Delårsrapport Kvartal

Transkript

1 Komsomolets Island Delårsrapport Kvartal 200 Pioner I. October Revolution Island Bol'shevik Island LAPTEV SEA New Siberian Islands Anjou Islands EAST Kotel'nyy Island SIBERIAN RA SEA Lake Taymyr Lyakhov Islands Novaya Sibir' Island SEA Taymyr Peninsula N o r t h S i b e r i a n L o w l a n d Gulf of Yana Wrange V e Yenisey r k West Irtysh Lake Zaysan ake ash Almaty Alma-Ata) 7439 KEK Pik Pobedy KYRGYZSTAN Ob 4506 Belukha Yenisey Lower Tunguska Central Siberian Plateau Lake Baikal (637 m) Lena Amur Lena h o y a n s k R a n I A N F E D E R A T I O N iberian Plain ASTANA N Omsk ARCTIC CIRCLE Barnaul Tomsk Novosibirsk Krasnoyarsk Irkutsk Vladivostok Aldan g e Dzhugdzhur Range Khabarovsk SEA OF OKHOTSK Sakhalin Kolyma K o Kuril Islands l y m a 4750 Klyuchevskaya Sopka g R a n e Koryak Rang Commander Islands TAJIKISTAN

2 Delårsrapport januari 3 mars 200 Substansvärdet per aktie uppgick den 3 mars 200 till,73 EUR (7,25 EUR). Det totala substansvärdet uppgick till 40 MEUR (259 MEUR), vilket innebär en ökning med 20% (-2,2%) under det första kvartalet och en ökning med 58% (-30%) de senaste tolv månaderna För det första kvartalet uppgick nettoresultatet till 86 MEUR (-4, MEUR), inklusive 87 MEUR (-3,9 MEUR) i orealiserade värdeförändringar på investeringar. Resultatet per aktie hänförligt aktieägarna i moderbolaget uppgick till,94 EUR (-0,2 EUR). Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick den 3 mars 200 till 83 MEUR (76 MEUR), vilket motsvarar 2,38 EUR (4,92 EUR) per aktie I januari meddelade East Capital Explorer en direktinvestering på 5 MEUR i en verksamhet som, tillsammans med Intrum Justitia och East Capital Financials Fund, avser att investera i portföljer med förfallna konsumentlån i Ryssland Den 26 mars 200 offentliggjorde East Capital Explorer en tilläggsinvestering om 5 MEUR i East Capital Bering Ukraine Fund Class A. East Capital Explorer erhöll de nyutgivna andelar i början av april Under mars har styrelsen utnyttjat mandatet att återköpa aktier och återköpte aktier. Efter kvartalets utgång, under perioden -9 april, återköptes ytterligare aktier, vilket innebär att totalt antal återköpta aktier uppgick till med ett totalt anskaffningsvärde om 5,2 MEUR. Årsstämman den 28 april 200 beslutade om indragning av dessa aktier De totala substansvärdet den 30 april 200 uppgick till 47 MEUR, motsvarande,96 EUR (5 SEK) per aktie. Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick samma dag till 55 MEUR (533 MSEK) vilket motsvarar,59 EUR (5 SEK) per aktie. Av detta var 32 MEUR (303 MSEK) tillgängligt för framtida investeringar PORTFÖLJEN 3 MARS 200 Antal andelar Anskaffningsvärde TEUR Verkligt värde 3 dec TEUR Verkligt värde 3 mars 200 teur Förändring verkligt värde Kvartal 200, % Substansvärde / aktie EUR % av substansvärdet Fondinvesteringar East Capital Bering Russia Fund ,2,6 9,9 East Capital Bering Ukraine Fund Class A ,5 0,0 0,8 East Capital Bering Ukraine Fund Class R ,7 0,6,3 East Capital Bering Balkan Fund ,4,8 0, East Capital Bering Central Asia Fund ,0 0,67 5,7 East Capital Bering New Europe Fund ,3 0,53 4,6 East Capital Power Utilities Fund ,6 2,99 25,5 East Capital Special Opportunities Fund ,,58 3,4 East Capital Russian Property Fund n/a 0,03 0,2 East Capital (Lux) Eastern European Fund (EUR) ,3 0,39 3,4 Summa investeringar i fonder ,9 8,78 74,9 Direktinvesteringar Melon Fashion Group (MFG) ,0 0,30 2,5 TEO LT, AB ,4 0,32 2,8 Summa direktinvesteringar ,6 0,62 5,3 Kortfristiga investeringar Kortfristiga placeringar ,4,52 3,0 Likvida medel ,86 7,3 Summa likvida medel och kortfristiga investeringar ,38 20,2 Summa portföljen ,78 00,4 Övriga tillgångar och skulder, netto ,05-0,4 Substansvärde ,2,73 00,0 Förändring verkligt värde avser avkastning på faktiskt investerade belopp under respektive period MEUR har avsatts för East Capital Russian Property Fund. Fram till den 3 mars 200 hade fonden inte gjort några investeringar. Totalt hade inbetalningar om,5 MEUR gjorts för att täcka fondens kostnader som uppgick till 0,5 MEUR. Återstående 38,5 MEUR hölls fortfarande i kortfristiga placeringar. 3 Under första kvartalet har ytterligare 5 MEUR placerats i obligationer. Ett indikativt substansvärde beräknas månadsvis och publiceras i ett pressmeddelande och på hemsidan den femte arbetsdagen efter varje månadsslut. Jämförelsesiffror för motsvarande period redovisas inom parentes. Vissa sammanställningar adderar inte exakt beroende på avrundningar. East Capital Explorer AB Kungsgatan 33, Box 724, Stockholm Tel: Org. nummer

3 VD KOMMENTERAR FÖRSTA KVARTALET Även detta var ett bra kvartal för East Capital Explorer, både vad beträffar hur våra befintliga innehav utvecklades och vad beträffar våra framsteg med att göra nya investeringar. Vårt substansvärde hade ökat med 20% vid slutet av kvartalet och med ytterligare 2% vid slutet av april. East Capital Power Utilities Fund, vårt största enskilda fondinnehav, har fortsatt med sin väldigt starka utveckling och har stigit med ytterligare 42% under första kvartalet. Första kvartalet var starkt på de flesta av våra marknader. Uppmärksamheten i media flyttade från Östeuropa till Västeuropa och detta är bra för vår region i flera avseenden. Först och främst börjar investerarna så småningom förstå att de östeuropeiska länderna, med ett fåtal undantag, har i en bättre finansiell sits än flera västeuropeiska länder. Dessutom har många östeuropeiska länder, t.ex. Baltikum, visat att de kan genomföra smärtsamma reformer och anpassa sig till nya ekonomiska villkor utan större sociala eller politiska störningar. Detta visar att den politiska mognaden och den ekonomiska motståndskraften i vår region är bättre än vad många förut hade trott. Och vi har fått se hur Ryssland på ett positivt sätt nu tar del i ett antal frågor som är viktiga globalt och regionalt, och landet därigenom förbättrar sin ställning hos investerare. Även detta var ett bra kvartal för East Capital Explorer, både vad beträffar hur våra innehav utvecklades och vad beträffar våra framsteg med att göra nya investeringar. Vi investerade 5,2 MEUR i våra egna aktier under mars och april. Vi har inte ändrat vår strategi och ser fortfarande gott om attraktiva investeringsmöjligheter i vår investeringsregion. Men eftersom substansrabatten har varit hög, beslutade styrelsen att igen sända en tydlig signal om förtroendet för de värden och dentillväxtpotential vi ser i vår portfölj. Återköpet hade en omedelbar positiv effekt för våra aktieägare, då vår aktie utvecklades bättre än våra relevanta jämförelseindex. När nu årsstämman har beslutat att dra in dessa aktier, har varje aktieägares andel i vårt bolag ökat proportionellt. Vi var glada att vi kunde offentliggöra vår tredje direktinvestering i januari och att dess verksamhet kommit igång under kvartalet. Vi är imponerade över den kunskap och erfarenhet som Intrum Justitia och East Capital Financials Fund tillför projektet. Vi ser gott om möjliga investeringsobjekt och har noga tittat på ungefär ett dussin