Research Update: Borås: AA+/A-1+ och K-1 bekräftade baserat på goda resultatnivåer; Stabil Primary Credit Analyst: Carina Johansson, Stockholm (46) 8 440 5918; carina.johansson@standardandpoors.com Secondary Contact: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Innehållsförteckning Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Rating Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Borås: AA+/A-1+ och K-1 bekräftade baserat på goda resultatnivåer; Stabil Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Borås fortsätter att uppvisa en god budgetföljsamhet vilket kommer att hjälpa staden att bibehålla starka resultatnivåer fram till och med 2018. Borås har placerat större delen av sin likviditet, tidigare vidareutlånad till bolagssektorn, på bankkonton samt investerat i likvida tillgångar, i väntan på Skatteverkets klargörande gällande den nuvarande regleringen kring vidareutlåning av överskottslikviditet. Stora investeringar i Borås Energi och Miljö kommer också att leda till en ytterligare ökning i internbankens finansieringsbehov över de kommande tre åren. Vi bekräftar våra 'AA+/A-1+' och 'K-1' ratingbetyg på Borås. Den stabila ratingen speglar våra förväntningar att Borås stad kommer att bibehålla starka resultatnivåer och inte uppvisa några underskott efter investeringar fram till och med 2018, och samtidigt fortsätta sin riskbegränsande skuld- och likviditetshantering för att upprätthålla en stark likviditet. Ratinghändelse Standard and Poor's Ratings Services bekräftade den 26 februari 2016 det långfristiga kreditbetyget 'AA+' och det kortfristiga kreditbetyget 'A-1+' på Borås stad. Ratingen är stabil. Samtidigt bekräftade vi det kortfristiga kreditbetyget 'K-1' enligt vår nordiska ratingskala. Ratingsammanfattning Borås stads ratingbetyg återspeglar vår syn på det extremt förutsägbara stöttande institutionella ramverket inom den svenska kommun- och landstingssektorn, Borås mycket starka lokala ekonomi, starka likviditet och starka resultatnivåer. Ratingbetygen stöds ytterligare av stadens starka finansiella management tillsammans med dess ansvarsförbindelser utanför balansräkningen vilka vi bedömer som låga. Dessa positiva ratingfaktorer motverkas något av Borås WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 2
medelstarka finansiella flexibilitet samt stadens ökande lånebörda vilken vi anser vara måttlig. Borås långfristiga kreditbetyg ligger på samma nivå som dess 'stand-alone credit profile', vilken vi bedömer som 'aa+'. Borås lokala eknomi är stark i en internationell jämförelse. Eftersom det svenska utjämningssystemet balanserar ekonomiska skillnader mellan kommuner och landsting använder vi Sveriges nationella BNP per capita på $56,500 som utgångspunkt för vår bedömning av Borås lokala ekonomi. Vidare bedömer vi Borås sysselsättningsstruktur som stabil utan några stora koncentrationer kring specifika arbetsgivare eller sektorer känsliga för konjunktursvängningar. Borås starka ekonomiska fundamenta innebär att kostnadstryck från den lokala ekonomin är begränsade. Stadens historiskt goda resultatnivåer beror dock främst på dess starka management som säkerställer strikt budgetföljsamhet. Under 2013-2015 uppgick stadens rörelsemarginal till omkring 4,7% i genomsnitt med endast marginella underskott efter investeringar. Vi förväntar oss att Borås resultatnivåer kommer att förbli starka då skatteintäkter förväntas öka vilket leder till bibehållna rörelsemarginaler på omkring 4,4% i genomsnitt över 2016-2018. Under 2015 har staden tagit emot en stor ovanligt stor mängd asylsökande vilket har medfört organisatoriska och praktiska utmaningar. För att täcka direkta relaterade kostnader har staden erhållt ett bidrag från staten på SEK80 miljoner. Vi utesluter inte att staten kan komma att ge ytterligare bidrag över de kommande åren men vi tar inte med det i beräkningarna i vårt huvudscenario. Kostnader relaterade till den ökande invandringen har täckts väl och