Temporär inbromsning i tillväxten

november 2013 FIM EMERGING MARKETS, AVKASTNINGEN FÖR FIM FONDER (%) F ON D 1mån 12mån YT D * FIM Brazil 4,5-11,7-14,5 FIM BRIC+ 3,6 0,4-2,8 FIM BRIC+ SC 2,2-6,5-11,2 FIM China 2,8 0,4-6,3 FIM Em. Yield 1,9-6,1-7,2 FIM Emeur 5,4 6,2-3,4 FIM India 9,4-8,0-9,7 FIM Russia 3,1-11,2-11,3 FIM Russia SC 2,3-13,6-9,7 FIM Sahara 0,6 25,1 25,1 * = Avkastning från årets början - 31.10.13 * YTD = värdeutveckling under innevarande år till 31.10.2013 Avkastningarna redovisas i euro. KONTAKTINFORMATION FIM Kapitalförvaltning Ab, Finland filial Birger Jarlsgatan 32A SE-114 29 Stockholm, Sverige Tel. +46 8 678 0530 Beställ aktuell marknadsinformation på vår hemsida eller genom att skicka e-post till stockholm@fim.se. Temporär inbromsning i tillväxten Den ekonomiska tillväxten är inte lika snabb på tillväxtmarknaderna som tidigare och det har blivit ett nytt mantra som basuneras ut överallt. Ytterligare vatten på kvarnen fick man av Internationella valutafonden IMF:s färska rapport, i vilken prognosen för BNP-tillväxten för tillväxtmarknaderna i år sänktes med en halv procentenhet till 4,5 %. Det är den svagaste tillväxtsiffran sedan år 2001 om man bortser från undantagsåret 2009. Mest sänktes prognoserna för Indien, Ryssland och Mexiko. Det här är inget nytt i sig. Börserna i tillväxtländerna har haft en lam utveckling under de senaste två åren och en inbromsning i tillväxtutsikterna har redan prisats in i aktierna. Viktigare är det att fundera över hur stor del av tillväxtminskningen som är cyklisk och hur stor del som är strukturell. IMF förutspår att tillväxten tar fart under de närmaste åren. Enligt IMF:s prognos kommer den genomsnittliga BNP-tillväxten under de kommande fem åren att uppgå till 3,5 % i Brasilien, Ryssland och Sydafrika, i Indien till 6,7 % och i Kina till 7 %. Endast Kinas tillväxttakt beräknas sakta in jämfört med årets. IMF betraktar alltså den avmattade tillväxten till största delen som cyklisk. Det finns visserligen också en del strukturella utmaningar. Ökningen av den arbetande befolkningen håller på att avta ordentligt, vilket har en negativ inverkan på den potentiella tillväxten i många länder. Enbarnspolitiken som varit rådande i Kina har påverkat befolkningstillväxten så dramatiskt att ökningen av befolkningen i arbetsför ålder kommer att ligga på noll vid slutet av årtiondet. I Ryssland och Polen har siffran redan vänt nedåt. De demografiska faktorerna kommer att förbli starkt positiva i Indien, Turkiet, Indonesien och på de flesta gränsmarknader. I Kina diskuterar man om man borde ge upp enbarnspolitiken. Därmed kan prognoserna på medellång sikt ännu förbättras. I de strukturella problemen kan man även lägga till den politiska kultur som råder i många länder och som har varit en bromskloss för nödvändiga reformer och investeringar. Investerarnas tro på de ledande politikernas reformvilja i tillväxtländerna är tämligen svag. Kanske kan det ändå komma positiva överraskningar på den fronten. I Kina hålls centralkommitténs plenarförsamling i början av november, där man kan komma att göra betydande reformer för finanssektorn och de offentliga finanserna. I Indien hålls det val nästa år, där hela 150 miljoner nya väljare är ungdomar som uppnått rösträttsålder. De tros rösta på högern, vars valseger skulle kunna få ny fart på de reformer som legat på is. Ryssland har å sin sida under Putins ledning satt upp som mål att höja landets placering i jämförelsen Ease of Doing Business. 140 120 MSCI Brazil MSCI India MSCI Russia MSCI China 120 100 Global Emerging Markets Index Euro Stoxx Index MSCI World Index 100 80 80 60 40 60 40 20 20 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

