Södertörns högskola Institutionen för Ekonomi Magisteruppsats Finansiering VT 2009 Vad påverkar svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Emelie Fredell & Frida Östhem Handledare Curt Scheutz & Jurek Millak Datum 2009 06 03
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Sammanfattning Datum 2009 06 03 Nivå Författare Handledare Titel Nyckelord Magisteruppsats EmelieFredell&FridaÖsthem CurtScheutz&JurekMillak KapitalCirkus Kapitalstruktur, skuldsättningsgrad, soliditet, tillväxttakttakt, storlek, konjunkturochlönsamhet. Problemformulering Vadpåverkarsvenskabörsnoteradeföretagsvalavkapitalstruktur? Syfte Metod Empiri Slutsatser Uppsatsenshuvudsyfteärattanalyseravadsompåverkarsvenska börsnoteradeföretagsvalavkapitalstrukturutifrånfemutvaldavariabler. Uppsatsensdelsyfteärattundersökaomdetföreliggernågraskillnadermellan treutvaldabranscheriderasvalavkapitalstruktur. Kvantitativ metod med deduktiv ansats, med inslag av en kvalitativ intervju. Sekundärdataifråndeutvaldaföretagensårsredovisningar. Företagens kapitalstruktur är granskad dels inom branschen och dels jämförandeemellanbranscherna.detempiriskamaterialetutgårfrån deutvaldaföretagensårsredovisningarochmaterialetredovisasitext samtutformadeidiagram. Undersökningens resultat har inte gått att säkerställa statistiskt och resultatenbördärförbetraktasmedenvissförsiktighet.tillväxttakten var en viktig variabel för de mindre läkemedelsföretagen där en hög tillväxttaktuppvisadeettnegativtsambandmedskuldsättningsgraden. För fastighetsbolagen var tillväxttakten en viktigare variabel för de störrebolagen.ävenhärframkomettnegativtsamband,docksvagare än det som läkemedelsbranschen uppvisade. Tillväxttakten uppvisade inget förklaringsvärde för riskkapitalbolagen. Både läkemedelsbranschen och fastighetsbranschen uppvisade ett negativt samband mellan storlek och soliditet. iskkapitalbolagen uppvisade tillskillnadfråndetvåandraettpositivtsamband.allatrebranscherna 2(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus visadeattföretagenminskarsinsoliditetienhögkonjunkturochökar sin soliditet i låg konjunktur. Läkemedelsföretagen med höga relativa FoU kostnader har högre soliditet än företag med lägre relativa FoU kostnader. Lönsamhet visade sig vara en viktig variabel för läkemedelsföretagen. Det råder ett negativt samband mellan lönsamhet och soliditet. Även intervjun visade på att lönsamheten är enviktigvariabelförföretagetskapitalstruktur. 3(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Abstract Date 2009 06 03 Authors Mentors Title Key words EmelieFredell&FridaÖsthem CurtScheutz&JurekMillak KapitalCirkus Capital structure, debt equity ratio, solidity, growth rate, size, conjunctureandprofitability. Problem formulation WhataffectstheSwedishcompanieschoiceofcapitalstructure? Purpose AnalysewhataffectsSwedishcompanieschoiceofcapitalstructurebasedon fivevariables.theauthorsalsowantstoexaminedifferencesbetweenthe chosenindustryregardingtothefivevariablesaffectonthecapitalstructure. Method Quantitative method with a deductive approach and a qualitative interview. Empirics Secondarydatafromthechosencompaniesannualreports. Conclusion Thestudyshowsthatthegrowthrateisanimportantvariableforthe smaller pharmaceutical companies, where there is a negative relationshipbetweenthegrowthrateandthecompaniesdebtequity rate.therealproperlycompaniesalsoshowedanegativerelationship betweengrowthrateanddebtequityrate,butaweakerrelationship than the pharmaceutical companies. The growth rate showed no impactontheventurecapitalcompanies.boththepharmaceuticaland therealpropertycompaniesshowedanegativerelationshipbetween size and solidity. In contrast to them the venture capital industry showed a positive relationship between size and solidity. All three industries showed that they raise their solidity during recession and reduce their solidity during a time of prosperity. Pharmaceutical companies with large research and development costs have higher solidity than pharmaceutical companies with lower cost of research anddevelopment.profitabilityshowedtobeanimportantvariablefor thepharmaceuticalindustry.thereisanegativerelationshipbetween profitabilityandsolidity. 4(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Innehållsförteckning Sammanfattning... 2 Abstract... 4 1.Inledning... 8 1.1Definition...8 1.2Bakgrund...9 1.3Problemdiskussion...10 1.4Problemformulering:...11 1.5Syfte:...11 1.7Valavbranscher...11 1.8Valavföretag...12 1.9Avgränsning...12 2.1Valavmetod...13 2.2Datainsamling...13 2.2.1Tillvägagångssättavdatainsamling...13 2.2.2Bearbetningavdatainsamling...15 2.3Urval...16 2.4Metodproblematik...16 2.4.1eliabilitet...16 2.4.2Validitet...17 2.4.3Källkritik...18 3.Teori... 19 3.1Kapitalstruktur...19 3.1.1Soliditet&Skuldsättningsgrad...19 3.2UtvaldaVariabler...20 3.2.1Tillväxttakt...20 3.2.2Storlek...20 3.2.3Konjunktur...20 3.2.4elativaFoUkostnader...20 3.2.5Lönsamhet...21 3.3Befintligateorier...21 3.3.1Peckingorderteori...21 3.3.2ModiglianiochMillersteorem...21 3.3.3Trade off...22 3.3.4Finansiellstress...23 3.3.5Agentkostnadsteori...23 3.4Tidigareforskning...24 3.4.1BanksversusVentureCapital MasakoUeda...24 3.4.2TheCapitalstructurePuzzle StewartMyers...24 3.4.3CapitalStructure,StewartC.Myers...25 3.4.4AssetSpecify,FirmHeterogeneityandCapitalstructure SrinivasanBalakrishnan...25 3.4.5LinkingCorporateStrategytoCapitalStructure ahulkochhar&michaela.hitt...25 3.4.6OptimalCapitalStructureandIndustryDynamics JianjunMiao...26 3.4.7TheDeterminantsofCapitalStructureChoice SheridanTitman,obertoWessles...26 5(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 3.4.8Sammanställningavtidigareforskningsresultat...27 4.Empiri... 28 4.1PresentationavEmpiri...28 4.2Läkemedelsbranschen...29 4.2.1Medivir...29 4.2.2KaroBio...30 4.2.3Probi...32 4.2.4Meda...33 4.2.5ActiveBiotech...35 4.2.7Elekta...38 4.2.8BioGaia...39 4.2.9Ortivus...40 4.2.10Elos...42 4.2.11Sammanställningavläkemedelsbranschen...44 4.3Fastighetsbranschen...47 4.3.1Fabege...47 4.3.2Castellum...48 4.3.3Wallenstam...49 4.2.4Atriumljungberg...51 4.2.5Hufvudstaden...52 4.2.6Heba...54 4.2.7FastPartner...55 4.2.8DinBostadSverige...56 4.2.9Dagon...58 4.2.10Balder...60 4.3.11Sammanställningavfastighetsbranschen...62 4.4iskkapitalbranschen...64 4.4.1NordicCapital...64 4.4.2EQTPartners...65 4.4.3Ledstiernan...66 4.4.5Sammanställningavriskkapitalbranschen...68 4.5Presentationavintervju...70 5Analys... 71 5.1 Läkemedelsbranschen...71 5.1.1Soliditetochtillväxttakt...71 5.1.2SoliditetochStorlek...72 5.1.3SoliditetochKonjunktur...74 5.1.4SoliditetochrelativaFoUkostnader...74 5.1.5SoliditetochLönsamhet...75 5.2Fastighetsbranschen...76 5.2.1SoliditetochTillväxttakt...76 5.2.2SoliditetochStorlek...76 5.2.3SoliditetochKonjunktur...77 5.2.4SoliditetochLönsamhet...77 5.3iskkapitalbolag...78 5.3.1.SoliditetochTillväxttakt...78 5.3.2SoliditetochStorlek...78 5.3.3.SoliditetochKonjunktur...79 5.3.4SoliditetochLönsamhet...79 6(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 5.4Enjämförelsemellandetreutvaldabranscherna...79 5.4.1Tillväxttakt...79 5.4.2Storlek...80 5.4.3Konjunktur...80 5.4.5Lönsamhet...80 6.Slutsatser... 81 7.1Diskussion...83 8.Litteraturlista... 85 8.1Böcker...Fel!Bokmärketärintedefinierat. 8.2Internetkällor...Fel!Bokmärketärintedefinierat. 8.3Databaser...Fel!Bokmärketärintedefinierat. 8.4Vetenskapligaartiklarochrapporter...Fel!Bokmärketärintedefinierat. 9.Bilagor... 89 9.1Bilaga1 Sammanställningavinsamladdata...89 9.2Bilaga2 SPSSsammanställningarförenskildaföretag...105 9.3Bilaga3 SPSSSammanställningförbranscherna...118 9.4Bilaga4 Intervjumall...124 7(124)
1.Inledning Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Inledningens första avsnitt, definition, skall ge läsaren en ökad förståelse för uppsatsens väsentliga begrepp. I bakgrunden beskrivs ämnets historia och aktualiseras därefter i problemdiskussionen. Slutligen presenteras uppsatsens avgränsning, syfte, disposition och problemformulering. 1.1Definition Kapitalstruktur Förhållandetmellanskulderochegetkapital.Iuppsatsenanvänds företagssoliditetochskuldsättningsgradsomettmåttpåföretagets kapitalstruktur. Skuldsättningsgrad: Ärettmåttpåhurmycketskulderettföretaghariförhållandetilleget kapital. elativ Fou kostnader: Forskningsochutvecklingskostnader Soliditet: Ettmåttpåföretagslångsiktigabetalningsförmåga. 1 Large, Mid & Enbörslistasompresenterarbörsnoteradeföretagitresegment Small Cap lista LargeCap,MidCapochSmallCap(CapavengelskmarketCapitalization 'börsvärde').ilargecap,s.k.storbolagslistan,presenterasdenordiska bolagsomharettbörsvärdeöver1miljardeuro.företagsomharett börsvärdemellan150miljonereurooch1miljardeuropresenterasi MidCapsamtföretagmedettbörsvärdeunderstigande150miljoner europresenterasismallcap 2. iskkapitalbolag Bolagsominvesterariföretaggenomattfåaktieriutbytemotsin investering 3. IFS InternationalFinancialeportingStandard 4 Msek Miljonerkronor Förklaringsvärde Förklaringsvärdet(2eller kvadrat)användsförattmätahurstordel avkapitalstrukturensomkanförklarasavdeutvaldavariablerna.tex. ett kvadratvärdepå35indikerarattendast35procentav kapitalstrukturenkanförklarasdenvaldavariabeln. 1 http://www.aktiesite.se/nyckeltal/skuldsattningsgrad.htmdatum2009 04 27 2 http://www.ne.se/mid Cap 3 http://foretagarguiden.nutek.se/sb/d/1380/a/8256/datum2009 04 24,Nutek 4 http://www.deloitte.com/dtt/section_home/0,1041,sid%253d31938,00.html?wt.mc_id=se_svgoogledatum2009 05 22 8(124)
1.2Bakgrund Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Vidvalavkapitalstrukturstårföretaginförtvåvalmöjligheterantingenförlitardesigpådet egnakapitaletellersålånarföretagendelavsittkapital.förhållandetmellandessatvåval benämns skuldsättningsgraden och beskriver som en del av företagets kapitalstruktur 5. Soliditetenbeskriverettföretagetsstabilitetellerförmågaattmotståförlusterochöverleva pålängresikt 6. Under 1950 introducerades ett ramverk för företags kapitalstruktur genom teorier som ModigilianochMiller,PeckingorderochTrade offteorin.modigilianochmillersteorigaven heltnyhelhetsbildattsepåkapitalstruktur.enligtteorinfinnsdetfördelarförettföretagatt halånmedanledningavenuppkommenskattesköld.atthaenstorandellåni godatider ökar ett företags räntabilitet på det egna kapitalet, något som är mycket eftersträvansvärt frånaktieägarnassida.mendetuppkommerlikväl sämretider ochfinansmarknadenhar genomgåttettflertalkriser.under1930 taletsattekreugerkraschendjupaspåriekonomin. En annan ekonomiskkris som fick betydande konsekvenser för bankerna inträffade i början av 1990 talet 7. Under hösten 2008 uppkom ytterligare en kris på den amerikanska bolånemarknadenpåverkadehelavärldsekonomin. Ettföretagskapitalstrukturärnågotsomideligenflorerarinomdenfinansiellasektornochär oerhörtdebatteratidagensekonomi(2009).ettföretagskapitalstrukturärinteenbartnågot som är angeläget i dagens ekonomiska situation utan ett ämne som har betonats länge. I artikeln Mathematics of Financial leverage beskrivs kapitalstrukturen och ett företags skuldsättningsgradsom Theconceptofleverageisasfundamentaltofinanceasmarginal costistoeconomics 8. 