ITAB SHOP CONCEPT NASDAQ OMX Mid Cap Ensiffrig organisk tillväxt Marginalkontraktion Starkt produkterbjudande framgent Ensiffrig organisk tillväxt. För det tredje kvartalet redovisade ITAB en omsättning om 1668 MSEK (1353) motsvarande en tillväxt om 23% varav 22% rensat för valuta. Den organiska tillväxten bedöms ha varit 1,5%. Vi hade räknat med 1785 MSEK, varav 29% via förvärv och 3% organiskt. Storbritannien har gått väldigt bra där merparten av bolagens kunder har hållit ett högt investeringstempo. Däremot upplevde ITAB en viss besvikelse över utvecklingen i Skandinavien och därutöver lyfts belysningsverksamheten fram i negativ dager. I Centraleuropa och nordöstra Europa var försäljningen något bättre y/y. Bruttomarginalen stärktes 3 bps y/y till 29,5% (29,2), vilket var i linje med vårt estimat om 29,5%. Försäljningskostnaderna var 3 bps högre i förhållande till försäljning, troligen drivet av marknadssatsningar. Administrationskostnader var däremot betydligt lägre jämfört med vår prognos. Dels tyder det på att ITAB har börjat få effekt av de effektiviseringar som kommunicerats i Finland och Belgien, men samtidigt menar bolaget att effektiviseringsarbetet tagit längre tid än väntat. Ytterligare förbättringar bör därför dröja in i 218. Marginalkontraktion. EBIT ökade till 172 MSEK (147) gentemot vår prognos om 179 MSEK. Marginalen minskade således y/y med 6 bps till 1,3% (1,9) där vi hade förväntat oss 1,%. Justerar vi för engångskostnader i Q3(16) om 6 MSEK minskade rörelsemarginalen 1 bps y/y från 11,3%. En starkt bidragande orsak till den sämre marginalen y/y var den svaga utvecklingen inom koncernens belysningsverksamhet. Affärsområdets negativa utveckling uppges vara av tillfällig karaktär. Vidare utvecklades det under 216 förvärvade La Fortezza i linje med ITABs förväntan. Givet den, visserligen begränsade, information vi fått kring förvärvet så bedömde vi att bidraget skulle vara bättre i Q3. Dels ska Q3 vara ett säsongsmässigt starkt kvartal. Därutöver räknade vi med att den svaga utveckling vi fått se i H1 217 skulle leda till högre försäljning under kvartalet. Vidare bidrog de två tyska belysningsförvärven något. Starkt produkterbjudande framgent. Vi har justerat ned våra antaganden för La Fortezza, där vi har haft en för optimistisk syn. Dock har förvärvet börjat utvecklas i rätt riktning. Vidare ser vi potential i ITABs produktportfölj med flera nylanseringar. Totalt sänker vi vår EPS-prognos för 218e med 3,5%. BOLAGSBESKRIVNING ITAB levererar kompletta butiksinredningar, arbetar internationellt och har idag i princip hela Europa som sitt arbetsfält. Kunderna utgörs av större butikskedjor där såväl nationella som internationella fackhandels- och livsmedelskedjor finns representerade. Stora satsningar har under de senaste åren gjorts för att utveckla olika självutcheckningssystem. Analytiker: Markus Henriksson markus.henriksson@remium.com, 8 454 32 11 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 57,25 KURSUTVECKLING 5 828 1 mån (%) -12,9 Nettoskuld (MSEK) 1 897 3 mån (%) -2,5 Enterprise Value (MSEK) 7 725 12 mån (%) -19,1 Soliditet (%) 28,7 YTD (%) -29,5 Antal aktier f. utsp. (m) 11,8 52-V Högst 86, Antal aktier e. utsp. (m) 14,9 52-V Lägst 57, Free Float (%) 42,8 Kortnamn ITAB B 215A 216A 217E 218E (MSEK) 5 193 5 417 6 528 6 845 EBITDA (MSEK) 596 482 689 777 Just EBIT (MSEK) 58 466 551 637 EBT (MSEK) 476 361 486 59 EPS (just. SEK) 3,37 3,2 3,31 4,6 DPS (SEK) 1,67 1,75 2, 2,15 stillväxt (%) 31,9 4,3 2,5 4,8 Just EPS tillväxt (%) 71,3-5, 3,3 22,8 Just EBIT-marginal (%) 9,8 8,6 8,4 