Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Part Coverage Analysis 2 Analytiker: Sebastian Lindeborg Rubrik 20 Mars 207 Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan fly4a varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man fly4a den hur man vill. Bayn Europe PART COVERAGE ANALYSIS

Introduktion Part Coverage Analysis 3 4 4 2 Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Omsättning, EBIT och Nettomarginal MSEK 5 0 5 0-5 Flera nya avtal och samarbeten öppnar för stark omsättningstillväxt 207. Bayn har under 206 och 207 bundit flera viktiga samarbetsavtal, vilket öppnar upp för tillväxt i Kina och EU. Vidare har bolaget mottagit över 00 kundförfrågningar globalt. Tar tillvara på hälsotrenden. Stark hälsotrend borgar för hög omsättningstillväxt. Dessutom finns i nuläget regulatoriska förslag från Världshälsoorganisationen (WHO) som kan komma att gynna Bayn framgent. Fortsatt fokus på högmarginalsegment. Fokus på en förbättrad försäljningsmix kan ge marginalförstärkningar framgent. I ett bas-scenario estimeras bolaget nå en vinstmarginal om 5 % 2020E. Riktad nyemission om 2,85 MSEK stillar rörelsekapitalbehovet på kort sikt. Bolagets burnrate uppgår dock till 2,5 MSEK per kvartal, vilket gör att bolaget kan behöva ytterligare finansiering under H2 207. Bas-scenario 205A 206E 207E 208E 209E 2020E 20% 5% 0% 5% 0% -5% -0% ANALYTIKER Sebastian Lindeborg s.lindeborg@analystgroup.se Adress AG Equity Research AB Riddargatan 35 4 57 Stockholm Hemsida www.analystgroup.se BAYN Aktiekurs 2,68 v. 52 högsta / lägsta,40 / 6,90 Antal aktier 7,75 Börsvärde (MSEK) 20,77 Nettoskuld (MSEK),59 EV (MSEK) 22,36 Sektor Livsmedel Lista / kortnamn First North / BAYN Nästa rapport 207-05-24 UTVECKLING månad -22,09 % 3 månader 53,4 % år -27,57 % YTD 26,42 % HUVUDÄGARE Första Entreprenörsfonden (via fonder) 29,72 % Lucy Dahlgren (via bolag) 6,36 % Försäkringsb. Avanza Pension 6,55 % PMU Projekt AB 4,84% Övriga 42,55 % LEDNING CEO Lucy Dahlgren Styrelseordförande Peter Werme INSYNSHANDEL NAMN Insynsposition Förändring 0/2/6 Lucy Dahlgren VD + 93 888 (TO) 25//6 Peter Werme Styrelseordförande +40 503 25//6 Peter Werme Styrelseordförande +45 36-0 -5% Omsä4ning (rensad för akpverat arbete) EBIT Ne4omarginal Värdedrivare CSR-satsningar fungerar som opinionsbildare. Nya distrubitionssamarbeten ger global exponering Ökat hälsofokus driver regleringar på internationell nivå. Fortsatt förstärkning av produktportföljen. Ökat säljfokus väntas ge kraftig omsättningsökning.

Innehåll Q4-kommentar 4 Investment Thesis 5-6 Ledning & Styrelse 7 Värdering 8 VD intervju & betyg 9 Disclamer 0 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning Bayn Europe är ett svenskt kunskapsorienterat företag som arbetar med sockerreducering. Bolagets produkter gör det möjligt att med hjälp av naturliga ingredienser tillverka nya livsmedel med reducerat socker- och kaloriinnehåll. Bayns produktutbud har utvecklats i samarbete med ledande forskare och livsmedelstillverkare. Detta har resulterat i över 50 olika recept och idag säljer bolaget huvudsakligen under fyra olika varumärken.

