Erbjudande om förvärv av aktier i Nordic Secondary AB (publ)

Transkript

1 INVESTERINGSMEMORANDUM MARKNADSFÖRT AV Acta Asset Management AS Børehaugen 1 NO-4006 Stavanger, Norge FINANSIELL RÅDGIVARE First Securities AS Postboks 1441 Vika N-0115 Oslo, Norge JURIDISK RÅDGIVARE Svensk rätt Setterwalls Advokatbyrå AB Box 1050 SE Stockholm, Sverige Erbjudande om förvärv av aktier i Nordic Secondary AB (publ) Inbjudan till deltagande i riktad emission av lägst aktier och högst aktier ACTAS KONTOR I SVERIGE Kontor Adress Postnr/ort Telefon Borås Västerlånggatan BORÅS Göteborg City Östra Hamngatan GÖTEBORG Halmstad Storgatan HALMSTAD Helsingborg Drottninggatan 13, 6 tr HELSINGBORG Jönköping Brunnsgatan JÖNKÖPING Karlstad Älvgatan KARLSTAD Kristianstad Cardellsgatan 8, 2 tr KRISTIANSTAD Linköping Kungsgatan 41 a LINKÖPING Malmö Stortorget MALMÖ Stockholm Box 1060, Kungsgatan STOCKHOLM Uppsala Box 1612, Svartbäcksgatan UPPSALA Västerås Kristinagatan VÄSTERÅS Teckningskurs: SEK 10 per aktie, varje aktie med ett kvotvärde om SEK 0,25 Totalt emissionslikvid: Lägst MSEK 20 och högst MSEK 100 Anmälningsperiod: Från och med den 18 oktober 2010 till och med den 17 december oktober 2010 Finansiell rådgivare: Marknadsfört av:

2 Meddelanden Detta investeringsmemorandum ( Memorandumet ) är framtaget med anledning av en planerad riktad emission i Nordic Secondary AB (publ) ( Emissionen ). Memorandumet innehåller en inbjudan till investerare om möjligt deltagande i Emissionen. Syftet med Memorandumet är att ge en beskrivning av Nordic Secondary AB och Emissionen. Emissionen är riktad till allmänheten men kräver enlägsta teckning av aktier motsvarande ett investeringsbelopp om över EUR per investerare, varför någon prospektskyldighet inte föreligger. Detta Memorandum utgör således inte ett prospekt enligt lagen (1991:980) om handel med finansiella instrument och har inte granskats eller registrerats av Finansinspektionen. All information som lämnas i Memorandumet bör noga övervägas, i synnerhet med avseende på de specifika förhållanden som framgår i avsnittet som beskriver vissa risker som en investering i Bolagets aktie kan innebära. Uttalanden om framtiden och övriga framtida förhållanden i detta Memorandum är gjorda av styrelsen i Bolaget och är baserade på nuvarande marknadsförhållanden. Dessa uttalanden är väl genomarbetade, men läsaren uppmärksammas på att dessa, såsom alla framtidsbedömningar, är förenade med osäkerhet. Memorandumet innehåller ingen information om eventuella skatteeffekter av en investering. Aktierna som ska ges ut i Emissionen kommer inte att kunna tecknas utanför Sverige om detta skulle strida mot gällande rätt i den aktuella jurisdiktionen, eller om detta skulle kräva särskilda åtgärder eller tillstånd för att följa relevanta regler i den aktuella jurisdiktionen. Memorandumet riktar sig inte till någon investerare vars mottagande av Memorandumet eller deltagande i Emissionen förutsätter att prospekt upprättas eller medför annan registreringsskyldighet. Memorandumet får inte distribueras i, eller till, något land där distributionen kräver åtgärd enligt föregående mening eller strider mot regler i sådant land. Memorandumet inklusive dess bilagor innehåller väsentlig information som bör läsas innan man beslutar att teckna aktier i Nordic Secondary AB. Investerare uppmanas att konsultera egna rådgivare innan sådant beslut fattas. Sida 1

3 Innehållsförteckning 1 Erbjudandet i sammandrag Information om Emissionen Villkor Anmälan Betalning Beslut om Emissionen och tilldelning av aktier Leverans av aktierna Tidplan för Emissionen Information om Nordic Secondary AB Kortfattad historik Strategi och målsättning Investeringsmålsättning Tidshorisont för investering Styrelsen och revisor Aktiekapital och aktieägarstruktur Bemyndigande för styrelsen Aktieägarinformation Vidareförsäljning av aktierna Kostnader Finansiell information Investeringsstrategi planerade investeringar Marknadsöversikt Inledning Den senaste utvecklingen Karaktäriserande för private equity-industrin Exempel på private equity-bolag och fonder Växande tillgångsslag Bättre avkastning än börsen över tid Värdeskapande vid private equity som ägarform Olika sätt att investera i private equity Riskfaktorer Risker kopplade till private equity-marknaden Kapitalmarknaden i allmänhet Bolagsspecifik risk Kreditrelaterad risk Skatt och avgift Kort om Acta-koncernen Definitioner, ord och uttryck Bilaga 1 - Investeringsmandat Bilaga 2 - Bolagsordning Bilaga 3 - Anmälningsblankett Sida 2

4 1 Erbjudandet i sammandrag Erbjudande om förvärv av aktier i Nordic Secondary AB ( NS AB eller Bolaget ) ( Emissionen ). Erbjudandet i sammandrag: Antal aktier i Emissionen: Lägst aktier och högst aktier Teckningskurs: SEK 10 per aktie Kvotvärde: SEK 0,25 per aktie Total emissionslikvid: Lägst MSEK 20 och högst MSEK 100 Anmälningsperiod: Från och med den 18 oktober 2010 till och med den 17 december 2010 kl Inbetalning: Senast den 21 december 2010 Lägsta teckning: SEK , motsvarande aktier Teckningsarvode: Investerare betalar ett teckningsarvode som uppgår till 3% av investerat belopp i Emissionen Emissionsarvode: NS AB betalar ett emissionsarvode som uppgår till 5% av inbetalt eget kapital i Emissionen Förvaltningsarvode: NS AB betalar ett årligt löpande förvaltningsarvode som uppgår till 1,5% (ex. moms) av eget kapital Avkastningsbaserat arvode: Om NS AB uppnår en årlig ackumulerad avkastning (IRR) före skatt på över 12% har Acta Asset Management AS ( AAM ) rätt att erhålla 20% av värdestegringen Syfte med Emissionen: Att öka NS AB:s kapitalbas för att kunna genomföra framtida investeringar inom private equity Investeringsstrategi: Att bygga upp en portfölj av private equity-fonder, i huvudsak genom köp av andelar i existerande nordiska private equity-fonder ( Portföljen ). Investeringsmålsättning: Tidshorisont: NS AB har, i samarbete med sina rådgivare, identifierat befintliga nordiska private equity-fonder som en attraktiv investeringsmöjlighet under rådande marknadsförhållanden Den ekonomiska målsättningen för Portföljen är 12% i genomsnittlig årlig avkastning på det egna kapitalet före skatt (IRR) Planen är att det belopp som ska investeras är slutinvesterat inom 2-3 år efter etableringen av Bolaget. Målsättningen är att Portföljen ska realiseras inom loppet av 10 år efter etableringen, med en möjlig förlängning på 2 år. Det förväntas dock att Portföljen kan realiseras tidigare då strategin är att investera i befintliga fonder Sida 3

