Navigator 18 august 2009 Norges bank först i kön att höja Norges bank gav nyligen upphov till stora marknadsreaktioner när de signalerade en räntehöjning redan i år. Nordeas prognos är att det kan bli i oktober. Läs mer I denna utgåva Räntor Försiktiga centralbanker kan inte bromsa en gradvis uppåtgående räntetrend och flackare avkastningskurvor. Det är gynnsamt med rörlig finansiering ännu en tid men komplettera med bindningar 3-5 år. Läs mer Valutor Högre global riskaptit, minskad oro kring Baltikum, starka industribarometrar och en styrränta på botten har stärkt kronan snabbare än väntat. Trenden med en starkare krona fortsätter och delar av euroflöden kan säkras med flexibel termin med valutavy. Läs mer Prognoser från Economic Research Förväntad riktning, valutor & svenska räntor 18-Aug 3M 12M EUR/USD 1.4104 USD/JPY 94.9640 EUR/GBP 0.8574 EUR/SEK 10.2375 USD/SEK 7.2589 GBP/SEK 11.9399 CHF/SEK 6.7300 JPY/SEK 0.0764 NOK/SEK 1.1807 3M SEK 0.62 10Y SEK 3.70 Förväntad 3-mån utveckling i SEK mot: 10.0 Starkare SEK (%) 5.0 0.0 EUR USD GBP JPY CHF NOK PLN CZK HUF -5.0-10.0-15.0 Svagare SEK (%) -20.0 Navigator skrivs av Nordeas strateger. Officiella prognoser är ifrån Economic Research.
Fokus Av Erik Bruce och Johanna Jeansson Norges bank först i kön att höja Norges bank gav nyligen upphov till stora marknadsreaktioner när de signalerade en räntehöjning redan i år. Nordeas prognos är att det kan bli redan i oktober. Norges bank höll räntan oförändrad på 1,25 procent vid mötet 12 augusti men sa samtidigt att de internationella utsikterna och villkoren på finansmarknaderna har förbättrats. Förändringen i tonläget beror dock först och främst förändringen på den senaste tidens bättre statistik över exempelvis arbetsmarknaden. Andra centralbanker som bedöms ligga relativt tidigt i höjningscykeln är Bank of Australia men även svenska Riksbanken. Nyligen har emellertid Bank of Australia indikerat att man vill gå fram försiktigt för att inte knäcka återhämtningen, vilket har dämpat förväntningarna något. Marknaden prisar just nu in en första höjning mot slutet av året. För svensk del har förväntningarna på Riksbanken tilltagit igen efter sommarens oväntade sänkning. Här prisar marknaden just nu in en första höjning under första kvartalet 2010 (se vidare under avsnittet Räntor). Vår bedömning är dock att det dröjer innan Riksbanken svänger tillräckligt för att bekräfta en sådan bild. När det gäller Norge så räknade Norges bank tidigare med en stadig ökning av arbetslösheten en bra bit in på 2010. Under 2010 skulle arbetslösheten stabiliseras kring 4,5 procent jämfört med dagens 3,1 procent. Så hög arbetslöshet innebär låg lönetillväxt, vilket i prognosen innebar lågt kostnadstryck i förhållande till inflationsmålet. I juni var bankens bedömning därför att räntan skulle ligga kvar på en låg nivå under en lång tid. Det är kanske framför allt sommarens arbetsmarknadsstatistik som fått Norges Bank att tvivla på det här scenariot. Enligt SSB:s arbetskraftsundersökning (AKU) har arbetslösheten planat ut och antalet sysselsatta var faktiskt fler under andra kvartalet än under det första. Även den registrerade arbetslösheten ökar långsammare än i början av året. Samtidigt finns tydliga tecken på att hushållens köplust är på väg tillbaka och att raset på exportmarknaderna börjar avta. Om statistiken framöver bekräftar sommarens siffror är Nordeas bedömning att det är upplagt för en höjning från Norges bank senast i oktober. Om tecknen är tydliga kan höjningen komma redan i september. Statistiken framöver avgör alltså. Centralbanken baserar som alltid sina bedömningar av framtiden på den löpande utvecklingen. BNP för andra kvartalet, arbetslösheten och inte minst bankens egna regionala underlag som presenteras före oktobermötet blir avgörande och borde få uppmärksamhet på ränte- och valutamarknaden. Skillnader mellan norsk och svensk arbetsmarknad Även om vi tror att räntan höjs räknar vi med att centralbanken genomför höjningarna