MARKNADSINSIKT April 2014 En stark börs trotsar rysk oro samtidigt som fortsatt positiva makrosignaler talar för att FED fullföljer sin nedtrappning av obligationsköpen. Europeiska centralbanken lurar dock runt hörnet och är beredd att sjösätta nya stimulanser. Utveckling under mars var blandad. Bäst bland de dominerande ekonomierna var USA som steg 1,9 procent följt av Frankrike som steg 1,5 procent. Tyskland och Japan backade några tiondels procent samtidigt som England föll 1, procent. Efter stora ras under inledningen av månaden på flera tillväxtmarknader var rekylen kraftfull under månadens andra hälft. Det samlade indexet för tillväxtmarknaderna (MSCI Emerging Market) steg nära 4 procent (allt uttryckt i svenska kronor). Stockholmsbörsen utvecklades i linje med de ledande internationella marknaderna. Index för de 32 största bolagen steg 0,7 procent samtidigt som index för småbolag gick upp 0,2 procent. På sektornivå var det framförallt finanssektorn samt verkstadssektorn som agerade draglok. Räntan på den tioåriga svenska statsobligationen backade med 10 baspunkter och uppgick till 2,12 procent vid utgången av månaden. Räntan har rört sig mer eller mindre sidledes sedan början av augusti 2013. På valutamarknaden steg euron med 1,0 procent mot kronan och dollarn stärktes med 1,2 procent. Priset på de flesta råvaror backade under månaden, oljepriset gick ned 1,0 procent. På makroområdet präglades nyhetsflödet av Rysslands ockupation av Krim och den därpå följande annekteringen. Ryssland föll drygt 12 procent under månadens första handelsdag och nedgången för helåret summeras till minus 20 procent. Vidare till den amerikanska marknaden där Federal Reserve meddelande sin avsikt att fortsätta minska obligationsköpen med ytterligare 10 miljarder USD till 55 miljarder USD per månad. Inköpschefsindex backade i Eurozonen, England och Japan samtidigt som USA och Kina noterade uppgångar. I samtliga fall ligger index fortsatt över 50 vilket indikerar tillväxt. Den senaste tiden har ECB allt tydligare kommunicerat att man kan komma att lansera ett eget obligationsköpsprogram i syfte att pressa långa räntor och öka viljan till investeringar bland företagen. En sådan utveckling skulle vara positiv för den europeiska aktiemarknaden. Portföljerna är fortsatt neutralt viktade mellan aktier och räntor. Samtidigt behålls exponeringen mot bostadsobligationer samt företagsobligationer på bekostnad av svenska stadsskuldsväxlar. Samtliga portföljer har en generell övervikt mot alternativa investeringar på bekostnad av svenska obligationsfonder, samt svenska korträntefonder MarknadsInsikt är ett nyhetsbrev som distribueras till Sparbanken Syds kunder. Här presenterar vi analyser av ränte- och aktiemarknaderna samt tipsar om olika placeringsalternativ. Mer information om Sparbanken Syds tjänster och produkter hittar du på www.sparbankensyd.se. Ansvarig utgivare: Sparbanken Syd, Andreas Narsell. Uppgifterna i detta marknadsbrev är endast avsedda som information till Sparbanken Syds kunder och innefattar inte något erbjudande om att köpa eller sälja värdepapper eller andra finansiella instrument. Mottagare av detta marknadsbrev rekommenderas att komplettera det egna beslutsunderlaget med nödvändigt material. Sparbanken Syd påtar sig inte något ansvar för eventuella dispositioner av kund med anledning av innehållet i detta marknadsbrev och ansvarar inte för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må som grundar sig på användandet av det.
FOND INSIKT Produktförslag Fördelning Offensiv Bas Försiktig Betyg Globala aktiefonder Swedbank Robur Globalfond 30,00% 30,00% 20,00% Svenska aktiefonder Catella Reavinst 12,00% 8,00% 5,00% Robur Sverigefond 8,00% 7,00% 5,00% Tillväxtmarknadsfonder Sparbanken Tillväxt 20,00% 5,00% 0,00% Alternativa investeringar Catella Hedge 15,00% 15,00% 10,00% Räntefonder Catella Avkastning 0,00% 10,00% 20,00% Carnegie Corporate Bond 15,00% 25,00% 40,00% Betyg hämtade från morningstar.se Offensiva portföljen Försiktiga portföljen 30% 30% Globalfonder 10% Sverigefonder Tillväxtfonder Räntor/alt inv 20% Sverigefonder Globalfonder Räntor/alt inv 20% 20% 70% Basportföljen 30% 50% Globalfonder 15% 5% Sverigefonder Tillväxtfonder Räntor/alt inv Swedbank Robur Globalfond Globalfond är en aktiefond som placerar globalt i aktier i företag inom olika branscher. Högst 30 % av fondens tillgångar får vara placerade i företag vars aktier och aktierelaterade fondpapper handlas på en reglerad marknad i Sverige. Fonden får använda sig av derivatinstrument för att öka avkastningen. Fonden lämnar normalt ingen utdelning, utan vinster återinvesteras i fonden.
