Research Update: Örebro kommuns rating bekräftat på AA+/A-1+ och K-1 ; utsikter stabila Primary Credit Analyst: Pierre-Brice Hellsing, Stockholm (46) 8 440 59 06; Pierre-Brice.Hellsing@standardandpoors.com Secondary Contact: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Innehållsförteckning Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Örebro kommuns rating bekräftat på AA+/A-1+ och K-1 ; utsikter stabila Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss fortsättningsvis genomsnittliga resultatnivåer från Örebro kommun under 2016-2018, där en växande befolkning sätter press på kostnader och investeringar. Örebros likviditet ökade under 2014 då kommunen ersatte vidareutlånad överskottslikviditet till bolagssektorn med externa lån, vilket har resulterat i att kommunens skuldnivå även ökat. Vi förväntar oss att kommunens investeringar till viss del kommer att finansieras av dessa reserver under kommande år, samtidigt som likviditeten hålls på en fortsatt stark nivå. Vi bekräftar kreditbetyget AA+ / A-1+ och K-1 på Örebro kommun. Den stabila utsikten reflekterar våra antaganden att staden även fortsättningsvis upprätthåller genomsnittliga resultatnivåer, en riskbegränsande finansiell styrning och stark likviditet. Ratinghändelse Standard and Poor s Ratings Service bekräftade den 8 April 2016 det långfristiga kreditbetyget AA+ och det kortfristiga kreditbetyget A-1+ på Örebro kommun. Ratingutsikten är stabil. Samtidigt bekräftade vi det kortfristiga kreditbetyget K-1 enligt vår nordiska ratingskala. Ratingsammanfattning Örebro kommuns ratingbetyg återpseglar vår syn på det extremt föutsägbara och stöttande institutionella ramverket, såväl som Örebros mycket starka lokala ekonomi, starka likviditet och finansiella styrning samt låga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. Dessa positiva ratingfaktorer motverkas något av Örebros måttliga och stigande lånebörda, medelstarka finansiella flexibilitet och måttliga finansiella resultat. Örebros långsiktiga kreditbetyg ligger på samma nivå som dess stand-alone credit profile, vilket vi bedömer som aa+. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 2
Örebros lokala ekonomi är stark i en internationell jämförelse. Ekonomin är välbalanserad och har ett dynamiskt och varierat näringsliv, vilket stärker kommunens ställning som ett regionalt tillväxtcenter. Örebros växande servicesektor och ökade diversifiering har ytterligare stärkt den ekonomiska strukturen de senaste åren. Eftersom det svenska utjämningssystemet balanserar ekonomiska skillnader mellan kommuner och landsting använder vi Sveriges nationella BNP per capita på $56,760 som utgångspunkt i vår bedömning av Örebros lokala ekonomi. Örebro har en stark befolkningstillväxt som förväntas uppgå till ett genomsnitt på 1.3% under de närmsta tre åren, vilket är något högre än rikets genomsnitt på 0.9%. Detta resulterar i högre kostnader och investeringsnivåer för Örebro kommun under 2016-2018. Vi förväntar oss att Örebros rörelsemarginal kommer att uppgå till ett genomsnitt på 3.3% av rörelseintäkterna under prognosperioden, samt ett underskott efter investeringar på -1.4% av totala intäkter i genomsnitt. Vi noterar underskott relaterade till socialnämnden under 2015, men antar att kommunen kommer att kunna hantera kostnaderna på en måttlig nivå under de närmsta tre åren. Vi ser att en större del av Örebros grundläggande investeringar utförs av kommunens dotterbolag, vars investeringsnivåer även ökar i sig. Detta kommer leda til ett betydande tryck på kommunens investeringar i helhet. Vi har dock för 2016-2018 antagit något lägre investeringsgrader för Örebro kommuns bostadsbolag, Örebro Bostäder, under prognosperioden då en ökande andel privata bostadsaktörer har börjat verka och bygga i kommunen. Örebros bolagssektor är mycket tillgångsrik och bidrar med starka mervärden för kommunen, vilket gör att Örebro har stor flexibilitet i intäkter. Med beaktande av Örebros rigorösa kostnadsstruktur ser vi positivt på denna flexibilitet, och delomdömet av Örebros finansiella flexibilitet blir därför genomsnittlig. Vi anser att Örebro utövar kompetent och sofistikerad hantering av kommunens ökande skuldportfölj. Investeringar inom Örebros bolagssektor förväntas öka inom de kommande åren, vilket kommer leda till ytterligare nyupplåning via internbanken. Örebros internbank förser bolagssektorn med finansiering. Fram till 2014 utgjordes cirka 2.2 miljarder kronor av sektorns totala finansiering av medel från Örebros egna likviditetsreserver som ackumulerats genom åren och vidareutlånats till bolagen. I en generell undersökning riktad mot avdragsrätt för räntekostnader inom boalgssektorer har det uppkommit frågor huruvida Örebro, och bolagskoncerner med liknande uppsättning, verkar i linje med nuvarande lagstiftning. Trots osäkerhet gällande det slutgiltiga beslutet har Örebro vidtagit riskbegränsande åtgärder och har under 2014 ersatt 2.2 miljarder kronor av dessa vidareutlånade WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 3