Kommentar Q4-6 AG-view Bayn Europe rapporterar en omsättning om 83 (52) TSEK och ett resultat på -2,43 (-,03) MSEK vilket till stor del förklaras av intensifierat kommersialiseringsarbete. En utökad produktportfölj, stigande orderingång samt två nya avsiktsförklaringar indikerar dock omsättningsökningar framgent. En nyemission om 2,85 MSEK genomfördes under Q 207 stärker kassan på kort sikt, men ytterligare rörelsekrediter estimeras krävas innan break-even nås. Spännande år präglat av stora förändringar Bayn har under 206 lyckats gå från en ingrediensleverantör till ett lösningsorienterat bolag. Med detta följer ökad marknadsexponering samt bättre potentiell lönsamhet, då vissa av lösningarna bolaget erbjuder är av konsultkaraktär. Kundförfrågningarna översteg under året 00 stycken, något som har lett till att testordrar distribuerats till mer än 50 livsmedelsproducenter för test och utveckling. Detta ledde under året bland annat till en order på ingredienslösningar från en s y d a f r i k a n s k p r o d u c e n t o c h p r o d u k t e r n a marknadslanserades framgångsrikt i september i Irland. Produkterna tros vidare kunna lanseras på ytterligare marknader under 207. Viktigt samarbete med SIA Glass I mars kommunicerades att Bayn tillsammans med SIA Glass tagit fram en glass som lanseras under Q. Samarbetet är strategiskt viktigt på grund av potentiella framtida ordrar samt referensvärdet. Dessutom visar samarbetet på att den nordiska marknaden fortsatt bearbetas intensivt. Marknadspotentialen är för Bayn mycket stor och i en i l l u s t r a t i o n ( s e s i d a n 5 ) u p p s k a t t a s försäljningspotentialen till över 300 MSEK bara i Norden. Nylanserade NAVIA skapar fullständighet i erbjudandet Februari 207 lanserades produktområdet NAVIA, vilket är Bayns integrerade ingredienssortiment. Med detta komplimenteras bolagets erbjudande och kan täcka en komplett leveranskedja, allt från optimalt ingrediensval till skräddarsydda produktlösningar. Bayn kan genom det kompletta erbjudandet både fungera som en samarbetspartner i utvecklingen av en produkt såväl som ensam leverantör, vilket ger Bayn möjligheten att vända sig till många olika typer av kunder. Bayn lanserade dessutom i januari 207 en totallösning för drycker, vilket ytterligare breddar produktportföljen och bolagets erbjudande. Fortsatt intensiv opinionsbildning En nyemission genomfördes under 206 vars syfte delvis var slutförande och lansering av Bayn Studio samt Sugarreduced.com. Projekten har introducerats framgångsrikt och genom dessa kan bolaget få ökad publicitet samtidigt som vissa intäkter tros kunna generas genom Bayn Studio. MSEK Avvaktande omsättningsutveckling Omsättningen i det fjärde kvartalet gav negativ tillväxt och på helåret minskade omsättningen med ca 3 % till 0,94 (,36) MSEK. Minskningen kan förklaras av intensivt försäljningsarbete vilket lett till att flera viktiga avtal och samarbeten slutits efter bokslutsdatum. Detta återspeglas också i resultatet, där förlusten på helåret ökade totalt med ca 35 % till -6,9 (-5,) MSEK. - - - - 2-2 - 3 Q4-5 Q-6 Q2-6 Q3-6 Q4-6 Omsä4ning Resultat Vidare bör noteras att räntebärande skulder ökat med ca,5 MSEK, en ökning som motsvarande 52 % från 205, något som kan drabba resultatet negativt under 207. Marknadsinträde i Kina under 207 Mediebyrån Global Times som ägs av kinesiska staten estimerade i januari 207 att Kina nu är det land med mest överviktig population. Bayn har under året arbetat med att bygga upp ett leverantörsnätverk och ser under 207 ett marknadsinträde. Testordrar har levererats med kinesiska aktörer, och i november 206 kommunicerades även att ett samarbetsavtal med kinesiska producenten, importören och exportören Xián TianXingJian slutits. Nyemission har säkrat finansiering på kort sikt Bayn genomförde i februari 207 en riktad nyemission om 2,85 MSEK, vilket säkrar finansiering på kort sikt. Bayns burnrate estimeras under 207 att uppgå till ca,3 MSEK per kvartal, vilket med en utgående kassa i december 206 om 0,84 MSEK ger ett eventuellt behov av nya rörelsekrediter under H2 207. Sammanfattningsvis är potentialen för kraftig tillväxt under 207 fortfarande god, även om det något sämre kvartalet än väntat gör vi justerar ner våra estimat något (se sida 8).