5 http://www.jstor.org/stable/3665472?cookieset=1,datum2009 04 24 6 http://www.hogia.se/qa/kapitalstruktur_m.m_554.asp#soliditetdatum2009 05 08 7 Lindgrens28 8 http://www.jstor.org/stable/3665472?cookieset=1datum2009 04 20 9(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 1.3Problemdiskussion Företagskapitalstrukturärettkomplextämneochskallinteenbartgeföretagetdenlägsta möjligakapitalkostnadutanävengestabilitetvideneventuellkris. Attvälja rätt kapitalstrukturförenspecifikföretagsverksamhetansesvarasvårtochkan nästintillliknaenkapitalcirkusmedallavalmöjligheterochriktlinjer.omettföretagväljeren olämpligfinansieringsformkandettafåförödandekonsekvenser.konsekvenseriformavatt företagethamnariobestånd.omföretagethamnariobeståndkanföretagetfåsvårtatt erhållakreditersomkanresulteraiattplaneradeprojektstagnerarelleruteblir.ivärstafall lederobeståndettillkonkurs. Trotsattettföretagbefinnersigikrisärdetviktigtattkärnverksamhetenfortskriderdetta kräverattföretagharenekonomiskbuffertochinteärberoendeavattkrediterfrånbanken. Omexempelvisförsäljningenminskarsamtidigtsomföretagetharstoraräntekostnaderökar dettariskenförattföretagethamnarifinansiellstress.detärvidsituationersåsom ekonomiskkrissomsätterföretagetskapitalstrukturpådess spets. Nuvarandefinanskrisharletttillattettflertalföretagharförsattsiobeståndochattalltfler belånadeföretagfåttproblemmedbankerna 9.Varjekrisledertillattenmajoritetav ekonominsefterfrågastagnerarvilketinnebärattettföretagsberäknadeintäkterriskeraratt utebliellerminskasdramatiskt.dettakanisinturpåverkaföretagetsekonomiavsevärt.men attekonomindrabbasavnedgångarbordeintevaranågotsomförvånarföretag.trotsdetta försättsföretagikrisochhamnari finansiellstress.såvadpåverkaregentligenföretagsval avkapitalstruktur? Ettflertalstudierframhållerattolikabranscherpåverkasavolikafaktorer? 10 Exempelvisatt fastighetsbranschenansesmerkapitalkrävandevilketävenkanpåverkaettföretags finansiellasynsättochtillvägagångssättänenmindrekapitalkrävandebransch. iskkapitalbranschenansessomenriskfylldbranscheftersomavsiktenmedriskkapitalbolags investeringarärattgesåhögavkastningsommöjligtvilketoftastärkorreleratmedenhögre 9 http://www.e24.se/branscher/bankfinans/artikel_657171.e24datum2009 04 24 10 http://www.seb.se/pow/content/pdf/foretagarguiden/kapitalstruktur.pdfdatum2009 04 24sid2 10(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus risk,samtattdeoftastärhögtbelånade 11.Läkemedelsbranschenansessomenbranschmed högafoukostnaderochmindrebelåningpågrundavhögreaffärsriskeftersominvesteringen intealltidledertillpatentellerförsäljning 12.Studiervisarlikvälattettföretagsegenskaper påverkarvaletavkapitalstrukturensåsomföretagetslönsamhet,tillväxttakt, konjunkturkänslighetochstorlek 13.Förattlättarebelysavadsompåverkarsambandmellan valetavkapitalstrukturharfemvariablerfastställts.förhoppningenärattdenna undersökningytterligareskallbidratillförståelsenkringkapitalstrukturochdesspåverkande faktorer. 1.4Problemformulering: Vadpåverkarsvenskabörsnoteradeföretagsvalavkapitalstruktur? 1.5Syfte: Uppsatsenshuvudsyfteärattanalyseravadsompåverkarsvenskabörsnoteradeföretagsvalav kapitalstrukturutifrånfemutvaldavariabler.uppsatsensdelsyfteärattundersökaomdetföreligger någraskillnadermellantreutvaldabranscheriderasvalavkapitalstruktur. 1.6Utvaldavariabler Uppsatsenshuvudsyfteutgårfrånfemutvaldavariabler.Utvaldavariablerharvaltsutifrånbidrag fråntidigareforskning. 1. Tillväxttakt 2. Storlek 3. Konjunktur 4. elativafoukostnader 5. Lönsamhet 1.7Valavbranscher Uppsatsenutgårfrånföljandetrebranscher.Branschernaharvaltsutifrånbidragfråntidigare forskning. 11 Landström 12 http://www.seb.se/pow/content/pdf/foretagarguiden/kapitalstruktur.pdfdatum:2009 04 24sid3 13 MichaelasChittendenochpoutziourissid246 260 11(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Läkemedelsföretag HarstoraFoUkostnaderochlågskuldsättningsgrad. 14 FastighetsföretagsHarhögskuldsättningsgrad. 15 iskkapitalbolag Harhögskuldsättningsgrad 16. 1.8Valavföretag 1.9Avgränsning UppsatsenharavgränsatstillattendastundersökavariablernaTillväxttakt,bransch,storlek, FoUkostnadersamtlönsamhet.Branschernasomundersöksärläkemedel,riskkapitaloch fastighetsbranschen.uppsatsenshartvåolikatidsavgränsningar,enavgränsningmedhänsyn tillde10olikaföretaginomvarderafastighets ochläkemedelsbranschsamtenavgränsning sominnefattardetreutvaldariskkapitalbolagen.desammanlagda20utvaldafastighetsoch läkemedelsföretagharavgränsatstillstockholmsbörsenochomfattartidsperioden,1998till 2008.DessaföretagharavgränsatstillOMXbörsenstreolikabörslistorLarge,Mid och SmallCaplistan.Medandetvåavdetreutvaldariskkapitalbolagenäronoteradeochär avgränsadefrån2007till1998.dettredjeriskkapitalbolagetärnoteratpåstockholmsbörsens SmallCap. 14 ossmflsid481 15 ossmflsid481 16 http://www.forum fet.fi/main.php?pid=163&liveversion=2009 01datum2009 04 27ochCurtSchultz 12(124)
2.Metod Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus I detta kapitel presenteras först uppsatsens val av metod och datainsamling. Sedan följer avsnittet urval som motiverar val av branscher och tillhörande företag. Ytterligare redovisas metodproblematik i form av reliabilitet, validitet och källkritik. 2.1Valavmetod Uppsatsen utgår från befintlig teori och har följaktligen en deduktiv ansats. Befintlig teori inom området kommer att testas på utvalda företag för att se om det eventuella finns sambandochkopplingarmellanteoriochdeutvaldavariablerna. Författarna anser att en kvantitativ ansats är lämpligt eftersom avsikten med uppsatsen är att undersöka och förhoppningsvis urskilja generella samband och faktorer som påverkar valet av kapitalstruktur 17. Valet av en kvantitativ ansats anses även lämpligt eftersom det redan finns befintlig forskning och sammanställd data inom problemområdet vilket väcker intresseförförfattarna 18.Dockkommeruppsatsenskvantitativaansatsattkompletterasmed enkvalitativmetoddelsamtenkortkvalitativintervjumedenkreditchef. 2.2Datainsamling Insamling av uppsatsens teoretiska material har gjorts utifrån olika databaser och bibliotekskataloger. Huvudnyckelord i sökningarna har varit följande kapitalstruktur, kapital variabler,riskkapitalbolag,läkemedelsföretag,fastighetsbolag,tillväxttaktetc. Ett urval av de databaser som har brukats: Libris, SSE libary, j store, google.scholar, google.se. Uppsatsen kvantitativa data har främst samlats in från de utvalda företagens årsredovisningarmedanuppsatsenkvalitativadatagrundarsigpåenmailintervju. 2.2.1Tillvägagångssättavdatainsamling Vid sammanställning av sekundärdata från årsredovisningar har författarna använt sig av nedanstående formler som karaktäriseras utifrån utvalda variabler. Kapitalstruktur har i uppsatsen definierats som företagets soliditet och skuldsättningsgrad. Företagens kapitalstrukturskallsedananalyserasutifråndefemutvaldavariablernaförattsevadsom 17 Davidssonsid13 15 18 Christensen 13(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus påverkar kapitalstrukturen. För konjunktur variabeln har författarna valt att utgå från ett årligtmedelvärdeavkonjunkturensomsedermerajämförtsmedföretagenssoliditet. Kapitalstruktur Soliditet: Formel 2:1 Formel2:1,Lågsoliditetdefinierassomettvärdeunder25%vilketantyderattföretagetärkänsligt förstoraoväntadeförluster.samtomsoliditetenärhögärdenöver75% 19.Dockskiljersig soliditetsnivåernakraftigtmellanbranscher,exempelvismellanläkemedelsbranschenoch fastighetsbranschen. Skuldsättningsgrad: Formel 2:2 Formel2:2Deobeskattadereservernatagitsbortpågrundavattdennapostintefinnsmedi koncernensbalansräkningutanoftastliggerimoderbolagetsbalansräkning. Utvalda Variabler Lönsamhet: Formel 2:3: Tillväxttakt: Formel 2: 4 19 http://40procent20ar.blogspot.com/2009/02/soliditet lividitet.htmldatum2009 06 19 14(124)
Storlek: Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Formel 2:5 Konjunktur Formel 2:6 Formel2:6Konjunkturbarometernbyggerpåettmånadsbaseratvärde.Värdenmellan100och110 motsvararenstarkareekonomiännormaltochvärdenöver110enmycketstarkareekonomiän normalt.medanvärdenmellan100och90respektiveunder90definierassomensvagaretillmycket svagareekonomiännormalt 20. elativ FoU kostnad Formel 2: 7 Formel2:6visarvadsomdefinierassomrelativFoUkostnad.Isamtligadiagramvisasden faktiskafoukostnaden.isammanställningenförläkemedelsföretagenvisasdockderelativa FoUkostnadernaförattgeenbildavhurstordelavföretagetsomsättningsomgårtillFoU kostnader.denrelativafoukostnadengördetlättareattjämföraläkemedelsföretagenmed varandra.detkommeratttydligtframgånärdetärfoukostnadersamtrelativafou kostnadersompresenteras. Uppsatsenkvalitativadelbeståravenintervjumedenkreditchefpåettetablerat finansinstitut.kreditchefenarbetarenbartmotföretag.intervjunkommerattgenomföras viae post.esultatetfrånintervjunskasessometthjälpverktygföranalysenoch slutsatserna. 2.2.2Bearbetningavdatainsamling Förattklarläggaomdetföreliggerettsambandmellandeolikavariablernaochvariationeri kapitalstrukturenkommerenenkelregressionattgöras.årsredovisningarnaharanalyserats utifrånkoncernensresultat ochbalansräkning.somhjälpmedeltillanalysenochinmatning avdataharstatistikprogrammetspssanvänts. 20 http://www.konj.se/arkiv/pressmeddelanden/pressmeddelandearkiv/nyindikatorsammanfattarforetagensoch hushallenssynpaekonomin.5.51ddd3b10fa0c64b24800047147.htmldatum20090520 15(124)
2.3Urval Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Uppsatsenutgårfrånettickeslupmässigturvalochhargrundatsigpåläkemedels och fastighetsföretagsomharvaritverksammafrån1998till2008medanriskkapitalbolagenhar tidsavgränsningen1997 2008.Företaginomdessabranscherharvaltsutifrånvissakriterier. Dessakriterierärattföretagenskallvarasvenskaochbörsnoteradepåsedan1998,med undantagförriskkapitalbolagen.författarnaharvidurvaläventagithänsyntillattdetfinns enblandningmellanföretagfrånlargecap,midcapochsmallcaplistan.etturvalfrånde treolikalistornaanserförfattarnakangeenintressantanalysochbredd. Deutvaldabranschernaharutsettsmedhänsyntilltidigareforskningsomvisarattföretag inomdessabranscherharolikaförutsättningarochharolika egenskaper vilketinnebäratt deeventuelltharolikapåverkandefaktoreriderasvalavkapitalstruktur. 2.4Metodproblematik 2.4.1eliabilitet Medreliabilitetmenashurtillförlitligakällornaär.Uppsatsengrundarsigpåsekundärdata vilketkantyckasförsämrareliabiliteten.författarnaanserattmedanledningavuppsatsens urvalsombeståravbörsnoteradeföretaginnebärdettaattårsredovisningarnaharnoga granskatsavrevisorerochföretagsledningvilketgertillförlitligakällorochförhoppningsvis riktigasiffror.enannanpositivaspektmedsekundärdataärattdetärmindretidskrävande eftersomdetärbefintligtillgängliginformation.dockärtvåavriskkapitalbolageninte börsnoterade.dessariskkapitalbolaghartrotsdettavaltsmedanledningattförfattarna anserattdetärenintressantbranschsomstudiervisarskiljersiggällandeandrabranschers kapitalstruktur 21.Attkriterietombörsnoteratföretaginteuppfyllsavdevalda riskkapitalbolagenkanpåverkauppsatsensreliabilitet.företagenblirpågrundavolika tidsperioderinteenhetligadockanserförfattarnaattdetdeutvaldariskkapitalbolagenären intressantaspektochkanledatillintressantajämförelser.menförfattarnakommergivetvis attbeaktadennasvaghetvidanalyseringochutformningavslutsatser. Menförfattarnaanserattuppsatsensreliabilitetförstärksgenomattförfattarnasjälvahar 21 ossmflsid481,http://www.forum fet.fi/main.php?pid=163&liveversion=2009 01datum2009 04 02 16(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus räknautnyckeltaleniställetförattanvändaföretagensegnanyckeltalurårsredovisningarna ochpåsåsättblirallanyckeltal likställda.mendettakanlikvälinnebäraattuträkningarna påverkasavdenmänskligafaktorniochmedattförfattarnasjälvaharräknautnyckeltalen? Menförattförsökaförhindradettaharförfattarnakontrolleratattdetagiträttsiffrorsamt kontrollräknat. Pågrundavattredovisningsnormerharförändratsunderuppsatsensavgränsadetidsperiod ochinnebäraattårsredovisningenkanvarieravilketkanorsakastörningarochsänka reliabiliteten.exempelvisunderavgränsadtidsperiod2004 2005hardetskett redovisningsändringarmedanledningattifsinfördes.dettakanhamedförtförändringari balansräkningenförföretagverksammainomfastighetsbranschenmendennaaspektär någotförfattarnaärvälmedvetnaomvianalyseringavdata. För att stärka uppsatsen analys och slutsatser har författarna valt att komplettera den kvantitativa datan med en e post intervju. Intervjun är gjord med en kreditchef på ett väl renommerat finansinstitut. Kreditchefen arbetar mot företag och antas därför ha god kunskapomföretagenskapitalstruktur.författarnavaldeattgenomföraintervjunviae post medanledningavattuteslutaeventuellafelciteringarsamtattundvikaintervjuareffekter. 