MEDICANATUMIN. God kostnadskontroll Ny strategisk plan Genombrottsorder i Kina KURS (SEK): 0,38 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 MEDICANATUMIN NGM Nordic MTF KURS (SEK): ,38 Hälsovård God kostnadskontroll Ny strategisk plan Genombrottsorder i Kina God kostnadskontroll. Omsättningen under andra halvåret 217 uppgick till 67,4 MSEK (66,1) motsvarande en försäljningstillväxt om,9% Y/Y, vilket var i linje med vår prognos om 67,9 MSEK. Bruttomarginalen under perioden blev 61,7% (75,4). På helårsbasis uppgick bruttomarginalen till 62,3% (68,1). Försämringen mot såväl H2 som helåret 216 berodde på lägre andel engångsintäkter (i form av licensintäkter med hög marginal). De volatila licensintäkterna uppgick under 217 till 2, MSEK (19). OPEX minskade till 33,8 MSEK (38,) beroende på lägre övriga externa kostnader. EBITDA uppgick till 8,4 MSEK (12,4) motsvarande en marginal om 12,5% (18,6). Vår prognos var 8,1 MSEK respektive 11,9%. Försämringen relativt H2 216 var hänförligt den lägre bruttomarginalen. Ny strategisk plan. I december 217 slöt MedicaNatumin ett treårigt exportavtal med ett (icke namngivet) läkemedelsföretag avseende lansering av delar av Natumin Pharmas produktporfölj inom fot- och hudvårdsområdet för MENAregionen. Samtliga produkter kommer tillverkas i bolagets egna fabrik och ordervärdet är cirka 28 MSEK över en treårsperiod enligt avtalade minimikvantiteter. Hösten 217 startade bolaget arbetet med en strategisk plan för de kommande tre åren, med start 218. Nytillträdde VD:n Ulrika Albers verkar optimistisk och bolaget kommunicerar en finansiell målsättning om cirka 15% tillväxt årligen (kombination av organiskt och förvärv) samt i slutet av 22 uppnå en omsättning om 2 MSEK. Vi räknar med 167 MSEK år 22 (ej inkluderat förvärv). Genombrottsorder i Kina. I slutet på januari erhöll MedicaNatumin en order om 6 MSEK från bolagets distributör i Kina avseende flera produkter inom Jabushe-sortimentet. En månad senare, gjorde distributören en ytterligare beställning om cirka 11 MSEK. Jabushe har dokumenterad klinisk effekt och sedan tidigare dessutom en stark ställning på den svenska marknaden. Genombrottet på den kinesiska marknaden är således väldigt spännande, inte minst med bakgrund mot marknadens storlek samt en hög konsumtion av egenvårdsprodukter i regionen. Vi har höjt våra försäljningsoch EBITDA-prognoser med 14% respektive 47% för innevarande år. BOLAGSBESKRIVNING MedicaNatumin är ett bolag som fokuserar på forskning, utveckling och försäljning av kosttillskott och är efter förvärvet av Natumin Pharma en av de ledande aktörerna inom hälsovårdsprodukter i Skandinavien. Produktportföljen består av bl.a. Jabushe, L-Argiplex och Nypozin. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) mån (%) 7,7 Nettoskuld (MSEK) 18,9 3 mån (%) -1,7 Enterprise Value (MSEK) 16 6 mån (%) -14,6 Soliditet (%) 6,7 YTD (%) 1,5 Antal aktier f. utsp. (m) V Högst,3 Antal aktier e. utsp. (m) V Lägst,7 Free Float (%) 77,4 Kortnamn MEDNA 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) Bruttoresultat (MSEK) 79,4 79,7 93,7 99,1 EBITDA (MSEK) 17,3 12,3 22,3 24,2 EBIT (MSEK) 5,9-8,1 12,3 14,2 EBT (MSEK) 1,6-8,7 11,4 13,4 EPS (just. SEK),1 -,2,2,3 DPS (SEK),,,, Omsättningstillväxt (%) 35,2 1, 17,5 5,5 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf 17% EBIT-marginal (%) 5,1-6,3 8,2 9, 216A 217A 218E 219E P/E (x) 77,7 neg. 15,9 13,5 P/BV (x) 1,9 1,5 1,5 1,3 EV/S (x) 1,6 1,2,9,8 EV/EBITDA (x) 1,6 11,9 6,2 5,1 EV/EBIT (x) 31,1 neg. 11,3 8,7 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING,7,65,6,55,5,45,4,35,3, MEDNA MTF OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER N.P.H I Habo AB 2,2% 2,2% Avanza Pension 9,4% 9,4% Nature Development AB 8,5% 8,5% TJ Gruppen 4,7% 