9,3 215A 216A 217E 218E Just P/E (x) 29,9 25,1 17,3 14,1 P/BV (x) 7,1 5,6 3,6 2,9 EV/S (x) 2,1 1,8 1,1 1,1 EV/EBITDA (x) 18,4 17,2 1,9 9,3 EV/EBIT (x) 21,6 21,3 13,6 11,3 Direktavkastning (%) 1,7 2,2 3,5 3,8 KURSUTVECKLING 9 85 8 75 7 65 6 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Pomona-gruppen AB 29,4%,294 29,3% Petter Fägersten 17,2%,172 52,6% Anna Benjamin 1,6%,16 3,6% Handelsbanken Fonder 4,1% 1,4% LEDNING Ordf. Fredrik Rapp 4Q-rapport VD Ulf Rostedt 1Q-rapport CFO Samuel Wingren 2Q-rapport KURS (SEK): 217-11-9 Industrivaror 55 216-11-7 217-2-1 217-4-28 217-7-27 217-1-19 ITAB B OMXSPI (ombaserad) FINANSIELL KALENDER RÖSTER 218-2-6 218-5-7 218-7-11 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 189 129 1353 1766 152 1552 1668 1788 3938 5193 5417 6528 6845 75 Bruttoresultat 317 343 395 439 452 442 492 56 1111 1464 1494 1892 218 287 Rörelsekostnader -234-249 -25-383 -339-346 -323-34 -82-978 -1116-1348 -1391-141 Övriga intäkter/kostnader -2-4 2-3 -2 3 3 3 17 22-7 7 1 1 Varav EO* N/A N/A -6-89 N/A N/A N/A N/A N/A N/A -95 N/A N/A N/A EBITDA 15 115 175 87 144 134 27 24 48 596 482 689 777 827 Avskrivningar -24-25 -28-34 -33-35 -35-35 -83-88 -111-138 -14-14 EBIT 81 9 147 53 111 99 172 169 325 58 371 551 637 687 Finansnetto -5-6 -4 5-12 -15-22 -16-37 -32-1 -65-48 -42 Skatt -18-2 -35-28 -25-2 -39-37 -7-12 -11-121 -142-155 Minoritetsintressen -2-4 -4-9 -3-4 -2-9 -14-24 -19-18 -22-24 Nettoresultat 56 6 14 21 71 6 19 17 24 35 241 347 426 466 Just. EPS f. utsp.,55,59 1,7 1,7,69,59 1,7 1,5 2,1 3,44 3,28 3,41 4,19 4,58 Just. EPS e. utsp.,54,58 1,5 1,5,68,57 1,4 1,2 1,97 3,37 3,2 3,31 4,6 4,44 stillväxt Q/Q -2% 11% 12% 31% -14% 2% 7% 7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y -5% -7% -3% 3% 4% 28% 23% 1% 1% 32% 4% 21% 5% 3% EBITDA tillväxt Y/Y -9% -21% -8% -4% 37% 17% 18% 134% 27% 46% -19% 43% 13% 6% Just. Bruttomarginal 29,1% 28,5% 29,2% 28,2% 29,7% 28,5% 29,5% 28,3% 28,2% 28,2% 27,6% 29,% 29,5% 29,6% Just. EBITDA marginal 9,6% 9,5% 13,4% 1,% 9,5% 8,6% 12,4% 11,4% 1,4% 11,5% 1,7% 1,6% 11,4% 11,7% Just. EBIT marginal 7,4% 7,4% 11,3% 8,% 7,3% 6,4% 1,3% 9,4% 8,3% 9,8% 8,6% 8,4% 9,3% 9,7% Just. EBT marginal 7,% 6,9% 11,% 8,3% 6,5% 5,4% 9,% 8,5% 7,3% 9,2% 8,4% 7,4% 8,6% 9,1% * ITAB specificerar vanligtvis inte poster av engångskaraktär. KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 258 466 378 426 566 66 EPS 1,97 3,37 2,3 3,31 4,6 4,44 Förändring rörelsekapital 19-55 18-144 -138-73 Just. EPS 1,97 3,37 3,2 3,31 4,6 4,44 Kassaflöde löpande verksamheten 277 411 396 282 428 533 BVPS 11,8 14,1 14,4 15,7 19,8 22,1 Kassaflöde investeringar -172-166 -919-256 -171-92 CEPS 2,67 3,96 3,77 2,69 4,8 5,8 Fritt kassaflöde 15 245-523 26 257 441 DPS,83 1,67 1,75 2, 2,15 2,3 Kassaflöde fin. verksamheten -148-19 653 74-26 -476 ROE 18% 26% 16% 22% 23% 21% Nettokassaflöde -43 136 13 1-3 -34 Just. ROE 18% 26% 21% 22% 23% 21% Soliditet 42% 47% 31% 3% 36% 4% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 677 755 1 597 1 75 1 728 1 691 Antal A-aktier (m) 22,2 124 258 44 471 468 434 Antal B-aktier (m) 8,2 343 3313 5315 5864 6147 628 Totalt antal aktier (m) 11,8 +46 ()36 31 73 1225 1463 1512 1652 278 2319 www.itabshopconcept.com 756 721 1722 1661 144 1188 772 915 787 725 863 937 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Instrumentvägen 2 55 9 Jönköping ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q17A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 1785 1668-7% 678 6528-3% 798 6845-4% EBIT 179 172-4% 551 551 % 656 637-3% Just. EPS (SEK) 1,13 1,4-8% 3,36 3,31-2% 4,21 