PROBI NASDAQ OMX Mid Cap Storkund återupptar beställningar EBITDA i linje med prognos VD-byte & distributionsavtal Storkund återupptar beställningar. Försäljningen under Q1 218 påverkades likt under Q4 217 som väntat kraftigt av lagerminskningsprogrammet hos en av Probis större kunder. en uppgick till 119 (187) motsvarande en minskning om -36,4% (-33,7% ex valuta), vilket var i linje med vår förväntan om 121. Lagerminskningen medförde en försäljningsminskning om 62 Y/Y. Storkunden har återupptagit beställningarna och leveranserna kommer gradvis öka från slutet av Q2 218. Consumer HealthCare omsatte 11 (178) medan Functional Food växte 7,4% till 9,7 (9,). Geografiskt sett stack Övriga världen ut på den positiva sidan och växte 94,2% Y/Y till 19,4 (1,). Utvecklingen i Övriga Europa var däremot svag och försäljningen minskade till 4,4 (1,9). Avseende Ipsen-avtalet inväntar Probi alltjämt regulatoriska godkännanden för lansering i Kina och Ryssland, vilka vi bedömer är klara under 219. EBITDA i linje med prognos. Bruttomarginalen uppgick till 42,% (5,8) och stärktes sekventiellt från 41,% under Q4 217. Vår prognos var 41,%. Försämringen relativt fjolåret hänförs förändrad produktmix. Vi bedömer att bruttomarginalen har bottnat och förväntar oss en kontinuerlig förstärkning under 218, både drivet av fördelaktigare produktmix samt effektiviseringsåtgärder som får genomslag. Rörelsekostnaderna om 45,7 (46,5) var helt i linje med vår prognos. EBITDA uppgick till 17,2 (62,4) motsvarande en marginal om 14,4% (33,3), vilket även var i nivå med vår förväntan om 17,2 respektive 14,2%. VD-byte & distributionsavtal. Ole Søgaard Andersen har under kvartalet tillträtt som tillförordnad VD för Probi. Vidare har bolaget tecknat en rad nya distributionsavtal, bland annat i Kina, Italien, Australien samt USA. Probi har även presenterat positiva studieresultat avseende utveckling av ett nytt probiotikakoncept för förebyggande av benskörhet, vilket vi bedömer som väldigt intressant. Trots att omsättning och EBITDA kom in som förväntat sänker vi våra prognoser, då vi tidigare räknat med en något kraftigare återhämtning relativt vad vi nu bedömer kommer ske. en sänks med 3% och EBITDA med 1% för 218E. BOLAGSBESKRIVNING Probi utvecklar, producerar, marknadsför och säljer probiotika med dokumenterade positiva hälsoeffekter globalt till livsmedels-, hälso- och läkemedelsbolag. Koncernen är organiserad i två affärsområden Consumer HealthCare och Functional Food. Produkterna säljs i dagsläget i ett fyrtiotal länder. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, 8 454 32 6 218-5-3 KURS (SEK): 465,4 Hälsovård NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde () 5 33 1 mån (%) 6,2 Nettoskuld () 19, 3 mån (%) 38,6 Enterprise Value () 5 322 12 mån (%) 5,8 Soliditet (%) 79,2 YTD (%) 36,9 Antal aktier f. utsp. (m) 11,4 52-V Högst 613 Antal aktier e. utsp. (m) 11,4 52-V Lägst 29 Free Float (%) 27,7 Kortnamn PROB 216A 217A 218E 219E () 443 612 622 74 EBITDA () 153 157 149 27 EBIT () 12 14 97,3 153 EBT () 127 92,3 93,6 151 EPS (SEK) 