medel med externa lån. Detta ledde till en ökning i Örebros direkta lån med 2.2 miljarder kronor för 2014. Örebro har investerat överskottslikviditeten i likvida tillgångar, vilket har förbättrat kommunens likviditetsposition avsevärt. I vårat huvudscenario förväntar vi oss att Örebro kommer använda årligen cirka 200 miljoner av dessa medel för finansiering av kommande investeringar. Med beaktande av Örebros övergripande investeringsplaner förväntar vi oss att skuldnivån kommer att öka fram till och med 2018. Inräkningen av bolagssektorns starka intäkter leder dock till en störningseffekt i vårt mått av kommunens skattefinansierade skuldnivå. Vi bedömer därför att kommunens direkta lån, vilka uppgår till 139% av rörelseintäkterna 2018 (jämfört med 124% år 2015), är ett mer rättvisande mått av riskerna relaterade till de externa lånen i stadens internbank. Vi bedömer bostadsbolaget Örebrobostäder som självförsörjande, vilket tas i positiv beaktning när vi bedömer Örebros övergripande skuldposition. Då Örebro är medlem i Kommuninvest i Sverige AB har Örebro undertecknat en gemensam garanti för Kommuninvests åtaganden. Vi ser för tillfället inte något scenario i vilket Kommuninvests verksamhet skulle försämras till den grad att dessa garantier skulle åkallas. Eftersom Örebro har via sin internbank finansierat majoriteten av bolagssektorns lån bedömer vi att kommunen har begränsade ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. I bolagssektorn ingår ett antal bolag av betydande storlek, dock bedömer vi det största bolaget, Örebrobostäder, som självförsörjande med låg affärsrisk och god finansiell riskprofil. Likviditet Den kortfristiga ratingen på Örebro är 'A-1+'. Vi bedömer Örebros likviditetsposition som stark, baserat på stadens likviditetstäckningskvot, som med kassa och kontrakterade bank faciliteter per februari 2016 uppgick till 101% av förfallande lån över de närmaste 12 månaderna, samt stadens starka tillgång till extern finansiering via kapitalmarknaden. Kommunen använder banklånelöften för att hantera likviditetsbehov och minska refinansieringsrisken. Kommunen har vanligtvis en kassalikviditet på SEK150 miljoner. Vidare har Örebro kortfristiga placeringar på ca SEK2,5 miljarder. De outnyttjade banklånelöftena uppgår för tillfället till SEK1 miljard, vilka tillsammans med tillgängliga checkräkningskrediter på SEK470 miljoner förstärker likviditetspositionen. Örebro har även WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 4
kontrakterat SEK1,5 miljarder från Europeiska Investeringsbanken (EIB), som vi delvis inkluderar i vår beräkning, varav SEK300 miljoner utnyttjades under 2015. Ytterligare SEK300 miljoner förväntas utnyttjas under inom de nästkommande 12 månaderna. Örebro anhåller finansiering från varierade källor vilket reducerar refinansieringsrisken. Medel kommer till största del från ett certifikatprogram uppgående till SEK5 miljarder, ett MTN-program på SEK6 miljarder samt lån från Kommuninvest och ett lån på SEK1,2 miljarder från EIB. Vi förväntar oss att Örebro kommer att utöka sitt MTN-program till SEK8 miljarder för att täcka kommande finansieringsbehov. Vi ser positivt på Örebros starka och stabila tillgång till marknadsfinansiering i vår bedömning av den övergripande likviditetspositionen. Ratingutsikt Den stabila ratingutsikten reflekterar vår förväntning att Örebro kommer att upprätthålla genomsnittliga resultatnivåer trots pågående investeringar. Vi förväntar oss även att Örebros bolagssektor kommer att uppvisa höga investeringsnivåer, vilka kommer kräva vidareutlåning från internbanken. Den stabila utsikten speglar vår förväntaning om en fortsatt riskbegränsande skuld- och likviditetshantering vilket resulterar i en stark likviditetsposition de nästkommande 12 månaderna. Vi skulle kunna höja ratingen om Örebros resultatnivåer förbättrades till den grad att kommunen konsekvent uppvisar rörelsemarginaler på mer än 5% av intäkterna och positiva kassaflöden efter investeringar samt uppvisar en exceptionell likviditetsnivå. Detta skulle sannolikt leda till ett förbättrat delomdöme av Örebros finansiella styrning till mycket stark, samt resultera i ett höjt kreditbetyg för Örebro kommun. En negativ ratingförändring skulle kunna föranledas om vi noterade att Örebros likviditetshantering avsevärt försämrade kommunens likviditetsposition. I detta fall skulle vi kunna negativt omvärdera vår syn på kommunens finansiella styrning och likviditet och därmed sänka kommunens långfristiga betyg. Nyckeltal Tabell 1 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 5