Catella Reavinstfond Fonden investerar främst i svenska aktier men kan även investera i aktierelaterade insrument, t ex optioner. I normalfallet ska fondens tillgångar vara till minst 90% placerade i aktier. Förvaltningsprocessen bygger på makrosyn, aktieurval och utnyttjande av marknadstrender. Fonden är mycket aktivt förvaltad genom att omsättningen av affärer är högre än genomsnittet av Sverigefonder, vilket särskiljer förvaltaren. Catella Hedgefond HF Fonden har som målsättning att uppvisa en jämn, positiv avkastning oavsett riktningen på de nordiska kapitamarknaderna. Analysprocessen bakom fondens investeringar består främst av fundamental analys, inom vilken man studerar företagets intjäningsförmåga, kassaflöden osv. Som komplement till detta bedrivs vidare en sk kvantitativ analys, här studerar vi aktiers historiska utveckling och samvariation med varandra. Ett tredje centralt inslag i förvaltningen är riskanalysen. Både fondens sammantagna risk, men också risken i varje enskild investering övervägs. Förvaltningsarvodet är 1% + 20% av avkastningen över index. Risk 3 av 7 Swedbank Robur Sverigefond Sverigefonden placerar i aktier huvudsakligen i stora och medelstora svenska företag i olika branscher. Fonden får använda sig av derivatinstrument för att öka avkastningen. Fonden lämnar normalt ingen utdelning utan vinster återinvesteras i fonden. Sparbanken Tillväxt Sparbanken Tillväxt är en fondandelsfond som placerar tillgångarna i andra globala och regionala tillväxtmarknadsfonder, såväl svenska som utländska. Ingen av de underliggande fonderna får utgöra mer än 40% av fondens tillgångar.målsättningen är att fonden ska överträffa utvecklingen för Morgan Stanley Capital Index Emerging Markets (NET TR), ett globalt tillväxtmarknadsindex som omfattar över 25 olika marknader ( t. ex. Kina, Indien, flera Östeuropeiska- och Latinamerikanska marknader), omräknat till svenska kronor.fonden kan även placera på konto hos kreditinstitut. Catella Avkastning 3 Fonden investerar aktivt i räntebärande värdepapper. Målsättningen är att åstadkomma en värdeutveckling som är bättre utvecklingen för jämförelseindex. Risk 2 av 7 Carnegie Corporate Bond Fonden placerar i företagsobligationer (emitterade av svenska och nordiska företag) och räntebärande värdepapper. Fonden har en genomsnittlig portföljlöptid på cirka 3-5 år, vilken dock kan vara längre. Fonden använder även derivat som en del i förvaltningen. Fonden har som målsättning att generera långsiktig kapitaltillväxt genom att placera i räntebärande instrument, t.ex. obligationer och penningmarknads-instrument som handlas på en reglerad marknad. Investeringarna kommer främst att fokusera på utfärdare i Norden. Fonden får även placera upp till 10 % av tillgångarna i andra investeringsfonder. Risk 2 av 7 2 2
RÄNTE INSIKT Fortsatt låga boräntor De signaler som Riksbanken skickat den senaste tiden får oss att återigen skriva ned ränteprognosen. Även om räntorna på sikt är på väg upp så är fördelen för bundna boräntor i dagsläget ganska liten. Trenden på den svenska räntemarknaden fortsätter att vara svagt nedåtriktad, i linje med de senaste månadernas utveckling. Positiva konjunktursignaler från både omvärlden och den inhemska ekonomin har, än så länge, inte kunnat motverka effekterna av ett överraskande lågt inflationstryck och oron på vissa tillväxtmarknader. Sedan årsskiftet har långa marknadsräntor sjunkit med omkring en halv procentenhet. Tre fraktioner i Riksbanken Korta marknadsräntor har däremot inte rört sig särskilt mycket den senaste tiden. Riksbanken höll styrräntan oförändrad på 0,75 procent vid sitt senaste möte i februari. Även räntebanan, ränteprognosen, behölls oförändrad. I förra Boräntenytt, från den 19 februari, sänkte vi vår prognos för styrräntan. De