Månadsrapport januari 2011

Månadsrapport januari 2011 Månadsrapporten innehåller beskrivning och analys av rådande marknadsläge, prognos för kommande månad samt aktuell fördelning i modellportföljen. Utifrån modellportföljen visas en kundportfölj som riktar sig till den som är aktiv i sina placeringar. Portföljen ger förslag på fördelning mellan aktier och räntor samt fördelning mellan regioner. Fördelning aktier & räntor i regioner Läs mer på sid 3 För januari överviktas aktier i modellportföljen. Likviditetsflödet har förbättrats vilket tillsammans med förbättrade makroindikatorer gör att det nu finns stöd för aktier. Trots det starka stödet utnyttjas inte hela utrymmet för övervikt. Det beror på att uppgången under hösten till viss del intecknat mer likviditet vilket föranleder viss försiktighet. Räntor 40 % Aktier 60 % 9 % (+3 %) Trender & makroekonomi Läs mer på sid 2 Företagens tillförsikt är god och räntorna fortfarande låga även om styrräntehöjningar har påbörjats i vissa länder. Finanspolitiken stramas i år åt på många håll, men går motströms med ytterligare finanspolitiska stimulanser. Asien 7 % (-4 %) Tillväxtförväntningarna stiger Fortsatta stimulanser Sverige 18 % (-3 %) Europa 15 % (+4 %) 11 % (0 %) Europa och Sverige Styrkan i norra Europa kan gradvis sprida sig söderut Stark svensk ekonomi men oenig Riksbank Japan Förbättrade tillväxtsignaler i en svag ekonomi Stigande inflation och räntehöjningar i Kina Produktförslag Läs mer på sid 5 Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Storebrand Delphi Europa BNP Paribas Equity Growth Swedbank Robur Japanfond Swedbank Robur Access Emerging Markets Ränteplaceringar Fasträntekonto (f d Framtidskonto Max) SPAX Valutakupong SPAX Asien Alternativa placeringar JPM Income Opportunity (50%) HSBC Global Macro (50%) Ränte- och valutautveckling Läs mer på sid 4 Vid 2010 års sista penningpolitiska möte höjde Riksbanken reporäntan till 1,25 procent. Vi räknar med en räntehöjning även vid det kommande mötet i februari och att Riksbanken sedan slår av på takten. Vi förutser en reporänta på 2.25 procent vid årets slut. En höjning av styrräntorna i och Europa förutses ske först i början av 2012. Efter de senaste månadernas ränteuppgång kan det vara lämpligt att åter öka ränterisken. Ränteprognoser Sverige Reporänta 1,25 1,50 1,75 2,25 2 år 1,8 2,3 2,6 2,9 10 år 3,2 3,1 3,2 3,2 Stibor 3 mån 2,0 2,0 2,0 2,7 Stibor 6 mån 2,1 2,0 2,3 2,8 Boränteprognos 3 månader 3,19 3,24 3,24 3,94 2 år 3,72 4,22 4,52 4,82 5 år 4,83 5,03 5,13 5,23 10 år 5,42 5,32 5,42 5,42 Valutaprognoser USD/SEK 6,92 6,73 7,02 7,25 EUR/SEK 8,93 8,75 8,70 8,70 NOK/SEK 1,16 1,13 1,14 1,13 GBP/SEK 10,74 10,29 10,48 10,88 JPY/SEK 8,33 8,11 8,25 8,06 CHF/SEK 7,18 6,73 6,44 6,44 Kronan har stärkts i takt med att Riksbanken höjt räntan och det faktum att Sveriges statsfinanser tillhör de starkaste i Europa talar dessutom för starkare krona. ECB:s (Europeiska centralbanken) obligationsköp tycks med viss framgång ha dämpat oron i euron och vi tror att EUR/USD söker sig gradvis nedåt under året på relativa tillväxtutsikter. Vår prognos för EUR/SEK är 8,75 på tre månaders sikt. 1

