MALMBERGS ELEKTRISKA NASDAQ OMX Small Cap 218-2-26 KURS (SEK): 99, Industrivaror Omsättningen påverkad av svagare NOK Sekventiellt stark marginalexpansion Sänkt utdelning strax under förväntan Omsättningen negativt påverkad av svagare NOK. Nettoomsättningen uppgick till 193 MSEK (22), innebärande en negativ omsättningstillväxt om 4,8%. Siffran innefattar valutamotvind relaterat svagare NOK/SEK som under perioden har försvagats med -5,6%, vilket enligt estimerad valutamix påverkar koncernen med -2,7 MSEK motsvarande -1,3% Y/Y. Den organiska omsättningsnedgången var såldes uppskattningsvis -3,5%. Vi räknade med en omsättning om 198 MSEK, motsvarande en omsättningsnedgång om -2,3% Y/Y. Sekventiellt stark marginalexpansion men fortfarande en bit kvar. Rörelseresultatet var 25,3 MSEK (45,8) innebärande en rörelsemarginal om 13,1% (22,6). Motsvarande 45% lägre resultat Y/Y. Nämnvärt är att fjolårets jämförelsesiffror med en EBITmarginal överstigande 2% är tuffa och, vad vi bedömer, bör ses som ett extraordinärt starkt jämförelsekvartal. Resultatet överraskade oss klart positivt då vi räknade med en resultatnedgång om 68% Y/Y, motsvarande en rörelsemarginal om 7,4%. Således var marginalen hela 57 bps högre än väntat. Återhämtningen Q/Q har varit kraftigare än vad vi vågade prognostisera. Dock ser vi fortfarande att en uthållig marginal med normaliserat kostnadsläge bör överstiga 13%. Varpå det fortfarande finns en bit kvar att klättra. Före rapport räknade vi med en succesiv förbättring av rörelsemarginalen under H1 218 härlett lägre kostnadsmassa. Detta scenario kvarstår varpå estimatjusteringarna är marginella. Sänkt utdelning strax under förväntan. Sett till kapitalbindningen uppgick varulagret till 21 MSEK (212) mot förväntade 197 MSEK. Vi räknar med att lagerrationaliseringar ökar lageromsättningshastigheten och att varulagret kommer ned till 192 MSEK under 218 trots något högre försäljning. Vilket implicerar att varulagret i relation till försäljningen uppgår till 3%. Slutligen föreslogs en utdelning om 5, SEK per aktie (7,5), innebärande att nästan hela 217 årsresultat föreslås att delas ut. Vi räknade att utdelningen skulle vara 5 öre högre än vad som föreslogs. Bolaget är fortsatt välkapitaliserat med nettokassa om 52 MSEK (varav 94 MSEK i cash), samt besitter en ren balansräkning där goodwill endast uppgår till 5 MSEK utgörande ca 1% av balansomslutningen. BOLAGSBESKRIVNING Malmbergs är ett import-, agentur och handelsföretag med egen distribution och grossistförsäljning av elartiklar. Verksamheten är uppdelad i produktområdena Elmaterial, GDS-produkter och Tillfällig El/Bygg-Ström. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, 8 454 32 4 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 792 1 mån (%) -7,9 Nettoskuld (MSEK) -52 3 mån (%) -11,6 Enterprise Value (MSEK) 74 12 mån (%) -31,6 Soliditet (%) 69,3 YTD (%) 5, Antal aktier f. utsp. (m) 8, 52-V H 171,5 Antal aktier e. utsp. (m) 8, 52-V L 89,5 Free Float (%) 66 Kortnamn MEAB B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) 664 643 654 675 EBITDA (MSEK) 112 6,6 84,8 98,2 EBIT (MSEK) 15 54, 77,8 9,9 EBT (MSEK) 15 52,3 77,1 9,3 EPS (just. SEK) 1,1 5,5 7,4 8,6 DPS (SEK)* 