ITAB SHOP CONCEPT. Negativ tillväxt Stort resultattapp Kraftiga nedrevideringar KURS (SEK): 38,00 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 ITAB SHOP CONCEPT NASDAQ OMX Mid Cap Negativ tillväxt Stort resultattapp Kraftiga nedrevideringar Negativ tillväxt. För det fjärde kvartalet redovisade ITAB en nettoomsättning om 1641 MSEK (1766), motsvarande en negativ tillväxt om -7,1%, varav cirka -7,6% organiskt (REMe). Vi hade räknat med 1769 MSEK, varav -1,5% organiskt. De skandinaviska kunderna har varit avvaktande och investeringstakten har minskat betydligt snabbare än vad bolaget hade räknat med. Vi bedömer att exempelvis H&M har haft en stor negativ inverkan på ITABs försäljning och resultat. Bolaget lyfter fram att det främst är några större fackhandelskedjor som har investerat mindre. Rensat för EOposter under Q4 (16) försämrades den justerade bruttomarginalen cirka 12 bps y/y till 27,% (28,2), vilket var under vårt estimat om 28,3%. Stålprisutvecklingen har påverkat bruttomarginalen negativt då ITAB inte fått igenom prishöjningar ut mot kund tillräckligt snabbt. Även rörelsekostnaderna var markant högre än förväntat och påverkades negativt av bland annat personalneddragningar för att anpassa bolaget till rådande marknadsläge. Stort resultattapp. Justerad EBIT minskade 42% till 83 MSEK (142), vilket var 48% sämre än vår prognos om 159 MSEK. ITABs EBIT påverkades positivt med cirka 35 MSEK avseende en omvärdering av tilläggsköpeskilling och Q4 (16) drabbades av EOposter om cirka -89 MSEK. Den justerade rörelsemarginalen minskade därmed 29 bps y/y till 5,1% (8,) där vi hade räknat med en marginalexpansion till 9,%. En starkt bidragande orsak till den sämre marginalen y/y var den svaga utvecklingen inom koncernens belysningsverksamhet. Minoritetens andel av resultatet minskade till 1 MSEK (9), vilket indikerar ett väldigt svagt kvartal från belysningsverksamheten. Kraftiga nedrevideringar. Så sent som i Q2-Q3 217 såg bolaget en god utveckling framöver. Vi räknade tidigare med 2,7% organisk tillväxt under 218e, men efter genomförd tvärvändning estimerar vi numera -3,9%. Förvärv och positiv FX medför dock att vi räknar med -1,5% på totalen för 218e. ITAB är mer beroende av ett fåtal stora kunder än vad vi tidigare bedömt och utöver sänkta tillväxtantaganden har vi fått skruva ned våra marginalestimat till följd av en förändrad syn på belysningsverksamheten under prognosperioden. BOLAGSBESKRIVNING ITAB levererar kompletta butiksinredningar, arbetar internationellt och har idag i princip hela Europa som sitt arbetsfält. Kunderna utgörs av större butikskedjor där såväl nationella som internationella fackhandels- och livsmedelskedjor finns representerade. Stora satsningar har under de senaste åren gjorts för att utveckla olika självutcheckningssystem. Analytiker: Markus Henriksson markus.henriksson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 38, KURSUTVECKLING mån (%) -16,3 Nettoskuld (MSEK) mån (%) -3,6 Enterprise Value (MSEK) mån (%) -51,7 Soliditet (%) 31,5 YTD (%) -26,6 Antal aktier f. utsp. (m) 12,4 52-V Högst 81,5 Antal aktier e. utsp. (m) 14,9 52-V Lägst 36,2 Free Float (%) 42,7 Kortnamn ITAB B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) Just EBIT (MSEK) EBT (MSEK) EPS (just. SEK) 3,2 2,71 2,75 3,2 DPS (SEK) 1,75 1,75 1,75 2, Omsättningstillväxt (%) 4,3 17,8-1,5 3,3 Just EPS tillväxt (%) -5, -15,5 1,7 16,3 Just EBIT-marginal (%) 8,6 7,3 7,3 8,1 216A 217A 218E 219E Just P/E (x) 25,1 14,8 13,8 11,9 P/BV (x) 5,6 2,5 2,2 2,1 EV/S (x) 1,8 1, 1,,9 EV/EBITDA (x) 17,2 1,3 1, 8,7 EV/EBIT (x) 21,3 13,4 