investeringsmöjligheter under de senaste månaderna. Hittills har de fordringsportföljer vi har utvärderat varit av måttlig storlek och av varierande kvalitet, men vi är övertygade om att vi inom kort kan hitta attraktiva investeringsmöjligheter på det här området. Vi har också investerat ytterligare 5 MEUR i East Capital Bering Ukraine Fund Class A som fokuserar på noterade ukrainska värdepapper, och som vi tror kommer att gynnas mest av den politiska stabiliseringen. Vi har varit underviktade i Ukraina de senaste två åren. Ukraina är ett land med en enorm potential, men på grund av dess politiska instabilitet de senaste åren har vi valt att vänta till situationen förbättrades. När vi nu har presidentvalet bakom oss och har en stabil majoritet i ledningen så är vår tro att Ukraina har bättre förutsättningar att kunna fokusera på de viktiga reformer som har kommit i bakgrunden på grund av den politiska maktkampen. Den ukrainska marknaden har haft den bästa utvecklingen bland våra länder det här året: den har stigit med 93% men är fortfarande på en nivå som är 4% lägre än toppnivån. Vår investering i East Capital Bering Ukraine Fund Class A har stigit med 28% hittills under 200. Melon Fashion Group växer fortfarande snabbt och har nu totalt 343 butiker, en ökning med 70 nya butiker under första kvartalet. De flesta tillkom genom att MFG tog över verksamheten från en tidigare konkurrent genom att förvärva franschiserättigheterna för tre internationella varumärken: Springfield, women secret and Colors & Beauty, de två förstnämnda från spanska detaljhandelskoncernen Cortefiel Group. Genom att utöka varumärkesportföljen med herrmode, underkläder samt accessoarer, visar MFG återigen att de kan utnyttja sin starka finansiella ställning och ledningsförmåga för att växa. Det här är precis varför vi gick in med nytt kapital i verksamheten och bolaget har ännu en gång kunnat dra nytta av marknadssituationen på ett skickligt sätt. Försäljningen i MFG:s befintliga butiker var däremot svag under första kvartalet. Företaget hade vissa problem med att snabbt nog få fram varor till butikerna; dessa problem har nu lösts. Sammantaget blev det finansiella resultatet bättre än väntat på grund av högre bruttomarginaler och lägre rörelsekostnader. Vår investering i TEO har utvecklats väl, aktien har stigit 24% hittills under Resultatet för första kvartalet visade en måttlig nedgång i omsättningen, men ett bra nettoresultat på grund av en god kostnadskontroll. När vi dessutom jämför TEO:s utveckling med den för andra baltiska telekomföretag, har TEO varit motståndskraftigt, eftersom nedgången i ekonomin har haft större effekt på konkurrenternas omsättning. TEO uppfyllde våra förväntningar vad beträffar utdelning och fortsätter att betala ut stora utdelningar, motsvarande en direktavkastning på 9,2%. Det här är goda nyheter för East Capital Explorer, då vi får vår första utdelningsintäkt på ungefär MEUR inom några veckor. Årsstämman i TEO beslöt också att dra in de 4,7% av aktiekapitalet som tidigare ägdes av företaget, vilket innebär att vår ägarandel i företaget ökade. Om vi tittar framåt, ser vi fortsatt många intressanta investeringsmöjligheter. Detta betyder att vi kommer att fortsätta investera i snabb takt, trots något mer osäkra marknader de senaste veckorna. Vi är nu väldigt nära att nå vårt mål att vara fullinvesterade. Gert Tiivas, VD Avser perioden fram till 30 april 200 inklusive tilläggsinvesteringen som gjordes i april. Alla tal är räknade i EUR. 2 Fram till 30 april 200 East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200 3

4 Top 0 i East Capital Explorer: summa av direkta och indirekta investeringar Bolag % av NAV Värde av det totala innehavet 3 mars 200 EURm Land Typ av bolag Bolagets börsvärde 3 mars EUR m East Capital Explorer investerat genom Fondul Proprietatea Rumänien Investmentbolag East Capital Special Opportunities Fund East Capital Bering Balkan Fund TEO Litauen Telekom Direktinvestering East Capital Special Opportunities Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund Melon Fashion Group Ryssland Modekedja 65 Direktinvestering OGK Ryssland Kraftproduktion 053 East Capital Power Utilities Fund Sollers Ryssland Bilindustri 462 East Capital Special Opportunities Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund MRSK Center-Volga Ryssland Kraftdistribution 323 East Capital Power Utilites Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund MRSK Center Ryssland Kraftdistribution 797 East Capital Power Utilities Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund MRSK Holding Ryssland Holdingbolag i kraftsektorn 4 99 East Capital Power Utilites Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund TGK-7 (Volzhskaya Gen) Ryssland Kraftdistribution 43 East Capital Bering Russia Bank CentreCredit Kazakhstan Bank 542 East Capital Bering Russia East Capital Bering Central Asia East Capital (Lux) Eastern European Fund Total top Räknat som om East Capital Explorer AB hade direktägt sin andel av respektive innehav i fondinvesteringarna. 2 MFG och Fondul Proprietatea är onoterade. INVESTERINGSFÖRDELNING PORTFÖLJEN % per 3 mars 200 SEKTORFÖRDELNING INVESTERAD PORTFÖLJ % per 3 mars 200 LANDSFÖRDELNING INVESTERAD PORTFÖLJ % per 3 mars 200 Noterade 65% Likvida medel* 23% 2% Onoterade Kraft 3, 9, Investmentbolag 8,8 Bank & Finans 6,2 Metall & Gruvnäring 5,9 Telekom 5, Detaljhandel 4,5 Bygg & Byggmtrl. 4,3 Verkstad 4,3 Olja & Gas 4,2 Konsumentvaror 6,5 Övriga sektorer Ryssland 56,0 0,0 Rumänien 5,7 Ukraina 5,4 Litauen 4,8 Kazakstan 3,4 Polen 2,7 Turkiet 2,7 Serbien 2,6 Georgien,3 Ungern 5,4 Övriga länder * Inkluderar likvida medel och obligationer om 83 MEUR samt eventuella likvida medel i underliggande fonder den 3 mars 200. SUBSTANSVÄRDE Substansvärdet den 3 mars 200 uppgick till 40 MEUR (259 MEUR), vilket motsvarar,73 EUR (7,25 EUR) per aktie. Detta innebär en ökning med 20% jämfört med substansvärdet den 3 december som var 34 MEUR (9,6 EUR per aktie) och en ökning med 58% jämfört med substansvärdet den 3 mars. Den 3 mars 200 uppgick likvida medel och kortfristiga placeringar till 2,38 EUR (4,92 EUR) per aktie, vilket motsvarar 20% (68%) av det totala substansvärdet per aktie. Utveckling av substansvärde, aktiekurs och index (EUR) jan 3 mars 200 jan 3 mars april 200 jan 30 april 200 Substansvärde 20,2% -2,2%,6% 22,% East Capital Explorer-aktien 29,8% 8,4% 3,8% 34,8% OMXSPI 4,2% -,6% 3,7% 8,4% RTS Index 2 5,3% 5,% 2,0% 7,6% RTS 2 Index 3 37,5% -0,9% 5,8% 45,5% MSCI EM Europe 4 2,3% -,8% 2,3% 4,9% Stängningskursen för aktien den 3 mars 200 var 82,50 SEK (motsvarande 8,47 EUR). 4 East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200 OMXSPI Omfattar samtliga aktier noterade på NASDAQ OMX Stockholm. 2 RTS Index Omfattar de 50 största bolagen som handlas på Russian Trading System (RTS). 3 RTS 2 Index Omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS. Omfattar således inte de största eller mest handlade företagen. 4 MSCI EM Europe Index Omfattar ryska, polska, ungerska och tjeckiska aktier.

