Vad blir egentligen priset på aktierna? november 2017

Relevanta dokument
5. Finansiell riskhantering och redovisning vad bör man tänka på? Kunskapsdagen Malmö 21 november 2017

27. Finansiell riskhantering och redovisning vad bör man tänka på? 21 november 2017

Finansiella instrument i industriföretag

Aktiebaserade incitamentsprogram i onoterade bolag november 2018

SPF Kassörsutbildning

Pressmeddelande. Appendix IV Sammanfattning av finansiell information. ABB Ltd Resultaträkning Januari - december

moderbolagets Försäljningskostnader 1) Administrationskostnader Totala omkostnader

Begränsning av vinster i välfärdföretagen - lägesrapport

Nyheter och tillämpningsfrågor K2/K3. 21 november 2018

Moderbolagets resultaträkning

KONCERNENS RESULTATRÄKNING

Koncernens resultaträkning

Enligt tidigare redovisningsprinciper. Kostnader för material och underentreprenörer Personalkostnader

Vägen mot en likvärdig skola leda och hantera till likvärdig skola november

Trygga Betalningar Få kontroll över leverantörer och betalningar

26. Det tuffaste styrelseuppdraget att vara ledamot i föreningar och stiftelser november 2017

Magasin 3, Frihamnsgatan 22, Stockholm, T , F E

FJÄRDE KVARTALET 1 OKTOBER 31 DECEMBER 2013 ACKUMULERAT 1 JANUARI 31 DECEMBER (21)

Nyheter och tillämpningsfrågor K2/K november 2018

Delårsrapport januari-juni 2019

13. Fel och fällor i småföretagarens

Delårsrapport perioden januari-september. Diadrom Holding AB (publ) september) ) (januari sepember) ) Kvartal 1-3 1

Resultaträkning

FÖRSTA KVARTALET 1 JANUARI 31 MARS 2014

Anna Borg och Fredrik Ljungdahl

Delårsrapport perioden januari-september. Diadrom Holding AB (publ) september) ) (januari september) ) Kvartal 1-3 1

Delårsrapport januari-juni 2013

Den organiska försäljningen, vilken exkluderar valutaeffekter, förvärv och avyttringar, ökade med 2 procent

MSEK, 1 september - 30 april 2013/ /2013. Nettoomsättning Kostnader för sålda varor

Happy minds make happy people H1 COMMUNICATION AB KVARTALSRAPPORT Q3 2011

Kunskapsdagen 2018 IFRS 16 - kort tid kvar tills den nya leasingstandarden ska tillämpas Anna Lööw och Daniela Casadei

Delårsrapport Q4 2016

Bokslutskommuniké januari-december 2017

Omsättningen uppgick till 62,3 MSEK (59,0) för kvartalet och 234,0 MSEK (167,0) för rapportperioden.

Bokslutskommuniké januari-december 2018


Delårsrapport perioden januari-juni 2016

Delårsrapport perioden januari-juni. juni 2015) Diadrom Holding AB (publ) Kvartal 2 (april juni) (januari juni) 2015.

Scandinavian Credit Fund 1 AB (publ) Räkenskapsåret

Delårsrapport perioden januari-september. Diadrom Holding AB (publ) september) ) (januari september) ) Kvartal 1-3 1

Delårsrapport januari-mars 2017

Delårsrapport perioden januari-september. Diadrom Holding AB (publ) september) ) (januari september) ) Kvartal 1-3 1

Bokslutskommuniké för 2016/2017

Delårsrapport perioden januari-september. Diadrom Holding AB (publ) september) ) (januari september) ) Kvartal )

3;8<,,:99=,5 1 JANUARI - 30 JUNI 2007 ! "#$%"$&' ( )#*&%$)+#', >, 0-%&&' ( $&+%&+&' >, #-%00'? ( )+#%$&+'? >9 ( *+*%)$"' >&0*%#"$'? >, -.