7,5 5, 6, 7, Omsättningstillväxt (%) -,2-3,1 1,6 3,3 EPS tillväxt (%) 8,5-5,3 47,1 16,4 EBIT-marginal (%) 15,8 8,39 11,9 13,5 *varav extrautdelning om 1, SEK 216 216A 217A 218E 219E Just. P/E (x) 14,8 18,1 13,3 11,5 P/BV (x) 3,9 2,7 2,6 2,4 EV/S (x) 1,7 1,1 1,1 1, EV/EBITDA (x) 1,2 12,2 8,3 7, EV/EBIT (x) 1,8 13,7 9,1 7,6 Direktavkastning (%) 5, 5,1 6,1 7,1 KURSUTVECKLING 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 216-11-28 217-2-22 217-5-22 217-8-17 217-11-9 MEAB B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Jan Folke 43,9%,4394 7,5% Lannebo Fonder 9,5% 5,% Nordea Fonder 7,1% 3,7% SEB Fonder 5,7% 3,% LEDNING Ordf. Björn Ogard 1Q-rapport VD Jan Folke Årsstämma CFO LieseLotte Andersson 2Q-rapport RÖSTER FINANSIELL KALENDER 218-4-18 218-4-18 218-8-22 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning 166 135 15 193 162 137 154 21 666 664 643 654 675 689 Övriga rörelseintäkter,5,7,5,8,5,5,5,5 2,8 2,9 2,5 2, 3, 3, Rörelsekostnader -146-126 -143-166 -146-126 -133-166 -563-555 -582-571 -58-592 EBITDA 16,8 9,3 7,4 27,1 16,5 12, 21,4 34,8 15 112 61 85 98 1 Avskrivningar -1,6-1,6-1,7-1,8-1,7-1,7-1,8-1,8-6, -6,4-6,7-7, -7,3-7,5 EBIT 15,2 7,7 5,8 25,3 14,8 1,3 19,6 33, 99,3 15 54 78 91 93 justerad EBIT 18,7 7,7 5,8 25,3 14,8 1,3 19,6 33, 99,3 15 57 78 91 93 Finansnetto -,7 -,6 -,4, -,2 -,1 -,2 -,2-2, -,2-1,7 -,7 -,6 -,5 EBT 14,6 7,1 5,4 25,3 14,6 1,2 19,4 32,9 97,3 15 52 77 9 92 Skatt -3,3-1,6-1,2-5,8-3,4-2,3-4,5-7,6-22,5-23,9-11,9-17,7-21,2-21,7 Nettoresultat 11,3 5,4 4,2 19,5 11,3 7,9 14,9 25,3 74,8 81,2 4,4 59,4 69,1 7,5 EPS f. utsp. (SEK) 1,41,68,52 2,43 1,41,98 1,87 3,16 9,35 1,14 5,5 7,42 8,64 8,81 EPS e. utsp. (SEK) 1,41,68,52 2,43 1,41,98 1,87 3,16 9,35 1,14 5,5 7,42 8,64 8,81 Omsättningstillväxt Q/Q -18,1% -18,5% 1,9% 28,7% -16,% -15,1% 11,9% 3,7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 2,5% -7,3% -2,8% -4,8% -2,4% 1,7% 2,6% 4,2% 9,5% -,2% -3,1% 1,6% 3,3% 2,% Just. EBITDA marginal 12,2% 6,9% 5,% 14,1% 1,2% 8,8% 13,9% 17,3% 15,8% 16,8% 1,% 13,% 14,5% 14,5% Just. EBIT marginal 11,3% 5,7% 3,9% 13,1% 9,2% 7,5% 12,8% 16,5% 14,9% 15,8% 8,9% 11,9% 13,5% 13,4% Just. EBT marginal 1,9% 5,2% 3,6% 13,1% 9,1% 7,4% 12,6% 16,4% 14,6% 15,8% 8,7% 11,8% 13,4% 13,4% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen 82 87 38 66 76 78 EPS 9,4 1,1 5, 7,4 8,6 8,8 Förändring rörelsekapital -31-12 15 1-4 -5 Just. EPS 9,4 1,1 5,5 7,4 8,6 8,8 Kassaflöde löpande verksamheten 51 75 54 77 73 73 BVPS 36,1 38,7 36,2 38,6 41,2 43, Kassaflöde investeringar -4-5 -2-4 -6-6 CEPS 6,4 9,4 6,7 9,6 9,1 9,1 Fritt kassaflöde 47 7 52 73 67 67 DPS 8, 7,5 5, 6, 7, 7, Kassaflöde fin. verksamheten -41-76 -72-4 -48-56 ROE 26% 26% 14% 19% 21% 2% Nettokassaflöde 6-6 -2 33 19 11 Just. ROE 26% 27% 15% 2% 22% 21% Soliditet 66% 67% 69% 71% 71% 72% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar 5,6 7,7 7,1 7,1 6,4 5,7 Antal A-aktier (m),8 Västra Bangatan 54 Likvida medel 118 114 94 126 146 157 Antal B-aktier (m) 7,2 692 23 Kumla Totala tillgångar 435 46 418 432 464 481 Totalt antal aktier (m) 8, +46() 19 58 77 Eget kapital 289 39 289 39 33 344 www.malmbergs.com Nettoskuld -53-6 -52-85 -14-115 Rörelsekapital (Netto) 169 182 175 165 168 174 