Investeringscase Bayn har nyligen gått från att vara forskningsintensivt till att satsa på försäljningstillväxt, och nyligen har flera viktiga samarbetsavtal med livsmedelsdistributörer slutits. Nya säljare har anställts och under 207 finns goda förutsättningar för omsättningsökning, baserat på ett högt kundintresse. En riktad nyemission ökar kassan på kort sikt men på lång sikt saknas fortfarande lönsamheten för att täcka bolagets rörelsekapitalbehov. Skalbar affärmodell framgent Bolagets huvudsakliga affärsområde är B2B, vilket delas upp i två varumärken, EUREBA och NAVIA. EUREBA är formuleringslösningar för sockerreducering i livsmedel, där socker ersätts : samtidigt som smak och konsistens bibehålls. NAVIA är bolagets varumärke för försäljning av ingredienser i bulk, vilket används vid sockerreducering. EUREBA inkluderar i dagsläget lösningar för ett flertal olika produktområden. Exempelvis har bolaget färdiga formuleringslösningar för choklad, glass, mandelmassa och dryck. EUREBA säljs direkt till livsmedelsproducenter, och den huvudsakliga marknaden är initialt Norden. Både EUREBA och NAVIA kommer utöver den direkta försäljningen distribueras via externa kanaler i Kina. Bolaget har under 206 ökat antalet kundprojekt i Europa. Många av de lösningar bolaget tagit fram i samband med kundprojektet är standardiserade och alltså inte nödvändigtvis anpassade för en specifik producent. Med detta följer en god skalbarhet, då de standardiserade produkterna lätt kan industrialiseras och säljas till flera olika producenter. NAVIA ger större bredd i bolagets erbjudande Bolaget utvecklade nyligen sitt affärsområde NAVIA, vilket är bolagets produktportfölj. Produktportföljen har utvecklats till att innehålla ingredienser med olika funktioner, såsom sötma, fiber, proteiner konserveringsmedel, färger och aromer. Produktportföljen utgöt ett komplement till de formuleringslösningar och konsulttjänster bolaget tillhandahåller. Bayn har tidigare investerat kraftigt i R&D, och vill framgent nyttja den ingrediensexpertis bolaget har byggt upp intern i det nya sättet att arbeta. Givet att Bayn är framgångsrika vid tillämpning av det utvecklade affärsområdet, kan bolaget framgent erbjuda en bredare tjänst, där de både förser kunden med ingrediensleverans, skräddarsydda formuleringsl ö s n i n g a r o c h u t b i l d n i n g i k u n d e n s e g n a produktionsled. Försämrad global hälsa kan vara positivt för Bayn Världshälsoorganisationen (WHO) rapporterade 206, att en 20 % ökning av beskattningen av sockerdrycker kan vara en lösning mot global accelererande övervikt och typ II-diabetes. Förslaget kommer efter ökande globala hälsoproblem som en direkt följd av socker. Idag beräknas över 500 miljoner människor leva med diabetes, samtidigt som över 50 % av världens befolkning beräknas vara överviktiga eller lida av fetma. Detta kan härledas till många livsmedelsproducenters starka incitament att tillsätta socker i sina produkter. Socker förhöjer vanligtvis smaken, samtidigt som det är en av de billigare basingredienserna på markanden. Nackdelen är att sockrets höga andel kalorier. I förhållande till exempelvis: stevia, som ingår i Bayns ingrediensutbud genom NAVIA, innehåller socker 387 kalorier per 00 gram mot stevias noll. Stor potentiell marknad Då Bayns marknad framgent består av produkter med tillsatt socker är potentialen givetvis stor. Det är dock svårt att bedöma hur stor del av marknaden Bayn kan nå, men för att illustrera potentialen kan vissa antaganden göras. I scenariot nedan har antagaden gjorts där andelen socker per produktområde per år i Norden (exkl. Island) reduceras m.h.a. Bayns formellösningar. Vidare antaganden har gjort angående ett genomsnittligt pris på Bayns lösningar om 70 kr/kg. Notera att andel och pris givetvis kan förändras, och följande ska ses som en illustration av Bayns potential. Norden Kalorier / 00g Pris / kg Socker 387 0,4 USD Aspartam 4 0, USD Stevia 0 00 USD Xylitol (E967) 240 2,7 USD KonsumPon i sni4 per år / person Glass 207 kan kan bli ett spännande år för Bayn Choklad Dryck,0 L 6,7 Kg 98,0 L Andel Pllsa4 socker 0% 30% 0% Mängd Pllsa4 socker (milj kg) 29, 53, 258,8 Sockerreducerad andel 3,3% 3,3% 0,3% Poten@ell omsäbning (MSEK) 92,0 38,0 76,4 Bolaget utökade under hösten sin försäljningsstyrka och fokus ligger nu på att öka framförallt försäljningen av EUREBA och NAVIA. Detta kommer troligen ha tydlig effekt på omsättningen och marginalerna, och är framförallt det som enligt Analyst Group kommer vara avgörande för att bolaget ska nå break-even under 208E. Källa: PureCircle Ltd

