Olika syn på penningpolitiken

Transkript

1 Olika syn på penningpolitiken Lars E.O. Svensson SNS/SIFR Finanspanel 8 juni

2 Min syn på penningpolitiken Penningpolitiken ska stabilisera inflationen runt målet och arbetslösheteten runt en långsiktigt hållbar nivå Följer av mandatet i riksbankslagen och dess förarbeten: Prisstabilitet och högsta hållbara sysselsättning Lägre räntebana under de senaste åren hade lett till bättre måluppfyllelse för inflation och arbetslöshet Finansiell stabilitet och bolånetillväxt inget skäl till för låg inflation och för hög arbetslöshet Finansiell stabilitet och eventuella problem med bolån hanteras bättre med medel inom makrotillsynen

3 Min syn på penningpolitiken Senaste 5 åren: Inflationen under målet Inflationsförväntningarna på målet Högre genomsnittlig arbetslöshet (ca,8 p.e.?) Framledes viktigt att hålla genomsnittlig inflation under längre period nära målet

4 Disposition Riksbankens mandat för penningpolitiken Prisstabilitet och högsta hållbara sysselsättning Bemötande av invändningar mot min syn på penningpolitiken Viktigt med tydligt och kvantifierbart mål Hantera finansiell stabilitet och bolån med makrotillsyn Inflation och arbetslöshet på längre sikt Den genomsnittliga inflationen har understigit målet vilket tycks ha medfört högre genomsnittlig arbetslöshet Implikationer för den framtida penningpolitiken

5 Riksbankens mandat för penningpolitiken Riksbankslagen: Målet för penningpolitiken ska vara att upprätthålla ett fast penningvärde Regeringspropositionen: Såsom myndighet under riksdagen ska Riksbanken därutöver, utan att åsidosätta prisstabilitetsmålet, ska stödja målen för den allmänna ekonomiska politiken i syfte att uppnå hållbar tillväxt och hög sysselsättning 5

6 Prisstabilitet och högsta hållbara sysselsättning Vårpropositionen: Viktigaste målet för ekonomiska politiken är full sysselsättning. Viktigt också för tidigare regeringar Hög sysselsättning är detsamma som högsta hållbara sysselsättning Riksbankens mandat för penningpolitiken är således prisstabilitet och högsta hållbara sysselsättning Jfr Federal Reserve: promote effectively the goals of maximum employment and stable prices (maximum sustainable employment) 6

7 Penningpolitiken i praktiken Stabilisera arbetslösheten runt en skattad långsiktigt hållbar nivå Operativt mål för att stabilisera sysselsättningen runt en långsiktigt hållbar utvecklingsbana Stabilisera KPIF-inflationen runt procent Operativt mål inom några års horisont för att stabilisera KPIinflationen på längre sikt 7

8 Penningpolitiken i praktiken Vid varje penningpolitiskt möte: välja räntebana så att den med tillhörande prognos för inflation och arbetslöshet bäst stabiliserar inflation runt målet och arbetslösheten runt långsiktigt hållbar nivå Annan räntebana ska inte ge bättre måluppfyllelse Om inflationsprognosen ligger under målet och arbetslöshetsprognosen ligger över en långsiktigt hållbar nivå är en lägre räntebana bättre Lägre räntebana senaste åren hade idag inneburit högre inflation närmare målet och lägre arbetslöshet närmare en långsiktigt hållbar nivå 8

9 Penningpolitiska alternativ, april Utländska räntor enligt huvudscenario i PPU april. Hållbar arbetslöshet 6,5 % Reporänta KPIF 5 Medelkvadratgap 5 Arbetslöshet 9 9,8 Arbetslöshet,6,, ,,,6,8 KPIF Huvudscenario Lägre ränta Högre ränta Källor: SCB och Riksbanken 9