Delårsrapport januari-september 2018

Eckerökoncernen Bokslutskommuniké för 2010

Delårsrapport januari-juni 2017

S Delårsrapport Januari Juni 2003

Magasin 3, Frihamnsgatan 22, Stockholm, T , F E

Delårsrapport januari-september 2017

Omräkningar för 2015 och 2016 efter omklassificering av Poggenpohl

Tillämpningsfrågor K2/K november 2017

DIADROM HOLDING AB (PUBL) DELÅRSRAPPORT FÖR PERIODEN JANUARI - SEPTEMBER 2018

Delårsrapport perioden januari-mars 2018

DELÅRSRAPPORT Q MOBISPINE AB (PUBL) (MOBS) 1 NOVEMBER 2011

Delårsrapport januari-juni 2018

K2/K3 för stor och liten stiftelse, förening och trossamfund november 2017

XBT Provider AB (publ)

Det tuffaste styrelseuppdraget att vara ledamot i föreningar och stiftelser november 2018

EVERYSPORT MEDIA GROUP AB (Publ) DELÅRSRAPPORT APRIL-JUNI 2017

Fördjupning i K2/K3 Kunskapsdagen Helsingborg 22 november 2017

H1 Communication AB (publ) kvartalsrapport. Happy minds make happy people

Delårsrapport perioden januari-september 2016

14. Fördjupning i K2/K3

Bedöm den organiska omsättningstillväxten för de kommande fem åren baserat på:

XBT Provider AB (publ)

Skatter i en digitaliserad värld Kunskapsdagarna Göteborg november 2017

Delårsrapport H SWEMET AB. Epost Telefon ORG NUMMER

Delårsrapport Q2 2016

DELÅRSRAPPORT CloudRepublic AB (publ) Januari - Mars 2018

Finansiell information

Trygga Betalningar Få kontroll över leverantörer och betalningar

Godkänt och registrerat av Finansinspektionen ( FI ) samt offentliggjort av PostNord AB den 2 mars FI Dnr:

Delårsrapport. Januari Juni 2002

DELÅRSRAPPORT

New Equity Venture International AB

Eckerökoncernen Bokslutskommuniké för 2011

Delårsrapport Januari mars 2015

Delårsrapport IA Industriarmatur Group AB (publ) 1 januari 31 mars 2018

Eckerökoncernen Bokslutskommuniké 2009

Delårsrapport. Januari September 2002

H1 Communication AB (publ.) Kvartalsrapport Q1 2014

Delårsrapport Januari - mars 2010

Att nettoomsättningen var lägre än föregående år förklaras av två extraordinära avtal under mars 2015.

Provide IT Sweden AB (publ)

11.27 MARIK AB II kassaflödesanalys med indirekt metod

Internprisättning och tull november 2017

Koncernens rapport över resultat och övrigt totalresultat

NYCKELTAL KONCERNEN

Intervacc Bokslutskommuniké januari 31 december

* Resultatet efter finansiella poster uppgick till 823 (första kvartalet 1999: 615) Mkr. Resultatet för fjärde kvartalet 1999 var 631 Mkr.

Bolagets verksamhet och resultat under den följande halvårsperioden bedöms vara i nivå med denna period

Finansiella definitioner

Tillägg till prospekt avseende inbjudan till teckning av aktier i VA Automotive i Hässleholm AB (publ)

Delårsrapport för januari-mars 2015

januari mars 2015 FÖRSTA KVARTALET 2015 Mätsticka Trekvartbredd För ytterligare information, kontakta

Avstämning segment och koncern. 12 mån 2009/10 Q /11 Q /10 Q / mån 2009/10 Q /11 MSEK. Omsättning per land 3 mån 2010/11

Retriever Aktiebolag

Delårsrapport org.nr

Transkript:

Vad blir egentligen priset på aktierna?

#kunskapsdagar Beräkning av köpeskillingen Göte Johansson och Gustaf Levander 2

#kunskapsdagar Välkommen! Agenda 1. Vad menar med värde? 2. Prismekanismer 3. Nettoskuldsjustering vid överlåtelse 4. Locked box 5. Göte Johansson, Director Gustaf Levander, Director Frågor? 3

#kunskapsdagar Vad menas med värde 4

#kunskapsdagar Tumregler finns det gott om Man betalar inte mer än 5x vinsten! Alla börsbolag borde vara värderade till minst 15x vinsten Jag har hört att någonstans runt 8x rörelseresultatet brukar gälla Bolaget är inte värt mer än substansen! 5

