Bolagsnamn Serneke AB Aktiekurs 95,7 Bloomberg SRNKEB SS Equity Reuters SRNKEb.ST Free float, källa: Holdings.se. 57 % Marknadsvärde, mnkr 2 225 Hemsida www.serneke.group Bertil Nilsson bn@jarlsecurities.com Senior Analyst Markus Augustsson ma@jarlsecurities.com Head of Equity Research 1M 3M 6M YTD Serneke 2,7 % -13,3% -23,3 % 5,9% Serneke relativt OMXSPI 1,2 % -10,4% -25,0 % 4,1% OMXSPI Serneke 140 130 120 110 100 90 80 17-04-21 17-07-01 17-09-10 17-11-20 18-01-30 År 2017P 2018P Orderingång 3% 1 % Nettoförsäljning 0 % 0 % PTP 0 % -7 % EPS 0 % -7 % Serneke lämnar sin bokslutskommuniké för helåret och fjärde kvartalet 2017 på onsdag 7 februari. Koncernen har offentliggjort sex större vunna byggprojekt under perioden 1 oktober - 31 december 2017 till ett sammanlagt värde av omkring 1,5 miljarder kronor. Det största av dessa är färdigställande av ett hotell vardera i Halmstad och Lund åt Magnolia Bostad. Med ledning av tidigare samband mellan den totala orderingångssiffran jämfört med förannonserade större order under motsvarande period reviderar vi upp prognosen för den totala orderingången under fjärde kvartalet 2017 till 2 000 miljoner kronor (tidigare 1 800 miljoner kronor). Vi räknar med en fortsatt trend med något högre marginaler i bygg- och anläggningsrörelsen. Det förklaras av att bolaget går mot större entreprenader med en genomsnittligt högre lönsamhet. Våra prognoser motsvarar en rörelsemarginal om 3,9 procent i Q4 2017 för Bygg- och Anläggning tillsammans, jämfört med 3,6 procent i Q3 2017. Förbättringstakten har varit mest markant för affärsområde Anläggning som tidigare gick med förlust. Viktigt i övrigt blir vilka projektutvecklingsvinster som Serneke har och kommer att ta fram den närmaste tiden. Projekt Karlastaden och främst Karlatornet har en stor betydelse för värderingen av koncernen. Prisnedgången för bostadsrättslägenheter i Sverige med Stockholmsoch Uppsalamarknaderna i spetsen under andra halvåret 2017 har i kombination med vinstvarningar från NCC och Skanska påverkat sentimentet negativt för byggaktier på Stockholmsbörsen. Även om huvuddelen av resultatavvikelsen för Skanska-koncernen återfinns i Östeuropa och Storbritannien, rapporterade bolaget även något lägre marginaler i den svenska verksamheten i Q4 2017. Vid vårt senaste avstämningstillfälle efter Sernekes Q3-rapport den 1 november 2017 kom vi fram till en riktkurs om 144 kronor per aktie. Efter nedjustering av våra helårsprognoser för 2018 sjunker vår riktkurs till 135 kronor, men vårt köpråd kvarstår givet kurspotentialen. mnkr 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3 2017, Q4P 2018, Q1P 2018, Q2P 2018, Q3P 2018, Q4P Nettoförsäljning 1 138 1 464 1 271 1 625 1 379 1 723 1 462 1 879 EBIT 47 95 67 126 81 123 92 161 PTP 40 93 62 122 75 122 88 158 Nettovinst 33 87 51 104 62 100 73 130 Vinst per aktie, kronor 1,4 3,7 2,2 4,5 2,7 4,3 3,1 5,6 1
Sernekes orderstock har växt kontinuerligt och motsvarade cirka 153 procent av årsfaktureringen per 30 september 2017. Vi räknar med att Serneke kan öka sin orderingång med 5% i årstakt 2018 jämfört med 2017. Detta då bolaget förväntas fortsätta att växa snabbare än den svenska byggmarknaden som helhet. Här finns även möjlighet att något av bolagets större samriskprojekt startar under innevarande år. Tillväxten i den svenska byggsektorn bedöms hamna omkring 2% 2018. Omsättningsmässigt har vi antagit att Serneke Bygg växer med 30% i Q4 2017 jämfört med Q4 2016 till intäkter på 1 416 miljoner kronor, medan Anläggning