successivt eftersom återhämtningen fortfarande är i ett tidigt skede. Vissa delar i norsk ekonomi kommer fortfarande att utvecklas relativt svagt, till exempel aktiviteten på byggmarknaden. Man ska också vara försiktig med att basera bedömningen av arbetsmarknaden enbart på de volatila AKUsiffrorna. Annan statistik visar på fortsatt stigande arbetslöshet, även om ökningstakten är betydligt måttligare än tidigare i år. Dessutom sjunker inflationen framöver när effekten av den svaga kronan avtar och lägre löneökningar realiseras. Sist men inte minst blir tillväxten internationellt fortsatt relativt svag och det tar tid innan räntorna höjs internationellt. Skulle Norges Bank vara alltför offensiv stärks den norska kronan för mycket. Vi tror att Norges bank höjer räntan med 25 punkter på vartannat möte under det närmaste året så att styrräntan ligger på 2,25 procent om ett år. Om två år räknar vi med en styrränta på 3,5 procent. 2
Räntor Av Anders Eklöf och Carl Bergman Kurvflackning har inletts Riksbanken överraskade marknaden med att sänka reporäntan till 0,25 procent i början av juli och annonsera ett fasträntelån till bankerna på 100 mdr SEK på 12 månader på ca 0,40 procents ränta. Motiveringen löd att BNP-utvecklingen var klart svagare än väntat under första kvartalet och att det behövdes kompletterande åtgärder för att penningpolitiken skulle få avsedd effekt. Avtrycket på räntemarknaden blev dock kortvarigt. Exempelvis är 3m Stibor 1y forward åter tillbaka runt 1,8 procent. Marknaden rusar åter före Rix 2.50% Riksbankens räntemöte 2.25% i juli 2.00% 1.75% 1.50% 1.25% 1.00% 0.75% 0.50% 30-Dec-08 25-Feb-09 23-Apr-09 19-Jun-09 SEKSWAP Frw(1Y)(0.25Y) STIBOR(0.25Y) Ränteuppgången har bland annat drivits av att preliminära BNP-data för andra kvartalet överträffade Riksbankens förväntningar, se tabell nedan. I allmänhet har makrodata och framåtblickande barometrar visat på en något starkare utveckling än Riksbankens prognoser. Kronan har dock stärkts snabbare än väntat, vilket skapar utrymme för Riksbanken att gå mer försiktigt fram med eventuella uppåtjusteringar av räntebanan. Vår tro är att Riksbanken i likhet med Fed och flera andra centralbanker väljer en försiktig tolkning av inkommande data. Givet ett lågt underliggande inflationstryck har Riksbanken relativt lite att förlora på att hålla nere förväntningar om stigande korträntor och på så sätt inte riskera att knäcka återhämtningen. Det talar för att det kommer att vara fortsatt gynnsamt för skuldförvaltare att hålla en betydande del rörliga lån i skuldportföljen under de närmaste kvartalen. En omläggning av penningpolitiken rycker dock allt närmre och starka makrodata med mera har redan diskonterats i en något flackare avkastningskurva. Skulle exempelvis Riksbanken vid 3 mötet den 3 september avstå ifrån att ge ett nytt fasträntelån till nästa sommar så får marknaden vatten på sin kvarn om en möjlig första höjning redan under början av nästa år. I synnerhet står utvecklingen på exportmarknaderna i Europa, tillståndet i Baltikum och svensk arbetsmarknad i centrum för Riksbankens bedömning. Tillväxten i Eurozonen var bättre än väntat under andra kvartalet och prognosmakare ser nu allt ljusare på utsikterna för andra halvåret. Lettland har redovisat en uppbromsning av tillväxtfallet och Swedbank har annonserat nyemission för att stärka sin kapitaltäckning. Det minskar risken för att banken behöver dra på statens budgeterade garantipengar. Statens, men också landstingen/kommunernas, skatteintäkter tycks bli bättre än förutspått. Därmed kan kommunernas behov av uppsägningar nästa år bli mindre samtidigt som kommunerna lovats statliga bidrag för att just undvika detta. Den del i arbetslöshetsprognoserna som utgörs av kommunala uppsägningar bör därför bli mindre. Starkare indikatorer utfall Riksbankens prognos Eurozonen BNP 2kv 0.4 3.3 USA BNP 2kv 1 1.97 Sverige BNP 2kv 0 1.15 Sverige arbetslöshet juni 9.8 9.9 SEK/TCW 3kv 134 140 KPI y/y 0.9 0.6 KPIF juli y/y 