Independent Equity Analysis 2 Analyst: Carl Becht Rubrik 206/0/2 Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Odd Molly BULL OR BEAR ANALYSIS
Introduction Bull or Bear Analysis 5 2 4 2 2 2 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Tillväxtcase till P/E på 206e Odd Molly har haft ett par tuffa år bakom sig men estimeras leverera en EBIT om 5 MSEK och en EPS på 2,2 kr på 205e. Bolaget har under årets tre kvartal presterat en vinsttillväxt på 200 % y/y. Den höga tillväxt och lönsamhet som tidigare kännetecknat Odd Molly är tillbaka. Direktavkastning 4,5 % på 206e Bolaget har en utdelningspolicy om att dela ut minst 40 % av vinsten. Även med utdelningar i den lägsta delen av intervallet så blir de kommande årens direktavkastningar höga från dagens aktiekurs. EV/S 0,53 och P/B 2,2 på 205e DCF, Peer Valuation, historisk värdering och Direktavkastning visar på stor kursmässig uppsida från dagens värdering. Aktien är billig redan på innevarande års estimat. Omsättning & EBIT 400 300 200 00 0 2008 2009 200 20 202 203 204 205 80 60 40 20 0-20 -40 ANALYTIKER Carl Becht Adress Hemsida Carl.Becht@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 52 Stockholm www.analystgroup.se ODD MOLLY Aktiekurs 39 SEK v. 52 högsta / lägsta 5/33,7 Antal aktier 5 752 000 Börsvärde (MSEK) 228 MSEK Nettoskuld (MSEK) -8 MSEK EV (MSEK) 208 MSEK Sektor Sällanköpsvaror Lista / kortnamn Small Cap Nästa rapport 205-02-8 UTVECKLING månad 8,66% 3 månader -3,7% år -7,6% YTD 0,78% HUVUDÄGARE M2 Capital Management AB 20,6% Kattvik Financial Services AB 8,3% New Moon Förvaltning AB 0,7% Swedbank Robur Fonder 5,% Karin Jimfelt-Ghatan 3% LEDNING CEO Anna Attemark Styrelseordförande Patrik Tillman INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 26/08/5 Rutger/Mia Arnhult +6645 87489 2/2/4 Jennie Björk +2 000 3000 2/2/4 Mathias Björk +0000 30 000 8/06/4 Lennart Björk +52695 60473 7/0/4 Rutger/Mia Arnhult +7385 2584 27//3 Karin Jimfelt-Ghatan -00000 2057 Value Drivers Omsättning EBIT Hög tillväxt de kommande åren Lågt värderad mot peers Kompetent ledning och styrelse med insiderägande på 60 % 2,6 % direktavkastning på 205e och 4,5% på 206e Stark balansräkning med stor nettokassa
Investment Thesis EV/E 3,4 och EV/EBITDA 0,5 på 205e Odd Molly är ett utdelningscase, ett tillväxtcase och ett värdecase i ett och samma bolag. En låg värdering i kombination med många Value Drivers tyder på ett unikt köpläge. Trigger i februari Trots en vinsttillväxt på 23 % y/y på 205e och lovande utsikter inför 206 så står aktiekursen lägre idag än för två år sedan. Marknaden har historiskt värderat Odd Molly till lägst P/E 22 efter årsrapporten. CAGR 23 % mellan 2006 och 205e Efter ett minusresultat om -9 MSEK i 203 så övertog Odd Molly försäljningen på den största marknaden Sverige genom ett förvärv. Det ledde till att intäkterna från Sverige ökade med 4 MSEK i 204. Bolaget kan fortsätta köpa upp sina externa försäljningsagenter i åren framöver. Konjunkturen i modebranschen har vänt i 205. Odd Molly toppar listan över Blockets mest sökta klädesmärken under 205. Odd Molly har utvidgat sitt sortiment och öppnat nya butiker i 205. Tillväxten som tidigare kännetecknat bolaget är tillbaka. Hög skalbarhet Omsättningen per anställd är 4,2 MSEK hos Odd Molly jämfört med H&M:s 260 TSEK per anställd. EBIT-marginalen var år 2008 25 % och i år cirka 4,3 % vilket tyder på att detfinns en stor uppsida på marginalerna. Bolagsbeskrivning EV/FCF 0 på 205e Bolaget har haft extraordinära kostnader de två senaste