Analys - Trender & Makroekonomi Företagens tillförsikt är god och räntorna är fortfarande låga även om höjning av styrräntor har påbörjats i vissa länder. Finanspolitiken stramas åt på många håll under 2011, men går motströms med ytterligare finanspolitiska stimulanser. Tillväxtförväntningarna stiger Fortsatta stimulanser Huvuddelen av de amerikanska konjunktursiffror som publicerats under december har överraskat positivt och tillväxtförväntningarna har börjat justeras upp igen. Mellan maj och oktober gjorde konjunkturbedömarna omfattande nedjusteringar av tillväxtprognoserna för, men nu har pendeln börjat svänga tillbaka. Hushållen har konsumerat i god takt under fjärde kvartalet, trots att sysselsättningen inte tagit fart och hushållen ännu inte riktigt skakat av sig pessimismen. Tillverkningsindustrin fortsatte att öka produktionen i oktober och november. Uppgången i inköpschefsindex i december tyder på att företagen inte har slagit av på takten. Inom inköpschefsindex pekar de mer framåtblickande delindexen, orderingång och lager, på att expansionen kan fortsätta i god takt in på det nya året. På investeringsfronten tycks det fjärde kvartalet ha inneburit en andhämtningspaus. Orderingången på investeringsvaror, som föll i oktober, såg något bättre ut för november. Företagens investeringsplaner har inte varit så expansiva sedan 2005, att döma av Philadelphia Feds företagsenkät. Det låsta läget i den amerikanska kongressen har resulterat i en kompromiss som innebär en nettostimulans under 2011. Detta i ett läge där de flesta länder stramar åt finanspolitiken och där är ett av de länder som har störst underskott. Europa Styrkan i norra Europa kan gradvis sprida sig söderut Stark svensk ekonomi men oenig Riksbank Skuldproblematiken i euroområdet är i fokus och räntorna på statsskulderna i Grekland och Irland har stigit ytterligare de senaste veckorna. Återhämtningen i euroområdet fortsätter dock trots oroliga obligationsmarknader i flera länder. Tyskland leder den europeiska konjunkturen, men en del positiva tecken har även kommit från Italien, Spanien och Irland. Den starka konjunkturen i norra och centrala Europa bör gradvis gynna även södra delen av kontinenten under 2011. Siffror över bankutlåningen för euroområdet bekräftar att det sker en förbättring av ekonomin. Hushållen har försiktigt börjat låna pengar till husköp och det har kommit rapporter om viss ökning av huspriserna i flera länder. Det vore rimligt att vänta sig en dämpning av Storbritanniens tillväxt efter den starka sommaren, men sannolikheten för oförändrad eller snabbare tillväxt har istället ökat. Inköpschefsindex för industrin har stigit ytterligare i december och är på den högsta nivån på 16 år. Momshöjningen i januari 2011 tycks ha gynnat julhandeln också, men detta är en tillfällig effekt. De tidigare tankarna på att utöka centralbankens statsobligationsköp borde inte vara aktuella längre. Relativt hög inflation och positiva tillväxtsignaler borde snarare peka mot räntehöjning, men centralbanken avvaktar. Orsaken är främst en mycket stram finanspolitik i Storbritannien liksom osäkerheten i omvärlden. Sveriges ekonomi har återhämtat sig snabbare än väntat. Särskilt tredje kvartalets tillväxt överraskade positivt. Även avslutningen på 2010 ser ut att ha varit stark. Det kommer att vara svårt att hålla samma höga tillväxttakt 2011. Exporten har trots starkare krona fått upp farten de senaste månaderna. Omvärldens efterfrågan är viktigare än kronans värde. Företagen är optimistiska i allmänhet och inom tjänstesektorn i synnerhet. Inom byggsektorn har företagen också blivit klart mer positiva. Arbetslösheten är hög, men arbetsmarknaden förbättras gradvis och allt fler företag är beredda att nyanställa. Inflationstakten har i december tryckts upp kraftigt av de mycket höga elpriserna, ett stigande bensinpris och ökade räntekostnader. Riksbankens direktion är fortsatt oenig i vissa delar, men kommer med största sannolikhet att höja styrräntan ytterligare i februari. Japan Förbättrade tillväxtsignaler