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 198 193-2% 665 654-2% 694 675 % Just. EBIT 14,6 25,3 nmf 8 77,8-3% 93, 9,9-2% EPS (SEK) 1,4 2,4 nmf 8 7,4-4% 8,9 8,6-2% Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q 8 12 25 25% 7 6 5 1 8 2 15 2% 15% 4 3 2 1 6 4 2 1 5 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 1% 5% % 212 213 214 215 216 217 218E Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 2% 15% 1% 5% % -5% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 4 2-2 -4-6 -8-1 -12-14,6X,4X,2X,X -,2X -,4X -,6X -,8X -1,X -1,2X -1,4X -1% Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 211 212 213 214 215 216 217 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA TILLVÄXT- & MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m FÖRSÄLJNINGSTILLVÄXT PER MARKNAD (R12m) 4% 3% 2% 1% % -1% EBIT-MARGINAL R12M & PER KVARTAL, 21 - LTM 22% 17% 12% 7% 2% -2% -3% 212 213 214 215 216 217 218E -3% -8% Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 21 211 212 213 214 215 216 217 218E Sverige Norge Danmark Finland EBIT-marginal R12 EBIT-marginal per Q *1Q1 inkl EO-kostnader avseende fastighetsreparation om,4 MSEK Remium 3
GEOGRAFISK EXPONERING NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* FÖRSÄLJNINGSUTVECKLING PER GEOGRAFI, R12 9% 5% Sverige 7 6 5 CAGR 211-218E: Koncernen: 3,2% CAGR 211-218E: Sverige: 4,4% 2% 67% Norge Danmark Finland 4 3 2 1 211 212 213 214 215 216 217 218E * Per rullande 12 månader (R12a) t.o.m 4Q17A Sverige Norge Danmark Finland SÄSONGSMÖNSTER OCH PROGNOSTISERAD KASSAGENERERING HISTORISKT SÄSONGSMÖNSTER EBIT, H1 vs H2 FRITT KASSAFLÖDE OCH CASH CONVERSION 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 36% 36% 41% 34% 49% 32% 64% 64% 59% 66% 58% 68% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 86% 92% 86% 78% 69% 67% 63% 53% 45% 3% 211A212A213A214A215A216A217A 218E 219E 22E 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Free Cash Flow Cash conversion, t.h (FCF/EBITDA) INVESTERINGAR OCH KAPITALBINDNING, HISTORISKT OCH PROGNOSTISERAT INVESTERINGAR & AVSKRIVNINGAR, % AV FSG RÖRELSEKAPITAL & LAGERBINDNING, % AV FSG. & MSEK 1,4% 1,2% 1,%,8%,6%,4%,2%,% 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAPEX/Sales D&A/Sales 35% 33% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Net working capital (NWC) NWC/Sales (t.v) Inventory/Sales (t.v) 2 15 1 5 Remium 4
MALMBERGS ELEKTRISKA Elprodukter för proffsen Malmbergs är ett ledande handelshus på den nordiska marknaden främst avseende elprodukter. Bland produkterna återfinns exempelvis LED-produkter, stickproppar, gren- och vägguttag, strömbrytare och rörelsevakter. Försäljning sker i Sverige, som står för merparten av omsättningen, följt av Norge, Danmark och Finland. Kärnan i verksamheten är direktimport utan fördyrande mellanhänder, samt satsningar på egna märkesvaror med ökad integration bakåt i tillverkningsledet som investeringar i produktutveckling och design. Brett sortiment inom elprodukter Malmbergs Elektriska är ett ledande handelshus som framförallt säljer elprodukter på den nordiska marknaden för installatörer, industri-, bygg- och uthyrningsföretag samt återförsäljare. Sortimentet uppgår till cirka 9 2 artiklar där