SERNEKE Group AB. Svagt resultat att vänta i Q1 KÖP: 89 KRONOR SENAST: 61,70 KRONOR. PREVIEW 8 april 2019 INVESTMENT CASE OCH RISKER

Transkript

1 SERNEKE Group AB

2 PREVIEW 8 april 2019 SERNEKE Group AB KÖP: 89 KRONOR Svagt resultat att vänta i Q1 Baserat på annonserade order drar vi ned vår prognos för orderingång kvartal 1/2019 till 1250 miljoner kronor (1500). En avmattning på byggsidan och frånvaron av fastighetstransaktioner indikerar ett svagt resultat för Q Serneke har annonserat större order hänförliga till första kvartalet 2019 om cirka 816 miljoner kronor, där påfallande mycket är bostadslägenheter för olika uppdragsgivare. Det stärker bilden att bolagets beställare är stabila aktörer som inte påverkas så mycket av den svaga nyproduktionsmarknaden för bostadsrättslägenheter. De senaste två åren har andelen förannonserade orders utgjort knappt 60 procent av det som sedan rapporterats som orderingång. Med hänsyn till att den andelen har ökat något över tid till följd av företagets strategi om att inrikta sig mot större orders, uppskattar vi att koncernens orderingångssiffra för kvartal 1/2019 blir 1250 miljoner kronor. Det är lägre än vår tidigare prognos om 1500 miljoner kronor. Vår rörelseresultatprognos om 4 miljoner kronor för kvartal 1/2019 beror framförallt på att affärsområdena Projektutveckling och Fastighet lär rapportera negativa resultat utan några fastighetsförsäljningar samt att Säve-fastigheterna har avyttrats vilket ger lägre hyresintäkter och driftnetto. Vi tror också att Serneke Bygg och Anläggning kommer att redovisa något lägre rörelseresultat jämfört med Q1 2018, då den svenska byggkonjunkturen fortsätter att mattas av. Anläggningsdivisionen expanderar också kraftigt, vilket kan innebära ökade kostnader på kort sikt. Sernekes rapport avseende första kvartalet 2019 publiceras den 17 april. SENAST: 61,70 KRONOR Marknadsvärde: MSEK Marknad: Nasdaq Mid Cap Bloomberg: SERNKb:SS Reuters: SERNKb.ST Hemsida: Analytiker: Bertil Nilsson Senior Equity Analyst Jarl Securities OMXSPI Serneke 20 jul-18 sep-18 nov-18 jan-19 mar-19 Förändringar Estimat MSEK 2019P 2020P Orderingång -4% 0% Nettoförsäljning -2% -1% EBIT -32% -20% PTP -36% -22% EPS -36% -22% Utfall och prognoser, kvar6tal MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4, 18 Q1P, 19 Q2P, 19 Q3P, 19 Q4P, 19 Nettoförsäljning EBIT PTP Nettovinst Vinst per aktie, kr 1,7 2,1-2,4 25,3-0,1 1,1 1,7 4,1 INVESTMENT CASE OCH RISKER Serneke är en snabbväxande Entreprenad- och Projektutvecklingskoncern skapad av sin VD, huvudägare och grundare Ola Serneke. Bolaget har expanderat snabbt de senaste åren och etablerat sig som en av Sveriges tio största byggbolag. Entreprenadrörelsen består av en Byggdvision som omsätter drygt 5 miljarder kronor samt en Anläggningsdivision med omkring 800 miljoner kronor i årliga intäkter. Koncernen förvärvar mark och fastigheter för projektutveckling men även förvaltning. Ledningens målsättning är att växa för att nå en omsättning på 10 miljarder kronor. Serneke-aktien värderas med en betydande rabatt relativt sina börskollegor. Vi anser att detta är omotiverat med tanke på bolagets starka historiska tillväxt. Projekt Karlastaden i Göteborg innebär både en betydande möjlighet och risk. Vid sidan av entreprenadrörelsens lönsamhet kommer det att bli utslagsgivande för kursutvecklingen framöver bedömer vi. 1

3 Prognoser och utsikter Serneke lyckades nå en 15 procentig faktureringstillväxt i kvartal 4/2018 jämfört med fjärde kvartalet För helåret 2018 låg motsvarande ökningstakt på 16 procent. I år (helåret 2019) är vår bedömning att intäktstillväxten saktar ned till 5 procent. Detta mot bakgrund av att bostadsbyggandet i Sverige fortsatt väntas att minska men där Serneke liksom övriga byggbolag i stor utsträckning väntas kompensera sig genom en större andel uppdrag inom kommersiella byggnader, inte minst med offentliga beställare. Det viktigaste beskedet i rapporten för fjärde kvartalet 2018 var att lönsamheten inom Serneke Bygg var tillbaka på normala nivåer igen efter vinstvarningen i kvartal 3/2018. Vi räknar med att Serneke Bygg kan lyfta sin rörelsemarginal från 1,6 procent helåret 2018 till 2,3 procent helåret Oaktat reserveringen på 70 miljoner kronor i kvartal 3/2018 hade Serneke Byggs rörelsemarginal hamnat på 2,9 procent helåret Bolaget har annonserat order för 816 miljoner kronor hänförbara till första kvartalet Huvuddelen av detta (cirka 300 miljoner kronor vardera) avser 125 lägenheter vid Selma Lagerlöfs Torg, Hisings-Backa i Göteborg med Framtiden Byggutveckling AB som beställare samt 100 lägenheter i Solna åt Wåhlin Fastigheter. Vår koncernmässiga omsättningsprognos om 1563 miljoner kronor för första kvartalet 2019 fördelar sig på 1348 miljoner kronor för Serneke Bygg, 197 miljoner kronor för Serneke Anläggning samt netto 18 miljoner kronor för övriga affärsområden (Projektutveckling och Fastigheter samt koncerngemensamt och eliminering). Vårt antagna rörelseresultat för första kvartalet 2019 fördelar sig på 28 miljoner kronor för Bygg, 0 miljoner kronor för Anläggning, minus 10 miljoner kronor för Projektutveckling, minus 12 miljoner kronor för Fastighet samt minus 2 miljoner kronor för koncerngemensamt. Kvartals- och årsvisa prognoser Nedan följer prognoser med nyckeltal för Serneke-koncernen. Nyckeltal Orderingång Nettoförsäljning Tillväxt, % 30% 15% 7% 15% 5% 5% 11% 1% 16% 5% Bruttovinst Bruttomarginal, % 6% 4% -1% 5% Försälj och admin.kostnader Värdeförändring fastigheter Resultatandelar och JV Andel försäljning, % -0,4% -0,2% -0,2% 21,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EBIT marginal, % 3,5% 4,4% -2,9% 25,6% 0,3% 2,3% 3,8% 6,1% 9,1% 3,3% PTP marginal, % 3,3% 3,4% -3,7% 25,2% -0,2% 1,8% 3,3% 5,7% 8,6% 2,8% Nettoresultat Vinst per aktie 1,7 2,1-2,4 25,3-0,1 1,1 1,7 4,1 26,4 6,8 2