staden har ännu ej använt hela bidraget. Vi har inte sett någon väsentlig finansiell påverkan från asylmottagandet och förväntar oss ingen på kort sikt. För budgetåret 2016 har staden höjt skatten med SEK0,25 (per SEK100) till SEK21,31 (per SEK100), vilket kommer att generera omkring SEK54 miljoner, primärt för att hantera volymökningar och ändringar i demografin med fler barn i skolor och ett växande antal äldre. Vi förväntar oss att stadens goda rörelsemarginaler tillsammans med relativt måttliga investeringsnivåer leder till balanserade nivåer efter investeringar. Även om Borås är beroende av utjämningsbidrag, vilka står för omkring 20% rörelseintäkterna, utgör skatteintäkter 63% av intäkterna. Med investeringar på omkring 5% av de totala kostnaderna och vår bedömning av kostnadsstrukturen som relativt rigid bedömer vi Borås finansiella flexibilitet som medelstark. Vi bedömer dock stadens management som kompetent och konservativt samt duktiga på att hantera den tillgängliga flexibiliteten för att upprätthålla en god WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 3
budgetföljsamhet. Vi fortsätter därför att bedöma stadens finansiella managment som stark. Borås har historiskt uppvisat endast mindre underskott efter investeringar vilket har lett till att stadens låneposition har förblivit måttlig. Staden har inga lån för sin egen verksamhet men agerar internbank för sina 14 dotterbolag vilket har lett till en noterbar lånebörda i stadens internbank. Externa lån i stadens internbank uppgår till omkring SEK5,2 miljarder. Borås har tidigare lånat ut SEK1,5 miljarder av sina egna likviditetsreserver för finansiering av sina dotterbolag. I en generell undersökning riktad mot avdragsrätt för räntekostnader inom bolagssektorer har det uppkommit frågor om Borås, och särskilt företagskoncerner med liknande uppsättning, handlar i linje med nuvarande lagstiftning. Trots osäkerhet gällande det slutgiltiga beslutet har Borås vidtagit riskbegränsande åtgärder och har under 2014 ersatt SEK1,2 miljarder av dessa vidareutlånade medel med externa lån. Överskottslikviditeten på SEK1,2 miljarder har deponerats på olika bankkonton och utgör tillgänglig likviditet för staden. Under 2015 investerade Borås en del av överskottslikviditeten i likvida tillgångar och behöll resterande del på bankkonton. Vi förväntar oss att höga investeringsnivåer i Borås dotterbolag kommer att kräva en hög grad av lånefinansiering och leda till en måttlig ökning i stadens direkta lån. Den planerade vidareutlåningen till dotterbolagen under 2016-2018 kommer att ligga på omkring SEK3 miljarder. Omkring SEK2,3 miljarder är planerade att vidareutlånas till Borås Energi och Miljö AB, vilka kommer att påbörja en ny investering i ett kraftvärmeverk med faciliteter för vatten- och avloppshantering. Vi förväntar oss därmed att Borås internbankslån kommer att öka kraftigt under samma period. Vi bedömer att vårt mått på skattefinansierad skuld blir missvisande när de stora intäkterna från Borås dotterbolag räknas in och bedömer därmed stadens direkta lånenivå, som förväntas uppgå till 105% av rörelseintäkterna 2018, som ett bättre mått på riskerna associerade med de externa lånen i stadens internbank. Vi bedömer Borås bostadsbolag AB Bostäder som självförsörjande, men bedömer inte proportionen av vidareutlåning som går till detta bolag som tillräckligt stor för att positivt påverka vår bedömning av stadens skuldposition. Vi noterar att en majoritet av de nya lånen som tagits upp av staden kommer att vidareutlånas till Borås Energi och Miljö, som vi bedömer har en högre affärsrisk än bostadsbolaget AB Bostäder samt en högre belåningsgrad. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 4