2.4.2Validitet Validitetinnebärattförfattarnaundersökerdetsomuppsatsenavserattundersöka.Engod validitetbyggerpåattdetfinnsengodkopplingmellanteoriochempiri. Dentidigareforskningensätteruppreferensramenföruppsatsen.Kapitalstrukturärstort ochkomplextämnevilketharbidragittillattförfattarnalagtettstortfokuspåuppsatsen avgränsningochdefinitioner.validitetensänksnågotpågrundavattdetärrelativtfå företaginomvarjebranschsomundersöks.förklaringentilldettaärattdetvaritsvårtatt hittaföretagsomvaritbörsnoteradeunderuppsatsensvaldatidsperiod. Författarnaansersighafåttenheltäckandebildavproblemområdetsamtengod översättningfrånteoritilldeutvaldavariablerna.utifrånbefintligteoriochforskninganser 17(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus författarnaattvariablernautgårfrånrelevantanyckeltalsomdäreftermöjliggörettsvarpå uppsatsensproblemformulering. 2.4.3Källkritik Majoritetenavartiklarnasomliggertillgrundförundersökningenavserintedensvenska marknaden.densvenskamarknadenskiljersigivissaavseendenfrånexempelvisden amerikanskamarknadenvilketkaninnebäraattdentidigareforskningenärmindre applicerbarpådensvenskamarknaden. Årsredovisningarnakanävenvaramanipuleradeavredovisningstekniskaskälexempelvisför attökaellerminskaföretagetsvinstdetärdärförviktigtattförfattarnaärobservantaoch läggerstorviktpåattvarakonsekventavidbehandlingavsekundärdata. Attuppsatsenkvalitativadatagrundaspåene postintervjukanvaranegativteftersomdet intefinnsnågotdirektutrymmeförvidareutvecklingochförklaring.dockharförfattarnafått möjlighetenattvideventuellaoklarheterytterligarekontaktarespondenten. 18(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 3.Teori Teorin är uppdelad i fyra olika avsnitt. Först presenteras begreppet kapitalstruktur som ämnar ge läsaren ökade förståelse och en god helhetsbild kring ämnet. I teorins andra avsnitt redovisas tidigare teorier och forsknings kring uppsatsen fem utvalda variabler. I tredje avsnittet behandlar befintliga teorier som anses relevanta för uppsatsen. I fjärde avsnittet presenterar tidigare forskningsresultat och sammanställning. 3.1Kapitalstruktur 3.1.1Soliditet&Skuldsättningsgrad Soliditetochskuldsättningsgradärtvåcentralanyckeltalförettföretagskapitalstrukturoch dessatvåståridirektrelationtillvarandra. Ettföretagssoliditetvisarföretagetsegenkapitalstorlekiförhållandetilldettotalakapitalet samtvisarföretagetslångsiktigaöverlevnadsförmågaochfinansiellastyrka. Formel 3: 1 visar beräkning av ett företags soliditet. Hög soliditet underlättar för företag att klara av lågkonjunkturer. Behovet av hög soliditet varierarberoendehurriskfylldbranschenförhållersig. Skuldsättningsgradenvisardetomvändaförhållandetochvisarsjälvaskuldsättningeni relationtilldettotaltkapitaletvilketaswathdamodaranbenämnersomdebt to Capital ratio 22. Formel 3: 2visarberäkningavettföretagsskuldsättningsgrad. Skuldsättningsgradenärenvalmöjlighettillattbedömaföretagetssoliditet.Hög skuldsättningsgradmotsvarardefinitionsmässigtenlågsoliditet 23.Exempelvisomett företagssoliditetär40%ärderasskuldsättningsgrad60%.skuldsättningsgradenvisarhur mycketföretagetärbelånatpådesstotalakapital 24. 22 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/cfovhds/cfpacket2apg2.pdf datum 2009 05 28 23 SKarlsson149 24 http://www.expowera.se/mentor/ekonomi/ekonomistyrning_nyckeltal.htmdatum2009 05 15 19(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 3.2UtvaldaVariabler 3.2.1Tillväxttakt FöretagsombefinnersigienTillväxttaktfashargenerelltmeraflexiblainvesteringsalternativ och kan därför välja mera riskfyllda projekt 25. Skuldsättningsgraden är oftast lägre i Tillväxttaktföretag 26.StudieravHomaifar,ZietzochBenkatofinnerattdetfinnsettstarkt negativtsambandmellanettföretagsskuldsättningochdesstillväxttakt 27. 3.2.2Storlek Företagets bransch och storlek är av stor vikt för företagets utveckling och för hur företaget bör planerasinframtid.ferriochjonesharävenisinstudiekonstateratattdetfinnsenvissförbindelse mellanföretagsstorlekochkapitalstruktur.enligtferriochjonesanserattstörreföretagfinansierar derasverksamhetmedlånatkapitalilågkonjunkturerijämförelsemedmindreföretag.anledningen till detta samband anser forskarna är att stora företag kan låna kapital till en lägre kapitalkostnad med anledning av de större företagen oftast är mer väldiversifierad vilket innebär en lägre risk för kreditinstitut 28. 3.2.3Konjunktur HosseinAsgharianharstuderatnedgångenisvenskekonomiunder1990 talet.esultatetav Asgharian studier visar att företag anpassar sin kapitalstruktur beroende på rådande konjunkturläge 29. Under en hög konjunktur är företag mer benägna att emittera ut eget kapitalochunderenlågkonjunkturföredrarföretagsäkralån 30. 3.2.4elativaFoUkostnader Srinivasan Balakrishan anser att relativa FoU kostnader oftast används för att investera i specifikatillgångarna,tillgångarsomansesbegränsadeidessförmågaattanvändastillflerän ett specifikt ändamål. Detta kan därför påverka ett företags förmåga att erhålla krediter eftersom de specifika tillgångarna anses tröggörliga och icke användbara inom fler 25 Asghariansid39 26 osswesterfieldjaffasid451 27 Homaifar,ZietzochBenkato 28 Ferriochjones 29 ödström,lüddeckenssid39. 30 Asgharians39 20(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus områden medför detta en kreditrisk. Därutav kan skuldsättningsgraden förväntas lägre i företagmedhögrerelativafoukostnader. 3.2.5Lönsamhet Andelenkvarhållenvinstsamtföretagetstidigarelönsamhetansesvaraviktigavariablerför ett företags kapitalstruktur 31. Myers beskriver att ett företags lönsamhet samverkar med branschensrisktagande.omettföretaguppvisarenhöglönsamhetinnebärdettaoftasten lågskuldsättningsgrad.menomföretagetkanutnyttjaeneventuellskatteskölduppstårdet motsattaförhållandetpga.attvidenhöglönsamhetkanföretagetbibehållnaintäkteraven skattesköldochkandärmedtamerlånutanriskeraatthamnaifinansiellstress. 3.3Befintligateorier 3.3.1Peckingorderteori EnligtPeckingorderteorinrangordnarettföretagdessfinansieringskällor.Företagväljer förstinternttillfördamedel.idefallexternfinansieringärnödvändigväljerföretagsäkra skulderframförattemitterautegetkapital.enligtdennateoriharföretagingenmålsättning kringskuldsättningsgraden. Detfinnsdocksituationerdärföretagkommerattväljaegetkapitaliställetförskuldervid emission.omledningenanserattaktienärövervärderadärdetmerafördelaktigtatt användasigavegetkapital.omväntärdetmerafördelaktigtattanvändasigavskulderom ledningenanserattaktienärundervärderad,pågrundavattdetråderasymmetrisk information.ledningenharstörreinsynochkunskapomföretagssituationoch framtidsutsikteränvaddeprivatainvesterarnahar.dettagördetsvårtfördeprivata investerarnaattuppskattadetverkligavärdetvidnyemissioner. 32 3.3.2ModiglianiochMillersteorem 1958visadeModiglianiochMillerattienvärldutanskatterspelarintekapitalstruktureninte någon roll då företagets genomsnittliga kapitalkostnad är oberoende av finansieringskälla. Detta kom sedan att modifieras till att i en värld med skatter kan företaget öka värdet på 31http://astro.temple.edu/~tub06197/Wk1Titman1988.pdfsid6datum2009 05 20 32ossmflsid472 475 21(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus hela företaget genom att öka belåningen och dra nytta av skatteskölden. Skatteskölden innebärattföretagetfårdraavca30%avräntekostnadenvilketledertillattföretagetkan redovisa en högre vinst. Nedanstående formler visar hur man genom att ändra kapitalstrukturenkanökaföretagetsvärde. o=äntaförettobelånatföretagb=äntaförettbelånatföretagtc:skatter MeddessaformlervisadeModiglianiochMillerhurmankananvändaskattesköldenföratt ökaföretagetsvärde.skatteskölden,tcb,ärdendelavräntekostnadensomföretagetfårdra av.skattesköldensstorlekökaritaktmedattandelenlånökar.enligtdennateoribör företagetväljaattheltfinansierasinaprojektmedlåndådetinnebärenkostnadsfördelsamt gerettstörreföretagsvärde.modiglianiochmillertogdockintehänsyntill transaktionskostnadersamtantogattföretagochindividerkanlånatillsammaränta. 33 Vu=Obelånatföretag Vl=Belånatföretag EBIT=Earningsbeforeintrestandtaxes 3.3.3Trade off EnligtdenstatiskaTrade offteorinkommerföretagattlånasålängefördelarnamedenhög skuldsättningsgradneutraliserarkostnadernasomkankopplastillbelåningen.enligttradeoffteorinfinnsdetenoptimalkapitalstrukturförvarjeföretag.denoptimala kapitalstrukturenärnärjustnärföretagetharsåmycketlåndekanutanattkostnadernaför belåningenöverstigerfördelarna.detfinnsingenformelförkostnadernaförfinansiellstress ochdärförfinnsdetingenformelsomexaktförklararföretagensoptimalakapitalstruktur. 34 33 ossmflsid430 442 34 ossmflsid406 22(124)
3.3.4Finansiellstress Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Lån medför rättsliga betalningsåtaganden för företaget. Om dessa åtaganden inte uppfylls riskerarföretagetatthamnaifinansiellstress.denmestextremaformenavfinansiellstress ärkonkursdärföretagetstillgångarbyterägarefrånaktieägaretilllångivare.detfinnsolika formeravkostnaderförfinansiellstress;direktaochindirekta.exempelpådirektakostnader ärarvodetillkonkursförvaltare,administrationskostnaderochadvokatarvode.exempelpå indirekta kostnader är minskad försäljning på grund av rädsla för konkurs hos konsumenterna, försämrade kreditvillkor hos leverantörerna eller kostnader för försenade utbetalningar. 35 3.3.5Agentkostnadsteori Närettföretagharlånkandetuppståintressekonfliktermellanaktieägareochlångivare, specielltitideravfinansiellstress.dessakonfliktergerupphovtillagentkostnaderför företaget.detkanuppståsituationerdåaktieägarnalockasattanvändasjälviskastrategier förattskyddasigmotlångivarnaochökaderasegenavkastning.detfinnstreolikastrategier föraktieägarnaattskadalångivarnapå. 1. Incitament att ta stora risker: Ettföretagnärakonkursharettvalmellantvåolika projekt.dåhögreriskkaninnebärahögreavkastningäraktieägarnabenägnaatt väljadetmerariskfylldaprojektetdådetinnebärenmöjlighettillhögavkastning. 2. Incitament till underinvesteringar: Aktieägarnatillettföretagsomriskerarattgåi konkursseroftaattnyainvesteringarfrämjarlångivarnapåaktieägarnasbekostnad dådetökarvärdetpådetsomlångivarnaeventuelltkommeratttaöversamt minskaraktieägarenskapital. 3. Mjölka företaget: Strateginärattgöraextrautdelningar,ökautdelningsandeleneller påannatsättflyttakapitalfrånbolagettillaktieägarnasegnaplånböcker. 36 35 ossmflsid455 459 36 ossmflsid460 462 23(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 3.4Tidigareforskning 3.4.1BanksversusVentureCapital MasakoUeda Författarenundersökervilkafaktorersompåverkarfinansieringsvaletmellanbankeroch riskkapitalbolag.författarenläggerframtvåviktigavariablersompåverkarvaletav finansieringskälla;storlekenpåasymmetriskinformationmellanentreprenörenochbanken samthurstarktskyddentreprenörenharförsinidé.lågtsäkerhetsvärde,högtillväxttakt, högavkastningochhögriskökarkostnadenförasymmetriskinformationochgördärför entreprenörenmerabenägenattsökafinansieringviariskkapitalbolagframförbanken.har dessutomentreprenörenstarkträttligtskyddförsinidéökarbenägenhetenattsöka finansieringhosriskkapitalbolagdåriskenförattriskkapitalbolagetkantaentreprenörens idéminskar. 3.4.2TheCapitalstructurePuzzle StewartMyers MyersundersökerhurpassväldenstatiskaTrade offteorinfungerariverklighetenoch kommerframtillattteorinharvisstförklaringsvärde.myerslyfterframenmodifierad PeckingordersomskatahänsyntilldetsomTrade offmodellenmissar. 