väntas fakturera 157 miljoner kronor i Q4 2017. mnkr 2016, Q4 2017, Q4P Förändring % Orderingång 920 2 000 117 Nettoförsäljning 1 266 1 625 28 tillväxt, % 25,3 28,4 Valutaeffekt, % EBIT 34 126 271 marginal, % 2,7 7,8 PTP 29 122 321 Nettovinst 26 104 299 Vinst per aktie, kronor 1,3 4,5 299 Per division för fjärde kvartalet 2017 fördelar sig vårt antagna rörelseresultat om 126 miljoner kronor för koncernen på; division Bygg 55 miljoner kronor, Anläggning sex miljoner kronor och Projektutveckling 55 miljoner kronor (reavinster från sålda byggrätter och fastigheter samt värdeförändringar). Därutöver har vi lagt in 13 miljoner kronor för affärsområde Fastigheter och minus tre miljoner kronor för koncerngemensamt och övrigt. Kapacitetsutnyttjandet inom svensk byggindustri är för närvarande fortsatt högt. Starten av nya bostäder nådde sannolikt sin topp under 2017. En förskjutning väntas ske mot ett ökat byggande av kommersiella lokaler samt större väg och anläggningsprojekt under 2018 och 2019. Serneke har sedan tidigare prioriterat beställningar från stat, kommun och landsting samt organisationer som HSB och Riksbyggen m.fl. Dessa utgör säkra betalare och lär inte komma att minska sina beställningar nämnvärt framöver. Nedan följer prognoser med nyckeltal för Serneke-koncernen. Vi räknar med en intäktsökning om 28 procent i fjärde kvartalet 2017, vilket skulle ge en ökningstakt på 38 procent för helåret 2017. Denna tillväxttakt tror vi kommer att växla ned till 17 procent för helåret 2018. mnkr 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3 2017, Q4P 2018, Q1P 2018, Q2P 2018, Q3P 2018, Q4P 2017P 2018P Orderingång 2 069 1 742 691 2 000 1 750 1 900 1 000 2 200 6 502 6 850 Nettoförsäljning 1 138 1 464 1 271 1 625 1 379 1 723 1 462 1 879 5 498 6 442 Tillväxt, % 62 21 58 28 21 18 15 16 38 17 Bruttovinst 47 83 78 Bruttomarginal, % 2 5 11 Försälj och admin kostnader -26-29 -25 Värdeförändr.Fast. 19-1 11 Resultatandel och JV 7 42 3 EBIT 47 95 67 126 81 123 92 161 335 457 marginal, % 4 6 5 8 6 7 6 9 6 7 PTP 40 93 62 122 75 122 88 158 317 442 marginal, % 4 6 5 8 5 7 6 8 6 7 Nettoresultat 33 87 51 104 62 100 73 130 275 365 Vinst per aktie 1,4 3,7 2,2 4,5 2,7 4,3 3,1 5,6 11,8 15,7 2
Nedan följer prognoser med resultaträkning samt kassaflöde (avrundningseffekter kan förekomma, då talen består av decimaler som inte visas). mnkr 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3 2017, Q4 2018, Q1P 2018, Q2P 2018, Q3P 2018, Q4P 2017P 2018P Nettoförsäljning 1 138 1 464 1 271 1 625 1 379 1 723 1 462 1 879 5 498 6 442 Tillväxt, % 62 21 58 28 21 18 15 16 38 17 Bruttovinst 47 83 78 Bruttomarginal, % 4 6 6 EBIT 47 95 67 126 81 123 92 161 335 457 EBIT-marginal, % 4 6 5 8 6 7 6 9 6 7 EBIT, justerat 47 95 67 126 81 123 92 161 335 457 Justerad EBIT-marginal, % 4 6 5 8 6 7 6 9 6 7 Finansnetto 7 2 5 4 6 1 4 3 18 15 Resultat efter finansnetto 40 93 62 122 75 122 88 158 317 442 Skatt 7 6 11 18 13 21 15 28 42 77 Vinst, rörelse 33 87 51 104 62 100 73 130 275 365 Vinst, extraordinära poster 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Vinst per aktie, kronor 1,4 3,7 2,2 4,5 2,7 4,3 3,1 5,6 11,8 15,7 Justerad vinst per aktie, kronor 1,4 3,7 2,2 4,5 2,7 4,3 3,1 5,6 11,8 15,7 mnkr 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3 2017, Q4P 2018, Q1P 2018, Q2P 2018, Q3P 2018, Q4P 2017P 2018P EBIT 47 95 67 126 81 123 92 161 335 457 Förändring rörelsekapital 112 82 12 111 80 62 100 129 69 372 Justeringar 5 44 21 0 0 0 0 0-28 0 Kassaflöde, löpande verksamhet 154 31 100 15 1 61 8 32 238 86 Finansnetto 7 2 5 4 6 1 4 3 18 15 Skatt 7 6 11 18 13 21 15 28 42 77 Kassaflöde löpande verksamhet, netto 140 39 84 7 18 38 28 1 178 7 Investeringar 29 20 4 8 7 8 7 8 53 30 Förvärv förvaltningsfastigheter 98 98 0 Förvärv rörelse 8 8 0 Fritt kassaflöde 111 67 10 15 25 30 35 7 19 37 Utdelningar 46 0 46 Emission/återköp av aktier Förändrade lån 16 73 103 175 53 54 53 54 129 216 Förändring kassa 127 140 93 190 28 38 19 48-110 133 3