8,9 6,1 5,9 1,3 DPS (SEK) 1,, 1,5 2,5 stillväxt (%) 16 38,1 1,5 13,2 EPS tillväxt (%) 49,8-32,2-2,1 74, EBIT-marginal (%) 27,1 17, 15,6 21,7 216A 217A 218E 219E P/E (x) 53,2 56,1 78,4 45, P/BV (x) 6, 4,4 5,5 5, EV/S (x) 12,5 6,4 8,4 7,3 EV/EBITDA (x) 36,3 25,1 35,1 24,7 EV/EBIT (x) 46,2 37,9 53,7 33,4 Direktavkastning (%),2,,3,5 KURSUTVECKLING 62 56 5 44 38 32 26 217-4-27 217-7-26 217-1-18 218-1-15 218-4-11 PROB OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Remium Nordic, Bolagsrapporter, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Symrise AG 5,6%,555 5,6% Swedbank Robur Fonder 11,5%,1145 11,5% Fjärde AP-fonden 8,1% 8,1% Probi AB 2,2% 2,2% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Jean-Yves Parisot 2Q-rapport 218-8-13 t.f. VD Ole Søgaard Andersen 3Q-rapport 218-11-6 CFO Jörn Andreas 4Q-rapport 219-2-13 CIO & IR Niklas Brandt Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E 187 172 134 119 119 145 171 187 216 443 612 622 74 764 Övriga intäkter,,,,,,,, 5,,,,,, Rörelsekostnader -139-141 -117-112 -115-129 -138-143 -146-324 -58-524 -551-581 EBITDA 62,4 44,7 29,4 2,8 17,2 28,7 46,2 57, 74,5 153 157 149 27 239 Avskrivningar * -13,7-13,6-12,8-13,2-12,8-13, -13, -13, -6,1-32,6-53,2-51,8-54, -56, EBIT 48,7 31,1 16,6 7,6 4,4 15,7 33,2 44, 68,3 12 14 97 153 183 Finansnetto 2,6-7,2-5,9-1,3 -,2-1,2-1,2-1,1, 6,7-11,8-3,6-2,1-1, EBT 51,3 23,9 1,7 6,4 4,2 14,5 32, 42,9 68,3 127 92,3 94 151 182 Skatt -8,2-7,8-1,9-5,4 -,9-4,1-9, -12, -14,1-24,8-23,2-26, -33,2-4,1 Nettoresultat 43,1 16,2 8,8 1, 3,3 1,4 23, 3,9 54,3 12 69,1 67,7 118 142 EPS f. utsp. (SEK) 3,79 1,42,77,8,29,92 2,2 2,71 5,95 1,7 6,6 5,94 1,3 12,5 EPS e. utsp. (SEK) 3,79 1,42,77,8,29,92 2,2 2,71 5,95 1,7 6,6 5,94 1,3 12,5 stillväxt Q/Q -3% -8% -22% -11% % 21% 18% 9% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 115% 135% 5% -38% -36% -16% 28% 57% 6% 16% 38% 1,5% 13% 8,5% EBITDA tillväxt Y/Y 45% 48% -21% -66% -72% -36% 57% 174% 16% 15% 3,1% -5% 39% 15% EBITDA marginal 33,3% 26,% 22,1% 17,4% 14,4% 19,8% 27,% 3,5% 34,6% 34,4% 25,7% 24,% 29,4% 31,2% EBIT marginal 26,% 18,1% 12,5% 6,4% 3,7% 1,8% 19,4% 23,6% 31,7% 27,1% 17,% 15,6% 21,7% 23,8% * Avskrivningarna är inkluderade i rörelsekostnaderna KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen 53 136 182 122 172 198 EPS 5,95 8,94 6,6 5,94 1,3 12,5 Förändring rörelsekapital 9-14 -36 4-6 -17 Just. EPS 5,97 8,94 6,6 5,94 1,3 12,4 Kassaflöde löpande verksamheten 62 122 146 126 165 181 BVPS 2,5 78,9 77,6 84,6 93,4 13 Kassaflöde investeringar -19-93 -26-27 -32-34 CEPS 6,81 1,7 12,8 11,1 14,5 15,9 Fritt kassaflöde 43-88 119 99 134 147 DPS 1, 1,, 1,5 2,5 3, Kassaflöde fin. verksamheten -8 768-48 -1-42 -37 ROE 29% 11% 8% 7% 11% 12% Nettokassaflöde 35-4 52 98 91 11 Just. ROE 29% 11% 8% 7% 11% 12% Soliditet 82% 74% 8% 79% 82% 84% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar 44 876 321 763 743 723 Antal A-aktier (m) - Sölvegatan 41 Likvida medel 143 13 156 255 346 456 Antal B-aktier (m) 11,4 223 7 Lund Totala tillgångar 228 1 211 1 111 1 217 1 296 1 43 Totalt antal aktier (m) 11,4 +46()46 286 89 2 Eget kapital 187 899 885 964 1 64 1 178 www.probi.se Nettoskuld -143 123 67-76 -192-311 Rörelsekapital (Netto) -4 1 7 94 1 117 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 218A 218E 219E Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 121 119-1% 638 622-3% 719 74-2% EBITDA 17,2 17,2 % 165 149-1% 217 27-5% EPS (SEK),18,29 57% 6,7 5,9-11% 1,9 1,3-5% Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y () OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q () 9 8 7 6 5 4 3 2 1 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 25 2 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E 214 215 216 217 218 6% 5% 4% 3% 2% 1% % EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 5% 15 2,X 4% 3% 2% 1 5-5 -1-15 1,X,X -1,X -2,X 1% % -1% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E 214 215 216 217 218-2 -25-3 -35 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -3,X -4,X -5,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m)* EBIT-MARGINAL (R12m) 8% 4% 75% 7% 65% 6% 55% 5% 35% 3% 25% 2% 15% 45% 1% 4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E 5% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E 214 215 216 217 218 214 215 216 217 218 Bruttomarginal EBIT-marginal *Förvärvet av Nutraceutix konsoliderades i Q4 216 vilket påverkar bruttomarginalen och rörelsemarginalen negativt. Remium 3
Andel av Probis försäljning EBIT EBIT-marginal CONSUMER HEALTHCARE 216A 217A 218 *Särredovisades Q4 216- Q4 217 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E 214A 215A 216A 217A 77,4 64,8 8,9 185 178 163 125 111 11 135 11 182 416 578 89% 88% 91% 96% 95% 95% 94% 93% 92% 93% 74% 83% 92% 94% 33,2 19,8 34, 48,3 54,1 21, 13,1 5, 1,1 12,7 17,8 52,3 135 93,2 42,9% 3,6% 42,% 26,1% 3,3% 12,9% 1,5% 4,5% 1,% 9,4% 17,6% 28,7% 32,6% 16,1% Försäljningsutveckling Consumer HealthCare 216-218 () 2 175 15 125 1 75 5 25 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E 4% 3% 2% 1% % Lageruppbyggnadseffekt hos storkund påverkar försäljningen. 216A 217A 218 Gamla Probi Nutraceutix* EBIT-marginal Consumer HealthCare (CHC) omsatte 11 (178) motsvarande 91,9% (95,2) av koncernens försäljning under Q1 218. EBIT uppgick till 1,1 (46,7) innebärande en marginal om 1,% (26,1). Probi har en större kund som gjort väldigt stora beställningar under 216 och 217, framförallt i Q4 216 samt i Q1 217. Under 217 utgjorde storkunden 122 (211) motsvarande 2,7% (51,5) av affärsområdets omsättning. Storkunden genomför ett lagermiskningsprogram som påverkar försäljningen negativt kortsiktigt. Storkunden har återupptagit sina beställningar, som gradvis kommer öka med start Q2 218. Förvärvet av amerikanska Nutraceutix konsoliderades från Q4 216 och ingår som helhet i CHC. Under 217 omsatte CHC 578 (48). Nutraceutix bidrog med 39 (N/A). Storkunden utgjorde 121,8 (21,5) motsvarande 2,7% (51,5) av CHC:s omsättning år 217 Försäljningsutveckling CHC per kategori () 6 5 4 3 2 1 Tillväxt CHC-marknad 213-222E (MDSEK) 5, 4, 3, 2, 1, 214 215 216 217, Europa Nordamerika Asien Övriga kunder Storkunden Nutraceutix 