Bull or Bear Analysis 1 1 2 1 Analytiker: Fredrik Ljungman Rubrik 24 November 2016 Rubrik Rubrik Rubrik 1 1 1 2 1 1 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Sprint Bioscience AB Kvartalsuppdatering Q3
Introduktion Bull or Bear Analysis 1 2 1 1 2 2 2 3 1 4 2 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Ytterligare ett miljardavtal tecknat påvisar kvalitet och effektivitet. Sprint Bioscience (Sprint) har två gånger sedan juli 2015 tecknat miljardavtal på kort tid efter starten av kommersialisering av projekten. Kvalitetsstämpel inom branschen ökar sannolikhet att lyckas. Sprint är välkänt inom biotech-branschen, med flera bolag från big pharma som indirekta eller direkta kunder. Bolaget har flera intressanta projekt i pipelinen, där intresset följaktligen är stort, något som ökar sannolikheten att ytterligare ett miljardavtal sluts 2017. Positivt rörelseresultat Q3 2016 innebär att kapitalbehovet för tre projekt täcks av intäkterna från licensavtal. En milstolpsbetalning för PIP4K2a skulle dessutom öka investeringsmöjligheterna och bolagets möjligheter att allokera ytterligare resurser till att starta upp nya forskningsprojekt. Bred projektportfölj inom onkologi och diabetes gör att Sprint tar sikte på flertalet stora marknader i sina projekt. Värdet på enbart diabetesmarknaden väntas uppgå till 330-650 mdsek 2021. Den effektiva affärsmodellen gör att Sprint på kort tid kan ta ett projekt från start av kommersialisering till slutna miljardavtal. Dessa triggers har möjlighet att mycket snabbt förändra hela bolaget, inte minst vid lyckosamma utfall. Bolagets nuvärde justerat för marknadsstorlek, sannolikhet att nå dit samt ett årligt avkastningskrav på 16% uppgår till 504 MSEK vilket ger en uppsida på cirka 110 %. ANALYTIKER Fredrik Ljungman Adress SPRINT BIOSCIENCE Aktiekurs 34,00 kr v. 52 högsta / lägsta 64,50 kr / 31,00 kr Antal aktier 7 062 836 Börsvärde (MSEK) 240,14 Nettoskuld (MSEK) - 30,62 EV (MSEK) 209,52 Sektor Bioteknik Lista / kortnamn First North / SPRINT Nästa rapport 2017-02-22 UTVECKLING 1 månad -10,29% 3 månader -10,53% 1 år -12,37% YTD -20,00% HUVUDÄGARE 50, 37,5 25, Hemsida Första Entreprenörsfonden 25,7% Pär Nordlund inkl bolag 9,9% Anders Åberg 4,9% Kudu AB 4,5% Almi Invest Stockholm AB 4,5% LEDNING CEO Styrelseordförande fredrik.ljungman@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan 35 114 57 Stockholm www.analystgroup.se Anders Åberg Rune Nordlander BV/anställd, MSEK BV/kassa, MSEK P/S-tal 12,5 Värdedrivare 0, Sprint Bioscience Kancera Saniona Initierande av ytterligare ett projekt I projektportföljen Prekliniska uppdateringar om STK25-projektet Partneravtal alternativt licensavtal för Vps34- projektet Inledande av fas 1-studier för Vps34-projektet Japanska Takeda inleder kliniska studier för Vps34
Innehållsförteckning Q3-uppdatering 4 Affärsmodell samt aktiva projekt Tidig utlicensiering 5 MTH1 5 PIP4K2 6 VPS34 7 STK25 8 Ledning och Styrelse Styrelse 9 Ledning 9 Värdering 11 SWOT-analys 13 Intervju VD Anders Åberg 14 Fredrik Ljungman äger aktier i Sprint Bioscience Den affärsmodell Sprint tillämpar är en tidig utlicensierng och har visat sig framgångsrik, med bland annat två miljardavtal fram till juli 2016. Februari 2016 ansöker Sprint Bioscience om två patent vid EPO (europeiska patentverket) rörande VPS34-projektet. Sprint befinner sig i dagsläget forskningsmässigt omkring 12 månader från inledande av kliniska studier för VPS34- projektet. Utlicensiering Patentansökningar Kliniska studier Från tidig utlicensiering till kliniska studier Projektut värdering Etablera projekt Utveckla in vivokandidat Utveckla klinisk kandidat Inledande av kliniska studier Grundat Sprint Bioscience grundades 2009 med visionen att kunna föra projekt från idé till utvecklande av prekliniska läkemedelskandidater. Signerade miljardavtal Juli 2016 slöt Sprint ett licensavtal för sitt PIP4K2-projekt, vilket ytterligare en gång gav bolaget en kvalitetsstämpel bland intressenter, efter avtalet för MTH1 med Bayer 2015. Detta väntas ge positiva synergieffekter i avtalsförhandlingar för VPS34-projektet. Bolagsbeskrivning Sprint Bioscience är ett Stockholmsbaserat bioteknikbolag, aktuellt med utlicensiering av sitt projekt kring PIP4K2. Projektet startade 2015 och som enligt Sprints affärsmodell med effektiv preklinisk utveckling, till ett licensavtal med potentiella utbetalningar upp till drygt 2 mdsek. Det är andra gången inom loppet av 12 månader Sprint tecknar ett licensavtal med avtalssummor uppgående i miljardbelopp.