5 2 Information om Emissionen 2.1 Villkor Memorandumet innehåller en inbjudan om möjligt deltagande i Emissionen. Erbjudandet är riktat till allmänheten, men kräver en lägsta teckning av aktier motsvarande ett investeringsbelopp om över EUR per investerare, varför någon prospektskyldighet inte föreligger. Avsikten med Emissionen är att stärka Bolagets kapitalbas för att genomföra investeringar i fondstrukturer inom private equity, huvudsakligen i existerande nordiska private equity-fonder. Teckningskursen per aktie uppgår till SEK 10. Bruttoemissionslikviden kommer att uppgå till lägst MSEK 20 och högst MSEK 100. Lägsta belopp en anmälan kan avse uppgår till SEK , motsvarande aktier. En förutsättning för deltagande i Emissionen är att den enskilde investeraren ingått ett särskilt kundavtal och ett investeringsavtal med AAM, vilket kan ske i anslutning till Emissionen. Genom att ingå dessa avtal och lämna fullmakt till AAM, uppdrar och instruerar varje investerare AAM att företräda dennes intressen och att i investerarens namn öppna en värdepappersdepå och ombesörja leverans av tecknade och tilldelade aktier till denna. Uppdraget att företräda investerarens intressen omfattar rätten att i förekommande fall ägarregistrera investeraren inför bolagsstämma, att ta emot kallelse till bolagsstämma och medverka och rösta på samtliga bolagsstämmor i NS AB. Varje investerare ska dock själv ta emot kallelse till årsstämma. Fullmakten som lämnas vid deltagandet i Emissionen är giltig tolv (12) månader från utfärdandet. Samtliga investerare ska åta sig, så länge de äger aktier i NS AB, att årligen förnya fullmakten för ytterligare tolvmånadersperioder. En ytterligare förutsättning för deltagande i Emissionen är att investeraren har till AAM:s klientkonto inbetalat ett belopp som svarar mot det antal aktier som investeraren har anmält intresse att teckna sig för, se vidare nedan under kapitel 2.3 avseende betalning. 2.2 Anmälan Anmälan om teckning av aktier sker från och med den 18 oktober 2010 till och med kl den 17 december 2010 ( Anmälningsperioden ). Anmälan om deltagande i Emissionen ska ske på särskild anmälningsblankett ( Anmälningsblankett ), se Bilaga 3, och är bindande. Ifylld Anmälningsblankett ska skickas till First Securities AS Filipstad Brygge 1 - Aker Brygge Postboks 1441 Vika N-0115 Oslo NORGE Telefon: Fax: Ifylld Anmälningsblankett kan också, innan Anmälningsperioden har löpt ut, levereras till de lokala Acta-kontoren. Anmälningsblankett som har fyllts i på ett felaktigt eller bristfälligt sätt eller som har inkommit för sent kan komma att lämnas utan avseende utan vidare kommunikation. Genom att underteckna Anmälningsblanketten ger investeraren styrelsens ordförande fullmakt att, för det fall Emissionen riktas till dessa investerare, teckna aktierna för dennes räkning. Sida 4

6 Styrelsen förbehåller sig rätten att, efter eget omdöme, avsluta Anmälningsperioden vid en tidigare tidpunkt eller förlänga Anmälningsperioden med upp till fyra veckor. Om längden på Anmälningsperioden ändras kommer andra relevanta frister att ändras på motsvarande sätt. 2.3 Betalning Investerare bör inbetala teckningsbelopp motsvarande antalet aktier som investeraren önskar erhålla till AAM:s klientmedelskonto senast den 21 december 2010, dock eventuellt ett senare datum för det fall Anmälningsperioden förlängs. Betalning av aktierna sker genom att aktuellt belopp dras från AAM:s klientmedelskonto för den enskilde investerarens räkning, baserat på det antal aktier som varje investerare slutligt kommer att erbjudas att teckna. För det fall tillräckligt belopp inte finns inbetalt på AAM:s klientmedelskonto kommer investeraren inte att erhålla några aktier i Emissionen. 2.4 Beslut om Emissionen och tilldelning av aktier Extra bolagsstämma den 29 juli 2010 beslutade att bemyndiga Bolagets styrelse att emittera aktier. Bemyndigandet ger styrelsen rätt att besluta om ökning av Bolagets aktiekapital med ett belopp som ryms inom bolagsordningens kapitalgränser. Enligt bolagsordningen ska aktiekapitalet uppgå till lägst SEK och högst SEK Styrelsen kommer efter Anmälningsperiodens slut att besluta vilka anmälningar som ska accepteras och därmed vilka investerare som ska erbjudas att erhålla aktier i Emissionen. Detta kommer att ske utan föregående information till investerarna. NS AB strävar efter att få tillgång till så mycket kapital som möjligt och styrelsens utgångspunkt är att rikta Emissionen till samtliga investerare som anmält intresse att teckna aktier, om inte styrelsen har kännedom om något konkret förhållande som gör att styrelsen inte finner tilldelning önskvärd. En investerares anmälan om önskat deltagande i Emissionen är ingen garanti för att Emissionen kommer att riktas till denne investerare eller att denne investerare kommer att erhålla aktier. Bolaget kommer efter Anmälningsperiodens slut att hålla ett styrelsemöte där styrelsen, med stöd av bolagsstämmans bemyndigande och med avvikelse från befintliga aktieägares företrädesrätt, kommer att fatta beslut om Emissionen och till vilka investerare som anmält intresse som Emissionen ska riktas. 2.5 Leverans av aktierna Registreringen av Emissionen vid Bolagsverket beräknas ske inom två till fyra veckor efter Anmälningsperiodens slut. Överföring av de tilldelade aktierna till respektive investerares värdepappersdepå kommer att ske så snart det är praktiskt möjligt efter genomförd betalning samt registrering av ökningen av aktiekapitalet och aktierna hos Bolagsverket respektive Euroclear Sweden AB ( Euroclear ). Efter registrering hos Euroclear kommer AAM att sända ut en avi som utvisar det totala utfallet i Emissionen samt det antal aktier i NS AB som har registrerats för mottagarens räkning på dennes värdepappersdepå. Belopp som inbetalats för aktieteckning ska kunna disponeras av NS AB innan kapitalökningen är registrerad hos Bolagsverket. Sida 5

