PROB. Lagerminskning Starka kassaflöden Betydande FF-avtal REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 PROBI NASDAQ OMX Mid Cap Lagerminskning Starka kassaflöden Betydande FF-avtal Lagerminskning. Försäljningen under Q4 217 påverkades som väntat kraftigt av lagerminskningsprogrammet hos en av Probis större kunder. en minskade med 38% Y/Y till 119 (194), vilket var 6,5% högre än vår prognos om 112. Vi uppskattar att lagerminskningen medförde en negativ påverkan om cirka 75 Y/Y. Consumer HealthCare omsatte 111 (185). Nutraceutix (Probi USA), som ingår i affärsområdet bidrog med 85,3 (75,6). Försäljningen för Functional Food uppgick till 8, (8,6) och påverkades negativt av en avtalsenlig lägre royaltysats. På helårsbasis uppgick försäljningen till 612 (443) varav förvärvet bidrog med 39. Organiskt minskade omsättningen med 11% på grund av lagerminskningen. EBITDA stärktes till 157 (153) motsvarande en marginal om 25,7% (34,4). Starka kassaflöden. Bruttomarginalen uppgick till 41,% (5,8). Vår prognos var 39,5%. Försämringen var relaterad väsentligt förändrad produktmix Y/Y. Vi bedömer att bruttomarginalen även kommer vara pressad under Q1 218 men förväntar oss sedan en successiv förstärkning. EBITDA uppgick till 2,8 (6,8) motsvarande en marginal om 17,4% (31,3). Vi räknade med 1,2 respektive 9,2%. Avvikelsen härrörde främst starkare bruttomarginal och lägre omkostnadsnivå relativt vårt estimat. Kassaflödet från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital stärktes under 217 med 55,9 till 146. Nettoskulden uppgick per 31 december till 21, (123). Probi kommer fortsätta sin ambitiösa satsning och investera i FoU samt förbättrad produktionskapacitet. Betydande FF-avtal. Probi har slutit ett strategiskt avtal gällande lansering av en Functional Food-produkt innehållande Probis baktierie för maghälsa i Nordamerika och potentiellt ytterligare marknader. Lanseringen planeras starta H Avtalet har enligt vår bedömning potential att dubblera affärsområdet avseende omsättning (34,8 under 217) samtidigt som marginalnivåerna (royaltyintäkter) torde vara mycket god. Vidare räknar vi med ett svagt Q1 218 då lagerminskningsprogrammet fortsätter att påverka, därefter väntar vi oss att försäljningen ökar sekventiellt. Probi utvecklar, producerar, marknadsför och säljer probiotika med dokumenterade positiva hälsoeffekter globalt till livsmedels-, hälso- och läkemedelsbolag. Koncernen är organiserad i två affärsområden Consumer HealthCare och Functional Food. Produkterna säljs i dagsläget i ett trettiotal länder. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, KURS (SEK): 319, Hälsovård NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde () mån (%) -7, Nettoskuld () 21, 3 mån (%) 1,6 Enterprise Value () mån (%) -37,2 Soliditet (%) 79,7 YTD (%) -6,2 Antal aktier f. utsp. (m) 11,4 52-V Högst 613 Antal aktier e. utsp. (m) 11,4 52-V Lägst 29 Free Float (%) 26,6 Kortnamn PROB 216A 217A 218E 219E () EBITDA () EBIT () EBT () , EPS (SEK) 8,9 6,1 6,7 1,9 DPS (SEK) 1,, 1,5 2,5 stillväxt (%) 16 38,1 4,2 12,7 EPS tillväxt (%) 49,8-32,2 1,1 62,8 (%) 27,1 17, 17,3 22,4 216A 217A 218E 219E P/E (x) 53,2 56,1 47,8 29,3 P/BV (x) 6, 4,4 3,8 3,4 EV/S (x) 12,5 6,4 5,6 4,8 EV/EBITDA (x) 36,3 25,1 21,8 16, EV/EBIT (x) 46,2 37,9 32,6 21,6 Direktavkastning (%),2,,5,8 KURSUTVECKLING PROB OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Remium Nordic, Bolagsrapporter, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Symrise AG 5,6%,555 5,6% Swedbank Robur 11,5%, ,5% Fjärde AP-fonden 7,7% 7,7% Handelsbanken Fonder 3,7% 3,7% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Jean-Yves Parisot 1Q-rapport VD Peter Nählstedt 2Q-rapport CFO Jörn Andreas 3Q-rapport CIO Niklas Brandt 4Q-rapport Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Övriga intäkter,,,,,,,, 5,,,,,, Rörelsekostnader EBITDA 62,4 44,7 29,4 2,8 17,2 32,4 54,2 61,3 74, Avskrivningar * -13,7-13,6-12,8-13,2-13,2-13,6-14, -14, -6,1-32,6-53,2-54,8-56, -58, EBIT 48,7 31,1 16,6 7,6 4, 18,8 4,2 47,3 68, Finansnetto 2,6-7,2-5,9-1,3-1,2-1,2-1,2-1,2, 6,7-11,8-4,6-2,2-1,2 EBT 51,3 23,9 1,7 6,4 2,8 17,6 39,1 46,2 68, , Skatt -8,2-7,8-1,9-5,4 -,8-4,9-1,9-12,9-14,1-24,8-23,2-29,6-34,9-4,9 Nettoresultat 43,1 16,2 8,8 1, 2, 12,7 28,1 33,2 54, ,1 76, EPS f. utsp. (SEK) 3,79 1,42,77,8,18 1,11 2,47 2,92 5,95 1,7 6,6 6,68 1,9 12,7 EPS e. utsp. (SEK) 3,79 1,42,77,8,18 1,11 2,47 2,92 5,95 1,7 6,6 6,68 1,9 12,7 stillväxt Q/Q -3% -8% -22% -11% 1% 27% 13% 1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 115% 135% 5% -38% -35% -11% 3% 59% 6% 16% 38% 4,2% 13% 8,5% EBITDA tillväxt Y/Y 45% 48% -21% -66% -72% -28% 84% 195% 16% 15% 3,1% 5% 31% 13% EBITDA marginal 33,3% 26,% 22,1% 17,4% 14,2% 21,1% 31,3% 32,3% 34,6% 34,4% 25,7% 25,9% 3,2% 31,3% EBIT marginal 26,% 18,1% 12,5% 6,4% 3,3% 12,2% 23,2% 24,9% 31,7% 27,1% 17,% 17,3% 22,4% 23,8% * Avskrivningarna är inkluderade i rörelsekostnaderna KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 5,95 8,94 6,6 6,68 1,9 12,7 Förändring rörelsekapital Just. EPS 5,97 8,94 6,6 6,68 1,9 12,6 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 2,5 78,9 77,6 84,3 93,7 14 Kassaflöde investeringar CEPS 6,81 1,7 12,8 12,2 14,6 15,4 Fritt kassaflöde DPS 1, 1,, 1,5 2,5 3, Kassaflöde fin. verksamheten ROE 29% 11% 8% 8% 12% 12% Nettokassaflöde Just. ROE 29% 11% 8% 8% 12% 12% Soliditet 82% 74% 8% 79% 84% 86% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m) - Sölvegatan 41 Likvida medel Antal B-aktier (m) 11, Lund Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 11,4 +46() Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring % % % EBITDA 1,3 21 nmf % % EPS (SEK) -,24,8 nmf 7,1 6,7-6% 12,2 1,9-11% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y () OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q () A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E % 5% 4% 3% 2% 1% % EBIT TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 5% 15 2,X 4% 3% 5-5 1,X,X -1,X 2% % % -% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -2,X -3,X -4,X -5,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m)* EBIT-MARGINAL (R12m) 8% 4% 75% 7% 65% 6% 55% 5% 35% 3% 25% 2% 15% 45% 1% 4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E 5% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E Bruttomarginal *Förvärvet av Nutraceutix konsoliderades i Q4 216 vilket påverkar bruttomarginalen och rörelsemarginalen negativt. Remium 3

4 Andel av Probis försäljning EBIT CONSUMER HEALTHCARE 216A 217A Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213A 214A 215A 216A 217A 77,4 64,8 8, , % 88% 91% 96% 95% 95% 94% 93% 6% 74% 83% 92% 94% 33,2 19,8 34, 48,3 54,1 21, 13,1 5, 2,29 17,8 52, ,2 42,9% 3,6% 42,% 26,1% 3,3% 12,9% 1,5% 4,5% 3,7% 17,6% 28,7% 32,6% 16,1% % 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 216A 217A Gamla Probi Nutraceutix Största affärsområdet. I Q4 217 omsatte Consumer HealthCare (CHC) 111 (185) motsvarande 93% av koncernens omsättningen under kvartalet. EBIT uppgick till 5, (48,3) innebärande en marginal om 4,5% (26,1). Rörelsemarginalen för segmentet har de senaste åtta kvartalen pendlat mellan 5% - 43%. Probi har en större kund som gjort väldigt stora beställningar under 216 och 217, framförallt i Q4 216 samt i Q Under 216 utgjorde storkunden 21 motsvarande 5,6% av affärsområdets omsättning. Förvärvet av amerikanska Nutraceutix konsoliderades från Q4 216 och ingår som helhet i CHC. Under 217 omsatte CHC 578 (48). Nutraceutix bidrog med 39. Storkunden genomför ett lagermiskningsprogram som påverkar försäljningen negativt kortsiktigt. Stark tillväxt i Nordamerika. Mellan åren uppvisade Consumer HealthCare-marknaden en CAGR om 7,2% i Europa. CAGR för perioden E väntas uppgå till 5,9%. I Nordamerika var motsvarande siffra 2,8% för A medan tillväxttakten förväntas vara 11,2% E. Asien uppvisade en CAGR om 5,6% för A. För åren E väntas tillväxten uppgå till 5,4% i snitt per år i regionen. TILLVÄXT CONSUMER HEALTHCARE-MARKNAD Miljarder USD 212A 216A 221E Europa 1, 1,3 1,7 Nordamerika 1, 2,1 3,6 Asien,6,8 1, EBITDA Kassaflöde från rörelsen Förändring rörelsekapital KF från löpande verksamheten 216A EBITDA & KASSAFLÖDE KVARTALSBASIS 217A Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213A 214A 215A 216A 217A 218E 43,1 3,1 37,1 6,8 62,4 44,7 29,4 2,8 23,1 36,2 74, ,6 16,6 32,9 51,9 79,7 43,2 33,6 25,2 2,3 32,1 52, , 12,9-31,1 22,6-25,3-5,9-1,5-3,3 4,42 5,1 9,48-13,5-35,9 7,8 16,5 29,5 1,8 74,5 54,4 37,2 32,1 22, 24,7 37,2 62, EBITDA per aktie Kassaflöde per aktie Vinst per aktie 4,7 3,3 4,1 5,3 5,5 3,9 2,6 1,8 2,5 4, 8,2 13,4 13,8 14,5 1,8 3,2,2 6,5 4,8 3,3 2,8 1,9 2,7 4,1 6,8 1,7 12,8 12,2 3,6 2,7 3,5 2,8 3,8 1,4,8,1 1,7 2,4 6, 8,9 6,1 6,7 Ökade avskrivningar. Probis avskrivningar har ökat markant sedan förvärvet av amerikanska Nutraceutix (konsoliderades Q4 216). P/E-talet blir, enligt vår uppfattning, missvisande. Vi anser att EV/EBITDA alternativt CEPS dvs kassaflödet från den löpande verksamhet per aktie bättre avspeglar bolagets underliggande intjäning. I tabellen ovan illustreras skillnaden mellan kassaflödet per aktie och vinsten per aktie. Probi har en god underliggande kassagenerering och har snabbt minskat skuldsättningen sedan förvärvet hösten 216. Förvärvsavskrivningar - gör P/Etalet missvisande Starka kassaflöden - möjliggör utrymme för förvärv Remium 4

5 Andel av Probis försäljning EBIT FUNCTIONAL FOOD 216A 217A Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213A 214A 215A 216A 217A 9,6 8,5 8,3 8,6 9, 8,9 8,4 8, 41,6 36,4 38,1 35, 34,2 11% 12% 9% 4% 5% 5% 6% 7% 4% 26% 17% 8% 6% 2,1,8-3,3-4,7 2, 2,8 3,5 2,6 15,9 9,18 1,8-5, 1,9 22,3% 9,8% -39,6% -54,6% 22,1% 31,1% 41,9% 32,5% 38,1% 25,2% 28,3% -14,3% 31,7% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 216A 217A 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% Nytt avtal inom FF. Bolagets andra afffärsområde, Functional Food, omsatte 8, (8,6) under Q4 217 motsvarande 6,7% av koncernens försäljning. EBIT uppgick till 2,6 (-4,7). Rörelsemarginalen för segmentet har de senaste åtta kvartalen pendlat mellan -55% - 34%. Rörelsemarginalen var negativ under H2 216 beroende på att Probi genomförde en marknadsföringssatsning (engångsinvestering) för omlanseringen av ProViva-produkterna i Sverige. I december 217 kommuncierade Probi att bolaget slutit ett större avtal gällande lansering av en Functional Food-produkt för maghälsa i Nordamerika och potentiellt ytterligare marknader. Lanseringen planeras till H2 219 och förväntas få betydande påverkan på intäkter och resultat för affärsområdet. Potential i Asien. CAGR för Functional Food-marknaden i Europa mellan åren A uppgick till -1,5%, för E väntas tillväxten vara 1,6%. I Nordamerika är tillväxttakten högre, under A uppgick CAGR till 6,5% och väntas uppgå till 6,6% för E. Allra högst tillväxttakt uppvisar Asien där CAGR var 9,6% och som väntas accelerera till 12,7% för E. TILLVÄXT FUNCTIONAL FOOD-MARKNAD Miljarder USD 212A 216A 221E Europa 6,5 6,1 6,7 Nordamerika 3,8 4,9 6,8 Asien 11,6 16,8 3,4 Sverige Övriga Europa Nordamerika Övriga världen Totalt FÖRSÄLJNING PER GEOGRAFI - KONCERNNIVÅ 216A 217A Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213A 214A 215A 216A 217A 14,8 1,7 13,3 16,2 12,4 12,7 15,4 13,4 59,1 52,7 5,7 54,9 53,8 3,9 5,4 6,3 6,8 1,9 8,3 11,3 5,1 14,6 15,9 18,6 22,5 35,6 58,8 49,5 62, ,5 94,4 18,3 44, ,5 7,7 6,7 5,1 1, 13, 16,3 6,4 11,6 24,8 19,2 29, 45,8 87, 73,3 89, Stora i USA. Probis största marknad är nordamerika, som utgjorde 78% av försäljningen under 217. Bolagets andra största marknad är den svenska. Den mest välkända produkten i Sverige är förmodligen fruktjuicen ProViva som innehåller probiotika från Probi. Trots att Probi har stark ställning i USA och goda tillväxtmöjligheter i Europa så bedömer vi att den främsta långsiktiga potentialen finns i Asien. Flera asiatiska länder har lång tradition av fermenterade livsmedel. 217 startades lanseringen tillsammans med det franska läkemedelsbolaget Ipsen Pharma. Probis avtal med Ipsen omfattar totalt cirka 2 marknader 7% 78% 9% 6% Sverige Övriga Europa Nordamerika Övriga världen Remium 5

6 HISTORISKA NYCKELTAL 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales 65,5 8,4 94, ,4% 43,8% EBIT ,7% 43,3% EPS 1,1 1,5 1,5 1,5 1,7 2,4 6, 8,9 6,1 6,7 1,9 12,7 36,4% 32,6% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 53,8 33,4 34,1 3, 23,9 25,8 23,8 53,2 56,1 47,8 29,3 25,1 44,3 36,5 EV/EBITDA (x) 26,8 13,5 15, 13,5 11,6 11,3 15,4 36,3 25,1 21,8 16, 15, 25,6 19,9 EV/EBIT (x) 36,7 2,2 22,6 18,4 14,8 14,7 16,8 46,2 37,9 32,6 21,6 19,7 33,6 26,1 EV/SALES (x) 7,7 4,6 4,3 3,2 2,6 3,3 5,3 12,5 6,4 5,6 4,8 4,7 8,1 6, P/FCF (x) 55,8 2,1 64,7 22,6 33,2 23,6 3,3 neg. 32,4 63,6 27,1 25,8 nmf nmf P/BV (x) 5,1 3,7 4,2 3,3 2,7 3,8 6,9 6, 4,4 3,8 3,4 3,1 5,8 4,8 ROA (%) 8,9% 1,1% 11,% 9,9% 1,% 14,5% 23,9% 8,4% 6,2% 6,2% 9,8% 1,4% 12,8% 12,6% ROE (%) 9,4% 11,1% 12,2% 11,% 11,5% 17,5% 29,% 11,3% 7,8% 7,9% 11,6% 12,2% 16,1% 15,4% ROCE (%) 12,1% 14,7% 15,3% 14,% 13,8% 21,1% 36,5% 1,7% 9,4% 9,7% 13,2% 14,% 18,9% 18,3% ROC (%) 32,6% 54,5% 44,2% 48,4% 45,7% 81,5% 154,7% 11,7% 1,9% 11,9% 17,6% 2,3% 59,1% 6,9% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 1,8% 5,% 1,5% 4,4% 3,% 4,2% 3,3% -14,9% 3,1% 1,6% 3,7% 3,9% -2,8% -,3%,8% 2,1% 1,4% 1,7% 1,9% 1,4%,7%,2%,%,5%,8%,9%,3%,8% No. of shares (m) Market Cap () EV () 9,4 9,4 9,2 9,1 9,1 9,1 9,1 11,4 11,4 11,4 11,4 11, P/E (x) *Medel = 34,7 EV/EBIT (x) *Medel = 23, P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal PEERTABELL Estimat från Remium stillväxt Bruttomarginal EV/EBITDA Aktiekurs Probi % 4% 13% 45% 46% 5% 17% 17% 22% 25,1 21,8 16, BioGaia 38 9,2% 9,% 8,5% 74% 73% 72% 36% 35% 36% 23,8 2,6 19,7 BioGaia är likt Probi verksamma inom probiotika. Probis största marknad är nordamerika medan BioGaias största är den europeiska. Vidare säljer Probi främst produkter riktade mot vuxna, BioGaias fokuserar mest på barnhälsa. Probi uppvisade en betydligt högre tillväxt 217, vilket förklaras av konsolideringen av förvärvet av Nutraceutix. Tidigare har bolagen haft likande bruttomarginaler. Probis förvärv (Nutraceutix) hade dock bruttomarginaler kring 3% varav den konsoliderade marginalen är väsentligt lägre. Remium 6

7 PROBI Snabbväxande Probiotikabolag Probi utvecklar, producerar, marknadsför och säljer probiotika globalt till livsmedels-, hälso- och läkemedelsbolag. Probiotika är levande mikroorganismer som har en gynnsam effekt på hälsan när de intas i tillräcklig mängd. Bolagets forskning är primärt inriktad mot maghälsa, immunförsvar, närings- och järnupptag samt metabol hälsa. Koncernen är organiserad i två affärsområden Consumer HealthCare och Functional Food. Probiotika är levande mikroorganismer (bakterier) som kan ge människan positiva hälsoeffekter när de intas i tillräcklig mängd. Människans tarmflora består av fler än 2 arter och ett oändligt antal stammar. Det finns en tydlig korrelation mellan tarmfloran och hälsa. I en frisk tarm lever bakterierna i samförstånd med kroppen, de livnär sig bland annat på de fibrer vi äter och omvandlar dem till nyttiga ämnen för kroppen. Tarmbakterier är nödvändiga för matsmältning, näringsupptag och immunsystem. Hälften av de celler som påverkar vårt immunförsvar finns i tarmarna. Forskningen under senare år har till stor del fokuserat på att studera bakteriernas betydelse vid utveckling av välfärdssjukdomar som övervikt, diabetes samt hjärt- och kärlsjukdomar. Kliniska studier och dokumentation är centralt för att kunna marknadsföra och påvisa probiotikans positiva hälsoeffekter. Probi är ett forskningsintensivt bolag som bedriver ett omfattande forsknings- och utvecklingsarbete. Bolagets forskning är primärt inriktad mot maghälsa, immunförsvar, närings- och järnupptag samt metabol hälsa. Regelverket kring vilka hälsopåstående och claims som får användas på de olika marknaderna som Probi är verksamma på kan skilja sig markant. Kontroll över såväl utveckling som produktion Hösten 216 förvärvade Probi det amerikanska probiotikabolaget Nutraceutix, vilket har gjort att Probi numera har kontroll över både utvecklingen och produktionen. Koncernen har numera fyra anläggningar. Huvudkontoret med forskning och utveckling är stationerat i Lund. I Seattle finns Probis fermenteringsanläggning (jäsning av bakterier) medan förpackningsanläggningen ligger i Denver. Båda anläggningarna i USA är GMP-certifierade (Good Manufacturing Practices ). Bolaget har dessutom ett försäljningskontor i Singapore. Probi marknadsför probiotiska produkter inom fyra produktplattformar. Probi Premium bolagets väldokumenterade och kliniskt noggrant studerade probiotiska plattformar: Probi Digestis mot magbesvär, Probi Defendum stärker immunförsvaret samt Probi FerroSorb som stimulerar kroppens upptagning av järn. Probi Select består av tre befintliga probiotiska plattformar (en stam med fokus på barn, en på vuxna samt en för immunområdet). Plattformen har lanserats i USA under 217. Probi Livebac en teknologiplattform som möjliggör tillverkning av probiotikaprodukter med garanterad hållbarhet genom hela hållbarhetstiden, även vid förvaring i rumstemperatur. Probi Bio-Tract patenterad deliveryteknologi som skyddar probiotikan från magsyror samt säkerställer att en större del levande bakterier når tarmsystemet. Positiva hälsoeffekter GMP-certifierade anläggningar Patenterad deliveryteknologi Remium 7

8 PROBI Två affärsområden Affärsområde Consumer Healthcare utvecklar, tillverkar och marknadsför bolagets probiotika. Kunderna är läkemedelsföretag och andra företag specialiserade på probiotika och egenvårdsprodukter. Produkternas regulatoriska status är antingen livsmedel eller konsumentläkemedel beroende på marknad. Produkterna är inte tänkt att ersätta vanlig mat utan att fungera som ett komplement. Intäkterna genereras genom varuförsäljning i bulk eller konsumentförpackning. Exempel på produkter är ProbiFrisk och ProbiMage. Förvärvet Nutraceutix ingår i detta affärsområdet och konsoliderades från Q Functional Food (FF) utvecklar livsmedel som innehåller Probis probiotika. Utvecklingen sker i samarbete med livsmedelsföretag med syfte att kommersialisera och marknadsföra produkter med hög volympotential. Intäkterna består huvudsakligen av royalties baserade på samarbetspartners försäljning. Affärsstrukturen inom FF skiljer sig en del från bolagets andra affärsområde. Inom FF säljer bolaget inte bara en produkt, utan också en idé, vilket gör att ledtiderna blir längre. Probiotikan användas främst i mejeriprodukter och kylda fruktdrycker. Probis kanske mest kända produkt, fruktdrycken ProViva, är marknadsledande i Sverige. Därutöver finns även möjlighet att använda probiotika i torra applikationer såsom mjölk- och proteinpulver. Tillväxtmarknad - ökad medvetenhet kring hälsoeffekter Mellan åren växte den globala probiotikamarknaden med i genomsnitt 7%. Fram till år 221 förväntas tillväxten uppgå till ca 9% per år, dock med variationer såväl geografiskt som inom de olika marknadssegmenten. I Nordamerika prognostiseras Consumer HealthCare-marknaden (CHC) växa med 11,2% medan Funtioncal Foodmarknaden spås växa 6,6% årligen. I Europa är tillväxttakten något lägre procentuellt sett, CHC-marknaden förväntas växa med 5,9% och FF-marknaden med 1,6%. Italien är det land i världen där det konsumeras mest CHC-produkter per capita. I Asien spås tillväxten uppgå till 5,4% för CHC-marknaden medan FF-marknaden antas växa 11,2% årligen. På flera asiastiska marknader så som Japan, Sydkorea och Kina finns en lång tradition av fermenterade livsmedel, vilket har lett till en hög medvetenhet om probiotika. Även ökad medvetenheten kring hälsoeffekter, åldrande befolkning samt en växande medelklass bidrar till marknadstillväxten. Bolagets produkter säljs i dagsläget på ett trettiotal marknader. 216 slöt Probi ett avtal med franska läkemedelsbolaget Ipsen Pharma. Avtalet omfattar ytterligare cirka 2 marknader. Probi har två finansiella mål dels att växa snabbare än marknaden samt uppnå en EBITDA-marginal överstigande 2%. Säljer ett koncept - längre ledtider Stark underliggande marknadstillväxt Intressant avtal med Ipsen Pharma Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 8