Q3 Uppdatering AG-view Sprint Bioscience visar positivt rörelseresultat Q3 2016 tack vare intäkter från PIP4K2a-projektet. Det, om än marginellt, positiva rörelseresultatet befäster att Sprint under rådande förutsättningar har en hälsosam kostnadsstruktur där bolaget med licensavtal genererar intäkter nog för att finansiera tre projekt samt aktivt arbeta med att starta upp nya. AG ser sannolikheten som hög att Sprint sluter fler miljardavtal för projekt i framtiden och är därför positivt inställda till Sprint Bioscience. 2 Positivt rörelseresultat och alltjämt ökad omsättning för Sprint Bioscience Q3 2016. Intäkterna ökade till 10,8 (4,9) MSEK, främst tack vare kontantutbetalningen bolaget erhöll i samband med slutande av licensavtal för PIP4K2a med Petra Pharma som periodiserats över 12 månader. EBIT för perioden uppgick till 0,5 MSEK och uppgår därmed för perioden januari till september 2016 till 1,8 MSEK. Att Sprint Bioscience Q3 redovisar positivt rörelseresultat även utan intäkter från det nedlagda MTH1-projektet innebär dessutom att bolagets finanser i dagsläget inte sinar, vilket gör att Sprint kan fokusera helhjärtat på att utveckla sina befintliga projekt samt starta upp nya, utan att risken för nyemission ökar. En nyemission kommande 12 månaderna kan inte uteslutas men då kassan i dagsläget uppgår till 31,6 MSEK torde risken vara liten. Den främsta anledningen till en nyemission skulle vara om bolaget på egen hand väljer att föra VPS34-projektet in i klinisk prövning och vill garantera kapitaltillgång för dessa mer kostnadsintensiva studier. En extra bolagsstämma tar plats i Stockholm den 2 december, med förslag till beslut om emission av teckningsoptioner inom ramen för ett långsiktigt incitamentsprogram för anställda. Teckningsoptionerna ger ägare möjlighet att teckna aktier under december 2019 till en kurs 50 % över aktiekursen i anslutning till stämmodagen. Den högsta möjliga utspädningen till följd av programmet är 1,8%. Inför 2017 har Sprint Bioscience en god position och möjligheterna för tillväxt är stora. En första milstolpsbetalning för PIP4K2a-projektet kan inträffa under andra halvan av 2017 och väntas uppgå i minst 27 MSEK, förutsatt att dollarn förblir stark. En sådan utbetalning skulle ge bolaget stora möjligheter att utöka sin verksamhet och intensifiera arbetet med både befintliga och nya projekt. Skulle bolaget dessutom sluta ett licensavtal även 2017 i enighet med målsättningen att sluta minst ett licensavtal årligen minskar den finansiella risken markant i bolaget. - Nytt forskningsprojekt inleds Då projekt löpande testas och utvärderas är sannolikheten hög att Sprint under 2017 startar minst ett nytt projekt. Detta kan komma att ske redan under första halvan av året. - Milstolpsbetalning för PIP4K2a-projektet erhålls Kontantsummor vid avtalstecknande periodiseras vanligen vilket gör den direkta påverkan på bolagets kassaflöde mindre. Så är inte fallet för milstolpsbetalningar, vilket innebär att en sådan betalning potentiellt kan innebära en fördubbling av bolagets kassa och i och med det ökad investeringskapacitet. - Avtal alternativt inledande av kliniska studier för VPS34 Projektet är Sprints mest omfattande och partnerförhandlingar har pågått en längre tid. I och med att projektet nu befinner sig nära ett potentiellt inledande av kliniska studier kan avtalssumma och kontantersättning förväntas bli högre än vad bolaget erhållit vid tidigare licensavtal. Ett avtal för VPS34 är Sprints största potentiella trigger 2017 och inledande av kliniska studier under året är sannolikt, med eller utan partner tack vare att de prekliniska studierna i dagsläget är så pass långt gångna. - Avtal för STK25 Kommersialiseringsprocessen för STK25 har nu pågått länge nog att ett eventuellt licensavtal kan komma att nås under 2017. Potentiell avtalssumma och kontantersättning kan väntas vara i liknande storlek som tidigare avtal bolaget ingått. På grund av resursbegränsningar är dock sannolikheten att Sprint tecknar två avtal under 2017 befintlig men alltjämt låg. - Nedläggande av prekliniskt projekt Då bolaget har som affärsmodell att på ett snabbt och effektivt sätt starta forskningsprojekt går detta även hand i hand med att snabbt avsluta projekten vid bristande resultat. MTH1-projektet avslutades 2016, i preklinisk fas, vilket visar på den höga risk associerad med denna typ av forskning. Nedläggande av forskningsprojekt kan komma att påverka bolaget negativt genom att projekt de räknat med intäkter från istället kostnadsförs. Detta hade dessutom ökat risken för en nyemission under 2017 och utgör därmed den enskilt största risken för Sprint Bioscience, där VPS34 följt av PIP4K2a är de projekt som skulle innebära störst negativa konsekvenser. Potentiella värdedrivande nyheter för Sprint Bioscience under 2017