7 2.6 Tidplan för Emissionen Händelse: Datum: Första dag i Anmälningsperioden: den 18 oktober 2010 Sista dag i Anmälningsperioden: den 17 december 2010 Inbetalning för automatisk belastning av konto: den 21 december 2010 Beslut om Emissionen ca den 22 december 2010 Tilldelning: ca den 22 december 2010 Registrering av Emissionen i Bolagsverkets register: ca den 21 januari 2011 Utställande av nya aktier: ca den 28 januari 2011 Sida 6

8 3 Information om Nordic Secondary AB 3.1 Kortfattad historik Bolaget registrerades den 17 mars 2010 som Goldcup 5450 AB med organisationsnummer Vid extra bolagsstämma den 15 april 2010 beslutades om ändring Bolagets bolagskategori från privat till publikt bolag, nyemission om SEK samt ändring av Bolagets bolagsordning innebärande bland annat split av Bolagets aktier och ändring av Bolagets namn till Nordic Secondary AB. I april 2010 erbjöd Bolaget investerare att anmäla sig för teckning av aktier i Bolaget. Extra bolagsstämma den 29 juli 2010 beslutade om en nyemission om lägst och högst aktier innebärande en ökning av aktiekapitalet med lägst SEK och högst SEK Teckningskursen per aktie fastställdes till SEK 10. I nyemissionen tecknades aktier varvid aktiekapitalet ökades med SEK ,75 och Bolaget totalt tillfördes SEK I samband med nyemissionen beslutade bolagsstämman om en minskning av aktiekapitalet med SEK genom indragning av de aktier som sedan tidigare ägdes av AAM. 3.2 Strategi och målsättning Bolagets målsättning är huvudsakligen att bygga upp en Portfölj av private equity-fonder, som investerar i portföljbolag. Portföljen av private equity-fonder förväntas i huvudsak att byggas upp genom förvärv av andelar i existerande private equity-fonder, men Bolaget kan också investera i nyetablerade fonder och även i begränsad omfattning direkt i portföljbolag. Bolagets geografiska fokus kommer huvudsakligen att vara på Norden, men det kan även komma att genomföra investeringar i övriga regioner, bland annat i övriga Europa, USA och Asien. NS AB har, i samarbete med sina rådgivare, identifierat befintliga nordiska private equity-fonder som en attraktiv investeringsmöjlighet under rådande marknadsförhållanden. Det antas att det är möjligt att uppnå attraktiva ingångsvärden i fonderna och dessutom kommer det förväntade tidsperspektivet på investeringarna att vara kortare än i en nyetablerad fond eftersom de underliggande investeringarna i fonderna redan är helt eller delvis genomförda. 3.3 Investeringsmålsättning Portföljens ekonomiska målsättning är 12% i genomsnittlig årlig avkastning på det egna kapitalet före skatt (IRR). 1 Denna avkastning beräknas som den diskonteringsränta som gör att nuvärdet på alla inoch utbetalningar till investerarna i NS AB är lika med noll. Utbetalningarna från investeringarna kommer tidigast några år efter investeringstidpunkten. Det förväntas normalt inte att sådana utbetalningar kommer att ske förrän efter cirka 4-5 år efter etableringen av en private equity-fond, men eftersom NS AB planerar att investera i befintliga fonder förväntas utbetalningar komma att ske från en tidigare tidpunkt. Sådana utbetalningar sker i regel antingen som vanlig vinstutdelning till aktieägarna eller genom minskning av aktiekapitalet med återbetalning till aktieägarna. Se kapitel 5.6 för ytterligare information om avkastning i private equitybranschen. Det understryks att NS AB:s målsättning för avkastning och utbetalning inte innebär någon garanti för att sådan avkastning eller utbetalning kommer att uppnås. 1 Vänligen notera att Portföljens ekonomiska målsättning är beräknad utan beaktande av teckningsarvode vilket uppgår till 3% av investerat belopp. Sida 7

9 3.4 Tidshorisont för investering Planen är att det belopp som ska investeras (eget kapital och eventuella lån) är slutinvesterat inom 2-3 år efter etableringen av Bolaget. Målsättningen är att Portföljen ska realiseras inom loppet av 10 år efter etableringen, dvs. senast år 2020, med en möjlig förlängning på 2 år. Det förväntas dock att Portföljen kan realiseras tidigare eftersom strategin i huvudsak är att investera i befintliga fonder där investeringar i underliggande bolag i regel har blivit genomförda under åren , med tonvikt på åren Målsättningen med investeringarna och realiseringen av dessa är att åstadkomma den bästa möjliga genomsnittliga årliga avkastningen av eget kapital i Bolaget. Bolaget kan komma att avvecklas när Portföljen är realiserad och tillgångarna i Bolaget är utbetalda. 3.5 Styrelsen och revisor Styrelsen ska i enlighet med Bolagets bolagsordning bestå av lägst tre och högst tio ledamöter med högst fem suppleanter. NS AB:s styrelse består av följande ledamöter: Peter Lindbom (ordförande) Tor Emil Tellefsen Jan Sigurd Vigmostad Peter Lindbom och Jan Sigurd Vigmostad är anställda inom Acta-koncernen. Inge Leirvik är extern verkställande direktör i Bolaget. Inge Leirvik är anställd hos First Business Services AS. First Business Services AS är ett helägt dotterbolag till First Securities AS som är finansiell rådgivare till Bolaget. Revisor är Ernst & Young Aktiebolag, organisationsnummer , med auktoriserade revisorn Thomas Nilsson (medlem i FAR SRS) som huvudansvarig revisor. 3.6 Aktiekapital och aktieägarstruktur NS AB:s aktiekapital uppgår vid dagen för Memorandumet till SEK ,75 fördelat på aktier, varje aktie med ett kvotvärde om SEK 0,25. Aktierna ägs av de investerare som tecknat aktier i den nyemission som genomfördes i juli Efter Emissionen kommer NS AB:s aktiekapital att vara lägst SEK ,75 och högst SEK ,75 fördelat på lägst och högst aktier, varje aktie med ett kvotvärde på SEK 0,25. Den del av emissionslikviden som inte kommer att utgöra aktiekapital eller åtgå till täckande av kostnader i samband med Emissionen kommer att tillföras Bolagets överkursfond. 3.7 Bemyndigande för styrelsen Extra bolagsstämma den 29 juli 2010 beslutade att bemyndiga Bolagets styrelse att, vid ett eller flera tillfällen, med eller utan avvikelse från aktieägarnas företrädesrätt, emittera aktier. Bemyndigandet ger styrelsen rätt att besluta om ökning av Bolagets aktiekapital med ett belopp som ryms inom bolagsordningens kapitalgränser. Enligt bolagsordningen ska aktiekapitalet uppgå till lägst SEK och högst SEK För det fall styrelsen beslutar om emission med avvikelse från befintliga aktieägares företrädesrätt ska skälen till avvikelse vara att ta in nytt kapital och bredda aktieägarkretsen. Enligt bemyndigandet äger styrelsen rätt att bestämma teckningskurs vid emission av aktier, dock ej lägre än kvotvärdet om SEK 0,25 per aktie. Sida 8