1.8 1.8 Vår gissning är att Riksbanken redan i december kan ha landat i sitt alternativscenario med en högre internationell tillväxt och räntehöjningar under våren 2010. När detta bekräftas så är vår tro att marknaden redan har extrapolerat riskpremier för fler räntehöjningar än de dryga 200 punkter som nu diskonteras på 2 år. Varning för rusning in 5-årsbindningar? Det historiska mönstret när Riksbankens reporänta nått botten är flackare kurvor. I bilden nedan ser vi hur lutningen mellan 10y/2y har förändrats i räntepunkter efter att den sista sänkningen gjorts. En liknande graf för lutningen 2y/5y ger ett mindre starkt samband, vilket är naturligt då 5- årssegmentet är känsligt för de mer långsiktiga
förväntningarna på styrräntan. I nuläget prissätter marknaden en kurvflackning 10y/2y på ca 75 bp sett över 3 kvartal till 125 bp. Det är relativt modest enligt vår mening. Marknaden brukar överdriva synen på kommande räntehöjningar och kan mycket väl göra samma sak denna gång. Flackning 10y/2y när räntan bottnat Bps move 40 20 0-20 -40-60 Mar 99 Jun 05 Jul 09-80 -50-25 0 25 50 75 100 125 150 175 200 Trading days För skuldförvaltare som vill dra nytta av en låg rörlig ränta och på sikt uppnå ett förbättrat kassaflöde kan forwardstartade tröskelswappar vara ett alternativ, till exempel med start om 2 år med 5 års löptid och med en barriär på 4,75 procent. I en tröskelswap betalar kunden en låg ränta för de perioder 3-månaders Stibor är under barriären på 4,75 procent och i annat fall betalar man 3- månaders Stibor. Jämfört med en vanlig swap med samma löptid blir räntan i dessa tröskelswappar avsevärt lägre eftersom det finns sannolikhet att man får betala rörligt under strukturens löptid. Prissättning av tröskelswappar ser för närvarande attraktiv ut då volatiliteten har stigit den senaste tiden. Marknaden prissätter att 3-månaders Stibor når upp till cirka 4,50 procent som högst på 7 års sikt. Under senare år har tröskelstrukturer haft ett gynnsamt utfall. För mer information kring denna strategi kontakta din kundhandlare. Det är också värt att notera att många placerare och skuldförvaltare tycks vara skeptiska till återhämtningens kraft och uthållighet. De extrema policyåtgärdernas effekt på tillväxtmomentum på kort sikt bör dock inte underskattas. Gissningsvis finns fortfarande ett behov att allokera mera risk mot aktier och krediter i förhållande till exempelvis riskfria statspapper. När väl räntehöjningar mer tydligt börjar diskuteras lär dessutom efterfrågan på räntebindningar ifrån hushåll och företag skjuta fart och sätta ytterligare press uppåt på 3- till 5-årsräntor. Vi tror alltså att det kommande halvåret kommer att handla om relativt stark återhämtning och spekulation kring nedmonterandet av en extremt aggressiv penningpolitik. Att återverkningar av finanskrisen kommer att ha negativa effekter på tillväxten på längre sikt är dock ingen djärv gissning. Vad som händer med konjunkturutsikterna när raketbränslet efterhand plockas bort blir dock en senare fråga för räntemarknaden. Förslag på derivatlösningar För närvarande är det ett fortsatt bra tillfälle att dra nytta av historiskt låga rörliga räntor för finansiering. Vi tror dock att det finns en risk att räntorna stiger snabbare än vad marknaden förväntar sig och att löptider i 3- till 5-årssegmentet kan vara intressanta i ett 6-9 månaders perspektiv för den som behöver löptid. Vi ser även värde i att korta ner befintliga bindningar på 7-10 år för att få ner räntekostnaden. 4
