2016, Q1 2016, Q2 2016, Q3 2016, Q4 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3P 2017, Q4P

Transkript

1 Bolagsnamn Serneke AB Aktiekurs 122,5 Bloomberg SRNKEB SS Equity Reuters SRNKEb.ST Free float, källa: Holdings.se. 57 % Marknadsvärde, mnkr Hemsida Bertil Nilsson bn@jarlsecurities.com Senior Analyst Markus Augustsson ma@jarlsecurities.com Head of Equity Research 1M 3M 6M YTD Serneke -2,8 % 4,1 % 15,7 % 16,0% Serneke relativt OMXSPI -6,0 % 4,7 % 11,3 % 5,8% OMXSPI Serneke Serneke lämnar rapport för det tredje kvartalet på fredag 27 oktober. Koncernen har offentliggjort fyra större nya affärer och/eller uppdrag under perioden 1 juli till 30 september på totalt 383 miljoner kronor. Här står byggandet av 275 bostadslägenheter i Arlöv strax norr om Malmö för omkring två tredjedelar av den summan. Med ledning av tidigare samband mellan den totala orderingångssiffran för första halvåret 2017 i relation till förannonserade större order under motsvarande period reviderar vi ned prognosen för den totala orderingången under tredje kvartalet 2017 till 700 miljoner kronor jämfört med vår tidigare prognos om 1250 miljoner kronor. Serneke har ändrat fokus mot större order i storleksordningen 500 till 1000 miljoner kronor. Det kan ge en positiv ketchup-effekt i fjärde kvartalet istället. Byggordern värd 240 miljoner kronor för HIFAB i Halmstad den 3 oktober kan vara en första indikation på det. Strategin föranleder oss att revidera upp vår rörelseresultatprognos för Serneke Bygg-division från 220 till 235 miljoner kronor Det i sin tur motiverar en höjning av vår riktkurs till 144 kronor (tidigare 140). och vårt köpråd i aktien kvarstår. Bolagets rapport för jämförelseperioden (kvartal 3/2016) var ganska ordinär med en rörelsemarginal om 2,8 procent för Serneke Bygg. Däremot redovisade Anläggning en förlust på 7 miljoner kronor i kvartal 3/2016 och här finns en förbättringspotential i år År 2017P 2018P Orderingång -8 % -3 % Nettoförsäljning 0 % 0 % PTP 0 % 3 % EPS 0 % 3 % Serneke-aktien har utvecklats mycket starkt under de senaste månaderna, från att tidigare varit underskattad enligt vår uppfattning. Förutom en stark orderingång och resultat under första halvåret 2017 har det beviljat bygglovet för projekt Karlastaden i Göteborg bidragit till den höjda aktiekursen. Relativutvecklingen för Serneke-aktien framstår som än starkare beaktat andra byggaktier som Skanska, NCC och Peab. Dessa har gått klart sämre än Stockholmsbörsens generalindex de senaste tre månaderna. Förutom vinstvarningen i NCC bedömer vi att orsaken är en ökad oro för att nyproduktionen av bostäder (främst bostadsrätter) kan mattas av framöver. Men det kan också visa sig vara en tillfällig sättning främst kopplat till den allra dyraste produktionen i Stockholmsområdet. Vi bedömer att den underliggande efterfrågan på nya bostäder i Sverige, generellt sett och till rätt pris, fortfarande är god. mnkr 2016, Q1 2016, Q2 2016, Q3 2016, Q4 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3P 2017, Q4P Nettoförsäljning EBIT PTP Nettovinst Vinst per aktie, kronor 0,3 19,4 3,1 1,3 1,4 3,7 3,0 5,2 1