merparten av produkterna är avsedda för elinstallation. Belysningsmateriel, installationsmateriel, kabel och normprodukter (bl.a. automatsäkringar, jordfelsbrytare, strömställare etc.) står för drygt 8% av omsättningen. Affärsidén är att positionera sig som en av marknadens starkaste aktörer inom området elmateriel. Detta åstadkommas genom att kombinera ett brett sortiment av prisvärde kvalitetsprodukter med god logistik, hög servicenivå och kundanpassade tjänster. Kärnan i verksamheten är att i stort kontrollera hela inköpskedjan med direktimport från tillverkande företag samt att upprätthålla en effektiv distribution. Även satsningar inom egna märkesvaror är en stor del av affären. Malmbergs försäljning är inriktad på tekniska produkter och tjänster där huvuddelen är B2B och riktar sig med över 75% till slutkunder inom byggbranschen och till industrierna, samt <25% till övriga branscher, bland annat GDS-marknaden (Gör-detsjälv). Huvudkontoret och centrallagret för hela koncernen är beläget i Kumla. Från Kumla distribueras varor till kunder över hela Sverige, samt till bolagets dotterbolags huvudlager i Norge, Danmark och Finland. Exportförsäljningen till övriga länder sköts från Kumla. För att uppnå en stark lokal närvaro i respektive land bedrivs verksamheten genom ett stort antal proffsbutiker varav 17 stycken i Sverige, 8 stycken i Norge, 2 stycken i Danmark, samt 2 butik i Finland. Två nya butiker i Sverige öppnas i slutet av 217, varav en i Norrköping och en i Göteborg. Afförsidén är att positionera sig som en av marknadens starkaste aktörer inom området elmateriel För att uppnå en stark lokal närvaro bedrivs verksamheten genom ett antal proffsbutiker Remium 5
MALMBERGS ELEKTRISKA Elmateriel, GDS-produkter och Tillfällig El/Bygg-Ström Verksamheten är indelad produktområdena Elmateriel, GDS-produkter och Tillfällig El/Bygg-Ström. Det största produktområdet, Elmateriel, erbjuder professionella användare, grossister och återförsäljare ett kundanpassat utbud av elmateriel och tjänster. Produktområdet omfattar artikelgrupperna installationsmaterial, industrikomponenter, normprodukter, fläktar och värmeprodukter, belysningsmateriel, datatillbehör, nätverksprodukter och kabel. Exempel på produkter är stickproppar, grenoch vägguttag, strömbrytare och rörelsevakter. Kunderna finns representerade bland elinstallatörer, idustriföretag, OEM-industrier, aparatskåpsbyggare etc. Tre produktområden bestående av Elmateriel, GDS-produkter och Tillfällig El Det näst största affärsområdet är GDS-produkter (Gör Det Själv) och omfattar i princip samma produkter som Elmateriel, men säljs under det egna varumärket Praktikern. GDSprodukterna säljs paketerade till återförsäljare vilka i sin tur säljer dem vidare till slutkonsumenten som exempelvis kan vara dagligvaruhandel, järnhandel, elfacksföretag och postorderföretag. Inom produktområdet GDS marknadsförs också produktområdet hembelysning som huvudsakligen består av inredningsbelysning och badrumsbelysning. I övriga fall säljer Malmbergs direkt mot slutkund och då framförallt till aktörer inom byggbranschen. Det minsta affärsområdet är Tillfällig El/Bygg-Ström vilket omfattar produkter avsedda att användas vid