Bolagsnamn Serneke AB Aktiekurs 89,6 Bloomberg SRNKEB SS Equity Reuters SRNKEb.ST Free float, källa: Holdings.se. 57 % Marknadsvärde, mnkr 2083 Hemsida www.serneke.group Bertil Nilsson bn@jarlsecurities.com Senior Analyst Markus Augustsson ma@jarlsecurities.com Head of Equity Research 1M 3M 6M YTD Serneke -6,7% -4,7% -16,9% 0,4% Serneke relativt OMXSPI -5,1% -7,0% - -14,4% - 0,1% OMXSPI Serneke 140 130 120 110 100 90 80 17-09-27 17-12-07 18-02-16 18-04-28 18-07-08 År 2018P 2019P Orderingång 5% n.a. Nettoförsäljning 0% 5% PTP 7% 9% EPS 7% 9% Serneke lämnar sin rapport för andra kvartalet 2018 på tisdag den 17 juli. Koncernen har offentliggjort fyra större vunna byggprojekt under perioden 1 april 30 juni 2018 till ett totalt värde av uppskattningsvis omkring 900 miljoner kronor. Det omfattar byggandet av lokaler åt North Volt Labs i Västerås, ett nytt huvudkontor åt Lidl i Järfälla, uppförande av en ny kontorsfastighet för Kraftstaden i Trollhättan samt nya bostadsrätter för Magnolia i Halmstad. Med ledning av tidigare samband mellan den totala orderingångssiffran jämfört med förannonserade större order reviderar vi ned den antagna totala orderingången till 1400 miljoner kronor. Det kan jämföras med tidigare prognos om 1750 miljoner kronor som vi lade i samband med vår senaste uppdatering den 15 maj. Serneke har sedan tidigare tecknat ett antal samverkansavtal med olika parter, där de tre viktigaste är Svenska Mässan i Göteborg, det egna projektet Karlastaden samt avtal med Akademiska Hus kring utbyggnaden av Handelshögskolan i Göteborg. Samtliga dessa tre projekt kan potentiellt bli mycket stora, men kan inte översättas i orderingång förrän om kanske ett till tre år. I april tillkom ett mindre samverkansavtal om ombyggnad av en del av en gymnasieskola i Falköping. Andra kvartalet 2017 redovisade Serneke en EBIT (rörelseresultat) på 95 miljoner kronor, varav 52 miljoner kronor var hänförligt till en reavinst vid försäljning av Mälardalens Högskola i Eskilstuna till Hemsö. Serneke Bygg nådde ett rörelseresultat på 44 miljoner kronor i kvartal 2/2017, motsvarande en rörelsemarginal om 3,4 procent. Sedan dess har lönsamheten förbättrats för bolagets anläggningsdivision från tidigare röda siffror. Samtidigt har konjunkturen inom byggsektorn bromsats in under första halvåret 2018 vilket rimligen bör påverka de siffror som Serneke redovisar nästa vecka. Vårt DCF-värde och riktkurs för Serneke-aktien hamnar på 125 kronor, jämfört med 130 kronor per aktie efter vår avstämning efter kvartal 1 den 15 maj 2018. Förändringen förklaras av våra nedjusterade vinstprognoser för 2019, som även spiller över i en lägre intäktsbas inför kommande år (2020-). mnkr 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3 2017, Q4 2018, Q1 2018, Q2P 2018, Q3P 2018, Q4P Nettoförsäljning 1 138 1 464 1 271 1 732 1 485 1 703 1 489 2 023 EBIT 47 95 67 210 52 67 80 195 PTP 40 93 62 206 49 64 77 192 Nettovinst 33 87 51 152 39 52 60 163 Vinst per aktie, kronor 1,4 3,7 2,2 6,5 1,7 2,2 2,6 7,0 1