4,6-3% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 8 7 6 5 4 3 2 1 8 7 6 5 4 3 2 1 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 21 211 212 213 214 215 216 217 EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD (MSEK) & NETTOSKULD/EBITDA 5% 2 1X 4% 18 16 9X 8X 3% 2% 14 12 1 7X 6X 5X 1% % 8 6 4 4X 3X 2X -1% -2% Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E 21 211 212 213 214 215 216 217 2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1X X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% EBIT-MARGINAL (R12m) 1% 8% 6% 4% 2% Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
VERKSAMHET & PRODUKTUTBUD Över hälften av bolagets försäljning kommer från butiksinredning där efterfrågan på butikskoncept delvis drivs av nyetablering och dels av ombyggnationer av butiker inom dagligvaru- och fackhandeln. ITABs främsta konkurrent är HMY Group, marknadsledande i Frankrike och Spanien med en omsättning om 485 miljoner EUR 216. ITAB är marknadsledande i Europa för olika typer av traditionella kassadiskar och levererar över 2 stycken per år. En mindre del av koncernens försäljning utgörs av självutcheckningssystem. Dessa system består bland annat av Moveflow, Twinflow och den helautomatiserade Easyflow som drivs av ITABs MatchX -teknologi. 211 förvärvade ITAB belysningsföretaget Nordic Light Group och för närvarande står butiksbelysning för närmare 2% av koncernens omsättning. Kombinationen av förvärvets produkterbjudande i samklang med ITABs starka kundrelationer har medfört att den årliga genomsnittliga tillväxten mellan 211-216 uppgått till cirka 11%. Marginalen för butiksbelysning är högre än för koncernen som helhet. Ett urval av nya produkter och koncept Fashionflow är världens första självutcheckningslösning för modehandeln där konsumenten ges möjlighet att själv checka ut, larma av och betala utan assistans av personal. Click & Collect Grocery är världens första enhet som fungerar för såväl torra, som kylda och frysta varor. Online-konsumenter kan välja att hämta sina livsmedel och behöver således inte passa tider för hemleveranser. ITAB erbjuder även Click, Collect & Return Fashion. ITAB håller på att utveckla Pick & Go Airflow som använder sig av MatchX -teknologi i butik med följden att konsumenter kan handla produkter utan att använda sig av varken kassapersonal eller andra självutcheckningssystem. VÄRDERING, PEER CAGR (%) 3% 2% 1% % Försäljnings-CAGR (%) 215-219e EBITDA-CAGR (%) 216-219e 35% 25% 15% 5% -5% Rev CAGR 215-219e (%) Average (%) EBIT CAGR (%) 216-219e Average (%) Källa: Remium Nordic, Capital IQ VÄRDERING, PEER MULTIPLAR (X) 2 Adj EV/EBITDA (x) 218e, ITAB vs Peers 3, EV/SALES 218e (x), ITAB vs Peers 15 2,5 2, 1 1,5 5 1,,5, EV/EBITDA 218e (X) Average (X) EV/Sales (X) Average (X) Källa: Remium Nordic, Capital IQ Remium Nordic AB 4
Flexibel aktör på den europeiska marknaden BOLAGSBESKRIVNING Kompletta butiksinredningar ITAB Shop Concept levererar kompletta butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Bolaget arbetar internationellt och har i princip hela Europa som sitt arbetsfält. Kunderna utgörs av större butikskedjor där såväl nationella som internationella fackhandels- och livsmedelskedjor finns representerade. ITAB Shop Concept levererar kompletta butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Verksamheten består av projektledning, design, utveckling, tillverkning och försäljning. Bolaget bedriver egen verksamhet i cirka 22 länder och har 17 produktionsanläggningar i Europa och Kina. Genom organisk tillväxt och strategiska företagsförvärv har ITAB under 2-talet präglats av en kraftig tillväxt. Under 212 införlivades belysningskoncernen Nordic Light i koncernen med produktionsanläggningar i Sverige och Kina. Således breddades bolagets helhetserbjudande markant. 