I korthet: Tjeckien står inför utmanande regeringsförhandlingar Tung dagordning för partikongressen i Kina Många nyheter från den brasilianska olje- och gassektorn i oktober Ryssland överraskade positivt i Världsbankens mätningar Delstatsvalen i Indien visar riktningen för resultatet i parlamentsvalet nästa år Förenade Arabemiraten får ny lagstiftning för bolån Socialdemokraterna segrade i Tjeckien tuffa regeringsförhandlingar väntar I Tjeckien hölls det parlamentsval i slutet av oktober och segrarna var som väntat socialdemokraterna (CSSD). Valsegern var emellertid knapp, för socialdemokraternas valresultat (20,5 %) blev betydligt sämre än i opinionsundersökningarna (23 30 %) och ligger nära resultatet för ANO-partiet som kom på andra plats med 18,7 % av rösterna. Samtidigt fick kommunistpartiet (KSCM) endast 14,9 % av rösterna, vilket inte räcker för att bilda en vänsterinriktad regering (CSSD-KSCM). Det mest intressanta i valet var kanske det stora antalet proteströster, som medförde att många politiker som ledde i opinionsundersökningarna och många etablerade partier fick färre röster än väntat. Samtidigt fick de så kallade nya protestpartierna, som antikorruptionspartiet ANO, fler röster än beräknat. ANO och partiledaren, miljardären Andrej Babis var också valets stora vinnare med en andraplats i valet (18,7 %). Valets förlorare var center-högerpartierna vars styrelse var tvungen att avgå på grund av en korruptionsskandal i juni. Även om det socialdemokratiska partiet, som befunnit sig i opposition, fick det största stödet kan man med tanke på valresultatet emellertid vänta sig tämligen svåra regeringsförhandlingar. De två partier som fått flest röster kommer av partiprogrammen att döma knappast att kunna ingå i samma regering. Samtidigt räcker inte stödet för socialdemokraterna tillsammans med kommunistpartiet för att uppnå en majoritet. Om socialdemokraterna var i regeringsställning skulle de troligtvis höja beskattningen av bankerna samt av telekom- och energibolagen från nuvarande 19 % till mellan 25 och 30 %. Det ingår i socialdemokraternas valprogram och passar inte ANO-partiet. Ur marknadens synvinkel kan man betrakta det ganska svaga valresultatet som förde socialdemokraterna till en knapp valseger som svagt positivt på kort sikt, då det eliminerar risken för betydande höjningar av företagsskatten inom vissa branscher. Å andra sidan kan svåra och utdragna regeringsförhandlingar på längre sikt i värsta fall leda till nyval. I Tjeckien är emellertid politisk osäkerhet inget nytt. Under det senaste årtiondet har landet haft åtta premiärministrar, vilket är mer än i något annat EU-land. Linda Blom, fondförvaltare, FIM BRIC+ Small Cap och FIM Emerging Europe Reforminriktade politiska riktlinjer väntas från partikongressen i Kina Kinas kommunistiska parti inleder sin fyra dagar långa partikongress den 9 november. Kinas ledning väntas nu komma med riktlinjer och detaljer för reformer som berör hela landet. Förväntningarna är troligtvis överdimensionerade, eftersom partikongresser på hög nivå i regel inte leder till annat än grova riktlinjer som används som utgångspunkt för ministeriernas arbete för att genomföra de egentliga reformerna. En reformering av det så kallade hukou-systemet till stöd för urbaniseringsutvecklingen lär vara en av de mest efterlängtade åtgärderna. I praktiken hindrar hukou barnen till dem som flyttar från landsbygden till städerna för att arbeta att flytta med sina föräldrar, eftersom inflyttarna till städerna har en mycket svag social trygghet (man måste bland annat gå i skola i den egna provinsen). En reformering av hukou-systemet skulle kunna lätta på den ökande bristen på arbetskraft i storstäderna. Kinas megapoler börjar redan lida brist på framför allt arbetskraft inom servicesektorn. Det är också möjligt att Kina officiellt slopar enbarnspolitiken. Arbetskraftens storlek började för första gången på länge att minska under 2012, så det börjar bli bråttom att få befolkningsmängden att öka för detta land på jakt efter tillväxt. Det väntas även reformer av de lokala förvaltningarnas intäktsstruktur. Eftersom de regionala intäkterna i Kina fortfarande till betydande del bygger på intäkter från markförsäljning kan man vänta sig att man åtminstone försöker driva fram någon typ av skattereform. En källa till skatteinkomster som det talats mycket om skulle kunna vara en årlig fastighetsskatt. Det är dock ett känsligt ämne i ett land där de senaste årens tillväxt till stor del har byggt på investeringar (bland annat fastighetsproduktion). En nedgång i efterfrågan på fastigheter på grund av skatt är av förekommen anledning ett känsligt ämne för centralförvaltningen.