4 Nedan följer prognoser resultaträkning samt kassaflöde. Avrundningseffekter kan förekomma, då talen består av decimaler som inte visas. Resultaträkning Nettoförsäljning Tillväxt, % 30% 15% 7% 15% 5% 5% 11% 1% 16% 5% Bruttovinst Bruttomarginal, % 6% 4% 0% 0% EBIT EBIT-marginal, % 4% 4% -3% 26% 0% 2% 4% 6% 9% 3% EBIT, justerat Justerad EBIT-marginal, % 4% 4% -3% 26% 0% 2% 4% 6% 9% 3% Finansnetto PTP Skatt Vinst, rörelse Vinst, extraordinära poster Vinst per aktie, kronor 1,7 2,1-2,4 25,3-0,1 1,1 1,7 4,1 26,4 6,8 Justerad vinst per aktie, kronor 1,7 2,1-2,4 25,3-0,1 1,1 1,7 4,1 26,4 6,8 Kassaflöde EBIT Föränd.rörkap Justeringar Kassaflöde, löpande verksamhet Finansnetto Skatt (kassaflödeseffekt) Kassaflöde löpande verksamhet, netto Investeringar Förvärv förvaltningsfast Förvärv rörelse Fritt kassaflöde Utdelningar Emission/återköp av aktier Förändrade lån Förändr.kassa

5 Balansräkning Immateriella AT Förvaltningsfast Övriga Materiella AT Andelar i intr.företag & JV Uppskjuten skattefordran LF räntebärande fordringar Övriga LF fordringar Anläggningstillgångar Proj./expl.fast Varulager Kundfordringar Upparb.int Övr.KF fordr Kassa och bank Omsättningstillgångar Tillgångar Eget Kapital LF Räntebärande skulder Övriga LF skulder Uppskjuten skatteskuld Övriga avsättningar LF skulder KF Räntebärande skulder Skatteskulder Leverantörsskulder Förutbet.intäkter Övriga KF Skulder KF Skulder EK och Skulder

6 Nyckeltal MSEK P 2020P Per aktie EPS 4,7 8,5 22,4 13,9 26,4 6,8 9,9 CF per aktie 3,8 2,2 2,6 7,3-0,3 5,8 8,4 DPS 0,0 0,0 0,0 4,0 2,0 3,0 3,0 BVPS 19,5 28,1 63,2 78,4 99,2 105,5 112,3 Värdering P/E 4,7 6,4 2,4 9,1 6,3 P/E, justerat 4,7 6,4 2,4 9,1 6,3 P/BV 1,7 1,1 0,6 0,6 0,5 EV/Sales 0,6 0,4 0,3 0,3 0,3 EV/EBIT 5,8 5,6 3,3 9,1 6,8 Direktavkastning, % 0,0 4,5 3,1 4,9 4,9 Utdelningsandel, % 0,0 28,8 7,5 44,0 30,5 Lönsamhet ROE, efter skatt (%) 16,2 19,0 41,0 19,6 26,6 6,5 8,8 ROCE, efter skatt (%) 29,7 37,4 31,8 21,6 19,3 5,7 7,8 Belåning Nettoskuld (mkr) Räntetäckningsgrad 4,5 1,1 5,5 4,8 15,1 6,3 10,1 Soliditet, % 20,6 27,4 42,7 41,3 40,9 39,4 38,5 Nettoskuldsättningsgrad, % 111,8 49,2-2,5 13,9 24,3 26,7 26,7 Rörelsekapital Rörelsekapital (mkr) Sysselsatt kapital (mkr) Aktien och börskurs Aktiekurs 89,3 89,3 62,7 61,7 61,7 Börsvärde Obelånat företagsvärde Antal utestående aktier 14,5 16,6 23,2 23,2 22,9 22,6 22,6 Genomsnittligt antal aktier 14,5 16,6 17,6 23,2 22,9 22,6 22,6 5

7 Disclaimer Birger Jarl Securities AB, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Jarl Securities har inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. Analytikern Bertil Nilsson äger inte och får heller inte äga inte aktier i det analyserade bolaget. 6