5 Portföljöversikt Den 3 mars 200 uppgick East Capital Explorers investeringar till 329 MEUR jämfört med 84 MEUR den 3 mars. Förändringar i portföljen under kvartalet Den 26 mars 200 meddelade East Capital Explorer en investering på ytterligare 5 MEUR i East Capital Bering Ukraine Fund Class A. East Capital Explorer erhöll de nyutgivna aktierna i början av april. EAST CAPITAL BERING RUSSIA FUND Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Ryssland. Fondportfölj 3 mars 200 fördelning Fondutveckling % av fonden Metall & Gruvnäring 2,6 Bank & Finans,6 Verkstad 0,4 Konsumentvaror 0,0 Transport 9,2 Bygg och Byggmtrl. 6,7 Olja & Gas 5, Kraft 4,6 Fastigheter 4,5 Övriga sektorer 6,3 0 största innehav Landsfördelning Ryssland 85,3 Företag Portföljvikt % Aktiekursutv. Land Q 200 Q4 %* 8, Kazakstan 5,4 Ukraina,2 Baltikum FESCO 8,6 9,2 9 Ryssland Transport Kuzbass Razrezugol 8,5 8,7 25 Ryssland Metal & Gruvnäring Bank CenterCredit 8,0 9,7 6 Kazakstan Bank och Finans Ostankinsky Molochny 5,6 3,5 05 Ryssland Konsumentvaror Korshunovsky GOK 5,5 4,4 60 Ryssland Metall & Gruvnäring Neftekamsky Auto 4,7 5,3 3 Ryssland Verkstad Belon 4,6 3,4 70 Ryssland Metal & Gruvnäring Nova Liniya 3,8 4,5 6 Ukraina Detaljhandel Veropharm 3,7 3,3 43 Ryssland Läkemedel LSR Group 3,3 0,0 02 Ryssland Fastigheter 0 största innehav Onoterade innehav Totalt antal innehav 56,3 7,2 0 * Aktiekursutveckling under första kvartalet mätt i EUR Q 200 Sedan :a investering i december 2007 East Capital Bering Russia Fund, EUR 25,7% 43,9% -43,3% RTS2 Index, EUR 2 37,5% 53,5% -6,3% East Capital Explorers andel av fonden den 3 mars 200: 34% Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien 2 RTS 2 Index Omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS. Omfattar således inte de största eller mest handlade företagen. Portföljkommentar första kvartalet Jacob Grapengiesser, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital I mars nådde den globala råstålsproduktionen en ny månatlig rekordnivå på 20 miljon ton (+ 3% jämfört med mars ). Detta har varit den viktigaste faktorn bakom den ökade efterfrågan och de ökade priserna för koks de senaste 6-2 månaderna. Dessutom visar prognosen från World Steel Association att den globala efterfrågan på stål kommer att öka med % under 200, och därmed nå en högre nivå än den som gällde under 2007, före krisen. Våra innehav i företag som levererar till stålverk, Korshunovsky GOK (+60% under kvartalet) och Belon (+90% under kvartalet) bidrog tillsammans med nästan 6% procentenheter till fondens kvartalsresultat. Korshonuvsky GOK exporterar nu 70% av sitt järnmalmskoncentrat till Kina. Vi tror att den planerade noteringen av företagets ägarbolag, Mechel Mining, kommer att öka aktievärdet. Sett till värde per ton i kapacitet, handlas företaget med en rabatt på 70% gentemot jämförbara företag (00 USD per ton jämfört med 350 USD per ton). Företagets P/E-tal för 200 är bara tre och företagets kassagenereringsförmåga med ett fritt kassaflöde på 30% tyder också på att företaget är undervärderat. Företagets verksamhet prissätts till ett värde som motsvarar tre gånger Ebita 20 och P/E-talet är fyra, vilket innebär en rabatt på 40% jämfört med Raspadskaya. Magnitogorsk Iron and Steel Works äger 85% av företaget, och man räknar med att större delen av det fria kassaflödet kommer att utbetalas som utdelning. Kolproducenten Kuzbassrazrezugol har fördel av att energipriser och efterfrågan återhämtat sig priserna i Europa för eldningsolja och kol har ökat med 75% respektive 60% jämfört med motsvarande period föregående år. Förutom att förutsättningarna för sektorn har förbättrats, för nu företaget i mindre grad undan sina vinster genom sina transferpriser. Även om aktiekursen har dubblats sedan oktober, ser värderingen fortfarande mycket attraktiv ut med ett P/E-tal på tre för 200 och ett värde per producerat ton på 60 USD jämfört med 50 USD för Kuzbasskaya Toplivnaya Company och 20 USD för SUEK. Aktien steg med 25% under kvartalet, och bidrog med,5 procentenheter till fondens resultat. De lokala aktierna i LSR Group, ett av de största byggföretagen för bostäder, var ett av de innehav som gick bäst, med en ökning på 00% under kvartalet, och bidrog därmed med 2,2 procentenheter till fondens resultat. Vi köpte aktierna i början av året med en beräknad rabatt på 57% (jämfört med priset på de GDRs som är noterade i London). Ett antal faktorer hade en positiv inverkan på kursen. För det första gjorde den snabba återhämtningen i konsumentefterfrågan att aktierna i sektorn gick upp: Statistiken för mars visade en ökning med 70% från månaden innan i antalet affärer i bostadsfastigheter i Moskva och en ökning med 2% från månaden innan i fastighetspriserna på grund av sjunkande räntor för inteckningslån (från 20% förra året till %-5%) och på grund av att sparande flyttade från bankinsättningar med låg ränta till fastigheter. För det andra gjorde företagets starka rapport för och nyheter om att en emission förväntades i bolaget att kursen steg. Kapitaltillskottet kommer att användas till ytterligare kapacitet i byggmaterial och till att betala av skulder. Ostankinsky Molochny, var den aktie som gick bäst. Aktien steg med 05% under kvartalet och bidrog med 3,3 procentenheter till fondens resultat. FESCO överraskade marknaden med att gå ut med planer på att sälja ut sitt innehav av egna aktier och minska ned skulderna med 30% till 650 MUSD genom att också optimera företagets tillgångar och rörelsekapital. Återhämtningen för import och omsättning på containers i Ryssland under kvartalet låg till grund för kursökningen på 9%. Aktien bidrog med,2 procentenheter till fondens resultat. East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200 5