signaler som kommit sedan dess, i protokoll, intervjuer, tal och debattartiklar av de sex direktionsledamöterna tycker vi motiverar en ytterligare sänkning av prognosen. Det ser ut som om det utkristalliserat sig tre fraktioner i Riksbanksdirektionen när det gäller synen på hur hushållens skuldsättning ska vägas in i penningpolitiken. Dels finns det de som anser att den höga skuldsättningen inte bör ges särskilt stor hänsyn, särskilt inte när inflationen ligger långt under inflationsmålet. Dessutom anser de att skuldsättningen, i vilket fall som helst, inte påverkas särskilt mycket av Riksbankens räntepolitik. Här hittar vi två direktionsledamöter, Karolina Ekholm och Martin Flodén. Sedan finns det de som fortfarande menar att Riksbanken bör ta hänsyn till skuldsättningen även vid låg inflation eftersom det annars kan byggas upp långsiktiga obalanser som kan resultera i krascher. Här hittar vi Riksbankschef Stefan Ingves och Kerstin af Jochnick. Mitt emellan dessa två läger står två direktionsledamöter, Per Jansson och Cecilia Skingsley, som sätter inflationsmålet i första hand men kan tänka sig att väga in risker för långsiktiga obalanser. Den senaste tidens uttalanden från dessa två tyder på att de svängt en del i sina tankegångar och nu lägger större vikt vid den låga inflationen och önskan att uppfylla inflationsmålet. Då vi tror att det kommer att dröja ett bra tag innan inflationen når upp till inflationsmålets tvåprocentsnivå så ger detta oss anledning att ändra vår styrränteprognos. Sänkt ränteprognos Vi räknar fortfarande med att nästa steg för Riksbankens blir en räntehöjning men flyttar fram tidpunkten för den från december i år till februari 2015. Då bör underliggande och faktisk inflation ha nått 1,5 procent samtidigt som ekonomin i övrigt lär uppvisa en rätt stark tillväxt. Vi räknar dock med att den ihållande låga inflationen innebär att det bara blir en ytterligare räntehöjning under 2015. Styrräntan landar således på 1,25 procent i slutet av nästa år. Därefter är det nog dags för lite snabbare räntehöjningar och vi räknar med att styrräntan höjs med en procentenhet om året fram till början av 2018 då den når 3,5 procent, som är vår bedömning av var den långsiktigt neutrala styrräntan bör ligga. Vi räknar inte med några större förändringar i riskpremier på räntemarknaden som påverkar bolåneräntorna. Däremot kan vi inte utesluta ytterligare åtstramning i regleringar som skulle kunna påverka räntenivåerna uppåt. Den sammantagna bedömningen för tremånaders boränta är att den ligger kvar kring nuvarande nivå fram till årsskiftet och sedan börjar stiga försiktigt. När Riksbanken kommit igång med sina räntehöjningar väntas tremånadersräntan stiga i samma takt som styrräntan. Bolåneräntor med längre räntebindningstider kan mycket väl fortsätta gå ned något, bland annat beroende på hur Krim-konflikten fortlöper. På lite sikt bör de dock stiga. På ett års sikt räknar vi med att de ligger ungefär en procentenhet högre. Avtagande fördel för bundna boräntor Våra långsiktiga kalkyler bygger på att tremånadersräntan når 5,5 procent i slutet av 2017 och sedan ligger kvar där. Enligt våra prognoser och kalkyler så kommer den genomsnittliga tremånadersräntan att vara upp till 0,5 procentenheter högre under bindningstiden än vad de bundna räntorna är i dagsläget. Sannolikheten för att bunden boränta blir lägre än den genomsnittliga tremånadersräntan, beräknad utifrån historiska prognosfel, har minskat och ligger nu mellan 52 och 58 procent. Fördelen för bindningstiderna mellan 1 och 3 år är ganska liten. För den som funderar på sådana kan det därför kanske vara lika bra att behålla den rörliga boräntan. Räntebindningstiderna från 4 år och uppåt har dock fortfarande viss potential för de som överväger dessa.
