mar-10 sep-10 jul-10 nov-09 maj-10 jan-10

Transkript

1 MARKNADSFÖRINGSMATERIAL AFFÄRSFÖRSLAG RÄNTECERTIFIKAT, 5 NOVEMBER 2012 Räntecertifikat Handelsbanken erbjuder två räntecertifikat, kopplade till antingen ArcelorMittal eller Ericsson. Räntecertifikaten har en löptid om cirka fem år och betalar en kvartalsvis rörlig ränta. Det senaste året har obligationsräntorna sjunkit kraftigt i Sverekordlåga nivåer vilket rige. Marknadsräntorna är nu på medför att den förväntade avkastningen på stats- och bo- Efter skatt och infla- stadsobligationer är mycket begränsad. tion är den i många fall negativ. Historiskt har en möjlighet att få bättre avkastning varit att välja placeringar med längre löptid. Vinsten med längre löptid är dock begränsad i dagsläget. Dessutom innebär långa rän- om räntorna tepapper en ökad risk för kursförluster stiger. Under de senaste tolv åren har aktiemarknaden präglats av stora svängningar och svag avkastning. Detta har skapat efterfrågan på tillgångar med hög och regelbunden avkast- Exempel på den typen ning och som inte har alltför hög risk. av placeringar är företagsobligationer eller kreditcertifikat. De befinner sig riskmässigt mellan statsobligationer och aktier. Då risken är högre än för traditionella ränteplaceringar bör en mindre del av det räntebärande kapitalet investeras i denna typ av placeringar, och det är viktigt att sprida riskerna. Hur stor andel som är lämplig beror framförallt på riskacceptanockså viktiga. Konsultera sen. Eventuella likviditetsbehov är därför din rådgivare. Handelsbankens Räntecertifikat betalar en kvartalsvis rörlig ränta baserad på 3 månaders Stibor plus en fast kreditpremie kopplat till kreditrisken i ett bolag. Räntecertifikat är en placer- och dessutom har ing som drar nytta av höga kreditpremier fördelen av rörlig ränta. ArcelorMittal S.A. ArcelorMittal är världens största stålföretag. Den årliga produktionen uppgår till 92 miljoner ton stål. ArcelorMittal har också betydande järn- och koltillproduktion i 65 stålverk i 20 gångar. Bolaget har länder i Europa, Amerika, Asien och Afrika. Bola- är i Luxemburg. Försälj- gets juridiska hemvist ningen 2011 uppgick till 94 miljarder US dollar och antalet anställda uppgår till personer. ArcelorMittal har kreditbetyget Baa3 från Moody s och BB+ från Standard & Poor s, båda med nega- tiva utsikter. Telefonaktiebolaget L M Ericsson Ericsson är världens ledande tillverkare av mobil telekomutrustning, med verksamhet över hela världen och med utrustning för alla viktiga stanåren har Ericssons tjänstesek- darder. De senaste tor vuxit kraftigt. Bolaget omsatte 227 miljarder kronor och hade cirka anställda Ericsson har kreditbetyget A3 från Moody s och BBB+ från Standard & Poor s, båda med stabila utsikter. Möjlighet till högre avkastning än i traditionella räntebärande placeringar Regelbunden avkastning i form av kvartalsvisa räntebetalningar Skillnad mellan köp- och säljkurs kan vara stor under löptiden Placeringen innebär en kreditrisk både på Handelsbanken och det underliggande bolaget Kreditpremie för ArcelorMittal och Ericsson med 5 års löptid, historiskt nov-07 jan-08 mar-08 maj-08 jul-08 sep-08 nov-08 jan-09 mar-09 maj-09 jul-09 sep-09 nov-09 jan-10 mar-10 maj-10 jul-10 sep-10 nov-10 jan-11 mar-11 maj-11 jul-11 sep-11 nov-11 jan-12 mar-12 maj-12 jul-12 sep-12 Ericsson ArcelorMittal Källa: Bloomberg och Handelsbanken Capital Markets. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida utfall. För ansvarsbegränsning hänvisas till sista sidan

2 Räntecertifikat Räntecertifikaten är utgivna av Handelsbanken. De har en löptid på cirka fem år och är kopplade till kreditrisken i ArcelorMittal eller Ericsson. Räntecertifikaten betalar en kvartalsvis kupong. Kupongen är rörlig och justeras i början på respektive ränteperiod till 3m Stibor plus en fast kreditpremie. 3m Stibor är en referensränta som för närvarande uppgår till 1,48 procent. Kreditpremie är det fasta påslag placeraren får för att ta kreditrisken i räntecertifikatet. Kupongen utbetalas kvartalsvis den 10 januari, 10 april, 10 juli och 10 oktober varje år. Preliminär kreditpremie för respektive räntecertifikat framgår av tabellen nedan och fastställs på affärsdagen. Bolag Ränta Rating Kortnamn ArcelorMittal 3m Stibor + 5,0 % Baa3/BB+ SHBC ARCM1 Ericsson 3m Stibor + 1,80 % A3/BBB+ SHBC ERIC2 Baserat på nuvarande nivå på 3m Stibor om 1,48 procent samt preliminära kreditpremier skulle den första kupongen (uttryckt på årsbasis) för respektive räntecertifikat bli: ArcelorMittal: 6,48 procent Ericsson: 3,28 procent För att beräkna det belopp som utbetalas, för en post om kronor, på respektive ränteförfallodagen så används följande formel: x Kupong x Ränteperiod. Ränteperiod är faktiskt antal dagar i respektive ränteperioden dividerat med 360. Grafen nedan 12 visar hur stor kupongen hade varit för olika historiska nivåer på 3m Stibor, givet den preliminära kreditpremien i respektive certifikat. Räntecertifikaten innebär en kreditrisk både på Handelsbanken, som utgivare av certifikaten, och bolaget som respektive räntecertifikat är kopplat till. Om ingen kredithändelse sker under löptiden förfaller certifikaten till 100 procent av teckningsbeloppet på återbetalningsdagen. Om en kredithändelse däremot skulle inträffa justerar Handelsbanken ner återbetalt belopp och kupongen reduceras till noll. Hur stort belopp som återbetalas vid en kredithändelse beror på vilket återvärde som kommer att fastställas. Räntecertifikat jämfört med företagsobligationer Räntecertifikat skiljer sig från företagsobligationer. De viktigaste skillnaderna är: Ett räntecertifikat innebär kreditrisk både på emittenten och på bolaget räntecertifikatet är kopplat till. Företagsobligationer ger bara kreditrisk på bolaget som gett ut obligationen. Räntecertifikaten är börsnoterade vilket företagsobligationer oftast inte är. Därmed kan räntecertifikaten placeras i Investeringssparkonto (ISK) och i kapitalförsäkring. Räntecertifikaten kan köpas i poster om nominellt kronor och i svenska kronor. Företagsobligationer handlas oftast i poster om kronor och/eller i utländsk valuta nov-07 jan-08 mar-08 maj-08 jul-08 sep-08 nov-08 jan-09 mar-09 maj-09 jul-09 sep-09 nov-09 jan-10 mar-10 maj-10 jul-10 sep-10 nov-10 jan-11 mar-11 maj-11 jul-11 sep-11 nov-11 jan-12 mar-12 maj-12 jul-12 sep-12 3m Stibor Räntecertifikat ArcelorMittal Räntecertifikat Ericsson Källa: Reuters, Handelsbanken Capital Markets 5 november

3 Räkneexempel Vid en kredithändelse i det bolag som är kopplat till ett räntecertifikat beräknar och justerar Handelsbanken ner återbetalningsbeloppet. Kupongen för återstående löptid blir samtidigt noll. Anta att du köpt certifikat för kronor och att det inträffar en kredithändelse. I samband med att kredithändelsen inträffar fastställs ett så kallat återvärde. Återvärdet är det värde som en lämplig obligation utgiven av bolaget handlas till i marknaden. Anta att detta fastställts till 30 procent. Återbetalt belopp, justerat för återvärdet, blir på återbetalningsdagen: kr x 30 % = kronor. Kredithändelse En kredithändelse inträffar när ett bolag antingen försätts i konkurs, har ställt in betalningar, så kallat betalningsdröjsmål, eller genomför en rekonstruktion under tiden från affärsdagen till och med slutdagen. Konkurs innebär att bolaget är på obestånd. Betalningsdröjsmål innebär att bolaget inte i rätt tid fullgör sina betalningsförpliktelser om minst motsvarande 1 miljon amerikanska dollar avseende finansiell skuld. En finansiell skuld är till exempel lån eller utgivna obligationer. Rekonstruktion innebär att bolaget omförhandlar villkoren avseende en finansiell skuld om minst motsvarande 10 miljoner amerikanska dollar till följd av försämrad kreditvärdighet eller minskad finansiell styrka. Definitionen på en kredithändelse bestäms av ett regelverk fastställt av ISDA, International