Innehåll. Denna halvårsrapport är en översättning från den norska originaltexten, och alla avkastningstal redovisas i NOK.

Transkript

1 ODIN Forvaltning AS Dronning Mauds Gate N-0250 Oslo P.O. Box 1771 Vika N-0122 Oslo Telefon: Fax: Denna halvårsrapport är en översättning från den norska originaltexten, och alla avkastningstal redovisas i NOK. ODIN Forvaltning är ett helägt dotterbolag till SpareBank 1 Gruppen AS Organisationsnummer: SpareBank 1 Gruppen AS ODIN Forvaltning AS ODIN Fonder ODIN Fonder Stureplan 13 S-1 45 Stockholm Telefon: Fax: kontakt@odinfond.no Representant i Finland Fondtorget Ab Södra Hesperiagatan 10 Fin Helsingfors Telefon: Fax: odin@veritas.fi Innehåll Kommentarer från ODINs förvaltare Avkastning Styrelsens årsberättelse Notinformation ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Fastighet Revisionsberättelse Kallelse till andelsägarstämma

2 Ännu ett fantastiskt år 2004 blev ett nytt fantastiskt år för ODINs andelsägare. Det är glädjande att kunna meddela att aktiefonderna ODIN Norge och ODIN Norden blev bästa fonder i sina respektive kategorier, medan våra två branschfonder ODIN Maritim och ODIN Offshore var bland de allra bästa aktiefonderna, alla kategorier. Överträffade förväntningarna Förra året hade vi förväntningar på ett bra år för marknaden i allmänhet och för våra fonder i synnerhet. Så här i efterhand kan vi konstatera att förväntningarna mer än infriades för börsåret, och inte minst för fonderna. I norska marknaden marknadsför vi sedan länge ett antal fond i fonder med extern förvaltning av Robur samt Templeton. Efter en längre period med svag avkastning för Roburs Europafonder har vi valt att själva överta förvaltningen av dessa fonder. Vi har funnit ett stort antal företag som uppfyller våra investeringskriterier och vi är därför optimistiska vad gäller utvecklingen av Europafonderna framöver. Dessa fonder kommer att börja marknadføras i andra marknader under året. Den goda avkastningen på kort och lång sikt har gjort det möjligt för våra andelsägare att realisera vinster, vilket vi naturligtvis tycker är trevligt. Trots detta är vi bekymrade över att man i Norge i så liten utsträckning ser de långsiktiga möjligheterna till god avkastning som aktiefonder innebär. Vi har också märkt ett långt större intresse för våra aktiefonder i Sverige och Finland. Fortsatt goda möjligheter Trots den starka uppgången de senaste två åren finns det fortsatt många lågt värderade företag i Norden och Europa. Det medför att vi som s.k. stockpicker ( aktieplockare ) ser goda avkastningsmöjligheter även för Leif Ola Rød VD, ODIN Forvaltning AS 3

3 Kommentarer från ODINs förvaltare Notera: Alla avkastningstal nedan i NOK Vi förväntar oss att aktiemarknaderna som helhet får en mer normaliserad avkastning 2005 än vad vi har sett de senaste två åren. Vi tror på en god utveckling på de nordiska aktiemarknaderna även i år, men inte på en lika stor meravkastning i förhållande till de övriga aktiemarknaderna som vi såg De nordiska aktierna ger inte längre en rabatt i förhållande till de övriga europeiska. Över förväntningarna Då vi skrev förra årets årsrapport trodde vi att 2004 skulle bli ett bra aktieår. Företagen hade skurit ned kostnaderna och vi såg framför oss betydande ökningar av försäljningsintäkterna. Vi förväntade oss vidare ett oljepris på närmare 30 dollar än 20 dollar. Ett år senare kan vi konstatera att marknaderna gått bättre än förväntat. Vi är mycket nöjda med att vi kunnat ge våra andelsägare en mycket god avkastning under året. Flera av våra aktiefonder ligger i den absoluta täten för 2004, oavsett kategori. ODIN Norge var den bästa norska aktiefonden 2004, med en kursökning på 56 procent. Detta ska jämföras med generalindex på Oslobörsen som steg med 3,4 procent. ODIN Norden steg med 39,4 procent i fjol, 23 procentenheter bättre än referensindex. Den av våra fonder som gett den högsta avkastningen är branschfonden ODIN Maritim, med hela 61,9 procents värdestegring. ODIN Offshore har gått upp 5 procent. Alla våra nordiska egenförvaltade fonder klarade sig bättre än sina respektive referensindex. Om vi ser på de olika marknaderna så klarade sig de nordiska aktiemarknaderna bättre än de internationella marknaderna Dow Jones steg med 3,1 procent, det tekniktunga Nasdaq-indexet gick upp,4 procent medan europeiska aktier steg med 7,1 procent. I enskilda nationer som Belgien och Österrike steg dock aktiemarknaderna betydligt mer. Starkast sedan 70-talet För ett år sedan förutsåg vi en god ekonomisk tillväxt i början av året och vi fick också uppleva en global tillväxt på runt 5 procent för Det är den högsta tillväxten sedan 1970-talet. Den starka tillväxten i Kina bidrar mycket till den globala tillväxten, men också de övriga asiatiska länderna upplevde en god ekonomisk utveckling. Den amerikanska tillväxten under 2004 verkar bli 4,5 procent; Europa hamnar på cirka 2 procent. Dollarn utvecklades svagare än vi trodde; den försvagades mot euron från 1,2 till 1,35. Ser vi på de långa amerikanska räntorna var de märkligt nog nästan desamma vid årets början som vid årets slut. Nedgången var marginell, från 4,25 procent till 4,22 procent. En tydlig tendens 2004 var den kraftiga ökningen av oljepriset. Nordsjöoljan Brent Blend steg hela 34 procent under året. De lägsta noteringen var 32 dollar, den högsta 55 dollar. Inom de enskilda sektorerna vill vi framhålla norska offshoreaktier, som steg med hela procent. Även om vi väntade en avsevärd uppgång för offshoreaktierna är detta en värdeutveckling som översteg våra förväntningar. Mer oklar bild I början av 2004 framträdde bilden av sektorer och marknader som till viss del var avsevärt undervärderade. Bilden vid början av 2005 är inte lika tydlig som för ett år sedan, vilket nu förstärks av att inga branscher framstår som speciellt dyra, som IT- och telekomsektorn 2000, eller speciellt billiga, som olja/offshore Visserligen är vinsterna i företagen goda och bolagen har starka balansräkningar, men bruttoomsättningen planar ut. Det positiva är att många företag har skurit ned sina kostnader. Tillsammans med låg ränta och låg skuldsättning gör detta att nettoresultatet ökar. Det finns också god investeringsvilja och mycket kontanter på marknaden, samt ökande aktieutdelning och återköp av egna aktier, vilket är bra för aktiemarknaden. Vi noterar att fusions- och uppköpsaktiviteterna ökat betydligt. Detta beror på att värderingarna på marknaden inte är speciellt höga och att värderingar av bolag i samma bransch varierar mycket. Företagen befinner sig nu i en fas i konjunkturcykeln då många är klara med att minska kostnaderna och de expanderar istället genom att köpa upp bolag. Ekonomin är därför inne i en investeringsfas, bland annat på grund av att det har saknats investeringar i produktionsmedel sedan Kina är fortfarande en joker Vi anser att Kina fortfarande är jokern i leken när det gäller utvecklingen av aktiemarknaderna under 2005 men inte i lika hög grad som för fjolårets utveckling. De kinesiska myndigheterna dämpar aktivitetsnivån genom att höja räntan. De önskar dra ned tillväxttakten från 9 procent till 7 procent för att därmed undgå en överhettning av ekonomin. Så länge Kinas tillväxt håller sig på dessa nivåer, bör inte Kina utgöra något större hot för aktiemarknaderna under Men de utländska investeringarna och den kinesiska fastighetsmarknaden måste hålla sig kvar på nuvarande nivå annars kan det bli en 4