åren kopplade till produktutveckling och marknadsföring. Likväl handlas Odd Molly till EV/FCF 0 på 205e. EBIT estimeras bli 25 MSEK i 206 vilket motsvarar en EBIT-marginal om 6 %. Ledningen har ett mål om en EBIT-marginal på 2 % och historiskt har EBIT-marginalen varit som högst 25 %. Odd Molly har en generös utdelningspolicy där 40 % av vinsten delas ut. Historiskt har utdelningsandelen snittat 93 %. På 206e estimeras en direktavkastning om lägst 4,5 %. EV/EBIT 6,7 på 206e Odd Molly har under alla verksamhetsår haft en stor nettokassa. Soliditeten är i dagsläget 65 % och bolaget handlas till EV/S 0,53 och P/B 2,2 på 205e. På 205e handlas Odd Molly till lägre multiplar än sina närmsta peers och på 206e handlas Odd Molly till lägst multiplar i retailsektorn. Utifrån en DCF med nolltillväxt blir riktkursen 38 kr, vilket visar att marknaden har lågt ställda förväntningar på bolaget. Optioner till 92 % premie CEO:n som trädde sin post 20 och som lett bolaget till en turn-around är kvar på sin post. Incitamentsprogrammet från 204 utställde optioner med en teckningskurs på 75 kr. Incitamentsprogram med en hög premie mot dagens aktiekurs i kombination med ett insiderägande på 60 % visar att ledningen har tro på bolaget och incitament till stora utdelningar även i fortsättningen. Odd Molly säljer kläder genom grossistverksamhet och genom egna försäljningskanaler. Bolaget har en stark nisch på sommar- och höstkläder vilket leder till att de resultatmässigt starkaste kvartalen är Q (höstkollektionen) och Q3 (sommarkollektionen) där kassaflödet anländer nästföljande kvartal.
-0,50% -5,90% -,90% 5% 6% % 25% 8% 28% 3,0%,0% 20% 8% 60% Valuation I Peer Valuation handlas Odd Molly till lägre multiplar än sina närmaste peers. EV har använts för att illustrera Odd Mollys starka balansräkning. 205 Odd Molly Lexington RNB Björn Borg EV/EBIT 0,5 7 6,3 5, EV/S 0,49 0,7 0,4,3 EV/EBIT 2,5 24 7,7 7,0 P/B 2 2,6,8 2,7 EV/FCF 9-50 37,7,5 Indicated Yield 2,60% 0,70%,40% 5% EV/E 3,4 24 8,3 9 Björn Borg har liksom Odd Molly ett gott säsongsmässigt kassaflöde i Q4 vilket nyckeltalen är justerade för. Björn Borg har en betydligt högre direktavkastning men utdelningsandelen är på 92 % av 205 års vinst medan Odd Mollys utdelningsandel är 44 % på 205e. RNB handlas till lägre P/B men har en nettoskuld på 336 MSEK medan Odd Molly är skuldfritt. Det förefaller rimligt att Odd Molly ska handlas till en kraftig premie mot RNB vilket indikerar en uppsida på 40 % sett till EV/EBIT och EV/E från dagens kursnivå. Rabatten mot sina peers kan bero på en negativ ROE de senaste tre åren. Under de senaste tre kvartalen har bolaget dock haft en ROE på 7 %, trots en soliditet på 65 %. Björn Borg är billigt och erbjuder hög direktavkastning och Lexington är stabilt men Odd Molly är billigast och växer mest, en utveckling som innefattar även utdelningen. Growth 6e EPS Growth 6e L E X I N G T O N B J Ö R N B O R G R N B O D D M O L L Y P/E på 206e 206 estimeras EBIT-marginalen att öka från 4 % till 6 % vilket ger ett EBIT-resultat på 25 MSEK. MQ och H&M handlas på konsensusestimaten för 206e till högre EV/S, P/E och EV/EBITDA än Odd Molly. Den operativa risken är högre i Odd Molly jämfört med H&M och MQ. Samtidigt har Odd Molly en starkare balansräkning och högre prognosticerad tillväxt. Även om verksamheterna skiljer sig åt i inriktning och storlek så visar det ändå på att Odd Molly värderas lägre på 206e än alternativinvesteringar som anses billiga. Direktavkastning ROE snitt 3 år CAGR snitt 3 år 20,0 7,5 25 20 5 0 5 0 En annan faktor som kan driva värderingen vidare är direktavkastningen. Med en utdelningsandel på 50 % så blir direktavkastningen redan nästa år 4,6 % på dagens aktiekurs. Exempelvis H&M förväntas ha en låg vinsttillväxt i 206, haft en stagnerad utdelning sedan 200 samtidigt som utdelningsandelen närmar sig 00 %. Odd Molly ger från och med 206 en högre direktavkastning i det lägsta intervallet än H&M med en historiskt genomsnittlig utdelningsandel. 