Investeringscase Nya intressanta samarbetsavtal kan driva omsättningen under kommande år. Under de senaste månaderna har Bayns arbete med att binda nya avtal intensifierats och resulterats i flera nya viktiga samarbetsavtal. Under november annonserades ett samarbetesavtal med kinesiska Xián TianXingJian, som tillverkar extrakt och arbetar med import- och export. Xián har tidigare enbart varit en leverantör av stevia för Bayn, men det omformulerade avtalet inkluderar marknadsföring- och säljinsatser från Xiáns sida. Med ett utbrett kontaktnät av livsmedelsproducenter i Kina kan samarbetet med Xián leda till ökad marknadspenetration framgent. Under januari 207 kommunicerades att avtalet med Barentz, Bayns samarbetspartner sedan 202, är under omförhandling. Exklusivitetsklausulen som tidigare fanns i avtalet har skrivits bort, vilket öppnar för nya avtal och vidare expansion på den Europeiska marknaden för Bayn. Detta har lett till att två avsiktsförklaringar redan har undertecknats med nya distributörer i Europa. Samarbetet med Barentz, som är en stor aktör inom ingrediensdistribution i Europa, har tidigare vart mycket gynnsamt för Bayn. Samarbetet ska framgent framförallt bygga på Barentz distrubution av NAVIA. Nytt B2C-område och över 00 kundförfrågningar globalt. Bayn genomförde maj 206 en nyemission och de tillförda medlen gick delvis till Bayn Studio, ett kunskapscenter i Gävle som öppnade under oktober. Centret ska fungera som opinionsbildare och show room, men kan på kort sikt även öka intäkterna genom den konditoridel som drivs i samarbete med ett lokalt café. Utöver det har bolaget även gjort en CSR-satsning på communityn sugarreduced.com, vilken syftar till att väcka tankar om sockrets bieffekter. Den ökade synligheten och marknadssatsningarna har lett till att kundförfrågningarna har ökat, och tidigare under året hade bolaget över 00 förfrågningar i pipelinen. Dock är tiden från förfrågning till faktiskt leverans och svarta siffror relativt lång, en order från Sydafrika i somras tog dryga åtta månader från första kontakt till faktisk leverans. Hård konkurrens bearbetas med nischat erbjudande. Bayns närmsta konkurrens är större livsmedelsleverantörer och producenter av naturliga högintensiva sötningsmedel. Livsmedelsleverantörernas affärsmodell bygger dock i många fall på sockrets positiva effekter på marginalerna. Då generellt livsmedelsförsäljning är präglat av låga marginaler, gör detta att det uppstår en intressekonflikt mellan reducering av socker och förbättrade marginaler. Tabell : Konkurrensöversikt Sockerreducering har därför tenderat att bli en CSR- eller varumärkesfråga för många leverantörer, snarare än ett genuint intresse i folkhälsa. Bayn differentierar sig därav genom att inte ha några sådana typer av liknande intressekonflikter. Vidare konkurrerar Bayn även mot ingredienstillverkare, såsom steviaproducenter eller företag som tillverkar andra typer av sockerersättningar. Ingredienstillverkare kan erbjuda leverantörer själva formuleringen gratis och därmed enbart sälja sina ingredienser. Detta kräver dock att leverantörerna själva kan applicera ingredienserna rätt, något som ofta kräver en hög grad kunskap. Bayns affärsmodell är tänkt att tillgodo se dessa behov genom att förse leverantören med ingredienser genom NAVIA, och sedan god smak och konsistens genom EUREBA eller konsulttjänster. Riktad nyemission förlänger tiden för att nå break-even. Bayns burn-rate för 206 uppgick i snitt till ca 