I vilket fall som helst kan man vänta sig att försöken med en fastighetsskatt fortsätter. Under några år framöver förbereder man i Kina ett fastighetsskattesystem som kan ge de lokala förvaltningarna nödvändiga skatteintäkter. Detaljerna kring frihandelszonen i Shanghai som lanserades i september är fortfarande till stor del höljda i dunkel. Det är dock troligt att man på partikongressen i november kommer ut med lite mer detaljer om möjligheterna för bankerna som är verksamma i frihandelszonen att tillämpa en friare valutaväxling och att mer självständigt fastställa insättningsräntorna. Problemen med luftföroreningarna har de senaste dagarna återigen förvärrats i Peking och de närliggande provinserna. Det innebär att frågan garanterat kommer att stå på löpsedlarna även under den tid som partikongressen pågår. Man kan också vänta sig att få ett utlåtande i frågan även från kongressen. Janne Rantanen, fondförvaltare, FIM China Många nyheter från den brasilianska olje- och gassektorn i oktober Brasilianska staten lyckades i oktober auktionera ut ett enormt oljefält i djuphavet. Oljefältet, som bär namnet Libra, är över 1 500 kvadratkilometer stort och ligger i havet cirka 230 kilometer från Rio de Janeiro. Fältet beräknas innehålla hela 12 miljarder fat olja. Som högst skulle produktionen på fältet kunna uppgå till 1,4 miljoner fat per dag. En tydlig illustration av produktionspotentialen är att Brasiliens totala oljeproduktion för närvarande uppgår till cirka två miljoner fat per dag. För att kunna exploatera oljefältet kommer man enligt beräkningar att behöva cirka 12 18 oljeplattformar och 60 90 stödfartyg. De totala investeringarna beräknas uppgå till över 200 miljarder dollar. Intresset för fältet var emellertid svagare än man från början hade förväntat sig, för det vinnande konsortiet var det enda som lämnade ett bud i auktionen. I det vinnande konsortiet ingår oljebolaget Petrobras, som ägs av brasilianska staten, med en andel på 40 %, Shell (20 %), Total (20 %) samt kinesiska CNPC (10 %) och CNOOC (10 %). Det vinnande konsortiet har 35 år på sig att exploatera oljefältet. Det brasilianska olje- och gasbolaget OGX tvingades i slutet av oktober att söka skydd från sina borgenärer i rätten. Skulderna hos bolaget, som ingår i Eike Batistas företagsimperium, uppgår till cirka fyra miljarder euro och konkursförfarandet är på väg att bli det största i Latinamerikas historia. De imagerelaterade effekterna av den troliga konkursen är dock större är effekterna relaterade till oljeproduktionen. OGX är ett oljebolag som befinner sig i en inledningsfas och som har en produktion på bara några tusen fat per dag. Bolaget listade sig på den brasilianska börsen i juni 2008. Aktieemissionen var den största på den brasilianska börsen fram till dess och OGX fick ihop över två miljarder euro från investerare. De många besvikelserna kopplade till företagets oljeproduktion och i synnerhet Batistas överdrivna löften fick investerarnas förtroende för företaget att gå i sank. Så sent som för ett och ett halvt år sedan titulerades EBX-gruppens ägare Eike Batista världens åttonde rikaste man. Nu är alla företag som ingår i EBX-gruppen till salu. Till dessa hör bland annat bolag inom gruv-, logistik-, varvs- och nöjesindustrin. Tiden kommer att utvisa om Eike Batista får något kvar eller om han kommer att tvingas betala av på EBX-gruppens skulder resten av sitt liv. Mikko Ripatti, fondförvaltare, FIM Brazil Ryssland överraskade positivt i Världsbankens mätningar När Rysslands president Vladimir Putin aviserade att han hade som mål att lyfta Rysslands placering i Världsbankens mätning av hur enkelt det är att bedriva näringsverksamhet till plats 20 fram till år 2018, betraktade många uttalandet som ytterligare ett mål utan någon egentlig substans bakom. Det geniala som dolde sig i uttalandet var att Världsbankens mätning har tydligt mätbara områden där det måste ske