Månadsrapport februari 2011

Månadsrapport februari 2011 Månadsrapporten innehåller beskrivning och analys av rådande marknadsläge, prognos för kommande månad samt aktuell fördelning i modellportföljen. Utifrån modellportföljen visas en kundportfölj som riktar sig till den som är aktiv i sina placeringar. Portföljen ger förslag på fördelning mellan aktier och räntor samt fördelning mellan regioner. Fördelning aktier & räntor i regioner Läs mer på sid 3 För februari månad väljer vi att dra ner övervikten i aktier. Den underliggande styrkan från konjunkturen dämpas denna månad av kraftigt stigande oljepriser. Samtidigt har likviditetsflödet tappat fart. För lågaktiva kunder väljer vi att undervikta aktier, medan vi för mer aktiva kunder väljer att vara neutrala mellan aktier och räntor. Räntor 50% Aktier 50 % Trender & makroekonomi Läs mer på sid 2 Den globala konjunkturen är stark. Samtidigt har råvarupriserna ökat och allt fler företag rapporterar om ett stigande kostnadstryck. Flera centralbanker, främst i tillväxtländerna, har därför börjat höja räntor åt. USA Stark industrikonjunktur Lågt men stigande inflationstryck Europa och Sverige Omfattande åtgärdsplan på EMU-krisen väntas i mars Svensk ekonomi visar fortsatt styrka Japan Nya siffror visar ljusare bild Sverige 18 % (+-0 %) Europa 11 % (+2 %) USA 13 % (+4 %) Asien 3 % (-6 %) Tillväxtmarknader 5 % (+-0 %) Tillväxtmarknader Fortsatta penningpolitiska åtstramningar i Kina Produktförslag Läs mer på sid 5 Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Storebrand Delphi Europa BNP Paribas Equity Growth USA Swedbank Robur Japanfond Swedbank Robur Access Emerging Markets Ränteplaceringar Fasträntekonto (f d Framtidskonto Max) SPAX Valutakupong SPAX Asien Alternativa placeringar JPM Income Opportunity (50%) HSBC Global Macro (50%) Ränte- och valutautveckling Läs mer på sid 4 Året började som 2010 slutade med fortsatt stigande korta räntor. Marknaden förväntar sig att Riksbanken kommer att höja 25 punkter vid 5 av 6 av årets räntemöten under 2011, vilket är mer än vad Riksbanken själv har i sin prognos. Vår prognos är att Riksbanken höjer räntan vid 4 möten under 2011. Ränteprognoser Sverige Reporänta 1,25 1,75 2,00 2,25 2 år 2,08 2,40 2,56 2,81 10 år 3,45 3,10 3,20 3,20 Stibor 3 mån 2,11 2,23 2,23 2,88 Stibor 6 mån 2,22 2,26 2,44 2,99 Boränteprognos 3 månader 3,33 3,45 3,45 4,10 2 år 4,04 4,36 4,52 4,77 5 år 5,09 4,71 4,76 4,84 10 år 5,53 5,18 5,28 5,28 Större räntehöjningar från Riksbanken jämfört med europeiska centralbanken ECB, bättre tillväxtutsikter och bättre statsfinanser än euro-området talar för en starkare krona. Vår prognos på tre månader är i stort sett oförändrad på 8,70, bland annat baserat på att kronan inte kan anses vara högt värderad ur ett långsiktigt perspektiv. Valutaprognoser USD/SEK 6,46 6,41 6,37 6,88 EUR/SEK 8,80 8,65 8,60 8,60 NOK/SEK 1,12 1,109 1,117 1,117 GBP/SEK 10,46 10,42 10,36 10,75 JPY/SEK 7,86 7,72 7,49 7,64 CHF/SEK 6,75 6,65 6,37 6,37 1

Analys - Trender & Makroekonomi Den globala konjunkturen är stark. Samtidigt har råvarupriserna ökat och allt fler företag rapporterar om stigande kostnadstryck. Flera centralbanker, främst i tillväxtländerna, har därför börjat strama åt. USA Stark industrikonjunktur Lågt men stigande inflationstryck USA visar industrins inköpschefsindex, som i januari nådde upp över 60, att exporten och industrikonjunkturen går starkt. Delindexen för orderingång och orderstock tyder på att inköpschefsindex kommer att ligga på en hög nivå även kommande månader. Produktionen ska nu hinna ikapp efterfrågan. Ökad produktion kommer att ta sig utryck i nyanställningar och detta bekräftas av att delindexet över sysselsättningen i industrin nu ligger på den högsta nivån