Valuta Av Johanna Jeansson och Anders Eklöf EUR/USD 0-3 mån sikt: Under sommaren har EUR/USD saxat sig uppåt över 1,40. För det mesta har dollarn tappat i spåren av högre aktiekurser bland annat när europeiska förvaltare justerar valutasäkrade tillgångar för att hålla sin valutaexponering oförändrad. Bättre än väntad arbetsmarknadsstatistik i USA i början av augusti fick dock EUR/USD att vända ner på förhoppningar om att Fed ska inleda räntehöjningar tidigare och före ECB. Marknadsaktörer funderar nu kring huruvida vi får ett paradigmskifte i EUR/USD framöver där starkare USA-siffror ger en starkare dollar snarare än som tidigare: en svagare dollar när positiva makrodata lyft riskaptiten. En stabilisering/återhämtning efter cirka ett och ett halvt år i recession för den amerikanska ekonomin gör att vi väntar oss fortsatt bättre makrodata under hösten, bland annat räknar vi med att inköpschefsindex stiger väl över 50-strecket. När det gäller Fed tror vi dock inte att man ska räkna med mer tydliga signaler om räntehöjningar förrän tidigast mot slutet av 2009. Nordeas makrobaserade prognos är att en faktisk höjning dröjer till åtminstone slutet av nästa år mot bakgrund av ett lågt inflationstryck, vilket är betydligt längre fram än vad marknaden diskonterar idag. Det kan i så fall hindra en mer tydlig förstärkning av dollarn. Vår tro är att EUR/USD på kort sikt kan handla lägre inom en bred range 1,37-1,45 på 1 till 3 månader. EUR/SEK 0-3 mån sikt: Med Riksbankens sommarmöte samt BNP och bankrapporter för andra kvartalet ur vägen har kronan stärkts snabbt och noterades som lägst till 10,15 i början av augusti. En viss tillbakagång av riskaptiten som även försvagat andra mer volatila valutor har gjort att kronan gått tillbaka något och handlar nu i det breda intervallet 10,15-10,35 mot euron. Riksbanken sänkte oväntat räntan till 0,25 procent i juli och meddelade att man erbjuder bankerna 12-månaders lån till fast ränta. Sammantaget var det en stark signal att man vill hålla räntan låg länge, vilket ger ytterligare stimulans till ekonomin. Svensk BNP-data liksom även detaljhandel och inköpschefsindex indikerar att svensk ekonomi är på väg mot återhämtning snabbare än vad Riksbanken räknat med hittills. Vår bedömning är att Riksbanken kommer att behöva revidera upp sina prognoser under hösten men att det dröjer innan Riksbanken svänger tillräckligt för att bekräfta marknadens bild. (se vidare under Räntor). Starkare SEK i korten enligt PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 Index PMI EURSEK EURSEK 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 Nordeas bedömning om en återhämtning under andra halvåret plus den ytterligare stimulans som Riksbanken nu erbjuder förstärker 5
bilden av att svensk ekonomi blir en av de första att dra sig ur krisen efter att ha drabbats hårt av en kollaps i världshandeln. Det talar också för att SEK kan fortsätta stärkas på sikt. I takt med att orderingången hos svenska exportörer blir mer säker och förbättras ökar också de kommersiella kronflödena. I närtid fortsätter kronan att påverkas av den allmänna riskaptiten och börsutvecklingen liksom eventuella nyheter från Baltikum. Oron för svenska bankers exponering där har minskat men är, om den blossar upp igen, fortfarande en faktor som har potential att tillfälligt ta EUR/SEK till nivåer mot eller över 10,50. Börser och kronan Vi rekommenderar aktörer med intäkter i EUR att dra nytta av tillfälligt högre säljkurser och säkra flöden med en flexibel termin med valutavy. Strategin innebär att kunden låser in aktuell nivå på EURSEK samtidigt som man öppnar upp för betydligt bättre effektiv nivå om SEK fortsätter att stärkas Köpare av euro kan använda sig av flexibla alternativt deltagande terminer för att skydda sig mot högre EURSEK samtidigt som man kan ta del av en fortsatt kronförstärkning. USD/SEK 0-3 mån sikt: Synen på USD/SEK fortsätter att vara en funktion av EUR/SEK och EUR/USD. Om kronan klarar av att stärkas ytterligare mot dollarn beror också på börsutvecklingen och den allmänna riskaptiten. I det korta perspektivet är vår syn att bättre makrodata bör vara positivt för kronan och mer oklart för dollarn. Det betyder att USD/SEK kan röra sig sidledes till något ned. I juni skrev vi att kronan hade potential att stärkas till 10,25 mot euron på 3-6 månaders sikt i ljuset av ökad riskaptit och förbättrad orderingång för svenska exportbolag. Även om sommarens rörelse var snabbare än vi