#kunskapsdagar Värderingsmetoder 190 100 120 År 1 År 2 170 tillväxt 5% 172 120 Tid Avkastningsvärdering (DCF) År 3 År 4 År 5 100 190 170 172 120 + + + + 1,152 1,15 1,15 3 1,15 4 1,15 5 Kalkylränta 15%: 87% 76% 66% 57% 50% År 6 120 (15%-5%) = 1082 + 1,15 5 50% Balansräkning Substansvärdering Relativvärdering Anl. Tillg. Eget kapital Inventarier Lån Kassa Korta skulder EV/EBIT (rörelseresultat) EV/Omsättning P/E (nettovinst) etc. 6

#kunskapsdagar Vad säger denna bild? Bedömt värde MSEK 507 800 745 700 600 595 555 500 507 Aritmetiskt medelvärde 435 395 400 315 300 200 100 0 EV/EBIT DCF P/E P/BV EV/ EBIT P/Sales Transaktionsdata 7

#kunskapsdagar Men värdet bestäms alltid av vilken framtida avkastning vi förväntas få! 8

#kunskapsdagar Och priset vid företagsöverlåtelser utgår från individuella värden Säljare Säljare Pris Köpare Marknadsvärde Köparens nyttjandevärde Intervall för avslut + synergieffekter +/- andra faktorer Nyttjandevärde + synergieffekter +/- andra faktorer Nyttjandevärde Säljarens nyttjandevärde Förhandlingstaktik Förhandlingsstyrka Köpare Avtalat pris 9

#kunskapsdagar Hur definierar vi bolagsvärde aktievärde eller värde på rörelsen? Från balansräkningen separeras rörelsetillgångar från finansiella nettotillgångar Anläggningstillgångar Rörelsekapital (lager etc) Finansiella tillgångar och kvar blir det egna kapitalet! Eget kapital Finansiella skulder Anläggningstillgångar Rörelseskulder (leverantörer) Rörelsekapital netto Finansiella tillgångar Värdet på rörelsen Bolagsvärde på skuldfri basis Enterprise value Finansiella skulder Eget kapital Värde på aktierna 10

#kunskapsdagar Prismekanismer 11

#kunskapsdagar Två vanligt förekommande prismekanismer Syftet med prismekanismer är att för båda parter uppnå ett acceptabelt sätt att kvantifiera slutgiltig köpeskilling Två mekanismer kan fungera som exempel: Nettoskuldsjustering vid överlåtelsetidpunkten Initialt bud på den operativa verksamheten med antagande om skuldfrihet (Enterprise value, EV) Justering av initial bud baserat på skuldsättning vid tidpunkt för överlåtelse Locked box Fast pris på aktier baserat på balansräkning vid tidpunkt före överlåtelse Ingen justering sker med utgångspunkt i överlåtelsebalans 12

#kunskapsdagar Nettoskuldjustering vid överlåtelse 13

#kunskapsdagar Nettoskuldsjustering vid överlåtelse (1 av 3) Indikativt bud, EV debt and cash free basis Input till prismekanism - Net debt -definition - Referensnivå rörelsekapital Slutgiltigt pris för aktier, Bud justerat för verklig nettoskuld och rörelsekapitalnivå Closing balance review Due diligence Signing Closing Köparen har löpande insyn i verksamheten. Verksamhetens resultat påverkar priset i den mån nettoskuldsättningen eller rörelsekapital påverkas 14

#kunskapsdagar Nettoskuldsjustering vid överlåtelse (2 av 3) Exempel 1. SEK 100 Startpunkt för pris i SPA Enterprise Value ('EV') + likvida medel - finansiella skulder Nettoskuldjustering + rörelsekapital - referensnivå Rörelsekapitaljust. Köpeskilling Exempel 2. Vid överlåtelsetidpunkt Vid överlåtelsetidpunkt 5-20 -15 85 Vid överlåtelsetidpunkt Förutbestämd nivå i SPA 10-8 2 87 87 Att betala säljaren SEK Enterprise Value ('EV') + likvida medel - finansiella skulder Nettoskuldjustering + rörelsekapital - referensnivå Rörelsekapitaljust. 100 10-20 -10 90 5-8 -3 Köpeskilling 87 87 Mekanismen bör ha en rörelsekapitaljustering för att fånga upp kassaflöden mellan Initialt bud Nettoskuld och Rörelsekapital (jmf exempel 1 och 2) Vid överlåtelsetidpunkt Vid överlåtelsetidpunkt Fördel: Köpeskillingen opåverkad av variationer i nettoskulden i den mån de genererats av en förändring av rörelsekapitalet. Implicit antagande (eller formulerat i SPA) att anläggningstillgångar skall hållas intakta på en nivå nödvändig för att generera förväntat resultat. 15