5,0 0,0 5,0 0,0 0,45 6,7,0 5,6 2,3 2,78% 2,77% 0,8 20,3 6,8% 7,0 8,03% 5,4 205e 206e 207e 208e 6,9 Odd Molly H&M MQ EV/S EV/EBIT P/E,3 0,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% P/E Direktavkastning
Bullscenario Odd Molly handlas till EV/FCF 0 på 205e. Balansräkningen är i dagsläget fylld med fordringar och nettokassan i utgående balans prognosticeras till 4 MSEK på 205e vilket innebär ett EV/FCF om 0. Även om omsättningen skulle sjunka inom grossistverksamheten har bolaget låga fasta kostnader inom detta intäktsben vilket medför att verksamheten kan bibehålla ett positivt kassaflöde även vid en potentiell omsättningsminskning. FCF-marginalen har snittat på 4,3 % de senaste fem åren vilka betraktats som krisår. Högre utdelningsandel Ett inte osannolikt scenario är att bolaget delar ut mer än 40 % av vinsten. Utdelningsandelen har snittat på 92 % under bolagets verksamhetsår och i en modell där denna utdelningsandel tillämpas så blir direktavkastningen redan för nästa år 0 %. 20,0 5,0 0,0 5,0 0,0 6, 0,5 6% 9,2 0% 5, 6,5 3,8 4% 5,0 2,5 205e 206e 207e 208e P/E EV/EBIT Yield 8% 20% 5% 0% I DCF Bull blir riktkursen 34 kr, eller en uppsida på 243 %. Detta trots användande av en CAGR och FCF-margin som är lägre än snittet mellan 2006 och 205. WACC:en innehåller även en likviditetspremie och ett storleksrelaterat riskpremietillägg. I nolltillväxt-scenariot har Odd Molly en genomsnittlig FCF-margin. Detta scenariot ger en riktkurs på 38 kr. Den väldigt höga uppsidan i caset är grundad på att Odd Molly har en hög Quality of Management. Även om bolaget inte ökar omsättningen i samma utsträckning som prognosticerat så speglar dagens aktiekurs låga förväntningar, trots att bolaget haft god lönsamhet och hög omsättningstillväxt historiskt. 5% 0% Bearscenario Låg nedsida Bolaget har inte gjort några emissioner sedan 2006 och verksamheten har alltid haft en stor nettokassa. Med en soliditet i dagsläget på 65 % innebär att nedsidan är väldigt skyddad. Även om Odd Molly är ett småbolag och har haft en mindre stabil intjäningsförmåga de senaste åren jämfört med H&M så har aktiekursen gått ned 7 % ytd trots en vinsttillväxt på 20 % y/y. P/E 30 och direktavkastning,2 % på 207e I Bearscenariot är åren 200-205 representativa för bolagets framtid. Rörelsemarginalen skulle sjunka till snittet mellan åren 200 och 205 samtidigt som omsättningen minskar drastiskt efter 206. 50,0 40,0 30,0 20,0 0,0 0,0 3% 6, 0,5 Sannolikheten för detta scenario är väldigt låg, men det visar ändå på att även den positiva resultatutvecklingen skulle abrupt ändra trendriktning så handlas bolaget till inte extremt dyra multiplar. DCF Bear 2% % 25,6 30,0 5,4 9,0 38,3 % 24,5 205e 206e 207e 208e P/E EV/EBIT Yield I vår DCF-modell som reflekterar samma Bearscenario har avkastningskravet höjts till 5 %. Scenariot efterliknar de senaste fem åren där bolaget haft en kraftig omsättningsminskning samt två år med negativ FCF. Omsättningen i detta scenario är 276 MSEK i utgången av 2024. Trots en diskonteringsränta som inte speglar bolagets soliditet och extrema negativa antaganden om bolaget så blir riktkursen 9 kr/aktie. Det är en nedsida på 49 %. 3% 3% 2% 2% % % 0%
