Papilly AB. Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Independent Equity Analysis 2 Analytiker: Sebastian Lindeborg, Henrik Sundström Rubrik 23 December 206 Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Papilly AB PART COVERAGE ANALYSIS

2 Introduktion Part Coverage Analysis 5 5 Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse tsek Risk för återfinansiering eller likvidation. Bolaget beräknas Risk förha återfinansiering förbrukat ca 79 eller % avlikvidation. befintlig kassa Bolaget vid årets beräknas utgångha och förbrukat har en burnrate ca 79 % om av befintlig 4.84 MSEK kassa per halvår, vid årets vilket utgång sannolikt och har lederentill burnrate återfinansiering om 4.84 under MSEK Q per 207. halvår, Vidare kommer vilket sannolikt bolaget att leder belastas till med återfinansiering höga räntekostnader under Q på ett 207. konvertibellån Vidare kommer som togs bolaget i början attav belastas året, där med räntan höga uppgår räntekostnader till 0 %. på ett konvertibellån som togs i början av året, där Insiderförsäljning räntan uppgår tilloch 0 %. lågt insiderägande. Sedan februari Insiderförsäljning har storägaren och lågt och insiderägande. grundarensedan Ulf Söderberg februari avyttrat har storägaren ca och aktier grundaren motsvarande Ulf casöderberg 3 % av sitt avyttrat innehav. Insiderägandet ca är lågt aktier och bolagsstyrningen motsvarande ca har 3 en historik % av avsittatt innehav. urholka förlusttyngda Insiderägandet bolag. är Höga lågt och löner bolagsstyrningen för ledningen, t.ex. har VDenErik historik Lissneravhar attenurholka lön omförlusttyngda.5 MSEK/år, bolag. vilket kanhöga ställas löner i relation för ledningen, till bolagets t.ex. VDutgående Erik Lissner kassa hari juni enomlön ca 5.6 ommsek..5 MSEK/år, vilket kan ställas i relation till bolagets utgående kassa i juni om ca Intäktsmodell 5.6 MSEK. med fokus på volymförsäljning. Bolaget Intäktsmodell har historiska med problem fokus påmed volymförsäljning. och intjäningsmodellen Bolaget har historiska byggerproblem på hög med volymförsäljning då priset påoch tjänsten intjäningsmodellen man erbjuder är bygger lågt, 99kr/mån. på hög volym För att då nåpriset break-even på tjänsten 206 man krävs erbjuder ca 5är 800 lågt, 99kr/mån. betalande abonnenter, För att nåunder break-even första 206 halvåret krävs hade ca bolaget inga. betalande Sedanabonnenter, tjänsten lanserade under förstahar halvåret bolaget hadei genomsnitt bolaget inga. haft 55Sedan abonnenter/mån. tjänsten lanserade har bolaget i genomsnitt haft 55 abonnenter/mån. Skuldsättningsgrad om om 670 % och aggressiv bokföring. Bolaget har haren skuldsättningsgrad om % i% och i och med med konvertibellånet som togs somi början togs i avbörjan året. av Tillgångarna året. Tillgångarna består består samtidigt samtidigt till till en majoritet en majoritet av avbalanserade utgifter, där avskrivningstakten är hög. är För hög. att täcka För kostnaderna att täcka ochkostnaderna motverka och att motverka det egnattkapitalet det påverkas kapitalet negativt påverkas nästkommande negativt nästkommande år krävs en omsättning år krävs om en 8.4omsättning MSEK. Under om omsatte MSEK. Under Papilly205 ca 6omsatte tsek. Papilly ca 6 tsek. Rörelsekapitalbehov & Kassa 6 000, , , , ,00 000,00 - ( 000,00) (2 000,00) (3 000,00) Personalkostnader Röresekapitalbehov Kassa ANALYTIKER Sebastian Lindeborg Henrik Sundtröm Adress BOLAGETS Hemsida NAMN Aktiekurs 2,8 v. 52 högsta / lägsta 4,5 / 2,00 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 20,39 Nettoskuld (MSEK) 6,5 EV (MSEK) 26,89 Sektor Lista / kortnamn Informationsteknik First North Stockholm/ PAPI Nästa rapport UTVECKLING månad -7,63 % 3 månader - 6,5 % år -4,55 % YTD -44,8 % HUVUDÄGARE Ulf Söderberg m familj och bolag* 7,4 % QV Invest AB* 4,2 % Anders Uddén m bolag* 9,8 % Capensor Capital AB* 4,2 % Jonas Lundberg* 3,5 % Övriga* 50,9 % LEDNING VD Styrelseordförande analys@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm Erik Lissner Gerhard Larsson INSYNSHANDEL Namn / Position Antal aktier Ulf Söderberg / Styrelseledarmot Ulf Söderberg / Styrelseledarmot Ulf Söderberg / Styrelseledarmot Kristina E. Mackintosh / CFO (BTA) Kristina E. Mackintosh / CFO (UA) Ulf Söderberg / Styrelseledarmot Ulf Söderberg / Styrelseledarmot Ulf Söderberg / Styrelseledarmot Ulf Söderberg / Styrelseledarmot Ulf Söderberg / Styrelseledarmot Ulf Söderberg / Styrelseledarmot *per 30 juni 206

3 Innehåll Investeringsidé 4 Värdering 5 SWOT analys & Betyg 6 Appendix 7 Disclaimer 8 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning Papilly är ett digitalt tjänsteföretag som ämnar att förebygga stress och psykisk ohälsa med hjälp av ett avancerat internetbaserat interaktivt program. Genom företagets digitala program, vilket har tagits fram genom samarbeten och forskning från Karolinska Institutet, skapar Papilly förutsättningar till att enkelt och effektivt arbeta mot stress och psykisk ohälsa. Kunden får tillgång till programmet genom ett löpande abonnemang till en låg månadskostnad.

4 Investeringsidé Insiderförsäljning till 7 % rabatt och höga konsultarvoden. Grundaren av bolaget Ulf Söderberg är största ägare i Papilly. Sedan börsintroduktionen av bolaget har Ulf Söderberg minskat sitt innehav från 25,4 % till 5,6 %, varav stora delar av avyttringarna har skett i år. Nyligen avyttrade Söderberg aktier i bolaget och troligast är att aktierna såldes av till den nya försäljningschefen Peter Ekmark. Priset per aktie i trans-aktionen uppgick till,89 kr styck, vilket ger en marknadsrabatt om 7 % mot dagens kurs. Bland Söderbergs tidigare bolagsengagemang finns exempel på höga konsultarvoden och banklån som bundits upp till en hög ränta har. Detta är något som även tycks förekomma i Papilly genom de lån som har getts via QV Invest, vilket Söderberg äger, och lånen är bundna till 0 % årlig ränta. Papilly har inte heller lyckats uppfylla sina finansiella mål sedan börsnoteringen, vilket har resulterat i att bolaget blivit tvunget att ta stora lån och därmed en nettoskuld om 33% utgången Q Ny erfaren försäljningschef.i slutet av oktober tog bolaget in Peter Ekmark som ny försäljningschef. Ekmark har tidigare erfarenhet från Metro och MTG där han var försäljningschef under 6 år. Han har också blivit tilldelad flera försäljningsutmärkelser och bland annat blivit nominerad till årets entreprenör av Svenskt Näringsliv. Hänsyn bör dock tas till att i och med rekryteringen av Ekmark kommer Papillys personalkostnader att öka och bidra till en högre brunrate under Q4 206, vilket illustreras i grafen på förstasidan. Svaga incitament och lågt insiderägande.i februari 205 rekryterade Papilly Erik Lissner som ny VD. Erik har tidigare varit verksam inom produkt- och verksamhets-utveckling på Johnson & Johnson med inriktning mot B2B och Medtech. Sedan Lissner tillträde under 205 har Erik förvärvat aktier för motsvarande 2 % i bolaget. VD innehar en lön på ca.5 MSEK/år, vilket kan ställas i relation till kassan som uppgick till 5.6MSEKvid utgången av juni. Vidare tenderar arvoden till styrelsen vara relativt höga. Ersättningen till bland annat Sara Dannborg (VD:s hustru) och styrelseledarmoten Anders Tengström uppgick under H 206 till 324 TKR respektive 250 TKR för diverse konsultarbeten inom företaget. Vidare har Papilly ett svagt insiderägande om 28 %. Ulf Söderberg är den enda i bolagets ledning och styrelse som har ett större aktieinnehav. Styrelseordförande Gerhard Larsson äger inga aktier. Det svaga insiderägandet i kombination med VD:ns lön och konsultarvoden ger låga incitament för ledningen. 20% 4% 76% Övriga kostnader Personalkostnader Räntekostander Volymberoende intäktsmodell. I nuläget erbjuder företaget en prenumeration gentemot privatpersoner som kostar 99kr/mån utan bindningstid. Bristen av bindningstid utgör ett problem då risken är att vid en tillfällig period av god hälsa är det lätt av avsluta abonnemanget. På grund av detta minskar sannolikheten för återkommande intäkter. Strategin att inrikta sig mot privatpersoner och inte enbart företag är därmed något osäker, då längre kontrakt inte kan bindas och intäkter säkras. Konservativ och konkurrenspräglad marknad. Angående marknaden beräknas att 40 % av den svenska befolkningen mellan år stundtals lider av stressymptom, samtidigt som sjukfrånvaro på grund av stress ökat med 73 % sedan 204. Enligt försäkringskassan uppgår sjukfrånvaron i Sverige idag till ca 4 %. Vidare lägger svenska företag totalt 5 mdsek på diverse kostnader som uppstår i samband med stressrelaterade sjukskrivingar, då ersättningsnivån under sjukskrivningstiden uppgår till % av normal lön. Totalt uppskattas ca,4 miljoner människor i Sverige vara potentiella kunder för plattformen. Detta ger i dagsläget ett maximalt marknadsvärde utifrån Papillys nuvarande intäktsmodell på ca,5 mdsek om samtliga ur målgruppen tecknar och betalar för tjänsten varje månad. Dock kommer en förskjutningseffekt gällande intäkter från nya kunder att uppstå. Detta på grund av att den första månaden av prenumerationen är gratis. I övrigt tenderar markanden som Papilly är verksam inom att vara konservativ. Det finns flertalet substitut genom psykologer, meditation och stressreducerande produkter, vilka har en bevisad effektivt mot stress. Substituten har även används under en längre tid vilket gör att det finns en inträdesbarriär för Papillys tjänster. Substituten varierar i prisklass, vilket gör att Papilly inte fårnågon särskild konkurrensfördel av sitt lågapris. Skalbar affärsmodellochstor potentiell marknad. Papillys plan är att sprida tjänsten internationellt vilket öppnar upp för större framtida marknader. Visserligen kommer lokala anpassningar av plattformen behövas innan lansering sker på en ny marknad, men på grund av bolagets skalbara plattform har Papilly stora ekonomiska skalfördelar genom låga etableringskostnader för plattformen. Papilly har även uttalat sig om att efter lanseringen i Sverige planeras framtida expansioner internationellt med Norden, USA, Storbritannien, Tyskland och Australien som nästa steg. Bolaget har även samarbeten med flera forskningsinstitut vilket också öppnar upp för nya nätverk och samarbetsmöjligheter i framtiden. Rekryteringen av den nya försäljningschefen i bolaget är även något som talar för en lyckad försäljningsökning. Ekmark besitter både god kompetens och erfarenhet som kan komma hjälpa Papilly att lyckas med bolaget försäljning i Sverige och vid kommande expansioner.

5 Värdering Burnrate & Balansräkning Under H2 206 beräknas Papillys burnrate uppgå till 4.48 MSEK. Beräkningen baseras på historiska kassaflöden och inkluderar tillkommande kostnader för nyanställningen. Omsättningstillgångarna uppgick till 6.8 MSEK per sista juni 206 vilket ger Papilly ett beräknat överskott om.70 MSEK vid 206 års utgång. Vidare beräknas kassan ta slut under februari med nuvarande burnrate. TSEK E Omsättningstillgångar Burnrate Nyemission/Lån Tidigare år har återfinansieringen skett genom emissionersamt ett konvertibellån utan ränta. Under 206 har Papilly istället utfärdat en konvertibellån som utgår med en årlig ränta om 0 %, motsvarande.2 MSEK. Alternativt kan ersättningen ges i form av nyemitterade aktier, vilket då skulle resultera i en utspädningseffekt. Ersättningen förfaller till betalning den 3 mars och skulle resultera i ett underskott om 2.5 MSEK vid utgången av Q 207. Konvertibellånet har kraftigt ökat skuldsättningsgraden som uppgår till 670 %. Samtidigt uppgick balanslikviditeten vid Q2 206 till 27 %, vilket får anses vara lågt med en hög burnrate och negativa kassaflöden. Balansräkningen utgörs till 68 % av immateriella tillgångar, där den absoluta delen av dessa består av balanserade utvecklingsutgifter. Avskrivningstakten för dessa är 5 år, vilket kommer belasta resultatet och urholka det egna kapitalet om inte motsvarande intäkter kan genereras. Skulle planenliga avskrivningar genomföras skulle dessa belasta resultatet negativt med ca MSEK, vilket kan ställas i relation till det egna kapitalet som vid utgången av Q2 206 uppgick till MSEK. Omsättningskrav I nuvarande takt kommer återfinansiering behöva ske under februari för att täcka de löpande kostnaderna. I dessa estimat beräknas intäkterna från kontraktet som slöts i maj uppgå till ca 27 TSEK över en halvårsperiod. Kontraktet innebär att Papillys tjänst appliceras på ett kontor med ca 650 anställda. Intäkterna beräknas på ett genomsnitt av följande pris- och användandescenarion. Då varken pris, antal abonnemang eller beräknade intäkter har kommunicerats har följande antagande gjorts. Procentsatserna är andel av 650 personer. Intäktsbox H2 206 Användare/Pris % % % % % % % % % % Snitt: SEK Inkluderat intäkterna för kontrakt tecknade i december estimeras Papilly att göra en förlust om 0.6 MSEK/månaden H2 206E. Då priset på Papillys tjänst är 99kr/mån skulle detta kräva ca betalande abonnenter per månad under H2 206E för att täcka förlusten. Med hänsyn till antal personer som skulle kunna tänkas använda tjänsten är det antalet abonnenter inte orimligt. Dock har total redovisad omsättning sedan tjänsten lanserades 205 uppgått till totalt ca 87 TSEK motsvarande ca 55 abonnenter/mån och ökningen skulle därmed behöva vara substantiell. Då kassan beräknas att ta slut inom kort och tjänsten har en förskjutningseffekt av intäkter på en månad skulle detta endast kunna uppnås genom större kontrakt med företagskunder i närtid. Sammanfattningsvis kan konstateras att Papillys finansiella situation är skör och om inget drastiskt förändras kommer en refinansiering alternativt en likvidation krävas. 30 Tillgångssidan i balansräkningen 25 Skuldsidan i balansräkningen Q Q2 206 Kassa/Bank Summa Omsättningstillgångar Immateriella tillgångar Kortfristiga Skulder Långfristiga Skulder Eget Kapital

6 SWOT & Betyg Strengths Historik av att framgångsrikt anförskaffa ytterligare kapital. Meriterande rekrytering av rutinerad försäljningschef. Skalbar plattform och mjukvara. Weaknesses Hög burnrate i förhållande till omsättningstillgångar. Ineffektiv kostnadsstruktur med höga löner och utvecklingskostnader. Lågt insiderägande. Intjäningsmodell som bygger på hög försäljningsvolym. Opportunities Växande marknad där allt fler drabbas av stressrelaterade problem. Hög efterfrågan av en effektiv och enkel behandling av stress. Threats Många substitut i olika prisklasser. Konservativ och trögrörlig marknad kan begränsa framgången för Papilly. Betyg 5 5 Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Bolaget genomförde nyligen en meriterande rekrytering av Peter Ekmark som försäljningschef. Detta skulle kunna leda till nya kontrakt vilket kan leda till en kortsiktig optimism. För att på sikt täcka kostnaderna krävs dock en stor volym kontrakt. Historiska intäkter är nästintill obefintliga och bolaget har en stor kostnadsbas. Skuldsättningsgraden uppgår till 670 % och nettoskulden uppgick till 33,3 % vid utgången Q Hög andel immateriella tillgångar i balansräkningen utgör en stor kortsiktig risk. Risken för likvidation eller återfinansiering är övervägande och bolaget kommer inom kort att behöva vidta åtgärder för att inte drabbas av ett negativt eget kapital. Lågt insiderägande och svag intjäningsförmåga utgör ytterligare risker. VD Erik Lissner och försäljningschefen Peter Ekmark har meriterande bakgrunder, men ett svagt insiderägande ger låga incitament att driva bolaget med vinst. Grundare och storägare Ulf Söderberg har en historik av att ha tagit ut höga ersättningsbelopp i förlusttyngda bolag. Overall view Sammanfattningsvis står bolaget inför en svår finansiell situation, där bolagets aktieägare riskerar att drabbas av utspädning av befintliga aktier eller en direkt likvidation av bolaget

7 Appendix Q2 206 Omsättning MSEK 0 0 0,03 0 0,06 0,06 Bruttoresultat MSEK 0 0-6, -4,86-4,85-5,307 Rörelseresultat MSEK 0 0-6,2-5,322-7,295-8,523 Resultat Före Skatt MSEK 0 0-6,5-5,3-7,3-9,694 Resultat Hänförlig Aktieägare MSEK 0 0-6,5-5,3-7,3-9,694 Vinst/Aktie SEK 0 0 -,08-0,749-0,9 -,95 Antal Aktier Milj 0 0 5,59 7,072 8,09 8,09 Utdelning SEK Immateriella tillgångar 0 0 3,002 7,854 2,878 3,366 Materiella tillgångar MSEK 0 0 0,008 0, Finansiella tillgångar MSEK Summa anläggningstillgångar MSEK 0 0 3,0 7,86 2,878 3,366 Kassa/Bank MSEK 0 0 0,288,26 0,24 5,657 Summa Omsättningstillgångar MSEK 0 0,307,824 0,454 6,76 Summa Tillgångar MSEK 0 0 4,38 9,685 3,333 9,542 Eget Kapital MSEK 0 0,545 6,097 5,942 2,529 Långfristiga Skulder MSEK ,64 Kortfristiga Skulder MSEK 0 0 2,773 3,587 7,39 4,849 Summa Eget Kapital MSEK 0 0 4,38 9,685 3,333 9,542 Nettoskuld MSEK 0 0-0,288 -,26-0,24 6,507 Kassaflöde löpande verksamhet MSEK 0 0-4,792-4,9-2,567-3,57 Kassaflöde investeringsverksamheten MSEK ,6-4,8-5,6 Kassaflöde finansieringsverksamheten MSEK ,6 9,9 7,2 Årets kassaflöde MSEK ,2 0,8 -,0 Fritt kassaflöde MSEK ,4-9,0-8,2 Omsättning MSEK ,0 0,0 0, Värderingsmultiplar Q2 206 EV/S ,24 396,47 EV/EBITDA ,3-4,2-3,37 EV/EBIT ,3-3,87-2,84 P/E ,52-3,89 -,82 P/B ,06 4,78 6,99 Bruttomarginal % % % -8700% EBITDA-marginal % % 0-03% -76% Vinstmarginal % % 0-967% -589,8% Direktavkastning % Kapitaleffektivitet Q2 206 ROE % -87% -23% -838% ROA 0 0-4% -54% -54% -50% Soliditet % 63% 45% 3% Nettoskuldsättning 0 0-7% -2% -% 33% Skuldsättningsgrad % 59% 24% 670% Capex % -6% -28% -27%

8 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare materialoch information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 206/958 av den 9 mars 206 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/204 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Innehavsredovisning: Henrik Sebastian Sundström Lindeborg äger äger inte aktier i bolaget. Sebastian Davud Serezliv Linderborg äger inte äger aktier inte aktier i bolag. i bolaget. AG Equity Research AB äger inte aktier bolaget. Närstående till AG Equity Research AB äger inte aktier i bolaget. Analysen har ingen planerad uppdatering. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB ). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.