAFFÄRERNA 2012, rangordnade efter totalvärde Placering Produkt Terapiområde Köpande bolag Utlicensierande bolag 1 MP0260 Allergan Molecular Partners 2 GLPG0634 Abbott Laboratories 3 Humax-CD38 Cancer Johnson & Johnson Läkemedelsfas Licensintäkt, Preklinisk Galápagos Fas Totalvärde, Genmab Fas EC145 Cancer Merck & Co Endocyte Fas ASP015K Cancer Johnson & Johnson 6 Food Allergy Vaccine 7 Cancer Research Program 8 Endometriosis Research Project Cancer Sanofi Boehringer Ingelheim Astellas Pharma Selecta Bio sciences Forma Therapeutics Fas Preklinisk 900 Preklinisk Bayer Evotec Preklinisk Sym 004 Cancer Merck KGaA Symphogen Fas Ablynx/Merck Research Program Merck & Co Ablynx Preklinisk GENOMSNITTLIGA AVTALSVÄRDEN Placering Läkemedelsfas Ave. Kontantersättning Ave. Milstolpeersättning 1 FAS I FAS II FAS III Ave. Avtalsvärde

12 Pledpharma MÖJLIGA FRAMTIDA FÖRSÄLJNINGSINTÄKTER SANNOLIKHET FÖR MARKNADSINTRODUKTION PLEDOX 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Försäljningsintäkter* BULL, mnkr ,0 7,6 15,2 22,9 30,5 38,1 45,7 BEAR, mnkr 500 0,0 2,1 4,2 6,3 8,5 10,6 12,7 SANNOLIKHET FÖR MARKNADSINTRODUKTION PP-099 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Försäljningsintäkter* BULL, mnkr 300 0,0 1,3 2,5 3,8 5,1 6,3 7,6 BEAR, mnkr 50 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,1 1,3 12 *Tabellen visar möjlig påverkan på aktiekursen. Vår egen bedömning är aningen nedreviderad från bull case scenario men förutsätter att preparatet når marknaden någon gång under 2015/2016. Motiverat aktiepris: 33 kr (inklusive milstolpebetalningar) Vid uppskattningen av aktiens riktkurs har vi inkluderat möjligheterna för ett avtal som innebär en ersättning på runt 60 mnkr för Pledox. Vidare har vi bedömt sannolikheten för att bolagets produkter sedan når marknaden och prognostiserat de framtida intäkterna. Vid fortsatta positiva nyheter, i synnerhet kring PLIANT-studien, kommer sannolikheten att justeras upp. I dagsläget ligger vår bedömning på att kursen kommer att ligga kvar över 20 kronor och satt riktkursen på 33 kronor med rekommendationen köp. Birger Jarl Fondkommission ( BFK ) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. BFK har bland annat tillstånd att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Aktiespararen, som står bakom Aktiespararna Analysguiden, är en tidskrift med månatlig publicering. Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aktiespararen och BFK bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av BFK och Aktiespararen. Aktiespararen och BFK ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analytikern Erik Hugoson, som utarbetat denna analys, har inget ekonomiskt intresse av eller innehav av finansiella instrument i Pledpharma. BFK, Aktiespararen eller analytikern är inte, vid tidpunkten för utarbetandet av denna analys, medvetna om någon faktisk eller eventuell intressekonflikt som avser berörd analytiker, BFK eller Aktiespararen. BFK har i enlighet med lag och föreskrift upprättat riktlinjer för intressekonflikter, varigenom analytikernas objektivitet och oberoende säkerställs.