13, 11,1 Direktavkastning (%) 2,2 4,4 4,6 5,3 KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Pomona-gruppen AB 29,4%, ,3% Petter Fägersten 17,2%, ,6% Anna Benjamin 1,6%,161 3,6% Handelsbanken Fonder 4,1% 1,4% LEDNING Ordf. Fredrik Rapp 1Q-rapport VD Ulf Rostedt 2Q-rapport CFO Samuel Wingren KURS (SEK): Industrivaror ITAB B OMXSPI (ombaserad) FINANSIELL KALENDER RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning Bruttoresultat Rörelsekostnader Övriga intäkter/kostnader Varav EO* N/A N/A N/A 35 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A EBITDA Avskrivningar EBIT Finansnetto Skatt Minoritetsintressen Nettoresultat Just. EPS f. utsp.,69,59 1,6,43,33,53 1,8,88 3,44 3,28 2,77 2,82 3,28 3,57 Just. EPS e. utsp.,68,57 1,4,42,32,51 1,6,86 3,37 3,2 2,71 2,75 3,2 3,48 Omsättningstillväxt Q/Q -14% 2% 7% -2% -15% 8% 12% 2% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 4% 28% 23% -7% -8% -3% 1% 4% 32% 4% 18% -1% 3% 3% EBITDA tillväxt Y/Y 37% 17% 18% 77% -31% -6% -2% 13% 46% -19% 33% -6% 11% 6% Just. Bruttomarginal 29,7% 28,5% 29,5% 27,% 28,9% 28,7% 29,4% 28,2% 28,2% 27,6% 28,7% 28,8% 29,3% 29,7% Just. EBITDA marginal 9,5% 8,6% 12,4% 7,3% 7,1% 8,4% 12,% 1,2% 11,5% 1,7% 9,5% 9,6% 1,3% 1,6% Just. EBIT marginal 7,3% 6,4% 1,3% 5,1% 4,6% 6,1% 9,9% 8,1% 9,8% 8,6% 7,3% 7,3% 8,1% 8,4% Just. EBT marginal 6,5% 5,4% 9,% 3,9% 3,4% 5,% 9,% 7,2% 9,2% 8,4% 6,2% 6,3% 7,1% 7,6% * ITAB specificerar vanligtvis inte poster av engångskaraktär. KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 3,37 2,3 3,4 2,75 3,2 3,48 Förändring rörelsekapital Just. EPS 3,37 3,2 2,71 2,75 3,2 3,48 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 14,1 14,4 15,9 16,9 18,4 19,8 Kassaflöde investeringar CEPS 3,96 3,77 1,81 3,27 4,93 4,97 Fritt kassaflöde DPS 1,67 1,75 1,75 1,75 2, 2,15 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 26% 16% 2% 17% 18% 18% Nettokassaflöde Just. ROE 26% 21% 19% 17% 18% 18% Soliditet 47% 31% 32% 34% 36% 39% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) 22, Antal B-aktier (m) 8, Totalt antal aktier (m) 12,4 +46 () Källor: Bolagsrapporter, Remium BOLAGSKONTAKT Instrumentvägen Jönköping ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q17A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % % EBIT % % % Just. EPS (SEK),95,42-56% 3,99 2,75-31% 4,38 3,2-27% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2E Q4E % 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT-marginal Omsättning EBIT Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD (MSEK) & NETTOSKULD/EBITDA 5% 25 4X 4% 3% 2% 1% X 3X 3X 2X 2X % -1% -2% Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2E Q4E A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1X 1X X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) 29% 28% 27% 26% 25% 24% 1Q11A 1Q12A 1Q13A 1Q14A 1Q15A 1Q16A 1Q17A 1Q18E EBIT-MARGINAL (R12m) 1% 8% 6% 4% 2% Bruttomarginal EBIT-marginal Remium 3

4 TRE VERKSAMHETSOMRÅDEN Koncernen är idag den näst största leverantören av butikskoncept i Europa och har enligt egen bedömning en marknadsandel på cirka 1% på befintliga marknader. Över hälften av bolagets försäljning kommer från butiksinredning där efterfrågan på butikskoncept delvis drivs av nyetablering och dels av ombyggnationer av butiker inom dagligvaru- och fackhandeln. ITABs främsta konkurrent är HMY Group, marknadsledande i Frankrike och Spanien med en omsättning om 485 miljoner EUR 216. ITAB är marknadsledande i Europa för olika typer av traditionella kassadiskar och levererar över 2 stycken per år. Marknadsandelen uppgår till cirka 25% på befintliga marknader. En mindre del av koncernens försäljning utgörs av självutcheckningssystem. Dessa system består bland annat av Moveflow, Twinflow och den helautomatiserade Easyflow som drivs av ITABs MatchX -teknologi. 