216 genomfördes ITABs hittills största förvärv, La Fortezza. Det förvärvade bolaget är ett av Europas ledande företag inom butiksinredning med ett starkt erbjudande i Sydeuropa, vilket ITAB fram tills dess har saknat. ITAB har idag större delen av Europa som arbetsfält. Bolaget är marknadsledande i Norden, Baltikum och Storbritannien samt en av de största aktörerna i Benelux-länderna och Centraleuropa. Historiskt har både organisk tillväxt och strategiska förvärv varit viktiga beståndsdelar i ITABs tillväxtstrategi och är bakgrunden till att bolaget idag har etablerat marknadsledande positioner på flertalet marknader i Europa. ITABs fokusering på global närvaro och helhetskoncept med tillhörande inredning har varit viktigt i arbetet med att bygga upp nära och långsiktiga relationer med bolagets kunder. Europas större butikskedjor hör till bolagets kunder och omfattas av såväl internationella som nationella fackhandels- och livsmedelskedjor. I konceptsortimentet ingår butiksinredningar i främst trä och metall, butiksutrustning såsom kassadiskar, entrésystem och butiksbelysning. Genom en komplett koncept- och produktportfölj och geografisk närhet har ITAB styrkan och kapaciteten att skapa långsiktiga kundrelationer och möjligheten att expandera i samklang med kundernas butikskedjor. Kundunika butikskoncept ITAB har en produktportfölj där innovativa produkter och kundunika koncept blandas med traditionella standardinredningar och produkter. Allt för att möta kundens önskemål på bästa möjliga sätt. Arbetet sker efter en väl inarbetad projektledningsmodell där ITAB kan ta ett helhetsansvar: från idé till nyckelfärdig butik i ett nära samarbete med kunden. Ett butikskoncept innefattar alla typer av inredning och utrustning avsedd för exponering och förvaring av varor. För att möta marknadens behov har ITAB sedan många år tillbaka strategiskt utvecklat sin koncept- och produktportfölj som omfattar såväl konkurrenskraftiga standardsystem som egenutvecklade, marknadsunika produkter. Grundutbudet består av standardinredningar och utöver dessa kan bolaget även erbjuda specialanpassade inredningsdetaljer som ger uttryck för kundens profil. Kundunika inredningar är en viktig del av butikskedjornas profil och varumärkesstrategi. Utöver de mer traditionella butiksinredningarna utvecklar och tillverkar ITAB även specialinredningar till exempelvis apotek. Innovativa produkter Försäljning av butiksprodukter omfattar kassadiskar, självutcheckningslösningar, entrésystem och belysning. Försäljning av kassadiskar sker framför allt till dagligvaruhandeln där ett välfungerande kassadisksystem med snabb genomströmning är av yttersta vikt. I egenskap av att vara Europas ledande leverantör av kassadiskar har ITAB lång erfarenhet av att hjälpa kunderna att välja rätt kassadisklösning. Kassadiskar där kunderna själva sköter utcheckning och betalning är på stark frammarsch inom framför allt dagligvaruhandeln och ITAB kan erbjuda en rad olika lösningar. Exempelvis erbjuder bolaget produkterna MoveFlow, TwinFlow och den helautomatiserade EasyFlow - världens första helautomatiska kassadisk som på ett säkert sätt klarar av att identifiera varor utan streckkod. Systemen leder till effektivitetsförbättringar och kostnadsbesparingar för både större och mindre butikskedjor. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5