Örebro kommun - Finansiella nyckeltal (Mil. SEK) 2014 2015 2016bc 2017bc 2018bc Rörelseintäkter 9,161 9,560 10,014 10,407 10,791 Rörelsekostnader 8,773 9,173 9,647 10,059 10,466 Kassaflöde från den löpande verksamheten 388 387 367 348 325 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 4.2 4.1 3.7 3.3 3.0 Intäkter från avyttring av tillgångar 47 381 56 64 69 Investeringar 514 638 591 596 489 Kassaflöde efter investeringar (80) 131 (168) (184) (95) Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) (0.9) 1.3 ()1.7 (1.8) (0.9) Amorteringar 1,993 2,458 3,952 5,250 5,200 Vidareutlåning (1,039) (1,649) (933) (1,089) (873) Kassaflöden efter armorteringar och vidareutlåning (3,112) (3,976) (5,025) (6,523) (6,168) Kassaflöde efter armorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (33.8) (40.0) (49.9) (62.3) (56.8) Bruttoupplåning 5,362 4,506 4,826 6,323 5,968 Kassaflöde efter upplåning 2,250 530 (200) (200) (200) Tillväxt i rörelseintäkter (%) 2.8 4.4 4.8 3.9 3.7 Tillväxt i rörelsekostnader (%) 4.5 4.5 5.2 4.3 4.0 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 64.6 65.2 67.1 67.3 67.7 Investeringar (% av totala kostnader) 5.5 6.5 5.8 5.6 4.5 Direkta räntebärande lån (vid årets slut) 9,787 11,835 12,684 13,979 14,949 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 106.8 123.8 126.7 134.3 138.5 Skattefinansierade lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 91.5 105.6 107.7 113.3 116.9 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 1.0 0.2 0.9 1.2 1.3 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 22.8 25.9 40.1 51.6 49.4 Data och ration ovan är delvis ett resultat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, reflekterande Standard & Poor's egna syn på tidsenlighet, täckning, riktighet, tillförlitlighet och användbarhet av tillgänglig information. De huvudsakliga källorna är resultaträkningar och budgetar, som kommer från emmittenten. bc--base case reflekterar Standard & poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 6
Tabell 2 Örebro kommun Ekonomiska nyckeltal 2014 2015 2016bc 2017bc 2018bc Befolkning 142,404 144,200 146,100 148,000 149,900 Befolkningstillväxt (%) 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 Rikets BNP per capita (SEK) N/A N/A N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 6.8 6.3 6.2 N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkällor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Ej tillämpbart. Tabell 3 Örebro kommun Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Ekonomi Finansiell styrning Finansiell flexibilitet Finansiellt resultat Likviditet Lånebörda Delomdöme Extremt förutsägbart och stöttande Mycket stark Stark Genomsnittlig Genomsnittlig Stark Måttlig Ansvarsförbindelser utanför balansräkningen *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, listade i tabellen ovan. Sektion A av Standard & Poor's kriterier "Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments," publicerad 30 Juni 2014, summerar hur de åtta faktorerna kombineras för att härleda ratingbetyget. Nyckeltal för svenska statens rating Kingdom of Sweden 'AAA/A-1+' Ratings Affirmed; Outlook Stable March 4, 2016 Relaterade kriterier och artiklar Låg General Criteria: Standard & Poor's National And Regional Scale Mapping Tables September 30, 2014 General Criteria: National And Regional Scale Credit Ratings September 22, 2014 Criteria Governments International Public Finance: Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments, June 30, 2014 Criteria Governments International Public Finance: Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And for Rating Their Commercial Paper Programs October 15, 2009 Sovereign Risk Indicators, June 30, 2015. An interactive version is available at www.spratings.com/sri. Swedish Local And Regional Government Risk Indicators: May 2015, May 28, 2015 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 7
Sweden's New Equalization System Will Hurt Some LRGs' Finances But Not Their Credit Quality, Feb. 9, 2015 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommitténs bedömning av de viktigaste ratingfaktorerna återspeglas i sammanfattningen av publicerade delomdömen ovan. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg uppgraderat Örebro kommun Issuer credit rating Till Från Foreign and Local Currency AA+/Stabil/A-1+ AA+/Positiv/A-1+ Nordic Regional Scale --/--/K-1 --/--/K-1 Senior Unsecured Foreign and Local Currency AA+ AA+ Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 8
Copyright 2015 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT maj 2, 2016 9