6 EAST CAPITAL BERING UKRAINE FUND CLASS A Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Ukraina. East Capital Bering Ukraine Fund är sedan januari 200 uppdelad på två olika fondandelsklasser: East Capital Bering Ukraine Fund Class A som innehåller noterade innehav, och East Capital Bering Ukraine Fund Class R som innehåller de illikvida tillgångarna i onoterade bolag. Fondportfölj 3 mars 200 fördelning Fondutveckling % av fonden Olja & Gas 25,5 Metall & Gruvnäring 6,6 Kraft 6,6 Jordbruk 8,8 Konsumentvaror 7,3 Bank och Finans 6,8 Detaljhandel 4,5 Kemi 3,9 Verkstad 2,7 Övriga sektorer 7,3 0 största innehav Landsfördelning Ukraina 96,6 Bolag Portföljvikt % Aktiekursutv. %* Land Q 200 Q4 2,8 Ryssland 0,4 Österrike 0,2 Estland Galnaftogaz 23,2 7,5 58 Ukraina Olja & Gas Centrenergo 2,8 2,8 96 Ukraina Kraft Zaporizh Stal 9, 6,9 58 Ukraina Metall & Gruvnäring Bank Forum 6,3 8,5 63 Ukraina Bank & Finans Poltavsky GOK 5,8 4, 75 Ukraina Metall & Gruvnäring Kreativ Gruppa 5,7 9,3 64 Ukraina Jordbruk Slavutich 4,8 5, 82 Ukraina Konsumentvaror Retail Group 3,4 2,0 238 Ukraina Detaljhandel Zaporozh Koks 3,0,0 493 Ukraina Kemi Russkoe Zerno 2,8 5,0 0 Ryssland Jordbruk 0 största innehav Onoterade innehav Totalt antal innehav 76, * Aktiekursutveckling under första kvartalet mätt i EUR Q 200 Sedan :a investering i januari 2008 East Capital Bering Ukraine Fund Class A, EUR 94% -9% -43% PFTS Index, EUR 2 76% 79% -43% East Capital Explorers andel av fonden den 3 mars 200: 2% Källa: Bloomberg Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien 2 PFTS index är ett ukrainskt aktiendex som omfattar de tjugo största bolagen som är noterade på Kievbörsen. Portföljkommentar första kvartalet Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital Den positiva utvecklingen efter presidentvalet i Ukraina underlättade tillsättningen av en ny regering och en ny parlamentarisk majoritet. Den innebar också att de frysta förhandlingarna med IMF kunde tinas upp, att arbetet med budgeten för 200 kunde återupptas och att förväntningar på ytterligare ett antal andra reformer som ännu inte har tillkännagivits uppstod. Detta betyder att vår satsning på att kvartalet skulle medföra en rad positiva händelser som äntligen skulle lätta på situationen för marknaden, gick hem. Som väntat var utvecklingen bäst för likvida innehav. Vi hade redan under fjärde kvartalet förberett oss för uppgången genom att öka vår exponering mot stora noterade företag. Under första kvartalet gjorde vi inga större omallokeringar. Galnaftogaz, fondens största innehav, steg med 58% under kvartalet. Företaget har hanterat krisen på ett bra sätt: i lokal valuta påverkades omsättningen bara marginellt medan lönsamheten ökade och resultatet vände från en förlust på 80 MUSD för 2008 till en vinst på 2 MUSD för. Trots stark konkurrens ökade Galnaftogaz sin marknadsandel med, procentenheter till 9,3% för. Intresset från investerarna har ökat och då aktien inte är så likvid steg kursen starkt även om volymerna var små. Vid en kapitalmarknadsdag för kort tid sedan redogjorde företaget för sina ganska aggressiva planer för 200, däribland en ökning på 50% av investeringarna i att expansionen av bensinstationsnätet och i att utveckla verksamheter utöver bränsle. Förväntningarna på en notering av åtminstone 25% av det egna kapitalet någon gång innebär också att analytikerna har hög uppmärksamhet på aktien. Centrenergo steg med 96% och gav därmed det näst största bidraget till fondens resultat. Som Ukrainas vice premiärminister, Serhiy Tigipko, avslöjade vid en investerarkonferens i Kiev i slutet av mars, där också East Capital deltog, står kraftproducentföretag på listan över företag som skall privatiseras under Centerenergo gav vid konferensen uttryck för att den framtida ägaren måste investera 2 miljarder USD i anläggningstillgångar (marknadsvärdet är nu 824 MUSD), varav hälften under de första fem åren, för att få upp företaget till den nivå där dess konkurrenter inom EU nu befinner sig, både vad beträffar miljöfrågor och sättet att bedriva verksamheten. En annan faktor som låg bakom kursökningen var förväntningarna på att tarifferna kommer att öka detta år, då priset för el till hushåll förväntas öka med 20%-25% i april och med ytterligare 20%-25% i augusti, och att detta bör förbättra lönsamheten i företaget. Företaget räknar också med att öka sin produktion med 0%-2% under 200. Men företaget är fortfarande det billigaste av de fyra stora ukrainska kraftproducentföretagen när man ser på företagets marknadsvärde i förhållande till dess kapacitet 200 med 5 USD per kilowatt eller halva värdet jämfört med ryska kraftproducentföretag. Även om Bank Forum-aktien steg med 63% under kvartalet, utvecklades den sämre än marknaden, vilket tyder på att den senaste tidens positiva utveckling i banken ännu inte vägts in i kursen. För det första har bolagsstyrningssituationen i banken avsevärt förbättrats. Den oenighet mellan aktieägarna som paralyserat de senaste fyra bolagsstämmorna och hindrat den aktieägare som har bestämmande inflytande, Commerzbank, från att formulera en strategi för att på kort tid få banken på fötter igen, har lösts. Commerzbank köpte aktierna från den andra stora aktieägaren och ökade därmed sin andel till 89%. För det andra godkändes en ökning av kapitalet på nivå, något som kommer att öka bankens kapitaltäckning till ca 30%. Analytiker räknar med att av de ukrainska bankerna Forum Bank är den som har störst möjlighet till värdetillväxt medan den fortfarande är attraktivt värderad till,3 gånger eget kapital för East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200

7 EAST CAPITAL BERING UKRAINE FUND CLASS R Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Ukraina. East Capital Bering Ukraine Fund är sedan januari 200 uppdelad på två fondandsklasser: East Capital Bering Ukraine Fund Class A som innehåller noterade innehav, och East Capital Bering Ukraine Fund Class R som innehåller de illikvida tillgångarna i onoterade bolag. East Capital Bering Ukraine Fund Class R består för närvarande av sju onoterade företag i Ukraina. Fondportfölj 3 mars 200 fördelning Fondutveckling % av fonden Detaljhandel 37,0 Fastigheter 36,9 Konsumentvaror 20,4 Elektronik 3,4 Bygg och Byggmtrl. 2,2 Övriga sektorer 0,0 Fondens innehav Landsfördelning Ukraina 94,4 Bolag Portföljvikt % Aktiekursutv. %* Land Q 200 Q4 3,4 Baltikum 2,2 Österrike 0,2 Estland Nova Liniya 36, 36, 6 Ukraina Detaljhandel Chumak 9,9 9,9 Ukraina Konsumentvaror Henryland 7,6 7,6 6 Ukraina Fastigheter Kantik 7,0 7,0 4 Ukraina Fastigheter Elko 3,3 3,3 6 Baltikum Elektronik Trev-2 Grupp 2, 2, -7 Estland Bygg och Byggmtrl. Sablink,3,3 6 Ukraina Fastigheter 7 största innehav Onoterade innehav Totalt antal innehav * Aktiekursutveckling under första kvartalet mätt i EUR Q 200 Sedan :a investering i januari 2008 East Capital Bering Ukraine Fund Class R, EUR 4% -9% -68% East Capital Explorers andel av fonden den 3 mars 200: 2% Källa: Bloomberg och East Capital Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien Vi räknar med att Nova Liniya har förutsättningar att dra nytta av denna tillväxt på medellång och lång sikt. Samtidigt kan företaget vara ett attraktivt målföretag så snart som de internationella detaljhandelskedjorna sätter tillbaka Ukraina på sina expansionskartor. Den inhemska försäljningen för fondens näst största