Serstech Nära volymordrar

Analys 2014-12-17 Serstech Nära volymordrar Under 2014 har Serstech lanserat sin portabla spektrometer, och ett antal inledande ordrar har erhållits. Tidigt 2014 tecknade bolaget distributionsavtal för 15 länder utanför Sverige, med starkt fokus på Asien. Framgångar har redan rönts i Japan en av världens tuffaste marknader för denna typ av instrument. Under det fjärde kvartalet har Serstech förberett sig inför ett antal större upphandlingar under 2015. Bolagets förhoppning är att volymordrar ska kunna annonseras tidigt nästa år. Till en början kommer större ordrar förmodligen att komma från industrikunder, men redan under andra halvan på 2015 bör Serstech kunna prestera ordrar inom det större säkerhetssegmentet. Säkerhetssegmentet, så som tull och militär, tar längre tid på sig för utvärdering men lägger i slutändan större ordrar än industrikunder. Under 2014 har Serstech levererat instrument till ett antal säkerhetsforskningsinstitut, och dessa har sedan demonstrerat instrumentet på ett flertal säkerhetsmässor i Europa. Det är svårt att sätta en storlek på marknaden för Serstechs produkt i och med att det i stort sett inte funnits en handhållen produkt i likhet med bolagets. De uppskattningar som gjorts sätter den globala marknadsstorleken till flera miljarder svenska kronor, och denna väntas hålla en tvåsiffrig tillväxt kommande år. Serstech har upplevt ett stort intresse för bolagets teknik från både kunder och säljpartners, och bolaget handhållna instrument är i nuläget det förmodligen minsta på marknaden och dessutom betydligt billigare än konkurrenternas produkter. Vi räknar med att Serstech kan ta ett antal större ordrar under 2015, och fortsätta vinna marknadsandelar under kommande år. Antal aktier 14 248 735 Notering Aktietorget Styrelseordförande Thomas Pileby Största ägare (%) Victory Life Pension Assurance co. Ltd Webb http://www.serstech.com Market Cap 54 MSEK Risk Hög Potential Hög www.axier.se 1

Beskrivning av verksamheten Serstech är ett teknikföretag med bas i Öresundsregionen grundat 2006. Det grundades som ett samarbete mellan Jörg Hübner, professor på avdelningen för nanoteknik på Danmarks Tekniska Universitet i Köpenhamn, tre svenska affärsmän samt en svensk forskare. Bolaget har utvecklat vad de kallar världens mest tillgängliga spektrometer som bland annat tillåter kemisk detektion på plats. En spektrometer är ett optiskt instrument som kan dela upp och analysera ljus utefter våglängd. Denna teknik kan användas för kemisk identifikation av ett okänt ämne genom analys av en laserreflex från ämnet i fråga. Olika ämnen kommer att generera olika reflexioner och genom att analysera en reflex och jämföra denna mot en databas kan det okända ämnet identifieras. Tekniken som Serstech använder heter Ramanspektroskopi och upptäcktes redan på 1930-talet av indiern C.V Raman. Raman erhöll senare nobelpris för upptäckten. Sedan 60-talet har tekniken kontinuerligt förbättrats och den finns idag i många av världens labb. Majoriteten av de instrument som är baserade på denna teknologi är stora stationära maskiner, men tekniken finns även i mindre enheter. Serstech har emellertid utvecklat det förmodligen minsta instrumentet baserat på teknologin, och kan dessutom erbjuda instrumentet till ett relativt lågt pris (under 100 000 kronor). Detta uppmuntrar och tillåter kunder att köpa ett flertal enheter, i kontrast till att köpa en enda större enhet. En stor del av effektiviseringsvinsten med Serstechs teknik är just att kunden kan öka antalet enheter utan att höja sina kostnader. Serstech har lyckats minimera storleken på sitt instrument, Serstech 100 Indicator, med hjälp av egenutvecklad optik samt avancerade algoritmer. Idag mäter bolagets instrument 15,8 x 10,1 x 2,9 cm och väger 650 gram vilket inte gör det mycket större än en smartphone. Serstechs teknik tillåter kunder att identifiera substanser på plats, i kontrast till att behöva skicka dessa till ett labb. Nyligen genomförda tester hos en partner till Serstech visar att bolagets instrument presterade på samma nivå