2,5 MSEK per kvartal. Givet en utgående kassa under september om,3 MSEK samt totalt 4,0 MSEK i ytterligare tillförda rörelsekrediter, beräknas de likvida medlen vara slut under H2 207. Bayn har historiskt tagit in kapital över 0 gånger sedan starten 2009 och för att nå break-even krävs en kraftig omsättningsökning. I ett bas-scenario förväntas Bayn nå break-even under 208E. För att undvika ytterligare nyemissioner krävs en omsättning mellan 4-6 MSEK per år, beroende på försäljningsmixen. Bolagets nettoförsäljning estimeras till, MSEK 206E och därmed krävs en del innan bolaget kan nå god lönsamhet och positiva kassaflöden. Utöver det finns även en operationell risk. Även om ledning och styrelse får anses som högst kompetent, finns inga garantier att de lyckas få igång försäljningen på riktigt och vinna mark mot de stora aktörerna på marknaden. Livsmedelsmarknaden är traditionellt relativt konservativ, vilket skapar inträdesbarriärer för bolag som Bayn. Dock bör detta kunna bearbetas med goda referensaffärer i ryggen, då Bayn idag arbetar med bland annat ICA och en ledande global chokladproducent. Prismässigt konkurrenskraftiga Totallösning R&D Proof of Concept B2C Engagemang Bayn EUREBA x x x x x x Bayn NAVIA x x Stora livsmedelsleverantörer x x x x x Steviaproducenter x x Smaksättningsproducenter x x MSEK - 5 4 3 2 - Q3-5 Q4-5 Q-6 Q2-6 Q3-6 Q4-6 Q-7 Q2-7 Q3-7 Q4-7 Burnrate Kassa * Baserat på aktuell växelkurs

Bolagsbeskrivning, Ledning & Styrelse Bayns affärsmodell går ut på att erbjuda livsmedelsproducenter sockerreducerande lösningar och produkter. Bayns produktportfölj består huvudsakligen av ingrediensportföljen NAVIA och varumärket för totallösningar, EUREBA. Ingrediensportföljen och lösningarna säljs och marknadsförs även genom Studio Bayn i Gävle, där bolaget också säljer sina egna färdiga produkter under varumärket TAKK. NAVIA är Bayns varumärke för naturliga ingredienser som används i sockerreducering. Detta inkluderar ingredienser för naturlig sötning, såsom stevia och sockeralkohol, ärtor och quinoa för protein, fiber som bulkingrediens och rosmarinextrakt, vilket har en konserverande effekt. EUREBA är bolagets färdiga smaklösningar som ersätter socker i livsmedel :, exempelvis baserat på ovan nämnda ingredienser. Lösningen ska reducera sockret samtidigt som den bibehåller en bra smak och struktur. EUREBA erbjuds idag inom glass, diverse drycker, choklad och mandelmassa. Lucy Dahlgren, VD - Representant för CG som äger 063 426 aktier (6,36 %). Dahlgren var med och grundade Bayn 2009 och har arbetat med stevia sedan 2007. Har en MBA i Project Management och tidigare arbetat med företagskultur och integration för både internationella företag och inom offentlig sektor. Dahlgren är ursprungligen från Kina, vilket har bidragit till ett utbrett kontaktnät i både leverantörsled och distributionsled. Vidare erbjuder Bayn konsulttjänster baserade på NAVIA och EUREBA. Då skräddarsyr Bayn ett sockerreducerat produktrecept tillsammans med kund, och erbjudandet inkluderar projektidé, val av ingredienser, formulering/design och smaktestning. Studio Bayn är Bayns show room som öppnade i Gävle under hösten. Studion ska fungera som innovationscentrum för produktdesign, men erbjuder även ett kafé, en butik med egna produkter samt gör-det-själv-kurser. TAKK är en serie färdiga produkter som framställts med hjälp av Bayns egna formulering. Dessa ingår i diverse samarbeten och säljs i bolagets butik i Gävle. Sugarreduced.com är bolagets nylanserade hemsida, vars syfte är opinionsbildning och digital plattform för diskussion och informering angående sockerreducering. Sammanfattningsvis bygger Bayns affärsmodell på att vara ett sockerreducerande bolag, inte ett bolag som driver CSR genom att jobba med sockerreducering. Differentieringen är i linje med Bayns vision om att framstå som en obreoende aktör för välsmakande och nyttig sockerreducering. Peter Werme, styrelseordförande Representant för FE som äger 932 8 aktier (29,72 %). Werme var med och grundade Första Entreprenörsfonden som investerar i tillväxtbolag med framstående entreprenörer. Werme har 30 års erfarenhet från finansmarknaden och bidrar med expertiskunskap från flertalet styrelser. Britt Rahm, Styrelseledarmot - Äger inga aktier. Rahm har lång erfarenhet från livsmedelsbranschen och arbetar i dagsläget också som VD för Sigill Kvalitetssystem AB. Hon har även erfarenhet från bland annat SP Food and Bioscience, Lantmännen och Eurofins Environment Sweden AB.