4 hård landning i den kinesiska ekonomin, vilket skulle innebära en tillväxttakt under 5 procent. Globalt tror vi på en ekonomisk tillväxt på 4,5 procent under 2005, en amerikansk tillväxt på 3,5 procent, och en tillväxt i Europa på 2 procent. Vi kan konstatera att det globala deflationshotet som förelåg under 2003 är borta. Nu finns det däremot en viss fara för att ökade råvarupriser bidrar till en högre inflation, vilket kan leda till en kraftig räntehöjning. Det leder i så fall till att aktier blir mindre attraktiva. Å andra sidan finns det fortsatt ledig kapacitet i ekonomierna, vilket dämpar pris- och räntepressen. Dessutom har vi den inflationsdämpande importen från Kina och andra lågprisländer. Ett ständigt osäkerhetsmoment är den så kallade geopolitiska osäkerheten som alltid finns i bakgrunden. Vi upplever oro i Saudiarabien och Mellersta Östern, men den oron är inte större än i fjol. Den tragiska flodvågskatastrofen i Sydostasien visar hur sårbara vi är för naturkatastrofer, men de långsiktiga globala ekonomiska konsekvenserna av sådana katastrofer är små. USA-underskottet en risk En fortsatt risk är också de strukturella underskotten i USA. De sliter med ett stort statligt budgetunderskott och underskott i handelsbalansen. Om asiatiska investerare slutar att köpa amerikanska värdepapper och därmed även slutar att köpa dollar, kan vi få uppleva ett kraftigt dollarfall och en kraftig uppgång av de långa räntorna. Det kommer i så fall bidra till en uppbromsning av världsekonomin. Vi tror emellertid inte på ett stort dollarfall gentemot euro och yen. Det är svårt för EU att godta en dollar som är svagare än 1,45 mot euron. Hushållen har hög skuldsättning och kan få problem att klara sina skulder vid en stor räntehöjning. Det finns därför en fara i att de amerikanska konsumenterna dämpar sin konsumtion av varor och tjänster; denna förbrukning har varit kraftigt bidragande till den globala tillväxten de senaste tre fyra åren. Det råder enighet på marknaden om att de amerikanska räntorna ska gå upp, något som vi också förväntar oss. Vi tror däremot inte på en räntehöjning i euroområdet, eftersom euron är så stark och de nationella ekonomierna i euroområdet ännu är svaga. De europeiska företagens tillväxt är däremot stark p.g.a. utflyttning av produktion till lågkostnadsländer i f.d. Östeuropa och Asien. 30 dollar är bra Det finns också en viss risk för att oljepriset kan falla kraftigt, vilket är till stor nackdel för Norge. Men för att ett kraftigt prisfall ska ske krävs en global recession. Ett oljepris ned mot 30 dollar är positivt för världsekonomin. Ragnhild Wiborg, investeringsdirektör Den norska ekonomin och offshoresektorn lever också gott vid ett oljepris på den nivåen. Ett för högt oljepris dämpar däremot tillväxten i världsekonomin. Det är också värt att notera att oljepriset i euro är väsentligt lägre nu än för fyra år sedan, på grund av den starka eurokursen. Råvarupriserna har i reella tal, med justering för inflationen, fallit kontinuerligt under de senaste hundra åren. Exempelvis har det nominella råvarupriset på aluminium fallit från dollar per ton 199 till dollar I reella tal är prisfallet för råvaror ännu större. Under senare år har investeringarna i ny prospektering och utvinning av råvaror varit i underkant. Av den anledningen tror vi inte att råvarupriserna kommer att falla ytterligare vilket stärks av det faktum att vi anser att det nu föreligger en underliggande ekonomisk tillväxt. Om tillväxten i Kina håller i sig under 2005 tror vi att priserna på metall och gödningsmedel kommer att ligga kvar på dagens nivåer. Men detta till trots förväntar vi oss större svängningar i råvarupriserna i år, och vi förutser även större svängningar på ränte- och valutamarknaderna. Det beror på en större osäkerhet om den framtida tillväxten, som gör att bilden av aktiemarknaden inte framstår lika tydlig som i början av förra året. En strukturell förändring som kommit för att stanna är globaliseringen. Företagen letar efter de billigaste platserna att förlägga sin produktion. Det innebär att transportsektorn fortsatt upplever en stor efterfrågan till och från Asien, men ökningen av efterfrågan på bulkoch tankmarknaden blir troligtvis inte lika stor som i fjol. För biltransporter samt kemikalie- och containerfrakt bör tillväxten emellertid bli fortsatt god. 5

5 Kommentarer från ODINs förvaltare Europa är favoriten Vi förväntar oss att aktiemarknaderna som helhet får en mer normaliserad avkastning 2005 än vad vi har sett de senaste två åren. Vi tror på en god utveckling på de nordiska aktiemarknaderna även i år, men inte på en lika stor meravkastning i förhållande till de övriga aktiemarknaderna som vi såg De nordiska aktierna ger inte längre en rabatt i förhållande till de europeiska. Vår favoritregion i år är Europa. EU är en bortglömd region, vilket bland annat beror på avsaknaden av reformer på arbetsmarknaden. Parterna är just nu själva i färd med att åtgärda detta, t.ex. genom att utöka arbetstiden från 35 till 40 timmar per vecka. Vi ser också en europeisk globalisering, genom att företagen flyttar produktionen till Östeuropa. Det gör att produktionskostnaderna minskar. Vid en jämförelse av de flesta nyckeltalen framstår de europeiska företagen som billigare än de amerikanska. Rabatten på de europeiska bolagen jämfört med de amerikanska är rekordhög. Skillnaderna i avkastning på eget kapital mellan de båda regionerna är inte tillräcklig grund för olikheterna. Dessutom förväntas en vinstökning för de europeiska företagen på 9 procent för 2005, jämfört med 7 procent för de amerikanska företagen. Vår slutsats beträffande Europa är att vinsterna är goda, räntorna och inflationen är låg samt att likviditeten är god. Stockpicking framför allt Vi vill understryka att om man som sparare vill ta del av värdeskapandet i samhället gör man det bäst genom att spara på aktiemarknaden. Företagen är finansierade både genom lånat och eget kapital och den blandade finansieringen gör att man med aktier över tiden kan uppnå en avkastning som är två till fyra gånger högre än tillväxten i världsekonomin. Det positiva är att det ännu finns många billiga nordiska och europeiska företag att välja mellan. Men den röda tråden är att det till skillnad från för ett år sedan inte längre finns några branscher som i någon större utsträckning är över- eller undervärderade, möjligtvis med ett par undantag. När det gäller sektorer föredrar vi offshoresektorn framför oljeaktier. Vi ser även en ökande tendens till högre priser i sektorer som papper/ träförädling, transport och företag som producerar olika konsumtionsvaror, t.ex. vitvaror. Vår viktigaste slutsats inför 2005 är att vi mer än någonsin har en aktiemarknad där det är stockpicking som gäller. Det kräver en mer noggrann urvalsprocess. 6