10 Två typer av invändningar mot min syn Allmänt: Fler mål än inflation och arbetslöshet, andra realekonomiska mål än arbetslöshet En typ: Ej så enkelt som KPIF, även KPI på kort sikt För snävt att enbart fokusera på arbetslösheten, istället bred ansats för resursutnyttjandet Annan typ: Bolånetillväxt och finansiell stabilitet separata mål för penningpolitiken Normal ränta ett separat mål, eftersom låga räntor antas bygga upp finansiella obalanser Prisstabilitet och högsta hållbara sysselsättning kan därför åsidosättas

11 Med tydligt mål blir penningpolitiken lättare att utvärdera Flera och otydliga mål för penningpolitiken riskerar att göra den godtycklig och svår att utvärdera (regeringspropositionen) Viktigt med kvantitativt mätbar måluppfyllelse What is measured gets done Att fokusera på arbetslöshet har tydliga fördelar Följer av mandatet: högsta hållbara sysselsättning Mått på hushållens välfärd Känd bland allmänheten Mäts ofta och med få mätfel Revideras sällan Skattningar av den långsiktigt hållbara arbetslösheten kan granskas och utvärderas på ett transparent sätt

12 Penningpolitiken bör inte fokusera på finansiell stabilitet Prisstabilitet och högsta hållbara sysselsättning ska inte kunna åsidosättas med hänsyn till den finansiella stabiliteten annat än under extrema omständigheter och begränsad tid Tydliga indikationer på hot mot finansiell stabilitet Medel saknas för att hantera dessa hot utan att åsidosätta prisstabilitet och högst hållbara sysselsättning Utvecklingen för inflation och arbetslöshet bättre på längre sikt (propositionen: Använd penningpolitiska instrument för att avvärja kris bara om prisstabiliteten hotas)

13 Penningpolitiken bör inte fokusera på finansiell stabilitet För närvarande inga tecken på sådana extrema omständigheter i Sverige Finansiell stabilitet kan upprätthållas med makrotillsyn Kapitalkrav, miniminivåer för LCR och NSFR, bolånetak Ingen svårreglerad shadow-banking-sektor att tala om Hänsyn till finansiell stabilitet kan därmed inte motivera en stramare penningpolitik

14 Styrräntan är ett olämpligt medel för att påverka bostadspriser och bolån Att använda styrräntan för att påverka bostadspriserna medför stora realekonomiska kostnader Claussen, Jonsson och Lagerwall (): Hålla bostadspriserna på en långsiktig trend under åren med hjälp av styrräntan 5 procent högre styrränta vissa år En ackumulerad BNP-förlust på cirka procent I genomsnitt procentenheter lägre KPIF-inflation Ett husprisfall får måttliga effekter på inflation och realekonomi som kan mötas effektivt med mer expansiv penningpolitik (CJL, protokollet juli )

15 Styrräntan är ett olämpligt medel för att påverka bostadspriser och bolån Bolån i nuläget inget hot mot den finansiella stabiliteten (Finansinspektionen mars ): Låntagarna har god betalningsförmåga, klarar svåra stresstester Kreditprövningen noggrann Belåningsgraden för nya lån minskar Bolånetaket tycks ha effekt Om bolånetillväxten skulle bli ett problem kan bolånetaket sänkas 5

16 Låga styrräntor leder i sig inte till obalanser Det är om låga styrräntor leder till en överhettad ekonomi som det uppstår problem Det finns varken teoretiskt eller empiriskt stöd för att en låg styrränta i sig orsakar för hög leverage i det svenska finansiella systemet Domineras av några få storbanker Har ingen svårreglerad stor finansiell sektor utanför affärsbankerna För närvarande skulle lägre svenska räntor minska bankernas incitament till utlandsupplåning och minska denna risk för det finansiella systemet 6