Swaps and Derivatives Association. Kreditrating Ett kreditvärderingsinstitut bedömer låntagares kreditvärdighet, det vill säga återbetalningsförmåga samt förmågan att betala ränta i tid. Kreditvärderingsinstitutets bedömning av låntagaren mynnar ut i ett kreditbetyg som beskriver låntagarens sannolikhet att fullgöra sina åtaganden. Kreditbetygsskalan delas grovt in i två delar - Investment grade och Non-investment grade. Begreppet Investment grade kommer från den amerikanska marknaden och innebär att bolaget är godkänt som placering för amerikanska pensionsstiftelser. För bolag under denna kategori anses kreditrisken vara högre. Det finns två stora kreditvärderingsinstitut, Standard & Poor s och Moody s. De har olika skalor som anger kreditbetyget, se tabellen ovan. Rating S&P Rating Moody's Förklaring AAA Aaa Absolut högsta kreditkvalitet AA Aa Högsta kreditkvalitet A A Hög kreditkvalitet BBB Baa Ganska hög kreditkvalitet BB Ba Något spekulativt B B Spekulativt CCC Caa Klart spekulativt CC Ca Mycket spekulativt C C Nära betalningsinställelse D D Konkurs Moody s publicerar årligen statistik över inträffade kredithändelser bland de bolagen som de analyserar. Enligt denna rapport är den historiska konkurssannolikheten för bolag med en kreditrating om Baa3 under en 5 års period 2,9 procent och för bolag med en kreditrating om A3 är motsvarande siffra 0,9 procent. Sannolikheten för konkurs varierar dock över tiden och är även beroende av vilken bransch bolaget är verksam inom. 3

4 Mer om bolagen Nedan är lite kortfattad information om bolagen. Denna text ska dock inte ses som en fullständig kreditanalys jämförbar med den analys som ratinginstituten gör, utan syftar till att kort beskriva bolagen samt sammanfatta ratinginstitutens analys. ArcelorMittal S.A. ArcelorMittal är världens största stålföretag. Den årliga produktionen uppgår till 92 miljoner ton stål. Man tillverkar bland annat kallvalsat, elektrogalvaniserat och belagt stål. ArcelorMittal har också betydande järn- och koltillgångar. Bolaget har produktion i 65 stålverk i 20 länder i Europa, Amerika, Asien och Afrika. Bolagets juridiska hemvist är i Luxemburg. Försäljningen 2011 uppgick till 94 miljarder US dollar och rörelseresultatet (EBITDA) uppgick till 10,1 miljarder dollar. Antalet anställda uppgår till personer, varav cirka hälften i Europa. ArcelorMittal skapades år 2006 då det indiska stålbolaget Miltal Steel förvärvade den europeiska ståltillverkaren Arcelor. ArcelorMittal är ett familjeägt bolag och största ägare är idag Mr och Mrs Mittal som tillsammans äger cirka 41 procent av aktierna. ArcelorMittal har kreditbetyget Baa3 från Moody s och BB+ från Standard & Poor s, båda med negativa utsikter. Detta innebär att den ena ratingen (Moody s) är s.k. investment grade, medan den andra (S&P) är non-investment grade. ArcelorMittals kreditbetyg avspeglar bolagets starka marknadsposition och låga produktionskostnader; stora produkt- och geografiska spridning; betydande vertikala integration; och goda likviditet. Bland negativa faktorer lyfter kreditvärderingsinstituten fram den starkt cykliska efterfrågan, och i synnerhet den svaga efterfrågan i Europa; lågt kapacitetsutnyttjande; relativt svag lönsamhet och kassaflöden; att verksamheten är kapitalintensiv; och, åtminstone tills nyligen, bolagets aggressiva tillväxtstrategi och finanspolicy. I dagsläget prissätts kreditswappar (CDS) i ArcelorMittal till en implicit rating som är betydligt lägre än den som ratinginstituten anger. Det skulle kunna tyda på att CDS-marknaden oroar sig för faktorer som ratinginstituten inte tar hänsyn till. En alternativ tolkning, om ratinginstituten har gjort en korrekt bedömning av kreditrisken, är att kreditswappar i ArcelorMittal i dagsläget är prisvärda. Telefonaktiebolaget LM Ericsson Ericsson är världens ledande tillverkare av mobil telekomutrustning, med verksamhet över hela världen och med utrustning