Affärsmodell samt aktiva projekt Tidig utlicensiering, Sprints nyckel till framgång Sprint Bioscience (Sprint) är ett läkemedelsbolag med 23 anställda (juli 2016). Arbetsgrupperna är dynamiska, och kan därför lägga extra fokus på de projekt i portföljen som för tillfället kräver mest energi. Bolaget grundades 2009 med mål att snabbt och effektivt ta fram läkemedelskandidater samt bedriva preklinisk forskning, för att därefter sälja eller sluta samarbets- eller licensavtal för fortsatt utveckling av projekten. Sprint slöt sitt första miljardavtal juli 2015, vilket gav bolaget erkännande inom branschen och banade väg för det under juli undertecknade licensavtalet för PIP4K2a-projektet med Petra Pharma, ett nystartat läkemedelsbolag med finansiellt understöd och styrelsemedlemmar från några av världens största läkemedelsbolag. Sprints mål är att påbörja ett till två projekt årligen, och teckna åtminstone ett större avtal per år. Intäkter väntas bestå av kontantersättningar i samband med avtalsslutande följt av milstolpsbetalningar vid framgång i respektive projekt. På lång sikt har bolaget dessutom möjlighet att ta del av royaltyintäkter och omsättningsbaserade milstolpsbetalningar för försäljning av lanserade eller licenserade projekt. Sprint bekostar projektutvecklingen fram till slutande av licens- eller samarbetsavtal, men tar därefter ingen finansiell risk i projekten då de bedrivs och/eller bekostas av respektive partner. Genom att arbeta på detta sätt har Sprint möjligheten att ca 18 månader från initierande av ett projekt sluta avtal för detta. Så var fallet med både MTH1 och PIP4K2a, där inget av projekten var äldre än 18 månader när miljardavtal slöts. Att Sprint lyckats sluta två betydande avtal under 2015 och 2016 gör dessutom att bolaget väckt stort intresse bland potentiella kunder från big pharma. Detta är ett gott tecken då bolaget ytterligare stärker sin förhandlingsposition inför framtida avtalsförhandlingar i och med att både Bayer och Petra Pharma gjort en omfattande företagsbesiktning (due diligence) av bolagets verksamhet innan de ingått avtal med Sprint. Nedläggning av MTH1-projektet påverkar inte bolagets anseende. Sprint Bioscience slöt under juli 2015 licensavtal med Bayer för sitt MTH1-projekt. En första milstolpsutbetalning väntades under Q2 2016, istället lades projektet ned efter att resultaten visade att MTH1 inte kan kopplas till hämmande av tumörtillväxt. Projektet genererade därmed ingen milstolpsbetalning bortsett från de 23 MSEK Sprint erhöll vid undertecknande av avtalet. Anseendet inom branschen förblir dock gott. MTH1-projektet kostade Sprint mindre än 5 MSEK (inklusive personalkostnader) och genererade 23 MSEK i kontantbetalning. Dessutom gjorde avtalet att flertalet big pharma-bolag fick upp ögonen för Sprint. Samarbete med HERM effektiviserar vidareutveckling. Sprint Bioscience tecknade i juni ett avtal med Centrum för Hematologi och Regenerativ Medicin (HERM) vid Karolinska Institutet. Samarbetet möjliggör att i ett tidigt stadie identifiera leukemipatienter som kan komma att dra nytta av ett framtida läkemedel. Detta gör att Sprint kan identifiera potentiella målgrupper på ett effektivt sätt. Detta är både resursbesparande, värdeökande och ökar möjligheterna för Sprint att nå marknaden. Aktiva projekt (MTH1) PIP4K2 VPS34 Startat 2014, Startat 2015, Omkring 12 månader från Fas-1 kommersialisering inleds: Tidig inledd v -16 kommersialisering Fas-2 inleds: inledd Q2 Tidigt -17 inledande Fas-3av inleds: kliniska Tidigt -18 Q2 2014. Avtal om 1,8 2015, avtal om 2,05 mdsek studier, med Sprints Partner mest mdsek slutet i juli 2015. slutet Fas-2 i juli 2016 inleds: Sommar omfattande -17 projekt. Avslutat juli 2016. STK25 Startat Q4 2015. Marknad för projektet överstiger 1200 mdsek, kommersialiseringsfas inledd i juni 2016.