#kunskapsdagar Nettoskuldsjustering vid överlåtelse (3 av 3) Nackdel: Oklara definitioner av nettoskuld och referensnivå på rörelsekapitalnivå leder ofta till utdragna diskussioner. Likaså skilda uppfattning om posternas värdering Säljare Likvida medel Finansiella skulder Rörelsekapital Definition Så bred definition som Trapped cash möjligt Fordringar på kreditkortsföretag etc Upplupna räntor Planerad utdelning Finansiell leasing skuld Så smal definition som Koncernmellanhavanden möjligt Skatteskulder Förfallna leverantörsskulder etc Skuld, rörelsekapital eller annat? Lägre normalnivå då Nivåer på reserver överskjutande del ökar Hur beräkna normal -nivå? köpeskilling etc Köpare Så smal definition som möjligt. Så bred definition som möjligt Hög normalnivå bättre då överskjutande del ökar köpeskilling Grundregel: Det som inte är Nettoskuld är Rörelsekapital och tvärtom Viktigt med gemensam förståelse för hur modellen fungerar 16

#kunskapsdagar Locked box 17

#kunskapsdagar Locked box (1 av 3) Fast pris på aktier Due diligence Betalning Inget utflöde av medel till säljarna annat än överenskommet Signing Closing Köparen har inte möjlighet att påverka köpeskillingen baserat på verksamhetens utveckling fram till closing Verksamhetens resultat påverkar ej priset 18

#kunskapsdagar Locked box (2 av 3) SEK Enterprise Value ('EV') Nettoskuldjustering Rörelsekapitaljust. 100-15 85 2 87 Tillåtet utflöde till säljare Ersättning till säljare Köpeskilling Köparens- "bedömning - -3 Överenskommet i SPA (utd.) 84 Pris i SPA 3 Ränta på köpeskilling 87 Att betala säljaren Säljaren ber köparen om ett pris på aktierna vid en Utöver köpeskilling betalar köparen antingen: Vid överlåtelsetidpunkt Vid överlåtelsetidpunkt tidpunkt före signing (i) ränta på köpeskillingen (som kompensation för säljarens finansiering av verksamheten fram till closing ) (ii) kompensation till säljaren för utebliven möjlighet att plocka ut vinstmedel ur verksamheten Ingen justering av köpeskilling i samband med closing 19

#kunskapsdagar Locked box (3 av 3) Locked box förenklar avslut Säljare Fördelar Köpare Enkelt avslut ingen justering spar tid och Enkelt avslut ingen justering spar tid och kostnader kostnader Förutsägbar köpeskilling Ingen slutjustering ökad tillit till warranties Risk att verksamhetens resultat försämras fram till closing Nackdelar Svårt att applicera om otydlig balans (t.ex. Vad är av finansierings- och carve-out ) rörelsekapitalbehov vid closing. Risk att löpande ersättning för låg om Bedömning måste göras tidigare i verksamhet utvecklas över förväntan processen. Hur försäkra att inget utflöde till säljare sker? Är löpande ersättning i paritet med förväntat resultat fram till closing?.. men begränsar köparens utrymmet för prisjusteringar 20

#kunskapsdagar Frågor 21

#kunskapsdagar Vill du veta mer? Kontakta oss gärna Göte Johansson goete.johansson@pwc.com 070-929 10 52 Gustaf Levander gustaf.levander@pwc.com 070-929 30 61 Läs mer på: www.pwc.se Följ oss på 2017 PricewaterhouseCoopers i Sverige AB. All rights reserved. In this document, refers to PricewaterhouseCoopers i Sverige AB which is a member firm of PricewaterhouseCoopers International Limited, each member firm of which is a separate legal entity.