4,7% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Torbjörn Björstrand H1-rapport VD Ulrika Albers H2-rapport CFO Emil Svahn Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK H115A H215A H116A H216A H117A H217A H118E H218E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning 43, 43, 49,4 66,8 6,6 67,4 75,4 74,9 86, KSV -16,8-17,2-2,5-16,4-22,5-25,8-28,5-28,1-34, -36,9-48,3-56,6-59,5-61,9 Bruttoresultat 26,2 25,8 28,9 5,4 38,1 41,6 46,9 46,8 52, 79,4 79,7 93,7 99,1 15 Rörelsekostnader -27,7-22,1-24, -38, -34,2-33,2-36, -35,4-49,8-62,1-67,3-71,4-74,9-78,6 EBITDA -1,5 3,7 4,9 12,4 3,9 8,4 1,9 11,4 2,2 17,3 12,3 22,3 24,2 25,9 Avskrivningar -1,3-6, -2,7-8,7-16, -4,5-5, -5, -7,3-11,4-2,5-1, -1, -1, EBIT -2,8-2,3 2,2 3,7-12,1 4, 5,9 6,4-5,1 5,9-8,1 12,3 14,2 15,9 Finansnetto -,4 3,5 -,3-4,4 -,6,1 -,5 -,4 3,1-4,3 -,6 -,9 -,9 -,7 EBT -3,2 1,2 1,9 -,7-12,7 4, 5,5 5,9-2, 1,6-8,7 11,4 13,4 15,2 Skatt,1,3,4,2 2,9 -,2-1,2-1,3,4,6 2,7-2,5-2,9-3,4 Nettoresultat -3,1 1,5 2,3 -,5-9,8 3,8 4,3 4,6-1,6 2,2-6, 8,9 1,4 11,9 Resultat för avvecklad. verks.,,,,,,,,,,,,,, Periodens resultat -3,1 1,5 2,3 -,4-9,8 3,8 4,3 4,6-1,6 2,2-6, 8,9 1,4 11,9 EPS f. utsp. (SEK) -,1,1,, -,3,1,1,1 -,1,1 -,2,2,3,3 EPS e. utsp. (SEK) -,1,1,, -,3,1,1,1 -,1,1 -,2,2,3,3 Omsättningstillväxt H/H -2% % 15% 35% -9% 11% 12% -1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 9% -2% 15% 55% 23% 1% 24% 11% -7% 35% 1% 17% 5% 5% Bruttomarginal 61% 6% 59% 75% 63% 62% 62% 63% 6% 68% 62% 62% 63% 63% EBITDA-marginal -3% 9% 1% 19% 6% 13% 14% 15% 2,6% 14,9% 9,6% 14,8% 15,3% 15,6% EBIT-marginal -7% -5% 4% 6% -2% 6% 8% 8% -5,9% 5,1% -6,3% 8,2% 9,% 9,6% EBT-marginal -7% 3% 4% -1% -21% 6% 7% 8% -2,3% 1,4% -6,8% 7,6% 8,4% 9,2% *Bolaget har efter Q4216 ändrat rapportering till halvårsvis KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS -,1,1 -,2,2,3,3 Förändring rörelsekapital Just. EPS -,1,1 -,2,2,3,3 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS,24,24,23,25,28,31 Kassaflöde investeringar CEPS -,1 -,1 -,1,6,5,6 Fritt kassaflöde DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten ROE -2% 2% -7% 9% 1% 1% Nettokassaflöde Just. ROE 53% 48% 41% 55% 52% 5% Soliditet 66% 56% 61% 59% 61% 63% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m), Östra Storgatan Likvida medel Antal B-aktier (m) 372,3 21 Jönköping Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 372,3 +46 () Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR H2 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 67,9 67,4-1% % % EBITDA 8,1 8,4 4% 15,2 22,3 47% 15,7 24,2 54% EPS (SEK),1,1 3%,1,2 nmf,1,3 nmf Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q H/H (MSEK) % A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 H1 H2 H1E H2E E 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 6% 3 6,X 5% 4% 3% 2% 1% % ,X 4,X 3,X 2,X 1,X,X -1% -2% -3% H2 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1E H2E A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,X -2,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 72% 7% 68% 66% 64% 62% 6% 58% 56% 54% 52% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 H1 H2 H1E H2E 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 H1 H2 H1E H2E E E Bruttomarginal EBIT-marginal Remium 3