Då Borås är medlem i Kommuninvest i Sverige AB har Borås undertecknat en gemensam garanti för Kommuninvests åtaganden. Vi ser för tillfället inte något scenario i vilket Kommuninvests verksamhet skulle försämras till den grad att dessa garantier skulle åkallas. Då alla lån för dotterbolagen inkluderas i vår bedömning av stadens skuldposition, inklusive lånen som vidareutlånats till AB Bostäder, bedömer vi Borås åtaganden utanför balansräkningen som låga. Likviditet Vi bedömer Borås likviditet som stark med stöd i stadens starka interna likvidtet, omfattande banklånelöften i förhållande till volymer av förfallande lån och starka åtkomst till kapitalmarknaden. Vi bedömer dock att Borås nuvarande likviditet är ovanligt stark. Vi noterar därför en viss grad av volatilitet i dess likviditetsposition, vilket begränsar vår syn på Borås likviditet till stark. Borås finansiella management utövar i allt större utsträckning en konservativ låne- och likviditetshantering. Borås planerar att finansiera det kommande upplåningsbehovet i bolagssektorn främst genom lån med längre förfalloprofil, vilket kommer att leda till en ytterligare förlängning i låneportföljens förfallostruktur. Staden har utökat sitt MTN-program till SEK4 miljarder från SEK2 miljarder och överväger även att säkra långsiktig finansiering via Kommuninvest eller EIB för finansiering av kommande investeringar i energibolaget. Borås har också utökat sitt certikatprogram till SEK2,5 miljarder från SEK1,5 miljarder. Vi förväntar oss att stadens likviditet och tillgängliga banklånelöften kommer att uppgå till precis över 120% av förfallande lån och räntekostnader de kommande 12 månaderna, inklusive vår förväntan om finansieringsbehov för kommunens investeringar. Vi bedömer att Borås starka likvidtetsposition drar nytta av stadens starka och pålitliga åtkomst till kapitalmarknadsfinansiering. Finansieringskällorna inkluderar MTN-program, certifikatprogram, traditionella banklån och lån från Kommuninvest. Rating Den stabila ratingen speglar vår förväntan att Borås kommer att bibehålla starka resultatnivåer med generellt sett balanserade kassaflöden efter investeringar över perioden fram till slutet av 2018. Vi faktorerar även in vår förväntan att Borås kommer att fortsätta sin riskbegränsande lån- och likviditetshantering för att upprätthålla sin starka likviditetsposition medan dess direkta lånebörda ökar måttligt fram till och med 2018. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 5
En positiv ratingförändring skulle kunna ske om Borås likviditet förbättrades till den grad att vi skulle ombedöma den som exceptionell. En sådan förstärkning i likviditet skulle sannolikt kunna härledas från konkreta åtgärder från stadens sida. Om staden skulle ytterligare stärka sin låne- och likviditetshantering och samtidigt bibehålla en stark intäkts- och kostnadshantering och budgetföljsamhet samt fortsätta uppvisa en stark långsiktig investerings och finansieringsplanering, skulle vi sannolikt ombedöma Borås management som mycket starkt och upgraderade stadens rating. En negativ ratingförändring skulle kunna följa om vi noterade en strukturell försämring i stadens resultatnivåer som ledde till större underskott efter investeringar samt försämrad likviditet. Om Borås management inte vidtog handlingar för att motverka sina försämrade resultatnivåer och likviditet skulle vi kunna negativt omvärdera vår bedömning av stadens management och sänka stadens långfristiga kreditbetyg. Nyckeltal Tabell 1 Borås stad Ekonomiska nyckeltal 2014 2015 2016bc 2017bc 2018bc Befolkning 107 022 108 062 109 131 110 227 111 347 Befolkningstillväxt (%) 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 BNP per capita (SEK) N/A N/A N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 6,3% 6,3% 6,7% N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkällor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Ej tillämpbart. Tabell 2 Borås stad Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Ekonomi Finansiell styrning Finansiell flexibilitet Finansiellt resultat Likviditet Lånebörda Delomdöme Extremt förutsägbart och stöttande Mycket stark Stark Genomsnittlig Stark Stark Måttlig Ansvarsförbindelser utanför balansräkningen *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, listade i tabellen ovan. Sektion A av Standard & Poor's kriterier "Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments," publicerad 30 Juni 2014, summerar hur de åtta faktorerna kombineras för att härleda ratingbetyget. Låg WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 6