6 Historisk avkastning per Introduktions- Total avkastning (NOK) Genomsnittlig årlig avkastning sedan start (NOK) Aktiefond datum Fonden Benchmark 1) Avvikelse Fonden Benchmark 1) Avvikelse ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Fastighet ,21% 163,24% 55,97% 15,53% 6,6%,67% 231,30% 17,55% 2130,74% 25,51% 7,2% 17,6% 72,42% 335,94% 36,4% 22,51% 12,47% 10,04% 722,7% 247,72% 475,06% 23,01% 13,03% 9,9% 46,76% 421,75% 47,01% 1,63% 17,63% 1,00% -0,27% -36,71% 36,44% -0,06% -9,93% 9,7% 140,29% 96,1% 43,49% 22,29% 16,2% 5,4% 1) Information om benchmark - se nedan. Benchmark är omräknat til NOK. Avkastning Avkastning (NOK) Fond- Aktiefond avkastning Benchmark 1) Avvikelse ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Fastighet 39,37% 16,47% 22,90% 20,64%,67%,97% 55,95% 3,4% 17,10% 21,3% 1,00% 3,3% 61,7% 104,50% -42,63% 57,95% 20,0% 37,7% 30,49% 30,99% -0,50% 1) Information om benchmark - se nedan. Benchmark är omräknat til NOK. Benchmarks Aktiefond Benchmarks ODIN Norden Carnegie Total Index Nordic (CTXNordic) 1) ODIN Finland Helsinki Stock Exchange Portfolio Index ODIN Norge Oslo Börs Fondindeks (OSEFX) 2) ODIN Sverige Stockholmsbörsens Benchmark Capped Total Return Index (SBX Cap) 3) ODIN Maritim Orkla Enskilda's Shipping Index ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Index (OSX) ODIN Fastighet Carnegie Sweden Real Estate Index 1) Carnegie Total Index Nordic har historik sedan För perioden till har vi använt Alfred Berg Nordic Index. 2) Oslo Börs Fondindex har historik sedan För perioden till har vi använt Oslo Börs Total Index. 3) Stockholmsbörsen Benchmark Capped Total avkastningsindex har historik sedan För perioden till har vi använt Stockholms Fondbörs General Index 7

7 Styrelsens årsberättelse för 2004 ODINs egenförvaltade aktiefonder omfattar fonder i kategorierna Norgefonder (ODIN Norge), Sverigefonder (ODIN Sverige), Nordenfonder (ODIN Norden), andra regionala fonder (ODIN Finland) och branschfonder (ODIN Fastighet, ODIN Maritim och ODIN Offshore). Alla fonderna är indexoberoende och kan fritt investera innanför stadgarnas investeringsramar. Fondernas målsättning är att ge andelsägarna högsta möjliga absolutavkastning. Styrelsen är tillfreds med de egenförvaltade aktiefondernas goda absoluta och relativa avkastning som givit andelsägarna en god värdeökning på sina andelar. Vid utgången av år 2004 förvaltade ODIN Forvaltning AS: NOK 6 41 milj. i ODIN Norden NOK 0 milj. i ODIN Finland NOK 4 54 milj. i ODIN Norge NOK 97 milj. i ODIN Sverige NOK 61 milj. i ODIN Maritim NOK 706 milj. i ODIN Offshore NOK 130 milj. i ODIN Fastighet Nordea Bank Norge ASA är depåbank för fonderna. Finansiell risk och riskstyrning Finansiell risk vid investeringar i aktiefonder beskrivs traditionellt som prisvolatilitet eller som svängningar i fondens andelsvärde. Detta innebär att investeringar i aktier och aktiefonder alltid är förenat med viss risk. Aktiefonder bör vara ett långsiktigt investeringsalternativ och vi rekommenderar därför en investeringsperiod på minst 5 år. Fondernas utveckling jämförs med respektive fonds referensindex se sidan 7. Förvaltaren sätter självständigt och på fria grundvalar samman portföljen inom stadgarnas ramar. Portföljen sätts inte samman med utgångspunkt från det referensindex som fondens utveckling jämförs med. Fonden kan därför få en utveckling som både dag till dag och över tid avviker från referensindexet. Fonden kan därmed vara bättre eller sämre än referensindexet över tid. Fondernas placeringsbeslut bygger på fundamental analys. Placering sker huvudsakligen i de branscher om vilka förvaltarna besitter stora kunskaper och har god insikt i. Placeringsbesluten görs utifrån egna företagsanalyser. Fondernas oberoende av index, förvaltarnas kunskaper och långa erfarenhet av aktiemarknaden samt breda kontaktnät är viktiga förutsättningar för väl övervägda placeringsbeslut. Placeringarna tar sin utgångspunkt i en integrerad analys av ett enskilt land, bransch och företag utifrån en långsiktig bedömning av fundamentala, ekonomiska och politiska faktorer. Dagliga rapporter till administration och förvaltare övervakar att portföljen håller sig inom de interna och externa ramarna. Inlösningar under perioden Fonderna har inte mottagit extraordinärt stora inlösningar som påverkat andelarnas värde under året. Väletablerade rutiner för köp och försäljning säkrar andelsägarnas likabehandling. De största inlösningarna år 2004 var: ODIN Norden 0,6% ODIN Finland 2,33% ODIN Norge 1,24% ODIN Sverige 6,56% ODIN Maritim 7,05% ODIN Offshore 9,7% ODIN Fastighet 4,52% Fortsatt drift Enligt norska räkenskapslagen skall årsberättelsen innehålla upplysningar om förutsättningen för fortsatt drift. Enligt styrelsens värdering är denna förutsättning utan betydelse för fondernas räkenskap eftersom räkenskaperna baserar sig på verkliga värden. Fonderna har inga anställda. Förvaltningsbolaget ODIN Forvaltning AS har en god ekonomisk och finansiell ställning.

8 Värdeutveckling (NOK) ODIN Norden Sedan start (p.a.) Senaste 6 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) BENCHMARK: Carnegie Total Index Nordic i NOK ODIN Finland Sedan start (p.a.) Senaste 6 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) ,53% 6,6%,67% 14,24% 3,57% 10,67%,60% -7,04% 1,64% 13,69% -6,70% 20,39% 22,0% 0,90% 21,1% 39,37% 16,47% 22,90% 7,34% 40,22% 3,12% -26,76% -37,10% 10,34% -,1% -26,24% 1,06% 3,62% -,43% 12,05% 2,45% 77,94% -49,49% -27,6% 12,99% -40,5% 37,90% 29,22%,6% 65,22% 34,79% 30,43% 1,91% 13,63% -,72%,36% 6,64% 4,72% 252,6% 46,3% 1) 206,03% -26,72% -12,92% 1) -13,0% 3,15% 4,5% 1) -1,70% 25,51% 7,2% 17,6% 16,59% -0,02% 16,60% 15,36% -,16% 23,52% 21,00% -3,76% 24,76% 23,13% 4,70% 1,42% 20,64%,67%,97% 55,05% 34,74% 20,31% -0,15% -23,70% 23,55% 14,4% -25,29% 40,13% -4,67% -23,5% 19,1% 22,92% 52,9% -30,06% -7,9% 26,53% -34,51% 26,41% 25,74% 0,67% 6,20% 37,05% 31,15% -9,49% -9,00% -0,49% 25,4% 14,97% 10,7% 147,92% 4,54% 63,3% 50,6% -3,75% 54,43% 15,41% -2,96% 44,37% BENCHMARK: Helsinki Stock Exchange Portfolio Index i NOK ODIN Norge Sedan start (p.a.) Senaste 6 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) Genomsnittlig årlig avkastning Benchmark Differens 22,51% 12,47% 10,04% 19,7% 10,71% 9,16%,62% 4,29% 7,33% 10,66% 4,92% 5,75% 19,9% 12,5% 7,13% 55,95% 3,4% 17,10% 75,09% 54,01% 21,0% -36,71% -32,77% -3,94% -13,19% -15,69% 2,50% 15,55% 2,32% 13,23% 71,32% 49,35% 21,97% -43,70% -26,37% -17,33% 44,50% 34,42% 10,0% 43,72% 33,4% 9,% 12,70%,71% 2) 0,99% 7,33% 7,3% 2) -0,05% 149,9% 61,5% 2),31% ODIN Sverige Sedan start (p.a.) Senaste 6 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) Genomsnittlig årlig avkastning Benchmark Differens BENCHMARK: Stockholmsbörsens Benchmark Capped Total Return Index i NOK ODIN Maritim Sedan start (p.a.) Senaste 6 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) BENCHMARK: Orkla Enskilda s Shipping Index i NOK ODIN Offshore Sedan start (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) BENCHMARK: Philadelpia Stock Exchange Oil Service Index i NOK ODIN Fastighet Sedan start (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) ,01% 13,03% 9,9% 23,32% 5,37% 17,95% 1,12% -3,03% 21,15% 20,20% -2,69% 22,% 21,55% 3,20% 1,34% 21,3% 1,00% 3,3% 6,65% 55,52% 13,13% -12,24% -40,10% 27,5% 16,24% -1,43% 34,67% 10,20% -4,41% 14,61% 52,97% 59,71% -6,74% -21,39% 16,01% -37,40% 44,59% 29,52% 15,07% 63,75% 39,95% 23,0% 22,50% 24,37% 3) -1,7% 1,63% 17,63% 1,00% 39,15% 3,29% 0,6% 3,56% 36,16% 2,40% 37,63% 40,1% -3,1% 49,% 57,55% -7,6% 61,7% 104,50% -42,63% 127,54% 143,05% -15,51% -,49% -21,22% 12,72% 6,56% 0,49% 6,07% 42,44% 19,13% 23,31% 42,17% 45,9% -3,1% -55,41% -52,1% -3,23% 23,22% 26,59% -3,37% 33,4% 24,71% 9,13% 2,14% -10,71% 12,5% -0,06% -9,93% 9,7% 2,62% -9,35%,97% 12,09% -1,34% 13,43% 57,95% 20,0% 37,7% 45,69% 3,62% 42,07% -3,7% -22,2% -15,96% -21,27% -29,70%,43% 22,29% 16,2% 5,4% 20,6% 14,13% 6,54% 2,33% 25,70% 2,63% 30,49% 30,99% -0,50% 55,02% 56,26% -1,24% 4,54% -2,91% 7,45% 0,34% -14,5% 14,92% BENCHMARK: Carnegie Sweden Real Estate Index i NOK BENCHMARK: Oslo Börs Fondindex i NOK 1) ODIN Nordens benchmark är Carnegie Total Index Nordic som har funnits sedan För perioden till har vi använt Alfred Berg Nordic Index. 2) ODIN Norges benchmark är Oslo Börs Fondindex som har funnits sedan För perioden till har vi använt Oslo Börs Total Index. 3) ODIN Sveriges benchmark är Stockholmsbörsens Benchmark Capped Total Return Index som har funnits sedan För perioden till har vi använt Stockholm Fondbörs General Index. 9

