Bulls skapar pengar. Bears skapar pengar. Hexagon skapar? Hexagon är ett stockholmsbaserat bolag som producerar design, mät och visualiseringteknologier. Deras aktie har sedan mitten av 2012 konstant presterat bättre än både jämförelseindex och OMXS30, och skillnaden mellan dem fortsätter bara att bli större. Bakgrund och verksamhet Hexagon grundades år 1992, och år 2011 gick företaget från att ha klassificerats som ett industriföretag till en klassificering inom informationsteknik. Deras teknologier omvandlar stora mängder komplex rådata till överskådbar och användbar information, och deras vision är att genom dessa produkter ha en ledande roll i bemötandet av omvärldens utmaningar. Tidigare var även Hexpol (HPol B) en del av Hexagon men blev avknoppat 2008. Produkter, segment samt geografisk spridning Hexagon är verksam på tre olika teknologiska huvudområden: geospatial teknik, mätteknik och geosystem. Geospatial teknik till skillnad från geografisk positionering fokuserar på dimensionen höjd medan geografisk positionering istället beskriver placeringen i förhållanden till två olika dimensioner: ex longitud och latitud. I dagsläget utgör geospatial teknik 33 % av företags produktionsportfölj med kostymerade programvaror för management och visualisering av lokaliseringsbaserad data. GPS är ett exempel på detta. Mätteknik utgör 31 % av företagets produktionsportfölj. Hexagon utvecklar både stationär och portabel mätteknik fokuserat på industriell utveckling som till syfte har att kartlägga noggrannhet och precision i tillverkningsprocesser. Dessa mätsystem kostymeras efter verksamheten företaget i fråga bedriver för att inkludera nödvändiga parametrar. Inom produktionsområdet geosystem utvecklar Hexagon geografiska mät och positioneringssystem. Systemet fångar och lagrar samhällsutvecklingen och fokuserar främst utvecklingen och skyddet av infrastrukturerna. Figur: Representerar Hexagons geografiska utspridning och försäljningandel per geografiskområde
Produktionsområdet utgör de resterade 36 % av företagets produktionsportfölj. Hexagons kundkrets (Geospatial) består främst av reparatörfirmor, offentliga institutioner, kartläggande företag, arkitekter, försvarsmyndigheter och fastighetsbolag, (Mätteknik) Fordon, rymd, elektronik, design, energi och medicin industrier (Geosystem) Säkerhetsmyndigheter, verktyg och kommunikation, olja och gas, metaller och prospektering, kärnkraft, marin import industrier. Företaget producerade rekordsiffror för bruttomarginalen på 57 % och en rörelsemarginal (EBIT) på 21 % trots stora valutamotsättningar motsvarande -74.7 miljoner euro. Nettovinst tillväxten ligger på 6 % och kassaflödet har tillåtit företaget att minska nettoskulden under dess finansiella ribba och överskottet planeras användas som finansiellt medel i framtiden. Försäljningen har varit geografiskt varierade bland de olika områdena. En stark tillväxt noteras i de Amerika till följd av byggsektorns ökade efterfråga i Sydamerika. Tabell: Representerar vilken grenar som försäljningen består procentuellt av samt utvecklingen av dessa under 2013 geografiskt segmenterat. Året som gått och senaste Qi 2013 var ett imponerade år för Hexagon med tanke på hur svagt den globala ekonomins tillväxt varit under året. Försäljning ökade med fem procent från föregående år, d.v.s. ett belopp motsvarande 2 430 miljoner euro i monetära termer. Orsaken bakom tillväxtökningen i EMEA eller Europa, exklusive västra Europa, identifierades som en generell ökning av aktivitet och efterfråga i infrastruktursrelaterade verksamhetsområden. Tabell: Valuta effekten på EBIT
Asiens utveckling har, till skillnad från de andra geografiska områdena, haft en mer instabil utveckling. Orsaken bakom detta kan vara att företag inte haft lika stort slagkraft på de asiatiska marknaderna på grund av att dem inhemska producenternas varumärke är med etablerat. Produktionsområdena geospatial teknik och mätteknik har haft starkast organisk tillväxt för året medan geoteknik står som största intäktsområdet på 35 %. Hexagon har hittills i år, nu i mars, avyttrat ett dotterbolag och avslutat det senaste förvärvet. Några kommande nya förvärv är inget företaget har gått ut med, men med deras förvärvshistorik är det något som aldrig är allt för långt borta. företaget över från att redovisa