4 MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT Forskning- och utveckling Registrering Tillverkning Försäljning & marknadsföring MedicaNatumin har sedan förvärvet av Natumin Pharma år 216 fått kontroll över forskning och utveckling. Koncernen har nu numera kontroll över hela värdekedjan från produktutveckling till registrering och sedermera marknadsföring och försäljning. Tillverkning av produkter sker i bolagets egna GMP-certifierade (Good Manufacturing Practice) produktionsanläggning i Habo, utanför Jönköping. Bolagets produkter säljs främst genom fyra försäljningskanaler: apotek, e- handel, hälsofackhandel samt dagligvaruhandel. Kontroll över hela värdekedjan Apotek E-handel Hälsofackhandel Dagligvaruhandel Den svenska egenvårdsmarknaden växte under 216 med 2,4% till 4,7 miljarder SEK. Växtbaserade läkemedel ökade 1,2%, Kosttillskott och vitaminer växte 3,5% samt Sportnutrion uppvisade 4,8% tillväxt. Segmentet viktkontroll minskade däremot med 9,1% jämfört med 215. Apotek, e-handel, hälsofackhandel och dagligvaruhandel är de dominerande försäljningskanalerna och utgjorde 88% av kostillskottsmarknadens distributionskanaler under 216. Stabil marknadstillväxt Försäljning egenvårdsmarknaden Sverige (MSEK) Försäljningskanaler kostillskott Sverige 216 (%) % 6% 21% 26% 24% Växtbaserade läkemedel Viktkontroll Sportnutrition Kosttillskott Dagligvaruhandel Apotek Hälsofack Internet Direktförsäljning Hemförsäljning Övrigt Källa: Svensk Egenvård 216 Källa: Svensk Egenvård 216 MedicaNatumin slöt i december 217 ett treårigt exportavtal med ett (icke namngivet) läkemedelsföretag avseende lansering av delar av Natumins Pharmas produktportfölj inom fotoch hudvårdsomårdet för MENA-regionen. Samtliga produkter kommer tillverkas i MedicaNatumins egna fabrik, vilket kommer föranleda ett stärkt kapacitetsutnyttjande. Ordervärdet är cirka 28 MSEK över en treårsperiod enligt avtalade minimikvantiteter. En av bolagets strategiska produkter, Jabushe, har fått två större order från bolagets distributör i Kina. I januari 218 fick MedicaNatumin en order för hudvårdsserien om cirka 6 MSEK, som en månad senare följdes upp med en ytterligare beställning till den kinesiska marknaden, med ett orderbelopp om hela 11 MSEK. Dessa två order motsvarande 13,2% av koncernens årsomsättning under 217. Genombrott för Jabushe i Kina...ordervärdet motsvarade 13,2% av årsomsättningen 217 Vidare blev en av bolagets andra strategiska produkter, L-Argiplex Total, utnämnd till "Årets energiboost" under Swedish Health Awards 217. Produkten är marknadsledande med åtta av tio köp inom segmentet kosttillskott för sexuell lust. Remium 4

5 FINANSIELL UTVECKLING KONCERN Omsättning per halvår E (MSEK) E Omsättning R12M per halvår E (MSEK) E Det finns inga tydliga säsongseffekter avseende omsättning, historiskt sett har dock andra halvåret uppvisat något högre försäljning. Förvärvet av Natumin Pharma konsoliderades i början av maj 216. Koncernens finansiella mål är 15% årlig tillväxt (både organiskt och förvärv) samt att i slutet på 22 uppnå en försäljning om 2 MSEK. Vi räknar förnärvarande med 167 MSEK i omsättning år 22 (enbart organiskt). Tillväxten under 218 väntas delvis drivas av försäljningsgenombrottet för Jabushe i Kina där bolaget erhållit order om totalt 17 MSEK (motsvarande 13,2% av omsättningen 217) samt bolagets nytecknade exportavtal. Rekordorder för Jabushe & nytt exportavtal väntas driva tillväxten. Bruttoresultat & marginal per halvår E (%) Bruttomarginal (%) licensintäkter (MSEK) % 2 7% E 75% 7% 65% 6% 55% 5% % 66% 64% 62% 6% 58% Bruttoresultat Bruttomarginal Licensintäkter Bruttomarginal Koncernens bruttomarginal påverkas främst av produktmix samt om bolaget erhåller engångsintäkter (i form av licensbetalningar). Engångsintäkterna kan både vara royaltyintäkter samt engångsintäkter ifrån utlicensierade produkter. Ett exempel på en sådan intäkt redovisades under H2 216 då bolaget sålde en läkemedelsregistrering avseende produkten Ecomer i Polen. Bruttomarginalen för denna typ av intäkter är enligt vår bedömning i princip 1%. Engångsintäkter bruttomarginalen påverkar Remium 5

6 FINANSIELL UTVECKLING KONCERN Rörelsekostnader per kostnadsslag (MSEK) E Övriga externa Personalkostnader Utveckling rörelsekostnader Y/Y (MSEK) 8 8 6% 7 7 5% % 5 4 3% % % 1 % Övriga externa Övriga externa Personal Personal OPEX/Omsättning Kostnadskontrollen i bolaget har förbättrats under det senaste året. På årsbasis 217 minskade övriga externa kostnader till 39,2 MSEK (41,3) medan personalkostnaderna ökade till 27,3 MSEK (2,5). De ökade personalkostnaderna förklaras av förvärvet av Natumin Pharma, som konsoliderades i slutet på H1 216 (maj 216) samt ökat fokus på forskning och utveckling. Ledningen arbetar kontinuerligt för att öka beläggningen i bolagets produktionsanläggning, vilket på sikt kommer leda till skalfördelar. Under H2 217 genomfördes åtgärder för minskade ställtider samt optimerade produktionsflöden. Ökad beläggning i produktionen EBITDA (MSEK) & EBITDA-marginal (%) E EBIT (MSEK) & EBIT-marginal (%) E % 15% 1% 5% % -5% % 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% E E EBITDA EBITDA-marginal EBIT EBIT-marginal EBITDA-marginalen under 217 uppgick till 9,6% (14,9). Minskningen var framförallt relaterad till den försvagade bruttomarginalen till följd av att engångsintäkterna minskade till 2 MSEK (19). EBIT under H1 217 uppgick till -12,1 MSEK (2,2) beroende på en nedskrivning av Velloflex om 11,2 MSEK. Bolaget har numera inga immateriella tillgångar relaterat till produkten. Vi väntar oss att såväl EBITDA som EBIT förbättras under 218 jämfört med 217. Nedskrivning av Velloflex sänkte EBIT under 217 God EBIT-förstärkning väntas 218 Remium 6

7 HISTORISKA NYCKELTAL 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales ,4% 73,9% EBIT nmf nmf EPS -2,8,6 -,3 -,1,,,,,,,, nmf nmf AVG. L3Y L5Y P/E (x) neg.,9 neg. neg. neg. 5,1 neg. 77,7 neg. 15,9 13,5 11,9 77,7 63,9 EV/EBITDA (x) neg.,7 neg. neg. 97,3 32,2 36,8 1,6 11,9 6,2 5,1 4,1 19,8 37,8 EV/EBIT (x) neg.,9 neg. neg. neg. 19,4 neg. 31,1 neg. 11,3 8,7 7,8 31,1 7,3 EV/SALES (x),4 6, 6,5 4,9 4,1 1,2,9 1,6 1,2,9,8,7 1,2 1,8 P/FCF (x) neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. 6,7 9,3 8,1 nmf nmf P/BV (x) neg. 3,1 neg. 8,8 2,7 1,3 1, 1,9 1,5 1,5 1,3 1,2 1,5 1,7 ROA (%) -73,5% 176% -38,8% -9,4% 19,7% 37,5% 35,% 26,9% 24,8% 32,3% 31,8% 31,8% 28,9% 28,8% ROE (%) 9,% 467% 9,1% -21,4% 32,9% 61,7% 53,4% 48,2% 4,9% 54,7% 52,5% 5,3% 47,5% 47,4% ROCE (%) 298% 36% -193% -148% -,2% 1,1% -5,9% 5,3% -7,7% 11,1% 12,% 12,5% -2,8% -1,5% ROC (%) 267% 439% -223% -19% -,2% 1,1% -6,1% 5,7% -7,8% 13,4% 16,3% 19,5% -2,7% -1,5% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) -1,7% -99,5% -6,6% -16,% -35,6% -5,5% -2,% -4,6% -7,% 15,% 1,7% 12,3% -5% -11%,%,%,%,%,%,%,%,%,%,%,%,% % % No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 18,7 39,4 68,5 136,3 257, 297,3 297,3 372,3 372,3 372,3 372,3 372, EV/SALES (x) 2, *Median = 1,2 Sales *Medel = 34,5 1,, 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E EV/SALES (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 7

8 MEDICANATUMIN BOLAGSBESKRIVNING Egenvård för ökad livskvalitet genom innovation, effekt och kvalitet MedicaNatumin, tidigare Medica Nord, är en nordisk egenvårdskoncern som utvecklar, marknadsför och säljer produkter som avser öka människors livskvalitet och bidra till en bättre vardagshälsa. MedicaNatumin arbetar med innovation och kvalitet som ledord, såväl i utvecklingen av egna varumärken, som i urvalet av inlicensierade varumärken. Under mars 216 förvärvades Natumin Pharma AB som bedriver forskning och utveckling. Fokus på varumärken och förvärv MedicaNatumin arbetar proaktivt och kontinuerligt med utvärdering och utveckling av nya produkter samt med möjliga kandidater till förvärv. Koncernen förvärvade under 213 Medica Nord-gruppen. Sommaren 214 förvärvades dessutom Nature Invest AB. Därutöver utvecklar bolaget befintliga och nya partnerskap med ledande distributörer i USA, Asien, Europa och Norden. Koncernen tog ytterligare steg våren 216 genom förvärvet av Natumin Pharma AB. Förvärvet