trott behåller vi synen att kronan kan stärkas ytterligare något mot 10,00 mot euron på 3 månaders sikt. Marknadsdynamiken kan innebära att det går fortare än så. Prognoser i EUR/SEK 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 EURSEK Nordea Consensus Eventuella bakslag i makrostatistiken eller tillfälligt mindre intresse för riskrelaterade tillgångar av andra skäl utgör därmed också en uppåtrisk i USD/SEK som bör utnyttjas av företag med intäkter i USD. Prognoser i USD/SEK 9.5 9.0 8.5 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 USDSEK Nordea Consensus Med USD/SEK sidledes till något lägre som grund så rekommenderar vi säljare att nyttja flexibla terminer med valutavy som ett komplement till terminer på 1-3 månaders sikt. 6
Köpare av dollar kan använda sig av flexibla terminer. På längre horisonter rekommenderas ett större inslag av traditionella terminer. NOK/SEK 0-3 mån sikt: Liksom den svenska kronan har den norska kronan gynnats av fler signaler om ett bättre läge i världsekonomin. SEK har dock stärkts i snabbare takt och NOK/SEK har gått från 1,24 i slutet av juni till som lägst 1,17 i början av augusti. Efter att Norges bank indikerade att räntehöjningar kan komma redan i år har den norska kronan återtagit lite mark. Om norska makrodata över arbetsmarknad med mera fortsätter att utvecklas positivt kommer Norges bank, enligt centralbankschefen Gjedrem, att höja räntan före början av 2010, vilket tolkades som tidigare än vad räntebanan visade i juni. Nordeas prognos är att en första höjning kommer redan i oktober och kanske till och med tidigare än så (se även artikel på förstasidan i detta nummer av Navigator). Sammantaget blir vår hållning att NOK/SEK kan stiga något på 1 till 3 månaders sikt eftersom Norges bank bedöms gå före Riksbanken och de flesta andra centralbanker i räntehöjningscykeln. Retoriken från Norges bank och Riksbanken är därmed viktig att följa. Aktörer med framtida köpbehov av NOK bör skydda sig mot högre NOK/SEK på kort sikt, vilket kan ske med en flexibel termin med valutavy. GBP/SEK 0-3 mån sikt: Pundet stärktes inledningsvis under sommaren i takt med fler signaler om återhämtning i den hårt ansatta brittiska ekonomin. Bland annat syns en viss förbättring i förtroendeindikatorer men också industriproduktion och fastighetspriser. Trots signaler om ljusning överraskade Bank of England vid det sista centralbanksmötet med att utvidga sitt program för köp av statsobligationer till 175 mdr GBP från 125 mdr eftersom nedgången i ekonomin ansågs vara djupare än väntat. Bank of England har också påpekat växelkurskanalens betydelse för en återhämtning i Storbritannien. En förstärkning av GBP lär motverkas av centralbanken med signalering, en fortsatt låg styrränta och eventuellt utökade köp av guilts. BoE håller ned GBP genom köp av Guilts 0.950 0.925 0.900 0.875 0.850 1.75% 1.50% 1.25% 1.00% Prognoser NOK/SEK 0.825 Mar-09 Apr-09 May-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 0.75% 1.325 1.300 1.275 1.250 1.225 1.200 1.175 1.150 1.125 1.100 NOKSEK Nordea Consensus Vi rekommenderar säljare att säkra delar av flöden på 1-3 månaders sikt med en flexibel termin. EURGBP (Quote) (L) EU 2Y (Yield) (R) GB 2Y (Yield) (R) En fortsatt normalisering av de finansiella marknaderna gynnar brittisk ekonomi med sin stora finanssektor. Det kan bidra till att stärka pundet som också är bland de valutor som tagit mest stryk av finanskrisen. Den mycket expansiva penningpolitiken och mycket svaga statsfinanser som förebådar framtida skattehöjningar bidrar dock till att vi har svårt att se GBP stärkas mer påtagligt. 7