som ett 20 gånger tyngre stationärt instrument. I nuläget kan Serstechs instrument identifiera 9 000 ämnen, och kunden kan enkelt addera ytterligare ämnen den vill ska kännas igen av instrumentet baserat på egna mätningar. Ämnena tillgängliga i Serstechs befintliga databas har delats in i ett tjugotal kategorier, exempelvis farliga ämnen, pharma och mineraler. Instrumentet kan ge information om ämnets explosivitet, brandfarlighet och giftighet i kombination med råd om hur ämnet bäst hanteras. Vid användning av det handhållna instrumentet riktas en laser mot ämnet i fråga, och efter cirka en halv minut visas vilket ämne det är på displayen. www.axier.se 2

Serstechs teknik kan även levereras för inbyggnad hos kund eller som stationär labbutrustning. En fördel med Raman-tekniken som gör sig särskilt synbar inom stationär utrustning är att den kan identifiera ämnen igenom plast, glas och vatten. Det innebär att den kan användas inom t.ex. processindustrin för övervakning av sterila eller farliga processer. Serstechs teknik säljs även till OEM-kunder som kan integrera Serstechs moduler i sina egna produkter. För att bygga ett eget Raman-system krävs en Raman-spektrometer (t.h), Raman-sond (t.v) och en laser (vilket Serstech också kan erbjuda) Stark start i Asien Serstech lanserade under våren 2014 den första generationen av bolagets handhållna spektrometer, och tecknade i april distributionsavtal avseende 15 marknader utanför Sverige. Alla nya distributionspartners inledde sitt säljarbete under Q2 2014. I mars hade Serstech inlett ett partnerskap med en svensk tillverkare för produktion de handhållna instrumenten. Det innebar att Serstechs instrument från och med då kunde serietillverkas och blev därmed klara för leverans. Serstechs produktionspartner är ett svenskt varumärke som står för kvalitet och funktion även i tuffa miljöer, vilket rimmar väl med Serstechs egna produkter. Produktion i Sverige är dyrare än i exempelvis Asien, men när det gäller avancerade produkter som Serstechs är betydelsen av låga löner relativt liten. Produktion i Sverige bidrar till att stärka varumärket och säkrar även kvalitén på produkten. De flesta andra tillverkare av spektrometrar är större aktörer med egen tillverkning. Genom att kontraktera ut produktionen binder Serstech mindre rörelsekapital och får tillgång till specialiserad tillverkningskompetens. I expansionsfas är begränsning av rörelsekapitalet viktigt för ett mindre bolag som Serstech. En första order avseende Serstechs portabla instrument hade erhållits redan i januari 2014. Kunden var ett bolag verksamt inom säkerhetssektorn i Sydostasien. Instrumentet kommer att användas för utvärdering och test, och vid positivt utfall kommer denna order att kunna leda till volymordrar. Tidigt i mars såldes ytterligare ett par handhållna instrument till Japan i samband med att distributionsavtal tecknades med två säljpartners i regionen. En av dessa kommer att kommer att sälja Serstechs instrument mot säkerhetskunder och den andra mot industrikunder. I september presenterades Serstechs instrument av säljpartnern ST Japan på Asiens största instrumentmässa JASIS. ST Japan bokade in ett antal möten för demonstrationer och tester. En del instrument har som sagt redan sålts, och fler leveranser har skett till slutkund under det fjärde www.axier.se 3

kvartalet. I Serstechs rapport för det tredje kvartalet uppgavs en stor del av bolagsledningens arbetstid gå till att följa upp de möten som hölls i samband med JASIS. Japan kan anses vara en av världens tuffaste marknader för denna typ av instrument vilket innebär en merit för Serstechs teknik. Serstech tycks överlag ha fått en stark start i Japan. Bland annat har man i Japan jämfört Serstechs portabla instrument mot stationära instrument som väger 20 gånger så mycket och kostar tre till tio gånger mer. I dessa jämförelser har likvärdiga resultat erhållits. I december erhöll Serstech en order från ännu en tysk industrikund. Det handhållna instrumentet kommer att användas för att identifiera farliga ämnen och kombinerar instrumentet