211 förvärvade ITAB belysningsföretaget Nordic Light Group och för närvarande står butiksbelysning för närmare 2% av koncernens omsättning. Kombinationen av förvärvets produkterbjudande i samklang med ITABs starka kundrelationer har medfört att den årliga genomsnittliga tillväxten mellan uppgått till cirka 11%. Marginalen för butiksbelysning är högre än för koncernen som helhet. I Storbritannien är ITAB marknadsledande inom dagligvaruhandeln och en av de större aktörerna inom fackhandeln. Storbritannien är ITABs viktigaste marknad och står för cirka 22% av koncernens omsättning. I efterföljande ordning kommer Sverige (13%) och Norge (11%) där bolaget både är marknadsledande i dagligvaru- respektive fackhandeln. I Sverige har ITAB även en stark position inom självutcheckning och installationer har genomförts hos flertalet av de större dagligvarukedjorna i Sverige och Norge. Över 5% av omsättningen från butiksinredningar Marknadsledande inom traditionella kassadiskar Belysning har högre marginal än koncernen som helhet Storbritannien, Sverige och Norge är ITABs tre största marknader Nettoomsättning per geografisk marknad, 216 (%) 22% Storbritannien Sverige 39% Norge Tyskland 13% Danmark Nordamerika 5% 11% Övriga länder 5% 5% Källa: Remium, bolagsrapporter Nettoomsättning per geografisk marknad (MSEK) A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A Storbritannien Sverige Norge Tyskland Källa: Remium, bolagsrapporter ETT URVAL AV NYA PRODUKTER OCH KONCEPT Fashionflow är en självutcheckningslösning för modehandeln där konsumenten ges möjlighet att själv checka ut, larma av och betala utan assistans av personal. Systemet möjliggör för mer personal i butik samtidigt som systemen alltid kan vara öppna för att optimera flöden och minimera köer. Click & Collect Grocery är världens första enhet som fungerar för såväl torra, som kylda och frysta varor. Online-konsumenter kan välja att hämta sina livsmedel och behöver således inte passa tider för hemleveranser. ITAB erbjuder även Click, Collect & Return Fashion. ITAB håller på att utveckla Pick & Go Airflow som använder sig av MatchX -teknologi i butik med följden att konsumenter kan handla produkter utan att använda sig av varken kassapersonal eller andra självutcheckningssystem. Självutcheckning för modehandeln Olika typer av Click & Collect system ITAB utvecklar framtidens självutcheckningslösning Remium 4

5 VÄRDERING, PEER CAGR (%) Försäljnings-CAGR (%) e EBITDA-CAGR (%) e 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% Källa: Remium, CapitalIQ Rev CAGR e (%) Average (%) Källa: Remium, CapitalIQ EBIT CAGR (%) e Average (%) VÄRDERING, PEER MULTIPLAR (X) 2 Adj EV/EBITDA (x) 218e, ITAB vs Peers 3, EV/SALES 218e (x), ITAB vs Peers 16 2, , 1,5 1, 4,5, EV/EBITDA 218e (X) Average (X) EV/Sales (X) Average (X) Källa: Remium, CapitalIQ Källa: Remium, CapitalIQ Remium 5