17 Den genomsnittliga inflationen i Sverige har understigit målet Land Genomsnitt Inflationsmål, procent 996 Sverige, Kanada, Australien,7 - över en konjunkturcykel UK,5 (996 ),5 RPIX UK, ( 7), KPI, (8 ) USA,9 (från jan ) Euroområdet, Under men nära Anm. Inflationen i Sverige är KPI-inflationen mätt med realtidsdata. För Kanada och Australien används KPI-inflationen, för USA den underliggande PCE-inflationen och för euroområdet HIKP-inflationen. För Storbritannien används RPIX- respektive KPIinflationen. Källor: SCB och Ecowin 7

18 Inflationsförväntningar nära målet, Inflation under målet Årlig procentuell förändring, 5-års glidande medelvärde,,5, Inflationsförväntningar på års sikt Inflationsförväntningar på års sikt KPI-inflation KPIX/KPIF-inflation,,5,,5,5,,,5,5,,,5,5,, Anm. KPIX/KPIF-serien anger KPIX-inflationen till och med första kvartalet 8 och KPIF-inflationen från och med andra kvartalet 8. KPI- och KPIX/KPIF-inflationen mäts med realtidsdata Källor: SCB och TNS SIFO Prospera 8

19 KPI-inflation och arbetslöshet, 976 Långsiktig Phillipskurva, CPI inflation, percent 8 Q 99Q 998Q Unemployment, percent Källa : Svensson, Lars E.O. (), The Possible Unemployment Cost of Average Inflation below a Credible Target 9

20 Nedåtlutande långsiktig Phillipskurva 998 kvartal kvartal KPI-inflation -, procentenheter Arbetslöshet, procent Källor: SCB och egna beräkningar

21 medför högre genomsnittlig arbetslöshet Att inflationen i genomsnitt har understigit målet i Sverige de senaste 5 åren tycks ha gett upphov till,8 procentenheters högre genomsnittlig arbetslöshet Motsvarar f n cirka färre jobb Skattningen verkar robust för olika antaganden (Svensson ) Systematisk överskattning av skattningar av långsiktigt hållbar arbetslöshet som bygger på historiska medelvärden

22 Implikationer för den framtida penningpolitiken Angeläget att penningpolitiken fortsättningsvis bedrivs så att genomsnittlig inflation under en längre period hålls i linje med målet Symmetriskt inflationsmål Prisnivåmål? Mål för glidande medelvärde av inflationen (5, år?) Australien: Mellan och procent över en konjunkturcykel Bank of Canada och Bank of England har lyckats med vanligt inflationsmål Öppen fråga om detta kräver någon ytterligare precisering eller förändring av nuvarande inflationsmål

23 Extra bilder

24 . Reporäntebana, terminsräntor och prognos för TCW-vägd styrränta, april Procent. Terminsräntor från april 5 5 Reporänta, Riksbankens prognos Terminsräntor, Sverige Styrränta TCW, Riksbankens prognos Terminsräntor, TCW Källor: Nationella källor, Reuters EcoWin, Riksbanken och egna beräkningar

25 . Avkastningskurvor, april Procent. Statsobligationsräntor från april 5 Avkastningskurva baserad på reporäntebanan Avkastningskurva baserad på statsobligationsräntor, Sverige Avkastningskurva baserad på Riksbankens prognos över TCW-vägd styrränta Avkastningskurva baserad på statsobligationsräntor, TCW Källor: Nationella källor, Reuters EcoWin, Riksbanken och egna beräkningar 5

26 . Penningpolitiska alternativ, april Utländska räntor enligt huvudscenario. Hållbar arbetslöshet 6,5 % Reporänta KPIF 5 Medelkvadratgap 5 Arbetslöshet 9 9,8 Arbetslöshet,6,, ,,,6,8 KPIF Huvudscenario Lägre ränta Högre ränta Källor: SCB och Riksbanken 6

27 . Penningpolitiska alternativ, april Utländska räntor enligt implicita terminsräntor. Hållbar arbetslöshet 5,5 % Reporänta KPIF 5 Medelkvadratgap 5 9 Arbetslöshet 9,5 8 8 Arbetslöshet,5,5,5 KPIF Reporänta enligt huvudscenario Lägre ränta Källor: SCB och Riksbanken 7