DCF DCF Bull (MSEK) 205 206 207 208 209 2020 202 2022 2023 2024 Omsättning 352,3 422,8 507,3 608,8 669,6 703, 738,3 775,2 84,0 854,6 FCF-margin 4% 6% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% Free Cash Flow 6,0 25,4 20,3 24,4 26,8 28, 29,5 3,0 32,6 34,2 WACC 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% Nuvärde 4,43 20,62 4,88 6,0 5,97 5,2 4,3 3,55 2,83 2,5 Oändlighets värde 2% 622,7 Totalt nuvärde (kr) 34,3per aktie 772,6 DCF Nolltillväxt (MSEK) 205 206 207 208 209 2020 202 2022 2023 2024 Omsättning 352,3 352,3 352,3 352,3 352,3 352,3 352,3 352,3 352,3 352,3 FCF-margin snitt 0 år 4% 6% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% Free Cash Flow 4, 2, 4, 4, 4, 4, 4, 4, 4, 4, WACC 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% 0,9% Nuvärde 2,7 7,9 0,33 9,32 8,40 7,58 6,83 6,6 5,55 5,0 Oändlighets värde 0% 29,3 Totalt nuvärde (kr) 38,0per aktie 28,4 DCF Bear (MSEK) 205 206 207 208 209 2020 202 2022 2023 2024 Omsättning 352 369,9 30,2 233,0 256,3 28,9 30, 279, 25,2 276,3 FCF-margin 4% 5% 3% -7% -4% 3% 6% 4% 4% 4% Free Cash Flow 3,0 8,5 9,0-6,3-0,3 8,5 8,6,2 0,0, WACC 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Nuvärde,30 3,99 5,94-9,33-5,0 3,66 7,00 3,65 2,86 2,73 Oändlighets värde 0% 73,7 Totalt nuvärde (kr) 9,2per aktie 0,4
SWOT Strengths Stark kundsegmentering bland kvinnor Breddar sitt sortiment till att innefatta mer än bara kläder Stark marknadsposition i Skandinavien Låga fasta kostnader Gedigen erfarenhet i både företagsledning och styrelse Weakness Trend- och konjunkturkänsligt Hög känslighet mot den geografiska marknaden Sverige Mindre kapitalstarka än många av konkurrenterna Stark säsongsvariation Opportunity Expansion till nya geografiska marknader Skalbar försäljning som möjliggör intäkter från många marknader Lyckad lansering av Franchisekonceptet Positionering inom andra affärsområden såsom hemtextil Köpa upp fler agentförsäljare och öka intäkterna Rating Threats Låga inträdesbarriärer i klädesbranschen Högre kostnader och krav på produktion i utvecklingsländer Försäljningsagenter ökar sitt oberoende mot Odd Molly Beroende av nyckelpersoner i bolaget såsom CEO E-handels aktörer pressar bruttomarginalen 5 2 4 4 4 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Tillväxten har återvänt till bolaget. Värderingen är låg jämfört med peers och lägst på 206e. Odd Molly har historiskt haft höga utdelningar och även med den lägsta möjliga utdelningsandelen så blir direktavkastningarna höga de kommande åren. Bolaget har haft en tuff period den senaste tiden men har haft väldigt god lönsamhet innan 20. FCF har endast varit negativt under 203 och trots en branschmässig kris har Odd Molly haft en balansräkning i toppklass. Bolaget har inte gjort någon aktieemission och haft en stor nettokassa under samtliga verksamhetsår. Bolaget är dock konjunkturkänsligt och trendkänsligt, även om känsligheten har minskat sedan 20. Bolaget har gjort en kraftig turn-around under ledning av den nya VD:n. Insiderägande på 60 %. Grundaren av Gant, Lennart Björk, sitter i styrelsen hans dotter Annelie Björk är vice VD för Odd Molly. Låg värdering, många triggers i närtid och hög optimism inför framtiden. Odd Molly är en bortglömd aktie som kan stiga mer än 00 % det kommande året.
Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 204-205). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.