9 Styrelsens årsberättelse för 2004 Årsöverskott och disponering: Årsräkenskaperna för 2004 visar att fonderna hade följande överskott: ODIN Norden NOK ODIN Finland NOK ODIN Norge NOK ODIN Sverige NOK ODIN Maritim NOK ODIN Offshore NOK Årsresultatet är i sin helhet disponerat genom överföring till annat eget kapital. ODIN Fastighet hade ett överskott på NOK som har disponerats på följande sätt: Utdelning till andelsägare: NOK Ökning av egna kapitalet: NOK Sum disponerat NOK Riskmått Relativ vinst Relativ förlust ODIN Norden Senaste 5 år 1% 65% Senaste 3 år 140% 79% ODIN Finland Senaste 5 år 100% 41% Senaste 3 år 6% 49% ODIN Norge Senaste 5 år 120% 96% Senaste 3 år 5% 99% ODIN Sverige Senaste 5 år 10% 50% Senaste 3 år 10% 54% ODIN Maritim Senaste 5 år 0% 63% Senaste 3 år 75% 61% ODIN Offshore Senaste 3 år 124% 90% ODIN Fastighet Senaste 3 år 92% 69% Oslo, 1 januari 2005 Styrelsen i ODIN Forvaltning AS Relativ vinst och relativ förlust Begreppen relativ vinst och relativ förlust baseras på månadsvisa jämförelser mellan fondavkastningen och den riskfria norska räntan (norska stadsskuldväxlar). Månader med högre eller lägre avkastning än den riskfria räntan benämnes vinstmånader respektive förlust-månader, och förhållandet mellan dessa bildar en kvot. Därefter kan denna vinst/förlustkvot jämföras med motsvarande relation hos fondens referensindex, eller annan fond. Med hjälp av dessa mått framträder fondens egen riskprofil, frikopplad från den övriga marknadens utveckling. Relativ vinst ger en indikation om hur mycket fonden har stigit i förhållande till benchmark, de månader aktiemarknaden har stigit. Relativ förlust ger en indikation om hur mycket fonden har fallit i förhållande till benchmark, de månader aktiemarknaden har fallit. Gunn Wærsted Styrelsesordförande(sign.) Rita Lekang (sign.) Tore Haarberg (sign.) Ivar Fjærtoft (sign.) Marianne Johnsen (sign.) Tore Olaf Rimmereid (sign.) Leif Ola Rød VD(sign.) 10

10 Notinformation Not 1 - Principer - Finansiella instrument: Alla finansiella instrument, som omfattar aktier, obligationer, certifikat och derivat, värderas till verkligt värde (marknadsvärde). - Fastställande av verkligt värde: De finansiella instrumentens verkliga värde fastställes på basis av aktuella betalkurser i SIX och Bloomberg klockan varje börsdag. I den händelse betalkurs saknas görs en uppskattning av marknadsvärdet. - Utländsk valuta: Värdepapper och banktillgodohavanden i utländsk valuta är värderat till senaste betalkurs (information från SIX och Bloomberg klockan varje börsdag). - Behandling av transaktionskostnader: Transaktionskostnader vid köp av värdepapper (courtage till mäklare) är inkluderade i anskaffningskostnaden. - Utdelning till andelsägare: Fonderna lämnar ingen utdelning till andelsägarna, med undantag av ODIN Fastighet. - Anskaffningskostnad: Vid försäljning av värdepapper i fonderna beräknas reavinster/förluster på genomsnittlig anskaffningskostnad på sålda värdepapper. Not 2 - Finansiella derivat Fonderna har inte haft någon behållning av finansiella derivat under året eller vid årsslutet. Not 5/6 - Provisionsintäkter/Kostnader Fonderna har varken provisionsintäkter eller provisionskostnader knutna till teckning och inlösen av fondandelar. Not 7 - Förvaltningsavgift Förvaltningsavgiften beräknas dagligen baserat på fondernas aktuella förvaltningskapital. Förvaltningsavgiften utbetalas månadsvis till fondbolaget. Fondernas förvaltningsavgift är 2% per år, med undantag av ODIN Fastighet. Förvaltningsavgiften i ODIN Fastighet är 1% per år. Not - Övriga intäkter och kostnader Övriga portföljintäkter representerar kursdifferensen mellan bokfört värde och dagskurs av banktillgodohavanden i valuta per Andra intäkter representerar vinst från garantiprovisioner (intäkt för att fonden har garanterat en andel av en emission i marknaden). Andra kostnader avser depåkostnader för fonden, fakturerade av depåbank. Not 3 - Finansiell marknadsrisk Balansen i fondernas årsredovisning speglar fondernas marknadsvärde den sista börsdagen för året i norska kronor. Fonderna är aktiefonder och är genom sin verksamhet exponerade för aktiekurs- och valutarisker. Hantering av aktiekursrisk finns beskriven i årsberättelsen. Vi hänvisar till denna för närmare detaljer. Aktiefonderna har öppen valutaposition. Not 4 - Omsättningshastighet Fondernas omsättningshastighet är ett mått på mängden av fondernas köp och försäljning av värdepapper under en period. En låg omsättningshastighet visar på låg köp/ sälj aktivitet. Omsättningshastigheten beräknas genom att summan av alla köp och försäljningar av värdepapper divideras med två och därefter divideras med genomsnittligt förvaltningskapital under räkenskapsåret. Fondernas omsättningshastighet för 2004 var: ODIN Norden 0,67 ODIN Maritim 0,94 ODIN Finland 0,2 ODIN Offshore 1,17 ODIN Norge 0,61 ODIN Fastighet 0,66 ODIN Sverige 1,21