213A 217A 222E Källa: Årsredovisning Probi 217, Euromonitor Consumer HealthCare-marknaden uppvisade en CAGR om 7,8% i Europa mellan åren 212-217. CAGR för perioden 217-222E väntas uppgå till 5,9%. I Nordamerika var motsvarande siffra 15,9% för 213-217A medan tillväxttakten förväntas vara 11,3% 217-222E. Asien uppvisade en CAGR om 1,2% för 213-217A. För åren 217-222E väntas tillväxten uppgå till 9,5% i snitt per år i regionen. Stark tillväxt i Nordamerika & Asien Remium 4
Andel av Probis försäljning EBIT EBIT-marginal FUNCTIONAL FOOD 216A 217A 218 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E 214A 215A 216A 217A 9,6 8,5 8,3 8,6 9, 8,9 8,4 8, 9,7 9,5 36,4 38,1 35, 34,2 11% 12% 9% 4% 5% 5% 6% 7% 8% 7% 26% 17% 8% 5,6% 2,1,8-3,3-4,7 2, 2,8 3,5 2,6 3,2 3, 9,18 1,8-5, 1,9 22,3% 9,8% -39,6% -54,6% 22,1% 31,1% 41,9% 32,5% 33,7% 31,6% 25,2% 28,3% -14,3% 31,7% Försäljningsutveckling Functional Food 216-218 () 1 9 8 7 6 5 4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E 216A 217A 218 6% 4% 2% % -2% -4% -6% Relansering av ProViva hösten 216 belastade resultatet. EBIT-marginal Functional Food, omsatte 9,7 (9,) under Q1 218 motsvarande 8,% (4,7) av koncernens försäljning. EBIT uppgick till 3,2 (2,). Rörelsemarginalen var negativ under H2 216 beroende på att Probi genomförde en marknadsföringssatsning (engångsinvestering) för omlanseringen av ProViva-produkterna i Sverige. I december 217 kommuncierade Probi att bolaget slutit ett större avtal gällande lansering av en Functional Food-produkt för maghälsa i Nordamerika och potentiellt ytterligare marknader. Lanseringen planeras till H2 219 och förväntas få betydande påverkan på intäkter och resultat för affärsområdet. Vi bedömer att avtalet har potential att dubblera affärsområdet avseende omsättning och resultat. Nytt avtal ger stora tillväxtmöjlighet - lansering H2 219 Tillväxt Functional Food marknad 213A - 222E per geografi 3 25 2 15 1 Den kraftig tillväxten i Asien väntas accelerera... 5 Europa Nordamerika Asien 213A 217A 222E CAGR för Functional Food-marknaden i Europa mellan åren 213-217A uppgick till -,1%, för 217-222E väntas tillväxten vara 1,9% per år. I Nordamerika är tillväxttakten högre, under 213-217A uppgick CAGR till 4,8% och väntas uppgå till 4,6% för 217-222E. Allra högst tillväxttakt uppvisar Asien där CAGR var 8,7% 213-217 och som väntas vara på samma nivå (8,7%) för 217-222E. Remium 5
Sverige Övriga Europa Nordamerika Övriga världen Totalt FÖRSÄLJNING PER GEOGRAFI - KONCERNNIVÅ 216A 217A 218A Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 213A 214A 215A 216A 217A 14,8 1,7 13,3 16,2 12,4 12,7 15,4 13,4 14,7 59,1 52,7 5,7 54,9 53,8 3,9 5,4 6,3 6,8 1,9 8,3 11,3 5,1 4,5 14,6 15,9 18,6 22,5 35,6 58,8 49,5 62,9 166 154 138 9,5 94,4 8,6 18,3 44,5 132 337 477 9,5 7,7 6,7 5,1 1, 13, 16,3 6,4 19,5 11,6 24,8 19,2 29, 45,8 87, 73,3 89,2 194 187 172 134 119 119 14 138 221 443 612 Probis största marknad är Nordamerika och utgjorde 78% av försäljningen under 217. Bolagets andra största marknad är den svenska. Den mest välkända produkten i Sverige är förmodligen fruktjuicen ProViva som innehåller probiotika från Probi. Trots att Probi har stark ställning i USA och goda tillväxtmöjligheter i Europa så bedömer vi att den främsta långsiktiga potentialen finns i Asien. Flera asiatiska länder har lång tradition av fermenterade livsmedel. 