NORDIC LEISURE NASDAQ First North 1-3-7 KURS (SEK): 7,5 Konsumentvaror och -tjänster Omsättning procent över estimat EBIT överraskar, många rörliga delar Upprevideringar över hela linjen Omsättning procent över estimat. Nordic Leisure rapporterade en omsättning för det fjärde kvartalet om 7,7 MEUR (,7), motsvarande en tillväxt y/y justerat för kvarvarande verksamhet om 3 procent. Vår prognos var en omsättning uppgående till 7, MEUR, således var dagens rapport procent bättre än väntat. Avvikelsen härleds en starkare organisk tillväxt än vi räknade med, där framförallt tillväxten inom casino-intäkterna står ut som extra stark. De växte till 3, MEUR (1,7), motsvarande en tillväxt y/y med 9 procent och är ett resultat av att nya casino-leverantörer integrerats på bolagets teknikplattform. Bidraget från Mediasegmentet kom in som förväntat och uppgick till 1,1 MEUR. EBIT överraskar, många rörliga delar. Rörelseresultatet uppgick till,1 MEUR (-,1) med en rörelsemarginal om,9 procent. Vår prognos var ett rörelseresultat om 1,9 MEUR med en rörelsemarginal om 5,9 procent. Analyserar vi avvikelsen noterar vi en högre bruttomarginal samt högre aktiveringar som stärker marginalen. Detta motverkas till viss del av högre övriga externa kostnader, högre avskrivningar samt ett lägre förvärvsbidrag än väntat. Sammantaget leder avvikelserna till 1 procentenhets bättre rörelsemarginal, vilket ger ett rörelseresultat 1 procent över estimat. I rapporten är bolaget tydliga med att det inte behövs någon omfattande nyrekrytering i närtid vilket bör ge goda förutsättningar för ytterligare skalbarhet kommande kvartal. Upprevideringar över hela linjen. Initialt var vi lite orolig för bolagets Media-segment som vi tycker har mer att ge, men då våra förväntningar var relativt lågt ställda på segmentet sedan innan ger det liten effekt på prognoserna framgent. Den starka utvecklingen inom Nätspel däremot, leder till högre förväntningar och resultatet blir uppreviderade estimat över hela linjen. För 1 höjer vi omsättningsprognosen med procent och EBIT-estimaten med 3 procent. Det sistnämnda i ljuset av en lägre förväntad rekryteringstakt, vilket höjer våra förväntningar på EBIT-marginalen. BOLAGSBESKRIVNING Nordic Leisure (NLAB) är moderbolag i en koncern som driver spelverksamhet, huvudsakligen inom onlinespel. Koncernens bolag har spellicenser i Estland, Lettland, Storbritannien, Curacao och Malta. Den operativa spelverksamheten bedrivs i huvudsak på reglerade marknader. Analytiker: Stefan Knutsson stefan.knutsson@remium.com, 5 3 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 1 719 1 mån (%) 5, Nettoskuld (MSEK) -5 3 mån (%) 1,3 Enterprise Value (MSEK) 1 mån (%) 53 Soliditet (%) 79, YTD (%) 5, Antal aktier f. utsp. (m), 5-V Högst 3, Antal aktier e. utsp. (m), 5-V Lägst, Free Float (%) 57, Kortnamn NLAB 1A 17A 1E 19E Omsättning (MEUR), 3,5 35,9 3, EBITDA (MEUR) 5,5,7,5 15,3 EBIT (MEUR), 5,3 9,1 11,3 EBT (MEUR), 5,3 9,1 11,3 EPS (just.eur),7,7,13,1 DPS (SEK),,,,1 Omsättningstillväxt (%) 13-3, 5,7, EPS tillväxt (%) nmf nmf,3,9 EBIT-marginal (%) 1,, 5,3 5,9 1A 17A 1E 19E P/E (x) 7, 37,, 1,5 P/BV (x) 1,7,7 5,1, EV/S (x) 1,1,,3 3, EV/EBITDA (x),9 7,, 9,7 EV/EBIT (x),1 35,7 17, 13, Direktavkastning (%),, 3, 3,7 KURSUTVECKLING 3 3 1 17-3- 17-- 17--31 17-11-7 1-- OMXSPI (ombaserad) NLAB Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Erlinghundra AB,1%,1% Atletico Nordic B.V.,1%,1% Avanza Pension,%,% Eric Leijonhufvud,%,% LEDNING Ordf. Niklas Braathen 1Q-rapport VD Peter Åström Q-rapport CFO Meir Roimy 3Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER 1-5- 1--1 1-1-31 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING* MEUR 1Q17A Q17A 3Q17A