kompletterar nuvarande koncern genom att man har egen forskning och utveckling samt innehar en modern fabrik med tillverkning av egenvårdsprodukter och läkemedel. Bolagets produktionsanläggning är GMP-certifierade (Good Manufacturing Practice). Förvärvet innebär också att MedicaNatumin (tidigare Medica Nord) kommer ut på exportmarknaden, då Natumin Pharma redan har kunder i över 2 länder. Tre förvärv sedan 213 År Bolag 213 Medica Nord 214 Nature Invest AB 216 Natumin Pharma Ökat hälsomedvetande driver marknaden Marknaden för hälsa och egenvård drivs av ett starkt ökat intresse och personligt ansvarstagande för sin egen hälsa och välbefinnande. Önskan om att kunna leva ett aktivt liv med hög livskvalitet högre upp i åldern skapar efterfrågan på egenvårdsprodukter som kan bidra till att bibehålla funktioner och minska lättare besvär. Kosttillskottbranschen har historiskt sett uppvisat en god tillväxt och människor fokuserar allt mer på förebyggande hälsovård istället för symptomlindring. Marknaden väntas även i framtiden öka i en stadig takt bland annat drivet av den ökade acceptansen för kosttillskott samt en växande medelklass och åldrande befolkning. God underliggande marknadstillväxt Remium 8

9 MEDICANATUMIN BOLAGSBESKRIVNING Egenvårdsmarknaden för kosttillskott genomsyras av hårda regulatoriska krav på kliniska studier och vetenskapliga stöd för hälsopåståenden. MedicaNatumin är väl positionerat för att möta de regulatoriska kraven genom ett omfattande kvalitetsarbete och HACCP-certifiering, samt en varumärkesportfölj som skyddas av patent- och varumärkesregistreringar. Hårda regulatoriska krav Bred produktportfölj Nedan beskrivs de största varumärkena i bolagets produktportfölj inom egenvård och skönhet och som säljs via apotek, hälsofackhandel, näthandel samt Åhléns och Kicks (enbart Jabushe). Bolaget har idag en produktportfölj på drygt 2 produkter. Några av de största varumärkena beskrivs nedan. Säljer via apotek, hälsofackhandel samt e- handel L-Argiplex är ett marknadsledande kosttillskott för sexuell lust, energi och funktion, samt cirkulation och allmänt välbefinnande. L-Argiplex säljs i hälsofackbutiker samt på apotek. Jabushe, med den patenterade formulan QAL-1, är svensk och kliniskt dokumenterad hudvård med bevisad effekt vid ålderstecken såsom rynkor, solskador, spänst och lyster. Den svenska studien är granskad och godkänd av forskningsetiska kommittén vid Karolinska Sjukhuset i Stockholm (21), samt publicerad i en av världens mest ansedda medicinska tidskrifter, British Journal of Dermatology, 23:149: Jabushe säljs på Åhléns, Kicks samt i utvald hälsofackhandel. Nypozin är ett kosttillskott för ledhälsa som innehåller en utvald kombination av nypon som stödjer ledernas hälsa och hjälper till att bibehålla ledernas rörlighet, samt C- vitamin som bidrar till en normal broskbildning. Ledrelaterade hälsoproblem är ett stort indikationsområde där intresset för naturlig egenvård växer snabbt. Astaxin är en kombination av antioxidanter, vitamin C och vitamin E. Astaxin ska bidra till att immunsystemet normaliserar genom att skydda cellerna mot oxidativ stress. Den innehåller även karetonoiden astaxanthin som produceras av svenskodlade mikroalgen Haematococcus pluvialis. Ester-C är en patenterad och syraneutral form av kalicumaskorbat som genom sin kroppsfärdiga sammasättning ger ett snabbt och långvarigt upptag av C-vitamin. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 9

10 DISCLAIMER Report completed: :6:39 Report disseminated: :29:9 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Björn Rydell, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see for information about our historical investment recommendations. Please see for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium 1