1) Företaghargodaskälattinteanvändaemissionertillattfinansierainvesteringardå dettaskullekunnaledatillattföretagetmissarettprojektmedpositivtnet present valueellersäljerutaktiertillettundervärde. 2) Utdelningsgradsättssåattnormalanivåeravinvesteringarkanmötasmedinterna medel. 3) Företagäråterhållsammamedbelåningdådevillundvikariskföratthamnai finansiellstresssamtattbehålla belåningskraft,vilketinnebärattdeskakunnafå säkralånnärdebehöver. 4) Målutdelningsgradärsvåraattändraochinvesteringsmöjligheterfluktuerarintemed kassaflödetdärförkommerdetattkommatillfällendåföretagetintekanväljasäkra banklånsomfinansieringskälla.idessafallkommerföretagetattväljakonvertibler ochosäkrarelånframförattemitterautegetkapital. 24(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 3.4.3CapitalStructure,StewartC.Myers Myers skriver i sin artikel Capital Structure att ett företags skuldsättningsgrad varierar mellan olika branscher. Högt belånade branscher är exempelvis fastighetsbranschen och i motsattsgesläkemedelsbranschenmedennegativskuldsättningsgrad.myersbeskriverlikväl att ett företags branschtillhörighet samverkar med företagets lönsamhet och risktagande. Myers menar att ett företags immateriella tillgångar är sammankopplade med en lågskuldsättningsgrad 37.Omettföretaguppvisarenhöglönsamhetinnebärdettavanligtvis en låg skuldsättningsgrad och vice versa. Men om företaget kan utnyttja värdefull skattesköld,somtrade offteorinantarsåkanmanförväntasdenomvändarelationen.hög lönsamhet menas att företaget har bibehållna intäkter av en skattesköld och kan därav erhållamerlånutanriskeraatthamnaifinansiellstress 38. 3.4.4AssetSpecify,FirmHeterogeneityandCapitalstructure SrinivasanBalakrishnan Inomekonomiutvecklingochforskningavämnettransaktionskostnadärenslutledningatt ettföretagskapitalstrukturharmerkoppligtillettföretagsstrategiochkontrollfaktorerän medfinansiellafaktorer 39.Företaginvesterarvanligtvisispecifikaresurserochtillgångarför attpåsåsättkunnadranyttaavdess unikhet ochdesskomparativafördelar.specifika tillgångardefinierarförfattarensomnågotsomendastärämnatförettspecifiktändamål exempelvisfoukostnader.despecifikatillgångarnaansespåverkaettföretagetsförmågaatt erhållakrediterdettamedanledningavdespecifikatillgångarnasproblematik. Problematikenliggeritillgångarnasbegränsadeförmågaattanvändasinomflerområdenän detspecifikaändamåletvilketdäravmedförenvissrisk.artikelnsslutledningärattett företagsförmågaochspecifikatillgångarärviktigakomponenterivaletavkapitalstruktur. 3.4.5LinkingCorporateStrategytoCapitalStructure ahulkochhar&michaela.hitt Artikelnutforskarlänkenmellanstrategiskochfinansiellföretagsledningen. 37 StewartC.MyersSource:TheJournalofEconomicPerspectives,Vol.15,No.2(Spring,2001),pp.81 102 Publishedby:AmericanEconomicAssociationStableUL:http://www.jstor.org/stable/2696593Accessed: 20/05/200908:28 39 Williamsonpp.567 591 25(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus TeorierliktModiglianiochMillermenadeattfinansiellabeslutärirrelevantför företasstrategi.dockvisartidigareforskningpåeneventuellförändringsommenaratt genomdifferentieringkanettföretagskapamervärdepågrundavdenrådande marknadsimperfektionen 40.Jensenmenadeattkapitalstrukturenpåverkar corporate governance somsedermerapåverkarvaletavstrategierförföretagets toppstyrning.det äravstorrelevansattförstådenpotentiellarelationenmellankapitalstrukturenoch Corporatestrategy.ChatterjeeochWernerfeltföreslårattnaturenavdiversifieringberor delvispådefinansiellaresursersomärtillgängligatillföretaget. 3.4.6OptimalCapitalStructureandIndustryDynamics JianjunMiao Industriermedhögteknologisktillväxttaktharrelativtlågskuldsättningsgrad,låg lageromsättningochhögproduktivitet.industriermedhögriskteknologiharlägre skuldsättning,högrelageromsättningochhögreproduktivitet.industriermedhöga konkurskostnaderharlägreskuldsättningsgrad,lägrelageromsättningochlägre produktivitet.industriermedhögafastakostnaderharlågskuldsättningsgrad,högre lageromsättningochlägreproduktivitet.ochtillsist,industriermedhögainträdeskostnader harhögreskuldsättningsgrad,lägrelageromsättningsamtlägreproduktivitet. 3.4.7TheDeterminantsofCapitalStructureChoice SheridanTitman,obertoWessles TitmanochWesslesundersökervilkavariablersompåverkarkapitalstrukturen.Devariabler somundersöksärtillväxttakt,företagetsunikhet,bransch,storlek,volatilitetochlönsamhet. Dessavariableransesintressantamedanledningavatttidigareforskningpekatpåattdehar inverkanpåkapitalstrukturen.författarnakommerframtillattskuldsättningsgradenär negativtkoppladtillföretagetsunikhet,jumerauniktföretagetärdestolägre skuldsättningsgradhardem.transaktionskostnaderärenviktigvariabelförkapitalstrukturen ochdetfinnsettnegativtsambandmellankortfristigalånochföretagetsstorlek.dettakan kopplastilldekostnaderdetinnebärförettlitetföretagattlyftalångsiktigalån.detfinns 40 Myers,Majlufsid187 221. 26(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus ävenettnegativtsambandmellanföretagetstidigarelönsamhetochdess skuldsättningsgrad 41. 3.4.8Sammanställningavtidigareforskningsresultat Föratttydliggöradevaldateoriernaochtidigareforskningsresultatharensammanställning gjorts.dettaförväntasgeenbraanalyseringsgrundtilldeutvaldavariablerna. Tidigareforskningsresultatframhållerattdetfinnsettnegativtsambandmellanettföretags skuldsättningsgradiförhållandetilldessstorlek och lönsamhet.samtomettföretagharhög tillväxttakt är företaget med stor sannolikhet lågt skuldsatt. Forskning framvisar även att i branscher som karaktäriseras av högre risk har i allmänhet en lägre skuldsättningsgrad på grund av att det tillkommer en viss finansiell stress i form av krav och åtaganden från tredjepart 42.FoU kostnader användsoftasttillspecifikatillgångarna,specifikatillgångaranses begränsadeidessförmågaattanvändastillflerspecifikaändamål.dettakandärförpåverka företags förmåga att erhålla krediter eftersom de specifika tillgångarna anses tröggörliga inomflerområdenmedfördettaenkreditrisk 43.Asgharianstudiervisarattföretaganpassar sinkapitalstrukturberoendepårådandekonjunkturläge 44. Författarna har utifrån teorin sammanställt fem viktiga utgångspunkter för de utvalda variablerna. Detfinnsettnegativtsambandmellanettföretagsskuldsättningsgradochdessstorlek Företagmedhögtillväxttaktharlågskuldsättningsgrad 45 Omettföretagharhögarelativa FoU kostnaderharföretagetenlägreskuldsättningsgrad 46 Företaganpassarderaskapitalstrukturefterrådandekonjunktur,Asgharian. Det finns ett negativt samband mellan ett företags skuldsättningsgrad och lönsamhet dock kan det motsatta förhållandet uppstå om företaget drar fördelar av en skattesköld vilket innebärattföretagetkantamerskulderutanattriskeraatthamnaifinansiellstress. 41 http://astro.temple.edu/~tub06197/wk1titman1988.pdfdatum2009 04 12 42 http://astro.temple.edu/~tub06197/wk1titman1988.pdf 43 Balakrishnan 44 ödström,lüddeckenssid39 45 Homaifar,ZietzochBenkato 46 Balakrishnan 27(124)
4.Empiri Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Först presenteras strukturen på empirin. Sedan presenteras empirin utifrån branschtillhörighet, under varje branschindelning presenteras varje företag separat. Inledningsvis ges en kort presentation av företagens verksamhet sedan redovisas uppsatsens insamlade data i form av diagram. Varje branschindelning avslutats med en sammanställning av hela branschen. Avslutningsvis presenteras uppsatsens intervju. 4.1PresentationavEmpiri Uppsatseninsamladedatapresenterasutifråntvådiagram.Diagramnummerettredovisar företagetssoliditet, storlek och FoU kostnader.medandiagramnummertvåvisarföretagets soliditet, skuldsättningsgrad, Tillväxttakt och lönsamhet.omföretagetharettarespektive ettbdiagramredovisarbdeleneventuellaoklarhetersomförfattarnaanserattdiagrama ger. Fastighets ochriskkapitalbolagenharingafoukostnader,däravvisasintedennavariabeli derasdiagram.egressionernasresultatpresenterasefterredovisadediagram,endastde variablersomharhaftettrelevantförklaringsvärderedovisas. Defyrautvaldavariablerna,lönsamhet,tillväxttakt,storlekochFoUkostnaderfinnsmedi diagramnummerettochtvådockhardenfemtevariabelnkonjunkturvaltsattpresenterasi branschsammanställningen.ibranschsammanställningenpresenterasföretagens sammanställdadatautifrånettgenomsnittligvärdeinomvarjeenskildvariabel. Empirinutgårtillstörredelenattjämföraföretagenssoliditetdettamedanledningavatt soliditetenansesgeenmerlättöverskådligbildavinsamladdata. 28(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2Läkemedelsbranschen 4.2.1Medivir 4.2.1.1Presentation Medivirutvecklarläkemedelmotstorafolksjukdomar,såsomhepatitC.Företagetharvarit noteradepånasdaqomxsmallcapsedan1996.medivirsträvarefterattuppnålönsamhet baseratpålicensavtal,intäkterfrånregionalförsäljningavframföralltspecialistläkemedel samtintäkterfrånegnaprojektsomnårmarknadsregistrering. 4.2.1.2esultatavinsamladdata MedivirsDiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader X visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar soliditet som presenteras i procent och storlek och Fou kostnader i Msek. Medivirsharhaftenrelativtstabilsoliditetgenomåren.Under2005sjönkMedivirssoliditeti taktmedenökadefoukostnadochföretagsstorlekökadeävenkraftigt.deökadefou kostnadernakanberopåattunder2005satsarmedivirpåhelaverksamhetensforskningoch utvecklingspecifiktisverige 47. 47 ÅrsredovisningMedivir2005,http://www.medivir.se/images/pdf/medivir_ar_2006_swe.pdfdatum2009 04 15 29(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus MedivirsDiagram2:soliditet,skuldsättning,lönsamhetochtillväxttakt. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning presenteras i decimalform Utifråndiagrammetkandetutläsasattundertidsperioden2005till2007minskarsoliditeten samtidigtsomföretagetslönsamhetochtillväxttaktminskar.parallelltökargivetvis skuldsättningsgradensomförhållersigimotsattstillsoliditeten. Utifrånresultatfråninsamladdatahar författarnavaltuttvåintressantavariabler somanseshaettväsentligtförklaringsvärdeför Medivir.Detvåvariablersomvisarett intressantförklaringsvärdeärlönsamhetoch relativfoukostnad. 4.2.2KaroBio 4.2.2.1Presentation KaroBioärettforsknings ochutvecklingsföretagsomärspecialiseratpåkärnreceptorer. KaroBioärinriktadepåsjukdomsområdendärdetfinnsbehovavläkemedelmednya verkningsmekanismer.förutomegnaprojektharkarobiostrategiskasamarbetenmed internationellaläkemedelsföretagdärfokusliggerpåutvecklingavnyabehandlingsprinciper förvanligtförekommandesjukdomar.företagetharvaritnoteratpånasdaqomx StockholmSmallCapsedan1998ochbildades1987. 48 48 ÅrsredovisningKaroBio2008 30(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2.2.2esultatavinsamladdata KarobiosDiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998,. Y axeln presenteras företagets soliditet i procent och dess storlek och Fou kostnader i Msek. DiagrammetvisarensvagförändringavKarobiossoliditetfrån2000tillår2004.Dockkanett svagtmönsterurskiljasdåkarobiosfoukostnaderstigeritaktmedenväxandestorlekpå företagetochviceversa. KarobiosDiagram2:Soliditet,skuldsättningsgrad,tillväxttaktochlönsamhet X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. På Y axeln visas företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning presenteras i decimalform. Undertidsperioden2001till1999skiljersigföretagetstillväxttaktijämförelsemeddeövriga åren.dettakanberopåattkarobiodettaårökadederasnettoomsättningmed109msk, intäkternautgörsfrämstavforskningsfinansieringfrånkoncernenspartners.samtbidrog tillväxttaktökningavdetförvärvkarobiogjordeavkarobiousavilketmöjliggjordeföretagets forsknings ochutvecklingsverksamhet 49. 49 Karobiosårsredovisning2000sid5 31(124)
4.2.3Probi 4.2.3.1Presentation Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarna valtuttreintressantavariablersomanseshaett väsentligtförklaringsvärdeförkarobio.detre variablersomvisarenintressantförklaringsvärdeär tillväxttakt,lönsamhetochstorlek. Probiutvecklarochsäljerprodukterinomprobiotikasamt functionalfood ochärfrämst inriktademotmatsmältningssystemet.företagetbildades1991ochnoteradespånasdaq OMXStockholmSmallCap2004.EnkändProbiproduktärdryckenProvia.Probisamarbetar mednågraavdeinternationelltledandeföretageninomfunctionalfoodochkosttillskott. 50 ProbisDiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader 4.1.3.2esultatavinsamladdata X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. På Y axeln presenteras företagets soliditet i procent samt storlek och Fou kostnader i Msek Probissoliditetärutifråntidsperiodenrelativtvarierande.Videnuppåtgåendesoliditetsom främstinnefattar2001visardiagrammetlikvälenökandefoukostnaditaktmedenökande företagsstorlek. 50 www.probi.sedatum2009 05 06 32(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus ProbisDiagram2:Soliditet,skuldsättningsgrad,tillväxttaktochlönsamhet X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998.. På Y axeln presenteras företagets Lönsamhet, tillväxttakt, soliditet och skuldsättning i decimalform. Utifrånovanståendediagramserförfattarnaingaspecifikamönsterochsamband.Dock skiljersigtidsperiod1999till2000itillväxttaktijämförelsemeddeövrigaåren.dettakan tänkasförklarasmedattprobiexpanderatmedderasstorsäljandeprodukt,proviva.samtatt detprobigenomgickenstrukturellförändringdåföretagetsatsadepåattutvecklaenegen produktionsenhetiställetförattsomtidigarevaraberoendeavlicensintäkterna. 4.2.4Meda 4.2.4.1Presentation Utifrånresultatfråninsamladdatahar författarnavaltuttvåintressantavariabler somanseshaettväsentligtförklaringsvärdeför Probi.Detvåvariablersomvisarettintressant förklaringsvärdeärtillväxttaktochlönsamhet MedaärettinternationelltföretagsomgenomsinadotterföretagtäckerhelaEuropaoch USA.PåövrigamarknadersäljerMedasinaproduktergenomagenterochandra läkemedelsföretag.enviktigdelavproduktflödetskergenomsamarbeten,förvärvoch inlicensiering.medaarbetarfrämstmedastma,hjärta/kärl,smärta/inflammationoch dermatologi.medaavstårfråndekapitalintensivaochriskfylldatidigaforskningen. 51 FöretagetärnoteratpåNasdaqOMXStockholmLargeCaplistan 52. 51 www.meda.sedatum2009 05 06 52 http://www.avanza.se/aza/aktieroptioner/kurslistor/aktie.jsp?orderbookid=5322datum2009 05 07 33(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2.4.2esultatavinsamladdata MedasDiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i tusentals procent samt storlek och Fou kostnader i Msek. Ett soliditetsvärde på 4000 i diagrammet motsvarar en soliditet på 40%. UtifråndiagrammetgårdetatutläsaattMedassoliditetvarierarkraftigtgenomdenutvalda tidperioden.ifrånår2002ökarsoliditetenmarkantochdettaparallelltmedmedasstigande FoUkostnader.SomförklaringtillMedasmarkantasoliditetsökningärattde2002 genomfördeennyemissionom1235msk 53.År2006minskarsoliditetenochFoUkostnaden medföljersoliditetenävenhär.medasstorlekökadeunder2007dettakanberopåderas förvärvavföretagetmedpointe. MedasDiagram2:Soliditet,skuldsättningsgrad,tillväxttaktochlönsamhet Utifråndiagrammetvisasenökadskuldsättningibörjanav1998parallelltmedenminskad tillväxttaktochenstabillönsamhet.närtillväxttaktenstigerruntår1999sjunkermedas skuldsättningsgradavsevärt.untår2005ökarmedastillväxttaktbetydligtmedan skuldsättningsgradenstigermåttligtsåingaspecifikasambandkanhärledas. 53 MedaABårsredovisning2002,sid2 datum2009 05 26 X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Utifrånresultatfråninsamladdatahar författarnavaltutenintressantvariabelsom anseshaettväsentligtförklaringsvärde.medas enavariablersomvisarettintressant förklaringsvärdesomärlönsamhet. 34(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2.5ActiveBiotech 4.2.5.1Presentation ActiveBiotechbedriverforskningochutvecklinginomområdendärimmunförsvaretärav storbetydelse.exempelpåområdenföretagetbedriverforskninginomärcanceroch inflammatoriskasjukdomar.activebiotechforskarävenkringmålmolekylerförattkunna utvecklanyaläkemedel. 54 ActiveBiotechsamarbetargärnamedandraföretagförattfåner riskerochkostnader 55.FöretagetärnoteratpåNasdaqOMXStockholmMidCaplistan. 4.2.5.2esultatavinsamladdata ActiveBiotechsdiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. På Y axeln presenteras företagets soliditet i procent medan företagets storlek och Fou kostnader i Msek. UtifråndettadiagramminskadeActiveBiotechsstorlekibörjanav1998samtidigtsomderas FoUkostnaderstegdrastiskt,vilketskullekunnavaraenindikationpåettnegativtsamband. 54 http://www.avanza.se/aza/aktieroptioner/bolagsguiden/bolagsguiden.jsp?companyid=456datum2009 05 06 55 http://www.activebiotech.com/?oid=40&_locale=1datum2009 05 05 35(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus ActiveBiotechsDiagram2:Soliditet,skuldsättningsgrad,tillväxttaktochlönsamhet X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998, Det vill säga 11 år tillbaka i tiden. På diagrammets y axel visas lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning i decimalform. Diagrammetutvisaringetanmärkningsvärtförens2003dåskuldsättningenökardrastiskttill följdavenminskadtillväxttakt.denökadeskuldsättningsgradenkanmöjlitgvisförklarasioch medactivebiotechssatsningpåderasutvceklingsprogramsomgenomfördessammaår 56. 4.2.6Getinge 4.2.6.1Presentation Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltut enintressantvariabelsomanseshaettväsentligt förklaringsvärdeföractivebiotech. Dessatrevariablersomvisarettintressant förklaringsvärdesomärlönsamhet,tillväxttaktochrelativa FoUkostnad. GetingeGroupbeståravtreolikaaffärsområden;Extendedcare,Infectioncontroloch medicinskasystem.getingefokuserarpådenmodernastemedicintekniken.området infectioncontrolräknastilldeledandeinomområdetochomfattardesinfektionsprodukter. Områdetmedicinskasystemomfattarexempelvisoperationsbordochprodukterförhjärtochkärlkirurgi.Företagethar26dotterföretagochöver230distributörervärdenöver. 57 GetingeärnoteratpåNasdaqOMXLargeCaplistan. 58 56 ActiveBiotechsårsredovisning2003.sid5 57 www.getinge.sedatum2009 05 05 58 http://www.avanza.se/aza/aktieroptioner/kurslistor/aktie.jsp?orderbookid=5282datum2009 05 06 36(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2.6.2esultatavinsamladdata GetingesDiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet i procent samt storlek och Fou kostnader i Msek. Diagrammet är inte skalenligt med anledning av Getinges storlek. PågrundavGetingesstorlekvisashärettdiagramdärsoliditetenochFoUkostnadernahar ökatsmedennolla.detfaktiskanivåernaärintedetväsentliga,utandetärsamvariationen somansesrelevant.diagrammetvisarattigetingesfallfinnsdetensamvariationmellanfou kostnadernaochsoliditeten. Getingesdiagram2:Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning i decimalform. Diagrammet visar en varierande skuldsättningsgrad men relativt oförändrade tillväxttakt, soliditetochlönsamhet. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltut treintressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförgetinge. Dessatrevariablersomvisarettintressant förklaringsvärdesomärlönsamhet,tillväxttaktochstorlek 37(124)
4.2.7Elekta 4.2.7.1Presentation Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Elektaärinriktadepåblandannatstrålterapi,gammaknivkirurgiochkartläggningav hjärnansfunktioner.företagettillverkarinstrumentochverktygtillspecialisterinomdessa områden.företagetgrundades1972avenprofessorpåkarolinskainstitutet. 59 Företagetär noteratpånasdaqomxstockholmlargecaplistan 60. 4.2.7.2esultatavinsamladdata ElektasDiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar soliditeten i procent samt storlek och Fou kostnader i Msek. PågrundavElektasstorlekvisasettickeskalenligtdiagramöverElektasFoUkostnader, storlekochsoliditet.syftetärattvisapåsamvariationensominteframgåriföregående diagrampågrundavelektasstorlek.diagrammetvisarenindikatorpåensamvariation mellanelektasfoukostnader,soliditetochstorlek.dockgällerintedettainomtidsperioden 2001 2004. 59 www.elektacomdatum2009 05 05 60 http://www.avanza.se/aza/aktieroptioner/kurslistor/aktie.jsp?orderbookid=5280datum2009 05 06 38(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus ElektrasDiagram2:Soliditet,skuldsättning,lönsamhet&tillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning i decimalform. Utifrånovanståendediagramkandetutläsasattfrån1998till1999ökadeElektrastillväxttakt avsevärt.tillväxttaktförändringenfrån1998och1999kanberopåenintensivochgod tillväxttaktijapansamtengodomsättningfrånstrålknivsverksamheten. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuttvå intressantavariablersomanseshaettväsentligtsförklaringsvärdeför Elektra.Dessatvåvariablersomvisarettintressantförklaringsvärde somärtillväxttaktochrelativfoukostnad. 4.2.8BioGaia 4.2.8.1Presentation BioGaiaärilikhetmedProbiettbioteknikföretagsomutvecklarochsäljerprobiotiska produkter.forskningenärfrämstfokuserattillmag ochtarmområdetochsyftartillatt förbättrarimmunförsvaretochmaghälsa.genomlivsmedel,hälsokost och läkemedelsföretagsäljsbiogaiasprodukteridrygt30länder.företagetärnoteratpånasdaq OMXStockholmMidCapListan. 61 4.2.8.2esultatavinsamladdata BioGaiasDiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar soliditet i procent samt storlek och Fou kostnader i Msek. 61 www.biogaia.sedatum20090506 http://www.avanza.se/aza/aktieroptioner/bolagsguiden/bolagsguiden.jsp?companyid=627090507 39(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus BioGaiassoliditetharvartstabilunderutvaldtidsperiod.Dockharstorlekenskiftatendel underåren. BioGaiasDiagram2:Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning visas i decimalform. BioGaiasdistrubitionsnätbyggdesuppisyd mellaneuropaochlatinamerikakring1998 vilketinnebärattdetblirenförskjutningavförsäljningensomkanförklaradenökade tillväxttaktenifrån1998samtattföretagetslicenstagarebörjadesäljaflerprodukter 62. 4.2.9Ortivus 4.2.9.1presentation Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltut treintressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförbiogaigas. Dessatrevariablersomvisarettintressant förklaringsvärdesomärtillväxttakt,lönsamhetochrelativ Foukostnad. OrtivuskombinerardesskunnandeinomItochmedicinskteknologi.Företagethartre affärsområden;emergencyservice,kliniskainformationssystemochsystemförövervakning avhjärtpatienter.emergencyserviceomfattarinformationsochbeslutstödsystemför ambulansochsjukvård.ortivusfokuserarpåeuropaochnordamerika.företagethartre dotterföretagochsamarbetarävenmedolikapartersförförsäljningavderasprodukter. FöretagetärnoteratpåNasdaqOMXStockholmSmallCaplistan. 63 62 Biogagiasårsredovisning1998,sid20,hämtadfrånaffärsdata 63 http://www.avanza.se/aza/aktieroptioner/bolagsguiden/bolagsguiden.jsp?companyid=64l0datum2009 05 06 40(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2.9.2esultatavinsamladdata OrtivusDiagram1:Soliditet,storlekochFoUkostnader X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar soliditet i procent samt storlek och Fou kostnader i Msek. UtifråndiagrammetkanettperiodvisnegativtsambandmellanföretagetssoliditetochFoU kostnader,dennaperiodärfrån1998till2005.ortivusstorlekochsoliditettycksävendär kunnaurskiljaenindikatorpåettpositivtsambandmenatattnärsoliditetengåruppgåräven storlekenupp. OrtivusDiagram2:soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning i decimalform. Frånår1999gesenindikationpåettnegativtsambandmellanennedåtgåendetillväxttakti förhållandetillenhögreskuldsättningsgrad.dessatvåsamvarierafråntidsperioden1999till 2008. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltut enintressantvariabelsomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförortivus.variabelnsomvisarett intressantförklaringsvärdesomärtillväxttakt. 41(124)