Sätter vi pundet i relation till kronutsikterna blir slutsatsen därför att förutsättningarna är på plats för att GBP/SEK kan falla tillbaka något på 1-3 månaders sikt, ned mot 11,50 under hösten. Prognoser i GBP/SEK 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 GBPSEK Nordea Consensus Vi rekommenderar säljare av GBP att säkra delar av flöden med en booster i kombination med flexibla terminer med valutavy. Köpare av GBP rekommenderas använda vanliga terminer alternativt flexibla terminer. CHF/SEK 0-3 mån sikt: I slutet av juni tog EUR/CHF ett snabbt kliv upp från 1,50 till 1,53 på rykten om att den schweiziska centralbanken sålde franc för att försvaga valutan. Dessa rykten har också verifierats och i skrivande stund noteras francen till 1,52 mot EUR. Sedan i våras har centralbanken även haft som målsättning att motverka en starkare CHF genom att hålla styrräntan nära noll. Vi förväntar oss inte att centralbanken kommer att ändra den politiken i närtid, även om gradvis starkare makrodata kan göra dem något mer toleranta mot en starkare CHF. Korrelationen mellan CHF/SEK och EUR/SEK lär dock förbli fortsatt hög. Mot bakgrund av EUR/SEK-utsikterna ser vi gynnsamma förutsättningar för säljare på tillfälligt högre CHF/SEK. Även här påverkas förstås utsikterna av aktiemarknaderna och den allmänna riskaptiten (se EUR/SEK). Prognoser i CHF/SEK 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 CHFSEK Nordea Consensus Vi rekommenderar säljare i CHF/SEK att agera på ett likartat sätt som i EUR/SEK, det vill säga säkra flöden med flexibla terminer med valutavy. Köpare av CHF bör skydda sig mot högre CHF/SEK i det korta perspektivet med hjälp av terminer. På lite längre sikt är en flexibel termin intressant givet den höga CHF/SEK-nivån. JPY/SEK 0-3 mån sikt: Yenen har tappat under sommaren i takt med att internationella investerare har gått mot mer riskfyllda valutaplaceringar, vilket har bidragit till en lägre JPY/SEK. Trots försvagningen är den japanska valutan fortfarande relativt stark i handelsvägda termer, vilket har bidragit till att dämpa exporten. Det talar för att centralbanken under en lång tid framöver kommer att hålla styrräntan runt nollstrecket. Precis som i Europa tycks tillväxten i Japan dock ha bottnat. BNP-statistiken för andra kvartalet visade en uppgång med 0,9 procent, den första ökningen på fem kvartal. I juli förlängde Bank of Japan sina direkta köp av japanska obligationer och behöll styrräntan på 0,1 procent. JPY/SEK har fortsatt ned från som högst 8,58 i juli till 7,58 idag. Det allmänt ökade intresset för mer riskfyllda tillgångar på de finansiella marknaderna är fortfarande det starkaste argumentet vi har när vi förväntar oss en fortsatt försvagning av yenen framöver.vi upprepar att nivåer över 8,00 bör utnyttjas för att hedga framtida exportflöden. 8
Prognoser i JPY/SEK 0.095 0.090 0.085 0.080 0.075 0.070 0.065 0.060 0.055 0.050 JPYSEK Nordea Consensus Prognoser i PLN/SEK 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 PLNSEK Nordea Consensus JPY säljare kan med fördel nyttja en flexibel termin med valutavy då vi fortfarande ser potential för starkare SEK mot JPY. Köpare av JPY kan använda enkla säkringar där ett alternativ är vanliga köpoptioner. PLN/SEK 0-3 mån sikt: Zlotyn har liksom flera andra mer volatila valutor i Östeuropa stärkts mot euron under sommaren. Minskad pessimism om den globala konjunkturen i kombination med minskat fokus på risken för devalveringar i Baltikum är två orsaker. Under augusti har den utvecklingen delvis bromsats. Vi rekommenderar säljare av PLN att ingå en risk reversal som ger möjlighet att ta del av något svagare SEK mot PLN samtidigt som ett skydd mot en mer påtaglig förstärkning av SEK mot PLN etableras. Välj relativt korta säkringshorisonter med tanke på att en ERM-2 diskussion kan dyka upp på agendan och ändra förutsättningarna för PLN. Löptidanpassning kan alltid ske med valutaswappar Köpare av PLN bör överväga att vid nivåer ned mot 2,30 att säkra lite längre horisonter. Det kan i så fall ske delvis med en flexibel termin med valutavy alternativt vanliga terminer. Det tycks samtidigt som om den värsta krisen är över för Polen som dessutom har haft en relativt mild nedgång i termer av BNP-tillväxt. I kombination med relativt hög inflation så har den polska centralbanken sannolikt inte något utrymme för fortsatta sänkningar från dagens nivå. När det gäller ett eventuellt EMU-inträde krävs konstitutionella förändringar. Budgetunderskottet är ett annat potentiellt hinder för EMU-inträde och det ser ut som ett medlemskap dröjer till 2013-2014. Regeringen förbereder just nu en ny strategi kring EMU som kommer att publiceras i september. Vår bedömning är att PLN/SEK rör sig sidledes på 1 till 3 månaders sikt. På längre sikt, om PLN ansluter till ERM-2, finns potentialen att EUR/PLN kan falla ned mot 3,7-4,1 som är en rimlig knytkurs, vilket innebär en högre PLN/SEK. 9