Aktiva projekt PIP4K2-Projektet syftar till att döda cancerceller och kan användas mot flera olika cancerformer, inte minst leukemi (blodcancer), genom att slå ut de leukemiska cellernas försvar mot fria radikaler. Projektet inleddes 2015 efter en publikation inom området av Prof. Lewis Cantley i tidskriften Nature. Cantley har länge forskat på området och var 1984 med och upptäckte en familj av proteiner, P13-kinaser, där deras betydelse för signalering i cellen utgör en av de viktigaste upptäckterna inom området. Den 7 juli tecknade Sprint licensavtal för projektet med Petra Pharma, vilket gör att bolaget, med Lewis Cantley i spetsen, nu kommer att leda forskningen tillsammans med sitt team och Sprint Bioscience. Petra är dessutom finansierat av flertalet globala aktörer och har Sprints projekt som första, och största, projekt i sin pipeline. Ur forskningssynpunkt kunde valet av samarbetspartner därför inte varit bättre då det ger projektet optimala förutsättningar att lyckas. På forskningsfronten har Sprint sedan projektet inleddes under 2015 utvecklat potenta och selektiva hämmare av PIP4K2 med utmärkta fysikalisk-kemiska egenskaper. Inom PIP4K2-projektet har bolaget fastställt strukturer för ett femtiotal hämmare i komplex med målproteinet, vilket möjliggör snabb och effektiv optimering mot in vivo proof-of-concept inom onkologi. Nämnas bör att läkemedelsutveckling inom onkologisektorn till stor del handlar om att vara först. Optimala förutsättningar för licensavtal med Petra Pharma PIP4K2 efter Petra Pharma är ett bolag bildat 2016, med forskaren och före detta Harvardprofessorn Lewis Cantley i spetsen. Då Sprint Bioscience initierade PIP4K2-projektet 2015, baserat på en publikation av just Cantley, innebär det att Petra Pharma är den mest önskvärda partnern för att driva projektet vidare. Cantley besitter den kompetens och det kontaktnät som krävs för att driva projektet genom kliniska studier, och sannolikheten är därmed hög att projektet utvecklas som önskat. I och med att projektet fortfarande är i prekliniskt stadie kan det ta upp till 10 år innan en eventuell marknadsintroduktion är möjlig, vilket är den genomsnittliga tid det tar för läkemedel att genomgå studierna som krävs. Under tiden infaller dock flertalet milstolpsbetalningar för Sprint att ta del av, vilka samtliga utgör nämnvärda triggers. En första utbetalning kan enligt tidsplanen komma att inträffa under 2017. I samband med bildandet av Petra Pharma har flertalet stora aktörer finansierat bolaget. Förutom grundaren Accelerator Corporation själva har bland annat AbbVie, Eli Lilly and Company, Johnson & Johnson Innovation, Pfizer Venture Investments och WuXi PharmaTech investerat totalt ca 410 MSEK i bolaget, vars huvudprojekt är just PIP4K2. Bolaget har världsledande biologisk kunskap kring tumörmetabolism och PIP4K2 i synnerhet, vilket gör att förutsättningarna för vidareutveckling av projektet inte kunnat vara bättre. Utbetalning av en första milstolpsbetalning kan komma att ske under 2017 och väntas uppgå i 25-30 MSEK. Skulle den inträffa innebär det en ROIC på ca 10 för Sprint, då projektet kostat mindre än 5 MSEK för bolaget. Givet att Cantley drivit liknande projekt genom kliniska studier tidigare får sannolikheten att PIP4K2-projektet lyckas ses som avsevärt högre än för MTH1-projektet (som lades ner den 4 juli på grund av negativa resultat). Vidare var Cantley dessutom med i grundandet av Agios, ett amerikanskt läkemedelsbolag som idag har ett börsvärde på ca 14 mdsek, något som bekräftar hans gedigna erfarenhet inom läkemedelsutveckling. Prof. Lewis Cantley
Aktuella projekt VPS34 Autofagi är en viktig överlevnadsmekanism för tumörer. VPS34-projektet syftar till att slå ut denna mekanism så att svårbehandlade, resistenta cancerformer kan bli behandlingsbara. Sprints kunskap inom projektet har fördjupats markant senaste året och bolaget har som mål att sluta avtal med en partner som kan finansiera de kliniska testerna. På forskningsfronten har Sprint Bioscience utvecklat potenta och selektiva inhibitorer av VPS34 med goda läkemedelsegenskaper. Dessa föreningar har utvärderats i cellbaserade system där resultat visat att de blockerar autofagi och dödar cancerceller under stress. Flera försök i djurmodell har visat att två av projektets föreningar båda signifikant minskar tumörtillväxt av trippelnegativ bröstcancer in vivo. VPS34 närmare klinik ökar potentiellt avtalsvärde Arbetet med VPS34-projektet har under senare halvan av 2015 visat på tiodubblad potens jämfört med tidigare och har fortskridit med framgång även under 2016. Projektet saknar i dagsläget samarbetspartner, men är det projekt Sprint tagit längst forskningsmässigt. Under februari 2016 lämnade Sprint in två patentansökningar, rörande projektet, till European Patent Office (EPO) med grund i att de ser goda möjligheter att utveckla en klinisk kandidat under 2017. Sammantaget är projektet i ett stadie där potentiella avtalsvärden, givet framgångarna, kan estimeras