med ett analysprogram. Ordern medför att fjärde kvartalets omsättning kommer att överstiga det tredje kvartalets. Ordern kommer även att utvecklas vidare till ett fördjupat samarbete, och fler beställningar förväntas under 2015. Under 2013 och 2014 har Serstech levererat handhållna instrument till ett antal säkerhetsforskningskunder. I november levererade bolaget exempelvis handhållna instrument till två europeiska forskningsinstitut. Dessa ordrar är inte av stor ekonomiskt betydelse, men har ett högt prestigevärde. Utlåtanden från forskningsinstitut kan dessutom påverka försäljningen mot europeiska säkerhetsaktörer positivt. Ett av de två forskningsinstituten som beställt Serstechs instrument kommer exempelvis att demonstrera instrumentet på tre Europeiska säkerhetskonferenser. En av dessa konferenser är EU Security Research Conference 2014. Breddar distributionsnätet En av de viktigaste punkterna för Serstech inför 2014 var att expandera bolagets distributionsnät, främst genom att teckna distributionsavtal med lokala eller internationella distributörer. I april kunde Serstech meddela att bolaget tecknat distributions- och marknadsföringsavtal för 15 marknader Finland, Estland, Polen, Kina, Indien, Japan, Indonesien, Singapore, Thailand, Myanmar, Kambodja och Malaysia. Fokus ligger till stor del på Asien och avtal saknas fortfarande för en stor del av Europa. Vi kan hjälpa våra kunder inom såväl säkerhet som industri att spara tid, pengar och ibland även liv med hjälp av Serstechs handhållna Raman-spektrometer. Instrumentet är mycket attraktivt att arbeta med för oss eftersom det är litet, lätt att använda, enkelt att anpassa och har ett synnerligen konkurrenskraftigt pris, kommenterade Tapio Järvenpää, ägare till Finnprotec som säljer Serstechs produkt i Finland och Estland. www.axier.se 4

Beskrivning av marknaden Globaliseringen ökar behovet av ämnesdetektion Behovet av produkter som Serstechs har vuxit bland annat i takt med globaliseringen och den ökade världshandeln. Företag runtom i världen har behov av att snabbt identifiera eller bekräfta leveranser, och samtidigt växer säkerhetsbehovet och kraven på instanser som tull, polis och räddningstjänst. Dessa två kategorier utgör Serstechs främsta kundbas Säkerhet och Tillverkande industri. Inom Säkerhet finns kunder som nämnt kunder inom tull, polis och räddningstjänst men även inom försvar. Inom tillverkande industri är de främsta kunderna företag inom kemisk industri och läkemedel. Säkerhetsmarknaden karaktäriseras ofta av offentliga kunder med långa försäljningscykler, men å andra sidan även av långsiktiga avtal med hög volym. Inom den tillverkande industrin är försäljningscyklerna kortare men volymerna i avtalen lägre. De kortare försäljningscyklerna inom industrin har visat sig i att Serstech redan erhållit prototypordrar från ett flertal industriella spelare. Bolaget har även erhållit ett antal viktiga ordrar från exempelvis forskningsinstitut inom säkerhetsområdet. Instanser som tull och liknande kommer emellertid att ta längre tid på sig för utvärdering av produkten, men det potentiella ordervärdet är betydligt högre än inom industrin. September 2013, Testorder från Sydva en AB för test av Serstechs produkt på algblomning Januari 2014, Testorder på handhållet instrument ll Sydostasien för iden fika on av kemiska substanser så som narko ka September 2014, Gör affärer avseende handhållet instrument på Asiens största instrumentmässa, JASIS December 2014, Order från tysk industrikund www.axier.se 5 2014 2015

