MedicWave, hittar cancern innan det är försent

Transkript

1 Uppdragsanalys MedicWave, hittar cancern innan det är försent Bolaget går in i kommersiell fas Den potentiella marknaden för MBS uppgår till 18 miljarder USD Unik betalningsmodell ger MedicWave ett försprång Sammanfattning Föreställ dig att någon du känner går till sin läkare för en rutinundersökning, där läkaren tar ett blodprov för att snabbt och enkelt analysera proteinerna i blodet och kort därefter informera om att proteinanalysen visar tydliga spår av cancer. Inget att oroa sig för säger läkaren. Tumören är i ett så pass tidigt stadium att den helt och hållet kan behandlas utan någon som helst risk för spridning. Detta är den vision som cancerforskare som arbetar med masspektrometriinstrument har när de analyserar proteindata från patienter. Enligt statistik från cancerfonden kommer en tredjedel av alla människor i Sverige någon gång i livet drabbas av cancer. Varje år diagnostiseras olika cancerfall i Sverige och dödligheten ligger på per år. År 2007 var det kvinnor som fick diagnosen bröstcancer. Samma år fick även män diagnosen prostatacancer, personer fick diagnosen hudcancer, personer fick diagnosen tjocktarmcancer, samt personer fick diagnosen lungcancer. Dödligheten för lungcancer är störst, 90 % dör av alla som får denna sjukdom. Dessa cancerfall hade kunnat botas om de bara kunde detekteras tidigt då tumören ännu är liten och inte hunnit sprida sig. Det är detta som MedicWave arbetar med, det är att kunna hitta problemet med dessa tumörer innan det är för sent som är affärsidén. Detta göra bland annat med den unika programvaran som MedicWave har tagit fram. Nu gör bolaget en emission som skall hjälpa MedicWave att gå in i en kommersiell fas. Du har också chansen att hjälpa till att bekämpa cancern genom att investera i bolaget. Bolaget gör nu en nyemission, men skall inte notras förrän tidigast under Axier anser emellertid att MedicWave kan komma att vara en spännande aktie för den långsiktige placeraren. Antal aktier Notering Onoterat VD Michal Lysek Största ägare (%) Tobias Persson (38,66 procent) Webb Market Cap 15 Mkr Axiers rekommendation Teckna Risk Hög Potential Mycket hög 1

2 Beskrivning av verksamheten Bakgrunden till MedicWaves affärsidé är att utnyttja spetsteknik och modern teknologi för att inom medicinsk forskning skapa mervärde för kunderna. Detta skall ske genom att MedicWave förser och säljer bolagets mjukvaror för proteinanalyser till sjukhuslaboratorier, läkemedelsbolag och andra forskningsorganisationer, eller med andra ord till alla typer av kunder som använder så kallade masspektrometriinstrument. MedicWave har fokuserat på att utveckla och färdigställa en datormjukvara bestående av ett antal algoritmer. Programmet är ett mjukvarupaket som kallas MBS och består av en serie olika program med olika funktioner. MBS står för Medicwave Bioinformatics Suite, alltså MedicWaves bioinformatiksvit. Som namnet antyder är det flera program som ingår i MBS. Programmen är specialanpassade för att analysera biologisk och/eller medicinsk data, huvudsakligen proteiner hos patienter som bär på någon form av cancersjukdom. Produkten MBS är färdigutvecklad och de första licenserna har redan blivit sålda. En av finesserna med MBS är betalningsmodellen som MedicWave tillhandahåller, där kunden väljer vilka av programmen denne vill använda, och därefter i princip betalar per analys och bara för det denne väljer att använda. Betalningsmodellen har mottagits positivt då kunden inte behöver genomföra en större investering för att komma i gång. Normalt annars är att en licens för den här typen av program kostar mellan kronor. MedicWave bolagiserades november 2005 men produkterna började utvecklas långt tidigare. MedicWaves första produkt Proteinmarker Detection Software började som projekt redan Ungefär 30 personer arbetar för bolaget idag. Varav drygt 25 forskare, professorer och doktorer med specialkompetens inom dataanalys, data mining och algoritmutveckling, på projektbasis anlitas av bolaget för att arbeta med forskning och utveckling. Hittills är motsvarande 73 manår nerlagt på algoritmutveckling och programmering, vilket illustrerar att det är en omfattande serie produkter bolaget med gott resultat åstadkommit. Noteras bör att kostnaderna för hela denna utveckling redan är betald. Det är nu MedicWave ska skörda frukterna av allt utvecklingsarbete. Med nuvarande förutsättningar, finansiella ställning och kassaflöde uppstår ett kapitalbehov under första kvartalet För att framgångsrikt kunna driva rörelsen vidare samt ändra fokus från utvecklingsbolag till ett kommersiellt bolag, och för att vara trovärdig i nuvarande och potentiella kunders ögon krävs en förstärkning av balansräkningen. Kapitaltillskottet som denna företrädesemission inbringar ger MedicWave den finansiella uthållighet som krävs. Denna, den andra nyemissionen bolaget genomför är på totalt 5 MSEK, skall 2