Q17A 1Q1E Q1E 3Q1E Q1E 15A 1A 17A 1E 19E E Spelintäkter,1,5 5,,5, 7,3,1,9 11, 17,,3 31, 3, 5, Övriga intäkter (Media),3, 1,3 1, 1, 1, 1, 1,,9,7 3,,9,9 5, Totala intäkter,,9,5 7,7,,5 9,3 1,1 11,9, 3,5 35,9 3, 5,1 Rörelsekostnader ink COGS -3, -3, -,3-5, -5, -5, -,1 -, -, -1,7-1, -3, -,5-3, EO-poster,,,,,,,, -,,,,,, Just. EBITDA,9 1,1,1,7, 3, 3, 3,5 -, 5,5,7,5 15,3 17, Avskrivningar -, -, -, -, -,7 -, -,9-1, -,5-1,1-1,5-3, -, -,5 Just. EBIT,,9 1,7,1,1,,3,5 -,7, 5,3 9,1 11,3 13,1 Finansnetto,,,1,,,,,,,,,,, EBT,, 1,,,1,,3,5-1,1, 5,3 9,1 11,3 13,1 Skatt -,1 -,1 -,3 -,3 -, -, -, -,3 -,3 -,5 -, -,9-1,1-1,3 Nettoresultat,5,7 1,5 1, 1,9 1,9,1,3-1, 3,9,5, 1, 11, EPS f. utsp. (EUR),1,1,3,3,3,3,3, -,,7,7,13,1,19 EPS e. utsp. (EUR),1,1,3,3,3,3,3, -,,7,7,13,1,19 Omsättningstillväxt Q/Q -15,% 1,3% 31,% 1,9% 3,9%,%,%,9% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y -% -1% -% % % 7% % 31% 1% 13% -3% 53% % 1% Just. EBITDA marginal 19,% 1,% 33,% 3,7% 3,% 3,% 3,% 3,9% -1,%,7%,7% 3,% 35,% 35,% Just. EBIT marginal 1,% 17,%,3%,9% 5,% 5,% 5,1% 5,% -5,7% 1,%,% 5,3% 5,9%,% Just. EBT marginal 1,3% 1,% 7,5%,% 5,% 5,% 5,1% 5,% -9,3% 1,%,5% 5,3% 5,9%,% * Snittkurser har använts för att räkna om historiska siffror till euro, ev mindre differenser kan pga omräkning förekomma KASSAFLÖDE** DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MEUR 15A 1A 17A 1E 19E E EUR 15A 1A 17A 1E 19E E Kassaflöde från rörelsen -1, 1, 5,9 11, 1, 1,3 EPS -,,7,7,13,1,19 Förändring rörelsekapital -,1 -,3,3 -,1 -,1, Just. EPS -,,7,7,13,1,19 Kassaflöde löpande verksamheten -1,3,7, 11,5 1,1 1,3 BVPS,5,3,,53,1,7 Kassaflöde investeringar 1, 3, -,7-3,1-3,9 -,5 CEPS -,,1,1,1,3, Fritt kassaflöde,5 3,7 -,5, 1,3 11, DPS,,,,,1, Kassaflöde fin. verksamheten -,, 3,5, -5, -,3 ROE -% % 1% 5% 7% 7% Nettokassaflöde,3 3,7-3,, 5, 5,5 Just. ROE -% % 1% 5% 7% 7% Soliditet 1% % 79% % % % BALANSRÄKNING** AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MEUR 15A 1A 17A 1E 19E E Immateriella tillgångar,,7 3, 3, 3, 3, Antal A-aktier (m) - Stora Gatan, 193 3 Likvida medel,7 1, 7,3 15,7 1,,5 Antal B-aktier (m), Sigtuna, Sverige Totala tillgångar 1,9 19,7 31,3 1,3 7, 5, Totalt antal aktier (m), + 1 3 9 Eget kapital 13, 17,,9 33, 3, 3, www.nordicleisure.se Nettoskuld -, -9, -5,7-1,1-19,3 -,9 Rörelsekapital (Netto),1, -1,5-1, -1, -1, Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ** Kurs på balansdag har använts för att räkna om historiska siffror till euro, ev mindre differenser kan pga omräkning förekomma ESTIMATFÖRÄNDRINGAR Q 17A 1E 19E MEUR Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Totala intäkter 7, 7,7 % 33,3 35,9 % 3,7 3, 19% EBIT 1,9,1 1% 7, 9,1 3%, 11,3 3% Just. EPS (EUR),3,3 -%,,13 11%,13,1 5% Remium
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MEUR) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MEUR) 5 5 35 3 5 15 1 5 A 13A 1A 15A 1A 17A 1E 19E E 1 1-1 Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1E 1 15 1 17 1 Q3E % 5% % 3% % 1% % -1% -% -3% -% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 175% 15% 5% 1% 75% 5% 5% % -5% -5% -75% Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1E 1 15 1 17 1 Q3E -5-1 -15 - -5-3 -35 - A 13A 1A 15A 1A 17A 1E 19E E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,X 3,X,X 1,X,X -1,X -,X -3,X -,X -5,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE m BRUTTOMARGINAL (Rm) EBIT-MARGINAL (Rm) 9% % 7% % 5% % 3% % 1% % -1% Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1E Q3E 3% 5% % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1E Q3E 1 15 1 17 1 1 15 1 17 1 Bruttomarginal R EBIT-marginal R Remium 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT Deponerat belopp & aktiva kunder online