sedan 1973. Industrin och exportnäringen utgör endast en liten del av ekonomin, men den ljusare industrikonjunkturen kan ge spridningseffekter. Inflationen är fortfarande låg i USA och detta gäller särskilt den underliggande inflationen där fluktuerande energi- och livsmedelspriser rensats bort. Det stora fallet i tillväxten under krisen gör att inflationen enligt detta mått fortfarande ligger under en procent. Detta i sin tur bidrar till att den amerikanska centralbanken Fed kan ligga kvar med en mycket lätt penningpolitik ett tag till, trots att tillväxten är så pass god. Enligt färska siffror var tillväxten strax under tre procent 2010, vilket i normala fall inte brukar vara förenligt med styrräntor på under en procent. Det är rimligt att förvänta sig att den underliggande inflationen har bottnat för den här gången och kommer att börja röra sig uppåt för första gången sedan krisen bröt ut för ett par år sedan. Europa Omfattande svar på EMU-krisen väntas i mars Svensk ekonomi visar fortsatt styrka Oron om höga skulder finns kvar och de europeiska finansministrarna har diskuterat en omfattande åtgärdsplan som svar på marknadens misstro. Lösningen, som väntas bli presenterad i slutet av mars, innehåller sannolikt en utökning av EU:s stabilitetsfond och möjliggör för fonden att köpa statsobligationer på marknaden. För att undvika nya kriser kommer striktare kontroller av statsfinanser och obalanser i valutaunionens länder att införas. Tillväxten i Tyskland ligger klart över resten av euroområdet och optimismen bland tyska företag har inte varit så här hög sedan början på 90-talet. Det är även intressant att notera positiva signaler från Frankrike och Italien. Detta tyder på en gradvis förbättring av konjunkturen i de stora länderna i euroområdet. Bland företagen i Spanien, Grekland och Portugal är stämningsläget däremot fortfarande pessimistiskt, men har slutat att försämras. Inflationen i euroområdet var överraskande hög i januari med en prisuppgång på 2,4 procent jämfört med samma månad förra året. Stigande råvarupriser pekar på fortsatt hög inflation kommande månader. Europeiska centralbanken ECB har meddelat att riskerna vad avser inflationen i stort sett är balanserade, men kan komma att förskjutas mot högre inflation. Marknaden har därför börjat prisa in en styrräntehöjning i höst. Storbritannien har blivit en djupt tudelad ekonomi. Stora finanspolitiska åtstramningar hämmar den inhemska efterfrågan. Momshöjningar och höga import- och energipriser gör att inflationstakten närmar sig fyra procent och att köpkraften gröps ur. Samtidigt gynnas industrin och exporten kraftigt av det svaga pundet och stigande global efterfråga. Den strama finanspolitiken kommer dock att göra det svårt för centralbanken att höja styrräntan trots hög inflation. Den starka konjunkturuppgången i Sverige visar ingen tendens att mattas av. Den tidiga och snörika vintern har visserligen drabbat byggbolagen, men det bör vara en tillfällig effekt. Detaljhandeln tappade lite kraft i december, men det skedde efter ett starkt år och hushållens optimism är fortfarande stor. Inflationstakten har tryckts upp av stigande elpriser i december. Däremot har inflationstakten rensat för räntekostnader och energipriser legat stabilt runt en procent det senaste halvåret. Fokus är istället huspriserna och en oenig Riksbank kommer fortsätta att höja räntan i vår. Utlåningen till hushåll mattades av i december, så en viss effekt har de strängare lånekraven och räntehöjningarna fått, men räntan är ändå låg trots konjunkturläget. Japan Nya siffror visar ljusare bild Utsikterna för Japans ekonomi har tidigare varit dystra, men både exportsiffror och företagsklimat pekar nu på en vändning av den sedan i somras negativa trenden. Starkare efterfrågan från resten av Asien ligger bakom de japanska siffrorna, men även byggsektorn har visat en återhämtning från väldigt låga nivåer. Nyheten att kreditinstitutet Standard & Poor s har sänkt Japans kreditbetyg till AA- (från AA) har tagits med ro på marknaden. Japans privata sektor har ett högt sparande som för närvarande finansierar den gigantiska statsskulden utan problem. Tillväxtmarknader Fortsatta penningpolitiska åtstramningar i Kina I Kina accelererade BNP-tillväxten det fjärde kvartalet. Inflationstakten föll till 4,6 procent i december från 5,1 procent i november, men det var en ren baseffekt på grund av jämförelse med föregående års nivåer. I december månad steg priserna rejält både inklusive och exklusive livsmedel. Kinas inflation lär stiga framöver till följd av kommande baseffekter och fortsatta prisuppgångar. I januari höjde myndigheterna bankernas reservkrav för fjärde gången sedan mitten på november. Detta bör bidra till att graden av överskjutande reserver minskar och reservkraven blir en restriktion på riktigt för bankerna. 2

Modellportfölj - Aktier & Räntor För februari månad väljer vi att dra ner övervikten i aktier i. För lågaktiva kunder väljer vi att undervikta aktier, medan vi för mer aktiva kunder väljer att vara neutrala mellan aktier och räntor. Orsakerna är att det stigande oljepriset dämpat styrkan i konjunkturmodellen samtidigt som likviditetsflödet tappat fart. Följden blir att vi under februari väljer att dra ned andelen aktier och avvaktar utvecklingen i likviditet och konjunktur tills vidare. Tillgångsfördelning Normalvikt Aktuell vikt Låg * Aktuell vikt Hög Aktier 50% 45% 50% Räntor 50% 55% 50% Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellportföljen och kundportföljerna för låg- respektive högaktiva kunder. *Ligger till grund för Swedbank Roburs blandfonder. Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån fyra variabler: marknadsklimat, 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering likviditet, värdering och makroallokering på en skala från -2 till +2. Marknadsklimat Marknadsklimatet är oförändrat i februari. Företagens årsrapporter har hittills överträffat alla förväntningar med bred marginal. Detta har ännu inte fått genomslag i analytikers vinstrevideringar, men det är inte otänkbart att detta kommer framöver. Pristrenden för aktier är fortsatt stark medan ränteuppgångarna sedan tidigare gjort att den delen av marknadsklimatet är neutral. Likviditet Det länge saknade likviditetsstödet visade sig i vår modell i slutet av förra året. Med nya data ser vi något oväntat att stimulanserna tappat fart. Det går inte att säga om det är tillfälligt eller om det finns andra orsaker bakom. För aktiemarknaden ser vi det som viktigt att flödet snart kommer igång Eftersom den uppgång vi haft under vintern delvis baserats på förhoppningar om centralbanksstimulans. Värdering Ett av våra värderingsmått tecknar bilden av en dyrare aktiemarknad inför februari. Än så länge rör sig förändringarna för aktier positivt och bedöms fortsatt betraktas som billiga. Makroallokering Den underliggande styrkan från konjunkturen dämpas denna månad av kraftigt stigande oljepriser. Trenden mot gradvis förstärkning består, men från en lägre nivå än vad modellen visade för en månad sedan. Modellportfölj - Fördelning regioner Lågaktiva kunder: Vi tar bort övervikten i Japan och tillväxtmarknader. Ny övervikt blir USA tillsammans med Europa. Undervikterna i Sverige och Asien består, men är något mindre för Sveriges del. Övervikten i stora bolag i februari byts mot en övervikt för småbolag. Detta beror på ökad fart i det amerikanska industriklimatet och minskad kreditrisk. Övervikten i tillväxtbolag behålls även i februari. Högaktiva kunder: Vi behåller undervikten i Asien samtidigt som vi även behåller övervikten i Japan inom regionen. Ny övervikt blir USA tillsammans med Europa. I Sverige går vi från undervikt till neutral. Vi väljer att förbli neutral mellan stora- respektive små bolag. Övervikten i tillväxtbolag behålls även i februari Regionfördelning för aktiemarknaden Aktuell vikt Låg** Aktuell vikt * Hög Sverige 15 % (-1%) 18 % (0%) Europa 9 % (+1%) 11 % (+2%) USA 9 % (+1%) 13 % (+4%) Asien 7 % (-1%) 3 % (-6%) Tillväxtmarkn. 