i en svag ekonomi Industriproduktionen var starkare än företagens egna prognoser i november. Exportindustrin har tidigare drabbats hårt av den mycket starka yenen, men nu förväntar sig företagen starka produktionsökningar även januari. Hög efterfrågan från resten av Asien ligger bakom de mer gynnsamma japanska siffrorna. Den inhemska konsumtionen kommer däremot att mattas av betydligt de kommande månaderna på grund av minskad stimulans från finanspolitiken. Centralbanken, Bank of Japan, kan ändå snart komma att annonsera nya penningpolitiska stimulansåtgärder för att motverka den starka yenen och för att parera den svagare inhemska efterfrågan. Stigande inflation och räntehöjningar i Kina I december sjönk Kinas inköpschefsindex för industrin något. Tillväxten i Kina har varit stark efter sommaren och ett ökat inflationstryck har fått myndigheterna att agera. Styrräntan har höjts två gånger i höst och även bankernas reservkrav har höjts. En del av åtgärderna har syftat till att neutralisera kapitalinflödet från utlandet, men inflationen stiger och enligt uttalanden från Kinas ledning kommer penningpolitiken att läggas om i en mer restriktiv riktning under 2011. Även andra åtgärder har vidtagits i spåren av den starka utvecklingen i Kina. Till exempel begränsas registreringen av nya bilar i Peking i år i förhoppning om att minska trafikstockningarna som följd av det mer utbredda bilägandet. 2

Modellportfölj - Aktier & Räntor Månadsrapport januari 2011 - Investment Center För januari överviktas aktier i modellportföljen. Likviditetsflödet har förbättrats vilket tillsammans med förbättrade makroindikatorer gör att det nu finns stöd för aktier från samtliga fyra hörnpelare. Trots det starka stödet utnyttjas inte hela utrymmet för övervikt. Det beror på att uppgången under hösten till viss del intecknat mer likviditet vilket föranleder viss försiktighet. Tillgångsfördelning Normalvikt Låg * Hög Aktier 50% 55% 60% Räntor 50% 45% 40% Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellportföljen och kundportföljerna för låg- respektive högaktiva kunder. *Ligger till grund för Swedbank Roburs mixfonder Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån fyra variabler: marknadsklimat, likviditet, värdering och makroallokering på en skala från -2 till +2. 2 1,5 1 Modellportfölj - Fördelning regioner Regionfördelningen i modellportföljen är oförändrad jämfört med förra månaden. Detta innebär att övervikter för Europa och tillväxtmarknader står mot undervikter i Sverige och Asien. Det som skiljer över- och underviktsländerna åt är likviditet och förändringar i marknadsklimatet. För tillväxtländer ger konjunkturutvecklingen ett extra stöd. Övervikten för små bolag byts i januari mot en övervikt för stora bolag. Detta beror på accelerationen i likviditetsflödet som tillsammans med minskad kreditrisk och nedgång i inköpschefsindex gynnar stora bolag framför små. Övervikten i tillväxtbolag behålls i januari. Ökningen av likviditetsflödet är inte tillräckligt stor för att fokus ska flyttas från den mer attraktiva värderingen på tillväxtbolag. Inom Asien läggs hela vikten i Japan. Även om Japan jämfört med övriga Asien har en sämre ekonomi och lägre tillväxt finns förutsättningar för att aktiemarknaden ska gå bättre än Asiens övriga utvecklade länder (det vill säga ej tillväxtländer inom Asien). 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Regionfördelning för aktiemarknaden Låg** * Hög Sverige 18% (-2%) 18% (-3%) Europa 11% (1%) 15% (4%) 10% (0%) 11% (0%) Asien 10% (0%) 7% (-4%) Tillväxtmarkn. 