216 slöt Probi ett avtal med franska läkemedelsbolaget Ipsen Pharma. Probis avtal med Ipsen omfattar totalt cirka 2 marknader. Under 217 lanserades produkten i Frankrike, Baltikum, Tjeckien och Rumänien. Nordamerika dominerar IPSEN-avtal ger tillväxtmöjligheter Intäktsfördelning per geografi helår 216 () Intäktsfördelning per geografi helår 217 () 29 55 23 Sverige Övriga Europa 46 54 35 Sverige Övriga Europa Nordamerika Nordamerika 337 Övriga världen 477 Övriga världen EBITDA Kassaflöde från rörelsen Förändring rörelsekapital KF från löpande verksamheten 216A EBITDA & KASSAFLÖDE KVARTALSBASIS 217A Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 214A 215A 216A 217A 218E 43,1 3,1 37,1 6,8 62,4 44,7 29,4 2,8 17,2 36,2 74,5 153 157 149 34,6 16,6 32,9 51,9 79,7 43,2 33,6 25,2 18,8 32,1 52,6 136 182 122-18, 12,9-31,1 22,6-25,3-5,9-1,5-3,3-9,9 5,1 9,48-13,5-35,9 4, 16,5 29,5 1,8 74,5 54,4 37,2 32,1 22, 8,8 37,2 62,1 122 146 126 218 EBITDA per aktie Kassaflöde per aktie Vinst per aktie 4,7 3,3 4,1 5,3 5,5 3,9 2,6 1,8 1,5 4, 8,2 13,4 13,8 13,1 1,8 3,2,2 6,5 4,8 3,3 2,8 1,9,8 4,1 6,8 1,7 12,8 11,1 3,6 2,7 3,5 2,8 3,8 1,4,8,1,3 2,4 6, 8,9 6,1 5,9 Avskrivningarna har ökat markant sedan förvärvet av amerikanska Nutraceutix (konsoliderades Q4 216). P/E-talet blir, enligt vår uppfattning, missvisande. Vi anser att EV/EBITDA alternativt CEPS dvs kassaflödet från den löpande verksamhet per aktie bättre avspeglar bolagets underliggande intjäning. I tabellen ovan illustreras skillnaden mellan kassaflödet per aktie och vinsten per aktie. Probi har en god underliggande kassagenerering och har snabbt minskat skuldsättningen sedan förvärvet hösten 216. Förvärvsavskrivning tynger resultatet Starka kassaflöden möjliggör utrymme för fler förvärv Remium 6
KONCERNEN Nettoomsättning 213-218E () Nettoomsättning per affärsområde 213-217A (%) 8 1% 6 8% 4 6% 2 213 214 215 216 217 Gamla Probi ex storkund Storkund Nutraceutix 4% 2% % 213 214 215 216 217 Consumer Healthcare Functional Food Probi har uppvisat en stark försäljningsutveckling under de senaste åren, både organiskt samt via förvärvet av Nutraceutix. År 216 växte Probi hela 67% organiskt Y/Y, till stor del drivet av att försäljningen till bolagets "storkund" mer än dubblerades och uppgick till 211 (93,8). Försäljningen till storkunden sjönk till 122 (211) under 217, på grund av lageruppbyggnad och att kunden förändrat sitt säkerhetslager till "just-in-time". Förvärvet Nutraceutix konsoliderades Q4 216 och ingår i affärsområde CHC. Under 213 utgjorde CHC 6% av omsättningen medan FF stod för 4%. Denna andel har förändrats markant under de senaste åren och CHC bidrog med 578 (49) motsvarande 94% av (92) koncernens försäljning under 217. Functional Foods försäljning som andel av koncernens omsättning