3 huvudsakligen användas till att säkerställa en fortsatt kontrollerad expansion genom såväl organisk tillväxt som partnersamarbeten samt fortsatt forskning och utveckling. Bolagets nya huvudfokus är marknadsföring och försäljning av bolagets olika produkter. Marknad Marknaden för MedicWaves produkter kan delas in i fem befintliga och potentiella delmarknader. Dessa är Masspektrometri Bioinformatik Proteomik diagnostik (klinisk) och screening (profylaktisk testning). För att underlätta för läsaren har Axier valt att dela upp den totala marknaden i flera olika undermarknader för att på detta sätt enklare kunna åskådliggöra den totala marknadspotentialen som finns för den programvara som MedicWave utvecklat. Masspektrometri: 0,7 miljarder dollar 2006, och 1,4 miljarder dollar Enligt en nyligen publicerad rapport från analysföretaget Frost & Sullivan U.S. Life Science Mass Spectrometry Markets så värderades masspektrometrimarknaden till 0,7 miljarder USD år 2006 och spås öka till det dubbla år Bioinformatik: 1,4 miljarder dollar 2005, och 3 miljarder dollar Marknaden för bioinformatik omsatte 1,4 miljarder USD år Enligt Bioinformatics Market Update (2006) är bioinformatikmarknaden stabil. 3

4 Genetiken och proteomiken (forskning kring kroppens gener och proteiner) upptar 20 % av denna marknad. Denna rapport visar att marknaden växer med 16 % och kommer att uppnå en omsättning på 3 miljarder dollar år Den största delen av marknaden ligger i USA, Europa och Japan. Proteomik: 2,7 miljarder dollar 2008, och 6 miljarder Enligt en marknadsanalys utförd av Front Line Strategic Management Consulting förväntas marknaden för proteomik uppgått till 2,68 miljarder USD år 2008 Diagnostik: 5,5 miljarder dollar 2005, och 7,5 miljarder dollar 2010 Analysföretaget BioPerspectives spår att marknaden för sjukdomsdiagnostik uppgick till 5,5 miljarder USD för 2005 samt att denna förväntas öka till 7,5 miljarder dollar år I dagsläget är Sverige en viktig marknad för MedicWave, främst som en referensmarknad. I den inledande lanseringen under senare delen av 2009 och tidigare delen av 2010 kommer MedicWave emellertid att fokusera försäljningsinsatserna på främst Tyskland och i viss mån också Danmark. Det finns flera bidragande orsaker till detta, dels den stora potential som dessa marknader har, dels den geografiska närhet till Sverige. Under 2010 så kommer ledningen att prioritera Storbritannien och etablera en marknad i denna region. På grund av utdragna registreringsförfaranden i Frankrike så kommer denna marknad först i fråga när både Tyskland och Storbritannien är avklarade, det vill säga. inom de närmaste tre åren. Storleksmässigt sätt så är potentialen följande de närmaste fem åren 1. USA 2. Tyskland 3. Storbritannien 4. Frankrike 5. Italien 6. Danmark Trots att den amerikanska marknaden är störst har ledningen valt att börja med den tyska marknaden. Detta beror som ovan nämnt att Tyskland ligger relativt nära den svenska marknaden, men också för att det i Tyskland finns det elva utnämnda och erkända centra för cancerforskning. Tyska centra för cancerforskning Heidelberg Berlin Essen Tübingen Hamburg Erlangen München Frankfurt Dresden Freiburg Köln/Bonn 4