Omsättning per affärsområde (MEUR) 1 1 1 1 35 3 5 9 7 5 15 1 5 3 1 Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q 1 17 15 1 17 Deponerat belopp (MEUR) Aktiva Kunder Online Casino Odds Poker Övrigt Källa: Bolagsrapporter Källa: Bolagsrapporter Grafen illustrerar deponerat belopp i MEUR samt antalet aktiva kunder online. Trenden på senare tid har varit positiv, om än slagig gällande aktiva kunder. En ökande andel deponeringar och aktiva kunder ger bra förutsättningar för tillväxt kommande kvartal. Ovan ser vi omsättningen per affärsområde. Casino och Odds har haft bra tillväxt senaste kvartalen. Den stora intäkten inom övrigt i Q3 1 är hänförlig avyttring av verksamhet, numera utgörs merparten av affärsområdet av Bingo med blygsamma intäkter. Poker är ett nytt område som startades upp Q1 17 och växer snabbt från låga nivåer. Spelmarginal (i %) Opex/Försäljning R 1 % 7% 1 % 5% % 3% % 1% Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q % Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1EQEQ3EQE 1 17 15 1 17 1 Totalt Casino Odds Bingo Personal Övrigt Marknadsföring Källa: Bolagsrapporter Källa: Bolagsrapporter, Remium Diagrammet ovan visar marginalerna på segments- respektive koncernnivå. Vi ser en låg men stabil marginal inom Casino medan marginalen inom Odds är högre men mer volatil. Odds är mer beroende av utfallet i större evenemang och en tumregel är att ju fler favoritsegrar ju lägre marginal. Inom Bingo anser vi ha för få mätpunkter för att uttala oss om var den långsiktiga nivån kan ligga. Här ser vi de operativa kostnaderna som andel av försäljningen på rullande månader. Vi ser tydligt att Nordic Leisure uppvisar allt bättre skalbarhet där de fasta kostnaderna sjunker som andel av försäljningen, detta trots en volatil marknadsföringspost. Det ger goda förutsättningar till att förbättra rörelseresultatet på sikt. Remium
HISTORISKA NYCKELTAL 13A 1A 15A 1A 17A 1E 19E E CAGR L3Y L5Y Sales 7 3 5 7,% nmf EBIT 5-1 5 9 11 13 3,5% nmf EPS,1,1,,1,1,1,, -11,5% nmf AVG. L3Y L5Y P/E (x) 1, 1,3 neg. 7, 37,, 1,5 1,3, 1, EV/EBITDA (x) 11,5 17, 1,,9 7,, 9,7,1 nmf nmf EV/EBIT (x) 77, 1, neg.,1 35,7 17, 13, 1,9,9 nmf EV/SALES (x),5 11, 1, 1,1,,3 3,,9 3,, P/FCF (x) 1,9, 5, 7, neg.,1 1, 1,3 nmf nmf P/BV (x) 1, 1,,1 1,7,7 5,1, 3, 3,5, ROA (%) 7,%,% -1,% 1,5% 17,5% 19,% 1,3% 1,7% 9,%,9% ROE (%) 1,1% 9,7% -,3% 5,% 1,%,7%,7% 7,% 11,% 1,9% ROCE (%),3% 5,% -1,% 5,% 19,%,%,%,9% 1,% 19,1% ROC (%),5% 11,1% -3,5% 59,7% 7,% 7,9%,% 9,5% 7,9% 9,% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%),%,% 1,9%,% -3,9% 5,%,1% 7,% 3,% 3,5%,%,%,%,%,% 3,% 3,7%,5%,%,% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK),, 5, 5,,,,, 13 1 75 1 15 1 719 1 719 1 719 7 151 1 1 5 1 575 1 51 1 5 P/E (x) *Medel = 1, EV/SALES (x) *Medel =, 3 1 1 1 13A 1A 15A 1A 17A 1E 19E E 13A 1A 15A 1A 17A 1E 19E E P/E (x) Medel EV/SALES (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 5
NORDIC LEISURE En snabbväxare inom onlinespel och affiliation Nordic Leisure (NLAB) är moderbolag i en koncern som har två affärsområden, Onlinespel och Media- vilket i sin tur utgörs av affiliation med inriktning mot onlinespel. Bolagets marknadsfokus är främst inriktat mot Östeuropa och s.k emerging markets (utvecklingsmarknader). Nordic Leisure har som målsättning att växa såväl organiskt som via förvärv, och utvecklar sina verksamheter inom båda affärsområdena mot fler marknader. Koncernens två affärsområden Affärsområdet Onlinespel (igaming), konsolideras i den helägda dotterkoncernen Lifland Gaming Group vars dotterbolag har spellicenser i sex länder. Verksamheten drivs under varumärken som Optibet, BestCasino och BestPoker. Koncernen är marknadsledande i Baltikum och