2 Sernekes orderstock har växt kontinuerligt och motsvarade cirka 180 procent av årsfaktureringen per 30 juni Detta nyckeltal var dock ännu högre, cirka 196 procent, per 31 mars. Den stora orderstocken börjar alltså betas av. Vi tror att bolaget lyckas vända resultatet inom anläggning till ett svagt positivt resultat för helåret Per division för tredje kvartalet 2017 fördelar sig vårt antagna rörelseresultat om 84 miljoner kronor för koncernen på; division Bygg 32 miljoner kronor, Anläggning två miljoner kronor och Projektutveckling 43 miljoner kronor (reavinster från sålda byggrätter och fastigheter). Därutöver nio miljoner kronor för affärsområde Fastigheter samt minus två miljoner kronor avseende koncerngemensamt och övrigt. mnkr 2016, Q3 2017, Q3P Förändring % Orderingång Nettoförsäljning tillväxt, % 1,6 55,1 Valutaeffekt, % EBIT marginal, % 8,1 6,8 PTP Nettovinst Vinst per aktie, kronor 3,1 3,0-3 Redan tidigt 2017 förutspådde Sveriges Byggindustrier att 2017 skulle bli toppåret vad gäller nyproduktion av bostäder som ökat med tvåsiffriga procenttal alltsedan Istället väntas en viss förskjutning mot ett ökat byggande av väg och anläggningar, samtidigt som bostadsbyggandet förväntas plana ut på en hög nivå under Även om Serneke bygger en del bostäder, utgör beställningar från stat, kommun och landsting huvuddelen av koncernens orderbok. Aktier i bostadsutvecklare har fallit på Stockholmsbörsen sedan augusti Orsaken är att försäljningen av nyproducerade bostadsrätter går trögare nu både i stor- och residensstäderna. Men det kan vara en tillfällig avmattning som dessutom kan ge köptillfällen till finansiellt starka aktörer som exempelvis de större byggbolagen inräknat Serneke. Nedan följer prognoser med nyckeltal för Serneke-koncernen. Vi räknar med en organisk tillväxt på 39 procent i årstakt under helåret Koncernens osedvanligt stora orderbok gör detta scenario rimligt enligt vårt synsätt. Vi räknar också med att byggrörelsen gradvis förbättrar sitt resultat jämfört med 2016, där Anläggning för första gången bör kunna visa svarta siffror (om än små sådana) under Orderingång Nettoförsäljning Tillväxt, % Bruttovinst Bruttomarginal, % Försälj och admin kostnader Andel försäljning, % Resultatandel och JV EBIT marginal, % PTP marginal, % Nettoresultat Vinst per aktie 0,3 19,4 3,1 1,3 1,4 3,7 3,0 5,2 13,4 17,0 2

3 Nedan följer prognoser med resultaträkning samt kassaflöde (avrundningseffekter kan förekomma, då talen består av decimaler som inte visas). Nettoförsäljning Tillväxt, % Bruttovinst Bruttomarginal, % EBIT EBIT-marginal, % EBIT, justerat Justerad EBIT-marginal, % Finansnetto Resultat efter finansnetto Skatt Vinst, rörelse Vinst, extraordinära poster Vinst per aktie, kronor 0,3 19,4 3,1 1,3 1,4 3,7 3,0 5,2 13,4 17,0 Justerad vinst per aktie, kronor 0,3 5,7 3,1 1,3 1,4 3,7 3,0 5,2 13,4 17,0 EBIT Förändring rörelsekapital Justeringar Kassaflöde, löpande verksamhet Finansnetto Utdelningar, netto Skatt Kassaflöde löpande verksamhet, netto Investeringar Förvärv förvaltningsfastigheter Förvärv rörelse Fritt kassaflöde Utdelningar Emission/återköp av aktier Annat Förändr.kassa

4 Nedan följer våra balansräkningsprognoser. Immateriella AT Förvaltningsfastigheter Övriga Materiella AT Andelar i intresseföretag & JV Uppskjuten skatt LF skulder Övriga LF fordringar Anläggningstillgångar Projekt/exploateringsfa stigheter Varulager Kundfordringar Upparb.int Övr.KF fordringar Kassa och bank Omsättningstillgångar Tillgångar Eget Kapital LF Räntebärande skulder Övriga LF skulder Övriga avsättningar LF skulder KF Räntebärande skulder Skatteskulder Leverantörsskulder Förutbetalda intäkter Övriga KF Skulder KF Skulder EK och Skulder

5 Nedan följer prognoser med nyckeltal P 2018P Per aktie EPS 3,5 1,9 4,7 8,5 22,4 13,4 17,0 EPS, justerad 9,6 13,4 17,0 CF per aktie 5,1 1,8 3,8 2,2 2,6 14,6 19,4 DPS 0,0 2,0 2,5 BVPS 9,0 13,8 19,5 28,1 63,2 78,0 95,0 Värdering P/E 4,7 9,1 7,2 P/E, justerat 11,0 9,1 7,2 P/BV 1,7 1,6 1,3 EV/Sales 0,6 0,5 0,4 EV/EBIT 5,8 7,3 5,6 Direktavkastning, % 0,0 1,6 2,0 Utdelningsandel, % 0,0 14,9 14,7 Lönsamhet ROE, efter skatt (%) 22,7 10,8 16,2 19,0 31,8 19,0 19,6 ROCE, efter skatt (%) 51,8 18,1 29,7 37,4 41,0 16,3 18,1 Belåning Nettoskuld (mkr) Soliditet, % 21,8 28,0 20,6 27,4 42,7 43,5 45,4 Nettoskuldsättningsgrad, % 123,6 94,9 111,8 49,2 2,5 3,7 6,6 Rörelsekapital Rörelsekapital (mkr) Sysselsatt kapital (mkr) Aktien och börskurs Aktiekurs ,5 Börsvärde Obelånat företagsvärde Antal utestående aktier 11,53 14,24 14,53 16,57 23,24 23,25 23,25 Genomsnittligt antal aktier 11,53 14,24 14,53 16,57 17,59 23,25 23,25 5

6 Birger Jarl Securities AB, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Jarl Securities har inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. 6