4.2.10Elos 4.2.10.1presentation Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Elosärenindustrikoncernsomsysslarmedmedicinteknikochprecisionsteknik.Sverigeär denstörstamarknadenochstårförhälftenavförsäljningen.störstaaffärsområdetär medicintekniksomstårförtvåtredjedelaravintäkterna.elosharundersenastedecenniet ändratinriktning.1999varföretagetmerainriktatmotbygg/miljö,elektronikoch verkstad/teknik 64.FöretagetärnoteratpåNasdaqOMXSmallCaplistan 65. 4.2.10.2esultatavinsamladdata ElosDiagram1a)soliditet,storlekochFoUkostnader Diagrammetvisarenrelativtstabilsoliditetmedanföretagetsstorlekvarierargenomden utvaldatidsperioden. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln redovisar företagets soliditet i hundratal procent samt storlek och Fou kostnader i Msek. Ett soliditetsvärde på 500 motsvarar en soliditet på 50%. 64 ÅrsredovisningElos1999 65 http://www.avanza.se/aza/aktieroptioner/bolagsguiden/bolagsguiden.jsp?companyid=524datum2009 05 07 42(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus ElosDiagram1b)soliditet,storlekochlönsamhetunderentreårsperiod. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln redovisar företagets soliditet i procent samt storlek och elativ Fou kostnader i Msek. Eftersom Elos endast har Fou kostnader under tre år har författarna valt att specificera detta och visa ett enskilt diagram med de tre åren. Diagrammetvisarendastförhållandetmellandetrevariablernautifrånentreårsperiod.Elos soliditettycksvarieraitaktmedfoukostnaderna. ElosDiagram2:soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt DiagrammetvisarattElosSkuldsättningsgrad2003ökarmarkantsamtidigtsomderas tillväxttaktavtarundersammatidsperiod.soliditetenärstabilframtillår2003därsoliditeten minskarifasmedlönsamhetensminskning. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln redovisar företagets soliditet i procent samt storlek och Fou kostnader i MseK. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuttre intressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförelos. Dessatrevariablersomvisarettintressantförklaringsvärde somärtillväxttakt,storlekochrelativfoukostnad. 43(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2.11Sammanställningavläkemedelsbranschen Genomsnittligsoliditetochtillväxttaktförläkemedelsbranschen Företag1KariBio Företag2Medivir Företag3Probi Företag4Meda Företag5ActiveBiotech Företag6Getinge Företag7Elekta Företag8Biogaia Företag9Ortivus Företag10Elos Xaxelnvisarläkemedels företagochyaxelnvisar värdetförgenomsnittlig soliditetenochtillväxttakteni decimalform Diagrammetvisarattföretagmedstarktillväxttaktharenlägresoliditetänföretagmeden svagtillväxttakt.exempelvismeda,getingeochelektaharhögretillväxttaktochlägre soliditetänövriga.elosärdockettundantagfråndetta. Genomsnitligasoliditetochstorlekförläkemedelsbranschen X axeln visar storleken på bubblan i förhållandet till de andra observerande läkemedelsföretagen. Medan Y axeln visar soliditeten för alla observationer, alltså alla företag under alla år. Diagrammet visar en sammanställning över samtliga års soliditet och storlek för de undersökta Läkemedelsföretag. Trendlinjen visar mönstret, att de mindre Läkemedelsföretagengenerelltsettharenhögresoliditetändestörreföretagen. 44(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Genomsnittligasoliditetochkonjunkturförläkemedelsbranschen X axel visar den utvalda tidsperioden årtalet. och Y axeln visar värdet för genomsnittlig soliditeten och den genomsnittliga konjunkturen i decimalform. Diagrammet är sammanställt utifrån varje år och innefattar ett genomsnittligt konjukturvärde för samtliga företag. Videtthögrekonjukturvärdeuppfattassoliditetenvaralägre.Likvälsomnärkonjukturenär pånedåtgåendetyckssoliditetenvarahögre,dettakanspecifikturskiljasfrånårenfrån2004 till2008.utifrånresterandeårtycksingetdirektsambandkunnaurskiljas. GenomsnitligasoliditetochrelativaFoukostnaderförläkemedelsbranschen Företag1Medivir Företag2Probi Företag3Meda Företag4Activebiotech Företag5Getinge Företag6Elekta Företag7BioGaia Företag8Ortivus Företag9Elos Företag10Karobio Xaxelnvisarläkemedels företagochyaxelnvisar värdetförgenomsnittlig soliditetenochden genomsnittliga Fou/omsättningi decimalform Diagrammet indikerar att företag såsom Elos, Ortivus, Biogaia, Elektra och Getinge har ett samband med dess relativa FoU kostnad och soliditet. När soliditeten ökar, ökar även företagens relativa FoU kostnader. Dock sker ett extremt förhållande på Active Biotechs soliditetijämförelsemeddessrelativafoukostnaderdessaärbetydligtstörreiförhållande till de andra företagen, dock är sambandet även här positivt. Allla företag tycks visa ett positivtsambandmellansoliditetenochrelativafoukostnadernaförutommedivirsomvisar detmotsattaförhållandet. 45(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Genomsnittligsoliditetochlönsamhetförläkemedelsbranschen Företag1Medivir Företag2Probi Företag3Meda Företag4Activebiotech Företag5Getinge Företag6Elekta Företag7BioGaia Företag8Ortivus Företag9Elos Företag10Karobio X axeln visar läkemedels företag och Y axeln visar värdet för genomsnittlig soliditeten och den genomsnittliga lönsamheten i decimalform DiagrammetvisarattKarobio,Elos,Ortivus,Biogaiaharettpositivtsambandmellan soliditetenochlönsamhetendvs.närsoliditetärhögärlikvällönsamhetenhög.medan Getinge,Meda,ProbiochMedivirvisarettmotsattsamband,låglönsamhetiförhållandetill desshögasoliditet.dettycksfinnasettsambandmellanföretagenssoliditetochlönsamhet. Förklaringsvärdeförläkemedelsbranschen Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltutfyra intressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförläkemedelsbranschen.dessavariabelär konjunktur,relativfoukostnad,storlekochlönsamhet. 46(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.3Fastighetsbranschen 4.3.1Fabege 4.3.1.1Presentation FabegeABärettavNordensstörstabörsnoteradefastighetsbolag.Företagetgrundades1924 ochvarframtillmaj2005verksamtundernamnetwihlborgsfastigheterab.fabegesinriktar sigfrämstpåkommersiellalokalerochprojektistockholmsregionen.verksamhetenhar fokuspåettbegränsatantalvälfungerandedelmarknadermedhögtillväxttakt.1990 börsintroduceradesfabegeochfinnsidagpåomxpålargecaplistan. 4.3.1.2esultatavinsamladdata Fabegesdiagram1:Soliditetochstorlek Diagrammetvisarattdetperiodvisfinnsettsambandmellan2001och2008dåenhögre soliditetgerenlägrestorlek. Fabegesdiagram2,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt. Utifråndiagrammetkaningetspecifiktsambandellermönsterurskiljas. Xaxelnvisarantalår.Årettmotsvararettåt tillbakaitiden,2008.år11motsvarar11år tillbakaitiden,1998.diagrammetsyaxeln visarsoliditetitusentalochstorlekimsek. Ettsoliditetsvärdepå3000motsvararen soliditetpå30%.soliditetenäromgjordför attvisapåeventuellasamband. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. 47(124)
4.3.2Castellum 4.3.2.1Presentation Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltut tvåintressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförfabege.dessatvåvariablersomvisar ettintressantförklaringsvärdesomärlönsamhetoch tillväxttakt. Castellumsaffärsidéärattutvecklaochförädlafastighetsbeståndetmedfokuseringpåfem svenskatillväxttaktregioner.castellumsambitionärattderaskapitalstruktur,innebärandeen belåningsgradintefåröverstiga55%ochenräntetäckningsgradomminst200%.eventuella förvärvavegnaaktierskallkunnaskeförattanpassaföretagetskapitalstrukturtilldess kapitalbehov.castellumaktienärnoteradpånasdaqomxstockholmpålargecaplistan. 4.3.2.2esultatavinsamladdata Castellumsdiagram1:Soliditetochstorlek X axeln visar antal år. År ett motsvarar ett år tillbaka i tiden, 2008. Diagrammets Y axeln visar soliditet i hundratals procent och storlek i Msek. Ett soliditetsvärde på 500 motsvarar en soliditet på 50%. Soliditeten är omgjord för att kunna visa på eventuella samvariationer. Diagrammetvisarattenökandestorlekgenomårenmedenförsiktigminskandesoliditet. 48(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Castellumsdiagram2:Soliditet,skuldsättning,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Diagrammet visar en nedgående soliditet i början av 1998 parallellt med nedgående tillväxttakt vilket även innebär en ökande skuldsättningsgrad. Detta visar sig likväl under senaretidsperiodmenintelikamarkant. 4.3.3Wallenstam 4.3.3.1Presentation Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuttvå intressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförcastellums.detvåvariablersomvisar ettintressantförklaringsvärdesomärtillväxttaktoch lönsamhet WallenstamärettsvensktfastighetsbolagsomförsthetteOlsson&Wallenstam Byggnadsfirmaochgrundades1944.Wallenstamsaffärsidébyggerpåattköpa,bygga, utvecklasamtsäljafastigheteriutvaldastorstads regionermedlångsiktighållbarhetför människorochföretag.wallenstamfinnsnoteradepåomxbörslista,midcaplistasedan 1984.Wallenstamlåneportföljbeståravenlånmixmedlöptiderochärfördeladepåolika kreditgivare.måletärattsoliditetenårligenskallöverstiga25%. 4.3.3.2esultatavinsamladdata WallenstamsDiagram1:Soliditetochstorlek X axeln visar antal år. År ett motsvarar ett åt tillbaka i tiden, 2008. År 11 motsvarar 11 år tillbaka i tiden, 1998. Diagrammets Y axeln visar soliditet i hundratals procent och storlek i Msek. Ett soliditetsvärde på 400 motsvarar en soliditet på 40%. Soliditeten är omgjord för att kunna visa på eventuella samvariationer. 49(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Diagrammet visar ett tydligt samband med Wallenstams soliditet och storlek. 1998 ökar Wallenstamssoliditetitaktmedenökandestorlek. WallenstamsDiagram2a,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Diagrammetvisarenextremtstorskuldsättningsgradiförhållandetillövrigavariabler. WallenstamsDiagram2a,Soliditet,lönsamhetochtillväxttakt Digrammet ovan har Wallenstams skuldsättningsgrad tagits bort med anledning av tillväxttaktensextremvärdevilketgörattdetblirtydligarekunnaurkiljaeventuellasamband. Diagrammet visar en markant flukturerande tillväxttakt genom den utvalda tidsperioden. Wallenstams soliditet och lönsamheten stabil i början av 1998 till år 2001. Därefter tycks diagrammeturskiljaettpositivtsambandmellansoliditetenochlönsamheten. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuten variabelsomhaettväsentligtsförklaringsvärdeför Wallenstam.Denvariabelnärtillväxttakt 50(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2.4Atriumljungberg 4.2.4.1Presentation AtriumLjungbergsaffärsidéärattlångsiktigtäga,utvecklaochförvaltahandelsfastigheter, kontorsfastigheterochhelhetsmiljöerpåstarkadelmarknaderfrämstistorstadsregioner. AtriumLjungbergärettavSverigesstörstafastighetsbolagochnoteratpåNASDAQOMX Stockholm.Sedan2oktober2006noteratpåNASDAQOMXStockholmMidCaplista.Atrium LjungberggickihopmedLjungbergsGruppenochislutetav2006. 4.2.4.2esultatavinsamladdata AtriumLjungbergsDiagram1:Soliditetochstorlek X axeln visar antal år. År ett motsvarar ett åt tillbaka i tiden, 2008. År 11 motsvarar 11 år tillbaka i tiden, 1998. Diagrammets Y axeln visar soliditet i hundratals procent och storlek i Msek. Ett soliditetsvärde på 500 i diagrammet motsvarar en soliditet på 50%. Soliditeten är omgjord för att kunna visa på eventuella samvariationer. Diagrammet visar en någorlunda stabil soliditet dock stiger soliditeten år 2005 vilket även storlekengör.dockharstorlekenstigitunderhelatidsperioden. 