innehav, Chumak, blev sämre än prognos, då efterfrågan ökar långsammare än förväntat. Dessutom drabbades Ukraina av ett antal kraftiga snöstormar under januari och detta gjorde att all ekonomisk aktivitet saktade in under några veckor. Men exporten var starkare än förväntat på grund av valutafördelen och att man satsade på export och det gjorde att Chumaks omsättning i februari blev 9% högre än föregående år (mätt i USD). I februari öppnade Chumak en ny fabrik för tillverkning av pasta och förbättrade därmed avsevärt sin konkurrensförmåga inom detta segment. Totalt sett var ett besvärligt år för företaget vad beträffar omsättning och volymer; marknaden minskade i betydande mån och det gjorde även företagets omsättning. Vad däremot beträffar marginalerna, lyckades Chumak hålla dem på ungefär samma nivå som 2008 tack vare väsentliga kostnadsnedskärningar under året. Fokus för 200 ligger främst på att öka marknadsandelen på de viktigaste områdena och betydande belopp kommer att investeras i marknadsföring och distribution. Värderingarna för Henryland och Kantik, de två fastighetsenheter som utvecklar köpcentra för Nova Liniya, var oförändrade under kvartalet mätt i lokal valuta men ökade något mätt i EUR. Kantik har fyra köpcentra i drift och en tomt som håller på att exploateras. Under kvartalet färdigställde Kantik sitt köpcentrum i Bucha med varumärket Modul. Fastigheten godkändes av myndigheterna i februari och köpcentret öppnades i mars. De största hyresgästerna i fastigheten är Nova Liniya och EKOmarket. Ledningen har också undertecknat hyresavtal med mindre hyresgäster, inklusive ett kafé, en blomsterhandel och ett apotek. Henryland, med två köpcentra i drift i Lutsk och Kremenchuk och fyra tomter som håller på att exploateras, färdigställer nu en uppdaterad budget för byggnationen av Odessa-projektet. En avsiktsförklaring har undertecknats med den största hyresgästen, Nova Liniya. Portföljkommentar första kvartalet Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital Fondens största innehav, Nova Liniya, Ukrainas näst största gördet-själv-kedja, har inte ändrats under kvartalet och värdet på bolaget är fortfarande kring åtta gånger Ebitda. Situationen i företaget har stabiliserats, även om omsättningen de första två månaderna 200 var 22% lägre än för motsvarande månader föregående år mätt i USD vilket beror på att omsättningen de första månaderna förra året fortfarande var relativt bra. Under kvartalet öppnades två nya affärer, en i Sevastopol på Krimhalvön och en i Bucha, som ligger nära huvudstaden Kiev. Vi tror att återhämtningstakten i detaljhandeln kommer att ligga över snittet när väl ekonomin tar fart. Analytiker räknar med en tillväxt i Ukrainas BNP på 4%, på grund av exporttillväxt medan de sektorer som är beroende av den inhemska konsumtionen borde börja återhämta sig 20 och detaljhandeln bör växa med 8%-0% 202 och med 4%-7% East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200 7

8 EAST CAPITAL BERING BALKAN FUND Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag på Balkan. Fondportfölj 3 mars 200 fördelning % av fonden Investmentbolag 40,0 Bank & Finans 6,7 Konsumentvaror 0,0 Fastigheter 6, Media 5,7 Bygg och Byggmtrl. 4,7 Telekom 3,2 Jordbruk 2,2 Hotell 2, Övriga sektorer 9,3 0 största innehav Landsfördelning Serbien 8,3 Bolag Portföljvikt % Aktiekursutv. Land Q 200 Q4 %* Rumänien 46,9 7,7 Turkiet 7,9 Slovenien 5,8 Bosnien,8 Montenegro, Kroatien 0,5 Makedonien Fondul Proprietatea 22,8 2,7 6 Rumänien Investmentbolag Abanka 5,6 6,7 0 Slovenien Bank & Finans B92 5,4 8, -28 Serbien Media Pinar Et Ve Un 4,7 4,7 2 Turkiet Konsumentvaror Impact 4,3 4, 29 Rumänien Fastigheter Finans Leasing 3,9 3,4 39 Turkiet Bank & Finans SIF Oltenia 2,9 2,4 48 Rumänien Investmentbolag Agrobanka 2,9 3,3 4 Serbien Bank & Finans SIF Transilvania 2,6 2, 32 Rumänien Investmentbolag SIF Banat-Crisana 2,4 2,0 49 Rumänien Investmentbolag 0 största innehav Onoterade innehav Totalt antal innehav 57,5 30,4 65 * Aktiekursutveckling under första kvartalet mätt i EUR Dessa nyheter var vad som främst ledde till kvartalets värdeökning. Dessutom köpte en tjeckisk mäklarfirma aktivt aktier på OTCmarknaden under kvartalet, eftersom dessa blir underliggande instrument för de långa köpoptioner på Fondul Proprietatea-aktier som handlas på Wien-börsen. Rabatten mot substansvärdet minskade till 6% under kvartalet. Vi anser fortfarande att värderingen är mycket attraktiv och vi förväntar oss att ytterligare saker kommer att inträffa under de närmaste månaderna som skulle påverka kursen positivt. Det kan handla om en möjligt utdelning såväl som om den notering som nämnts ovan. Aktiekursen i det turkiska Finans Leasing steg 39% under kvartalet och bidrog positivt till fondens resultat. Kursutvecklingen berodde främst på att man rapporterade bra resultat för fjärde kvartalet, samtidigt som företaget är attraktivt värderat. När detta skrivs, handlas Finans Leasing till ett P/E-tal för på 7,5 och till 90% av det redovisade egna kapitalet. Det som främst drog ned fondens resultat under kvartalet var B92, det onoterade serbiska medieföretaget. Värderingen sjönk med 28% under perioden, vilket återspeglar East Capitals värderingskommittés beslut att värdera aktien till den nivå där aktier emitterades i en mindre aktieemission (0,5 MEUR) som nyligen gjordes. Tillskottet från emissionen kommer att användas för att hantera företagets kortfristiga likviditetsbehov. var allmänt ett besvärligt år för mediesektorn. Fallet i annonsintäkter var mer uttalat i de mindre ekonomierna i Östeuropa, som Serbien, och påverkade negativt företagets intäkter och lönsamhet. Men vi förväntar oss en förbättring för B92:s verksamhet för 200. B92s nuvarande värdering motsvarar ett värde på,6 gånger omsättningen för. Jämförbara företag handlas till ett värde som motsvarar 3,0-3,5 gånger omsättningen, medan förvärv i regionen som gjorts på senare tid, har skett på nivån fyra gånger omsättningen. Fondutveckling Q 200 Sedan :a investering i december 2007 East Capital Bering Balkan Fund, EUR 23% 43% -42% East Capital Explorers andel av fonden den 3 mars 200: 48% Källa: Bloomberg Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien. Portföljkommentar första kvartalet Jacob Grapengiesser, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital Fondul Proprietatea, den rumänska privatiseringsfonden, utgör 23% av East Capital Bering Balkan Fund och är därmed fortsatt fondens största innehav. Under kvartalet steg aktien med 6%. Då Fondul Proprietatea ännu inte är noterat, återspeglar det åsatta värdet de slutsatser som East Capitals värderingskommitté kommit fram till efter att ha tagit hänsyn till de priser som affärer ställts på OTC-marknaden. Som nämndes i rapporten för fjärde kvartalet, är det faktum att ett förvaltningsavtal med Franklin Templeton nu undertecknats och att fonden kommer att börsnoteras de två viktigaste händelserna som vi trodde skulle inträffa i år, och som vi hade räknat med skulle få påverkan på kursen. I slutet av februari, efter flera månaders dröjsmål, skrevs förvaltningsavtalet med Franklin Templeton under. Dessutom har representanter för Franklin Templeton därefter bekräftat att de avser börsnotera fonden. 8 East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200