Serneke hade en mycket stark tillväxt under 2017. Orderstocken utgjorde 144 procent av rullande tolv månaders fakturering per 31 december 2017. Faktureringstillväxten fortsatte att ligga på en hög nivå (+30 procent) under första kvartalet 2018. Orderingången relativt omsättningen minskade samtidigt till 131 procent. Men inom ett par års sikt kan de större samverkansavtalen resultera i upp till ett års extra orderingång. Omsättningsmässigt har vi antagit att Serneke Bygg växer med 16 procent till en omsättning på cirka 5,7 miljarder kronor helåret 2018. Under helåret 2018 väntas Anläggningsdivisionen öka sin omsättning med 20 procent och liksom under större delen av 2017 redovisa ett positivt rörelseresultat. mnkr 2017, Q2 2018, Q2P Förändring % Orderingång 1 742 1 400-20 Nettoförsäljning 1 464 1 703 16 tillväxt, % 21 16 Valutaeffekt, % EBIT 95 67-30 marginal, % 6,5 3,9 PTP 93 64-31 Nettovinst 87 52-41 Vinst per aktie, kronor 3,7 2,2 --41 Per division för andra kvartalet 2018 fördelar sig vårt antagna rörelseresultat om 67 miljoner kronor för koncernen på; division Bygg 45 miljoner kronor, Anläggning 2 miljoner kronor och Projektutveckling 20 miljoner kronor. Därutöver har vi lagt in 13 miljoner kronor för affärsområde Fastigheter och minus 13 miljoner kronor för koncerngemensamt och övrigt. Kapacitetsutnyttjandet inom svensk byggindustri är generellt sett fortsatt högt, om än på nedåtgående. Under 2018 pågår fortfarande färdigställande av ett stort antal bostadsprojekt. Peab lade nyligen ett varsel för 180 anställda i Stockholmsregionen, som bekräftar en kommande avmattning på bostadsutvecklingssidan. Serneke har sedan tidigare prioriterat beställningar från stat, kommun och landsting samt HSB och Riksbygge m.fl. Dessa utgör säkra betalare och lär inte komma att minska sina beställningar nämnvärt framöver. Nedan följer prognoser med nyckeltal för Serneke-koncernen. Vi räknar med en intäktsökning om 16 procent under andra kvartalet 2018. För helåret 2018 räknar vi med en tillväxttakt på 20 procent. Orderingång 2 069 1 742 691 1 898 1 128 1 400 1 500 2 000 6 400 6 028 Nettoförsäljning 1 138 1 464 1 271 1 732 1 485 1 703 1 489 2 023 5 605 6 700 Tillväxt, % 62 21 58 37 30 16 17 17 41 20 Bruttovinst 47 83 78 98 88 Bruttomarginal, % 2 5 11 5 8 Försälj och admin kostnader -26-29 -25-71 -31 Värdeförändr.Fast. 19-1 11 209 0 Resultatandel och JV 7 42 3-26 -5 EBIT 47 95 67 210 52 67 80 195 419 394 marginal, % 4 6 5 12 4 4 5 10 7 6 PTP 40 93 62 206 49 64 77 192 401 382 marginal, % 4 6 5 12 3 4 5 10 7 6 Nettoresultat 33 87 51 152 39 52 60 163 323 314 Vinst per aktie 1,4 3,7 2,2 6,5 1,7 2,2 2,6 7,0 13,9 13,5 2
Nedan följer prognoser med resultaträkning samt kassaflöde (avrundningseffekter kan förekomma, då talen består av decimaler som inte visas). Nettoförsäljning 1 138 1 464 1 271 1 732 1 485 1 703 1 489 2 023 5 605 6 700 Tillväxt, % 62 21 58 37 30 16 17 17 41 20 Bruttovinst 47 83 78 98 88 Bruttomarginal, % 4 6 6 6 6 EBIT 47 95 67 210 52 67 80 195 419 394 EBIT-marginal, % 4 6 5 12 4 4 6 10 7 6 EBIT, justerat 47 95 67 210 52 67 80 195 419 394 Justerad EBIT-marginal, % 4 6 5 12 4 4 6 10 7 6 Finansnetto 7 2 5 4 3 3 3 3 18 12 Resultat efter finansnetto 40 93 62 206 49 64 77 192 401 382 Skatt 7 6 11 54 10 12 17 29 78 68 Vinst, rörelse 33 87 51 152 39 52 60 163 323 314 Vinst, extraordinära poster 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Vinst per aktie, kronor 1,4 3,7 2,2 6,5 1,7 2,2 2,6 7,0 13,9 13,5 Justerad vinst per aktie, kronor 1,4 3,7 2,2 6,5 1,7 2,2 2,6 7,0 13,9 13,5 EBIT 47 95 67 210 52 67 80 195 419 394 Förändring rörelsekapital 112 82 12 174 279 86 79 158 132 128 Justeringar 5 44 21 126 0 0 0 0-154 0 Kassaflöde, löpande verksamhet 154 31 100 90 331 153 1 37 133 523 Finansnetto 7 2 5 4 3 3 3 3 18 12 Skatt 7 6 11 54 10 12 17 29 78 68 Kassaflöde löpande verksamhet, netto 140 39 84 148 318 138 19 6 37 443 Investeringar 29 20 4 158 7 8 7 8 203 30 Förvärv förvaltningsfastigheter 98 98 0 Förvärv rörelse 8 8 0 Fritt kassaflöde 111 67 10 306 311 130 26 2 272 413 Utdelningar 93 0 93 Emission/återköp av aktier Förändrade lån 16 103 86 117 34 53 54 132 43 Förändring kassa 127 140 93 220 194 3 27 52-140 277 3