51(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus AtriumLjungbergsdiagram2,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt Diagrammetvisar UtifråndiagrammetärAtriumLjungbergsskuldsättningsgradhögijämförelsemedföretagets lönsamhet.år2003och2006ökarföretagetstillväxttaktdrastisktsamtidigtsomsoliditeten ochlönsamhetenförsiktigtökar. 4.2.5Hufvudstaden 4.2.5.1Presentation X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltut tvåintressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeföratriumljungberg.dessatvåvariabler somvisarettintressantförklaringsvärdeärtillväxttaktoch storlek. Hufvudstaden,grundades1915ochäridagettavSverigesledandefastighetsbolag. Hufvudstadensaffärsidéäratterbjuderkontorsochbutikslokalerpåattraktiva marknadsplatser.fastighetsaktiebolagethufvudstadenbildades1915avblandandraivar Kreuger.Soliditetenskalluppgåtillminst40procentövertiden.Hufvudstadenär börsnoteradepånordiclargecapomxnordiskabörsenistockholm. 52(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.2.5.2esultatavinsamladdata HufvudstadensDiagram1:Soliditetochstorlek X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i hundratals procent samt storlek i Msek. Ett soliditetsvärde på 600 i diagrammet motsvarar en soliditet på 60%. DiagrammetvisarettperiodvissambandmellanHufvudstadensstorlekochsoliditet.Från 1998till2005skerenökandestorlekitaktmedenökandesoliditet.Diagrammetvisarpåett övergripandesamband. HufvudstadensDiagram2,Soliditet,skuldsättning,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Diagrammetvisarennedgåendeskuldsättningochenfluktuerandetillväxttakt.Under1999 till 2001 är tillväxttakten nedgående medan 2002 ökar den drastiskt för att sedermera minska.dockkanenmarkanttillväxttakthöjdvisasunder2003.ingenspecifikindikationpå etteventuelltsambandkanurskiljas. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuttre intressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförhufvudstaden.dessatrevariablersom visarettintressantförklaringsvärdesomärtillväxttakt, storlekochlönsamhet 53(124)
4.2.6Heba 4.2.6.1Presentation Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus HEBAärettfastighetsbolagmedfokuspåatterbjudaattraktivahyreslägenheter.1994byte företagetnamntillhebafastighetsab.1994noteradpåstockholmbörsen,midcaplistan. Målmedsoliditetattuppgåtill50procent. 4.2.6.2esultatavinsamladdata HebasDiagram1,Soliditetochstorlek X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i procent samt storlek i Msek. DiagrammetvisarpåensamvariationmellanHebassoliditetochstorlek.1999gårstorleken upptillföljdavensjunkandesoliditet.år2003ökarsoliditetsamtidigtsomföretagetsstorlek minskar.eventuelltgesenindikationpåettnegativsamverkanmellanhebassoliditetoch storlek. HebasDiagram2,Soliditet,skuldsättning,lönsamhetochtillväxttakt. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Diagrammetvisarifrånår2003ennedgåendetillväxttaktItaktmedenökandesoliditet. 54(124)
4.2.7FastPartner 4.2.7.1Presentation Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuten variabelsomanseshaettväsentligtsförklaringsvärdeförheba. Denvariabelnsomvisarettintressantförklaringsvärdesomär storlek. FastPartnerärettsvensktfastighetsbolagsomäger,förvaltarochutvecklarkommersiella fastigheter.fastpartnerbildades1987avbl.a.ica,skandiaochskanskaundernamnet FastighetspartnerNFAB.FastPartnernoteradespåStockholmsFondbörsO lista1994deras långsiktigamålsättningärattsoliditetenskauppgåtillmellan25och35procent. 4.2.7.2esultatavinsamladdata FatsPartnerDiagram1,Soliditetochstorlek X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i hundratal procent samt storlek i Msek. Ett soliditetsvärde på 300 i diagrammet motsvarar en soliditet på 30%. Diagrammet indikerar att soliditeten ökar när storleken sjunker och att soliditeten sjunker närstorlekenökarkraftigare. 55(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus FastPartnerdiagram2a),Soliditetskuldsättning,lönsamhetochtillväxttakt Diagrammetgeringaindikationerpåetteventuelltsamband. FastPartnerdiagram2b)Soliditet,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och redovisas i decimalform. Skuldsättningsgraden har valts bort för att ge läsaren en bättre helhetsbild. Digrammetovanharbortsettfrånskuldsättningenförattundersökaevetuellsamvariation mellanövrigavaibler.dockkaningettydligtsambandurskiljas 4.2.8DinBostadSverige Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltutett intressantavariabelsomanseshaettväsentligtsförklaringsvärde förfastpartner.variabelnsomvisarettintressant förklaringsvärdesomärtillväxttakt 4.2.8.1Presentation DinBostadSverigeärettbörsnoteratfastighetsbolagmedhuvudsakliginriktningpåbostäder medenbredgeografiskbasisverigeochmedenstarklokalförankring.förnärvarande bestårdinbostadsfastigheteravlånfrånbankerochandrakreditinstitut.finansieringsrisken ärriskenförattenframtidafinansieringvianyalånfårennegativpåverkanpådinbostads Sveriges resultatpågrundavökadeupplåningskostnader.dettahanterasdelvisgenomatt detfinnsolikaförfallotidpunktpålånen.dinbostadsaktierärsedan2007noteradepå 56(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Stockholmsbörsen,Nordiskalistan,segmentetSmallCap.Soliditetenskallövertidenvara lägst20procent. 4.2.8.2esultatavinsamladdata DinBostadsDiagram1,Soliditetochstorlek X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i procent samt storlek i Msek. Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. DinBostadsDiagram2a,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. UtifråndiagrammetkantvåextremvärdenpåDinBostadstillväxttaktunderåren2000samt 2006.Dettakangeenmissvisandebilddäravharnedanståendediagramsammanställts. 57(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus DinBostadSverigediagram2b,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt Diagrammetovanharbortsettfråndetvåextremvärdenaförtillväxttaktenförattnäramare undersökaevetuellasamvariationermellandeövrigavariblerna.ingettydligtsambandkan dockurskiljas. 4.2.9Dagon 4.2.9.1Presentation X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltut tvåintressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdefördinbostadsverige.dessatvåvariabler somvisarettintressantförklaringsvärdesomärtillväxttakt ochstorlek. Dagonsaffärsidéärattförvärva,förvaltaochförsäljafastigheter.Dagonärsedan2007 noteradepånasdaqomxpåsmallcaplistan.2007skeddeettomväntförvärvavden börsplatssomwisegroupabhaftsedan2002.efterdetomvändaköpetbytewisegroup namntilldagonab,samtidigtbyttedelikvälinriktningtillfastighetsbolag.dagonsmåläratt soliditetenlångsiktigtskauppgåtilllägst25procent. 4.2.9.2esultatavinsamladdata 58(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus DagonsDiagram1,Soliditetochstorlek X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i procent samt storlek i Msek. Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. DagonsDiagram2a,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Med anledning av den anormala tillväxttakten år 2005 är missvisande. Därför har nedanståendediagramutformas. DagonsDiagram2b,Soliditet,lönsamhetochtillväxttakt X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Digrammet ovan har bortsett från extremvärdet för tillväxttakten år 2005 för att närmare undersöka evetuella samvariationer mellan övriga varibler. Dock visar sig inget tydligt samband. 59(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuten intressantvariabelsomanseshaettväsentligts förklaringsvärdefördagons.dennavariabelärstorlek. 4.2.10Balder 4.2.10.1Presentation FastighetsABBalderärettbörsnoteratfastighetsbolagmedhuvudsakliginriktningpå kommersiellafastigheteristorstadsregionernastockholm,göteborgochmalmö.2005 bildadesfastighetsabbalderurbörsnoteradeenlightab.balderaktienärnoteradpå NASDAQOMXStockholmSmallCap listan.baldersfinansiellamålärattsoliditetenintebör överstiga25procent. 4.2.10.2esultatavinsamladdata BaldersDiagram1a,Soliditetochstorlek. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i procent samt storlek i Msek. Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. BaldersDiagram1b,Soliditetochstorlek X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i hundratals procent samt storlek i Msek. 60(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Förattnärmareundersökaevetuelltsambandharsoliditetengjortsomtillhundratal,detvill säga att ett värde på 700 i diagramet motsvarar en soliditet på 70%. Digrammet visar ett övergripandesamband,dåstorlekenökarminskarsoliditeten BaldersDiagram2,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuten intressantvariabelsomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförbalders.dennavariabelärstorlek. 61(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.3.11Sammanställningavfastighetsbranschen Genomsnittligsoliditetochtillväxttaktförfastighetsbranschen Företag1Fabege Företag2Castellum Företag3Wallenstam Företag4AtriumLjungberg Företag5Hufudstaden Företag6Heba Företag7Fatspartner Företa8Dagon Företag9Balder Företag10DinBostadSverige X axeln visar läkemedels företagen och Y axeln visar värdet för genomsnittlig soliditeten och den genomsnittliga lönsamheten i decimalform Diagrammet indikerar på ett negativt samband mellan företagens soliditet och tillväxttakt. FöretagenmedlägstsoliditetärFabege,Atriumljungberg,DagonochDinBostadSverige.Av dessaharatriumljungbergochdagonmycketlågtillväxttaktmedandagonharmyckethög tillväxttakt. Genomsnittligasoliditetochstorlekförfastighetsbranschen Diagrammet visar en sammanställning över samtliga år soliditet och storlek för de undersöktafastighetsföretagen.trendlinjenvisarmönstret,attdestörrefastighetsföretagen hargenerelltharhögresoliditetändemindrefastighetsföretagen. X axeln visar storleken på bubblan i förhållande de andra observerande fastighetsföretagen. Medan Y axeln visar soliditeten för alla observationer, alltså alla företag under alla år. 62(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus GenomsnittligsoliditetochkonjunkturförFastighetsbranschen X axeln visar läkemedels företag och Y axeln visar värdet för genomsnittlig soliditeten och den genomsnittliga konjunkturen i decimalform Diagrammet är sammanställt utifrån varje år och innefattar ett genomsnittligt konjukturvärde för samtliga företag. Utifrånovanståndediagramtycksettnegativtsambandmellanbranschensgenomsnitlliga soliditetochkonjukturfinnas.år2000visardettydligasteindikationförattettdetta sambandföreligger. Genomsnittligsoliditetochlönsamhetförfastighetsbranschen Företag1Fabege Företag2Castellum Företag3Wallenstam Företag4Atrium Ljungberg Företag5Hufudstaden Företag6Heba Företag7Fatspartner Företa8Dagon Företag9Balder Företag10DinBostadSverige X axeln visar läkemedels företag och Y axeln visar värdet för genomsnittlig soliditeten och den genomsnittliga Tillväxttakten i decimalform Diagrammetvisarettnegativtsambandmellanföretagenssoliditetochdesslönsamhet.När soliditetenstigersjunkerlönsamhetengenomheladengranskadetidsperioden.detta sambandblirsomstarkastunderår1999. FörklaringsvärdeförFastighetsbranschen Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltutfyra intressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförfastighetsbranschen.dessavariabelär Tillväxttakt.Dettaförklaringsvärdeärförhållandevislågti jämförelsemedresterandebranscher. 63(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.4iskkapitalbranschen 4.4.1NordicCapital 4.4.1.1Presentation NordicCapitalärettledandeprivateequity bolagsomstartades1989avinvestor. Företagetsfokuserarpåbuy outsochinvesteringarimedelstora,nordenbaseradeföretag. Företagetharettbrettnätverk,storkännedomomdennordiskamarknadenochenhistorik avframgångsrikainvesteringar.sedanstarten1989harnordiccapitaltillförtkapitaltillett femtiotalföretagiolikabranscherochsegment.nordiccapitalsstrategiärattaktivt implementeravärdeskapandeåtgärdergenomskapandeavnyaindustriellakombinationer, strategiskompositioneringochinternationalisering.ettstortantalvälkändanordiskaoch internationellainstitutionerinvesterarinordiccapitalsfonder 66. 