9 EAST CAPITAL BERING CENTRAL ASIA FUND Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centralasien. Fondportfölj 3 mars 200 fördelning Fondutveckling % av fonden Bank och Finans 4, Olja & Gas 27, Metall & Gruvnäring 8,2 Fastigheter 8, Jordbruk 7,3 Detaljhandel 3,9 Bygg och Byggmtrl.,7 Transport,2 Kraft 0,9 Övriga sektorer 0,4 0 största innehav Landsfördelning Georgien 33,3 Bolag Portföljvikt % Aktiekursutv. Q 200 Q4 %* Kazakstan 48,4 Land 2,5 Turkmenistan 2,6 Ukraina,5 Ryssland,2 Armenien 0,3 Uzbekistan Bank of Georgia 20,4 6, 42 Georgien Bank & Finans Dragon Oil 2,4 0,2 24 Turkmenistan Olja & Gas KazMunaiGas EP 2,0 3,8 4 Kazakstan Olja & Gas Bank CentreCredit 0,5, 6 Kazakstan Bank och Finans Caucasus Agro Development 6,2 6,9 Georgien Jordbruk Chagala Group 5,5 4,7 25 Kazakstan Fastigheter Halyk Bank 4,8 4,2 30 Kazakstan Bank & Finans ENRC 4,6 2,3 30 Kazakstan Metall & Gruvnäring Populi 3,9 4, 6 Georgien Detaljhandel Henryland 2,5 2,7 6 Ukraina Fastigheter 0 största innehav Onoterade bolag Totalt antal innehav 82,9 3,7 33 * Aktiekursutveckling under första kvartalet mätt i EUR särskilt aggressiva: aktien handlas till 9,8 gånger vinstprognosen för 200 och till, gånger uppskattat eget kapital för samma år (en rabatt på ca 45% respektive 20% mot jämförbara företag i tillväxtmarknader). Den 3 mars handlades banken till en kurs som var 35% högre än vårt genomsnittliga anskaffningsvärde. Våra två största innehav i den kazakiska banksektorn, Bank CentreCredit och Halyk Bank, utvecklades åt olika håll. Bank Centre- Credit som bidrog mest till fondens resultat fjärde kvartalet med en uppgång på 38%, stod på oförändrad kursnivå i slutet av första kvartalet. Halyk, däremot, fortsatte att utvecklas väl och steg med 30% under perioden. När vi träffade ledningarna för båda bankerna i Almaty i slutet av mars, nämndes bland annat fortsatta svårigheter med överlikviditet och tryck på marginalerna. Bankerna räknar dock med att situationen kommer att förbättras mot slutet av året. Båda bankerna har under krisen stärkt sin ställning genom att ta marknadsandelar. Detta bör ge goda möjligheter att öka utlåningen och Bank CentreCredit räknar med sådan ökning på 5%- 20% och Halyk på 0% under 200. Våra största innehav i oljesektorn, Dragon Oil och KazMunaiGas Exploration Production (KMG EP), som utgör 2,4% respektive 2,0% av fonden, uppvisade olika utveckling. Dragon Oil steg 24% och visade ett resultat som låg i linje med prognoserna. KMG EP aktiekurs utvecklades sämre och ökade bara med 4%, främst beroende på förlorad produktion i samband med en strejk vid den största produktionsenheten och viss osäkerhet som rör kommande förvärv. Dragon Oil har hittills kommit med resultat i linje med tillväxtmålet på 5% för 200 och två av de tio produktionshål som planerats för 200 har levererats enligt plan. Vi ökade vår exponering mot Dragon, som handlas till ett verksamhetsvärde på 3,6 och 2,8 gånger Ebita för 200 respektive 20. Efter en trög utveckling det här kvartalet räknar vi med att se mer av KMG EP nästa kvartal så snart det kommer ut mer detaljer på marknaden om när förvärven skall ske. Q 200 Sedan :a investering i januari 2008 East Capital Bering Central Asia Fund, EUR 4% 8% -48% KASE Index, EUR 2 4% 43% -36% East Capital Explorers andel av fonden den 3 mars 200: 40% Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien. 2 KASE index omfattar de sju mest handlade aktierna noterade på börsen i Kazakstan. Portföljkommentar första kvartalet Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital Fondens största innehav, Bank of Georgia, som utgör 20% av fonden, utvecklades väl under kvartalet och ökade med 42%. Bankens helårsresultat för enligt IFRS uppfattades positivt av marknaden trots engångskostnader om 64 MUSD från nedskrivningar av goodwill hänförlig till ukrainska banker och av georgiska fastighetsinvesteringar. Efter att ha tagit förlusten, som hade meddelats tidigare och därmed inte överraskade marknaden, har banken nu ett bra läge att utvecklas väl 200. Ledningen räknar med att låneportföljen kommer att växa med 3% jämfört med föregående kvartal och att inlåningen kommer att öka med 5% under första kvartalet. De stora förbättringarna förväntas under andra halvåret 200, då förfallna lån bör minska liksom avsättningarna för osäkra fordringar och utlåningen bör öka. Värderingarna av banken är inte East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200 9

10 EAST CAPITAL BERING NEW EUROPE FUND Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centraleuropa och Baltikum. Fondportfölj 3 mars 200 fördelning Fondutveckling % av fonden Bygg och Byggmtrl. 7,5 Konsumentvaror 5,2 Bank & Finans 5,0 Utilities 9, Metall & Gruvnäring 6,5 Holdingbolag 5,8 IT 5, Verkstad 4,0 Electronik 3,8 Övriga sektorer 8,0 0 största innehav Landsfördelning Ungern 20,3 Bolag Portföljvikt % Aktiekursutv. Land Q 200 Q4 %* Polen 55,5 7,0 Slovakien 6,4 Tjeckien 3,8 Baltikum 3,7 Österrike,8 Litauen,4 Estland RFV Nyrt 8,3 7,9 20 Ungern Utilities Budimex 5,6 4,4 45 Polen Bygg och Byggmtrl. Pannenergy 5,6 6,2 3 Ungern Holdingbolag Bogdanka 5,0 5, 2 Polen Metall & Gruvnäring Pegas Nonwovens 4,9 7,6 4 Tjeckien Konsumentvaror Asseco Slovakia 4,9 4,5 22 Slovakien IT Bank Handlowy 4, 3,9 22 Polen Bank & Finans Koelner 3,7 3,7 4 Polen Bygg och Byggmtrl. Elko 3,6 3,9 6 Baltikum Elektronik Bank BPH 3,6 5,0-6 Polen Bank & Finans 0 största innehav Onoterade innehav Totalt antal innehav 49,4 6,8 69 * Aktiekursutveckling under första kvartalet mätt i EUR Q 200 Sedan :a investering i januari 2008 East Capital Bering New Europe Fund, EUR 3% 5% 8% East Capital Explorers andel av fonden den 3 mars 200: 86% Källa: Bloomberg Fondens utveckling i % avser NAV-kursen för masterserien. Under januari fortsatte vi att minska innehaven i företag som utvecklades