10 3.8 Aktieägarinformation NS AB avser att regelbundet sända ut aktieägarinformation till aktieägarna (sannolikt under kvartal två och fyra varje år) när en betydande Portfölj har byggts upp. Materialet kommer att innehålla information om bland annat verksamheten, räkenskaper, genomförda investeringar, private equityindustrin, värdering och liknande. 3.9 Vidareförsäljning av aktierna Om en aktieägare vill sälja sina aktier i Bolaget innan NS AB avvecklas, kommer AAM försöka bistå. AAM:s arvode vid en sådan försäljning är, i enlighet med avtalet med AAM, maximalt 3% av aktiernas värde. AAM avser att förse investerarna med värdering av aktierna fyra gånger om året utifrån rapporter från direktinvesteringar och från anlitade fondförvaltare. I dessa värderingar avskrivs arvodet för investeringarna linjärt över fem år Kostnader Arvode i samband med Emissionen NS AB betalar ett emissionsarvode till AAM i samband med Emissionen som uppgår till 5% av inbetalt eget kapital i Emissionen. Härutöver kommer NS AB att bli belastat kostnader avseende juridiskt biträde i samband med utarbetande av Memorandumet, tryckning av Memorandumet och Euroclear-kostnader, totalt uppskattat till MSEK 0,5. Löpande arvoden och avkastningsbaserat arvode NS AB kommer att erlägga ett årligt löpande förvaltningsarvode som uppgår till 1,5% (ex. moms) av eget kapital. Förvaltningsarvodet kommer att beräknas från och med att det egna kapitalet är inbetalt och belastar NS AB kvartalsvis i förskott den första dagen varje kvartal. AAM har även under vissa förutsättningar rätt till en avkastningsbaserad bonus vid Portföljens avveckling som anges närmare i Investeringsmandatet, Bilaga 1. Teckningsarvode Varje investerare åtar sig genom separat avtal med AAM att utge ett teckningsarvode till AAM som uppgår till 3% av tilldelat belopp i Emissionen. Driftskostnader NS AB och dess investeringar belastas löpande med kostnader avseende den löpande verksamheten. Detta utgörs bland annat av kostnader för administrativ förvaltning (under ett avtal med First Business Services AS). I samband med investeringar, uppföljning och försäljning av projekt m.m. kommer NS AB att anlita externa rådgivare. Arvoden till sådana rådgivare samt övriga kostnader och avgifter kommer att belasta NS AB Finansiell information Bolaget bildades den 16 mars 2010 och registrerades den 17 mars 2010 och har vid tidpunkten för Memorandumet inte bedrivit någon verksamhet. Bolagets aktiekapital uppgår till SEK och dess tillgångar består uteslutande av likvida medel. Samtliga aktier har emitterats till SEK 10 per aktie. Någon historisk finansiell information beträffande Bolaget finns inte. Sida 9

11 4 Investeringsstrategi planerade investeringar Det egna kapital som tillförs NS AB i samband med Emissionen planeras att som utgångspunkt investeras i befintliga nordiska private equity-fonder. NS AB har, i samarbete med sina rådgivare, identifierat befintliga nordiska private equity-fonder som en attraktiv investeringsmöjlighet under rådande marknadsförhållanden. Det antas att det är möjligt att uppnå attraktiva ingångsvärden i fonderna och dessutom kommer det förväntade tidsperspektivet på investeringarna att vara kortare än i en nyetablerad fond eftersom de underliggande investeringarna i fonderna redan är helt eller delvis genomförda. Antagandet om ett möjligt attraktivt ingångsvärde är baserat på flera faktorer. Bland annat har turbulensen på finansmarknaderna resulterat i en generell likviditetsbegränsning för alla slags private equity-investerare och icke-finansiella institutioner som ser ut att vara överkommitterade på denna tillgångsklass. Det antas därför att en del ägare av private equity-fonder önskar att frigöra likvida medel genom avyttring av andelar i dessa fonder. Dessutom tenderar investerarna, under rådande marknadsförhållanden, att föredra investeringar i lokala marknader, speciellt när det gäller relativt illikvida investeringar som exempelvis private equity-fonder. Eftersom de svenska och de övriga nordiska marknaderna anses som relativt exotiska för bland annat investerare baserade i USA, är det sannolikt att det är möjligt att göra goda köp av andelar i nordiska private equity-fonder på den nordamerikanska marknaden. Enligt Svenska Riskkapitalistföreningen, SVCA, blev 33,5% av kommitterat kapital i svenska private equity-fonder hämtat från icke-nordiska investerare under 2009, en nedgång från över 70% under 2008 (10% utanför Europa under undantagsåret 2007). Under 2009 var 4,4% från nordamerikanska investerare, jämfört med 30% i 2006 och Auda uppskattar att nordamerikanska investerare har kommitterat mer än USD 10 miljarder i nordiska private equity-fonder de senaste åren. Det kommer också att fokuseras på små och mellanstora transaktioner där konkurrensen bland potentiella köpare är mindre, vilket kommer bidra till att hålla priserna på attraktiva nivåer. Figur: Finansieringskällor till buyout-aktörer i Sverige per land/region Övriga Världen 12 % Sverige 12 % Övriga Norden 15 % Nordamerika 30 % Övriga Europa 31 % Källa: SVCA Investering i befintliga private equity-fonder kan begränsa negativa risker i förhållande till nyetablerade fonder eftersom investeringen ger en omedelbar diversifiering samt att de underliggande investeringarna är kända med identifierbara tillgångar. Baserat på det kapital som tillförs genom denna Emission förväntas det som utgångspunkt att 5-10 transaktioner ska genomföras som sannolikt kommer att ge en diversifierad exponering mot underliggande bolag. Sida 10

12 Livslängden för de flesta private equity-fonder är upp till år, där försäljning och återbetalning till investerare i regel sker från år 4-5 och framåt. Detta kommer att påverka tidpunkten då NS AB kan genomföra utbetalningar till sina aktieägare. NS AB kommer dock att försöka avyttra investeringar tidigare, bl.a. genom köp av fondandelar från befintliga investerare, att investera i fonder med kortare tidshorisont, i fonder som genomför ytterligare kapitalinhämtning, co-investeringar (saminvesteringar med andra fonder eller investerare) eller direkta investeringar. Investeringarna i de underliggande bolagen förväntas i regel ha genomförts under åren med tonvikt på åren , vilket antas reducera tidsperspektivet i förhållande till förväntad realisering av tillgångarna. Jämför också J-kurvan för avkastning för private equity-investeringar under kapitel 5.6. För att maximera avkastningen till NS AB:s aktieägare är det viktigt att eftersträva att kapitalet investeras i fonder som förvaltas och rådges av de bästa private equity-förvaltarna. European Venture Capital Association (EVCA) uppger att den övre fjärdedelen (de bästa 25%) av private equityfonderna inom buyout 2 -investeringar i Europa under perioden genererade en genomsnittlig årlig avkastning (IRR) på 31% på inbetalt kapital efter kostnader för förvaltare. För jämförelse genererade genomsnittet av sådana fonder en genomsnittlig årlig avkastning på 14,4% 3 över samma period. För att öka avkastningen kommer NS AB därför att i processen med urval, köp, förvaltning och försäljning av investeringar i fonder och Portföljbolag i huvudsak använda externa investeringsrådgivare och investera i fond-i-fond-strukturer för att säkra diversifiering och deal-flow. En möjlig rådgivare kan vara Auda som bland annat tidigare varit en viktig rådgivare för Global Private Equity 2007 AS, som är ett annat av Acta startat bolag, i förbindelse med kommitteringar och investeringar inom private equity. Auda Advisor Associates Auda har sitt huvudkontor i New York och är bra positionerat i förhållande till nordamerikanska investerare som är potentiella säljare av aktier i nordiska private equity-fonder. Kombinerat med god kunskap om den amerikanska marknaden, lång erfarenhet från due diligence och värdering av private equity-fonder och -portföljer samt en stark track record kan Auda vara en viktig rådgivare i förhållande till de möjliga investeringarna i en Nordic Secondary-portfölj. Auda etablerades i New York 1989 som investeringsrådgivare på den amerikanska marknaden för familjen Harald Quandt. Den första private equity-fonden etablerades utvidgades verksamheten till att omfatta investeringsprogram inom private equity och hedgefonder som genom fond-i-fond eller aktiv förvaltning erbjöds institutioner, pensionsfonder, stiftelser och förmögna familjer i hela världen. Auda är i dag en komplett institutionell investeringsrådgivare med fokus på alternativa investeringar. Auda har över 70 anställda lokaliserade i USA, Europa och Asien. Koncernen har sedan 1989 etablerat mer än 15 private equity fond-i-fonder och mer än 15 hedgefonder. Koncernen har idag investerat i 214 fonder med ett totalt förvaltningskapital som uppgår till ca USD 4,1 miljarder, varav 6 nordiska fonder samt 18 fonder med nordisk exponering. 2 Buyout kan definieras som köp av bolag eller kontrollerande ägarandelar i bolag och skiljer sig från såkornoch venture-investeringar genom att man investerar i mer mogna bolag 3 EVCA Pan European Survey of Performance 2006, 12 juni 2007 som anges på Sida 11

13 5 Marknadsöversikt 5.1 Inledning Private equity kan beskrivas som aktivt ägarkapital ofta aktiekapital i onoterade företag där ägarna är direkt engagerade i verksamhetens utveckling. Kapitalet kan användas för att utveckla nya produkter eller teknologi, arbetskapital, förvärv eller för att stärka balansräkningen. Investeringen är långsiktig, vanligen 3-6 år eller längre. I figuren nedan ges en översikt över vilka roller private equity har med tanke på frambringande av finansiering för verksamheter och erbjudande av investeringsmöjligheter för investerare. Figur: Finansierings-/investeringsmöjligheter Finansieringsmöjligheter för ett företag / Investeringar för investerare Lån Banklån Obligationer Källa: Argentum Fondinvesteringer AS 4 De senaste åren har alternativa tillgångsslag, av vilka private equity är en av de mest centrala undergrupperna, växt markant jämfört med traditionella tillgångsklasser som aktier (noterade eller onoterade) och räntepapper (obligationer och banklån). Figuren nedan visar en översikt över de olika tillgångsslagen. Figur: Översikt tilgångsklasser Passivt eget kapital Börsnoterade aktier Onoterade aktier Aktivt eget kapital Private Equity Buyout Venture Traditionella tillgångsklasser Alternativa tillgångsklasser Aktier Räntepapper Alternativa Investeringer Alternativa Investeringer Översikt Private Equity Fastigheter Hedge Fond Infrastruktur Fysiska produkter Sådd Venture Expansionskapital Buy out / omstrukturering Kontor Offentliga Butiker Bostäder Källa: Auda Advisory Partners, First Securities Long/short Global marknad Eventinriktning Marknads neutralität Arbitrage Nya Emerging Markets Direkta investeringar Börsnoterade fonder Privat stängd fond Privat öppen fond Valuta & ränta Shipping Naturressurser 4 Argentum Fondinvesteringer AS, en norsk statlig fond-i-fond riktad mot private equity, Sida 12