6% (1%) 9% (3%) Marknadsklimat Marknadsklimatet försvagas något jämfört med månaden innan. Tredje kvartalets starka rapportering har ebbat ut och analytikerna vänder nu fokus mot utsikterna för 2011. Med detta kommer viss osäkerhet och takten i uppgraderingar av bolagsvinster minskar något. Likviditet Likviditetsflödet ökade i de flesta länder i slutet av året. Styrkan kommer främst från Europa som ser en tydlig förstärkning av ett redan starkt flöde. Även i, där stora förväntningar under hösten ställts på lättnader i penningpolitiken, syns nu en blygsam vändning. Värdering Stigande vinster hjälper till att hålla kvar en gynnsam värdering av börsen trots stigande priser. Makroallokering När vi tittar på första kvartalet 2011 får aktier åter stöd av den makroekonomiska utvecklingen. Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa (EMU och UK),, Asien (Pacific och Japan) samt. * i respektive region beror både på hur aktier och regioner är viktade. En region kan alltså vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. ** Ligger till grund för Swedbank Roburs mixfonder Marknadsklimat För första gången på länge visar Japan upp starkast vinstrevideringar. Sverige och Europa tappar här sina tidigare starka positioner. Likviditet Den Japanska likviditeten fortsätter att flöda starkast medan Sverige skiljer sig från alla andra länder med en åtstramning av likviditeten. Störst förbättring görs i Europa medan förbättringen av likviditeten i är ganska blygsam i relation till övriga världen. Värdering Inga förändringar i värdering denna månad. Bilden av billigt Europa mot ett relativt dyrt Asien kvarstår. Makroallokering Den Japanska konjunkturen är det enda frågetecknet i vår modell som annars visar på starkt stöd för aktier. Europa framstår som något starkare än övriga regioner kommande kvartal. 3

Analys - Ränteutveckling Marknadsräntorna steg relativt kraftigt under december. En utveckling som vi tror kommer att klinga av den närmaste tiden. Den svenska ekonomin fortsätter att utvecklas mycket starkt. Vid 2010 års sista penningpolitiska möte höjde Riksbanken reporäntan med 0,25 procentenheter till 1,25 procent. Vi räknar med en räntehöjning även vid det kommande mötet i februari. Sett ur ett svenskt tillväxtperspektiv skulle räntehöjningar även därefter kunna motiveras, men Sveriges omvärldsberoende och förstärkningen i kronan medför att vi förutser att Riksbanken kommer att slå av på takten. Kronan har stärkts i takt med att Riksbanken höjt räntan och så länge inte andra tongivande centralbanker signalerar detsamma riskerar räntehöjningar här hemma att leda till en fortsatt kraftig förstärkning av kronan. Det skulle hämma exporten på sikt, men också ge ett mer omedelbart genomslag i form av sjunkande importpriser och en inflation under målet (Riksbankens mål på 2 procent inflation). Sammanfattningsvis räknar vi därför med att Riksbanken drar ner på höjningstakten i år och att reporäntan uppgår till 2.25 procent vid årets slut. Den internationella utvecklingen fortsätter att se relativt hyfsad ut. I har det inkommit en del ljusglimtar beträffande den ekonomiska aktiviteten. Det stimulanspaket som president Obama och den republikanska majoriteten i kongressen kommit överens om väntas i år ge en välbehövlig stimulans med en tillväxt uppemot tre procent. Vi räknar med att Federal Reserves (amerikanska centralbanken) köpprogram av statsobligationer fortsätter och pågår som planerat till sommaren. En första höjning av styrräntan från den amerikanska centralbanken väntas ske tidigast i början av 2012. I Europa inriktar ECB (Europeiska Centralbanken) sin