torde öka under 219 till följd av att Probi tecknat ett avtal med lansering H2 219. Stark tillväxt senaste åren Förändrad affärsområdesmix Bruttomarginal koncernnivå 213-217A (%) EBITDA () & EBITDA-marginal (%) 213-218 8% 2 4% 7% 75% 69% 7% 15 3% 6% 61% 1 2% 5% 45% 45% 5 1% 4% 3% 213A 214A 215A 216A 217A 218E 213A 214A 215A 216A 217A 218E EBITDA EBITDA-marginal % Koncernens bruttomarginal har minskat under de senaste åren. Minskningen beror dels på den förändrande försäljningsmixen mellan CHC och FF samt på konsolidering av Nutraceutix, som säljer nyckelfärdiga konsumentförpackade produkter med strukturellt lägre bruttomarginal. Nutraceutix bruttomarginal uppgick vid övertagande år 216 till cirka 33% medan Probis var kring 7%. Vi bedömer att bruttomarginalen bottnade på 41,% Q4 217 och förväntar oss en förstärkning framgent, främst drivet av fördelaktigare produktmix. Bruttomarignalkontraktionen är således den främsta förklaringen till den minskade EBITDA-marginalen. Marginalkontraktion till följd av förändrad produktmix Remium 7
HISTORISKA NYCKELTAL 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales 65,5 8,4 94,4 1 12 135 216 443 612 622 74 764 65,4% 43,8% EBIT 14 18 18 17 18 27 68 12 14 97 153 183 56,7% 43,3% EPS 1,1 1,5 1,5 1,5 1,7 2,4 6, 8,9 6,1 5,9 1,3 12,5 36,4% 32,6% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 53,8 33,4 34,1 3, 23,9 25,8 23,8 53,2 56,1 78,4 45, 37,3 44,3 36,5 EV/EBITDA (x) 26,8 13,5 15, 13,5 11,6 11,3 15,4 36,3 25,1 35,1 24,7 22,4 25,6 19,9 EV/EBIT (x) 36,7 2,2 22,6 18,4 14,8 14,7 16,8 46,2 37,9 53,7 33,4 29,2 33,6 26,1 EV/SALES (x) 7,7 4,6 4,3 3,2 2,6 3,3 5,3 12,5 6,4 8,4 7,3 7, 8,1 6, P/FCF (x) 55,8 2,1 64,7 22,6 33,2 23,6 3,3 neg. 32,4 53,5 39,7 36,1 nmf nmf P/BV (x) 5,1 3,7 4,2 3,3 2,7 3,8 6,9 6, 4,4 5,5 5, 4,5 5,8 4,8 ROA (%) 8,9% 1,1% 11,% 9,9% 1,% 14,5% 23,9% 8,4% 6,2% 5,6% 9,1% 1,1% 12,8% 12,6% ROE (%) 9,4% 11,1% 12,2% 11,% 11,5% 17,5% 29,% 11,3% 7,8% 7,% 11,1% 12,% 16,1% 15,4% ROCE (%) 12,1% 14,7% 15,3% 14,% 13,8% 21,1% 36,5% 1,7% 9,4% 8,5% 12,6% 13,8% 18,9% 18,3% ROC (%) 32,6% 54,5% 44,2% 48,4% 45,7% 81,5% 154,7% 11,7% 1,9% 11,% 17,5% 21,% 59,1% 6,9% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 1,8% 5,% 1,5% 4,4% 3,% 4,2% 3,3% -14,9% 3,1% 1,9% 2,5% 2,8% -2,8% -,3%,8% 2,1% 1,4% 1,7% 1,9% 1,4%,7%,2%,%,3%,5%,6%,3%,8% No. of shares (m) Market Cap () EV () 9,4 9,4 9,2 9,1 9,1 9,1 9,1 11,4 11,4 11,4 11,4 11,4 578 456 479 45 36 561 1 29 5 418 3 874 5 33 5 33 5 33 57 366 42 317 269 452 1 147 5 54 3 941 5 227 5 111 4 992 P/E (x) 6 5 4 3 2 1 *Medel = 34,7 EV/EBIT (x) *Medel = 23,8 4 3 2 1 P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 8