5 % (0%) 5 % (0%) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa (EMU och UK), USA, Asien (Pacific och Japan) samt Tillväxtmarknader. * Aktuell vikt i respektive region beror både på hur aktier och regioner är viktade. En region kan alltså vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. ** Ligger till grund för Swedbank Roburs blandfonder. Marknadsklimat USA är det land med bäst marknadsklimat just nu. Rapportsäsongen startar tidigare här och bolagen har överraskat marknaden med starka resultat. Ombytta roller är det i Japan där vinstrevideringarna är de svagaste på länge. Här spelar landets starka valuta under förra året en stor roll. Likviditet Europa fortsätter förra månadens starka trend och har nu det starkaste likviditetsflödet av alla regioner. Sverige skiljer sig även i februari från andra länder med en åtstramning av likviditetsflödet. Värdering USA framstår som något dyrare nu jämfört med förra månaden. I övrigt är det små förändringar i relativ värdering. Makroallokering Europa är nu tydligt starkare än övriga länder. Skillnaderna mellan övriga länder är mindre nu än förra månaden. 3

Analys - Ränteutveckling Året började som 2010 slutade med fortsatt stigande korta räntor. Marknaden förväntar sig en räntehöjningar och prisar in att Riksbanken kommer att höja 5 av 6 möten under 2011. Vår prognos är att Riksbanken höjer räntan vid 4 möten under 2011. Inhemsk statistik har varit fortsatt stark. Bland annat hade vi en mycket stark KI barometer i slutet av månaden. Protokollet från Riksbankens möte i december påvisade att en fortsatt majoritet vill höja räntan. Framförallt stack Svante Öberg ut som mer höjningsbenägen än han tidigare visat. Vi tror dock att makrosiffrornas styrka generellt kommer att klinga av. Bland annat ser vi att bostadsräntor stiger kraftigt på grund av ökade upplåningskostnader för bostadsinstituten. Detta går direkt ut till konsumenten, vilket troligtvis kommer att påverka svensk konsumtion negativt. Detaljhandelssiffror i slutet av januari visar på dämpat intresse från hushållen att spendera. Under januari fortsatte den svenska kronan att stärkas kraftigt. I dagsläget handlas TCW-index (handelsviktat valutaindex) en bra bit under Riksbankens prognos för 2011. Svenska kronan har stärkts mer än vad Riksbanken prognosticerat. Dock har flera riksbanksledamöter kommenterat kronan och menar att det inte är ett problem, utan ser det som en naturlig reaktion på den starka ekonomin som Sverige har just nu. Vi anser att om kronan fortsätter att stärkas i snabb takt kommer det att påverka räntorna. Långa räntor har också gått upp en del under januari. Största anledningen är att utländska långräntor stiger kraftigt, framför allt tyska långräntor. Inom EMU är det framförallt stigande inflation som har satt skräck i marknaden. ECB-chefen Trichet har kommenterat att de alltid är uppmärksamma över prisstabilitet, vilket satte extra press uppåt på räntor. I USA har räntorna stått stilla under den senaste tiden. Bedömare tror inte att Federal Reserve (Fed) kommer att höja räntan i år. Efter den stora rörelsen uppåt under hösten har vi handlats sidledes i mer eller mindre två månader. Vi anser att räntenivåerna är attraktiva både