Valutasäkringar INTÄKTER I UTLÄNDSK VALUTA Försvagning av intäktsvalutan förväntas Viss förstärkning av intäktsvalutan förväntas Flexibel termin med valutavy 8.50 8.30 8.10 7.90 Flexibel termin 8.60 8.40 8.20 Intervall-option (Risk reversal) 8.50 8.30 8.10 7.70 7.50 7.30 7.10 7.10 7.30 7.50 7.70 7.90 8.10 8.30 8.50 Term in F le x te rm in e j trig ga d F le x te rm in trig g a d Ju svagare utländsk valuta på förfallodagen, desto fördelaktigare säljkurs Om triggern aktiveras under optionens löptid förvandlas kontraktet till en termin 0 7.80 7.60 7.60 7.80 0 8.20 8.40 8.60 Termin F le x te rm in e j trigga d F le x te rm in trigg ad Företaget växlar till spotkursen upp till en högsta möjliga nivå och försäkrar sig mot en svagare intäktsvaluta Om triggern aktiveras under optionens löptid förvandlas kontraktet till en termin 7.90 7.70 7.50 7.30 7.3 7.5 7.7 7.9 8.1 8.3 8.5 Inte rv a ll option Företaget växlar till spotkursen inom ett visst intervall Strategin sätter ett tak och ett golv för högsta och lägsta möjliga säljkurs Stabil till svagare intäktsvaluta förväntas Markant förstärkning av intäktsvalutan förväntas Booster 9.30 9.20 9.10 9.00 8.90 8.9 9.0 9.1 9.2 9.3 Booster Termin Möjlighet att sälja utländsk valuta till en betydligt bättre nivå än terminskursen, oavsett hur mycket den försvagas. Observera att vid en oförutsedd förstärkning av den utländska valutan är det dubbla beloppet säkrat. Köp en put- (sälj-) option 8.20 8.10 0 7.90 7.80 7.70 7.60 7.50 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 8.1 8.2 Kö pt put Möjlighet att dra obegränsad fördel av starkare intäktsvaluta Ger företaget en försäkring mot en svagare intäktsvaluta Köp en put- spread 8.20 0 7.80 7.60 7.40 7.20 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 8.1 8.2 Put sp read S p ot Fungerar som en put option med skillnaden att försäkringen bara gäller mot en viss försvagning av intäktsvalutan Billigare än att köpa en put option men högre risk UTGIFTER I UTLÄNDSK VALUTA Förstärkning av utgiftsvalutan förväntas Viss försvagning av utgiftsvalutan förväntas Flexibel termin med valutavy 8.50 8.30 8.10 7.90 7.70 7.50 7.30 7.10 7.10 7.30 7.50 7.70 7.90 8.10 8.30 8.50 Termin F le x te rm in e j triggad F le x te rm in triggad Ju starkare utländsk valuta på förfallodagen, desto fördelaktigare köpkurs Om triggern aktiveras under optionens löptid förvandlas kontraktet till en termin. Flexibel termin 0 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 7.00 7.20 7.40 7.60 7.80 0 Termin Flex termin ej triggad Flex te rm in trigga d Företaget växlar till spotkursen ned till en lägsta nivå och försäkrar sig mot en starkare utgiftsvaluta Om triggern aktiveras under optionens löptid förvandlas kontraktet till en termin. Intervall-option (Risk reversal) 7.8 7.6 7.4 7.2 7.0 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 Intervall option Företaget växlar till spotkursen inom ett visst intervall. Strategin sätter ett tak och ett golv för högsta och lägsta möjliga säljkurs. Stabil till starkare utgiftsvaluta förväntas Markant försvagning av utgiftsvalutan förväntas Booster 8.2 7.8 7.6 7.4 7.2 7.0 7.0 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 8.1 8.2 Booster Termin Möjlighet att köpa utländsk valuta till en betydligt bättre nivå än terminskursen, oavsett hur mycket den stärks. Observera att vid en oförutsedd försvagning av den utländska valutan är dubbla beloppet säkrat. Köp en call- (köp-) option 8.2 8.1 7.9 7.8 7.7 7.6 7.5 7.4 7.4 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 8.1 8.2 Köpt call 10 Möjlighet att dra obegränsad fördel av svagare utgiftsvaluta Ger företaget en försäkring mot starkare utgiftsvaluta Köp en call-spread 8.4 8.2 7.8 7.6 7.4 7.4 7.6 7.8 8.2 8.4 Call spread Fungerar som en call option, med skillnaden att försäkringen bara gäller mot en viss förstärkning av utgiftsvalutan Billigare än att köpa en call option men högre risk