till 2800-3200 MSEK, med en initial kontantersättning på omkring 50 MSEK. Vidare gör framstegen projektet betydligt attraktivare för eventuella partners från big pharma, vilket är av vikt för att kunna driva det vidare till kliniska tester. I 2015 års Q4-rapport uttryckte sig Sprint Bioscience på följande vis: I VPS34-projektet har vi utvecklat högpotenta inhibitorer som vi utvärderar inför val av läkemedelskandidat. Vi har även gjort stora framsteg i den biologiska förståelsen an cancercellers beroende av VPS34 vilket har ökat intresset för vårt VPS34-projekt. Sprint har ännu inte fattat beslut kring huruvida projektet förs vidare genom ett samarbetsavtal där Sprint har en aktiv del i kliniska studier eller genom en licensiering likt den rörande PIP4K2-projektet. I och med att Sprint är marknadsledande inom området och besitter bred kompetens i projektet ser bolaget dock en aktiv roll även i den kliniska utvecklingen som ett naturligt steg. Att Sprint tidigare tecknat miljardavtal med både Bayer och Petra Pharma gör att de har goda möjligheter att sluta ett avtal även rörande detta projekt under 2017. Den starkare finansiella ställningen för bolaget 2016 gör dock att de kan optimera tidpunkt för eventuellt avtalsslutande för att sluta ett så fördelaktigt avtal som möjligt. Optimal timing för detta avtal att slutas är i samband med, eller tidsmässigt nära, inledandet av kliniska studier. Eftersom toxikologiska studier inletts bör kliniska studier kunna inledas under 2017 enligt bolagets tidsplan. Större bevisbörda för VPS34 än för PIP4K2a eller MTH1 En av anledningarna till att Sprint ännu inte slutit 14 % avtal för VPS34 beror på den relativt höga besvisbördan. I dagsläget bedriver inga läkemedelsbolag 15 % kliniska studier för VPS34 vilket 58 % gör att området ännu är relativt outforskat. Det japanska 13 % bolaget Takeda har ett aktivt VPS34- projekt som är något längre i preklinisk fas än Sprints projekt. Att Takeda inleder kliniska studier skulle ge högre säkerhet för intressenter till Sprints projekt och kan därmed potentiellt leda till en mer fördelaktig affär för Sprint. Betalningsviljan ökar i VPS34 då projektet kommit längre. Där finns mer biologisk validering samt minskad risk i projektet. Skulle projektet stöta på problem och tvingas till nedläggning gör det de 15 MSEK Sprint investerat i projektet till en sunk cost. Denna riskreducering ökar däremot betalningsviljan hos kunder och motiverar varför VPS34 väntas bli Sprints mest lukrativa projekt om avtal ingås.
Aktiva projekt STK25 Sprint Bioscience har ingått samarbetsavtal med Lundberglaboratoriet för diabetesforskning vid Göteborgs Universitet där Sprint Bioscience kommer att utveckla läkemedelskandidater mot ett nytt målprotein som är centralt för utveckling av typ 2 diabetes (T2D). Marknaden för denna sjukdom är stor och kraftigt växande. Forskare estimerar total marknadsstorlek till mellan 330 och 650 mdsek år 2021. Diabetes är ett forskningsområde som passar väl in i Sprint Bioscience projektportfölj. Till skillnad från forskning inom onkologi är det i STK25-projektet viktigt att bevisa säkerhet och avsaknad av biverkningar snarare än att nå marknaden först. Diabetespatienter exponeras för eventuella biverkningar dagligen under delar av hela livet, till skillnad mot cancerpatienter som kan tvingas acceptera biverkningar under en begränsad tid då dessa patienters liv står på spel. Vidare finns många kopplingar mellan diabetes och cancer. Det är känt sedan länge att T2D ökar risken för cancer, men också att lång användning av vissa diabetesmediciner kan minska risken för cancer. Sprint har god erfarenhet både av den klass av målproteiner som samarbetet rör och de metabola processer i kroppen som bolaget ämnar påverka. Att tumörmetabolism och typ 2 diabetes är så pass nära relaterade till varandra gjorde att samarbetet med Lundbergslaboratoriet vid Göteborgs Universitet var ett naturligt steg för Sprint Bioscience. Samarbetet innebär att Sprint till fullo äger projektet och eventuella framgångar i det helt tillfaller bolaget. Projektet är ännu i tidigt prekliniskt stadie, men i och med att Sprint identifierat kemiska serier i projektet har en kommersialiseringsprocess kunnat inledas. Marknaden för typ 2-diabetes är stor och stadigt växande, vilket gör att efterfrågan är stor på projekt av detta slag och projektet har möjlighet att bli en så kallad block buster om det når marknaden, där endast 3 % av den globala marknaden skulle innebära försäljning på 10-20 mdsek. Inom diabetesforskning finns flertalet exempel på större affärer som genomförts de senaste åren. Till exempel ingick Gilead och Nimbus Therapeutic ett avtal där Nimbus erhöll motsvarande 3,4 mdsek, med en total avtalssumma på 10,3 mdsek vilket bekräftar att området är hett och ligger bra i tiden. Docent Margit Mahlapuu på Lundberglaboratoriet för diabetesforskning vid Göteorgs Universitet lade grunden till den forskning Sprint Bioscience nu bedriver inom området typ2 diabetes.