Värdering Då Bayn har begränsade resurser är osäkerheten inför framtiden stor. Värderingsansatsen görs genom tre scenarion, ett positivt (bull), ett negativt (bear) och ett neutralt (base). Den slutliga värderingen blir sedan en vägning av dessa tre beroende på sannolikhet för utfall. I följande scenarion har värderingsantaganden angående forward target P/E 2020E samt kalkylränta gjorts. Givet god lönsamhet och tillväxt bör ett forward P/E om 25 för 2020E kunna motiveras. Detta kan jämföras mot PureCircle, som agerar på samma marknad och till viss del har en liknande affärsmodell, som värderas till P/E 45 på innevarande år. Metoden som har använts för att få fram motiverade värden bygger på ett motiverat marknadsvärde för 2020E givet P/E 25, som sedan diskonteras med den antagna kalkylräntan om 5 %. Base-case Inputs Värde Target P/E 2020E 25x Kalkylränta 5 % I detta scenario ger nyanställningarna och de nya avtalen effekt på försäljningen och 207E når bolaget en omsättning om 3,0 MSEK, motsvarande ca 235 % tillväxt YoY. Under 208-2020E växer bolaget stadigt i tidigare års takt, men den efterfrågade accelerationen i omsättningen uteblir. Marknadssatsningarna ger dock en bättre försäljningsmix och en omsättningstillväxt är fortfarande gott över marknadstillväxten. Break-even nås under 208E och 2020E nås en rörelsemarginal om 5 %. Givet ovan värderingsantaganden finns i nuläget en potentiell uppsida om 3 %. I ett basscenario så är det, trots god tillväxt, inte omöjligt att ytterligare rörelsekapital behöver införskaffas (t.ex. genom nyemission). Syftet skulle kunna vara att finansiera fortsatta investeringar och ta till vara på tillväxtmöjligheter. Bear-scenario I scenariot fortgår nuvarande avtal men marknadssatsningar ger inte frukt. 207E beräknas omsättningen uppgå till,6 MSEK, men efter det stagnerar omsättningen på grund av bland annat hård konkurrens. Bayns nya affärmodell får inte det genomslag som önskas, vilket gör att lönsamheten genom en förbättrad försäljningsmix inte lyfts. Bolaget når break-even först under 2020E och bolaget når en nettomarginal om 5 % för helåret. Då bolaget inte lyckas med sina utsatta finansiella mål behövs ett flertal finansieringsrundor fram till 2020 på grund av en fortsatt hög kostnadsmassa i förhållande till omsättningen. Givet detta, om än något pessimistiskt, ger det en potentiell nedsida om 86 % till 2020E. Detta är givet samma värderingsantagande som i övriga scenarion. Bull-scenario I detta scenario blir 207 Bayns genombrottsår och samarbetsavtalen med Xián och Barentz leder tillsammans m e d ö v r i g a m a r k n a d s s a t s n i n g a r t i l l k r a f t i g omsättningstillväxt och nettoförsäljningen uppnår 207E 4,8 MSEK. Detta görs bland annat genom ett fördjupat samarbete med den internationella chokladtillverkare som la en strategisk order december 206. Efter 207 normaliseras bolagets omsättningstillväxt men genom bättre försäljningsmix ges bolaget en marginalexpansion och 2020 nås det långsiktiga rörelsemarginalmålet om 20 %. Scenariot innebär att Bayn når break-even under 208E och lyckas vända helåret till vinst. Detta ger en uppsida om 94 %, då försäljningstillväxten och den goda lönsamheten medger en relativt hög värdering. Sammanfattning Då Bayns framtid som tidigare nämnts är mycket osäker blir den sammanlagda värderingsansatsen en vägning mellan de tre scenariona. Base-scenariot tros i nuläget vara det mest sannolika scenariot, baserat på bolagets historik samt de nya avtalen, och ges därför störst vikt. Bull- och bearscenariot antas ha samma sannolikhet, och tilldelas därför samma viktning. Denna ansats ger en potentiell uppsida om 42 %. Notera dock att faktiska marginaler och faktisk omsättning kan komma att ändras, vilket påverkar värderingen. Viktning Bull-scenario 0,25 94 % Bear-scenario 0,25-86 % Base-scenario 0,5 3 % Upp-/nedsida Viktad upp-/nedsida 42 % Peers-översikt Market cap (mdsek*) P/E Antal produkter År sedan start Bayn Europe 0,02 neg. 50+ 8 PureCircle Ltd 5,7 45 20 5 ICA Gruppen / Liknande neg. N.A 7 GLG Life Tech 0,079 neg. 23 8 Cargill Inc Private, > N.A. 52 Nestlé S.A. 2044 N.A. 02 * Baserat på aktuell växelkurs