5 På kartan syns de viktigaste MedicWaves viktigaste samarbetspartners, som samtliga använder programvaran MBS. Ekonomiska data Resultaträkning Rörelsens nettoomsättning , ,05 Varukostnad -1311, ,64 Övriga externa kostnader , ,31 Personalkostnader , ,20 Avskrivningar enligt plan , ,00 Summa externa kostnader , ,15 Rörelseresultat , ,10 Finansiella poster Ränteintäkter 746, ,29 Räntekostnader , ,00 Finansiellt netto , ,71 Resultat efter finansiella poster , ,81 Resultat före skatt , ,81 Redovisat resultat , ,81 Prognoser I och med att MedicWave är ett utvecklingsbolag som är på väg att gå in i kommersiell fas. Av den anledningen är inte de historiska siffror av någon större 5

6 betydelse, de är de facto just historiska och säger inget om vare sig framtiden, den prognos bolaget har eller vad det verkliga utfallet kommer att bli. Bolaget räknar självt med en omsättning på TSEK under 2010 och en omsättning på TSEK under Sett till en 5-årsperiod ger ledningens enligt utsago egna konservativa bedömningar en prognostiserad omsättning på TSEK år Styrelsen räknar med en med en initial marginal överstigande 25procent och med en exponentiell tillväxt, både i omsättning och i marknadsandelar. Styrelse och ledning MedicWaves styrelse består utav Tobias Persson (ordförande), Michal Lysek (VD), Karl Hillgård, och Cristian Hallin. Styrelsens ordförande Tobias Persson, har ett förflutet inom datorsystemteknik, informations och kommunikationsteknologi samt är utbildad inom elektroteknik, medicinteknik, matematik, och mekatronik, med andra ord en ganska gedigen utbildning vilket visar att denne inte ser sitt uppdrag i MedicWave som en sinnekur. Tobias är i allra högsta grad delaktig i bolagets verksamhet och arbetar med att driva verksamheten framåt. En av styrelsens medlemmar känner Axier igen sedan förr, Karl Hillgård. Denne har sedan slutet av åttiotalet varit aktiv som entreprenör i olika konstellationer, bland annat har denne varit delägare och operativ i MedicPen som noteras på Aktietorget, ett bolag som vi har för avsikt att återkomma till under våren Även Christian Hallin är en entreprenör, han har bland annat drivit National Plast AB sedan 1994 och agerade VD i VPAB mellan åren Han sitter även med i Hälsoteknikalliansens styrelse sedan 2005 vilket gör att denne har en förståelse för MedicWaves kunder och den verksamheten dessa bedriver, vilket underlättar 6

7 då bolaget skall marknadsföra sina produkter till dem. I styrelsen i övrigt finns bolagets VD, Michal Lysek vilket är en av de få saker Axier inte tycker om. Vi upprepar vårt eviga mantra, en VD skall inte sitta i styrelsen han tillsätts av denna. I detta fall är Michal emellertid storägare och grundare av bolaget, så det kan vara i form av ägare han sitter med där. På sikt ser emellertid Axier en annan lösning på detta. Denne har en gedigen utbildning vad gäller datorsystematik och elektroteknik, två mycket relevanta områden för MedicWave. Michal har även drivit ett annat företag innan MedicWave så denne har en erfarenhet som kan komma bolaget till god nytta. Axier saknar en oberoende ledamot, vi tror att det är en fördel för både bolaget och dess aktieägare. Av erfarenhet vet vi emellertid att det är svårt att finna rätt person för ett sådant uppdrag. Vi vet också att bolaget har satt i gång en process för att komplettera styrelsen på detta sätt då det är ett önskemål inte bara från Axier utan även från marknadsplatsen, i detta fall med största sannolikhet Aktietorget. Styrelsen kommer att utökas med minst en extern ordinarie ledamot vid nästa årsstämma. Ledamoten/ledamöterna kommer att rekryteras bland personer som kan tillföra styrelsen kompetens inom bolagets verksamhetsområden. Finner bolaget lämplig kandidat före ordinarie årsstämma kommer denne att bli adjungerad ledamot fram tills årsstämman tagit ställning till personen i fråga. Aktien Aktieägare Antal aktier Procent Michal Lysek ,32 % Tobias Persson ,66 % Nordica Life ,12 % Cristian Hallin ,78 % Övriga aktieägare (cirka 50 stycken) ,12 % Totalt ,00 % I skrivande stund genomför MedicWave en nyemission som har som mål att ta in 7