Styrelse Karin Meyer Styrelseledamot Rune Nordlander Styrelseordförande Antal aktier: 1 840 944 st, inklusive Första Entreprenörsfondens ägande fördelat över åtta bolag Rune Nordlander är partner på Första Entreprenörsfonden, som tidigt investerade i Sprint Bioscience genom sina fonder. Han har som grundare och VD byggt upp Endevo AB (numera Symbio AB). Rune Nordlander var tidigt med som dotterbolags-vd och delägare i Frontec AB, IT/konsult, och byggde upp företaget från ett litet lokalt konsultbolag till ett börsnoterat IT-företag med 450 MSEK i omsättning. Som grundare/delägare har han varit med och startat ett tiotal företag inom olika branscher som till exempel IT och Medtech. Han har verkat som affärsängel i ytterligare ett antal bolag och även varit rådgivare för VC-investeringar. Antal aktier: 500 st. Karin Meyer är VD för Apotekarsocieteten. Hon har lång och bred erfarenhet inom läkemedelsindustrin där hon har jobbat med både forskning och utveckling samt affärsutveckling. Innan Karin Meyer började på Apotekarsocieteten var hon VD för PCG Clinical Services AB, PCG Solutions AB och även näringslivschef på Uppsala Universitet. Dessförinnan arbetade hon under 10 år på Quintiles med kliniska prövningar i Fas 1 och var under senare åren VD för Quintiles Scandinavia. Nordlander har dessutom förvärvat 34 865 aktier under juli 2016 till ett anskaffningsvärde av 1, 41 MSEK. Jessica Martinsson Styrelseledamot Pär Nordlund Styrelseledamot Antal aktier: 255 000 st Antal aktier: 699 980 st. inklusive ägande genom bolag. Jessica Martinsson är medgrundare av Sprint Bioscience och har tidigare arbetat för Pharmacia och Biovitrum (SOBI) som läkemedelskemist med fokus på metabola sjukdomar, cancer och inflammation. Därifrån har hon erfarenhet av att leda kemiteam och har även en stor förmåga när det gäller att knyta till sig meriterade forskare till verksamheten. Pär Nordlund är akademisk medgrundare av Sprint Bioscience. Han är professor i medicinsk biokemi och biofysik på Karolinska Institutet i Stockholm och en ledande forskare inom strukturbiologi i Europa. Pär Nordlunds grupp är även ledande i utvecklingen och förbättrandet av strategier för strukturstudier av svåra proteiner, såsom humanproteiner och membranproteiner. Han var grundaren av den svenska sektionen av Structural Genomics Consortium (SGC) på Karolinska Institutet och är även en av grundarna av Evitra AB och Pelago Bioscience AB. Sedan starten av Sprint Bioscience har Jessica Martinsson byggt upp kemigruppen inom bolaget och även bidragit till försäljning och marknadsföring av bolagets projektportfölj. Pär Nordlund leder en strukturbiologiavdelning vid Nanyang Technological University i Singapore. 2009 valdes han in i Vetenskapsakademien som ledamot nummer 1589.
Ledning Anders Åberg CEO Anne-Marie Wenthzel Head of Business Development Antal aktier: 347 684 st. Antal aktier: 35 084 st inklusive ägande genom bolag. Åberg var 2009 med i grundandet av Sprint och har sedan dess innehavt positionen som VD. Åberg har gedigen erfarenhet av läkemedelsutveckling från bland annat Astra Zeneca (1997-2005). Åberg innehar en PhD i molekylär biologi vid Stockholms Universitet. Vidare har han även suttit som styrelseledamot i Kancera AB. Anställd sedan 2011 Ph Lic i mikrobiologi vid Stockholms Universitet, med bred erfarenhet av både försäljning och marknadsföring gentemot läkemedelsindustrin. Martin Andersson Head of biology Forskare, internmedicin, Sahlgrenska Universitetssjukhuset (1999 2003), Produktspecialist AH Diagnostics och Stratagene (2003 2005), Key Account Manager Perkin Elmer (2005 2009), CEO Miterovia AB (2009 2011). Jessica Martinsson Head of Medicinal Chemistry Antal aktier: 254 000 Antal aktier: 255 000 st. Doktor biokemi, Stockholms universitet Jessica Martinsson är medgrundare av Sprint Bioscience och har tidigare arbetat för Pharmacia och Biovitrum (SOBI) som läkemedelskemist med fokus på metabola sjukdomar, cancer och inflammation. Därifrån har hon erfarenhet av att leda kemiteam och har även en stor förmåga när det gäller att knyta till sig meriterade forskare till verksamheten. Martin Andersson är medgrundare och doktorerade mellan åren 1995-2000 vid Stockholms Universitet, var sedan forskare vid Stockholms Universitet 20002003 och forskare hos Astra Zeneca, Södertälje (2003-2008). Sedan starten av Sprint Bioscience har Jessica Martinsson byggt upp kemigruppen inom bolaget och även bidragit till sälj och marknadsföring av bolagets projektportfölj.