byggarbetsplatser och produkterna är exempelvis värmeverk, strålkastare och portabla elverk. Främsta kundgrupperna inom Tillfällig El är byggföretag, som använder tillfälliga elprodukter i sin byggproduktion, samt uthyrningsföretag som bedriver uthyrningsverksamhet med tillfällig el till företag och privatpersoner. Effektiva inköp och distribution av stor betydelse Nästan alla inköp är direktinköp från tillverkaren (ca 85%), vilket bidrar till färre mellanhänder och högre bruttomarginaler. Vidare för Malmbergs ofta en nära dialog med tillverkarna rörande produktutveckling och vid framtagning av nya produkter är bolagets strategi att dessa ska komplettera befintliga produkter och skräddarsys för de behov som bolagets kunder har. Detta då det är billigare att adressera ett befintligt segment än att lansera nya produkter mot nya segment. Genom att ta en allt större roll i produktutvecklingen hos leverantörerna ökar förädlingsvärdet vilket även är marginaldrivande. Säljorganisationen är uppdelad på en central verksamhet och på lokala proffsbutiker. Den centrala bearbetningen sker genom kundbesök och telefonförsäljning där säljare aktivt genom kundbesök bearbetar kunder. Kärnan i verksamheten är direktimport från tillverkande företag och effektiv distribution De flesta inköpen görs i utländsk valuta, framförallt i USD och därefter EUR. Bolaget säkrar i en del fall vissa kurser med terminskontrakt. Vidare är distribution och logistik centralt för leveransprecision, korta ledtider och effektiv kapitalbindning. Malmbergs inköpskanaler är väl inarbetade och utvärdering av leverantörer sker kontinuerligt. Optimering av hela distributionskedjan görs, både från ett operationellt och miljömässigt perspektiv. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 6
HISTORISKA NYCKELTAL 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales 482 524 523 516 549 68 666 664 643 654 675 689 6,5% 4,9% EBIT 28 26 74 52 71 87 99 15 54 78 91 93 13,9% 7,4% EPS 2,4 2, 6,7 4,6 6,6 8,4 9,4 1,1 5, 7,4 8,6 8,8 15,2% 8,6% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 14, 2,1 6,3 1,8 13,4 14,9 17,3 14,8 19,6 13,3 11,5 11,2 15,7 14,2 EV/EBITDA (x) 6,9 8,9 3,7 6,5 8,6 9,8 11,8 1,2 12,2 8,3 7, 6,9 1,6 9,4 EV/EBIT (x) 9,2 11,9 4, 7,3 9,3 1,5 12,5 1,8 13,7 9,1 7,6 7,4 11,3 1,1 EV/SALES (x),5,6,6,7 1,2 1,5 1,9 1,7 1,1 1,1 1, 1, 1,7 1,4 P/FCF (x) 7,4 28,3 8, 22,9 11,9 11,8 27,6 17,1 15,2 1,9 11,8 11,8 18,8 18,3 P/BV (x) 1,3 1,5 1,3 1,6 2,6 3,4 4,5 3,9 2,7 2,6 2,4 2,3 3,9 3,2 ROA (%) 5,5% 4,7% 14% 9,9% 14% 17% 17% 18% 9,7% 14% 15% 15% 17% 15% ROE (%) 9,% 7,2% 21% 14% 19% 23% 26% 26% 14% 19% 21% 2% 25% 22% ROCE (%) 11% 9,9% 25% 18% 23% 27% 29% 3% 17% 23% 25% 25% 29% 25% ROC (%) 15% 14% 33% 22% 29% 34% 35% 29% 16% 22% 24% 24% 32% 3% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 14% 3,5% 12% 4,4% 8,4% 8,5% 3,6% 5,8% 6,6% 9,2% 8,5% 8,5% 6,% 6,1% 1,5% 5,% 7,% 7,5% 6,7% 8,% 4,9% 5,% 5,1% 6,1% 7,1% 7,1% 6,% 6,4% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 27 323 342 4 712 1 1 296 1 2 792 792 792 259 35 297 377 662 912 1 243 1 14 74 77 688-115 P/E (x) 25 2 15 1 5 *Medel = 14 EV/EBIT (x) *Medel = 9,4 2 15 1 5 P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 7