8 strax under 5 Mkr. Erbjudandet görs i form av en så kallad företrädesemission, vilket betyder att den i första hand vänder sig till de befintliga aktieägarna. I och med att det inte är en emission som är riktad till allmänheten brukar dessa alltid göras till en förmånligare värdering än vad en emission där aktier säljs till helt nya investerare innebär. Här ser Axier ett tillfälle för den som ser potentialen i den verksamhet som MedicWave bedriver. I det fall som emissionen inte fulltecknas kommer det att finnas möjligheter för externa placerare att teckna sig för de aktier som av olika anledningar inte utnyttjas av de befintliga ägarna. Teckning sker genom Aqurat Fondkommission. Observera att aktien i dagsläget inte är noterad och att det inte är säkert att en sådan kommer att ske under Bolagets styrelse har emellertid aviserat att denna har för avsikt att arbeta för att en sådan kommer till stånd. Emissionsvillkor Teckningskurs Teckningspost Sista teckningsdag 1,30 SEK per aktie 1,000 aktier 12 november Risker och möjligheter En av de stora riskerna som Axier ser med att investera i mindre bolag på de mindre listorna är att de sällan uppmärksammas i den omfattningen de förtjänar. Många av de bolagen som finns noterade på dessa listor beläggs därför med en riskpremie på grund av avsaknaden av information. Eftersom bolaget är tämligen nytt så vet vi i dag inte hur pass aktieägarvänligt det kommer att vara i sin kommunikation. Axier förespråkar att de företag som noteras på de mindre listorna ägnar tid åt sina aktieägare och den finansiella kommunikationen gentemot dessa. Görs detta på ett korrekt sätt så kommer antalet aktieägare att öka, men framförallt kommer handeln att bli mer genomlyst. Bolag med alltför få aktiva ägare drabbas ofta av såväl en låg likviditet som en stor spread. En av riskerna med att investera i ett bolag som noteras på en av de mindre listorna är således att det kan vara svårt att sälja alltför stora poster vid ett tillfälle som en ägare önskar. Den placerare som väljer att investera i MedicWave i detta skede måsta vara medveten om att detta problem är ännu större för ett onoterat bolag. Riskpremien blir således betydligt högre. I gengäld anser Axier att bolagets pre-money värdering speglar detta, och att prislappen om 15 Mkr tar hänsyn till en viss informationsbias. En annan risk vi ser är att bolagets prognoser varit alltför förhoppningsfulla. Axiers erfarenhet säger att det aldrig går som planerat med en ny produkt, det uppstår alltid problem under resans gång. Hur pass stora problem dessa för med sig det är olika, och det är en styrka om ledningen kan vända dessa till sin fördel. I fallet MedicWave vet vi inte alls hur det kommer att gå, vi vet inte heller hur ledningen 8