Under de första lanseringsåren kommer Serstechs fokus att ligga på pilot- och referenskunder, vilket innebär att de första volymordrarna antagligen ligger 4 12 månader framåt i tiden. En rimlig uppskattning är att volymordrar börjar rulla in kring i början på 2015 inom industrisegmentet och i andra halvan på 2015 inom säkerhetssegmentet. Ledtiderna är som bekant längre inom säkerhetssegmentet, vilket leder till en längre utvärderingsprocess. På sikt kommer säkerhetssegmentet förmodligen att ha den största marknadsstorleken, men inledningsvis kommer industri att vara det viktigaste segmentet rent ekonomiskt. Stor men svårberäknad marknadsstorlek Det är svårt att uppskatta marknaden för Serstechs teknik, bland annat eftersom väldigt få undersökningar gjorts rörande storleken på marknaden för ämnesdetektion. Biosensor är ett företag med en produkt avsedd för spårämnes- och narkotikaintagsdetektion som tidigare var listat på Aktietorget. Precis som Serstech hade Biosensor svårt att göra några närmre uppskattningar av marknadspotentialen för bolagets produkt men bedömde att marknaderna för narkotikaintagsdetektion samt spårämnesdetektion var för sig omsatte miljardbelopp i svenska kronor. Dessa två kategorier utgör bara en del av Serstechs potentiella marknad. Det finns ett fåtal uppskattningar av marknaden för kemiska sensorer, bland annat från researchbolaget ReportsnReports. De uppskattar att den globala marknaden för kemiska sensorer kommer att växa med en CAGR på 11,5% mellan 2014 och 2019. Marknaden för kemiska sensorer innefattar huvudsakligen biosensorer, elektrokemiska sensorer och optiska sensorer. Marknaden för optiska sensorer, på vilken Serstech är verksam, väntas ha den högsta tillväxten under kommande år. År 2011 uppskattade Freedonia Group. att marknaden för kemiska sensorer i USA skulle nå 6,1 miljarder dollar år 2014. Den förväntade marknadstillväxten mellan 2009 och 2014 uppskattades till 8,9% årligen. Den årliga tillväxten för optiska sensorer 2009 2014 uppskattades till 9,5%, och 2014 väntades marknadsstorleken uppgå till 260 MUSD, enbart i USA. Baserat på bedömningar för världsmarknaden bör den globala marknaden för optiska sensorer därmed ligga i intervallet 600 800 MUSD, eller cirka 4 5,3 miljarder kronor i nuläget. En 1%ig andel på denna marknad skulle motsvara intäkter i intervallet 40 53 MSEK. Denna marknad lär dessutom växa i trakterna kring 10% årligen de kommande åren. Det är svårt att avgöra hur stor del av den potentiella marknaden som avser handburna respektive stationära instrument. Serstechs största konkurrensfördel är att bolagets teknik kan erhållas i små handburna instrument. På den stationära marknaden är konkurrensen högre, men även där finns ett stort intresse för Serstechs produkt. En konkurrensfördel med Serstechs produkt är www.axier.se 6

som sagt att den identifiera ämnen igenom glas, plast och vatten vilket innebär att såväl sterila som farliga processer kan övervakas. Detta är något som lämpar sig i allra högsta grad för stationära instrument inom industri. Serstechs huvudsakliga fördel är storleken på bolagets instrument samt dess jämförelsevis låga kostnad. Tabellen ovan är Serstechs egna beskrivning av fördelarna med bolagets instrument Affärsmodell Serstech kommer att sälja sin teknik både som en egen slutprodukt och till OEM-kunder. Serstechs handhållna instrument kommer att säljas via ett internationellt nätverk av säljpartners. Detta nätverk är under uppbyggnad och i nuläget har Serstech distributionsavtal för 16 länder. Målet är att knyta till sig säljpartners i alla länder utanför Sverige, och vi räknar med att Serstech kommer att kunna teckna ett antal distributionsavtal för framförallt Europa under 2015. Serstechs instrument kostar i nuläget betydligt mindre än likvärdiga produkter på marknaden, men bolaget har fortfarande goda bruttomarginaler. Utöver instrumentet erbjuder Serstech tillgång till bolagets databas av ämnen samt underhåll och support. Instrumenten säljs till ett fast pris medan databasen och underhåll erbjuds i abonnemang. Abonnemangen kommer bland annat att säljas i paket för tre års drift, vilket kommer att bidra till ett mer stabilt intäktsflöde för bolaget. Mellan 2008 2012 finansierades Serstech i stort sett till lika stora delar av kunder, forskningsbidrag samt ägarkapital. Nedanför syns en del av de projekt Serstech deltagit i med kunder och forskningsfinansiärer: Forskningsprojekt X-Sense med DTU Forskningsprojekt för Myndigheten för Samhällsskydd och Beredskap (MSB) Utvecklingsprojekt för Försvarets Materielverk (FMV) Utvecklingsprojekt inom Vinnova Forska&Väx