PROBI Komplett probiotikakoncern Probi utvecklar, producerar, marknadsför och säljer probiotika globalt till livsmedels-, hälso- och läkemedelsbolag. Probiotika är levande mikroorganismer som har en gynnsam effekt på hälsan när de intas i tillräcklig mängd. Bolagets forskning är primärt inriktad mot maghälsa, immunförsvar, närings- och järnupptag samt metabol hälsa. Koncernen är organiserad i två affärsområden Consumer HealthCare och Functional Food. Probiotika är levande mikroorganismer (bakterier) som kan ge människan positiva hälsoeffekter när de intas i tillräcklig mängd. Människans tarmflora består av fler än 2 arter och ett oändligt antal stammar. Det finns en tydlig korrelation mellan tarmfloran och hälsa. I en frisk tarm lever bakterierna i samförstånd med kroppen, de livnär sig bland annat på de fibrer vi äter och omvandlar dem till nyttiga ämnen för kroppen. Tarmbakterier är nödvändiga för matsmältning, näringsupptag och immunsystem. Hälften av de celler som påverkar vårt immunförsvar finns i tarmarna. Forskningen under senare år har till stor del fokuserat på att studera bakteriernas betydelse vid utveckling av välfärdssjukdomar som övervikt, diabetes samt hjärt- och kärlsjukdomar. Kliniska studier och dokumentation är centralt för att kunna marknadsföra och påvisa probiotikans positiva hälsoeffekter. Probi är ett forskningsintensivt bolag som bedriver ett omfattande forsknings- och utvecklingsarbete. Bolagets forskning är primärt inriktad mot maghälsa, immunförsvar, närings- och järnupptag samt metabol hälsa. Regelverket kring vilka hälsopåstående och claims som får användas på de olika marknaderna som Probi är verksamma på kan skilja sig markant. Kontroll över såväl utveckling som produktion Hösten 216 förvärvade Probi det amerikanska probiotikabolaget Nutraceutix, vilket har gjort att Probi numera har kontroll över både utvecklingen och produktionen. Koncernen har numera fyra anläggningar. Huvudkontoret med forskning och utveckling är stationerat i Lund. I Seattle finns Probis fermenteringsanläggning (jäsning av bakterier) medan förpackningsanläggningen ligger i Denver. Båda anläggningarna i USA är GMP-certifierade (Good Manufacturing Practices). Bolaget har dessutom ett försäljningskontor i Singapore. Probi marknadsför probiotiska produkter inom fyra produktplattformar. Probi Premium bolagets väldokumenterade och kliniskt noggrant studerade probiotiska plattformar: Probi Digestis mot magbesvär, Probi Defendum stärker immunförsvaret samt Probi FerroSorb som stimulerar kroppens upptagning av järn. Probi Select består av tre befintliga probiotiska plattformar (en stam med fokus på barn, en på vuxna samt en för immunområdet). Plattformen har lanserats i USA under 217. Probi Livebac en teknologiplattform som möjliggör tillverkning av probiotikaprodukter med garanterad hållbarhet genom hela hållbarhetstiden, även vid förvaring i rumstemperatur. Probi Bio-Tract patenterad deliveryteknologi som skyddar probiotikan från magsyror samt säkerställer att en större del levande bakterier når tarmsystemet. Positiva hälsoeffekter GMP-certifierade anläggningar Patenterad deliveryteknologi Remium 9