i SEK till att redovisa i EUR, vilket väsentligt sänkte deras valutaexponering. Första januari 2013 ändrade företaget sin finanspolicy till att sluta säkra sina leverantörsskulder och kurdfodringar mot valutaexponering, främst för att tidpunkten mellan order och betalning är så kort att det inte var värt det. Marknadsanalys och största konkurrenterna Marknaden för geospatial teknik är en av det snabbast växande inom teknologisektorn och i dagsläget finns inga exakta siffror för marknadens transaktionsvolym men en grov uppskattning ligger på cirka 100 miljarder dollar i genomsnitt, med en årlig tillväxttakt på cirka 10-15 %. Denna genomsnittliga uppskattning estimeras utifrån marknadsledande företag inom branschen och den procentuella andel geospatial teknik Makroanalys och råvaror Ett företag som Hexagon är beroende av konjunkturen och den världsomspännande ekonomin, varpå befolkningstillväxt, urbanisering och behovet av infrastruktur i utvecklingsländer ses som det mest centrala faktorerna. Tabell: Valuta effekten (utvecklad) på intäkt och försäljning utgör av företagens produktionsportfölj gentemot dess totala intäkt. Hexagon har i totalt elva stycken dotterbolag i denna bransch bland annat Agatec, Prexiso, SBG. Dessa elva dotterbolag diversifierar sig efter bransch. På grund av deras globala tillvaro påverkas de däremot till stor del av valutakursförändringar. 2011 gick
Hexagons största konkurrenter är: Trimble, Autodesk, Bentley och Topcon och utav dessa är Hexagon marknadsledande. Drivande parametrar för geospatiala marknaden är: behovet av att uppdatera territorial information, produktivitet och kostnader i byggprocessen, behovet av att uppdatera och planera för åtgärder samt utveckling och katastrofer. Mätteknik utgjorde 31 % av Hexagons produktionsportfölj. Hexagon har i totalt två dotterbolag på denna marknad: Hexagon Metrology och New River Kinematics. Företagen skiljer sig främst i produktionsbredd där New River Kinematics är mer inriktad på portabel programvarslösningar medan Hexagon Metrologys produktion inkapslar hela marknaden för mätteknik. Marknaden för mätteknik uppskattas, enligt Transparency Market Research, ha en tillväxttakt på 8,2 % från 2012 till 2018. Denna procentuella siffra motsvarar cirka 720 miljarder dollar. Hexagons största konkurrenter på marknaden är: Carl Zeiss, Faro Technologies, Nikon och Mitutoyo. Drivande parametrar på marknaden för mätteknik är: behovet av förbättrad kvalitet, produktivitetsförbättringar i tillverkningsprocesser och kostnadsbesparingar i produktionsprocessen. Hexagons sista verksamhetsgren, d.v.s. de resterande 36 % av produktionsportföljen, är utveckling av geosystem. Marknaden för geosystemutveckling eller Technology som förtaget själv namngett produktionsområdet är den absolut största marknaden. I totalt har Hexgon fyra stycken dotterbolag inom detta område: Antcom, Intergraph, NovAtel, Sisgraph. De största konkurrenterna är: Autodesk, AVEVA, Bentley Systems, Dassault Systems och ESRI. Analys av finansiell data och nyckeltal Hexagons finansiella utveckling präglas av en stabilitet som speglas i dess nyckeltal. Nettoomsättningen ökade från förgående år med 56,7 miljoner euro. EBITDA, d.v.s. rörelseresultatet före ränta, nedskrivning/avskrivning samt skatter ökade med 37,2 miljoner euro (cirka 6 % från föregående år) och med detta finns en rörelsemarginal på 21 miljoner euro. CAGR ligger på 13.24 % på en tidsintervall av 3 år. Utvecklingen av avkastningen på eget och sysselsattkapital har varit förhållandevis jämn. Kapitalomsättningshastighetens låg på 0.44 och har historiskt legat på en intervall mellan 0,30-0,44, d.v.s. ganska lågt men med tanke på att företaget har en hög rörelsemarginal bottnar utfallet i prissättningstrategin. Vi förkastar alltså hypotesen om en ineffektiv kapitalanvändning från företagets sida. Soliditeten ökade från
föregående år och ligger på 52 % och indikerar att betalningsförmågan på långsikt är god och man kan förvänta sig en eventuell, ytterligare, ökning i årsrapporten för 2013 med tanke på att företaget minskade nettoskulden under året, (se året som har gått). Kassaflödet har tagit en positiv trendutvecklig under de senaste fem åren och låg på 506, 8 miljoner euro under 2013. Aktien Aktien är noterad på Lage Cap på stockholmsbörsen, och utestående aktier uppgår till 339,246,997 varav 15,750,000 är A aktier. Deras jämförelseindex är Industrivaror, och i dagsläget handlas aktien på 215.8 kr (14/3). Med ett P/E tal på 23,69 kan aktien vid första anblick ses som övervärderad om man tittar jämfört med branschmedianen, som låg på 16,7 förra året. P/S-talet ligger på 3.2, där branschmedianen är 1,3, och P/B ligger på 2,7 med en branschmedian på 3.3 Vad man får ta i beräkning här är dock att Hexagon inte har legat under branschmedianen i P/E på över 10år. Detta gäller även för 2010 då P/E låg på 40.09. Med ett Betavärde på 1.68 så kan aktien ses som volatil, något som kan Graf: Hexagons kursutveckling (Grön) de senaste tre åren satt mot branschindex industrivaror (Gul)
förklara varför aktien har klättrat så mycket som den har gjort i denna börsuppgång. Företaget har som policy att dela ut mellan 25 och 35 % av deras VPA. Ägare och insideraktivitet Som VD och koncernchef sitter Ola Rollén, och är nu inne på sitt fjortonde år vid posten. Vid anställning som VD fick han även en plats i styrelsen. Ola äger själv 2 miljoner aktier i företaget, idag värt 436,2 miljoner SEK. Tillsammans med teknikdirektören är de två de enda i företaget som har ett nämnvärt personligt aktieinnehav. Största ägarna: Melker Schörling 23,2% Famljen Persson 5,07% Swedbank Robur 3,73% Columbia Wanger Asset Management 3,22% Allianz Global Investors Europe 1,78% Resten av ledningen sitter endast inne med teckningsoptioner. Styrelsen består av sex personer, varav ordförande är Melker Schörling, som har suttit på posten sedan 1999. Melker har totalt 94 461 582 aktier i företaget, fördelat på 15 750 000 A aktier och 78 711 582 B aktier. Innehavet är idag värt ca 21 miljarder kronor. Aktiviteten från insiders är mycket låg.
Framtidsstrategi Hexagons tillväxtstrategi fokuserar på teknologiska kunskapsluckor i produktionsportföljen. Dessa luckor blir sedan kostnadsutvärderade, d.v.s. om företag själv skall utveckla produkten eller om det istället är mer lönsamt med ett företagsförvärv. Parametrar som köpeskilling, resurs tidsallokering till marknaden och patentens är centrala i företagets utvärderingsprocess. Innovation/utveckling strategin fokuserar helt och hållet på FoU och kunskaper om kundbehovet och Hexagon investerar mer än 10 % av nettoomsättningen i FoU och i dagsläget har de mer än 2100 patententerade produkter. Innan ett förvärvs genomförs utförs synergisimuleringar och beprövning av implementeringstrategier. I totalt har Hexagon genomfört cirka 80 stycken företagsförvärv sedan 2000. Effekten av dessa företagsförvärv kan mycket förenklat uppskattas manifesteras i en ökad risk för Hexagon bl.a. i integrationsprocessen som måste anpassas för att uppnå synergi. Tabell: Hexagons finansiella framtidsmålsättning i EURO Produktionsportföljen förnyas i genomsnitt var 18:e månad. Hexagons förvärvsstrategi är aggressiv och utgörs av kontinuerliga bevakningar av ett stort antal förvärvskandidater. Dessa kandidater utvärderas regelbundet på tekniska, affärsmässiga och finansiell basis. Prognos
Baserat på det framarbetade nyckeltal i denna rapport finner vi att Hexagons utvecklingspotential på lång sikt är mycket god. Företaget har en tydlig framtidsstrategi med fortsätt finansiell optimism. Målet att EBIT marginalen skall öka till 25 % vid 2015 uppskattat vara rimligt med hänsyn till CAGR värde på 13.24 % EBITs utveckling utfört för tre år fram i tiden. Även den optimism som finns på företagets operativa marknadsområden ger företag stor arbetspotential. Vi uppskattar även att marknadsutveckling på geospatial, mätteknik och geosystem kommer fortsätta vara hög. Visserligen är Hexagon prissatt högre än dess konkurrenter och branschmedian men priset kan stödas med både en tillväxt och lönsamhet som är över branschmedianen. Aktien utvecklingen prognostiseras fortsätta utvecklas, på kort sikt, relativt volatilt då stokastiska makrovariabler får stor effekt på marknadens köpvilja. Beräkningen på Grahams Formula utfördes på siffror redovisade i euro och gav ett värde som överstiger dagens aktiekurs. Detta kan tänkas indikera att aktie är undervärderad. Rekommendation Vår rekommendation är att köpa aktien som ett långsiktigt portföljinnehav. Vid ett mer kortsiktigt synsätt rekommenderar vi ett köp på en dip under 220 SEK.