Värdering Sprint Bioscience ser i dagsläget attraktivt värderat ut oavsett om man ser till multiplarna BV/anställd, BV/kassa eller P/S. BV/anställd, MSEK BV/kassa, MSEK P/S-tal 50, 37,5 Triggers för kommande 24 månader Uppstartande av nytt projekt Slutande av avtal, VPS34 25, 12,5 0, Sprint Bioscience Kancera Saniona Bolaget väntas ha intäkter på omkring 30 MSEK för 2016, vilket står i paritet till kostnaderna för perioden. Sprints affärsmodell gör att risken i projekten reduceras vid tecknande av licensavtal genom att Sprint då inte längre bekostar vidare forskning. För PIP4K2 får Sprint finansiering i form av personal- och utvecklingskostnader för projektet som är stora nog att dessutom täcka delar av övriga personalkostnader. Detta gör att bolaget de kommande 12 månaderna har en tryggad finansiell ställning, där en nyemission i samband med inledande av kliniska studier för VPS34 utgör den främsta orsaken till att bolaget eventuellt kan komma att vara i behov av nytt kapital under 2017. Se diagram på följande sida. - Q1 2017 För att lyckas med att sluta ett större avtal per år krävs det att nya projekt initieras löpande. Sprint startar, och avslutar, projekt löpande samt prioriterar ned potentiella framtida projekt till fördel för de aktiva. I och med kontant-betalningen från Petra har de nu möjlighet att tillföra resurser för uppstartande av minst ett projekt. - 2017 VPS34-projektet har varit till salu sedan 2014, och närmar sig nu ett stadie där ett samarbets- eller licensavtal för projektet tillsammans med inledandet av kliniska studier för projektet utgör den största triggern för bolaget. Sprint är världsledande inom området och projektet har potential att appliceras på en bred skara befintliga och kommande läkemedel. Kontantersättning i kombination med framtida milstolpsbetalningar har potential att ge Sprint utrymme att expandera sin verksamhet avsevärt i enighet med målet att etablera bolaget som ett världsledande läkemedelsbolag. Slutande av avtal, STK25-2018 STK25 är det projekt med störst direkt marknadspotential i Sprints portfölj, där hela marknaden för typ 2 diabetes är applicerbar. Valet av partner är i detta projekt av yttersta vikt då bolaget idag inte har kunskapen eller erfarenheten som krävs för att på egen hand föra detta projekt genom kliniska studier, som dessutom kan väntas bli kostsamma. Bildkälla: Sprint Bioscience
Värdering Marknadsstorlek för respektive projekt enligt estimat för 2025-26 Projekt Marknad, mdsek STK25 410-750 PIP4K2 122* VPS34 resistens** * Marknadsestimat för AML, leukemi, 2025. PIP4K2 är dessutom applicerbart på fler cancerformer vilket gör potentiell marknad större. ** Marknaden för VPS34 utgörs av samtliga marknader där det finns risk att resistens uppstår, därmed är projektets marknadsstorlek svår att fastställa. I beräknandet av marknadsstorlek används generellt den totala omsättningen på marknaden i fråga följt av förväntad tillväxt för denna marknad, siffror som kan komma att avvika från antaganden. För VPS34 är marknadsstorleken stor i och med att projektet har potential att som kombinationsterapi förbättra befintliga läkemedel som idag ser en avtagande effekt till följd av resistens. I takt med att projektet genomgår kliniska studier väntas denna marknad kristalliseras på ett tydligare vis vilket leder till att mer träffsäkra estimat kan göras. Följande tabell beskriver bolagets nuvärde baserat på 10 års försäljning efter marknadsintroduktion innan generika introduceras till följd av att eventuella patent löper ut. För VPS34-projektet kan potentiell marknadsstorlek omöjligen kvantifieras i dagsläget. Därför används 400 mdsek med en årlig tillväxt om 3,5% (2021) som typvärde i syfte att uppskatta nuvärdet av projektet. Förutsättningar till grund för tabellvärden Sannolikhet att respektive projekt når marknad 5% Royaltyintäkter vid försäljning av läkemedel 5% Marknadsandel av total addresserbar marknad 4% Kapitalförslitningshastighet/avkastningskrav 16% Genomsnittlig marknadstillväxt 2025-2035 3,50% Valutakurs sek/usd 8,6 Kontantbetalningen i samband med undertecknandet av avtalet med Petra Pharma tryggar kassan i ytterligare 12 månader. Följande diagram är ett estimat på förändring i bolagets kassa exklusive eventuellt avtal rörande VPS34 och en första milstolpsutbetalning för PIP4K2. Inträffar dessa händelser båda under Q3 2017 väntas sprint istället uppvisa positivt rörelseresultat för helåret 2017 samt för 2018, något som skulle sänka den finansiella risken i bolaget avsevärt. Siffrorna i diagrammet utgår från att kontantbetalningen är periodiserad över 12 månader. 28,1 18,8 9,4 0, -9,4 Kassa Q1-16 Q2-16 Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17 Q1-18 Marknadsstorlek 2025-2026 Nuvärde STK25 582 000 241,2 VPS34 459 000 190,3 PIP4K2 122 000 50,5 Motiverat teknologivärde 482 Nettokassa 22 Motiverat börsvärde (MSEK) 504 Antal Aktier 7062836 Motiverad aktiekurs 71,35 Utifrån angivna siffror uppgår det motiverade värdet för Sprint Bioscience till 504 MSEK, motsvarande en kurs på 71,35 kr. Observera att detta motiverade värde endast utgör en fingervisning. Vid antagande om 8% marknadsandel uppgår det motiverade värdet till 1026 MSEK, vilket motsvarar en aktiekurs på 145,2 kr.
