Garpenberg en gyllene tillgång. Guidar för högre volymer. Något högre volymtillväxt. Siktar på att nå 15% i EBIT-marginal.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 18 mars 2011 Marknadskommentar Allt fokus på Japan Veckan som gick kom givetvis att helt domineras av händelseutvecklingen i Japan, vilket innebar periodvis kraftigt fallande börser. Lite i skymundan har dock situationen i Mellanöstern intensifierats och en del makrodata har också presenterats. När veckan summerades på fredagseftermiddagen så hade Stockholmsbörsen backat 1.00% för veckan. Boliden Rekommendation: Köp Riktkurs: 165 SEK Pris: 128 SEK Nästa rapport Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Garpenberg en gyllene tillgång Investerar 3.9 miljarder med full verkan 2014/2015. Investeringen lyfter produktionen med 80%. I nuläget ingen förändring i metallestimat pga läget i Japan. SKF Rekommendation: Köp Riktkurs: 195 SEK Pris: SEK Nästa rapport Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Guidar för högre volymer Något högre volymtillväxt. Siktar på att nå 15% i EBIT-marginal. Begränsad exponering mot Japan och därav ingen omedelbar påverkan. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Boliden KÖP 165 SEK 128 SEK Ola Södermark SKF KÖP 195 SEK SEK Mats Liss Axis NEUTRAL 130 SEK SEK Håkan Wranne Konecranes STARKT KÖP 42 EUR 30.9 EUR Erkki Vesola Kappahl KÖP 46 SEK 36.9 SEK Henrik Fröjd REC STARKT KÖP 30 NOK NOK Einar Strømstad Royal Carribean Cruises STARKT KÖP 360 NOK NOK Peter Hermanrud Volvo KÖP 135 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Händer i veckan På rapport- och makrofronten är det en tunn vecka, dock rapporterar Skistar på tisdag. Fortsatt fokus på händelseutvecklingen i Japan och Mellanösternområdet. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1.0% OMXS30-1.0% DJIX -1.4% NASDAQ % Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning SE-10Y USD/SEK -0.9% EUR/SEK 1.2% Allt fokus på Japan Veckan som gick kom givetvis att helt domineras av händelseutvecklingen i Japan, vilket innebar periodvis kraftigt fallande börser. Lite i skymundan har dock situationen i Mellanöstern intensifierats och en del makrodata har också presenterats. När veckan summerades på fredagseftermiddagen kunde man konstatera att Stockholmsbörsen backat med 1.00%, trots en stark avslutning under torsdagen och fredagen. Situationen i det japanska kärnkraftverket i Fukushima dominerade totalt börsutvecklingen under inledningen av veckan där stora fall noterades på börser världen över, främst givetvis i Japan där Nikkei som mest var ner hela 14%. Japans centralbank intervenerade, köpte finansiella tillgångar, för att lugna marknaderna och storleken var på rekordnivåer. Den japanska yenen steg också kraftigt under veckan på spekulation att Japan skulle behöva ta hem mycket kapital för uppbyggnaden av landet, vilket satte ytterligare press och föranledde ett möte med finansministrarna inom G7. Där beslutades att man gemensamt skulle sälja av japanska yen, vilket fick till följd att yenen föll med nästan 7% redan under natten till fredagen. Avsaknaden av nya specifika negativa nyheter fick marknaderna att vända upp under andra hälften av veckan i takt med att riskvilligheten så smått började komma tillbaka. I Mellanöstern var det oroligt i både Bahrain och Libyen. Under torsdagskvällen antog FN en resolution gällande en flygförbudszon över Libyen, vilket bidrog till att pressa oljepriset norrut och WTI-oljan handlades på fredagseftermiddagen kring 104 dollar fatet. Bland veckans makrodata kan vara värt att notera att amerikansk industriproduktion överraskande föll med 0.1% liksom kapacitetsutnyttjandet. På bolagsområdet fanns det positiva nyheter. SKF:s VD Tom Johnstone sa i en intervju att försäljningsvolymerna i det första kvartalet kommer att bli högre än man tidigare väntat och även Volvo steg efter att ha presenterat leveranssiffror för februari. Bolaget presenterade också sin nye VD och det blev förhandsfavoriten Olof Persson som tidigare varit VD för bolagets avdelning för anläggningsmaskiner. Även Ericsson fick se sin aktie stiga efter att China Mobile ökat sina investeringsprognoser, där en del väntas komma Ericsson till gagn. Två av investmentbolagen där Gustaf Douglas har ägarintressen, Latour och Säki, meddelade att man har för avsikt att genomföra en sammanslagning, vilket fick till följd att Latouraktien steg medan Säkiaktien backade något. 2

3 Nästa rapport Analytiker: Boliden Rekommendation: Köp Riktkurs: 165 SEK Pris: 128 SEK Ola Södermark Claes Rasmuson P/E 10: 9.4 P/E 11: 7.4 P/E 12: 7.5 EV/EBIT 10: 7.5 EV/EBIT 11: 4.9 EV/EBIT 12: 5.1 Utdelning per aktie 10: 5.0 Utdelning per aktie 11: 5.5 Utdelning per aktie 12: 6.0 Direktavkastning 10: 3.7% Direktavkastning 11: 4.3% Direktavkastning 12: 4.7% NetDebt/EBITDA 10: 0.6 NetDebt/EBITDA 11: 0.3 Garpenberg en gyllene tillgång Vi har besökt Garpenbergs zink/bly/silver-gruva, vars investering på 3,9 miljarder SEK får full verkan 2014/15 och lyfter produktionen med 80%. Rörliga kostnader minskar därmed med 25%. Investeringen ligger väl i tiden med hyfsade zinkutsikter på medellång tid och ett silverpris som rusar uppåt. Vi upprepar Köp och riktkursen 165 SEK. Under 2010 producerade gruvan 86,000 ton zinc, 29,000 ton bly, 500 ton koppar, 140,000 kg silver och 500 kg guld, eller 30% av zinkproduktionen och 60% bly- och silverproduktionen för koncernen totalt. Rörelseresultatet uppgick till 1,1 miljarder SEK. Detta var till ett zinkpris på 2,160 USD per ton och ett silverpris på 20 USD per uns, att jämföra med dagens pris på 2,300 USD per ton och 34 USD per uns, trots de senaste dagarnas tillbakagång. Expansionen bör följaktligen kunna addera mer än 1 miljard SEK till koncernvinsten 2014/15, även med förra årets låga zinkpriser, eller cirka 15-20% högre rörelseresultat vid föreliggande estimat. Vi följer naturligtvis noga händelserna i Japan, men vi ser i nuläget ingen anledning till att ändra våra metallestimat. En handel kring P/E 6 för , en serie interna tillväxtprojekt och ett starkt kassaflöde underbygger vår Köprekommendation. Nästa rapport Analytiker: SKF Rekommendation: Köp Riktkurs: 195 SEK Pris: SEK Mats Liss Niclas Höglund, CFA P/E 10: 16.8 P/E 11: 13.1 P/E 12: 11.3 EV/EBIT 10: 12.3 EV/EBIT 11: 10.1 EV/EBIT 12: 8.9 Utdelning per aktie 10: 4.5 Utdelning per aktie 11: 5.0 Utdelning per aktie 12: 5.5 Direktavkastning 10: 2.3% Direktavkastning 11: 2.8% Direktavkastning 12: 3.1% NetDebt/EBITDA 10: 1.5 NetDebt/EBITDA 11: 1.1 Guidar för högre volymer Vi upprepar Köprekommendationen med riktkursen 195 SEK. SKF har höjt sin guidning för volymerna i Q1 och man förväntar sig nu en något högre volymtillväxt (eller i linje med Q4/Q4), främst förklarat av fordonsindustrin i USA och Europa. Trots att valutaläget bromsar en del förväntar vi oss att SKF kommer med ett starkt Q1. Vi har ett möte med SKF:s VD idag. Aktien handlas med en rabatt på 15% på VPA 2011, vilket ger en attraktiv potential. SKF har höjt sin guidning för volymtillväxten och förväntar sig nu en tillväxt starkare än eller i nivå med Q1/Q1, jämfört med 16,3% för Q4/Q4 (tidigare något lägre). Detta är högre än vårt estimat på 15% och vi uppgraderar till 17%. SKF indikerade också att man förväntar sig att EBIT-marginalen blir något högre än förra årets 14,2%. Målet på 15% blir dock tufft att uppnå, inte minst med tanke på att en stark utveckling för Automotive ger viss marginalutspädning. Vår bedömning om 14,4% verkar ändå en smula konservativ. Ingen omedelbar påverkan från situationen i Japan. SKF har begränsad exponering, jämfört med konkurrenterna NSK och NTN. 3

4 Axis Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 130 SEK Pris: SEK Analytiker: Håkan Wranne Fortsatt valutamotvind påverkar estimaten Med stor del av försäljningen i USD och EUR och en stor del av operationella kostnader i SEK är AXIS ett av dem mest drabbade bolagen efter de senaste valutarörelserna. Tittar vi på komponentbrist till följd av händelserna i Japan så kommer nuvarande lager att kunna hålla igång produktionen de kommande veckorna. Vi behåller Neutral men sänker vår riktkurs till SEK 130 (140). Konecranes Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 42 EUR Pris: 30.9 EUR Analytiker: Erkki Vesola Okrönt kung Vi inleder bevakningen av Konecranes med rekommendationen Starkt Köp och riktkursen 42 EUR. Samtliga drivkrafter för efterfrågan pekar uppåt och vi förväntar oss en stark försäljningstillväxt i år. Försäljningstillväxten tillsammans med minskade kostnader kommer att lyfta EBIT-marginalen över 10% under En stark balansräkning och ett starkt kassaflöde höjer förvärvsaktiviteten. Aktien har en potential på 95% i förhållande till DCF-värdet. Kappahl Rek.: KÖP Riktkurs: 46 SEK Pris: 36.9 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson På andra sidan ett tufft kvartal Vi upprepar Köp, eftersom vi anser att kursen fallit för mycket. Q2 är dock fortfarande fyllt av risker, som vi ser det. Vi sänker riktkursen till 46 SEK (58) och vi avvaktar ytterligare bekräftelse från Q2-rapporten. REC Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: NOK Pris: NOK Analytiker: Einar Strømstad Revideringar gynnar 2011-vinsten Aktiekursen implicerar en generellt svag marknad och en brist på förtroende för REC:s förmåga att höja volymerna och skära kostnader. Som vi ser det ger inte fakta stöd åt denna negativa bild och aktien kan stöttas av positiva revideringar. Det egna kapitalet uppgår till 22 miljarder NOK och börsvärdet är under 19 miljarder NOK. REC prissätts till EV/EBIT 6,7 och P/E 9,2, baserat på våra 2011-estimat. 4

5 Royal Carribean Cruises Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 360 NOK Pris: NOK Analytiker: Peter Hermanrud Stig Erik Kyrkjeeide Begränsad information från CCL-uppdateringen Kryssningsindustrin är ett mycket konsoliderat segment. Royal Caribbean Cruises (RCL) och CCL kontrollerar två tredjedelar av den globala kapaciteten. Även om vi väntar oss fortsatt tillväxt i sektorn så visar orderböckerna för 2011 och 2012 en avtagande kapacitetstillväxt. Detta har historisk inneburit lönsamhetstillväxt i sektorn. Dessutom kommer den ekonomiska tillväxten att betyda ytterligare bränsle för avkastningen och vi förväntar oss att RCL uppnår en VPA på 4,5 USD under 2012, baserat på marginaler vid mitten av cykeln. Detta bör kunna dra upp aktiekursen till högstanivåer i nästa cykel. Den främsta risken är den ekonomiska utvecklingen i USA. Volvo Rek.: KÖP Riktkurs: 135 SEK Pris: 101 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Stark efterfrågan, vid sidan av Japan Vi har haft ett möte i Göteborg med Volvos team för investerarfrågor. Mötet bekräftade den starka efterfrågesituationen utanför Japan och att man fortsätter att höja priser. Komponentförsörjning av komponenter från Japan utgör ett visst hot mot produktionen. Att produktionen stabiliseras och att eftermarknaden återhämtar sig i Europa bådar också väl för Q1. Vi upprepar Köp och riktkursen 135 SEK. Aktie TV 22 mars 2011 Det våras för Aktie-TV Den 22 mars klockan sänds Aktie-TV. I programmet Aktie-TV får du träffa Swedbanks analytiker som ger dig sin syn på det aktuella marknadsläget och vad de ser framåt. Vi stannar givetvis också upp och kommenterar hur vi ser på de olika sektorerna och vilka bolag är intressanta. Du får även få träffa VD:ar för både stora och mindre börsbolag som ger sin syn på utvecklingen i sitt bolag och deras verksamhet. Klicka på länken nedan. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TISDAG Q2 Skistar Minska 105 6

7 Makro måndag UK 0101 Rightmove Huspriser (m/m)(y/y) MAR USA 1330 Chicago Fed Nat Aktivitetsindex FEB USA 1500 Försäljning befintliga bostäder FEB Makro tisdag UK 1030 KPI (m/m)(y/y) FEB USA 1500 Husprisindex (m/m) JAN USA 1500 Richmond Fed Tillverkningsindex MAR Makro onsdag SWE Barbro Wickman-Parak besöker Luleå SWE 0915 Konsumentförtoende MAR SWE 0915 Konjunkturbarometer MAR NOR 1000 Arbetslöshet (AKU) JAN UK 1030 Bank of England: Protokoll från räntemöte EMU 1100 Industrial New Orders (m/m)(y/y) JAN SWE 1200 Svante Öberg deltar i seminarium i Stockholm USA 1500 Försäljning nya bostäder FEB EMU 1600 Konsumentförtroende MAR A USA 1700 Bernanke talar i San Diego Makro torsdag GER 0930 Inköpschefsindex (Tillverkning & Tjänster) MAR A SWE 0930 Produkt Pris Index (m/m)(y/y) FEB EMU 1000 Inköpschefsindex MAR A UK 1030 Detaljhandel FEB USA 1330 Order varaktiga varor FEB USA 1330 Order kapitalvaror FEB Makro fredag SWE 0730 Stefan Ingves deltar I seminarium i Stockholm SWE 0930 Finansmarknadsstatistik (y/y) FEB GER 1000 IFO-index MAR USA 1330 BNP (q/q) 4Q T USA 1330 Core PCE (q/q) 4Q T USA 1330 Privatkonsumtion 4Q T USA 1455 University of Michigan Konfidensindex MAR F Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

8 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

9