för alla viktiga standarder. De senaste åren har Ericssons tjänstesektor vuxit kraftigt. Bolaget omsatte 227 miljarder kronor och hade cirka anställda Ericssons största ägare i termer av antalet aktier är Swedbank Robur, Blackrock Advisors och AMF Fonder. Sett till röstetalet är dock Investor och Industrivärden störst. Ericsson har kreditbetyget A3 från Moody s och BBB+ från Standard & Poor s, båda med stabila utsikter. Därmed anses Ericssons kreditbetyg vara s.k. investment grade. I sina kreditbedömningar lyfter ratingbolagen fram Ericssons marknadsledande position med åtföljande starka rörelsemarginaler, breda geografisk spridning, starka ställning inom servicesegmentet, starka kassaflöden från kärnverksamheten, och en stark balansräkning som positiva faktorer. Till de svaga faktorerna hör en starkt cyklisk efterfrågan med stora risker vid teknologiskiften; en hög priskonkurrens; och Ericssons delägande i det förlustbringande halvledarföretaget ST-Ericsson. I dagsläget prissätts obligationer och kreditswappar (CDS) i Ericsson till en implicit rating som är betydligt lägre än den som ratinginstituten anger. Det skulle kunna tyda på att marknaden oroar sig för faktorer som ratinginstituten inte tar hänsyn till. En alternativ tolkning, om ratinginstituten har gjort en korrekt bedömning, är att obligationer och kreditswappar i Ericsson i dagsläget är prisvärda. 5 november

5 Räntecertifikaten i sammandrag Anmälan, betalning och courtage Räntecertifikaten köps till kurs 100 procent av teckningsbeloppet. Det är kronor per post. Sista anmälningsdag är 12 november Affärs- och likviddag är den 15 november Courtage är 1 procent på priset. Kupong Kupongen i räntecertifikaten är rörlig och justeras kvartalsvis. Vid varje räntejusteringstillfälle fastställs kupongen för respektive räntecertifikat till Referensränta + kreditpremie för det bolag som är kopplat till respektive räntecertifikat. Vid en kredithändelse reduceras kupongen till noll och inga fler kuponger kommer att utbetalas. Referensränta och Kreditpremie Referensräntan är 3m Stibor 2 bankdagar före den första dagen i respektive ränteperiod. 3m Stibor läses av på Reuters sida STIBOR=. Kreditpremien i respektive räntecertifikat är fast under hela löptiden och fastställs på affärsdagen. Nivån avgörs bl a av hur marknadsräntorna och kreditspreadarna på Handelsbanken och på respektive bolag rör sig fram till affärsdagen. Ränteförfallodagar Kvartalsvis den 10 januari, 10 april, 10 juli och 10 oktober varje år. Första gången den 10 januari 2013 och sista gången på respektive räntecertifikats återbetalningsdag. Startdag och Slutdag Startdag är den 15 november 2012 och Slutdag är den 20 december Återbetalningsbelopp Om det inte sker en kredithändelse förfaller respektive räntecertifikat till 100 procent av teckningsbeloppet. Om det sker en kredithändelse beräknas ett så kallat återvärde. Med återvärde avses det procentuella marknadsvärdet på en obligation utgiven av det bolag där kredithändelse inträffat, eller det värde som enligt Handelsbanken är mer riktig. För en mer utförlig beskrivning, se Slutliga villkor. Återbetalningsdag Den 10 januari 2018, förutsatt att ingen kredithändelse inträffat. Har kredithändelse inträffat, kan återbetalningsdagen komma att senareläggas och infaller då snarast möjligt efter konstaterad kredithändelse, dock senast 90 kalenderdagar efter Handelsbankens konstaterande av kredithändelsen. Arrangörsarvode Arrangörsarvodet uppgår till mellan 0,2-0,5 procent per år. Arvodet är inkluderat i räntecertifikatets pris. Beskattning Räntecertifikatets skattemässiga status är inte klarlagd. Enligt Handelsbankens bedömning torde det beskattas som en fordringsrätt. Kapitalvinst respektive kapitalförlust borde således behandlas på samma sätt som räntor vid kvittning mot andra förluster respektive vinster. Räntecertifikaten bedöms vara marknadsnoterade. Detta är endast allmän information