VD-intervju In which of Bayns targeted markets do you see most potential for sales growth? Geographically, Nordic is our home market and healthy trend and awareness for sugar danger is strong. The gap for Bayn to this market is to overcome the food producers dilemma of new product launching. Politically, England is a booming market because of the sugar tax that is budgeted by the government. China has a high acceptance of natural botanical extracts due to their herb culture, this market has a huge potential of up- and middle class becoming aware of health needs. All the mentioned markets have high potential for sales growth for Bayn s healthy and tasty sugar reduction solution. What s your view on that Bayns sales declined from 205 to 206? Stevia has been Bayn s sales product during the years through our distribution partner Barentz, whom is the leading food ingredient distributor in Europe. Stevia, as approved in 20 as a natural sweetener in EU has been an hype in the market and many producers has failed making Stevia products because of the taste and texture. Many of the producers stopped their market launch of Stevia products. Further, the perception of Stevia by the market has become negative. This caused the decline of sales. Do you see any synergies coming from the launch of NAVIA and the solution for drinks? The launch of NAVIA was based on our partner Barentz who decided that they will focus on trading of raw materials, not Bayns sugar reduction solution as compounds. Sugar is a multi functional ingredient and plays a key role in the flavor, structure and function of processed food. Reducing and removal of sugar from food gives rise to changes and problems which cannot be addressed by solely adding sweet taste like Stevia. It also needs ingredients for preservatives, tastes and textures. This was why we launched the NAVIA assortment with ingredients only as trading products. This is low hanging fruit to the customers who wants quality and price advantages for their sugar reduction. NAVIA is ingredient as raw material for sugar reduction while EUREBA is a blend compound assortment for healthy and tasty sugar reduction. Name three reasons for investing in Bayn? - Bayn s business model is a platform for sugar reduction, where Bayn designs and develops sugar reduced formulations. These formulas consist of the right ingredient compound and we market and sell tasty and healthy sugar reduced solutions to food producers. - Bayn solves a serious social problem through business and market innovation. - Bayn is a small company with independency and flexibility to be responsive to change and is driven by a strong sugar reduction commitment. Betyg Lucy Dahlgren, VD Bayn 3 Värdedrivare Bayn har nyligen slutit ett antal värdefulla avtal, vilket kan öka ordervolymen framgent. Underliggande marknad växer kraftigt och bolaget är väl positionerat med en stark image, utökad försäljningsstyrka och omfattande pipeline av kundförfrågningar. 4 4 Historisk Lönsamhet Risk Bolaget har tagit in kapital över 0 gånger sedan start 2009. Omsättningen växer, men från låga nivåer och burn-raten är hög jämfört med nuvarande försäljningsnivåer. Bolaget har inte redovisat positiva kassaflöden sen start. Hård konkurrens på marknaden och avsaknaden på bevis för lönsamhet ger Bayn karaktären av ett förhoppningsbolag. Dessutom saknar bolaget patent på sina EUREBAlösningar, vilket skulle kunna utgöra en risk på sikt. Balansräkningen bestod i utgången Q3 till 70 % av immateriella tillgångar. 