14 Private equity-investeringar kan delas in i följande huvudfaser: 1. kapital till sådd/venture capital 2. expansionskapital 3. omstrukturerings-/uppköpskapital (buyout) Sådd är investeringar i de första faserna av ett företags levnadstid. Expansionskapital lämpar sig för bolag som har nått positivt resultat eller kassaflöde, men som behöver investera för att uppnå ytterligare tillväxt och ökad lönsamhet. Omstrukturerings-/uppköpskapital används ofta till att finansiera expansion, konsolidering, turnarounds och försäljning eller avknoppningar av divisioner eller dotterbolag. Figuren nedan illustrerar private equity-kapitalets roll i ett företags livscykel. Figur: Private equity-kapitalets roll i ett företags livscykel Källa: Auda Advisory Partners 5.2 Den senaste utvecklingen Aktiviteten inom private equity-industrin var stor under andra halvan av 2007 och början av 2008, med ett betydande antal genomförda transaktioner och många fonder som anskaffade kapital. Men, private equity-industrin blev tydligt påverkad av finanskrisen i slutet av 2008 och Den svaga kreditmarknaden stramade åt låneramen inom sektorn och många transaktioner genomfördes med lägre belåning än tidigare eller blev inte alls genomförda. Efter en mycket svag period ser nu marknadsförhållandena ut att förbättras. Flera makroekonomiska indikationer pekar i rätt riktning; bl.a. har global industriproduktion stigit kraftigt sedan slutet av 2008, världshandeln stiger, ledande indikatorer för OECD-området stiger och i USA ser sysselsättningen ut att ha stabiliserats och produktiviteten per anställd visar kraftig tillväxt. Dessutom kan tilläggas att kreditmarknaden är mindre pressad och börserna har gått upp betydligt från bottennivåerna. Generellt sett är det fortsatt dyrare att låna pengar än tidigare, men bankerna har blivit mindre restriktiva och kreditspreadarna har minskat betydligt från nivåerna som vi såg i slutet av 2008 och i början av Dessa faktorer har också bidragit till en ökad aktivitet inom private equity. Tilltron på en positiv Sida 13

15 utveckling den senaste tiden har påverkats både av turbulensen på kreditmarknaden och på aktiemarknaden vilket resulterat i att flera bolag nu går att köpa till ett lägre pris än tidigare. Därmed blir ingångspriserna lägre och möjligheterna till uppsida större oaktat de ökade finansieringskostnaderna. Detta gäller också för befintliga private equity-fonder och portföljer som NS AB kommer att försöka köpa andelar i. På grund av en lägre omsättningslikviditet kommer värdeutvecklingen på dessa portföljer, normalt sett, att ligga i kölvattnet av den generella utvecklingen på aktiemarknaden. Historiskt sett ligger börsutvecklingen cirka ett år före realekonomins utveckling, något som tyder på bra utveckling generellt och för private equity-marknaden under 2010 och Likväl präglas marknaden av fortsatt osäkerhet med avseende på den ekonomiska utvecklingen i både USA, Europa och Asien vilket i sin tur kommer att fortsätta påverka aktiviteten inom private equity-industrin. Osäkerhet utgör en riskfaktor och har generellt sett en negativ inverkan på värderingen av bolag. En period av fortsatt osäkerhet kan inte uteslutas, men detta kan utgöra en möjlighet att uppnå attraktiva ingångsvärden i befintliga private equity-fonder och portföljer. 5.3 Karaktäriserande för private equity-industrin Private equity-fondernas aktiviteter kan delas upp i tre faser: Figur: Värdekedja för private equity Urval / Investering Utveckling / Ägande Försäljning / Exit Källa: Argentum Fondinvesteringer AS Något förenklat kan man säga att aktivt ägarkapital/private equity utgör delar av en värdekedja för kapitalet, där den fungerar i samverkan med forskning och utveckling i den ena ytterkanten och börskapitalet i den andra. Private equity spelar en viktig roll på en välfungerande kapitalmarknad genom att de verksamheter som genom tillväxt och lönsamhet kan ge bäst avkastning tillförs nytt kapital. Urval/Investering Private equity-fonder använder mycket kapacitet till att identifiera vilka bolag de ska engagera sig i. Viktiga faktorer i det sammanhanget är förvaltarens kompetens och kapacitet, marknadens intresse för olika branscher, konjunkturcykler, olika företags/branschers uppskattade potential samt vilken utvecklingsfas respektive bolag befinner sig i. Private equity-fonder har ett önskemål om att köpa företag som har potential för värdeökning. Det är därför viktigt att fondförvaltarna har förmåga att välja bolag med icke värdesatt tillväxtpotential samt att de kan skapa förhållanden för tillväxt och lönsamhet för dessa. Företagen eller verksamheterna befinner sig i fasen från forskningsprojekt som knappt har en kommersiell kostym (kallas gärna sådd ), via den tidiga utvecklingen av affärsidén och verksamhetens första tillväxtfas (som samlat kallas "venturekapital"), till mellanstora och stora mogna verksamheter (benämns buy out ). I sistnämnda kategori ingår också förvärv av börsnoterade företag ( public to private ) eller delar av sådana (avknoppningar) och uppköp av privatägda företag. Varje fas har sin särprägel som fordrar sitt specifika tillvägagångssätt från förvaltarens sida. En private equity-fond arbetar strukturerat med processerna runt köp, utveckling och försäljning av företag. I köpprocessen söker de oftast mer information om en potentiell investering än vid investering Sida 14

16 i börsnoterade företag. Detta hjälper en fond att bedöma sannolikheten för att bolaget ska lyckas och värdera framtida intjäningsförmåga. Resultatet är att risken förknippad med investeringen minskas. Utveckling/Ägande När investeringen har genomförts fokuserar förvaltaren vanligen på att bidra till värdeökande åtgärder för bolaget. Detta kan till exempel vara: - ökad omsättning genom organisk tillväxt, förvärv och internationalisering, - marginalförbättring genom effektivisering, - optimering/positionering av företaget i förhållande till trender och utvecklingstendenser i industrin; investeringar i framtidsinriktad teknologi, samt avveckling eller försäljning av enheter som ligger utanför kärnverksamheten, och - optimering av kapitalstrukturering / finansiering. Vid tidpunkten för genomförandet av en investering har en private equity-fond oftast redan utarbetat planer för hur man kan öka bolagets värde under ägandeperioden. Sådana planer implementeras vanligen förhållandevis snabbt. Vilka förändringar av aktuell verksamhet som är nödvändiga och vilka förvärv eller försäljningar som är önskvärda under perioden bestäms ofta de 2-3 första månaderna som fonden äger bolaget. De påföljande åren används till implementering av strategin. Ägarrollen utövas i regel genom styrelsemajoritet eller aktieägaravtal som säkerställer inflytande. Ägandeformen är ofta aktiv, gärna med aktiv uppföljning av ledningen i respektive företag. Private equity-fonder har vanligen betydande finansiella resurser och kan därför säkerställa Portföljbolag god tillgång på nytt kapital i samband med förvärv och/eller nyinvesteringar. I praktiken betyder detta ofta att fördelaktiga investeringar är finansiellt säkrade. Fondförvaltaren bör ha kompetens och ett nätverk som kompletterar ledningen i Portföljbolagen på ett fördelaktigt sätt. Man ställer vanligen höga krav på företagsledningen när det gäller bolagets värdeutveckling. Samtidigt uppträder ofta private equity-fonden som en förutsebar och rationell ägare där målen för bolagen och tidshorisonten för dessa beslutas tillsammans med ledningen. Eftersom private equity-fonder i regel har en begränsad tidshorisont planeras parallellt för försäljning av bolaget. Om företagsledningen har nått målen för de värdeökande åtgärderna vid försäljningen, kommer oftast betydande värden företagsledningen till godo. Detta utgör ett incitament för ledningen att arbeta lojalt för att maximera värdena i bolaget. Genom sådana incitamentsstrukturer kan private equity-fonder framstå som attraktiva ägare för bolag med en professionell ledning vilket kan vara en konkurrensfördel till förmån för private equity-fonder jämfört med andra ägandeformer. Private equity-fonder brukar ofta finansiera de företag de förvärvar med relativt stora skulder. Detta har flera syften; för det första kan man uppnå högre avkastning på investerat eget kapital; för det andra kan en hög skuldgrad verka disciplinerande på företagsledningen. I en typisk fond är skuldfinansieringen vanligtvis på bolagsnivå, inte på fondnivå. Om ett av Portföljbolagen missköter sina skuldförpliktelser, kan det drabba detta bolag och inte andra bolag i Portföljen. Man drar alltså fördel av skulder i hela Portföljen medan risken begränsas till varje bolag. Erfarenhetsmässigt har private equity-fonder som regel tillfört betydande värden till bolagen de köper upp. Private equity-fonden EQT 5 har utarbetat en illustration över hur värdeskapande sker i bolag, se nedan. Följande figur kan illustrera hur värdeskapande sker i bolag som ägs av en private equity-fond. 5 EQT, en svensk private equity-fond, Sida 15

17 Figur: Värdeskapande i bolag ägd av private equity-fond Försäljningstillväxt ~ 45% Marginalexpansion ~ 35% Strategisk repositionering ~ 15% Nedsättning av skuld ~5% Källa: EQT6 Detta kan ge en fingervisning om hur värdeskapande inom private equity sker. Nästan halva värdeskapandet antas således komma som en följd av försäljningstillväxt. Cirka 35% av värdeskapandet är anknutet till marginalexpansion, dvs. högre marginal på de produkter och/eller tjänster som de säljer. Med strategisk repositionering avses att bolaget ändrar fokus till mer attraktiva marknader, t.ex. marknader med högre förväntad tillväxt i framtiden, vilket beräknas utgöra en fjärdedel av värdeskapandet. Slutligen bidrar nedsättning av skuld med 5% av värdeskapandet. Försäljning/Realisation Efter att förvaltaren i private equity-bolagen har genomfört åtgärder och sett resultat av detta är det i de flesta fall mest aktuellt med en försäljning (exit). Försäljningen sker ofta till bolagets konkurrenter eller andra industriella aktörer, genom börsnotering eller till andra investerare eller private equityfonder som är intresserade. En investering i private equity ska ses som långsiktig. Perioden från investeringstidpunkt och fram till avkastning på investeringen kan sträcka sig över flera år, vanligen 3-7 år. Under denna tid har det oftast skett en betydande värdetillväxt i det underliggande bolaget. 5.4 Exempel på private equity-bolag och fonder Många nordiska och internationella bolag äger eller har varit ägt av private equity-fonder. Nedanför finns en översikt över några av dessa bolag. Venture Capital-investeringar: Bredbandsbolaget Readsoft Unibet Utfors Spotfire Micron Laser Systems Omed Buyout-investeringar: Oriflame KappAhl Duni Thule Nobia Ballingslöv Intrum Justitia Gemensamt för dessa bolag är att de är verksamma inom olika industrier, relativt stora, konkurrenskraftiga, innovativa, lönsamma, väldrivna och dynamiska. 6 EQT Årsredovisning 2008 Sida 16

18 Det finns många olika private equity-fonder i Norden och globalt. Nedan finns ett urval av några förvaltare som förvaltar sådana private equity-fonder: Nordiska IK Investment Partners Altor Equity Partners HitecVision Private Equity Herkules Capital Utländska Candover The Blackstone Group EQT Partners Nordic Capital Advisory Reiten & Co Norvestor Equity 3i Group Kohlberg Kravis Roberts & Co Dessa private equity-förvaltare är erkända och private equity-branschen är typiskt sett känd för att de goda aktörerna systematiskt levererar solid avkastning år efter år, något som innebär att det lönar sig att investera hos förvaltare som tidigare har levererat avkastning i toppskiktet. Se kapitel 5.6 för ytterligare information om avkastningen inom private equity. 5.5 Växande tillgångsslag De senaste åren har private equity ökat markant som tillgångsslag efter att ha legat på förhållandevis låga nivåer Aktiviteten på private equity-marknaden blev i slutet av 2008 och 2009, i likhet med övriga finansiella marknader, betydligt påverkad av finanskrisen. Det förväntas att aktiviteten, både i antal transaktioner och investerade belopp, kommer att öka framöver i takt med att de marknadsmässiga förhållandena förbättras. Figur: Anskaffat kapital till private equity-fonder globalt Miljarder USD Källa: 2009 Prequin Global Private Equity Review Sida 17

19 Figur: Anskaffat kapital till amerikanska private equity-fonder Miljarder USD Källa: Dow Jones LP Source 7 Figur: Anskaffat kapital till europeiska private equity-fonder ,3 100 Miljarder EUR , ,5 71,8 83,1 81, , Källa: European Venture Capital Association (EVC) 8 Som exempel på förvaltare av private equity-fonder i Sverige och Norge kan nämnas EQT, 3i Nordic, Investment Partners, Northzone, Teknoinvest och Reiten & Co. Swedgas, Candyking, Securitas Direct och Basefarm är exempel på företag som har förvärvats av private equity-investerare under de senaste åren. Under åren var det en klart ökande trend, både inom kapital till sådd, venture och buyout, men aktiviteten i Sverige blev under 2008 och 2009 naturligen påverkad negativt av finanskrisen. Enligt Svenska Riskkapitalföreningen minskade anskaffat kapital till privata svenska equity-bolag kraftigt under 2009 jämfört med tidigare år (från SEK 78,2 miljarder under 2008 till SEK 3,8 miljarder under 2009). De svenska private equity-bolagens investeringar under 2009 minskade också väsentligt jämfört med de senaste åren. 7 Dow Jones LP Source, rapport från den 12 januari EVCA, en förening för den europeiska private equity-industrin, Sida 18

20 Figur: Svenska aktörers investeringar i Venture och Buyout under åren Miljarder SEK , , , ,6 14, ,8 9,6 9, Buyout Venture Källa: Swedish Private Equity & Venture Capital Association (SVCA) 9 Enligt Prequin Ltd. ökade kapitalinhämtningen till andrahandsmarknaden för private equity ( Secondaries ) under 2009 jämfört med 2008 och tidigare år. Finanskrisen kan ha bidragit till denna ökning då flera private equity-fonder var tvungna att allokera om sitt kapital mellan olika tillgångsslag. Intresset att investera i private equity-andelar i andrahandsmarknaden kan också hänga samman med att fonderna genom sådana köp har kunnat förbättra sitt kassaflöde snabbare och därmed minskat effekten av J-kurvan. Priset för private equity-investeringar i andrahandsmarknaden har också uppfattats som positivt enligt analyser från Prequin Ltd. Figur: Anskaffat kapital inom andrahandsmarknaden för private equity 25 22,9 20 Miljarder USD ,9 5,4 6,9 4,6 9,2 7,3 13,8 13,9 7, Källa: Prequin Private Equity Secondary Market report, May Bättre avkastning än börsen över tid Investering i private equity erbjuder investerare möjligheten att uppnå bra avkastning i förhållande till risk samt en bra diversifiering i förhållande till noterade företag. 10 Private equity-fonder jobbar efter absolut avkastning och inte efter relativ avkastning knuten till index. Syftet med incitamentsstrukturen hos både förvaltare och ledning i portföljföretagen är att de ska leverera bästa möjliga avkastning till aktieägarna. Private equity-branschen använder sig vanligtvis av starka incitament för att försäkra sig om att förvaltare och ledningen i Portföljbolagen strävar mot att maximera investerarnas avkastning. 9 SVCA/Svenska Riskkapitalföreningen, en förening för den svenska private equity-industrin, källa för figuren är SVCAs kvartalsrapporter från Enligt EVCAs Special Paper Why and How to Invest in Private Equity kan man i USA se liten korrelation mellan PE-investeringar och börsen. Sida 19

21 Investeringar i private equity har historiskt sett givit högre avkastning än investeringar i aktier. Detta illustreras i diagrammet nedan som ger en jämförelse av årlig avkastning från amerikanska private equity-fonder respektive jämförelseaktieindex över en period om 1, 3 och 5 år. Som framgår uppnår private equity historiskt sett högre avkastning än jämförelseaktieindex. De tre jämförelseaktieindex som har valts i figuren nedan är MSCI:s 11 index för Europa och för tillväxtmarknader samt S&P 500, ett index som innehåller de 500 största företagen noterade i USA. Figur: Årlig avkastning för 1, 3 och 5 år avseende private equity jämfört med utvalda aktieindex Källa: Pregin Equity Performance report as of Q1 2009, Inom private equity är det betydliga skillnader mellan avkastningen i framgångsrika och mindre framgångsrika fondförvaltare. Figuren nedan visar skillnaden i avkastning mellan de 25% bästa fonderna och en genomsnittlig (median) fond inom kategorierna venture, buy-out och alla private equity. Figur: Procentuell årlig avkastning för perioden för olika typer av private equity-fonder, Europa 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % Venture Buyout All private equity Genomsnittlig avkastning bland alla PE-fonder Genomsnittlig avkastning bland topp 25 % PE-fonder Källa: Thomson Financial on behalf of EVCA, Av figuren ovan framgår att det är speciellt viktigt att investera i framgångsrika private equity-fonder. Det framgår även att buyout, historiskt sett, har levererat högre avkastning än venture. Enligt Preqin 12 har de förvaltare som haft en avkastning som har legat bland de 25 bästa, i 70% av fallen, en avkastning som är bättre än genomsnittet även för sin nästa fond. Bolag som tidligare har blivit etablerad i förbindelse med AAM:s private equity-produkter har ingått avtal med aktörer, som bland annat Auda Global Partners II, genom vilket investerarna har fått tillgång till många av världens förmodade ledande private equity-fonder. En sådan exponering kan komma att kunna ge en högre avkastning än den man kan förvänta sig på börsen. Därutöver kan tillgång till de 11 MSCI är en ledande leverantör av aktieindex, How relevant is a private equity fund manager s track record, Sida 20

22 förmodade ledande private equity-fonderna innebära en möjlighet att uppnå högre avkastning än det som är vanligt (median) i private equity-branschen. Vidare är det så att investering i private equity kan vara positivt för en portfölj ur riskexponeringssynpunkt. Korrelationen mellan avkastningen från private equity-investeringar och investeringar i andra tillgångsklasser är relativt låg och genom att inkludera private equity kan man därmed reducera volatiliteten i portföljen och uppnå en förbättrad riskprofil. Det kan vara så att en portfölj som omfattar private equity har för en given avkastning lägre risk än en portfölj utan private equity. Motsvarande för en given risknivå har en portfölj med investeringar i private equity högre förväntad avkastning än en portfölj utan private equity. Figur: Förbättra avkastning-risk tradeoff Källa: EVCA 13 Figuren ovan visar att man får en mer optimal sammansättning av sin portfölj genom att inkludera private equity än genom att ha en konventionell portföljsammansättning utan private equity. Inom private equity följer avkastningen i regel en J-kurva. Under fondens första år är avkastningen ofta negativ på grund av förvaltningsarvodet som dras från Kommitterat kapital och investeringar som inte utvecklar sig som planerat. Över tid synliggörs de åtgärder som är genomförda i Portföljbolagen, vilket berättigar ett högre värde än ursprunglig kostnad, och fonden uppnår orealiserad vinst. Mot slutet av fondens levnadstid bekräftas de högre värdena av Portföljbolagen genom delvis eller hel försäljning som resulterar i kassaflöde tillbaka till fonden och investerarna. I praktiken representerar fonden en rad J-kurvor eftersom fondens kapital investeras vid olika tidpunkter. Figuren nedan visar en sådan J-kurva. Figur: J-kurva Källa: Calpers EVCA, en branschförening för PE-industrin, 14 Calpers, en pensionsfond för statsanställda i Californien i USA, Sida 21