6 HISTORISKA NYCKELTAL 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Omsättning ,5% 12,7% EBIT ,4% 16,3% Adj EPS,7,2 1,2 1,5 1,5 2, 3,4 3,2 2,7 2,8 3,2 3,5 11,2% 13,% Adj P/E (x) EV/EBITDA (x) EV/EBIT (x) AVG. L3Y L5Y 19,8 45,1 1,5 11,5 19,6 22,2 29,9 25,1 14,8 13,8 11,9 1,9 23,2 22,3 11,7 15,1 8,3 7,8 11,4 12,7 18,4 17,2 1,3 1, 8,7 8, 15,3 14, 19,2 33,1 11,8 1,6 14,9 16, 21,6 21,3 13,4 13, 11,1 1,1 18,8 17,4 EV/SALES (x),8,7,7,7 1, 1,3 2,1 1,8 1, 1,,9,8 1,6 1,5 P/FCF (x) 6,5 neg. neg. 9,8 64,3 43,2 42,6 neg. neg. 21,4 11, 11,1 nmf nmf P/BV (x) 2,7 2,2 2,2 2, 3, 3,7 7,1 5,6 2,5 2,2 2,1 1,9 5,1 4,4 ROA (%) 7,4% 2,2% 9,7% 12,2% 11,4% 13,4% 21,1% 11,6% 1,4% 1,4% 11,9% 12,8% 14% 14% ROE (%) 14,1% 4,6% 23,6% 21,2% 16,1% 18,4% 26,% 2,8% 18,5% 16,8% 18,2% 18,2% 22% 2% ROCE (%) 7,1% 3,9% 11,3% 13,3% 13,4% 16,3% 22,3% 15,3% 12,1% 11,4% 13,3% 14,4% 17% 16% ROC (%) 7,1% 3,9% 11,3% 13,9% 14,5% 17,5% 24,4% 17,2% 13,2% 12,% 13,6% 14,5% 18% 17% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 15,3% -5,4% -15,7% 1,2% 1,6% 2,3% 2,3% -6,2% -2,5% 4,7% 9,1% 9,% -2,1% -,5% 2,9% 4,2% 2,% 2,5% 1,7% 1,9% 1,7% 2,2% 4,4% 4,6% 5,3% 5,7% 2,7% 2,4% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 12,8 11,9 11,9 13,8 13,8 13,8 13,8 14,9 14,9 14,9 14,9 14, Adj P/E (x) *Medel = 22 EV/EBIT (x) *Medel = A 21A 211A 212A 213A 214A 215A216A 217A 218E 219E 22E A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Adj P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal FRAMÅTBLICKANDE NYCKELTALSHISTORIK Datum Kurs Multipel CY +1Y , EV/EBIT 13, 11, ,25 EV/EBIT 12,7 1, ,25 EV/EBIT 15,1 12, , EV/EBIT 15,3 13, , EV/EBIT 14,7 13, , EV/EBIT 19,3 14, , EV/EBIT 19,3 14, , EV/EBIT 23,1 15,9 Historisk EV/EBIT-värderingsutveckling för innevarande år samt nuvarande värdering 25 23,1 19,3 19,3 2 14,7 15,3 15, ,7 12, 13, 11,1 1 5 CY: Current year Källa: Remium Navigator Historisk värdering Nuvarande värdering Remium 6

7 ITAB SHOP CONCEPT Kompletta butiksinredningar ITAB Shop Concept levererar kompletta butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Bolaget arbetar internationellt och har i princip hela Europa som sitt arbetsfält. Kunderna utgörs av större butikskedjor där såväl nationella som internationella fackhandels- och livsmedelskedjor finns representerade. Expansiv historik Grunden till ITAB lades när entreprenören Tord Johansson i slutet av 197-talet gjorde sitt examensarbete på neonrörstillverkaren ITAB. Butiksutrustning tillkom i sortimentet i början på 198-talet, kassadiskar 1982, inredningar 199 och entrésystem tillkom Genom åren förändrades och växte företaget och 24 delades inredningsdelen ut ifrån ITAB Industri. Därmed bildades ITAB Shop Concept som en egen koncern och börsnoterades. Med namnbytet togs steget att bli ett serviceorienterat företag, som med utgångspunkt från kundens önskemål och koncept, överlämnar en färdig butik med en komplett inredningslösning. Flexibel aktör på den europeiska marknaden ITAB Shop Concept levererar kompletta butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Verksamheten består av projektledning, design, utveckling, tillverkning och försäljning. Bolaget bedriver egen verksamhet i ett 3-tal länder och har ett 2-tal produktionsanläggningar i Europa och Kina. Genom organisk tillväxt och strategiska företagsförvärv har ITAB under 2-talet präglats av en kraftig tillväxt. Under 212 införlivades belysningskoncernen Nordic Light i koncernen med produktionsanläggningar i Sverige och Kina. I och med förvärvet breddades bolagets helhetserbjudande markant. 216 genomfördes ITABs hittills största förvärv, La Fortezza. Det förvärvade bolaget är ett av Europas ledande företag inom butiksinredning med ett starkt erbjudande i Sydeuropa, vilket ITAB fram tills dess har saknat. ITAB har idag större delen av Europa som arbetsfält. Bolaget är marknadsledande i Norden, Baltikum och Storbritannien samt en av de största aktörerna i Beneluxländerna, Centraleuropa och Sydeuropa. Historiskt har både organisk tillväxt och strategiska förvärv varit viktiga beståndsdelar i ITABs tillväxtstrategi och bakgrunden till att bolaget idag har etablerat marknadsledande positioner på flertalet marknader i Europa. ITABs fokusering på global närvaro och helhetskoncept med tillhörande inredning har varit viktigt i arbetet med att bygga upp nära och långsiktiga relationer med bolagets kunder. ITAB Shop Concept har sin grund i slutet av 197-talet ITAB levererar kompletta butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln Under 216 förvärvades La Fortezza ITAB är marknadsledande i Norden, Baltikum och Storbritannien Remium 7