politik på att gradvis normalisera förhållandena och att fasa ut likviditetsstöden med allt kortare löptider. Det har fått till följd att de korta penningmarknadsräntorna, som tidigare låg klart under styrräntan på en procent, har dragit sig uppåt till styrräntenivån. En höjning av styrräntan förutses dock ske först i början av 2012. Efter de senaste månadernas ränteuppgång tycker vi nu att det kan vara lämpligt att åter öka ränterisken, det vill säga en genomsnittlig löptid på tre år eller lite mer, med fortsatt övervikt för bostäder. Ränteprognoser 11-01-10 om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Reporänta 1,25 1,50 1,75 2,25 2 år 1,8 2,3 2,6 2,9 10 år 3,2 3,1 3,2 3,2 Stibor 3 mån 2,0 2,0 2,0 2,7 Stibor 6 mån 2,1 2,0 2,3 2,8 EMU Reporänta 1,0 1,0 1,0 1,0 2 år 0,9 1,2 1,3 1,5 10 år 2,9 2,8 2,9 3,0 Fed funds 0,3 0,3 0,3 0,3 2 år 0,6 0,7 1,0 1,7 10 år 3,3 3,2 3,3 3,5 Analys - Valutautveckling EUR/USD EUR/USD har varit stabil och kursen har hållits mellan1,30 och 1,35 sedan mitten av november, medan till exempel råvaruvalutorna och kronan har stärkts. Investerarna tycks välja att undvika både euro och dollar i ungefär samma omfattning. Både och euroområdet dras med interna problem, vilka kräver relativt sett låga räntor mot omvärlden ännu en tid framöver. De amerikanska hushållen kan förvänta sig förlängd skattelättnad och arbetslöshetsunderstöd under året. Detta förväntas kunna lyfta tillväxten i under 2011 med uppemot en procentenhet till dryga 3 procent. För eurozonens hushåll väntas finanspolitiska åtstramningar sätta spår i köpkraften. Samtidigt fortsätter spekulationerna om att Portugal och kanske även Spanien står näst på tur att tvingas ta till större åtstramningar för att undvika att investerarna säljer deras statspapper. I värsta fall kan nödlån från EU krävas för att undvika att investerare lämnar marknaden. I nuläget tycks dock ECB:s obligationsköp, med viss framgång, dämpat oron i euron. Även om vi anser att risken för en spansk kris är överdriven tror vi att EUR/USD söker sig gradvis nedåt under året på relativa tillväxtutsikter. Vår målkurs är 1,24 på sex månader. På tre månaders sikt ser vi EUR/USD runt 1,30, vilket med vår EUR/SEK-prognos innebär en USD/SEK-prognos på 6,75. EUR/SEK Kronan slog strax före jul åter igenom den psykologiska viktiga nivån 9,00 mot euron. En relativt starkare tillväxt och stärkta förväntningar om kommande räntehöjningar från Riksbanken är bakomliggande faktorer till kronans förstärkning. Det faktum att Sveriges statsfinanser tillhör de starkaste i Europa talar dessutom för starkare krona då budgetåtstramningar lyser med sin frånvaro och utsikter om ytterligare skattesänkningar står på agendan nästa år. Sveriges uthålliga bytesbalansöverskott i kombination med att Sveriges viktigaste handelspartner Tyskland ännu inte visar några tecken på att bromsa in är ytterligare skäl för en starkare krona. Som tidigare noterats får kronan inte stärkas för snabbt då detta enligt Riksbanken skulle utgöra risk för låg inflation och att inflationsmålet missas på två års sikt. Vi förväntar oss dock att kronan bör noteras ned mot 8.70 mot euron under en tid för att det påtagligt ska påverka Riksbankens räntebana i närtid. Samtidigt bör det noteras att marknaden i nuläget redan prissätter en stor sannolikhet för höjningar vid de kommande fyra räntemötena. Med andra ord är kommande räntehöjningar redan inprisade i marknaden och bör därför inte påverka kronans utveckling. Vår prognos för EUR/SEK är 8,75 på tre månaders sikt. Valutaprognoser USD/SEK 6,92 6,73 7,02 7,25 EUR/SEK 8,93 8,75 8,70 8,70 NOK/SEK 1,16 1,13 1,14 1,13 GBP/SEK 10,74 10,29 10,48 10,88 JPY/SEK 8,33 8,11 8,25 8,06 CHF/SEK 7,18 6,73 6,44 6,44 EUR/USD 1,29 1,3 1,24 1,2 USD/JPY 83,1 83 85 90 4