9 har tänkt sig lägga upp sina informationsflöden. Bedömning Axier brukar generellt sett inte analysera onoterade företag, men i detta fall är vi beredda att göra ett undantag. Vi anser att potentialen finns där, och att en allt för tidig notering rent av skulle kunna vara av ondo för ett företag som är så pass tidigt ute som MedicWave. I dagens osäkra klimat tror vi att det finns risk för att allt för mycket energi skulle ägnas åt aktiekursen och att ledningen inte skulle finna arbetsro att utvärdera nya projekt och möjligheter vilka på sikt istället genererar nya intäkter. En notering förbereds emellertid och enligt de planer som finns skall denna ske under 2010, allra senast Vi sticker inte under stol med att utvecklings- och forskningsbolag inte är det som vi helst analyserar. Vi anser att vi har en gedigen grundkompetens rörande denna typ av företag, men att det är svårt för en lekman att sätta sig i alla detaljer och de möjligheter som finns i denna typ av bolag. Det är ingen tillfällighet att bolaget valt att bifoga en ordlista i det memorandum som föreligger emissionen. Vi är synnerligen tacksamma för denna, särskilt efter att vi läst bolagets omfattande affärsplan. Vi gör bedömningen att det finns en stor marknad för den programvara som MedicWave inom kort kommer att lansera i kommersiellt syfte, det betyder att bolaget, givet att ledningen har bedömt marknaden korrekt, snabbt kommer att kunna redovisa ett positivt kassaflöde. Axier konstaterar att lednigen varit tämligen sparsam och att de utnyttjat de begränsade resurserna som denna haft att förfoga över. Vi tycker om detta, vi är inte lika förtjusta i bolag som anser att nyemissioner är ett sätt att finansiera verksamheten. Vi tror emellertid att det kan finnas en risk för att MedicWave kommer att tvingas att göra ytterligare en nyemission, men vi är av den åsikten att det kommer vara en offensiv sådan, en där bolaget ber sina aktieägare om ytterligare kapital för att på detta sätt öka marknadsaktiviteterna och nå ut till ytterligare kunder. Sådana emissioner ser Axier som positiva då det finns en plan som tillför mervärde till bolaget vilket i slutändan gynnar aktieägarna. Vi är skeptiska till om MedicWave kommer att klara av att nå sina prognoser redan nästa år. Inte för att vi inte tror på bolaget, utan för att Axier alltid är försiktiga med de prognoser som lämnas när ett utvecklingsbolag går in i en kommersiell fas. Vi tror emellertid att det finns all anledning att anta att bolaget kommer att klara av en stor del av denna försäljning, även om det initialt sett kan vara litet tuffare än prognostiserat. På sikt tror vi att detta kan komma att jämna ut sig genom att bolaget kan klara av att ta en större marknadsandel. Axier konstaterar att det bakom MedicWave finns en samling entreprenörer som har ett mål att kapitalisera sitt bolag. Värderingen på bolaget ligger på 20 Mkr, givet att den fulltecknas, och det är en bra bit under det värde som lagts ned på att 9

10 utveckla programvaran. Det är närmare 30 Mkr som lagts ned för att utveckla produkten, och bolaget värderas i dag till 15 Mkr, pre-money. MedicWaves grundare, Michal Lysek och Tobias Persson, har hittills erhållit ungefär kronor i stipendier vid olika tillfällen för att kunna arbeta vidare med produktutvecklingen fram till dess bolaget bildades och kapitaliserades. Detta tyder att på att det finns en stor potential i den programvara som MedicWave utvecklat. Bland de allra tidigaste finansiärerna finns Innovationsbron Väst, Region Halland och Espira. Det sistnämnda skedde som en följd av att grundarnas bidrag vann Espiras Tillväxt Cup. Bolaget nominerades även till titeln Årets innovationsföretag 2007 på Guldgalan. MedicWave redovisade under föregående år en omsättning på 44 Tkr, men ledningen tror att denna under kommande år kommer att klara av att sälja för 7,5 Mkr, en betydande ökning. Klarar ledningen av detta så gör vi bedömningen att aktien är billig. Vid en fulltecknad emission värderas MedicWave till strax under 20 Mkr. Målet är att MedicWave skall kunna redovisa en rörelsemarginal om 25 procent, vilket efter schablonskatt ger ett p/e tal om 14. Förvisso inte så pass billigt, men inte heller dyrt att jämfört med andra tillväxtbolag. P/e talet tar emellertid inte alls hänsyn till den tillväxt son ledningen ser framför sig. Vi anser således att det finns andra, betydligt bättre nyckeltal som ger en bättre bild av bolaget. En annan typ vinstmultipel är det så kallade PEG-talet som visar relationen mellan P/E-tal och vinsttillväxt. Namnet kommer från engelskans P/E/Growth och multipeln erhålles genom att dividera P/E-talet med vinsttillväxten. Ett företag med 16 procents vinsttillväxt och ett P/E-tal på 16 får ett PEG-tal på 1. Ett annat företag med vinsttillväxt på 10 procent och ett P/E-tal på 20 har följaktligen ett PEG-tal på 2. Det första företaget är därmed lägre värderat och en bättre investering, eftersom det har ett lägre PEG-tal. En regel kan vara man bör undvika företag med PEG-tal över 1,5. I MedicWave är PEG-talet på låga 0,07. Väljer vi istället att använda det så kallade p/s talet, price/sales, för att värdera bolaget ser vi att värdet hamnar på 2,66 för år Som en följd av att bolagets omsättning ökar så pass kraftigt sjunker detta tal till 1,6 nästa år. Det är Axiers uppfattning att detta är mycket attraktivt för en sådan snabbväxare. Vi rekommenderar den långsiktige placeraren att teckna sig i MedicWave och tror att denne blir riktigt belönad den dagen aktien noteras på en marknadsplats. *Axier Equities har av styrelsen i MedicWave anlitats för att underlätta kommunikationen med svenska kapitalplacerare och nyhetsmedier. En av de uppgifter som Axier Equities har är att vara styrelsen behjälplig att kommunicera nyheter och rapporter till placerarkollektivet, bland annat i form av denna analys. Vare sig Axier Equity eller någon av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier i RW Capital. Samtliga eventuella förändringar av innehav i MedicWave kommer att rapporteras löpande. 10