11 ODIN Norden Avkastning Bokslut Värdeutveckling i absoluta tal jamfört med benchmark pr. år/period ALLA BELOPP I NOK 000 RESULTATRÄKNING NOT A. PORTFÖLJENS INTÄKTER OCH PORTFÖLJENS KOSTNADER 1. Ränteintäkter 2. Utdelningar 3. Vinst/förlust sålda värdepapper 4. Nettoförändring orealiserade kursvinster/kursförluster 5. Andra portföljintäkter/-kostnader I. PORTFÖLJENS RESULTAT B. FÖRVALTNINGSINTÄKTER OCH FÖRVALTNINGSKOSTNADER 6. Provisionsintäkter vid teckning och inlösen av andelar 7. Kostnader vid teckning och inlösen av andelar. Förvaltningsarvode (2% per år) 9. Andra intäkter 10. Andra kostnader II. FÖRVALTNINGSRESULTAT III. RESULTAT FÖRE SKATT. Skatt ODIN NORDEN (NOK) ALFRED BERG NORDIC INDEX (NOK) ( ) CARNEGIE TOTAL INDEX NORDIC (NOK) ( ) IV. ÅRETS RESULTAT Disposition av årets resultat 1. Utdelat till andelsägare under året, netto 2. Avsatt för utdelning till andelsägare 3. Överfört till/från eget kapital BALANSRÄKNING A. TILLGÅNGAR I. Fondens värdepapperstillgångar 1. Aktier 2. Konvertibler 3. Teckningsoptioner (warrants) II. Fordringar 1. Upplupna, icke mottagna intäkter 2. Andra fordringar III. Bankmedel SUMMA TILLGÅNGAR B. EGET KAPITAL I. Insatt eget kapital 1. Andelsägarkapital, nominellt värde 2. Överkurs/underkurs II. Ackumulerat eget kapital SUMMA EGET KAPITAL C. SKULDER I. Avsatt för utdelning till andelsägare II. Andra skulder SUMMA SKULDER SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL 9, Not 9: Eget kapital Eget kapital per Köp under 2004 Inlösningar under 2004 Utdelning till andelsägare under års resultat överfört till eget kapital Eget kapital per Not 10: Andelar i fonden Andelar sålda , , ,0040 NAV-kurs 333,75 595,27 29,53 Inlösenkurs 332,0 592,29 25,3 Med NAV-kurs menas fondförmögenheten delat med antalet fondandelar. I förhållande till NAV-kursen, är inlösenkursen reducerad med 0,5% för inlösenprovision. Det finns inga andra inlösenkostnader för andelsägare. Det har inte ingåtts några särskilda avtal med större andelsägare angående värdepappersfondens skyldighet till inlösning. Fonden har inte erhållit några inlösningar som påverkat andelsvärdet under året. 12

12 Not : Fondens portfölj Fondens värdepappersinnehav Marknads Anskaff- Marknads- Orealiserade % av % ägar- Antal pris nings- värde vinster/ fondför- andel i Värdepapper(Bolag) Bransch 1) aktier kostnad 2) förluster mögenhet bolaget Lokal valuta NOK 000 NOK 000 NOK 000 Norge Aktiv Kapital Diversified Financials , ,40% 2,49% Bergesen D.Y. B (U) Marine , ,24% 0,15% Cermaq (U) Food Products , ,50% 1,06% Farstad Shipping Energy Equipment & Services , ,32% 2,96% Fjord Seafood Food Products , ,00% 4,47% Fred Olsen Energy Energy Equipment & Services , ,25% 2,7% 4.5% Fred Olsen Energy konv. 04/09 Marine , ,27% - Hafslund A Electric Utilities , ,72% 0,62% Hafslund B Electric Utilities , % I.M. Skaugen ASA 01/0 #N/A , ,33% - Kongsberg Gruppen Aerospace & Defense , ,44% 0,95% Nera Communications Equipment , ,77% 2,1% Norsk Hydro Industrial Conglomerates , ,79% 0,09% Norske Skogindustrier Paper & Forest Products , ,30% 1,22% Northern Oil Oil & Gas , ,27% 4,36% Ocean Rig Oil & Gas , ,91% 5,21% 7% Ocean Rig konv. 04/07 Oil & Gas , ,24% - Odfjell A Marine , ,30% 2,37% Odfjell B Marine , Orkla A Food Products , ,22% 0,03% Petrojack AS (U) Oil & Gas , ,57% 5,45% Petroleum Geo-Services Energy Equipment & Services , ,62% 1,3% Profdoc ASA Health Care Providers & Services , ,26% 3,97% Prosafe Energy Equipment & Services , ,33% 1,56% SAS Airlines , ,15% 2,% Smedvig B Energy Equipment & Services , ,5% 3,44% Solstad Offshore Energy Equipment & Services , ,63% 6,62% Stolt Nielsen Marine , ,79% 3,95% Stolt Offshore Energy Equipment & Services , ,05% 2,62% TGS Nopec Geophysical Energy Equipment & Services , ,22% 2,04% Vmetro Computers & Peripherals , ,47% 4,66% Wilh. Wilhelmsen B Marine , ,93% 5,3% Yara International Chemicals , ,10% 0,03% Summa Norge ,9% Sverige (SEK/NOK = 0, ) Anoto Group Computers & Peripherals , ,2% 4,47% B&N Nordsjöfrakt B Marine , ,45% 7,47% Billerud Paper & Forest Products , ,7% 0,99% Boliden Ltd Metals & Mining , ,4% 1,49% Brio B Leisure Equipment & Products , ,2% 5,22% Broström Van Ommeren Shipping B Marine , ,72% 6,29% Concordia Maritime B Marine , ,03% 4,37% Electrolux B Household Durables , ,69% 0,56% Fingerprint Cards B Electronic Equipment & Instruments , ,05% 4,37% Gorthon Lines B Marine , ,53%,91% Gunnebo Commercial Services & Supplies , ,36% 2,66% Isogenica (U) (England/GBP) Chemicals , ,02% 10,00% Meda A Health Care Equipment & Supplies , ,55% 1,77% Nobia Building Products , ,7% 3,% Precise Biometrics Electronic Equipment & Instruments , ,20% 7,0% Saab B Machinery , ,74% 0,44% Sangart Inc. (U) (USA/USD) Pharmaceuticals , ,21% 2,46% SAS Airlines , ,6% 2,% Svenska Cellulosa B Paper & Forest Products , ,07% 0,33% Wedins B Multiline Retail , ,% 4,46% Xponcard Commercial Services & Supplies , ,35% 5,52% Summa Sverige ,16% USD/NOK : GBP/NOK :.6257 Finland (EUR/NOK = ) Amer Leisure Equipment & Products , ,2% 1,56% Atria Group Food Products , ,14% 7,07% Finnair Airlines , ,43% 4,09% Huhtamäki Containers & Packaging , ,54% 0,99% Jaakko Pöyry Group Commercial Services & Supplies , ,72% 1,5% KCI Konecranes Machinery , ,02% 1,70% Martela A Household Durables , ,12% 3,54% Metso Machinery , ,57% 0,7% Outokumpu A Metals & Mining , ,3% 0,27% Rapala Leisure Equipment & Products , ,76% 2,74% Rautaruukki Metals & Mining , ,47% 1,60% Stora Enso R Paper & Forest Products , ,39% 0,12% Uponor Building Products , ,35% 1,02% Yit-Yhtymä Construction & Engineering , ,61% 1,13% Summa Finland ,76% Danmark (DKK/NOK = ) A.P. Möller - Maersk B Marine , ,31% 0,16% Codan Forsikring Insurance , ,7% 0,33% Summa Danmark ,0% Summa värdepapper ,9% 1) Indelningen är baserad på Global Industry Classification Standard (GICS) från Morgan Stanley och Standard & Poor (jan. 2001). 2) Anskaffningskostnaden är beräknad enligt snitt-principen. (U) Onoterade papper 13

13 ODIN Finland Avkastning Bokslut Värdeutveckling i absoluta tal jamfört med benchmark pr. år/period ALLA BELOPP I NOK 000 RESULTATRÄKNING NOT ODIN FINLAND (NOK) HELSINKI STOCK EXCHANGE PORTFOLIO INDEX (NOK) 2004 A. PORTFÖLJENS INTÄKTER OCH PORTFÖLJENS KOSTNADER 1. Ränteintäkter 2. Utdelningar 3. Vinst/förlust sålda värdepapper 4. Nettoförändring orealiserade kursvinster/kursförluster 5. Andra portföljintäkter/-kostnader I. PORTFÖLJENS RESULTAT B. FÖRVALTNINGSINTÄKTER OCH FÖRVALTNINGSKOSTNADER 6. Provisionsintäkter vid teckning och inlösen av andelar 7. Kostnader vid teckning och inlösen av andelar. Förvaltningsarvode (2% per år) 9. Andra intäkter 10. Andra kostnader II. FÖRVALTNINGSRESULTAT III. IV. RESULTAT FÖRE SKATT. Skatt ÅRETS RESULTAT Disposition av årets resultat 1. Utdelat till andelsägare under året, netto 2. Avsatt för utdelning till andelsägare 3. Överfört till/från eget kapital BALANSRÄKNING A. TILLGÅNGAR I. Fondens värdepapperstillgångar 1. Aktier 2. Konvertibler 3. Teckningsoptioner (warrants) II. Fordringar 1. Upplupna, icke mottagna intäkter 2. Andra fordringar III. Bankmedel SUMMA TILLGÅNGAR B. EGET KAPITAL I. Insatt eget kapital 1. Andelsägarkapital, nominellt värde 2. Överkurs/underkurs II. Ackumulerat eget kapital SUMMA EGET KAPITAL 9, C. SKULDER I. Avsatt för utdelning till andelsägare II. Andra skulder SUMMA SKULDER SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL Not 9: Eget kapital Eget kapital per Köp under 2004 Inlösningar under 2004 Utdelning till andelsägare under års resultat överfört till eget kapital Eget kapital per Not 10: Andelar i fonden Andelar sålda , , ,012 NAV-kurs 1 302, , ,16 Inlösenkurs 1 296, , ,97 Med NAV-kurs menas fondförmögenheten delat med antalet fondandelar. I förhållande till NAV-kursen, är inlösenkursen reducerad med 0,5% för inlösenprovision. Det finns inga andra inlösenkostnader för andelsägare. Det har inte ingåtts några särskilda avtal med större andelsägare angående värdepappersfondens skyldighet till inlösning. Fonden har inte erhållit några inlösningar som påverkat andelsvärdet under året. 14

14 Not : Fondens portfölj Fondens värdepappersinnehav Marknads Anskaff- Marknads- Orealiserade % av % ägar- Antal pris nings- värde vinster/ fondför- andel i Värdepapper(Bolag) Bransch 1) aktier kostnad 2) förluster mögenhet bolaget EUR NOK 000 NOK 000 NOK 000 Finland (EUR/NOK = ) Amer Leisure Equipment & Products , ,29% 0,46% Atria Group Food Products , ,74% 2,36% Elektrobit Group Machinery , ,16% 0,32% Elisa Corp Diversified Telecommunication Services , ,1% 0,01% Finnair Airlines , ,03% 0,64% Finnish Fur Sales Textiles & Apparel , ,1% 9,47% F-Secure Software , ,1% 0,06% Growhow Chemicals , ,40% 0,12% Honkarakenne B Building Products , ,24% 5,92% Huhtamäki Containers & Packaging , ,51% 0,2% Jaakko Pöyry Group Commercial Services & Supplies , ,75% 0,% KCI Konecranes Machinery , ,36% 0,49% Kemira Chemicals , ,42% 0,27% Kiinteistösijoitus Oy Citycon Real Estate , ,94% 1,02% Kone B Machinery , ,62% 0,15% Marimekko Textiles & Apparel , ,66% 2,24% Martela A Household Durables , ,62% 2,31% Metso Machinery , ,47% 0,15% Nokian Renkaat I Automobiles , ,15% 0,34% Nordea Banks , ,64% 0,01% Olvi A Beverages , ,21% 1,79% Outokumpu A Metals & Mining , ,95% 0,16% Ramirent Building Products , ,44% 1,70% Rapala Leisure Equipment & Products , ,5% 1,61% Rautaruukki Metals & Mining , ,79% 0,39% Sampo OYJ-A Insurance , ,45% 0,02% Spar Finland A Food & Drug Retailing , ,2% 5,24% Spar Finland K Food & Drug Retailing , Sponda Real Estate , ,16% 0,20% Stora Enso R Paper & Forest Products , ,0% 0,05% Technopolis Real Estate , ,49% 2,49% Teleste Communications Equipment , ,49% 0,46% UPM Kymmene Paper & Forest Products , ,45% 0,06% Uponor Building Products , ,66% 0,35% Yit-Yhtymä Construction & Engineering , ,3% 0,51% Summa värdepapper ,76% 1) Indelningen är baserad på Global Industry Classification Standard (GICS) från Morgan Stanley och Standard & Poor (jan. 2001). 2) Anskaffningskostnaden är beräknad enligt snitt-principen. 15

15 ODIN Norge Avkastning Bokslut Värdeutveckling i absoluta tal jamfört med benchmark pr. år/period ALLA BELOPP I NOK 000 RESULTATRÄKNING NOT A. PORTFÖLJENS INTÄKTER OCH PORTFÖLJENS KOSTNADER 1. Ränteintäkter 2. Utdelningar 3. Vinst/förlust sålda värdepapper 4. Nettoförändring orealiserade kursvinster/kursförluster 5. Andra portföljintäkter/-kostnader I. PORTFÖLJENS RESULTAT ODIN NORGE (NOK) OSLO STOCK EXCHANGE TOTAL INDEX (NOK) ( ) OSLO EXCHANGE MUTUAL FUND INDEX (NOK) ( ) B. FÖRVALTNINGSINTÄKTER OCH FÖRVALTNINGSKOSTNADER 6. Provisionsintäkter vid teckning och inlösen av andelar 7. Kostnader vid teckning och inlösen av andelar. Förvaltningsarvode (2% per år) 9. Andra intäkter 10. Andra kostnader II. FÖRVALTNINGSRESULTAT III. IV. RESULTAT FÖRE SKATT. Skatt ÅRETS RESULTAT Disposition av årets resultat 1. Utdelat till andelsägare under året, netto 2. Avsatt för utdelning till andelsägare 3. Överfört till/från eget kapital BALANSRÄKNING A. TILLGÅNGAR I. Fondens värdepapperstillgångar 1. Aktier 2. Konvertibler 3. Teckningsoptioner (warrants) II. Fordringar 1. Upplupna, icke mottagna intäkter 2. Andra fordringar III. Bankmedel SUMMA TILLGÅNGAR B. EGET KAPITAL I. Insatt eget kapital 1. Andelsägarkapital, nominellt värde 2. Överkurs/underkurs II. Ackumulerat eget kapital SUMMA EGET KAPITAL 9, C. SKULDER I. Avsatt för utdelning till andelsägare II. Andra skulder SUMMA SKULDER SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL Not 9: Eget kapital Eget kapital per Köp under 2004 Inlösningar under 2004 Utdelning till andelsägare under års resultat överfört till eget kapital Eget kapital per Not 10: Andelar i fonden Andelar sålda , , ,7926 NAV-kurs 466,01 15, ,42 Inlösenkurs 463,6, ,06 Med NAV-kurs menas fondförmögenheten delat med antalet fondandelar. I förhållande till NAV-kursen, är inlösenkursen reducerad med 0,5% för inlösenprovision. Det finns inga andra inlösenkostnader för andelsägare. Det har inte ingåtts några särskilda avtal med större andelsägare angående värdepappersfondens skyldighet till inlösning. Fonden har inte erhållit några inlösningar som påverkat andelsvärdet under året. 16