Produktförslag Storlek: Neutral vikt mellan stora bolag (Large Cap) och små bolag (Small Cap) i samtliga regioner. Stil: Tillväxtbolag (Growth) föreslås framför värdebolag (Value) i regionen. I övriga regioner har vi en neutral rekommendation. Aktieplaceringar Sverige Swedbank Robur Sverigefond Bred exponering mot svenska aktiemarknaden Har under längre tid uppvisat bra avkastning och bra förvaltning Europa Storebrand Delphi Europa En mycket aktivt förvaltad fond med bred spridning mellan länder och branscher Uppvisat mycket bra relativavkastning (jämfört med europeiska aktiemarknaden) i både uppåt- och nedåtgående marknad BNP Paribas Equity Growth Investerar i amerikanska tillväxtaktier Har uppvisat en god relativavkastning under en längre tid och är ett bra val för investering i tillväxtbolag (Growth) Asien Swedbank Robur Japanfond Bred exponering mot den japanska aktiemarknaden Uppvisat bra förvaltning mot index och är ett bra alternativ för en exponering mot Japan Swedbank Robur Access Emerging Markets Investerar i en bred blandning av tillväxtländer i Asien, Latinamerika och Östeuropa Fonden placerar i andra fonder (så kallad fond-i-fond) där fonder från flera av världens främsta förvaltare finns investerade i fonden Ränteplaceringar Fasträntekonto (f d Framtidskonto Max) med olika löptider. Hög ränta och ingen ränterisk vid innehav till förfall SPAX föreslås som en del av räntefördelningen i kundportföljerna SPAX Valutakupong SPAX Valutakupong innehåller valutor från fem råvaruproducerande länder mot EUR. Avkastningen är kopplad till kursutvecklingen av valutakorgen och om valutorna stärks eller är oförändrad mot EUR erhålls på återbetalningsdagen en kupong Alternativa placeringar JPM Income Opportunity (50%) Absolutavkastande hedgefond som investerar på de globala räntemarknaderna Uppvisat mycket god absolutavkastning under lång tid Låg samvariation mot aktiemarknaden HSBC Global Macro (50%) Absolutavkastande hedgefond med låg risk som investerar i aktie- ränte- och valutamarknaden Uppvisat mycket god absolutavkastning under lång tid Låg samvariation mot aktiemarknaden Kundportfölj fem år högaktiva kunder Utvecklingen för kundportföljen för högaktiva kunder. Utveckling 2010-12-06-2011-01-04 Portföljens innehav Vikt (2/3) Av ka s t - ning Bidrag Swedbank Robur Sverigefond 16,0% 4,07% 0,65% Storebrand Delphi Europa 14,0% -0,47% -0,07% BNP Paribas Equity Growth 10,0% 1,17% 0,12% Swedbank Robur Japanfond 6,0% 1,04% 0,06% Swedbank Robur Access Emerging Markets 9,0% 0,44% 0,04% Fasträntekonto 35,0% 0,24% 0,09% JP Morgan Incom Opportunity 5,0% 0,86% 0,04% HSBC GIF Global Macro 5,0% 0,38% 0,02% Totalt 0,95% Benchmark/jmf.index 1,18% Kommentar till avkastning Aktiemarknaden steg medan räntemarknaden sjönk under perioden. Bland regionerna steg alla marknader och bäst gick Sverige. Modellportföljen uppvisade en positiv avkastning på 1.0 procent i SEK och utvecklades -0.2 procent relativt jämförelseindex. Vi hade neutral tillgångsallokering mellan aktier och räntor. Regionfördelningen, framförallt undervikten i Sverige, gav ett negativt bidrag till relativavkastningen. Produktfördelningen gav också ett negativt relativbidrag, främst från produktvalen inom Europa. SPAX Asien SPAX ASIEN är kopplad till en aktiekorg bestående av 12 asiatiska bolag som har stor potential att växa framöver. Avkastningen motsvaras av förändringen mellan korgens start- och slutvärde 5