väldigt väl under för att istället göra ett antal nya investeringar. Vi minskade exempelvis vårt innehav i Pegas, den tjeckiska tillverkaren av specialtextilier, och företaget är nu bara fondens femte största innehav. Pegas-aktien steg med 4% under kvartalet. Under januari byggde vi upp ett innehav i kraftverksbyggsektorn eftersom vi tror att de stora ombyggnadsbehoven som finns i de gamla kraftverken kommer att leda till betydande efterfrågan. Vi har också byggt upp innehav i ett slovakiskt företag som tillverkar värmepannor liksom i ett polskt byggbolag. I februari deltog fonden i en utförsäljning av aktier i ENEA. ENEA är den näst största kraftkoncernen i Polen, och den polska staten sålde aktier med en rabatt på 9% mot marknadspriset och till ett verksamhetsvärde som var 3,5 gånger beräknat Ebita för 200. Vi tjänade nästan 20% på innehavet under den första månaden och beslöt oss därefter för att minska vår exponering. Främst berodde detta på att resultatet för var en besvikelse med ett resultat på 53 MPLN jämfört med marknadens förväntningar på 640 MPLN men också på hur det stora antalet kraftföretagsaktier som kommit ut på den polska marknaden genom emissioner och utförsäljningar kan påverka kursutvecklingen. Med en uppgång på 45% under kvartalet blev Budimex, Polens största vägbyggnadsföretag, det företag som mest bidrog till resultatet. Budimex redovisade ett starkt resultat om 74 MPLN för, 67% högre än för Under mars meddelade företaget att det hade vunnit ett motorvägsprojekt för,5 miljarder PLN i sydöstra Polen, vilket motsvarar mer än hälften av omsättningen för. Vi besökte företaget två gångar i fjol och beslöt oss för att investera eftersom vi räknar med att de investeringarna i polska motorvägsprojekt kommer att ta ytterligare fart. Fondens största innehav, RFV Nyrt, det ungerska konsultföretaget som arbetar med energibesparingar, ökade med ytterligare 20% på grund av de goda framtidsutsikterna och bra finansieringsavtal. Vi träffade också den nyutsedde verkställande direktören som presenterade den omorganisation som syftar till att ge förutsättningarna för en uthållig tillväxt. RFV Nyrt räknar med en genomsnittlig tillväxt i Ebita på 5%-20% under de kommande fem åren. Den aktie som utvecklades bäst i portföljen var Czech Photon Energy, som steg med 65% efter det att företaget hade redovisat ett resultat på 60 MCZK för jämfört med -7 MCZK för Företaget utvecklar och installerar solpaneler och drar nytta av ett förmånligt regelsystem för solkraft i Tjeckien. Vi besökte företaget i Prag och fick då reda på att företagets vinstprognos för 200 är 220 MCZK. Detta innebär att företaget handlas på en nivå som motsvarar fyra gånger denna vinst. Drog ned resultatet gjorde däremot den polska BPH Bank, som varit den bästa bidragsgivaren under fjärde kvartalet. Bankens aktier föll med 6% under första kvartalet. I fortsättningen kommer vi att fokusera på de tjeckiska och ungerska marknaderna, men kan överväga att delta i polska börsnoteringar eller emissioner om värderingarna är attraktiva. Portföljkommentar första kvartalet Andras Szalkai, Medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital 0 East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200

11 EAST CAPITAL POWER UTILITIES FUND Fondens syfte är att tillvarata de många investeringsmöjligheter som uppstår som en följd av det pågående reformprogrammet inom den ryska kraftsektorn. Fonden investerar i både noterade och onoterade företag i flera undersektorer inklusive elproduktion, distribution och tjänster. Fondportfölj 3 mars 200 fördelning Fondutveckling % av fonden Produktion 45 Distribution 29 Vertikalt integrerade bolag 4 Hydro 8 Byggnation 2 Övrigt 0 största innehav Landsfördelning Bolag Portföljvikt % Aktiekursutv. Q 200 Q4 %* Ryssland 96,4 Land 3, Ukraina 0,5 Georgien Delsektor OGK-6 7,3 4,9 78 Ryssland Kraftproduktion MRSK Center 6,7 6,0 58 Ryssland Distribution MRSK Center Volga 6,5 5,9 55 Ryssland Distribution MRSK Holding 6, 7,4 52 Ryssland Distribution OGK-4 5,6 5,3 42 Ryssland Kraftproduktion OGK-2 5,6 3,2 94 Ryssland Kraftproduktion Bashkir Energo 5,5 5, 63 Ryssland Integrerad TGK-7 5,3 7,3 4 Ryssland Kraftproduktion TGK-5 4,3 4,2 40 Ryssland Kraftproduktion OGK-3 3,8 3,0 42 Ryssland Kraftproduktion 0 största innehav Onoterade bolag Totalt antal innehav 56,7,5 52 * Aktiekursutveckling under första kvartalet mätt i EUR Q 200 Sedan :a investering i januari 2008 East Capital Power Utilities Fund, EUR 43% 77% 29% RTS Electric Utilities Index 42% 27% -33% East Capital Explorers andel av fonden den 3 mars 200: 73% Källor: East Capital och Bloomberg Russian Trading System Utilities är ett sektorindex som består av 4 energibolagsaktier som är noterade på RTS. Andelen innehav i ukrainska kraftproducentföretag fördubblades i fonden, från,3% till 2,8%, beroende både på nya investeringar och på kursuppgångar. De ukrainska producenterna handlas fortfarande till halva värdet mot ryska jämförbara företag, dvs till ett genomsnitt på 46 USD per kilowatt jämfört med 308 USD per kilowatt. Men vad beträffar avreglering, kan de ukrainska kraftföretagen inte alls jämföras med sina ryska motsvarigheter. Elmarknaden är inte avreglerad och gigantiska investeringar behövs för att modernisera kapaciteten. Av det skälet är de ukrainska företagen, trots den stora rabatten, inte lika attraktiva investeringsalternativ. Vad beträffar kursutvecklingen för enskilda aktier, steg producenterna OGK-2 och OGK-6, som båda kontrolleras av Gazprom, med 94% respektive 78% under kvartalet efter det att Gazprom- Energoholding hade kommit med nyheter om en fusion. Fusionen kommer att ge det fusionerade företaget möjligheter att utöka sina investeringsmöjligheter och få en bättre kostnadsstruktur. Dessutom steg aktierna när Marknadsrådet presenterade en preliminär beräkning av kapacitetsersättningen för den befintliga kapaciteten. När väl principen om marginalpris antagits, kommer de mest effektiva termiska producenterna med de lägsta kapacitetstarifferna, inklusive OGK-6 och OGK-2, att gynnas. Vad beträffar värderingen ligger OGK-6 och OGK-2 fortfarande under genomsnittet för sektorn på 308 USD per kilowatt, då de handlas till 73 USD respektive 258 USD per kilowatt. RusHydro steg med 47% efter det att den nya ledningen hade utsetts och på grund av att de två skadade kraftenheterna vid Sayano-Shushenskaya HPP återtogs i bruk före tidsplanen. Företaget har lovat att under senvåren komma med en tioårsstrategi och denna kan bli ytterligare en faktor som i närtid höjer kursen. Under första