Prognos för SBAB Banks boräntor, olika bindningstider 18 mars 2014 Juni 2014 Dec 2014 Juni 2015 Dec 2015 3 mån 2,7 2,70 2,75 (-0,20) 3,00 (-0,30) 3,40 (-0,40) 2 år 2,73 2,80 (-0,05) 3,00 (-0,30) 3,55 (-0,25) 4,10 (-0,20) 5 år 3,54 3,70 (-0,10) 4,20 (-0,10) 4,0 (-0,10) 5,20 Anm: Förändring i prognosen från Boräntenytt 18 februari inom parentes. källa: SBAB BORÄNTENYTT NUMMER 3 19 MARS 2014 AKTUELLA MARKNADSNOTERINGAR Räntor Instrument Senast 31/12 Reporänta 0,75% 0,75% STIBOR 3M 0,91% 0,94% Stadsobl Sv 10 år 2,13% 2,52% Valutor Instrument Senast YTD % USD/SEK,52 + 1,38 EUR/SEK 8,99 + 1,55 GBP/SEK 10,0-0,53 DKK/SEK 1,20 + 1,4 Aktieindex Instrument Senast YTD % OMX 30 1 39 + 1,43 Dow Jones 1 25-1,93 DAX 30 9 501-0,52 Nikkei 225 14 299-12,22 DJ World 315,7 0,49 Råvaror Instrument Senast YTD % Olja Brent $ 10,95-3,47 Koppar 3M $ 50-9,78 Zink 3M $ 2 010-2,92 Guld $ 1 308 + 8,52 Noteringar per 2014-04-09
AKTIE INSIKT Bolag Kurs SEK Rekommendation Scania BUD 200 kr/aktie 192,70 Acceptera bud Swedish Match 208,10 Köp Industrivärden C 129,30 Köp Lundin Petroleum 134,20 Köp Sandvik 94,15 Köp Volvo 102,00 Neutral Getinge 181,00 Köp Kinnnevik 223,50 Sälj Arcam 198,50 Sälj Noteringar per 2014-03-12 Scania: Redan 2007 tog VW gruppen makten i Scania genom köpet att Wallenbergarnas röststarka A-aktier för 200kr styck. Affären var kritiserad eftersom man inte gav övriga aktieägare möjligheten att sälja till samma kurs. Sedan dess har det pågått en infekterad konflikt där minoritetsägarna flera gånger blivit överkörda med såväl sänkt utdelning som avskaffad valberedning. Nu kommer det alltså till slut ett kontantbud till alla aktieägare som bjuds 200kr per aktie. Vår rekommendation är att acceptera detta bud som innebär en premie på väl över 50 procent. Budet är villkorat med 90% acceptansgrad och för den som är orolig att svenska fonder kommer blockera budet så blir rådet att säkra hem pengarna direkt via en försäljning över börsen. Swedish Match: Swedish Match aktie tillhörde förlorarna under det annars goda börsåret 2013. Aktien föll från toppnivåer kring 280 kr och handlas nu kring 200 kr. Bakgrunden är större konkurrens från lågprisalternativ på den svenska snusmarknaden och en amerikansk cigarrmarknad med avtagande tillväxt och lönsamhet. Ur en aktiesparares synvinkel har Swedish Match dock flera kvalitéer såsom konjunkturoberoende efterfrågan med stabila vinster och goda utdelningar. Detta gör aktien till en god riskspridare i många svenska aktieportföljer som annars domineras av verkstad, skog och bankaktier. Vi tror att mycket negativt redan är inprisat i kursen på dessa nivåer och för framtiden gör Swedish Match dessutom en storsatsning på snuset General i USA, vilket ger betydande tillväxtpotential om vi lyfter blicken några år fram. Industrivärden: Investmentbolaget Industrivärden är storägare i ett antal svenska kronjuveler såsom exempelvis Volvo, Sandvik, Handelsbanken, SCA, Skanska och nu också ICA. Genom att köpa aktier i Industrivärden så får man alltså indirekt del i en bred aktieportfölj. Industrivärden dras liksom Investor med en substansrabatt vilket innebär att marknaden värderar investmentbolaget lägre än värdet på de samlade tillgångar som bolaget äger. De tillgångar Industrivärden äger motsvarar ett värde om 157kr/aktie men en aktie i Industrivärden kan idag köpas kring 130kr. I maj kan aktieägarna också se fram emot en utdelning på 5,50kr vilket ger en direktavkastning på goda 4 procent. Lundinpetroleum: Ett späckat borrprogram öppnar för ett positivt nyhetsflöde kring bolaget. Historiken talar för att Lundin har goda chanser till nya oljefynd i det politiskt stabila Nordsjön. Skickliga huvudägare i familjen Lundin som historiskt ofta belönat sina trogna aktieägare ordentligt gör att