utifrån vad som i dagsläget är känt och kan komma att ändras i framtiden. För rådgivning eller information om vilka skatteregler som gäller rekommenderar vi att du kontaktar en skatterådgivare eller revisor. Värdet under löptiden andrahandsmarknad Räntecertifikaten avses att noteras på Stockholmsbörsen från och med den 20 november Kurser finns även på Eftersom räntecertifikatens kupong är rörlig påverkas värdet i andrahandsmarknaden i mindre utsträckning av förändrade marknadsräntor. Värdet avgörs istället framför allt av marknadens prissättning av Handelsbankens och respektive bolags kreditvärdighet samt återstående löptid. Observera också att skillnaden mellan köp- och säljkurs kan vara stor. Under perioder kan andrahandsmarknaden vara begränsad. Tilldelning och villkor för emissionens genomförande Avräkningsnota beräknas sändas ut den 14 november Volymen per räntecertifikat är begränsad till kronor i respektive räntecertifikat. Handelsbanken förbehåller sig dock rätten att utöka eller ytterligare begränsa dessa antal. Se Slutliga villkor för ytterligare information om tilldelning. Handelsbanken kommer att ställa in Räntecertifikat ArcelorMittal om kreditpremien inte kan fastställas till minst 4,50 procent och Räntecertifikat Ericsson om kreditpremien inte kan fastställas till minst 1,50 procent. Handelsbanken har rätt att ställa in emissionen i vissa fall. För ytterligare information, se slutliga villkor. Om emissionen ställs in efter att betalning genomförts, betalar Handelsbanken tillbaka beloppet till det konto som angetts. Kapitalförsäkring Räntecertifikaten kan läggas i en kapitalförsäkring. Då betalas ingen kapitalvinstskatt, utan istället en årlig avkastningsskatt. För mer information om Handelsbankens kapitalförsäkring Kapitalspar Depå, se Investeringssparkonto Räntecertifikaten kan läggas i ett Investeringssparkonto. Då betalas ingen kapitalvinstskatt, utan istället beskattas en årlig schablonintäkt. För mer information om Handelsbankens Investeringssparkonto, se Kunskapsnivå Placerare ska förvissa sig om att kunskapen om handel med certifikat är tillräcklig för att kunna fatta ett affärsmäs- 5

6 sigt beslut. Placerare i certifikat bör uppmärksamma att om återbetalningsbeloppet är noll förloras hela det placerade beloppet. Fullständiga villkor Räntecertifikatet ges ut under Handelsbanken MTN-, Warrant- och Certifikatprogram. Det fullständiga prospektet utgörs dels av Grundprospektet för Handelsbanken MTN-, Warrant- och Certifikatprogram, dels av Slutliga Villkor. Båda dokumenten finns på Grundprospekt för Handelsbankens MTN-, Warrant- och Certifikatprogram har godkänts av Finansinspektionen. Försäljningsrestriktioner Erbjudandet riktar sig till personer i Sverige vars deltagande inte förutsätter ytterligare prospekt, registrerings- eller andra åtgärder utöver de som vidtas av Handelsbanken. Prospektet får inte distribueras i något annat land där distributionen eller erbjudandet kräver sådan åtgärd eller strider mot reglerna i sådant land. Förvärv av värdepapper som emitteras i enlighet med detta prospekt i strid med ovanstående kan komma att anses vara ogiltigt. Ansvarsbegränsning Detta material är producerat av Svenska Handelsbanken AB (publ) i fortsättningen kallad Handelsbanken. De som arbetar med innehållet är inte analytiker och materialet är inte oberoende investeringsanalys. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Syftet är att ge en allmän information till Handelsbankens kunder och utgör inte ett personligt investeringsråd eller en personlig rekommendation. Informationen ska inte ensamt utgöra underlag för investeringsbeslut. Kunder bör inhämta råd från sina rådgivare och basera sina investeringsbeslut utifrån egen erfarenhet. Informationen i materialet kan ändras och också avvika från de åsikter som uttrycks i oberoende investeringsanalyser från Handelsbanken. Informationen grundar sig på allmänt tillgänglig information och är hämtad från källor som bedöms som tillförlitliga, men riktigheten kan inte garanteras och informationen kan vara ofullständig eller nedkortad. Ingen del av materialet får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande. Handelsbanken ansvarar inte för att materialet används på ett sätt som strider mot förbudet mot vidarebefordran eller offentliggörs i strid med bankens regler. Finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Important notice - in English This communication is a product of Svenska Handelsbanken AB (publ). It is not an independent or objective research report prepared by research analysts. This information is not directed to persons whose participation requires prospectuses, registration, or other measures beyond those taken by Handelsbanken. This information may not be distributed in any country, for instance the US, in which distribution requires such measures or contravenes the laws of such country. 6

7 Risker med certifikat Det finns risker som är viktiga att känna till innan köp av certifikat. Kreditrisk emittentrisk Vid köp av värdepapper emitterade under Handelsbankens MTN-, Warrant- och Certifikatprogram tar placerare en kreditrisk på Handelsbanken. Med kreditrisk menas risken att Handelsbanken inte skulle kunna fullfölja sina betalningsåtaganden gentemot placeraren. Om Handelsbanken skulle hamna på obestånd riskerar placeraren då att förlora delar av eller hela sin placering, oavsett hur den underliggande marknaden har utvecklats under värdepapprets löptid. Oberoende kreditbedömningsinstitut ger betyg på bankers och andra företags förmåga att klara av sina finansiella åtaganden. Handelsbanken har höga kreditbetyg: AA- från Standard & Poor s ( S&P) och Aa3 från Moody s och AA- från Fitch. Med Moody s rating Aa3 och S&P rating AA- och Fitch rating AA- menas hög kvalitet med mycket låg kreditrisk. Handelsbanken är en universalbank och har därmed ett komplett utbud av olika bankprodukter. Därigenom uppkommer en rad olika risker som identifieras mäts och hanteras på ett systematiskt sätt inom koncernens alla delar. Placerarens möjlighet att erhålla betalning under ett värdepapper är beroende av bankens möjlighet att infria sina betalningsåtaganden, vilket i sin tur är beroende av utvecklingen i bankens verksamhet och bankens hantering av de olika riskerna i dess verksamhet. Handelsbanken ställer inga säkerheter för emitterade värdepapper och en placerare som placerar i värdepapper omfattas inte av den statliga insättningsgarantin. Kreditrisk bolag Vid ett köp av räntecertifikat tar placeraren utöver kreditrisken på Handelsbanken även en kreditrisk på det bolag, kopplat till respektive räntecertifikat, vilket kan reducera återbetalningsbeloppet. Bolag som har ett kreditbetyg om minst BBB- från Standard & Poor's och Baa3 från Moody's innebär att bolaget har så kallad investment grade status. Investment grade kommer från den amerikanska marknaden och innebär att de bolag som har kreditbetyg över en viss nivå är godkända som placeringar för amerikanska pensionsstiftelser. För bolag som har ett kreditbetyg under BBB- och Baa3 innebär det en högre kreditrisk. Marknadsrisk Under löptiden påverkas värdet på certifikatet av flera faktorer, bland annat kreditspreadarnas utveckling, återstående löptid och marknadsräntor. Likviditetsrisk Under vissa perioder kan det vara svårt eller omöjligt att sälja ett certifikat. Detta kan till exempel inträffa vid dålig likviditet i marknaden, vid kraftiga kursrörelser eller då handeln på någon relevant marknadsplats stängs eller åläggs restriktioner under viss tid. Även tekniska fel kan störa handeln. Valutarisk I de fall den underliggande tillgången noteras i annan valuta än svenska kronor, kan kursförändringen påverka avkastningen på värdepappren. Detta är dock inte fallet med värdepapper som enligt villkoren är explicit valutaskyddade, det vill säga löper med fast växelkurs. 7