4.4.1.2esultatavinsamladdata NordicCapitalsDiagram1,Soliditetochstorlek X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i procent samt storlek i Msek. Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. 66 http://www.nordiccapital.com/index.aspdatum2009 05 16 64(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus NordicCapitalsDiagram2,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuten intressantvariabelsomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförnordiccapital.dennavariabelär storlek. 4.4.2EQTPartners 4.4.2.1Presentation EQTärettsvensktfinansbolagsomstartadesavInvestor1994.EQTärett företagsom specialiserarsigpåbuyouts,finansielltillväxttaktochspecifikainvesteringar.företagethar nästintill11miljarderiegetkapital.eqtfokuserarpåeuropaochu.s.aochasien.detanser sighaenunikindustriellinriktningochgerenhögochstabilavkastning.derasmålgruppär mestadelsmediumstoraföretagdeinvesterarvanligtvismellan20och100miljonerkronor. 4.4.2.2esultatavinsamladdata EQTPartnersDiagram1,Soliditetochstorlek X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i procent samt storlek i Msek. Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. 65(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus EQTPartnersDiagram2,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. 4.4.3Ledstiernan 4.4.3.1Presentation X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuten intressantvariabelsomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeföreqt.dennavariabelärlönsamhetoch tillväxttakt. Ledstiernanärettriskkapitalbolagsomgårinsomaktieägareientreprenörsföretagsom befinnersigietttidigtutvecklingsskede.företagetetablerades1994ochbörsnoteradespå NasdaqOMXStockholmSmallCapår2000.Företagetharinvesteratisinnuvarandeportfölj sedan1999ochharfyrahuvudinnehav.syftetmedinvesteringarnaföretagsomledstiernan investeratiärattaktivtmedverkaiutvecklingenavföretagenochattvidrätttillfälle börsnoteraelleravyttraföretagen.iskkapitalbolagärförknippademedhögariskermen ävenmöjlighettillhögavkastning.misslyckadesatsningarförekommerochärendelav verksamheten. 66(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.4.3.2esultatavinsamladdata LedstiernansDiagram1,Soliditetochstorlek Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas. LedstiernansDiagram2,Soliditet,skuldsättningsgrad,lönsamhetochtillväxttakt Utifråndiagrammetkaningasambandellermönsterurskiljas X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets soliditet som presenteras i procent samt storlek i Msek. X axeln visar åren där ett motsvarar år 2008 och 11 motsvarar år 1998. Y axeln visar företagets Lönsamhet, Tillväxttakt, soliditet och skuldsättning redovisas i decimalform. Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltut tvåintressantavariablersomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförledstiernas.variablernaärstorlekoch lönsamhet. 67(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.4.5Sammanställningavriskkapitalbranschen Genomsnittligsoliditetochtillväxttaktförriskkapitalbolagsbranschen Företag1NordicCapital Företag2EQT Företag3Ledstierna X axeln visar iskkapitalbolagen och Y axeln visar värdet för genomsnittlig soliditeten och den genomsnittliga Tillväxttakten i decimalform Utifråndiagrammetkanettnegativtsambanduskiljas.Videnhögsoliditetvisasenlåg tillväxttaktochviceversa.eqtuppvisardetomvändaförhållandetvidenhögtillväxttakthar företagetenlågsoliditet.medannärnordiccapitalochledstiernauppvisarenhögre soliditetharföretagenenlågtillväxttakt. Genomsnittligsoliditetochstorlekförriskkapitalbolagsbranschen X axeln visar storleken på bubblan i förhållandet de andra observerande iskkapitalbolag. Medan Y axeln visar soliditeten för alla observationer, alltså alla bolag under alla år. Diagrammetvisarensammanställningöversamtligaårsoliditetochstorlekförde undersöktariskkapitalbolagen.trendlinjenvisarmönstret,attdemindreriskkapitalbolagen generelltharlägresoliditetändestörre. 68(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Genomsnittligsoliditetochkonjunkturförriskkapitalbolagsbranschen X axeln visar riskkapitalbolagens och Y axeln visar värdet för genomsnittlig soliditeten och den genomsnittliga konjunkturen i decimalform. Diagrammet är sammanställt utifrån varje år och innefattar ett genomsnittligt konjukturvärde för samtliga företag. Diagrammetvisarpåettnegativtsambandmellansoliditetochkonjunktur. Företagetuppvisaenlågsoliditetvidenhögkonjunktur. Genomsnittligsoliditetochlönsamhetförriskkapitalbolagsbranschen Företag1NordicCapital Företag2EQT Företag3Ledstierna X axeln visar iskkapitalbolagen och Y axeln visar värdet för genomsnittlig soliditeten och den genomsnittliga lönsamheten i decimalform Diagrammetvisarettnegativtsambandmellanlönsamhetochsoliditetbland riskkapitalbolagen.företagetmedhögstsoliditet(ledstiernan)harminstlönsamhet. Företagetmedlägstsoliditet(NordicCapital)harstörstlönsamhet Förklaringsvärdeföriskkapitalbranschen Utifrånresultatfråninsamladdataharförfattarnavaltuten intressantvariabelsomanseshaettväsentligts förklaringsvärdeförhelariskkapitalbranschen.denna variabelärstorlek,somharenförklaringsvärdepå25%. 69(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus 4.5Presentationavintervju Företagmedhöglönsamhetharoftasthögresoliditet.Företagetsstorlekhargenerellten positivinverkanpåföretagetssoliditet.störreföretagförändrarsinkapitalstrukturefter rådandekonjunkturidenmåndetärmöjligt.tillväxttaktenpåverkarföretagetsoliditet.stora elativfoukostnaderharennegativinverkanpåsoliditeten.störreföretagfårgenerellt lägrekapitalkostnadeftersomdekanansesutgöraenlägrekreditrisk.informantenanseratt detsompåverkarföretagetskapitalstrukturmestärdesslönsamhet. 70(124)
5Analys Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Analysen utgår från varje variabel och analyseras med utgångspunkt i respektive branschindelning. Under varje branschindelning presenteras en kursiverad text som ger en återkoppling till befintlig teori och forskning för att sedan analysera branschens utfall med teorin. Avslutningsvis görs jämförelse mellan alla de tre branscherna. 5.1 Läkemedelsbranschen 5.1.1Soliditetochtillväxttakt Studier av Homaifar, Zietz och Benkato finner att det finns ett starkt negativt samband mellan ett företags skuldsättning och dess Tillväxttakttakt 67. Iregressionenförvarjeenskiltläkemedelsföretaguppkomoftatillväxttaktensomenvariabel medettstortförklaringsvärde.sammanställtöverhelabranschenvisadedockinte regressionenatttillväxttaktenkundeförklaravariationenisoliditet.dettaföranleddetillatt författarnabörjadeundersökavilkaföretagsompåverkadesavtillväxttaktenochvilkasom intepåverkades.deföretagsomiempirinuppvisadeatttillväxttaktenhadeettstort förklaringsvärdevarkarobio,probi,activebiotechochortivus.dedessaföretaghar gemensamtärattalladeärundersökningensminstaläkemedelsföretag. Undersökningensstörstaläkemedelsföretagvisadeiempirinatttillväxttaktenintehade någotellermycketlitetförklaringsvärdeförvariationeniföretagenssoliditet.författarna drardärförslutsatsenatttillväxttaktenärenviktigförklarandevariabelfördemindre företagensvariationisoliditetmenintefördestörreföretagen. Hurpåverkardåtillväxttaktendemindreföretagenssoliditet?OrtivusochActiveBiotech visarpåetttydligtstarktnegativtsambandmellanskuldsättningsgradenochtillväxttakten. MedanBioGaiainteuppvisarsammatydligasambandsettöverhelaperioden,främstunder desenastetreåren.probiuppvisarettsvagtnegativtsambandsettöverdenvalda tidsperioden.karobioharhaftenrelativtstabilskuldsättningöverhelaundersöknings perioden,menettnegativtsambandkanurskiljasävenfördettaföretag.detta undersökningsresultatöverensstämmermedtidigareforskningspåståendeattdetrådetett 67 Homaifar,ZietzochBenkato 71(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus negativtsambandmellanskuldsättningsgradenochtillväxttakten.vårundersökningmåste dockavgränsapåståendettillattendastomfattademindreföretag. Isammanställningenavtillväxttaktochsoliditetframgickdockattdeläkemedelsföretagsom generelltsettharenhögtillväxttakthadeenlägresoliditetänföretagenmedgenerelltlåg tillväxttakt.detfinnstvåförklaringartilldetta.denförstaförklaringenskullekunnavaraatt alladeföretagsomisammanställningenharenlägresoliditethörtillundersökningensstörre företag.förklaringenkandåkopplastillvariabelnstorlek.denandraförklaringenäratt företagenhöjersoliditetenisambandmedattdeväxermenattföretagsomoftaväxerhar engenerelltlägresoliditetänföretagsominteväxerlikaofta,trotsattsoliditetenhöjsi sambandmedtillväxttakten.författarnatrormerapådenförstnämndaförklaringen,attdet snareberorpåattstörreföretagharenlägresoliditetochväxerkraftigare. 5.1.2SoliditetochStorlek Ferri och Jones har i deras studier konstaterat att det finns en viss förbindelse mellan företagsstorlek och kapitalstruktur. De nämner att större företag oftast har en lägre soliditet eftersom stora företag kan låna kapital till en lägre kapitalkostnad 68. Ävenomregressionenavsamtligaläkemedelsföretagenssoliditetochstorlekintevisade någotstörreförklaringsvärdestårdetheltklartattdestörreföretagenharenlägresoliditet ändemindreföretagen.nedanvisasensammanställningöverföretagmedhögstrespektive lägstsoliditetsamtensammanställningöverdeminstarespektivestörstaföretagen,där1 motsvararhögstsoliditet/minststorlekoch10lägstsoliditet/störststorlek. Deföretagsomliggeridenövrehalvanavsammanställningenöversoliditetsnivånligger ävenidenövrehalvanavsammanställningenöverstorleken,medundantagförmedivirsom liggerpåplatssexistorlekssammanställningen.omväntliggerdenedreföretageni sammanställningenöversoliditetsnivåävenidennedredelenavsammanställningenöver storleksnivå.detfinnsalltsåettnegativtsambandmellanstorlekochsoliditetbland läkemedelsföretagen,mindreföretagharhögresoliditet. 68 Ferriochjones 72(124)
Vad påverkar Svenska börsnoterade företags val av kapitalstruktur? Kapital Cirkus Figur 5.1 egressionernaavvarjeenskiltläkemedelsföretagvisadeattdetvarfåföretagssoliditetsom påverkadesavderasstorlek.treföretagvisarattstorlekenpåverkarförändringarnai soliditeten,karobio,elosochgetinge.avdessatreuppvisarelosochgetingehögst förklaringsvärdemed45,6%respektive25%. KaroBiosstorlekharettlägreförklaringsvärde på15,7%.getingeocheloshörtilldestörstaundersökaläkemedelsföretag.idiagrammenför deövrigastoraläkemedelsföretagenmedaochelektasynsetttydligtövergripandesamband, medundantagförelektaår2001 2004.Undersökningensmindreläkemedelsföretaguppvisar intesammasynligasambandidiagrammen.attstorlekenpåverkardestörre läkemedelsföretagenistörreutsträckningändemindrekanberopåattdesmåföretagenär mermånaatthållaenhögochjämnsoliditetförattundvikaatthamnaifinansiellstress. Precissomtidigareforskningharvisatfinnsdetentydligkopplingmellanföretagetsstorlek ochderaskapitalstruktur.störreföretaganvändersigavlånistörreutsträckningänmindre företagdettanämndesitidigareforskningsomenfaktorsompåverkarföretagenssoliditet. Ävendettakanvaraenförklaringtilluppdelningenisoliditetmellandesmåochstora företagen.precissomferriochjonesdiskuterarkandestoraföretagendiversifierasigmer ändemindreochpåsåsättsänkarisken.ettexempelpådettaärgetingesomhartreolika affärsområdeninommedicinteknikjämförtmedprobisomenbartsysslarmedprobiotika. Genomattverkamotolikasegmentellervaraverksammainomolikamarknaderkan företagetsåledessänkarisken.dettakandockvarasvårtförettlitetföretagmedmera begränsaderesurser. 73(124)