Nedan återfinns våra balansräkningsprognoser. Immateriella AT 23 23 23 23 23 35 36 37 23 37 Förvaltningsfastigheter 350 365 486 895 905 921 942 963 895 963 Övriga Materiella AT 78 88 89 95 97 102 105 107 95 107 Andelar i intresseföretag & JV 435 477 452 446 477 477 487 498 446 498 Uppskjuten skatt 42 34 23 0 0 0 0 0 0 0 LF skulder 54 54 21 10 10 11 11 11 10 11 Övriga LF fordringar 230 233 259 213 213 219 224 229 213 229 Anläggningstillgångar 1 212 1 274 1 353 1682 1 725 1 765 1 805 1 845 1 682 1 845 Projekt/exploateringsfa stigheter 238 297 319 283 300 304 317 342 283 342 Varulager 2 2 2 1 1 3 3 3 1 3 Kundfordringar 595 770 729 845 787 790 824 889 845 889 Upparb.int 234 249 217 319 383 388 405 437 319 437 Övr.KF fordringar 626 638 697 843 526 528 551 595 843 595 Kassa och bank 698 558 651 431 625 628 656 708 431 708 Omsättningstillgångar 2 393 2 514 2 615 2 722 2 627 2 641 2 756 2 974 2 722 2 974 Tillgångar 3 605 3 788 3 968 4 404 4 352 4 406 4 561 4 819 4 404 4 819 Eget Kapital 1 530 1 621 1 669 1 821 1 860 1 819 1 879 2 042 1 821 2 042 LF Räntebärande skulder 365 389 550 641 643 566 578 589 641 589 Övriga LF skulder 224 224 225 152 153 270 275 281 152 281 Övriga avsättningar 136 125 145 187 176 156 159 162 187 162 LF skulder 725 738 920 980 972 992 1 012 1 032 980 1 032 KF Räntebärande skulder 169 100 46 54 50 169 177 185 54 185 Skatteskulder 6 5 5 8 4 13 13 14 8 14 Leverantörsskulder 578 669 671 799 776 718 752 785 799 785 Förutbetalda intäkter 263 311 343 297 317 228 239 250 297 250 Övriga KF Skulder 334 344 314 445 373 467 489 511 445 511 KF Skulder 1 350 1 429 1 379 1 603 1 520 1 595 1 670 1 745 1 605 1 745 EK och Skulder 3 605 3 788 3 968 4 404 4 352 4 406 4 561 4 819 4 404 4 819 4
Nedan följer prognoser med nyckeltal. Per aktie 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P EPS 1,9 4,7 8,5 22,4 13,9 13,5 14,6 CF per aktie 1,8 3,8 2,2 2,6 7,3 13,5 14,6 DPS 4,0 4,0 4,0 BVPS 13,8 19,5 28,1 63,2 78,4 87,9 102,5 Värdering P/E 4,7 6,4 6,6 6,1 P/BV 1,7 1,1 1,0 0,9 EV/Sales 0,6 0,4 0,3 0,3 EV/EBIT 5,8 5,6 5,5 4,8 Direktavkastning, % 0,0 4,5 4,5 4,5 Utdelningsandel, % 0,0 28,8 29,6 27,4 Lönsamhet ROE, efter skatt (%) 10,8 16,2 19,0 41,0 19,6 17,3 16,6 ROCE, efter skatt (%) 18,1 29,7 37,4 31,8 21,6 14,3 13,9 Belåning Nettoskuld (mkr) 168 313 223 37 254 66 12 Räntetäckningsgrad 1,9 4,5 1,1 5,5 4,8 10,0 9,8 Soliditet, % 28,0 20,6 27,4 42,7 41,3 42,4 44,2 Nettoskuldsättningsgrad, % 94,9 111,8 49,2 2,5 13,9 3,6 0,6 Rörelsekapital Rörelsekapital (mkr) 89 272 443 1 073 1 119 1 229 1 524 Sysselsatt kapital (mkr) 354 695 670 1 985 2 516 2 817 3 201 Aktien och börskurs Aktiekurs 105 89,3 89,6 89,6 Börsvärde 2 440 2 075 2 083 2 083 Obelånat företagsvärde 2 403 2 329 2 149 2 071 Antal utestående aktier 14,24 14,53 16,57 23,24 23,24 23,25 23,25 Genomsnittligt antal aktier 14,24 14,53 16,57 17,59 23,24 23,25 23,25 5
Birger Jarl Securities AB, www.jarlsecurities.se, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespararna och där Aktiespararna i sin tur lagt ut uppdraget att skriva analysen på Jarl Securities. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning. Jarl Securities har i övrigt inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. Analytikern Bertil Nilsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget. 6