Säkerhetsprojekt för MSB&Vinnova inom det s.k. Nationella säkerhetsprogrammet, S-IKT Forskningsprojekt BONAS (EU:s sjunde ramprogram) EU-projektet BONAS har haft som syfte att utveckla ett stationärt instrument som exempelvis ska kunna detektera tillverkning eller förvaring av sprängämnen i närheten av den plats det placerats på. I september presenterade Serstech resultatet av denna studie inför experter och beslutsfattare från hela världen. Presentationen skedde med Serstechs samarbetspartner Totalförsvarets forskningsinstitut (FOI). FOI är ett av Europas ledande forskningsinstitut inom säkerhet. Bland annat valdes FOI ut som ansvariga för att analysera FN:s kemvapenprover från Syrien. Den produkt som www.axier.se 7

Serstech presenterade i september har utvecklats sedan 2011 och kallas Serstech 100 SmartSensor. Denna sensor är del i ett instrument som kan upptäcka bland annat sprängämnen i luft. Instrumentet är utformat för att kunna placeras väl dolt i exempelvis bilar, brevlådor eller på lyktstolpar. Genom presentationen har Serstech exponerat sin produkt för EU-experter, slutanvändare som poliser och militärer samt forskare, innovativa partnerföretag och stora försvarskoncerner. Serstechs produkt filmades dessutom av BBC. Serstechs produkt är oftast både mindre och billigare än konkurrenternas Idag sker kemisk identifiering ofta på laboratorium, vilket medför långa väntetider och höga kostnader. För kemisk identifikation på plats finns bland annat våtkemiska tester, men dessa har ett begränsat antal ämnen de kan identifiera. En annan väletablerad teknik för ämnesdetektion är NIR (near infrared spectroscopy). Denna teknik kräver till skillnad från Raman-spektrometrar kontakt med det undersökta ämnet och kan inte mäta igenom plast eller glas. Kostnadsmässigt är det ingen skillnad mellan NIR- och Raman-teknologin. I nuläget finns det ett flertal aktörer som redan säljer portabla Raman-instrument. De flesta av dessa är emellertid både större och dyrare än Serstechs produkt. Det billigaste instrumentet likvärdigt med Serstechs kommer från företaget Ocean Optics, och kostar åtminstone 100% mer än Serstechs produkt. Dessutom styrs Ocean Optics instrument med en touch screen. Denna fungerar även när användaren har skyddsutrustning på sig, men rimligtvis bör det försvåra arbetet i många lägen. Produkter som Serstechs används ofta i miljöer som kräver skyddsutrustning, vilket gör touch screen till en nackdel. Konkurrerande produkter utöver den från Ocean Optics kan kosta uppemot 3 9 gånger så mycket som Serstechs produkt, och är som ni kan se nedanför ofta betydligt större. IDRaman Mini från Ocean Optics (t.v) och TruScan från Antech (t.h). IDRaman Mini är ett av de mindre och billigare instrumenten på marknaden, men kostar trots detta åtminstone 100% mer än Serstechs handhållna instrument. TruScan är dyrare än IDRaman Mini, och är som syns på bilden även betydligt www.axier.se 8

större än Serstechs instrument. NanoRam från B&W Tek är både dyrare och större än Sertechs handhållna instrument Patentsituation Serstech har i nuläget ett patent. Patentet avser ett chip som möjliggör konstruktionen av en spektrometer ännu mindre än den bolaget säljer idag. Patentet är en del av en långsiktig strategi som kommer tillåta Serstech att utveckla marknadsledande produkter även i framtiden. Patentet är registrerat i USA och beviljat i 2011. Tekniken är även föremål för en PCT-ansökan (Patent Cooperation Treaty) hos European Patent Office (EPO). En sådan ansökan leder inte till ett faktiskt patent, men tillåter den ansökande att vinna tid innan denne bestämt sig för vilka länder den vill söka patent i. En viktig del i Serstechs instrument som inte patentskyddats är mjukvaran, och denna omges därför av så stor sekretess som möjligt. Serstechs strategi är att hålla sekretessen kring bolagets egna algoritmer och mjukvaror så hög som möjligt och snabbt få ut sitt portabla instrument på marknaden. www.axier.se 9