SWOT-Analys Strengths Weakness Bred projektportfölj och brant värdestegring för projekt bolaget påbörjar. Ett miljardavtal aktivt som tryggar kassan kortsiktigt och gör att Sprint kan bredda verksamheten. Sprints arbetssätt gör värdestegringen mycket brant och projektutvecklingen mycket effektiv i prekliniska studier. Sprint har varit med sedan marknaden där bolag ur big pharma ingår avtal med mindre bolag tog fart och har därmed skapat sig ett bra utgångsläge Sprint går inte med vinst i dagsläget, vilket gör att uteblivna eller uppskjutna utbetalningar från partners kan tvinga bolaget att genomföra nyemission. Opportunities Threats Stort intresse från intressenter ur big pharma, vilket ökar sannolikhet att sluta fördelaktiga avtal i framtiden. Både VPS34- och PIP4K2-projekten är applicerbara på flera cancerformer, vilket gör potentiella marknader mycket stora. Marknaden för typ 2-diabetes beräknas till 330-650 mdsek 2020. Med brist på tillräcklig bra läkemedel på den stora marknaden blir projektet till en potentiell blockbuster. Prekliniska forskningsprojekt tvingas inte sällan att läggas ned vilket gör att projektrisken är relativt hög. Hög konkurrens på samtliga marknader de verkar på En risk ligger i att de stora bolagen återgår till att göra allt in-house istället för att inlicensiera.
Intervju med Anders Åberg, VD Likvida medel vid första halvårets slut uppgick till 12,5 MSEK. Exklusive poster rörande avslutandet av MTH1-projektet uppgick resultatet för H1 2016 till -7,6 MSEK. Hur ser du på bolagets finansiella situation och eventuellt framtida kapitalbehov? Avtalet med Petra tecknades den 6 juli och innehöll en upfront om 3 MUSD som betalades ut omgående. Vidare så fakturerar vi för 4 FTE samt får alla övriga kostnader i PIP4K2A projektet täckta av Petra så vi ser inget behov i nuläget för att göra en emission. Sprint har inlett ett nytt projekt 2016. Hur ser sannolikheten ut att inleda ytterligare ett projekt under innevarande år? När vi startar projekt så startar vi ett flertal parallellt för att efter en teknisk utvärdering gå vidare med de mest lovande projektet(en). Ni har deltagit i flertalet mässor under 2016, senast NLSDays arrangerat av SwedenBIO under september månad. Hur är intresset för respektive projekt bland intressenter era representanter träffar? Intresset för det vi har att erbjuda är stort och även intresset för oss som bolag. Vi har fått mycket starkt renommé i branschen efter att vi tecknat två avtal (även om ett avslutades i somras). Licensavtalet med Petra Pharma undertecknades för snart tre månader sedan. Hur har den inledande fasen av samarbetet fungerat? Det fungerar bra. Projektet gick bra framåt innan ut-licensieringen. Efter att Petra köpt projektet så har det tillkommit extra resurser. Eftersom vi är så pass inblandade även efter utlicensiering så kunde projektet fortsätta utan några stopp. Intervjun genomfördes den 3:e oktober 2016. Rating AG view 24 2 3 4 21 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Sprint går under 2016 och 2017 en mycket spännande framtid tillmötes, med mycket hög potential om de lyckas överträffa marknadens förväntningar. I och med att intäkterna är direkt kopplade till kontantbetalningar och milstolpsersättningar förutsätter framgång i projekten är förutsägbarheten låg. Dock kan intäkter komma i klumpsummor som kan säkra kassan för en längre period. Kassa och periodiserade intäkter motsvarar ca 18 månaders kostnader, även i det fall ingen ny försäljning skulle äga rum under perioden. Personalkostnader för 4 anställda betalas av Petra, vilket gör att personalkostnaderna väntas minska under Q4 2016-Q2 2017. Ledningen har omfattande erfarenhet inom läkemedelskemi och insiderägandet är högt. Kontaktnätverk och renommé är viktigt för trovärdighet inom branschen, något som stärker Sprint Bioscience avsevärt vilket visas av förmågan att sluta stora avtal tidigt. Trots att starkt värdedrivande information inte väntas i överflöd under 2016 har Sprints framgångar under 2016 återigen visat att Sprint på kort tid kan ta ett projekt från inledande till avtalsslutande, vilket gör att framtida triggers förefaller betydande.
Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialhärrörande AG. Intressekonflikter ochopartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 2016/958 av den 9 mars 2016 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/2014 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göra analysen. Uppdragsgivaren Sprint Bioscience AB (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar där Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjektiv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva. Analytikern äger aktier eller andra finansiella instrument i bolaget. AG Equity Research AB eller närstående till AG Equity Research AB äger inte aktier eller andra finansiella instrument i bolaget. Analysen avses uppdateras inom 4 månader. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 2014-2016). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.