16 Not : Fondens portfölj Fondens värdepappersinnehav Marknads Anskaff- Marknads- Orealiserade % av % ägar- Antal pris nings- värde vinster/ fondför- andel i Värdepapper(Bolag) Bransch 1) aktier kostnad 2) förluster mögenhet bolaget NOK NOK 000 NOK 000 NOK 000 Aktiv Kapital Diversified Financials , ,49% 1,1% Bonheur Energy Equipment & Services , ,56% 7,46% Cermaq (U) Food Products , ,26% 1,7% Conseptor Textiles & Apparel , ,5% 7,52% Crew Gold Corporation Metals & Mining , ,33% 1,43% 9% Crew Development konv. 03/06 Metals & Mining , ,02% - DOF Energy Equipment & Services , ,52% 7,39% % DSND Inc. konv. 03/06 Energy Equipment & Services , ,49% - Farstad Shipping Energy Equipment & Services , ,39% 5,34% Fjord Seafood Food Products , ,62% 5,10% Fred Olsen Energy Energy Equipment & Services , ,2% 1,9% 4.5% Fred Olsen Energy konv. 04/09 Marine , ,55% - Ganger Rolf Energy Equipment & Services , ,94%,07% Hafslund A Electric Utilities , ,14% 0,69% Hafslund B Electric Utilities , Hugin (U) Computers & Peripherals , ,06% 4,01% I.M. Skaugen Marine , ,62% 7,9% Jernia (U) Multiline Retail , ,46% 9,69% Kongsberg Gruppen Aerospace & Defense , ,53% 3,% Kverneland Machinery , ,74%,03% Nera Communications Equipment , ,61% 6,6% Nordic Semiconductor Semiconductor Equipment & Products , ,54% 9,1% Norgesinvestor II (U) Diversified Financials , ,40% 9,23% Norgesinvestor III A-Aksjer (U) Diversified Financials , Norgesinvestor III B-Aksjer (U) Diversified Financials , Norsk Hydro Industrial Conglomerates , ,3% 0,03% Norske Skogindustrier Paper & Forest Products , ,24% 1,61% Northern Oil Oil & Gas , ,27% 3,10% Ocean Rig Oil & Gas , ,9% 1,% Odfjell A Marine , ,00% 1,02% Odfjell B Marine , Omnia (U) Health Care Providers & Services , ,% 4,72% Orkla A Food Products , ,27% 0,67% Petroleum Geo-Services Energy Equipment & Services , ,60% 1,56% Photocure Pharmaceuticals , ,2% 5,41% Prosafe Energy Equipment & Services , ,62% 2,97% Q-Free Communications Equipment , ,0% 9,51% Read (U) Oil & Gas , ,03% 2,70% SAS Airlines , ,9% 1,45% Smedvig B Energy Equipment & Services , ,34% 3,60% Stolt Nielsen Marine , ,39% 2,20% Stolt Offshore Energy Equipment & Services , ,57% 1,55% TGS Nopec Geophysical Energy Equipment & Services , ,9% 2,23% Unitor Transportation Infrastructure , ,46% 9,54% Veidekke Construction & Engineering , ,1% 3,52% Vmetro Computers & Peripherals , ,75% 5,22% VPS Holding (U) Diversified Financials , ,16% 5,01% Wilh. Wilhelmsen B Marine , ,7% 3,74% Yara International Chemicals , ,50% 0,45% Summa värdepapper ,5% 1) Indelningen är baserad på Global Industry Classification Standard (GICS) från Morgan Stanley och Standard & Poor (jan. 2001). 2) Anskaffningskostnaden är beräknad enligt snitt-principen. (U) Onoterade papper 17

17 ODIN Sverige Avkastning Bokslut Värdeutveckling i absoluta tal jamfört med benchmark pr. år/period ALLA BELOPP I NOK 000 RESULTATRÄKNING NOT A. PORTFÖLJENS INTÄKTER OCH PORTFÖLJENS KOSTNADER 1. Ränteintäkter 2. Utdelningar 3. Vinst/förlust sålda värdepapper 4. Nettoförändring orealiserade kursvinster/kursförluster 5. Andra portföljintäkter/-kostnader I. PORTFÖLJENS RESULTAT B. FÖRVALTNINGSINTÄKTER OCH FÖRVALTNINGSKOSTNADER 6. Provisionsintäkter vid teckning och inlösen av andelar 7. Kostnader vid teckning och inlösen av andelar. Förvaltningsarvode (2% per år) 9. Andra intäkter 10. Andra kostnader II. FÖRVALTNINGSRESULTAT III. RESULTAT FÖRE SKATT. Skatt ODIN SVERIGE (NOK) STOCKHOLM FONDBÖRS GENERAL INDEX (NOK) ( ) STOCKHOLM EXCHANGE BENCHMARK CAPPED TOTAL RETURN INDEX (NOK) ( ) IV. ÅRETS RESULTAT Disposition av årets resultat 1. Utdelat till andelsägare under året, netto 2. Avsatt för utdelning till andelsägare 3. Överfört till/från eget kapital BALANSRÄKNING A. TILLGÅNGAR I. Fondens värdepapperstillgångar 1. Aktier 2. Konvertibler 3. Teckningsoptioner (warrants) II. Fordringar 1. Upplupna, icke mottagna intäkter 2. Andra fordringar III. Bankmedel SUMMA TILLGÅNGAR B. EGET KAPITAL I. Insatt eget kapital 1. Andelsägarkapital, nominellt värde 2. Överkurs/underkurs II. Ackumulerat eget kapital SUMMA EGET KAPITAL C. SKULDER I. Avsatt för utdelning till andelsägare II. Andra skulder SUMMA SKULDER SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL 9, Not 9: Eget kapital Eget kapital per Köp under 2004 Inlösningar under 2004 Utdelning till andelsägare under års resultat överfört till eget kapital Eget kapital per Not 10: Andelar i fonden Andelar sålda , , ,9642 NAV-kurs 404,32 61,9 27,72 Inlösenkurs 402,30 67,57 23,5 Med NAV-kurs menas fondförmögenheten delat med antalet fondandelar. I förhållande till NAV-kursen, är inlösenkursen reducerad med 0,5% för inlösenprovision. Det finns inga andra inlösenkostnader för andelsägare. Det har inte ingåtts några särskilda avtal med större andelsägare angående värdepappersfondens skyldighet till inlösning. Fonden har inte erhållit några inlösningar som påverkat andelsvärdet under året. 1