i USA och i Sverige. Fed kommer med all sannolikhet att slutföra sina köp av obligationer och om styrräntan stannar på 0.25 procent är det attraktivt ur ett avkastningsperspektiv att ha obligationer. Svenska räntor anser vi också vara attraktiva. Den största anledningen är den senaste tidens ränteuppgång och att marknaden prisat in för många höjningar. Bostäder handlades sidledes under januari. Omsättningen är fortsatt relativt låg, men nivåerna är attraktiva med tanke på den låga kreditrisken. Vi tycker avkastningspotentialen fortfarande motiverar övervikt i bostäder. Ränteprognoser 11-02-07 om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Reporänta 1,25 1,75 2,00 2,25 2 år 2,08 2,40 2,56 2,81 10 år 3,45 3,10 3,20 3,20 Stibor 3 mån 2,11 2,23 2,23 2,88 Stibor 6 mån 2,22 2,26 2,44 2,99 EMU Reporänta 1,00 1,00 1,00 1,25 2 år 1,46 1,30 1,30 1,40 10 år 3,27 3,10 3,1 3,20 USA Fed funds 0,25 0,25 0,25 0,25 2 år 0,78 0,80 1,09 1,88 10 år 3,68 3,40 3,50 3,60 Analys - Valutautveckling EUR/USD Året inleddes med att många investerare föreföll ha en mycket negativ syn på eurons utsikter. Detta med tanke på risken för att Portugal och Spanien skulle gå samma öde tillmötes som Irland. EUR/USD noterades då runt 1,29. Risken fanns att framförallt Portugal skulle tvingas förlita sig på ECB eller vända sig till Europas stabilitetsfond för att klara den kortsiktiga refinansieringen. Därför valde såväl spekulativa som mer långsiktiga investerare att sälja euro. När dessa farhågor inte infriades, tvingades investerare vända sina positioner till mer positiva. I nuläget tycks både Portugal och Spanien undvika en bail out, det vill säga en räddningsaktion från EMU:s stabilitetsfond. Stödköp av euroobligationer från bland annat Kina och Japan, förnyade åtstramningspaket och en allmän bild av att övriga delar av eurozonens tillväxt nu stärks, talar för detta. Även om vi inte ser räntehöjningar från ECB den närmaste tiden räknar vi med att euron får kortsiktigt ytterligare stöd av högre euroräntor. ECB lär upprepa budskapet om att den stigande inflationen oroar. Fed å andra sidan lär fortsätta med sina obligationsköp och signaler om orörd styrränta en längre tid framöver då den amerikanska arbetsmarknaden ännu bara uppvisar svaga tecken på återhämtning. Trots detta förväntas dollarn fortsätta att fungera som en finansieringsvaluta för placeringar bland annat i tillväxtmarknader. En ytterligare faktor som på marginalen talar för högre EUR/USD, är att Kina låter sin valuta sakta fortsätta att stärkas för att mildra effekten av importerad inflation. Sammantaget ser vi nu en något starkare euro på en till tremånaders sikt till en bit över 1,40 för att därefter falla ned mot 1,35 på sex månaders sikt. Givet vår EUR/SEK-prognos på tre månader blir vår USD/SEK-prognos 6,40 med en tydlig nedåtrisk på kortare sikt. 4

EUR/SEK Kronan har fortsatt sin resa mot starkare nivåer mot euron. Vår målkurs på 8,75 för första kvartalet har närapå redan noterats då kronan nyligen nådde 8,78. Bakgrunden till kronans styrka är att svenska makrodata fortsätter att överraska positivt. Inte minst har exportorderingång fortsatt att utvecklas positivt i ljuset av att den globala återhämtningen nu vinner bredare kraft. Sveriges starka statsfinanser, bytesbalansöverskott och relativt hög kortränta attraherar dessutom fler utländska placerare som söker säkra placeringar på lite längre sikt. Marknadens förväntningar är att Riksbanken höjer räntan med 25 punkter vid 5 av årets 6 planerade räntemöten. Det är mer än vad Riksbanken själv har i sin prognos. Större räntehöjningar från Riksbanken jämfört med ECB, bättre tillväxtutsikter och bättre statsfinanser än euro-området talar för en starkare krona. Vår prognos på tre månader