Tabell 3 Borås stad - Finansiella nyckeltal (Mil. SEK) 2014 2015 2016bc 2017bc 2018bc Rörelseintäkter 6 755 6 993 7 262 7 529 7 809 Rörelsekostnader 6 408 6 681 6 957 7 200 7 446 Kassaflöde från den löpande verksamheten 347 312 305 329 363 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 5,1 4,5 4,2 4,4 4,6 Intäkter från avyttring av tillgångar 47 63 60 60 60 Investeringar 432 415 321 331 365 Kassaflöde efter investeringar (38) (40) 44 58 58 Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) (0,6) (0,6) 0,6 0,8 0,7 Amorteringar 2 550 4 300 2 100 2 000 1 995 Vidareutlåning (615) (685) (185) (1 580) (1 450) Kassaflöden efter armorteringar och vidareutlåning (3 203) (5 025) (2 241) (3 522) (3 386) Kassaflöde efter armorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (47,1) (71,2) (30,6) (46,4) (43,0) Bruttoupplåning 4 307 4 934 2 150 3 522 3 386 Kassaflöde efter upplåning 1 104 (91) (91) (0) (0) Tillväxt i rörelseintäkter (%) 4,4 3,5 3,9 3,7 3,7 Tillväxt i rörelsekostnader (%) 3,8 4,3 4,1 3,5 3,4 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 71,3 71,2 72,2 72,4 72,8 Investeringar (% av totala kostnader) 6,3 5,8 4,4 4,4 4,7 Direkta räntebärande lån (vid årets slut) 4 611 5 245 5 295 6 817 8 209 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 68,3 75,0 72,9 90,5 105,1 Skattefinansierade lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 56,5 62,2 60,8 74,7 86,4 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 1,5 1,9 1,9 1,8 1,8 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 39,2 63,4 30,8 28,4 27,3 Data och ration ovan är delvis ett resultat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, reflekterande Standard & Poor's egna syn på tidsenlighet, täckning, riktighet, tillförlitlighet och användbarhet av tillgänglig information. De huvudsakliga källorna är resultaträkningar och budgetar, som kommer från emmittenten. bc--base case reflekterar Standard & poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, Dec. 14, 2015. An interactive version is also available at http://www.spratings.com/sri. Relaterade kriterier och artiklar General Criteria: Standard & Poor's National And Regional Scale Mapping Tables January, 2016 General Criteria: National And Regional Scale Credit Ratings September 22, 2014 Criteria Governments International Public Finance: Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments, June 30, 2014 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 7
Criteria Governments International Public Finance: Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And for Rating Their Commercial Paper Programs October 15, 2009 Swedish Local And Regional Government Risk Indicators: February 2016 update, February 10, 2015 Sovereign Risk Indicators, December 14, 2015. An interactive version is available at www.spratings.com/sri. Default, transition, and Recovery: 2014 Annual International Public Finance Default Study And Rating Transitions, June 8, 2015 Sweden's New Equalization System Will Hurt Some LRGs' Finances But Not Their Credit Quality, Feb. 9, 2015 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommitténs bedömning av de viktigaste ratingfaktorerna återspeglas i sammanfattningen av publicerade delomdömen ovan. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och rating. Ratinglista Borås stad Issuer credit rating Till Från Foreign and Local Currency AA+/Stabil/A-1+ AA+/Stable/A-1+ Nordic Regional Scale --/--/K-1 --/--/K-1 Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 8
Copyright 2015 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT mars 3, 2016 9