Prognoser Valutakurser mot SEK Internationella valutakurser 18-Aug 3M 6M 12M 2Y 18-Aug 3M 6M 12M 2Y EURSEK 10.2375 10.0000 10.0000 9.6000 9.5000 EURUSD 1.4104 1.4000 1.5000 1.4000 1.3000 USDSEK 7.2589 7.1429 6.6667 6.8571 7.3077 EURJPY 133.94 140.00 142.50 147.00 150.02 GBPSEK 11.9399 11.7647 11.4943 11.7073 11.8750 USDJPY 94.96 100.00 95.00 105.00 115.40 NOKSEK 1.1807 1.1905 1.2048 1.1707 1.2025 EURGBP 0.8574 0.8500 0.8700 0.8200 0.8000 JPYSEK 0.0764 0.0714 0.0702 0.0653 0.0633 GBPUSD 1.6449 1.6471 1.7241 1.7073 1.6250 CHFSEK 6.7300 6.4516 6.5789 6.1146 6.0127 EURCHF 1.5212 1.5500 1.5200 1.5700 1.5800 DKKSEK 1.3754 1.3405 1.3405 1.2869 1.2735 EURNOK 8.6704 8.4000 8.3000 8.2000 7.9000 PLNSEK 2.4546 2.5641 2.5641 2.4615 2.5676 EURPLN 4.1708 3.9000 3.9000 3.9000 3.7000 CZKSEK 0.4006 0.3922 0.3922 0.3765 0.3800 EURCZK 25.5580 25.5000 25.5000 25.5000 25.0000 HUFSEK 0.0375 0.0377 0.0370 0.0356 0.0354 EURHUF 272.65 265.00 270.00 270.00 260 Svenska räntor och spreadar Internationella räntor 18-Aug 3M 6M 12M 2Y 18-Aug 3M 6M 12M 2Y Räntenivåer EMU Reporänta 0.25 0.25 0.25 0.75 2.50 Styrränta 1.00 1.00 1.00 1.00 2.00 3M Stibor 0.62 0.75 0.85 1.50 2.80 2Y swap 1.83 2.20 2.35 2.60 3.25 2Y swap 1.68 1.60 1.90 2.80 3.90 10Y swap 3.52 3.85 3.85 4.00 4.50 5Y swap 2.98 3.20 3.25 3.45 4.35 USA 10Y swap 3.70 3.85 3.90 4.10 4.70 Styrränta 0.25 0.25 0.25 0.25 2.00 Spreadar 2Y swap 1.45 2.10 2.00 2.90 4.60 10Y-2Y Sv 2.02 2.25 2.00 1.30 0.80 10Y swap 3.71 4.30 4.05 4.35 5.25 10Y-5Y Sv 0.72 0.65 0.65 0.65 0.35 UK Sv-Ty 10Y 0.18 0.00 0.05 0.10 0.20 Styrränta 0.50 0.50 0.50 0.50 2.50 US-Ty 10Y 0.19 0.45 0.20 0.35 0.75 10Y swap 4.11 4.30 4.30 4.65 5.30 US-Ty 2Y -0.38-0.10-0.35 0.30 1.35 Norge 10Y-2Y US 2.26 2.20 2.05 1.45 0.65 Styrränta 1.25 1.50 1.75 2.25 3.50 10Y swap 4.73 5.05 5.00 5.10 5.60 Kontakt Analys Strategi Makro Anders Eklöf 08 614 8201 Annika Winsth 08 614 8608 Fredrik Floric 08 614 8215 Tomas Niemelä 08 614 8701 Jonas Thulin 08 614 9297 Torbjörn Isaksson 08 614 8859 Johanna Jeansson 08 614 8053 Finansiell rådgivning Stockholm Väst Syd Valuta 08 614 8620 Valuta: 031 771 6473 Valuta: 040 660 8205 Räntor 031 771 6519 Ränta: 040 660 8206 Räntor: 08 614 9520 Nordea Markets är namnet på Markets-avdelningarna i Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Abp och Nordea Bank Danmark A/S. Detta dokument innehåller generell bakgrundsinformation som bara får användas av den avsedda mottagaren. Nordea Markets syn och den information som presenteras i dokumentet var aktuella då dokumentet skrevs, och kan ändras utan föregående underrättelse. Dokumentet innehåller ingen utförlig beskrivning av den produkten eller av riskerna förknippade med den. Informationen ska alltså inte betraktas som uttömmande och mottagaren måste göra sin egen bedömning härav. Denna information är inte avsedd som placeringsråd eller ett erbjudande att köpa och sälja finansiella instrument. Informationen är inte anpassad till den enskilda mottagarens specifika placeringsmål, ekonomiska situation eller personliga behov. Lämplig professionell rådgivning ska alltid inhämtas innan placerings- eller kreditbeslut fattas. Det är viktigt att notera att historisk utveckling inte är någon garanti för framtida avkastning. Nordea Markets är inte och söker inte uppträda som rådgivare i juridiska frågor eller i skatte- eller bokföringsfrågor. Detta dokument får inte i något syfte kopieras, distribueras eller publiceras utan skriftligt medgivande i förhand från Nordea Markets. 11