18 Not : Fondens portfölj Fondens värdepappersinnehav Marknads Anskaff- Marknads- Orealiserade % av % ägar- Antal pris nings- värde vinster/ fondför- andel i Värdepapper(Bolag) Bransch 1) aktier kostnad 2) förluster mögenhet bolaget SEK NOK 000 NOK 000 NOK 000 Sverige (SEK/NOK = 0, ) Addtech B Trading Companies & Distributors , ,47% 1,3% Affärsstrategerna Diversified Financials , ,32% 3,46% Alfa Laval Machinery , ,41% 0,04% Autoliv Automobiles , ,1% 0,14% Axfood Food Products , ,04% 0,09% Ballingslöv Building Products , ,66% 3,65% Bergman & Beving B Trading Companies & Distributors , ,39% 1,21% Bilia A Trading Companies & Distributors , ,65% 1,% Billerud Paper & Forest Products , ,7% 0,31% Boliden Ltd Metals & Mining , ,97% 0,61% Brio B Leisure Equipment & Products , ,50% 1,40% Broström van Ommeren Shipping B Marine , ,70% 0,95% Consilium BTA B Trading Companies & Distributors , ,54% 3,01% Elanders B Media , ,32% 2,2% Electrolux B Household Durables , ,79% 0,09% Finnveden B Machinery , ,05% 0,03% Gunnebo Commercial Services & Supplies , ,42% 0,72% Haldex Trading Companies & Distributors , ,34% 1,40% Industrivärden C Diversified Financials , ,16% 0,50% Investor B Diversified Financials , ,46% 0,07% Kinnevik B Diversified Financials , ,04% 0,1% KMT Machinery , ,23% 1,77% Malmbergs Elektriska B Trading Companies & Distributors , ,1% 4,10% Meda A Health Care Equipment & Supplies , ,70% 0,34% NCC B Construction & Engineering , ,47% 0,17% Nilörngruppen B Textiles & Apparel , ,53% 5,62% Nordea Banks , ,46% 0,01% Note Trading Companies & Distributors , ,15% 4,75% Novotek B Commercial Services & Supplies , ,73% 3,45% Peab B Construction & Engineering , ,71% 0,32% Raysearch Laboratories B Health Care Equipment & Supplies , ,12% 0,43% Rottneros Paper & Forest Products , ,26% 0,97% Saab B Machinery , ,10% 0,3% Sardus Food Products , ,9% 2,02% SAS Airlines , ,51% 0,16% 0% Spendrup 01/09 Beverages , ,2% - SSAB B Metals & Mining , ,34% 0,23% Svenska Cellulosa B Paper & Forest Products , ,9% 0,0% Svenska Handelsbanken A Banks , ,46% 0,03% Sweco B Commercial Services & Supplies , ,1% 1,5% Trelleborg B Trading Companies & Distributors , ,60% 0,46% VBG B Trading Companies & Distributors , ,27% 3,76% Xponcard Commercial Services & Supplies , ,74% 1,76% Summa värdepapper ,10% 1) Indelningen är baserad på Global Industry Classification Standard (GICS) från Morgan Stanley och Standard & Poor (jan. 2001). 2) Anskaffningskostnaden är beräknad enligt snitt-principen. 19

19 ODIN Maritim Avkastning Bokslut Värdeutveckling i absoluta tal jamfört med benchmark pr. år/period ALLA BELOPP I NOK 000 RESULTATRÄKNING NOT A. PORTFÖLJENS INTÄKTER OCH PORTFÖLJENS KOSTNADER 1. Ränteintäkter 2. Utdelningar 3. Vinst/förlust sålda värdepapper 4. Nettoförändring orealiserade kursvinster/kursförluster 5. Andra portföljintäkter/-kostnader I. PORTFÖLJENS RESULTAT B. FÖRVALTNINGSINTÄKTER OCH FÖRVALTNINGSKOSTNADER 6. Provisionsintäkter vid teckning och inlösen av andelar 7. Kostnader vid teckning och inlösen av andelar. Förvaltningsarvode (2% per år) 9. Andra intäkter 10. Andra kostnader II. FÖRVALTNINGSRESULTAT III. RESULTAT FÖRE SKATT. Skatt ODIN MARITIM (NOK) ORKLA ENSKILDA'S SHIPPING INDEX (NOK) IV. ÅRETS RESULTAT Disposition av årets resultat 1. Utdelat till andelsägare under året, netto 2. Avsatt för utdelning till andelsägare 3. Överfört till/från eget kapital BALANSRÄKNING A. TILLGÅNGAR I. Fondens värdepapperstillgångar 1. Aktier 2. Konvertibler 3. Teckningsoptioner (warrants) II. Fordringar 1. Upplupna, icke mottagna intäkter 2. Andra fordringar III. Bankmedel SUMMA TILLGÅNGAR B. EGET KAPITAL I. Insatt eget kapital 1. Andelsägarkapital, nominellt värde 2. Överkurs/underkurs II. Ackumulerat eget kapital SUMMA EGET KAPITAL C. SKULDER I. Avsatt för utdelning till andelsägare II. Andra skulder SUMMA SKULDER SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL 9, Not 9: Eget kapital Eget kapital per Köp under 2004 Inlösningar under 2004 Utdelning till andelsägare under års resultat överfört till eget kapital Eget kapital per Not 10: Andelar i fonden Andeler sålda , , ,5033 NAV-kurs 154,51 351,59 569,10 Inlösenkurs 153,74 349,3 566,25 Med NAV-kurs menas fondförmögenheten delat med antalet fondandelar. I förhållande till NAV-kursen, är inlösenkursen reducerad med 0,5% för inlösenprovision. Det finns inga andra inlösenkostnader för andelsägare. Det har inte ingåtts några särskilda avtal med större andelsägare angående värdepappersfondens skyldighet till inlösning. Fonden har inte erhållit några inlösningar som påverkat andelsvärdet under året. 20

20 Not : Fondens portfölj Fondens värdepappersinnehav Marknads Anskaff- Marknads- Orealiserade % av % ägar- Antal pris nings- värde vinster/ fondför- andel i Börs Värdepapper(Bolag) Bransch 1) aktier kostnad 2) förluster mögenhet bolaget Lokal valuta NOK 000 NOK 000 NOK 000 Amsterdam Nedlloyd Marine , ,42% 0,21% Summa Amsterdam ,42% Belgien Compagnie Maritime Belge Marine , ,54% 0,30% Euronav Marine , ,25% 0,34% Exmar Marine , ,30% 0,34% Summa Belgien ,0% Danmark A.P. Möller - Maersk B Marine , ,57% 0,01% D/S Torm Marine , ,4% 0,14% Summa Danmark ,41% Japan Daiichi Chuo Kisen Kaisha Marine , ,92% 0,3% Iino Kaiun Kaisha Marine , ,10% 0,46% Inui Steamship Co. Marine , ,4% 1,0% Kawasaki Kisen Kaisha ltd. Marine , ,61% 0,0% Mitsui Osk Lines LTD Marine , ,14% 0,03% Summa Japan ,62% Korea Hanjin Shipping Marine , ,9% 0,26% Hyundai Merchant Marine Marine , ,66% 0,43% Summa Korea ,55% Kualalumpur Malaysia Intl Shipping Corp Marine , ,00% 0,03% Summa Kualalumpur ,00% London James Fischer & Sons Plc. Marine , ,50% 0,20% Peninsular & Oriental Steam Navigation Marine , ,7% 0,05% Summa London ,29% Milano Premuda Spa Marine , ,0% 1,26% Summa Milano ,0% Norge Bonheur Energy Equipment & Services , ,66% 0,65% DOF Energy Equipment & Services , ,52% 1,% Farstad Shipping Energy Equipment & Services , ,52% 0,60% Ganger Rolf Energy Equipment & Services , ,60% 1,10% Golar LNG Limited Marine , ,6% 0,10% I.M. Skaugen Marine , ,46% 1,0% % I.M. Skaugen ASA 01/0 Marine , ,59% - Odfjell A Marine , ,05% 0,53% Odfjell B Marine , Solstad Offshore Energy Equipment & Services , ,7% 0,76% Star Reefers Inc. Marine , ,53% 1,76% Stolt Nielsen Marine , ,9% 0,42% TTS Marine Machinery , ,% 6,91% Wilh. Wilhelmsen B Marine , ,67% 0,54% Summa Norge ,33% Singapore Neptune Orient Lines Marine , ,64% 0,24% Summa Singapore ,64% Sverige Broström Van Ommeren Shipping B Marine , ,93% 0,96% Concordia Maritime B Marine , ,72% 0,77% Gorthon Lines B Marine , ,60% 1,07% Summa Sverige ,25% Summa värdepapper ,3% SEK/NOK : 0,9124 GBP/NOK:.6257 EUR/NOK:.4265 USD/NOK: 6,9216 SGD/NOK: KRW/NOK: JPY/NOK: MYR/NOK: ) Indelningen är baserad på Global Industry Classification Standard (GICS) från Morgan Stanley och Standard & Poor (jan. 2001). 2) Anskaffningskostnaden är beräknad enligt snitt-principen. 21