2 Ledning & Styrelse Sammanfattning Högt insiderägande där VD och styrelseordförande tillsammans äger ca 42 % samt god rutin i både ledning och styrelse. Högt engagemang för bolagets sakfråga ger en positiv bild av bolagets frontpersoner. Den operationella risken får dock ses som bolagets största utmaning, och det finns inga garantier på ledningens och styrelsens förmåga att få igång försäljning och lönsamhet. Bolagets erbjudande ligger rätt i tiden och det finns en tydlig efterfrågan på bolagets produkter och tjänster. Dock har inget än bevisats och marknaden är utsatt för hög konkurrens. Sammanfattningsvis finns det påtagliga risker i caset samtidigt som kurspotentialen är stor för Bayn framgent. Förutsatt att bolaget kan ta tillvara på framtida tillväxtmöjligheter och även växa på ett lönsamt vis, är Bayn en investering för den riskvillige.

Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan informapon härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informaponssyhe, för allmän spridning, och är inte avse4 a4 vara rådgivande. InformaPonen i analyserna är baserade på källor och uppgiher samt utlåtanden från personer som AG bedömer Pllförlitliga. AG kan dock aldrig garantera rikpgheten i informaponen. Alla espmat i analyserna är subjekpva bedömningar, vilka allpd innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera a4 prognoser och/eller espmat uppfylls. De4a innebär a4 investeringsbeslut baserat på informapon från AG eller personer med koppling Pll AG, allpd fa4as självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och informapon härrörande AG är avse4 a4 vara e4 av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas a4 komple4era med y4erligare material och informapon samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opar@skhet För a4 säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrä4at interna regler för analypker, utöver de4a så har alla analypker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga a4 redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har uiormats för a4 säkerställa a4 KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 206/958 av den 9 mars 206 om komplenering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/204 vad gäller tekniska standarder för Vllsyn för de tekniska villkoren för en objekvv presentavon av investeringsrekommendavoner eller annan informavon som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter eherlevs. För fullständiga regler för våra analypker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommenda@oner RekommendaPonerna i form av bull alternapvt bear syhar Pll a4 förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. RekommendaPonerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitapv research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analypker. DefiniPon Bull Bull är en metafor för en posipvt inställd vy på frampden. Termen används för a4 beskriva de faktorer som talar för en posipv frampdsutveckling för bolaget. DefiniPon Bear Bear är en metafor för en pessimispsk inställd vy på frampden. Termen används för a4 beskriva de faktorer som talar för en negapv frampdsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. De4a innebär a4 Analyst Group har mo4agit betalning för a4 göra analysen. Uppdragsgivaren Bayn Europe AB (vidare Bolaget) har inte hah någon möjlighet a4 påverka de delar där Analyst Group har hah åsikter om Bolaget, frampda värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjekpv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objekpva. AnalyPker äger inte akper i bolaget. AG Equity Research AB eller närstående Pll AG Equity Research AB äger inte akper I Bolaget. Analysen avses uppdateras inom 4 månader. UpphovsräB Denna analys är upphovsrä4sskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 204-206). Delning, spridning eller motsvarande Pll en tredje part är Pllåtet under förutsä4ning a4 analysen delas i oförändrad form.