Nedan återfinns våra balansräkningsprognoser. mnkr 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3 2017, Q4P 2018, Q1P 2018, Q2P 2018, Q3P 2018, Q4P 2017P 2018P Immateriella AT 23 23 23 28 29 29 30 31 28 31 Förvaltningsfastigheter 350 365 486 488 502 516 530 544 488 544 Övriga Materiella AT 78 88 89 91 93 96 98 101 91 101 Andelar i intresseföretag & JV 435 477 452 453 466 479 492 505 453 505 Uppskjuten skatt 42 34 23 28 29 29 30 31 28 31 LF skulder 54 54 21 29 30 31 32 33 29 33 Övriga LF fordringar 230 233 259 277 285 293 301 309 277 309 Anläggningstillgångar 1 212 1 274 1 353 1 393 1 433 1 473 1 513 1 553 1 393 1 553 Projekt/exploateringsfa stigheter 238 297 319 294 306 318 331 351 294 351 Varulager 2 2 2 3 3 3 3 3 3 3 Kundfordringar 595 770 729 732 763 786 826 871 732 871 Upparb.int 234 249 217 308 321 333 347 368 308 368 Övr.KF fordringar 626 638 697 771 804 828 869 921 771 921 Kassa och bank 698 558 651 666 694 732 751 798 666 798 Omsättningstillgångar 2 393 2 514 2 615 2 774 2 891 2 999 3 127 3 312 2 774 3 312 Tillgångar 3 605 3 788 3 968 4 167 4 324 4 472 4 640 4 865 4 167 4 865 Eget Kapital 1 530 1 621 1 669 1 773 1 835 1 888 1 961 2 091 1 773 2 091 LF Räntebärande skulder 365 389 550 537 548 560 571 582 537 582 Övriga LF skulder 224 224 225 256 261 267 272 277 256 277 Övriga avsättningar 136 125 145 148 151 154 157 160 148 160 LF skulder 725 738 920 940 960 980 1 000 1 020 940 1 020 KF Räntebärande skulder 169 100 46 154 162 170 178 186 154 186 Skatteskulder 6 5 5 12 12 13 13 14 12 14 Leverantörsskulder 578 669 671 654 688 722 756 789 654 789 Förutbetalda intäkter 263 311 343 208 219 229 240 251 208 251 Övriga KF Skulder 334 344 314 426 448 470 492 514 426 514 KF Skulder 1 350 1 429 1 379 1 454 1 529 1 604 1 679 1 754 1 454 1 754 EK och Skulder 3 605 3 788 3 968 4 167 4 324 4 472 4 640 4 865 4 167 4 865 4
Nedan följer prognoser med nyckeltal. 2012 2013 2014 2015 2016 2017P 2018P Per aktie EPS 3,5 1,9 4,7 8,5 22,4 11,8 15,7 CF per aktie 5,1 1,8 3,8 2,2 2,6 10,6 15,7 DPS 0,0 2,0 2,5 BVPS 9,0 13,8 19,5 28,1 63,2 76,3 89,9 Värdering P/E 4,7 7,6 6,1 P/BV 1,7 1,2 1,1 EV/Sales 0,6 0,4 0,3 EV/EBIT 5,8 6,3 4,8 Direktavkastning, % 0,0 2,2 2,6 Utdelningsandel, % 0,0 16,9 15,9 Lönsamhet ROE, efter skatt (%) 22,7 10,8 16,2 19,0 31,8 15,5 18,9 ROCE, efter skatt (%) 51,8 18,1 29,7 37,4 41,0 14,3 16,6 Belåning Nettoskuld (mkr) 124 168 313 223 37 25 30 Soliditet, % 21,8 28,0 20,6 27,4 42,7 42,5 43,0 Nettoskuldsättningsgrad, % 123,6 94,9 111,8 49,2 2,5 1,4 1,4 Rörelsekapital Rörelsekapital (mkr) 128 89 272 443 1 073 1 320 1 558 Sysselsatt kapital (mkr) 274 354 695 670 1 985 2 464 2 859 Aktien och börskurs Aktiekurs 105 89,3 95,7 Börsvärde 2 440 2 075 2 225 Obelånat företagsvärde 2 403 2 100 2 195 Antal utestående aktier 11,53 14,24 14,53 16,57 23,24 23,25 23,25 Genomsnittligt antal aktier 11,53 14,24 14,53 16,57 17,59 23,25 23,25 5
Birger Jarl Securities AB, www.jarlsecurities.se, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Jarl Securities har inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. 6