vi sätter LUPE som främsta val inom sektorn på stockholmsbörsen. Sandvik: Värderingen har pressats av svagare gruvkonjunktur, dock finns det stor effektiviseringspotential internt jmf konkurrenten Atlas Copco. Sandvik är ett av de svenska verkstadsföretag som har störst potential till omvärdering. Konjunkturen är viktig i sammanhanget men det finns stor potential att höja lönsamheten internt i Sandvik. Vi bedömer att Sandvik är en bra byggsten i en aktieportfölj som även utan större kurslyft ger en god direktavkastning. Volvo: Med en försäljning på över 300 miljarder kronor är Volvo AB Sveriges största bolag. I avsaknaden av ett tydligt lyft för den globala konjunkturen så har aktien stått och stampat lite en bit under 100 lappen. Det finns i huvusak två ordentliga triggers i Volvo. Den första är som ovan nämnts den globala konjunkturen, nästan all försäljning går på export där USA, Asien och Europa är de viktigaste marknaderna. Den andra möjligheten ligger mer i bolagets egna händer. Volvo har under många år knappt förmått nå upp till halva lönsamheten jämfört med betydligt mindre konkurrenter som Scania. Med Crister Gardells intåg som storägare (10,5 procent av rösterna) kommer det att sättas större press genom hela koncernen på renodling och lönsamhetsfokus. Samverkar dessutom de båda faktorerna så kan 2014 och 2015 bli goda år för Volvos aktieägare. Den senaste tiden har det pågått en kapplöpning om makten i Volvo där Industrivärden och Gardells Cevian båda storköpt aktier. Mot bakgrund av detta har volvoaktien stigit med nästan 20 procent i år och vi sänker därför vår rekommendation till neutral. Forts nästa sida
Getinge: Getinge som tillverkar produkter till sjukvård och kirurgi lämnade i förra veckan en vinstvarning vilket fick bolagets aktie att rasa med drygt 20 procent. Vinstvarningen var en i raden från bolaget den senaste tiden och det är uppenbart att marknaden blev rejält besviken. Det kommer ta tid att återuppbygga det förlorade förtroendekapitalet, men samtidigt har Getinge flera attraktiva egenskaper som på sikt återigen borde kunna tilltala placerarna. Bolaget befinner sig i en bransch med mycket regleringar och myndighetskrav vilket minskar konkurrensen och gör att lönsamheten kan hållas uppe på höga nivåer. Sjukvård är dessutom reltivt konjunkturokänsligt, vilket också det borgar för stabil försäljning. Slutligen har man en stark huvudägare i den erkänt duktiga industrialisten Carl Bennet och bolaget lämnar i år utdelning på 4,15kr till aktieägarna. Vår slutsats blir att raset i bolagets aktie skapat ett köpläge för den långsiktige aktiespararen. Kinnevik: Hugo Stenbecks anrika investmentbolag hade en fantastisk resa på börsen under 2013 där aktiekursen fördubblades och handlas nu kring nivåer på 230kr. Dagens Kinnevik har med tiden förändrats i grunden och har numera ingenting med skog och verkstadsindustri att göra. Slutet på förvandlingen markerades tydligt genom försäljningen av hela aktieinnehavet i skogsindustrin Billerud Korsnäs under hösten. Investeringarna har istället koncentrerats allt mer till E-handel där investeringen i snabbväxande klädhandelsföretaget Zalando utgör ett av de största innehaven. Dessa nyinvesteringar har uppskattats av aktiemarknaden och utländska investerare. Vi är dock oroliga för den höga värderingen av Zalando som uppvisar hög tillväxt men gör förluster. Vår rekommendation blir därför att sälja och ta hem en bra vinst. Arcam: Bolaget som sysslar med teknik för 3D-printing har stigit över 300 procent på börsen de senaste tolv månaderna och handlas nu till ett börsvärde kring 4 miljarder kronor. Med en helårsomsättning på 200 Mkr och en vinst kring 15Mkr tycker vi att man ska göra som storägaren Jan Barchan nu gjort och ta hem sin vinst.