11 Ansvarsbegränsning Att investera i aktier är alltid förknippat med risk. Axier.se tar inget ansvar för eventuella förluster till följd av investeringsbeslut som grundar sig på bolagets analyser. Axier.se garanterar inte heller att informationen i analysmaterialet är fullständig eller korrekt. Disclaimer Axier.se är en oberoende aktör som ägs av Axier Equities AB. Fokus ligger på teknisk och statistisk analys samt fundamentala analyser av small- och microcapbolag. Intressekonflikter Axier Equities strävar efter att undvika intressekonflikter. Det finns interna regler för hur eventuella intressekonflikter skall hanteras. Syftet med rutinerna är att säkerställa Axier Equities:s ställning som oberoende. Axier.se erbjuder olika typer av tjänster till sina kunder, bland annat erbjuder Axier Equities: Annonsering via banners och utskick Sponsorbevakning, en tjänst varvid kunden betalar för en oberoende aktieanalys som sprids via Axier.se Prenumerationer av teknisk, statistisk och fundamental analys RåvaruJournalen Axier Equities:s analytiker eller frilansande analytiker kan inneha värdepapper i bolag som analyseras på Axier.se. I förekommande fall anges det i samband med publicering av initial analys. Axier Equities lämnar inte investeringsråd Analyser och annat material på Axier.se tillhandahålls endast som allmän information och skall under inga förhållanden användas eller betraktas som någon uppmaning, rekommendation eller något råd, att köpa eller sälja enskilda aktier. Axier Equities tar inte hänsyn till kundens särskilda ekonomiska situation, syfte med investeringar eller andra kundspecifika behov. Placerare bör söka finansiell rådgivning i det enskilda fallet avseende lämpligheten av tilltänkta aktieinvesteringar som Axier Equities analyserar. Kunden bör därför endast beakta Axier Equities och Axier.se som en av flera källor för sitt investeringsbeslut. Källor Analyserna är baserade på källor som betraktas som tillförlitliga. Trots att Axier Equities försöker säkerställa att innehållet i analyserna skall vara korrekt och inte missvisande garanterar inte Axier att uppgifterna är tillförlitliga eller fullständiga. Vidare måste läsare vara införstådd med att de framtidsutsikter som Axier Equities prognostiserar i analyser inte alltid kommer att infrias. Axier Equities friskriver sig från och svarar inte i något fall, oavsett vårdslöshet, gentemot läsare av analyserna eller tredje man, för förlust, vare sig direkt eller indirekt, som uppkommer på grund av innehållet i analys publicerad på Axier.se. Material publicerat på/av Axier.se är skyddat av upphovsrätt och får inte utan tillstånd kopieras, återanvändas, distribueras eller publiceras. Important notice The information in this presentation is not for release, publication or distribution, directly or indirectly, in or into the United States, Australia, Canada, Hong Kong or Japan. The information in this presentation shall not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy, nor shall there be any sale of the securities referred to herein in any jurisdiction in which such offer, solicitation or sale would require preparation of further prospectuses or other offer documentation, or be unlawful prior to registration, exemption from registration or qualification under the securities laws of any such jurisdiction. The information in this presentation does not constitute or form a part of any offer or solicitation to purchase or subscribe for securities in the United States. The securities mentioned herein have not been, and will not be, registered under the United States Securities Act of 1933 (the Securities Act ). The securities mentioned herein may not be offered or sold in the United States except pursuant to an exemption from the registration requirements of the Securities Act. There will be no public offer of securities in the United States. The information in this presentation may not be forwarded or distributed to any other person and may not be reproduced in any manner whatsoever. Any forwarding, distribution, reproduction, or disclosure of this information in whole or in part is unauthorized. Failure to comply with this directive may result in a violation of the Securities Act or the applicable laws of other jurisdictions. 11