8 ITAB SHOP CONCEPT Till ITABs kunder hör Europas stora detaljhandelskedjor och omfattas av såväl internationella som nationella fackhandels- och livsmedelskedjor. Bland kunderna finns exempelvis: Auchan, Axfood, Carrefour, Lloyds, ICA, IKEA, H&M, Kesko och Uniclo. I konceptsortimentet ingår butiksinredningar i främst trä och metall, samt butiksutrustning såsom kassadiskar, entrésystem och butiksbelysning. Genom en komplett koncept- och produktportfölj och geografisk närhet har ITAB styrkan och kapaciteten att skapa långsiktiga kundrelationer och möjligheten att expandera i samklang med kundernas butikskedjor. I linje med strategin att följa större kunder in på nya marknader arbetar ITAB numera även i Asien, Sydamerika och USA. Butiksinredningar, kassadiskar, entrésystem och butiksbelysning Kundunika butikskoncept ITAB har en produktportfölj där innovativa produkter och kundunika koncept blandas med traditionella standardinredningar och produkter. Allt för att möta kundens önskemål på bästa möjliga sätt. Arbetet sker efter en väl inarbetad projektledningsmodell där ITAB kan ta ett helhetsansvar: från idé till nyckelfärdig butik i ett nära samarbete med kunden. Ett butikskoncept innefattar alla typer av inredning och utrustning avsedd för exponering och förvaring av varor. För att möta marknadens behov har ITAB sedan många år tillbaka strategiskt utvecklat sin koncept- och produktportfölj som omfattar såväl konkurrenskraftiga standardsystem som egenutvecklade, marknadsunika produkter. Grundutbudet består av standardinredningar och utöver dessa kan bolaget även erbjuda specialanpassade inredningsdetaljer som ger uttryck för kundens profil. Kundunika inredningar är en viktig del av butikskedjornas profil och varumärkesstrategi. Utöver de mer traditionella butiksinredningarna utvecklar och tillverkar ITAB även specialinredningar till exempelvis apotek. ITAB arbetar efter en projektledningsmodell Kundunika inredningar är en viktig del av butikskedjornas varumärkesstrategi Innovativa produkter Försäljning av butiksprodukter omfattar kassadiskar, självutcheckningslösningar, entrésystem och belysning. Försäljning av kassadiskar sker framför allt till dagligvaruhandeln där ett välfungerande kassadisksystem med snabb genomströmning är av yttersta vikt. I egenskap av att vara Europas ledande leverantör av kassadiskar har ITAB lång erfarenhet av att hjälpa kunderna att välja rätt kassadisklösning. Kassadiskar där kunderna själva sköter utcheckning och betalning är på stark frammarsch inom framför allt dagligvaruhandeln och ITAB kan erbjuda en rad olika lösningar. Exempelvis erbjuder bolaget produkterna MoveFlow, TwinFlow och den helautomatiserade EasyFlow - världens första helautomatiska kassadisk som på ett säkert sätt klarar av att identifiera varor utan streckkod. Systemen leder till effektivitetsförbättringar och kostnadsbesparingar för både större och mindre butikskedjor. Europas ledande leverantör av kassadiskar ITAB erbjuder flera självutcheckningslösningar Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 8