en förbättring för att höja placeringen. Det gjorde att man fick en klar tidsplan och tydligt mätbara områden för reformer, vilket gör det svårare för förvaltningsapparaten att urvattna reformerna. Detta börjar nu bära frukt då Ryssland hoppade upp 19 placeringar i Världsbankens senaste mätning och innehar nu plats 92. Rysslands placering är den högsta bland samtliga BRICländer och Ryssland var det land som lyckades förbättra sin placering mest. Den högre placeringen för Ryssland hade framför allt sin förklaring i den positiva utvecklingen för elsektorn. Ryssland förenklade processerna som krävs för att få tillgång till el och gjorde det billigare. Processen förkortades med 119 dagar och är betydligt billigare jämfört med

tidigare. Av den anledningen steg Ryssland 71 placeringar i mätningen av tillgången till el,vilket kan betraktas som ett utmärkt resultat. Rysslands mål var att i år komma upp till plats 100, så man ligger i själva verket före i den tidtabell man satt upp. Målet för nästa år är plats nummer 80, målet för 2015 är nummer 50 och därefter att varje år klättra tio placeringar ända tills man når en 20:e plats år 2018. Vi kommer med intresse att följa om den starka trenden fortsätter även nästa år. Det har i alla fall varit en lovande början. Kuldar Rahuorg, fondförvaltare, FIM Russia & FIM Russia Small Cap Delstatsvalen i Indien visar riktningen för oppositionspartiet BJP:s framgång i parlamentsvalet nästa år I Indien hålls det val i fem delstater i november-december 2013: I Chhattisgarh den 11 och 19 november BJP sitter vid makten och partiets kandidat Raman Singh väntas vinna valet. I Madhya Pradesh den 25 november BJP sitter vid makten och partiets kandidat Shivraj Sing Chauhan väntas vinna valet. I Rajasthan den 1 december Kongresspartiet sitter vid makten. Bharatiya Janata Partys (BJP, högerpartiet) kandidat Vasundhara Raje leder i gallupundersökningarna, vilket skulle innebära att kongresspartiet förlorar makten till BJP. I Delhi den 4 december Kongresspartiet sitter vid makten i Delhi. Aam Admi-partiets (AAP) kandidat Arvind Kejriwal leder i gallupundersökningarna, vilket skulle innebära att kongresspartiet förlorar makten. I Mizorami den 4 december Kongresspartiet sitter vid makten och partiets kandidat Lal Thanhawla väntas vinna valet. För närvarande väntas oppositionspartiet BJP vinna valet i tre delstater av fem, vilket skulle ha en positiv inverkan på den indiska aktiemarknaden. Resultatet i delstatsvalen offentliggörs den 8 december. De här valen ger en fingervisning om hur indierna kommer att rösta i parlamentsvalet nästa år. BJP har ökat sitt stöd i synnerhet bland unga och medelklassen. Nästa år kommer cirka 120 miljoner ungdomar att rösta i parlamentsvalet för första gången i sitt liv. BJP:s premiärministerkandidat är den karismatiska ledaren i delstaten Gujarat, Narendra Modi, som är mycket populär bland ungdomar, medelklassen och företagen. Han har lyft Gujarat till Indiens mest förmögna delstat under sin tid vid makten. Modi har varit premiärminister i delstaten Gujarat sedan år 2001. Kongresspartiets premiärministerkandidat Rahul Gandhi är inte populär i Indien. Aktiemarknaden skulle reagera positivt om BJP bildade den kommande regeringen och Narendra Modi blev Indiens nästa premiärminister. Vi tror att Indiens nästa regering kommer att bestå av en koalitionsregering ledd av BJP. Taina Eräjuuri, fondförvaltare, FIM India Förenade Arabemiraten får ny lagstiftning för bolån Förenade Arabemiratens centralbank gick i veckan ut med den efterlängtade lagstiftningen rörande bolån. Tidigare har man inte haft någon som helst officiell reglering av bolånen, utan lånebesluten har helt byggt på de långivande bankernas egna riskmätare. Den officiella regleringen, som träder i kraft i december, är välkommen på fastighetsmarknaderna i Dubai och Abu Dhabi, som under de senaste åren har börjat återhämta sig från de svagare åren efter finanskrisen. I och med den nya lagstiftningen strävar man efter att undvika excesser på fastighetsmarknaden i framtiden. För närvarande betalas fortfarande cirka 80 % av bostadsaffärerna i exempelvis Dubai med kontanter och endast 20 % av affärerna finansieras med lån. En ökning av bolånen är emellertid ett av de centrala framtidsmålen för många banker i Dubai, så den nya lagstiftningen kom i rättan tid. De centrala beståndsdelarna i den nya regleringen är följande:

- Låneandelen av bostadens värde får högst uppgå till 80 % för landets medborgare och till 75 % för gästarbetare när värdet på den bostad som köps understiger en miljon euro (5 MAED). För fastigheter som kostar över en miljon euro kan landets medborgare få bolån för upp till 70 % av bostadens värde och gästarbetare upp till 65 %. - Längsta tillåtna löptid på lånet är 25 år. - Amorteringarna på bolånet och övriga lån får högst uppgå till 50 % av månadsinkomsterna. - Det sammanlagda lånebeloppet för bolånet och övriga lån får för landets medborgare högst uppgå till åtta gånger låntagarens årsinkomst och för gästarbetare sju gånger årsinkomsten. Den nya lagstiftningen ter sig på det stora hela som en mycket vettig och välkommen nyhet. Vi tror att antalet bostadsaffärer som åtminstone delvis är finansierade med lån kommer att öka i framtiden. De som kommer att gynnas mest av en sådan utveckling är bankerna och fastighetsföretagen. Förenade Arabemiratens ekonomi håller på att återhämta sig i snabb takt efter recessionen som följde på finanskrisen och centralbankens prognos för BNP-tillväxten för i år är 4,5 %. Resultaten för bankerna och fastighetsbolagen för tredje kvartalet, som redovisades under de senaste två veckorna, har särskilt i Dubai backat upp dessa tillväxtförväntningar och har i huvudsak legat rejält över marknadens förväntningar. Förenade Arabemiraten har en central roll i fonderna FIM Sahara och FIM Frontier. Mika Kannisto, fondförvaltare, FIM Frontier

Index för tillväxtmarknader 31.10.2013 Index för tillväxtmarknader 31.10.13 Område IN D EX VA LUT A 1 M ån 3 M ån 6 M ån YT D Tillväxtmarknaderna M SCI EM EUR 4,2 % 5,7 % -4,3 % -4,9 % A sien Indien M SCI INDIA EUR 9,1 % 5,3 % -10,5 % -8,0 % BSE SENSEX 30 INDEX EUR 9,9 % 6,1 % -8,9 % -5,9 % Kina M SCI China 10-40 Index Daily N EUR 2,1 % 6,7 % 2,6 % -0,7 % HANG SENG COM POSITE INDX EUR 1,9 % 3,8 % -0,6 % 0,4 % Indonesien JAKARTA COM POSITE INDEX EUR 5,1 % -13,5 % -23,7 % -12,0 % Sydkorea KOSPI INDEX EUR 1,4 % 7,8 % 1,9 % -1,7 % Taiwan TAIWAN TAIEX INDEX EUR 2,6 % 2,8 % -0,3 % 4,3 % A frika Sydafrika FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX EUR 2,7 % 4,6 % -0,4 % -4,1% Nigeria NIGERIA STCK EXC ALL SHR EUR 4,2 % -3,7 % 2,7 % 27,8 % Kenya Nairobi SE 20 Share EUR 4,7 % 4,5 % -2,0 % 18,2 % Sydamerika Brasilien M SCI Brazil 10/40 Idx Net TR E EUR 5,3 % 12,8 % -8,7 % -7,5 % BRAZIL BOVESPA STOCK IDX EUR 2,3 % 11,7 % -15,2 % -20,7 % Argentina ARGENTINA M ERVAL INDEX EUR 5,2 % 36,1 % 12,6 % 46,0 % Chile CHILE STOCK M KT SELECT EUR 0,1 % -0,2 % -20,5 % -17,7 % M exiko M EXICO BOLSA INDEX EUR 2,7 % -7,4 % -13,9 % -9,6 % Östeuro pa Ryssland M sci Russia 10-40 Net TR EUR EUR 3,0 % 7,0 % 2,2 % -2,7 % RUSSIAN RTS INDEX $ EUR 3,6 % 8,1 % -0,2 % -5,9 % Ungern BUDAPEST STOCK EXCH INDX EUR 1,5 % 3,1 % 3,0 % 2,2 % Turkiet ISE NATIONAL 100 INDEX EUR 5,1 % -1,2 % -24,5 % -13,9 % Ukraina UKRAINIAN EQUITIES INDEX EUR 1,8 % -5,0 % 0,2 % -12,9 % Tjeckien PRAGUE STOCK EXCH INDEX EUR 5,7 % 7,4 % 4,9 % -4,8 % Polen WSE WIG INDEX EUR 7,6 % 12,3 % 20,7 % 10,2 % M ellanö stern M ellanöstern M SCI GCC COUNTRIES EUR 1,4 % 0,4 % 7,3 % 15,3 % Viktig information Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fonder. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fonder eller någon av dess anställda ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distributionen av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar.