Bull or Bear Independent Analysis Botnia Exploration AB Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Ledning med 30 års erfarenhet Botnia har en ledning med upp till 30 års erfarenhet inom branschen. VD Bengt Ljung har förflutet i bland annat Atlas Copco samt ABB. Dessutom är han en av huvudägarna med sin fru Monica Ljung. Genomsnittligguldhalt 7 ggr högre i Fäbodtjärn Med en mineraltillgång på 210 000 ton och en genomsnittliga antagen guldhalt på 7.1 g/t är antagna fyndigheterna och de genomsnittliga guldhalterna i Fäbodtjärn 7 ggr större än i Vargbäcken, vilket indikerar en ljus framtid. Framtida intäkter på 70 Mkr Fäbodtjärn kan inbringa intäkter på ungefär 70 Mkr år 2018 med baserat på dagens guldpris. Ett motiverat pris mellan 0.96 och 2.14 Beroende på vilken diskonteringsränta så har aktien potential att ligga i ett prisintervall mellan 0.96 och 2.14. Analytiker Victor Björk-Lindström Aktiekurs 0,630 52 v högsta / lägsta 1.16/0.50 Antal aktier 77 809 228 Börsvärde (MSEK) 49.02 Msek Nettoskuld (MSEK) -0.61Msek EV (MSEK) 48.41 Sektor Material Lista / Kortnamn BOTX Nästa rapport, Q3 2015-05-13 Utveckling 1 mån 4.30% 3 mån 5.00% 1 år -40.00% YTD 5.00% Huvudägare Innehav (%) Ramab Iggesund AB 10.00 Partner Invest Övre Norrland AB 8.70 Monica Ljung 6.80 Avanza Pension 6.30 Nordnet Pension 6.00 Ledning Bengt Ljung VD Per-Erik Lindvall Styrelseordförande 14 12 10 8 6 4 2 0 Value Drivers Kursutveckling 1-13-07 10-30-07 8-15-08 6-4-09 3-24-10 1-20-11 Provbrytning sommaren 2015 Påbörja småskalig gruvdrift i egen regi Godkännande av bearbetningskoncession Generera intäkter & betala av lån Lämna in tillståndsansökan för bearbetnignskoncession Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av rapporten
2015-04-01 Investment Thesis 7 ggr mer g/t Au i Fäbodtjärn än i Vargbäcken Botnia har under 5 års tid utfört prospektering i Vindelgranseleområdet. Hittills har Botnia 15 undersökningstillstånd i området och en bearbetningskoncession i Vargbäcken som gäller fram till år 2021. Mineraltillgångar Fäbodtjärn Mton Au g/t Au kg Indikerad Antagen 0.21 7.1 1 491 Vargbäcken Mton Au g/t Au kg Indikerad 1.37 1.44 1 973 Antagen 0.65 1.70 1 105 Någon indikerad mineraltillgång har ännu inte kunnat göras i Fäbodtjärn då Botnia är i väntan på att påbörja nästa fas av prospekteringen, vilken innefattar provbrytning i sommar samtidigt som de under våren avser att ansöka om tillstånd för bearbetningskoncession av bergsstaten. Att få en bearbetningskoncession burkar dröja ungefär 2 år, vilket innebär att Botnia kan påbörja sin guldutvinning tidigast under 2017. Utöver Fäbodtjärn har Botnia funnit möjliga mineraliseringar i Stormyran nr 3, Bjurbäcksliden nr 2 och Storforsen nr 6. Den mest lovande fyndigheten är dock Fäbodtjärn. Bolagsbeskrivning Botnia Exploration Holding är ett prospekteringsbolag vars huvudprioritet är guld. Huvudmarknaden är Sverige. Företaget inriktar sig på tidiga faser inom utveckling av fyndigheter. Botnia Exploration Holding är moderföretag i koncernen som även omfattar de två helägda dotterbolagen Botnia Exploration och Hans.A Resources Sweden. Botnia går mot gruvdrift i egen regi Anrikningen i Fäbodtjärn anses kunna göras med så kallade gravimetriska metoder, vilket minskar kostnaderna per brutet ton. Dessutom lämnar denna metod små miljöavtryck. De höga guldanhalterna och kostnadsminimeringen som Fäbodtjärn medför har fått Botnia att vilja avancera mot gruvdrift i egen regi. Planen är att anlägga ett mobilt anrikningsverk med gravimetrisk utrustning. Beslutet grundar sig på att Botnia anser att Fäbodtjärn kan bli lönsam genom guldförsäljning samtidigt att investerings och rörelsekostnaderna blir låga i och med det egna mobila anrikningsverket. En egen gruvdrift kan leda till att de kan utvinna mineraler billigt från tidigare områden, såsom Vargbäcken samt en förenklad utvinning från framtida områden. Botnia avser att finansiera den nya gruvdriften med en nyemission på 5 000 000 aktier kombinerat med ett brygglån som ska finansiera provbrytningen och kapitalbehovet framöver. Ledning med 30 års erfarenhet En av Botnias styrkor är deras erfarna ledning som består av VD Bengt Ljung som bland annat har förflutet i ABB samt Atlas Copco. Dessutom är han en av huvudägarna med sin fru Monica. Att VD:n är en av storägarna i företaget samt att han ökade sitt innehav med 50 000 aktier i februari månad i år tyder på att han tror på goda framtidsutsikter, vilket gör Botnia än mer intressant men tanke på Ljungs erfarenhet inom branschen. Ledningen består också av fler kunniga personer, så som Frank W. van der Stijl som är chefsgeolog och har 30 års erfarenhet inom branschen, och även ekonomichefen Sven Egnell med en examen från Handelshögskolan i Stockholm, samt ett förflutet inom Deloitte. Internationellt igenkännande genom PDAC Under 2014 deltog Botnia för första gången på PDAC i Toronto, världens största mässa inom prospektering med över 30 000 besökare Detta gav Botnia chansen att marknadsföra sig internationellt. Med ett bra internationellt igenkännande skulle en lyckad anrikning i Fäbodtjärn också kunna locka internationella köpare. Risker Botnias två största riskområden är finansieringsbehov och kapital samt prospekteringsrisker. De förstnämnda riskerna anser vi vara kopplade till den nya gruvdriften som bolaget avser att genomföra. Om den riktiga guldutvinningen inte sker fören år 2017 innebär det minst cirka 2 år innan Botnia tjänar de stora intäkterna. Prospekteringsrisker innefattar att mineraliseringen blir mindre än väntat och kostnaderna högre än väntat. Alltså är sommarens resultat av stor vikt för Botnias framtid.
2015-04-01 Värdering Fäbodtjärn och Vargbäcken kan ses som synergier dvs. om den småskaliga gruvdriften fungerar väl I Fäbodtjärn kommer Botnia även kunna använda det lokala anrikningsverket till att utvinna guldhalterna som uppvisas i Vargbäcken. Botnia anser att Vindelgranseleområdet sammantaget har hög potential med flera andra påbörjade projekt inom området med förhöjda guldhalter som de kommer att fortsätta utforska. Dessutom arbetar de med att undersöka objekt med förhöjda guldhalter även utanför Vindelgranseleområdet. I värderingen av Botnia så har vi valt att estimera de möjliga framtida intäkterna i Fäbodtjärn. Vidare har vi valt att jämföra med Lovisagruvan som är det bästa möjliga jämförbara objekt då de i nuläget använder sig av småskalig gruvdrift, Vein mining, vilket är vad Botnia avser att göra. Med en livslängd på 7 år och en mineraltillgång på 210 tusen ton så antar vi att de kommer kunna utvinna en sjundedel av mineraltillgångarna varje år dvs. 30 tusen ton per år. Vi antar att en småskalig gruvdrift med full kapacitet kommer kunna äga rum år 2018 då bearbetningskoncession troligen vara godkänd år 2017. Vi antar alltså att de kommer kunna utvinna 30 tusen ton år 2018. Med i beräkningarna har vi utgått ifrån dagens guldpris som ligger runt 330 kr/gram. Vi antar att guldpriserna kommer öka med liknande snitt per år som de gjort sedan finanskrisen, vilket betyder att några stora nedgångar i guldpris inte antas. Lovisagruvan Kostnad/ton 922 EV/Ebitda 5.6 Lovisagruvan har kostnader på 922 kr/ton däri har det bland annat kostnader för transport till anrikningsverket då de anrikar sitt guld via Boliden. Botnia kommer tillskillnad från Lovisagruvan ha ett lokalt anrikningsverk varpå transport kostnaderna kommer försvinna. Vi har estimerat att kostnaden per ton för Botnia då bör ligga kring 825 kr/ton justerat för transportkostnader som Botnia inte kommer ha i samma omfattning. Dessutom kommer Botnia använda sig av gravimetriska metoder vid sin gruvdrift, vilket är det billigaste sättet att utvinna guld på. Detta gör att kostnaden per ton antagligen blir något mindre än vårt estimat. Men vi kommer använda oss av en kostnad per ton på 825 kr. Botnia vid guldutvinning år 2018 Msek Intäkt 70 Kostnader 25 Ebitda 45 EV 252 Långfristiga skulder 0.85 Kortfristiga skulder 6.71 Kassa 8.16 Börsvärde 252,61 Värde/aktie 3.25 Vid en gruvdrift som träder i kraft år 2017 kommer intäkterna att uppgå till 70 Msek beräknat med 30 Kton, en guldhalt på 7.1 g/t samt ett guldpris på 330 kr/gram. Vidare blir de totala kostnaderna 25 Msek. Eftersom vi antar att Botnia har potentialen att ha liknande kostnader som Lovisagruvan så har vi använt oss av deras EV/Ebitda-multipel för att få fram ett framtida EV för Botnia. Därefter reduceras EV med nettoskulden för att få ett fram börsvärde på cirka 253 Msek, och ett värde per aktie på 3.25. Diskonteringsränta 50 % 40 % 30 % 20 % 15 % 2018 3.25 3.25 3.25 3.25 3.25 2017 2.17 2.32 2.5 2.71 2.83 2016 1.44 1.66 1.92 2.26 2.46 PV 0.96 1.18 1.48 1.88 2.14 Tabellen ovan är diskonterat för framtida värdet år 2018. De olika nuvärdena visar på potentialen i aktien, och beroende på vilket avkastningskrav investeraren har så ligger ett möjligt aktiepris i ett spann mellan 0.96 till 2.14. Utöver detta antar vi att intäkter kommer börja infinna sig från andra pågående objekt med åren som kommer. Med tanke på spannet, och väntan på godkännandet av bearbetningskoncession, och väntan på sommarens resultat från Fäbodtjärn så tycker vi att man bör avvakta. Skulle sommarens provbrytning bekräfta dagens antagna mineraltillgångar och guldhalter så kan det dock bli läge för köp. Disclosure: Victor Björk-Lindström äger inte aktier i Botnia Exploration
swot 2015-03-26 Strengths Ledning med 30 års erfarenhet inom branschen Vd:n Bengt Ljung är en av storägarna, vilket inger förtroende Internationellt igenkännande genom PDAC i Toronto Höga halter av antagen genomsnittlig guldhalt i Fäbodtjärn Weaknesses Har i nuläget ingen lönsamhet Beroende av framtidens resultat i Fäbodtjärn Beroende av utestående aktörer såsom bergsstaten som behöver godkänna bearbetningskoncessionen innan en guldutvinning kan ske SWOT Opportunities Möjlig guldutvinning år 2017 skulle generera intäkter på 252 Mkr Vindelgransele området anses ha hög potential innehållande flera områden med förhöjda guldhalter Gruvdrift i egen regi som kan göras med en gravimetrisk metod Threats Att provbrytningen i sommar visar upp en mindre indikerad mineraltillgång än den antagna Ett icke godkännande av bergsstaten till en bearbetningskoncession Kraftiga fluktuationer i guldpriset Kostnaderna per ton blir högre än väntat och finansieringen blir otillräcklig för att kunna bedriva gruvdrift i egen regi. Bull or Bear Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management & Ownership Overall View Värderingsdrivkrafterna är goda sett till möjligheterna då Fäbodtjärn kommer kunna anrikas. Hursomhelst så är nedsidan ganska stor då vi inte vet ifall beräkningar kommer stämma till 100 % samt att det kan dröja innan anrikningen kommer ske. Detta drar ner värdedrivkrafterna Historiskt har Botnias tillväxt inte varit tillfredställande. Framförallt inte det senaste året. Men Botnia har potentialen att växa och förbättra sitt rörelseresultat i och med möjligheten med Fäbodtjärn. Botnias Soliditet är väldigt stark. Men trots denna finansiella styrka så är marknaden beroende av makrohändelser som är utanför Botnias kontroll. Till dessa hör bland annat guldpris, och godkännande av bearbetningskoncession. Botnia består av en erfaren ledning, som tillsammans har många år inom branschen, de vet vad som behövs för att kunna leverera resultat. Botnias VD har tidigare varit högt uppsatt i ABB samt Atlas Copco och han är dessutom en av storägarna i bolaget vilket inger förtroende. Med en provbrytning som sker redan nu i sommar sänder Botnia signaler om att de lever upp till deras målbilder. Dessutom är företagsledningen optimistisk i sina uttalanden om situationen. Nedsidan är dock att det kommer dröja upp till 2 år innan de stora intäkterna visar sig i resultaträkningen.
2015-03-26 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom. Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.