Serstechs patenterade chip Axiers bedömning Kommentar kvartalsrapport Q3 2014 Serstech redovisade en omsättning på 631 tkr för de tre första kvartalen 2014, vilket motsvarar en tillväxt på 70%. Serstech växer från låga nivåer, men det är tydligt att bolaget börjat vinna fler ordrar. Omsättningen i Q3 uppgick till 180 tkr, vilket motsvarar en tillväxt på nästan 200%. Omsättningen var lägre än för det andra kvartalet, vilket delvis är en effekt av säsongsvariationer (semestermånader under Q3). En del ordrar försköts dessutom till det fjärde kvartalet. tkr Q1 - Q3 2014 Q1 - Q3 2013 Förändring Omsättning 631 372 70% Bidrag 362 1 526-76% Aktiverade utvecklingskostnader 8 075 1 129 615% Summa intäkter 9 068 3 027 200% Kostnad sålda varor -5-54 -91% Löner och sociala avgifter -4 864-2 301 111% Övriga overhead-kostnader -9 446-3 117 203% EBITDA -5 247-2 445 115% Avskrivningar -46-8 475% Finansnetto -26-31 -16% Skatt 0 0 n/a Resultat efter skatt -5 319-2 484 114% EBITDA och resultat efter skatt för Q1 Q3 2014 försämrades jämfört med samma period föregående år, vilket är ett resultat av nyanställningar och utvecklingssatsningar. Dessa är till viss del av engångskaraktär och avser bolagets investeringar inför etablering av volymproduktion. Under 2014 har Serstech arbetet med att bygga upp bolagets organisation och flera nya medarbetare har anställts. Personalkostnaderna för årets tre första kvartal ökade med drygt 100% jämfört med samma period föregående år, vilket lett till en viss försämring av resultatet. Under de senaste åren har Serstech övergått från att söka externa konsultjobb till att fokusera på lansering av bolagets egna produkter. Bolagets omsättning peakade under 2010 då den nådde 6,3 MSEK. Sedan dess har bolaget lagt mer och mer fokus på produktutveckling, vilket lett till en gradvis www.axier.se 10

nedgång i omsättning. I och med att 2014 har varit ett lanseringsår för Serstech, med många prototypordrar är omsättningen fortsatt relativt låg. Omsättningen kan antas öka gradvis under 2015, och en viss förbättring kommer att ses redan under det fjärde kvartalet. Prognoser I nuläget är det för tidigt att göra ekonomiska prognoser för Serstech. Orsaken är en kombination av den omogna marknaden samt att bolagets fortfarande är i ett tidigt stadie. Den potentiella marknaden för Serstechs produkt är stor, men det är svårt att avgöra när genomslaget för produkten kan tänkas komma. Kortsiktiga prognoser kommer därmed att innehålla ett för stort riskmoment för att vara relevanta. För att trots allt ge en bild av potentialen i Serstech föreslår vi ett tankeexperiment. Vi räknar med att Serstech inom fem år bör kunna nå en marknadsandel på åtminstone 4%, vilket utifrån bedömd marknadsstorlek och marknadstillväxt skulle innebära intäkter i intervallet 200 320 MSEK. Vid den tidpunkten kommer Serstech att verka på en snabbväxande marknad med goda bruttomarginaler, och förmodligen plocka marknadsandelar från andra aktörer. Ett P/S-tal på 2 skulle därmed inte vara en alltför utmanande värdering, vilket skulle betinga ett värde på 400 640 MSEK. Med ett avkastningskrav på 20% ger det ett nuvärde på 160 260 MSEK. Självklart ska ett visst riskvärde läggas in i värderingen, då Serstechs hitintills enbart sålt ett fåtal instrument. I nuläget värderas Serstech till 54 MSEK vilket motsvarar en riskjustering nedåt på 65 80% från uppskattat nuvärde. Detta är något högre än vid våra tidigare analyser då Serstechs aktie fallit med omkring 50% det senaste året. En viss riskjustering är rimlig för Serstech i nuläget då bolaget ännu inte levererat några volymordrar, men under 2015 bör denna riskjustering kunna sänkas. En del av justeringen bottnar i att Serstech förmodligen kommer att behöva någon form av kapitalinjektion under 2015. Vid slutet på det tredje kvartalet hade bolaget knappt 400 tkr i kassan, och ett negativt kassaflöde på omkring 12,8 miljoner SEK under årets tre första kvartal (- 4,7 miljoner SEK exklusive kostnader som aktiverats). Bolaget har efter perioden beviljats en kreditlina på 4 miljoner SEK från ALMI, men denna kommer förmodligen inte att kunna ta bolaget genom hela 2015. Som tidigare nämnt var en del av kostnadsökningen för 2014 av engångskaraktär. I och med att intäkterna stiger i nuläget kommer kassaflödessituationen därmed att förbättras under 2015, men någon form av kapitalinförskaffning lär behövas under första halvåret 2015. Styrelse och ledning lång erfarenhet från branschen och stora aktieinnehav Styrelse och ledning i Serstech besitter tillsammans en lång erfarenhet inom mikro- och nanoteknik samt säkerhetsbranschen. Styrelseordförande Thomas Pileby har tidigare suttit som VD på Obducat och som CFO/VD på Bibliotekstjänstgruppen. Medgrundare och forskare Jörg Hübner är sedan 2009 VD för Danchip, vilket är ett av Danmarks Tekniks Universitet (DTU) helägt center för tillverkning av mikrooch nanotekniska strukturer. VD Peter Höjerback har mer än 20 års erfarenhet från high-tech inom säkerhet, försvar och IT. Han var tidigare VD på Precise Biometrics, som är listat på OMX, och har haft ledande positioner på Kockums AB och Axis Communications AB. Av Serstechs fyra styrelseledamöter har tre stora aktieinnehav i bolaget, och ledamoten med enbart ett mindre innehav rekryterades till styrelsen först under 2013. VD Peter Höjerback äger aktier motsvarande 6,4% av kapitalet. Sammanlagt äger styrelse och VD omkring 20% av utestående aktier i bolaget. 2015 lär bjuda på ordrar av större ekonomisk betydelse Volymordrar ligger inte längre särskilt långt fram i tiden för Serstech. Vår tidigare bedömning har varit www.axier.se 11

att större ordrar inom industrin bör komma tidigt 2015, och större ordrar inom säkerhetssegmentet omkring ett halvår senare. Vi ser i nuläget ingen anledning att förändra vår bild av det hela. Under det fjärde kvartalet har Serstechs fokus legat på att förbereda bolaget inför de större upphandlingar som kommer under 2015. Bolagets aktiekurs har sjunkit stadigt under 2014, möjligtvis på grund av att investerare förväntat sig fler ordrar. Serstech har varit tydliga med att volymordrar skulle vänta något, men förhoppningsvis kommer kommande upphandlingar att kunna medföra ett ökat orderintag för bolaget. Serstech uttrycker självt stora förhoppningar inför kommande upphandlingar, och under det fjärde kvartalet demonstreras bolagets instrument dessutom på ett antal stora säkerhetsmässor. Vi tror även att Serstech har potential att prestera ett antal distributionsavtal under 2015. Fokus bör framförallt ligga på Europa. Idag har bolaget en god täckning i Asien, men saknar distribution för större delen av Europa. Att etablera säljkanaler för de större europeiska länderna kommer att vara viktigt inför 2015, särskilt med tanke på att Serstechs produkt marknadsförts på ett antal europeiska mässor under det fjärde kvartalet. De marknadsundersökningar som finns indikerar att Serstech verkar på en miljardmarknad, som dessutom väntas visa tvåsiffrig tillväxt de kommande åren. Serstech har under 2014 lanserat en marknadsledande produkt, och under året har ett antal kunder bearbetats, både inom industri och säkerhet. Med tanke på det säkerhetsläge som råder globalt ligger Serstechs produkt helt rätt i tiden. Problemen i Irak/Syrien och de senaste årens attentat på europeisk och amerikansk mark har fått ett antal västländer har höja sin säkerhetsnivå, och behoven av snabb identifiering av farliga ämnen på plats har aldrig varit större. Det mesta talar för att Serstech kommer att bli en ledande aktör på marknaden för portabla spektrometrar. Efter ett år med ett antal mindre ordrar kommer 2015 förmodligen att bjuda på ett antal genombrottsordrar av större kommersiell betydelse. *Axier Equities har av styrelsen i Serstech anlitats för att underlätta kommunikationen med svenska kapitalplacerare och nyhetsmedier. Vare sig Axier Equity eller någon av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier i Serstech. Samtliga eventuella förändringar av innehav i Serstech kommer att rapporteras löpande. www.axier.se 12