kvartalet minskade fondens exponering mot distributionsföretag från 33% till 27%. Distributionsföretagen hade allmänt en stark utveckling och MRSK Holding steg med 52%. En faktor som påverkade kursen positivt var att MSRK Holding bjöd in Électricité de France att gemensamt sköta Rysslands elnät. Marknaden välkomnade att MRSK Holding arbetar tillsammans med en utländsk partner eftersom detta ger tillgång till utländsk expertis och bättre bolagsstyrning. Däremot har aktien ännu inte inkluderats i MSCI Russia-indexet på grund av låg likviditet i aktien. Mätt i multiplar handlas aktien till ett värde på företagets verksamhet på 6,7 gånger Ebita, att jämföras med ett genomsnitt för sektorn på 8,0 gånger. Portföljkommentar första kvartalet Aivaras Abromavicius, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital Efter en stark uppgång i undersektorn för elproduktionsföretag ökade portföljens andel med produktionsföretag från 40% till 45% under kvartalet. De två viktigaste faktorerna som ledde till uppgången var en ökad aptit på rörelseförvärv och att premiärminister Putin undertecknade ett dekret som syftar till att skapa en långsiktig marknad för elkraftskapacitet och som skapar stimulanser för nybyggnation inom sektorn. East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200

12 EAST CAPITAL SPECIAL OPPORTUNITIES FUND Fonden investerar i företag med bra affärsmodell och goda utsikter men som på grund av marknaden eller ägarens särskilda omständigheter kan förvärvas på låga prisnivåer. Fonden investerar i företag där det anses finnas en tydlig faktor som kan leda till omvärdering och en möjlighet att realisera investeringen inom fyra år. Strategin innebär att fondförvaltaren kommer att ha en mer aktiv roll i de fall detta är lämpligt, genom styrelserepresentation eller på annat sätt. Fokus för investeringarna är noterade aktier eller aktier som handlas på annat sätt, men även andra finansiella instrument kan utnyttjas. Utdelning till investerarna kan göras under hela fondens existens. Allt som erhålls vid en avyttring av en investering efter tre år kommer att delas ut till investerarna. Fondportfölj 3 mars 200 fördelning Fondutveckling % av fonden Investmentbolag 25,3 Verkstad,7 Tjänster 0,8 Metall & Gruvnäring 9,3 Bygg och Byggmtrl. 9, Telekom 8,6 Kemi 8,0 Läkemedel 6,4 Jordbruk 6, Övriga sektorer 4,7 Holdings in the portfolio Landsfördelning Rumänien 25,3 Bolag Portföljvikt % Aktiekursutv. %* Land Q 200 Q4 Ryssland 5,3 2,5 Ukraina 8,6 Litauen,7 Serbien 0,6 Kroatien Fondul Proprietatea 25,2 7, 6 Rumänien Investmentbolag Sollers,6 4,0 38 Ryssland Verkstad TEO LT 8,6 9,9 27 Litauen Telekom Sibirskiy Cement 7,4 8, 34 Ryssland Tjänster Integra Group 7, 9,6 8 Ryssland Bygg och Byggmtrl. Sintal 6,0 6,2 54 Ryssland Tjänster Belon 5,0 4,3 70 Ryssland Läkemedel Veropharm 4,5 6,2 43 Ukraina Jordbruk Stirol 4,5 3,8 98 Ryssland Metall & Gruvnäring Korshunovsky GOK 4,2 0,0 64 Ukraina Kemi 0 största innehav (% of portfolio) Onoterade innehav Totalt antal innehav 84, 25,2 8 * Aktiekursutveckling under första kvartalet mätt i EUR Q 200 Sedan :a investering i maj East Capital Special Opportunities Fund, EUR 40% n/a 48% East Capital Explorers andel av fonden den 3 mars 200: 82% Källa: East Capital Fonden är fullinvesterad men har delvis avyttrat innehav för att finansiera nya förvärv. Ett nytt innehav tillfördes under kvartalet. De största positiva bidragen till resultatet kom från Fondul Proprietatea och Sollers, som steg med 6% respektive 38%. Fondens ukrainska innehav gick också bra: Sintal steg med 54%, Nord Star Pharma med 26% och Stirol med 98%. Ett negativt bidrag kom från Centrenergogaz, som sjönk med 8%. Under kvartalet kom det många nyheter om Fondul Proprietatea. Vi reste under februari till Bukarest för att få mer information om undertecknandet av förvaltningsavtalet med Franklin Templeton, eftersom denna process hade försenats ett antal gånger. Vid våra möten bekräftade finansministern att avtalet skulle undertecknas och att det skulle ligga på Franklin Templeton att få Fondul Proprietatea noterat; regeringen skulle inte blanda sig i. Mark Mobius, som är ansvarig för Franklin Templetons tillväxtmarknadsinvesteringar och som tycks ha ett särskilt intresse för skötseln av Fondul Proprietatea, meddelade att noteringen skulle komma att äga rum i september. Dessa två nyheter fick en stor påverkan på kursen. I väntan på noteringen har mäklare i regionen skapat en struktur med långa köpoptioner för att ge investerare tillgång till företaget, och detta har lett till att kursen dubblerades under kvartalet. Men kursen ligger fortfarande på 6% av substansvärdet. Koksproducenten Belon utvecklades väl under kvartalet eftersom kokspriserna ökade. Hittills i år har de stigit med ca 30% i Ryssland. Vi besökte nyligen företaget i Belovo, som ligger i den sydsibiriska kolregionen Kemerovo. Jämfört med andra kolföretag har Belon en modern och effektiv maskinpark för att berika koks. Den största risken för företaget är att sälja koks till ett pris som är lägre än marknadspriset till företagets huvudaktieägare, Magnigotorsk Steel Works. Bolaget har nu meddelat marknaden att de 70% av produktionen som säljs till huvudaktieägaren kommer att säljas till exakt samma priser som de 30% som säljs externt. Denna försäkran har varit den viktigaste faktorn bakom aktiens uppgång med 70% under kvartalet. Den skrotningspremie för gamla bilar som infördes i Ryssland i mars var goda nyheter för bilföretagen. Försäljningen av nya bilar ökade med 38% jämfört med månaden innan. Sollers, fondens näst största innehav, steg väsentligt på grund av detta. Vid ett möte nyligen med företagsledningen blev vi än mer övertygade om att företagets affärsmodell, som bygger på att använda utländsk teknik för tillverkning av komponenter i Ryssland, är den bästa vägen framåt för den problemfyllda ryska bilindustrin. Företaget har också satt igång ett storskaligt projekt som skulle tas i bruk år 204. Ukraina blev den marknad som utvecklades bäst i första kvartalet, även om kurserna fortfarande har långt tillbaka till toppnoteringarna. Med den nya regeringen på plats, tror vi att det kan finnas ett ökat intresse för marknaden. Det enda området i Östeuropa där intresset fortfarande är svagt är Balkan. Vi ser emellertid små tecken till förbättring, som möjligen kan leda till kursuppgångar. Portföljkommentar första kvartalet Jacob Grapengiesser, Partner och medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital 2 East Capital Explorer AB Delårsrapport januari 3 mars 200