PROBI Två affärsområden Affärsområde Consumer Healthcare utvecklar, tillverkar och marknadsför bolagets probiotika. Kunderna är läkemedelsföretag och andra företag specialiserade på probiotika och egenvårdsprodukter. Produkternas regulatoriska status är antingen livsmedel eller konsumentläkemedel beroende på marknad. Produkterna är inte tänkt att ersätta vanlig mat utan att fungera som ett komplement. Intäkterna genereras genom varuförsäljning i bulk eller konsumentförpackning. Exempel på produkter är ProbiFrisk och ProbiMage. Förvärvet Nutraceutix ingår i detta affärsområdet och konsoliderades från Q4 216. Functional Food (FF) utvecklar livsmedel som innehåller Probis probiotika. Utvecklingen sker i samarbete med livsmedelsföretag med syfte att kommersialisera och marknadsföra produkter med hög volympotential. Intäkterna består huvudsakligen av royalties baserade på samarbetspartners försäljning. Affärsstrukturen inom FF skiljer sig en del från bolagets andra affärsområde. Inom FF säljer bolaget inte bara en produkt, utan också en idé, vilket gör att ledtiderna blir längre. Probiotikan användas främst i mejeriprodukter och kylda fruktdrycker. Probis kanske mest kända produkt, fruktdrycken ProViva, är marknadsledande i Sverige. Därutöver finns även möjlighet att använda probiotika i torra applikationer såsom mjölk- och proteinpulver. Tillväxtmarknad - ökad medvetenhet kring hälsoeffekter Mellan åren 212-217 växte den globala probiotikamarknaden med i genomsnitt 7%. Fram till år 222 förväntas tillväxten uppgå till ca 7% per år, dock med variationer såväl geografiskt som inom de olika marknadssegmenten. I Nordamerika prognostiseras Consumer HealthCare-marknaden (CHC) växa med 11,3% medan Funtioncal Foodmarknaden spås växa 4,6% årligen. I Europa är tillväxttakten något lägre procentuellt sett, CHC-marknaden förväntas växa med 5,9% och FF-marknaden med 1,9%. Italien är det land i världen där det konsumeras mest CHC-produkter per capita. Säljer ett koncept - längre ledtider Stark underliggande marknadstillväxt I Asien spås tillväxten uppgå till 9,5% för CHC-marknaden medan FF-marknaden antas växa 8,7% årligen. På flera asiastiska marknader så som Japan, Sydkorea och Kina finns en lång tradition av fermenterade livsmedel, vilket har lett till en hög medvetenhet om probiotika. Även faktorer så som ökad medvetenheten kring hälsoeffekter, åldrande befolkning samt en växande medelklass bidrar till marknadstillväxten. Bolagets produkter säljs i dagsläget på ett trettiotal marknader. 216 slöt Probi ett avtal med franska läkemedelsbolaget Ipsen Pharma. Avtalet omfattar ytterligare cirka 2 marknader. Probi har två finansiella mål dels att växa snabbare än marknaden samt uppnå en EBITDA-marginal överstigande 2%. Intressant avtal med Ipsen Pharma Remium 1
Report completed: 218-5-3 13:29:8 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Björn Rydell, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see www.introduce.se/analys/disclaimer/ for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see www.introduce.se/remium. Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/remium_affarsrelationer.pdf The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/rem_rek.pdf for information about our historical investment recommendations. Please see http://www.introduce.se/analys/disclaimer for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. Remium 11