är i stort sett oförändrad på 8,70, bland annat baserat på att kronan inte kan anses vara högt värderad ur ett långsiktigt perspektiv. Valutaprognoser USD/SEK 6,46 6,41 6,37 6,88 EUR/SEK 8,80 8,65 8,60 8,60 NOK/SEK 1,12 1,109 1,117 1,117 GBP/SEK 10,46 10,42 10,36 10,75 JPY/SEK 7,86 7,72 7,49 7,64 CHF/SEK 6,75 6,65 6,37 6,37 EUR/USD 1,36 1,35 1,35 1,25 USD/JPY 82,3 83 85 90 Produktförslag Storlek: Neutral vikt mellan Stora bolag och Små bolag i samtliga regioner. Stil: Tillväxtbolag rekommenderas framför Värdebolag i USA regionen. I övriga regioner har vi en neutral rekommendation. Aktieplaceringar Sverige Swedbank Robur Sverigefond Bred exponering mot svenska aktiemarknaden Har under längre tid uppvisat bra avkastning och bra förvaltning Europa Storebrand Delphi Europa En väldigt aktivt förvaltad fond med bred spridning mellan länder och branscher Uppvisat mycket bra relativavkastning (jämfört med europeiska aktiemarknaden) i både uppåt- och nedåtgående marknad USA BNP Paribas Equity Growth USA Investerar i amerikanska tillväxtaktier Har uppvisat en god relativavkastning under en längre tid och är ett bra val för investering i tillväxtbolag. Asien Swedbank Robur Japanfond Bred exponering mot den japanska aktiemarknaden Uppvisat bra förvaltning mot index och är ett bra alternativ för en exponering mot Japan Tillväxtmarknader Swedbank Robur Access Emerging Markets Investerar i en bred blandning av tillväxtländer i Asien, Latinamerika och Östeuropa. Fonden placerar i andra fonder (så kallad fond-i-fond) där fonder från flera av världens främsta förvaltare finns investerade i fonden. Ränteplaceringar Fasträntekonto (f d Framtidskonto Max) med olika löptider Hög ränta och ingen ränterisk vid innehav till förfall SPAX Valutakupong SPAX Valutakupong innehåller valutor från fem råvaruproducerande länder mot EUR. Avkastningen är kopplad till kursutvecklingen av valutakorgen och om valutorna stärks eller är oförändrad mot EUR erhålls på återbetalningsdagen en kupong. SPAX Asien SPAX Asien är kopplad till en aktiekorg bestående av 12 asiatiska bolag som har stor potential att växa framöver.. Alternativa placeringar JPM Income Opportunity (50%) Absolutavkastande hedgefond som investerar på de globala räntemarknaderna Uppvisat mycket god absolutavkastning under lång tid Låg samvariation mot aktiemarknaden Saknar rating HSBC Global Macro (50%) Absolutavkastande hedgefond med låg risk som investerar i aktieränte- och valutamarknaden Uppvisat mycket god absolutavkastning under lång tid Låg samvariation mot aktiemarknaden Saknar rating 5

Kundportfölj fem år högaktiva kunder Utvecklingen för kundportföljen för högaktiva kunder. Utveckling 2011-01-10-2011-02-02 Portföljens innehav Vikt (2/3) Avkastning Bidrag Swedbank Robur Sverigefond 20,0% -3,29% -0,66% Storebrand Delphi Europa 16,0% -0,37% -0,06% BNP Paribas Equity Growth USA 12,0% -4,23% -0,51% Swedbank Robur Japanfond 7,0% -4,13% -0,29% Swedbank Robur Access Emerging Markets 10,0% -5,77% -0,58% Fasträntekonto 25,0% 0,22% 0,05% JP Morgan Incom Opportunity 5,0% 0,65% 0,03% HSBC GIF Global Macro 5,0% -0,70% -0,04% Totalt -2,04% Benchmark/jmf.index -1,84% Kommentar till avkastning Under perioden föll både aktie- och räntemarknaden. Aktiemarknaden föll mer än räntemarknaden vilket ledde till att övervikten i aktier bidrog negativt till tillgångsallokeringen med -0.2 procent. Regionallokeringen, framförallt övervikten i Europa och undervikten i Asien, bidrog positivt till relativavkastningen med 0.2 procent. Produktallokeringen gav dock ett negativt bidrag till relativavkastningen med -0.2 procent, vilket förklaras av produktvalet inom Europa. Portföljens utveckling relativt jämförelseindex var alltså totalt -0.2 procent för perioden. 6