har kontor i Estland, Lettland, Spanien och på Malta. Spellicenser i sex länder Mer än 5% av gruppens spelintäkter kommer från reglerade marknader. NLAB arbetar med de flesta av spelindustrins större leverantörer, och all verksamhet sker på egenutvecklad plattform. I maj 17 träffades avtal om förvärv av Litauiska Baltic Bet, därmed blir NLAB den enda operatören inom onlinespel som är licensierad i alla de tre Baltiska staterna. Affärsområdet Media består av Comskill Media, som har kontor i Tallinn och Marbella, samt Stockholmsbaserade Score, som är en leverantör av sportresultat. Från och med juli 17 ingår även två nyförvärvade verksamheter i affärsområdet. Future Lead Generation och Kama Net, båda bedriver affiliation med inriktning mot onlinecasino. NLAB har en kommunicerad målsättning att under 1 inom affärsområdet Onlinespel omsätta MEUR med en EBITDA marginal om 15%. För affärsområdet Media är motsvarande mål att under 1 uppnå en omsättning om 5 MEUR med en EBITDA marginal om 5% Mål för koncernen att omsätta 5 MEUR 1 Remium
NORDIC LEISURE Expansion och etablering på nya marknader Nordic Leisure strävar att växa organiskt- och via förvärv, och utvecklar kontinuerligt sina verksamheter inom båda affärsområdena till fler marknader. Bolagets marknadsfokus är främst inriktat mot Östeuropa och andra utvecklingsmarknader. Ett aktivt arbete sker konstant för att bredda produktutbudet och att anpassa det till de marknader där etableringar planeras. Framtidsutsikter Nordic Leisure ser en mycket stark efterfrågan inom de områden bolagsgruppen verkar. Vidare ser bolaget en omställning på många marknader där illegal oreglerad omsättning styrs om till legal reglerad omsättning hos licensierade operatörer, detta tack vare mer och kraftfullare myndighetsåtgärder kombinerat med större ansvarstagande från innehållsleverantörer, och en allmänt ökad kännedom i konsumentledet. Denna utveckling gynnar i betydande grad Nordic Leisures verksamheter. Pågår ett skifta i branschen från oreglerad till reglerad miljö För att nå sina finansiella målsättningar har Nordic Leisure för avsikt att utföra följande 1: Att genom förvärv eller organisk etablering, påbörja verksamhet inom Nätspel på minst två nya reglerade marknader Att så snart möjlighet ges - ansöka om licens för nätspel i Sverige Remium 7
DISCLAIMER R epo rt co m pleted: 1-3-7 15:13:7 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Stefan Knutsson, analyst, Remium. D ISC LA IM ER C o ntent and so urces This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see www.introduce.se/analys/disclaimer/ for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. R isks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. C o nflicts o f interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see www.introduce.se/remium. Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/remium_affarsrelationer.pdf The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. T he analyst who has prepared this analysis and his o r her family/ clo se asso ciates have no financial interest in the financial instruments and reco mmendatio ns to which the do cument refers and do no t o wn o r have po sitio ns in these financial instruments. R emium s analysts do no t receive any remuneratio n directly co nnected to any co rpo rate finance services pro vided by R emium o r any o f R emium s mandates within Intro duce, Liquidity P ro vider and C ertified A dviser. Please see https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/rem_rek.pdf for information about our historical investment recommendations. Please see http://www.introduce.se/analys/disclaimer for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium