CATENA MEDIA. Omsättning i linje med förväntan Justerad EBIT lägre än prognos Långsiktiga upprevideringar efter USA-nyhet REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 CATENA MEDIA NASDAQ OMX Mid Cap Omsättning i linje med förväntan Justerad EBIT lägre än prognos Långsiktiga upprevideringar efter USA-nyhet Omsättning i linje med förväntan. Catena Media rapporterade en nettoomsättning om 23,9 MEUR (14,6) motsvarande en tillväxt y/y om 63 procent och 19 procent sekventiellt. Det var i linje med vår prognos där vi räknade med förvärvsbidrag om 7,5 MEUR samt organiska totalintäkter uppgående till 16,2 MEUR. Vår beräkning skiljer sig från bolagets då vi inte har någon insyn i intäktsfördelningen mellan sök- och PPC-intäkter i förvärvade bolag. Intäkterna från reglerade marknader uppgick till 65 procent i kvartalet och andelen intäktsdelning var lägre än vanligt. Detta pga. att de nya förvärven haft större fokus på CPA i sina intäktsmodeller samt att Catena Media enbart kan använda CPA i USA ännu. En licensansökan om att få använda intäktsdelning i New Jersey är inskickad och väntar på beslut. Justerad EBIT lägre än prognos. Det justerade rörelseresultatet uppgick till 1,6 MEUR (7,) motsvarande en marginal om 44,3 procent (47,8). Vi hade räknat med ett rörelseresultat uppgående till 11,4 MEUR med en marginal om 48,2 procent. Avvikelsen härleds främst en betydligt lägre marginal inom bolagets PPC-segment, som i kvartalet endast var cirka 5 procent. Catena Media har historiskt uppvisat marginaler mellan och 4 procent i PPC-segmentet och vårt estimat för kvartalet var en marginal om 3 procent. Vi fick ingen direkt förklaring till kvartalets lägre nivå vilket gör oss lite mer osäkra kring den kostnadsposten framgent. Förutom avvikelsen i PPC-kostnaderna var även de övriga rörelsekostnaderna något högre drivet av utgifter för GDPR samt ansökningskostnader för tillstånd på den amerikansk marknaden. Långsiktiga upprevideringar efter USA-nyhet. Kvartalsrapporten föranleder inga större justeringar av omsättningsestimaten, dock sänker vi marginalbilden något pga. osäkerheten kring PPC-kostnaderna. Nyheten från USA om lagförändringen som öppnar upp för legal sportsbetting gör dock att vi höjer upp våra förväntningar på den marknaden och omsättningsestimaten för 19 höjs med 3 procent. BOLAGSBESKRIVNING Catena Media har som vision att bli den världsledande leverantören av online-leads med högt värde. Fokus ligger på organisk tillväxt i kombination med geografisk expansion och förvärv, i hopp om att förändra de branscher bolaget är aktivt inom genom valmöjligheter. Analytiker: Stefan Knutsson stefan.knutsson@remium.com, KURS (SEK): 135,7 Konsumentvaror och -tjänster NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) mån (%) 23,1 Nettoskuld (MSEK) mån (%) 5,9 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 21,4 Soliditet (%) 31,8 YTD (%) 3,8 Antal aktier f. utsp. (m) 54,2 52-V Högst 142 Antal aktier e. utsp. (m) 55,5 52-V Lägst 7 Free Float (%) 86,6 Kortnamn CTM 16A 17A 18E 19E Omsättning (MEUR) 4, 66, EBITDA (MEUR) 22,1 36,1 58,8 76,9 EBIT (MEUR) 21, 31,9 5,2 64,3 EBT (MEUR) 19,9 26,4 4,1 56, EPS (just.eur),36,46,66,89 DPS (EUR),,,, Omsättningstillväxt (%) 168,1 66,3 61,3 28,5 EPS tillväxt (%) 93,9 28,3 59,2 41,8 EBIT-marginal (%) 52,5 47,9 46,8 46,6 16A 17A 18E 19E P/E (x) just. 25,7 23,9 19,9 14,8 P/BV (x) 8,8 6,1 5, 3,5 EV/S (x) 12, 9,9 8,3 6,5 EV/EBITDA (x) just. 21,8 18,2 15,2 11,6 EV/EBIT (x) just. 22,9,6 17,7 13,9 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING CTM OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Optimizer Invest Ltd 13,4%, ,4% Swedbank Robur Fonder 8,9% 8,9% Aveny Ltd 8,3% 8,3% Investment AB Öresund 6,9% 6,9% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. K. Moore Baker 2Q-rapport VD Henrik P. Ekdahl 3Q-rapport CFO Pia-Lena Olofsson 4Q-rapport Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MEUR 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 15A 16A 17A 18E 19E E Omsättning 14,6 14,6 17,3,1 23,9 26,2 28,1 29,2 14,9 4, 66, Varav organiskt 1,7 11,6 12,5 14, 16,4 18,3 19,2 22,3 13,9 28,1 48,8 76, Varav kommunicerade förvärv 3,9 3,1 4,8 6,1 7,5 7,9 6,3 4,4 1,1 12, 17,8 26,1 2,1, Varav förväntade förvärv,,,,,, 2,6 2,6,,, 5,2 14,5 18,2 Övriga intäkter,6,5,,,,,,,, 1,1,,, Rörelsekostnader -7,7-7,1-7,8-8,9-11,5-12,1-12,3-12,8-4,6-18, -31,5-48,6-61,1-74,6 EO-poster -,3-1,7 -,7 -,8-2,,,, -1,2-2,4-3,5-2,,, Just. EBITDA 7,6 8, 9,5 11,1 12,4 14,2 15,8 16,4 1,3 22,1 36,1 58,8 76,9 96,8 Avskrivningar -,6 -,9-1,2-1,5-1,8-2,1-2,3-2,4 -,1-1, -4,2-8,5-12,6-16,9 Just. EBIT 7, 7,1 8,3 9,6 1,6 12,1 13,5 14, 1,1 21, 31,9 5,2 64,3 79,9 Finansnetto -2,,4-1,7-2,3-3,5-2,2-2,2-2,2, -1,1-5,6-1,1-8,3-8,3 EBT 5, 7,5 6,6 7,3 7,1 9,9 11,3 11,8 1,2 19,9 26,4 4,1 56, 71,6 Skatt -,3 -,5 -,5 -,5 -,4 -,7 -,9 -,9 -,7-1,4-1,8-2,9-4,5-5,7 Nettoresultat 4,3 5,3 5,4 6,1 4,7 9,2 1,5 1,9 8,3 16,1 21,1 35,2 51,6 65,9 Just. EPS f. utsp. (EUR),9,13,12,13,12,17,19, nmf,36,47,68,91 1,15 Just. EPS e. utsp. (EUR),9,13,11,13,12,16,19,19 nmf,36,46,66,89 1,12 Omsättningstillväxt Q/Q 19,1%,1% 17,9% 16,2% 18,9% 1,% 6,9% 4,2% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 96% 53% 61% 63% 63% 79% 63% 46% 284% 168% 66,3% 61,3% 28,5% 24,2% Just. EBITDA marginal 51,7% 54,3% 55,% 55,5% 52,% 54,% 56,3% 56,1% 68,9% 55,1% 54,3% 54,7% 55,7% 56,5% Just. EBIT marginal 47,8% 48,3% 47,8% 47,9% 44,3% 46,2% 48,3% 47,9% 67,9% 52,5% 47,9% 46,8% 46,6% 46,6% Just. EBT marginal 34,1% 51,1% 38,% 36,5% 29,6% 37,8% 4,4% 4,4% 68,% 49,7% 39,6% 37,4% 4,6% 41,8% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MEUR 15A 16A 17A 18E 19E E SEK 15A 16A 17A 18E 19E E Kassaflöde från rörelsen EPS N/A,31,39,62,89 1,12 Förändring rörelsekapital Just. EPS N/A,36,46,66,89 1,12 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS N/A 1,5 1,81 2,63 3,79 4,99 Kassaflöde investeringar CEPS N/A,21,52,8 1,7 1,39 Fritt kassaflöde DPS N/A,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten ROE 66% 3% 22% 24% 23% 23% Nettokassaflöde Just. ROE 75% 34% 25% 25% 23% 23% BALANSRÄKNING MEUR 15A 16A 17A 18E 19E E Soliditet 44% 39% 36% 41% 55% 63% AKTIESTRUKTUR Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m) - Likvida medel Antal B-aktier (m) 54,2 Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 54,2 +35() Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Quantum Place, Triq ix-xatt, Ta Xbiex, Gzira GZR 152 ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 18A 18E 19E MEUR Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 23,6 23,9 1% % % Just. EBIT 11,4 1,6-7% 51,6 5,2-3% 64, 64,3 % Just. EPS (SEK),17,12-27%,72,68-6%,9,91 1% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MEUR) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MEUR) A 15A 16A 17A 18E 19E E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1Q2E Q4E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 35% 3% 25% % 15% 1% A 15A 16A 17A 18E 19E E 3,5X 3,X 2,5X 2,X 1,5X 1,X,5X,X -,5X 5% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q4E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA Målsättning 1,5-2,5x ND/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBITDA-MARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1Q2E Q4E 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1Q2E Q4E EBITDA-marginal EBIT-marginal Remium 3

4 AFFÄRSMODELL Catena Medias webbplatser igaming-operatörer Potentiell spelare Kundkontakt Kund som lägger en deposition Spelare Spelare som funderar på att byta casino Catena Medias affärsmodell börjar med en kundkontakt (lead) i form av en potentiell spelare. Målet är att få denna kundkontakt att bli en deponerande kund hos någon av igamingoperatörerna som bolaget samarbetar med. Catena Media använder sig av olika kanaler för att i första hand leda in kundkontakten på någon av bolagets webbplatser. De vanligaste kanalerna är; Söktrafik, E-post, AdWords och Sociala medier. Väl inne på en av Catena Medias webbplatser kan den potentiella spelaren t.ex. jämföra olika casinonerbjudanden samt läsa om bettingtips. Om kundkontakten blir intresserad av ett erbjudande slussas denne direkt vidare till den operatör som tillhandahåller erbjudandet. Det är först när den potentiella spelaren deponerar pengar hos operatören som en affärsförbindelse skapas mellan Catena Media och operatören. Intäktsmodellen har fyra olika utformningar; intäktsdelning, kostnad per förvärvad kund (CPA), en hybrid av de förstnämnda samt en fast årlig avgift. Andelen intäktsdelning har gått ner en del på slutet då bolaget ännu inte kan använda den intäktsmodellen i USA, en licensansökan är dock inskickad i New Jersey. I Q1 18 härrörde 51 procent av intäkterna från intäktsdelning, motsvarande siffra för CPA och fast avgift var 39 respektive 1 procent. Ett ytterligare fokus från Catena Media har varit att diversifiera intäktsfördelningen. Historiskt har merparten av intäkterna kommit från casino men genom förvärv samt internt fokus har sportdelen vuxit till 29 procent av intäkterna i Q1 18 vilket kommer bli en viktig faktor under 18 då fotbolls-vm går av stapeln. Nyligen har bolaget även gett sig in i den finansiella sektorn genom förvärv och adderar således en ny vertikal. Söktrafik, E-post, AdWords & Social media de vanligaste kanalerna Ingen intäktsdelning i USA ännu Större andel sportintäkter numera Intäktsmodell 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 54% 55% 51% 35% 35% 41% 11% 1% 9% Källa: Remium, bolagsrapporter 65% 66% 29% 28% 6% 32% 51% 39% 6% 6% 8% 1% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Intäktsdelning CPA Fast avgift Intäktsfördelning sport/casino/finans 1% 8% 6% 4% % % 5% 9% 14% % 21% 95% 91% 86% 8% 79% Källa: Remium, bolagsrapporter 5% 5% 29% 29% 66% 66% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Casino Sport Finans Remium 4

5 KONCERNEN Förvärvsmultiplar, försäljning inklusive tilläggsköpeskilling & genomsnitt 5,x 4,x 3,x 2,x 1,x,x P/S ink Avg P/S ink Källa: Remium, bolagsrapporter Catena Media har genomfört en rad förvärv senaste tre åren och grafen ovan illustrerar till vilka multiplar detta skett, samt genomsnittskostnaden. Multiplarna inkluderar tilläggsköpeskillingar samt den förväntade omsättningstillväxt som krävs för att dessa ska aktiveras, skillnaden är dock liten mot de multiplar man betalar vid förvärvstillfället. Det har funnits en oro i marknaden att dessa förvärvsmultiplar kommer öka allt eftersom affiliatemarknaden blir mer konsoliderad, något vi hittills inte har sett i någon större utsträckning. Bland de lite större förvärven Baybets, Bettingpro, Online Media & AskGamblers ser vi dock en något högre prislapp med undantag för USA-tillgångarna där en rad politiska beslut måste falla på plats innan full potential kan uppnås, något som troligtvis höll nere förvärvsmultiplarna. Som tidigare beskrivits ingår Catena Media en affärsförbindelse med operatörerna först när kunden deponerar pengar hos dem. Den, av Catena Media, föredragna intäktsmodellen är intäktsdelning då det långsiktiga värdet är som störst. Vid intäktsdelning delar operatören och Catena Media på de intäkter som genereras av kunden under dess livstid vilket leder till en god möjlighet att erhålla återkommande intäkter. Då kundkontrakten är livslånga blir det väldigt intressant att bevaka Catena Medias förmåga att attrahera nya deponerande kunder (NDCs) då detta kan ge en fingervisning om framtida intäktsgenerering. Under de senaste åren har Catena Media gjort detta väldigt framgångsrikt. Utöver kärnverksamheten, sökintäkter, har Catena Media även intäkter från betald media och då främst Google AdWords. Denna del av affärsmodellen är mer slagig och eventdriven än sökintäkterna och har ofta även en lägre rörelsemarginal då Google tar en stor del av kakan. Analyseras utvecklingen senaste tiden ser det ut som att Catena Media dragit ner sitt fokus på betald media men vi räknar med att bolaget vid större events som t.ex. fotbolls-vm och liknande kommer göra större ansträngningar inom segmentet. Förvärvskostnaden fortsatt låg NDCs kan ge en indikation om framtida tillväxt Betald media är slagig och eventdriven Nya deponerande kunder (tusental) ,3 24,8 15,3 19,3 9,9 Källa: Remium, bolagsrapporter 8,4 67, 47,5 56,4 113,3 91,2 1,7 133,3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Intäkt per segment (MEUR) Sökintäkter Betald media 29,2 28,1 26,2 23,9 3,5 3,5,1 4, 3,4 17,3 14,6 14,6 3,1 12,3 2,8 9,6 1,7 3,7 3,1 16,9,4 22,2 24,6 25,7 7,5 3,5 2,3 2,8 2, 14,5 5,5 7,3 7,9 8,8 1,9 11,5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E Källa: Remium, bolagsrapporter Remium 5

6 USA FOKUS Förväntad effekt av kommande sportsbetting reglering i USA VÅG 1 (LIVE 18) VÅG 2 (LIVE 19-) VÅG 3 (LIVE 21-22) VÅG 4 (LIVE EFTER 22) VÅG 5 (REGLERAS EJ) Delaware Conneticut Arizona Alabama Alaska Mississippi Illinois Colorado Arkansas Hawaii Nevada Oregon Florida California South Carolina New Jersey Pennsylvania Indiana Georgia Tennessee West Virginia Rhode Island Iowa Idaho Utah Kansas Louisiana Wyoming Kentucky Maine Maryland Montana Massachusetts Nebraska Michigan New Hampshire Minnesota New Mexico Missouri North Carolina New York North Dakota Ohio South Dakota Oklahoma Texas Wisconsin Vermont Virginia Washington 6%* 11%* 39%* 39%* 5%* Källa: Remium, Eilers & Krejcik Gaming LLC, bolagsrapporter * Uppskattad andel av USA:s befolkning Måndagen den 14 maj 18 beslutade U.S. Supreme Court att Professional and Amateur Sports Protection Act (PASPA) strider mot grundlagarna och ska avskaffas. PASPA antogs 1992 och förbjöd i princip sportsbetting i hela USA med vissa undantag. Det hela ledde till att en stor illegal marknad växte fram som numera estimeras omsätta 15 miljarder dollar årligen. Beslutet förväntas snabba på processen för att legalisera sportsbetting i USA, även om det är upp till varje delstat att beslut i frågan. I dagsläget är det svårt att ge en exakt tidslinje för när delstaterna skulle kunna vara live med sportsbetting då det finns faktorer som både kan påskynda och förhala processen. Till exempel kan en lyckad lansering i New Jersey och medhåll från NFL leda till snabbare legalisering. Å andra sidan kan juridiska utmaningar från NCAA, andra intresseorganisationer inom collegevärlden samt hur Wire Act ställer sig i frågan förlänga processen. Ovan tabell är en uppskattning från analysfirman Eilers & Krejcik Gaming om när delstaterna förväntas kunna vara live med sportsbetting. Den första vågen innefattar delstaterna Delaware, Mississippi, Nevada, New Jersey & West Virgina som förväntas kunna vara live redan i år. Sammanlagt står dessa för ungefär 6 procent av USA:s befolkning. Den andra vågen utgör 11 procent av USA:s befolkning genom delstaterna Conneticut, Illinios, Oregon, Pennsylvania och Rhode Island, dessa förväntas vara live 19-. I den tredje vågen, som förväntas vara live 21-22, tilltar sedan volymerna där 39 procent av USA:s befolkning omfattas. Illegal sportsbetting omsätter ca 15 miljarder USD per år Innan 22 förväntas 56 procent av USA:s befolkning ha tillgång till legal sportsbetting För Catena Medias del är lagändringen självklart fördelaktig då en av världens största bettingmarknader nu börjar öppnas upp. Bolaget har sedan länge varit aktivt i USA utan att tjäna några betydande summor. I dagens varumärkesportfölj finns bland annat följande hemsidor: LegalSportsReport.com, TheLines.com, NJBetting.com, NJGamblingSites.com, PlayUSA.com, PlayCA.com, PlayMA.com, PlayMichigan.com, PlayNJ.com samt PlayNY.com Remium 6

7 HISTORISKA NYCKELTAL 14A 15A 16A 17A 18E 19E E CAGR L3Y L5Y Sales (MEUR) 3,9 14,9 4, 66,6 17,4 138, 171,3 158% ###### EBIT (MEUR) 2,2 1,1 21, 31,9 5,2 64,3 79,9 143% ###### EPS (EUR),4,16,31,4,64,91 1,15 112% ###### AVG. L3Y L5Y P/E (x) 29,5 27,9 21,1 14,8 11,7 29,5 29,5 EV/EBITDA (x) 21,8 18,2 15,2 11,6 9,3 21,8 21,8 EV/EBIT (x) 22,9,6 17,7 13,9 11,2 22,9 22,9 EV/SALES (x) 12, 9,9 8,3 6,5 5,2 12, 12, P/FCF (x) neg. neg. neg. neg. neg. nmf nmf P/BV (x) 8,8 6,1 5, 3,5 2,6 8,8 8,8 ROA (%) 39,7% 33,2% 13,5% 9,% 1,2% 13,% 14,3% 18,6% 28,8% ROE (%) 112,8% 75,% 34,4% 25,3% 25,1% 23,4% 22,5% 44,9% 74,1% ROCE (%) 176,1% 89,5% 22,5% 17,7% 17,5% 17,3% 18,% 43,2% 96,% ROC (%) 313,7% 11,9% 39,3% 18,9% 16,5% 17,5% 18,3% 53,4% 151,6% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) -6,5% -16,% -4,% -5,7% -1,8% -6,5% -6,5%,%,%,%,%,%,%,% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 33,7 51,4 51,4 52,4 55,1 56,8 57, P/E (x) *Medel = 28,7 EV/EBIT (x) *Medel = 21, A 17A 18E 19E E A 17A 18E 19E E P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Capital IQ* Catena Media(REM) Catena Media* XLMedia* (GBP) PEERTABELL Omsättning Försäljningstillväxt % EBIT-marginal EV/EBIT % 28% 24% 47% 47% 47% 17,7 13,9 11, % 16% 13% 47% 47% 48% 15,9 13,4 11, % 7% 8% 29% 29% 28% 11,8 11, 1,3 XLMedia är likt Catena Media aktiva inom affiliatemarknadsföring med fokus på online-gamblingmarknaden. XLMedia är noterat på Londonbörsen och dess historiskt största affärsområde har varit betald media vilket är förklaringen till deras lägre EBITmarginal då direkta kostnader är högre där. Till skillnad från Catena Media har bolaget inte lika uttalat mål om att förvärva utan har fokuserat mer på organisk tillväxt, vilket kan vara en förklaring till den lägre förväntade tillväxttakten. Remium 7

8 CATENA MEDIA Affiliate med ledande ställning inom igaming Catena Media är ett snabbväxande bolag som skapar kundkontakter (leads) online. Historiskt har bolaget fokuserat på igaming-branschen, på senare tid har även en ny vertikal inom finanssektorn tillkommit. Deras vision är att bli den världsledande leverantören av värdeskapande online-leads. Strategin fokuserar på organisk tillväxt, exempelvis genom geografisk expansion, samt förvärv. Stark marknadsställning och förvärvsfokus Catena Medias huvudsakliga verksamhet består av att attrahera användare genom nätbaserade marknadsföringstekniker. Huvudsakligen används sökmotoroptimering (SEO) samt marknadsföring genom Pay Per Click (PPC), men andra kanaler som sociala medier och s förekommer också. Bolaget försöker sedan kanalisera dessa till sina kunder som till största del är igaming-operatörer. I detta syfte äger och driver Catena Media över 3 specialiserade webbsidor med fokus på ett innehåll av hög kvalitet och på olika språk. Några av de mer kända är AskGamblers, JohnSlots och RightCasino. Catena Media har en stark marknadsställning inom nätkasinosegmentet, samtidigt växer deras erbjudande inom online-sportsbettingsegmentet allt mer. Verksamheten bedrivs från Malta med primärt fokus på reglerade marknader i USA, Europa, Japan och Australien. Intäktsmodellen bygger på två huvudvarianter; intäktsdelning samt kostnad per förvärvad kund (så kallad CPA). Koncernen har framgångsrikt förvärvat flera affiliateföretag inom marknadsföring under de senaste två åren och har omfattande erfarenhet av att integrera de förvärvade tillgångarna för att kunna maximera synergieffekter och öka intäkterna. Förvärv anses vara en stark drivkraft för vidare tillväxt, och styrelsen är av uppfattningen att Catena Media är väl positionerat för att förvärva fler företag inom affiliatemarknadsföring, samt för att dra nytta av ökade stordriftsfördelar och tillkommande synergieffekter. Driver över 3 specialiserade webbsidor Förvärv stark drivkraft för framtida tillväxt Remium 8

9 CATENA MEDIA Strukturell tillväxt på affiliatemarknaden Nätkasinomarknaden, där Catena Media bedriver verksamhet, har visat en stark tillväxt under senare år. Catena Medias uppfattning är att efterfrågan på kundgenererande företag samt affiliateföretag kommer att öka i takt med den underliggande nätkasinomarknaden. H2 Gambling Capital spår att den genomsnittliga årliga tillväxten blir 9,4 procent mellan åren 16 och. Marknadstillväxten drivs främst av att nya nätkasinooperatörer tillkommer samt att gamla varumärken expanderar till nya marknader. Tillsammans med etablerade kunder på befintliga marknader driver dessa tillväxten för affiliatemarknaden genom sina ökade satsningar på digital marknadsföring. Den kommersiella modellen Pay-Per-Performance som erbjuds av Catena Media, utgör en av de mest rättvisande och ansvarstagande intäktsmodellerna som finns för operatörer. Växer i takt med den underliggande nätkasinomarknaden På den fragmenterade affiliatemarknaden finns det bara en handfull aktörer som kan generera ett betydande antal New Depositing Customers (NDC) till operatörerna. De starkaste konkurrenterna verkar på samma geografiska marknader som Catena Media, och det verkar finnas en bestående trend med lanseringar av nya kasinooperatörer med ett primärt fokus att använda affiliate-säljkanalen. Det ger Catena Media möjligheter att dels expandera geografiskt i takt med att dessa operatörer går in i nya marknader och dels förvärva andra affilates på en fragmenterad marknad. Ny vertikal inom finanssektorn Under 17 öppnade Catena Media dörren för en ny vertikal genom förvärvet av BeyondBits Media som är verksamma inom finanssektorn. Anledningen till att Catena Media valt att ge sig in i just finanssektorn beror enligt bolaget på följande orsaker: liknande prisstruktur som igaming, höga marginaler, tydlig reglering, marknadsstabilitet, kompatibel geografisk spridning till nuvarande verksamhet, ledningen besitter en god kunskap om branschen, kunddemografin liknar den inom igaming samt att branschen genomgår en transformation från offline till online. De inriktningar Catena Media främst kommer fokusera på är FX-, aktie- och CFDmarknaden. Jämfört med igaming-branschen är livstidsvärdet för varje kund cirka 3-4 gånger högre på ovan nämnda marknader, vilket leder till en högre CPA hänförlig Catena Media. Konkurrenterna innefattar forexbrokers.com, stockbrokers.com, stocktrader.com, markets.com, investing.com, money.co.uk och brokerchooser.com. Finansiella mål Catena Media har ett mål att uppnå en EBITDA som överstiger 1 MEUR år, driven av en årlig tvåsiffrig procentuell organisk intäktstillväxt och förvärv. Skuldsättningen ska ligga inom intervallet 1,5-2,5x nettoskuld/ebitda, även om bolaget under kortare perioder kan agera utanför spannet. Vidare kommer de kassaflöden som genereras kommande år återinvesteras i bolaget och ingen utdelning kommer därför bli aktuell innan år. Framtida förvärv kommer uteslutande ske på reglerade marknader där USA, Storbritannien, Tyskland, Frankrike, Spanien, Portugal, Italien, Japan och Australien är marknader av intresse för Catena Media. Finansiellt mål att uppnå EBITDA om 1 MEUR år Remium 9

10 DISCLAIMER Report completed: :42:22 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Stefan Knutsson, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see for information about our historical investment recommendations. Please see for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. Remium 1