Ansvarsbegränsning Att investera i aktier är alltid förknippat med risk. Axier.se tar inget ansvar för eventuella förluster till följd av investeringsbeslut som grundar sig på bolagets analyser. Axier.se garanterar inte heller att informationen i analysmaterialet är fullständig eller korrekt. Disclaimer Axier.se är en oberoende aktör som ägs av Axier Equities AB. Fokus ligger på teknisk och statistisk analys samt fundamentala analyser av small- och microcapbolag. Intressekonflikter Axier Equities strävar efter att undvika intressekonflikter. Det finns interna regler för hur eventuella intressekonflikter skall hanteras. Syftet med rutinerna är att säkerställa Axier Equities:s ställning som oberoende. Axier.se erbjuder olika typer av tjänster till sina kunder, bland annat erbjuder Axier Equities: Annonsering via banners och utskick Sponsorbevakning, en tjänst varvid kunden betalar för en oberoende aktieanalys som sprids via Axier.se Prenumerationer av teknisk, statistisk och fundamental analys RåvaruJournalen Axier Equities:s analytiker eller frilansande analytiker kan inneha värdepapper i bolag som analyseras på Axier.se. I förekommande fall anges det i samband med publicering av initial analys. Axier Equities lämnar inte investeringsråd Analyser och annat material på Axier.se tillhandahålls endast som allmän information och skall under inga förhållanden användas eller betraktas som någon uppmaning, rekommendation eller något råd, att köpa eller sälja enskilda aktier. Axier Equities tar inte hänsyn till kundens särskilda ekonomiska situation, syfte med investeringar eller andra kundspecifika behov. Placerare bör söka finansiell rådgivning i det enskilda fallet avseende lämpligheten av tilltänkta aktieinvesteringar som Axier Equities analyserar. Kunden bör därför endast beakta Axier Equities och Axier.se som en av flera källor för sitt investeringsbeslut. Källor Analyserna är baserade på källor som betraktas som tillförlitliga. Trots att Axier Equities försöker säkerställa att innehållet i analyserna skall vara korrekt och inte missvisande garanterar inte Axier att uppgifterna är tillförlitliga eller fullständiga. Vidare måste läsare vara införstådd med att de framtidsutsikter som Axier Equities prognostiserar i analyser inte alltid kommer att infrias. Axier Equities friskriver sig från och svarar inte i något fall, oavsett vårdslöshet, gentemot läsare av analyserna eller tredje man, för förlust, vare sig direkt eller indirekt, som uppkommer på grund av innehållet i analys publicerad på Axier.se. Material publicerat på/av Axier.se är skyddat av upphovsrätt och får inte utan tillstånd kopieras, återanvändas, distribueras eller publiceras. Important notice The information in this presentation is not for release, publication or distribution, directly or indirectly, in or into the United States, Australia, Canada, Hong Kong or Japan. The information in this presentation shall not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy, nor shall there be any sale of the securities referred to herein in any jurisdiction in which such offer, solicitation or sale would require preparation of further prospectuses or other offer documentation, or be unlawful prior to registration, exemption from registration or qualification under the securities laws of any such jurisdiction. The information in this presentation does not constitute or form a part of any offer or solicitation to purchase or subscribe for securities in the United States. The securities mentioned herein have not been, and will not be, registered under the United States Securities Act of 1933 (the Securities Act ). The securities mentioned herein may not be offered or sold in the United States except pursuant to an exemption from the registration requirements of the Securities Act. There will be no public offer of securities in the United States. The information in this presentation may not be forwarded or distributed to any other person and may not be reproduced in any manner whatsoever. Any forwarding, distribution, reproduction, or disclosure of this information in whole or in part is unauthorized. Failure to comply with this directive may result in a violation of the Securities Act or the applicable laws of other jurisdictions. www.axier.se 13