REKOMMENDATION: Långsiktigt köp RIKTKURS: 382 kronor Efter att ha gjort en fundamental analys av H&M ser vi potential i aktien och rekommenderar köp för den långsiktiga investeraren. Under året har det varit stor press på H&M där de inte har levererat upp till förväntningarna samtidigt som konkurrenterna fortsätter att bli starka. Detta kan leda till en svagare tillväxt kommande år då pressen på marginalerna blir allt högre. Vi ser stor kompetens hos ledningen i bolaget och tror att de kommer att hålla en stabil tillväxt de kommande åren. H&M fortsätter att hålla en bra nivå på utdelningarna och att resultat per aktie är stigande ser vi som ett tecken på att företaget kan leverera resultat till sina aktieägare oavsett vad som händer i omvärlden. Bakgrund och verksamhet H&M grundades år 1947 av Erling Persson med den första butiken i Västerås. H&Ms grundkoncept är att ge mode och kvalitet till bästa möjliga pris. Det har en väldigt stor fokus på hållbar utveckling. Det betyder att de vill fokusera på att producera sina varor på ett sätt som påverkar klimatet så lite som möjligt genom att bland annat använda sig av ekologisk bomull och de investerar även i att ha bra arbetsförhållanden där produktionen sker. H&M koncernen består idag av H&M, Cheap Monday, Monki, Cos, & other stories och MTWTFSS weekday. H&M har även utvecklas inom varumärket H&M genom att lansera sportkläder, egna skönhetsmärket H&M beauty, H&M home, divided, &denim, skor, accessoarer, underkläder och även kläder med olika gästdesigners som ex Balmain, Lanvin, Versace, Alexander Wang och många fler. År 2014 siffror visar att de då hade över 132000 anställda världen över. Marknadsanalys H&M är i dagsläget verksamma på samtliga kontinenter och den europeiska marknaden står för majoriteten av försäljningen med Tyskland som största marknad. Den största delen av franchiseägda H&M-butiker finns i mellanöstern och Afrika. Anledningen till detta är att då det råder skiftande skattelagstiftning i olika länder, har företaget valt att använda sig utav franchise för att resultatet ska bli så fördelaktigt som möjligt ur ett ekonomiskt perspektiv. H&M har de senaste åren ökat antalet butiker kraftigt och hade år 2010 ca 2200 st butiker. I dagsläget (2015) har H&M totalt sett över 3700 butiker och är verksamma på 61 stycken olika marknader.
4000 3000 2000 1000 0 Antal butiker 2010 2011 2012 2013 2014 2015 9% Total försäljning MSEK 2014 12% 2% 77% Europa: 136 964 Asien och Oceanien: 15 368 Amerika: 21 342 Franchise: 2947 Den marknad som överlag är viktigast för H&M att expandera på och utveckla är online-handeln. Då H&M inte var med under den tidiga expansionen av marknaden har de under de senaste åren lagt ännu större vikt på att utveckla samt komma ikapp övriga konkurrenter. Här ligger fokus både på att bredda sin online-handel i de länder där den redan existerar samt att kunna erbjuda tjänsten i flera länder. I dagsläget har H&M en fungerande och verksam online-handel i 21 olika länder varav USA är ett av länderna. Konkurrenter H&M möter en stor konkurrens från de flesta företag som är verksamma inom klädbranschen men största konkurrenten är det spanska bolaget Inditex. De äger den spanska kedjan Zara som likt H&M är utspritt över större delen av världen. Zara står för den största delen av Inditex omsättning och är det viktigaste varumärket för bolaget. När det kommer till marknadsspridning är bolagen jämförbara då båda är spridda över större delen av världen. Både H&M och Inditex har Europa som sin största marknad och försäljningen från Europa står för 77 respektive 71 % av bolagens totala försäljning. På den Amerikanska marknaden har marknadsandelarna förändrats om vi utgår ifrån 2010 års data. För fem år sedan hade Inditex större procentuell försäljning i Amerika men enligt 2014 års siffror står den amerikanska marknaden för 12 % av försäljningen för H&M och 9 % av Inditex. Alltså har H&M på senare år expanderat mer på den amerikanska marknaden som blir allt viktigare för H&Ms verksamhet och försäljning. När vi jämför tillväxten i antal butiker ser vi tydlig trender i tillväxten. HM har ganska konstant tillväxt i nivå med tillväxtmålet på 10-15% Inditex å andra sidan har haft en sjunkande tillväxt och har i dagsläget ca 5 % i tillväxt. Detta kan tolkas som att H&M är inne i en mer expansiv fas medan Inditex snarare har haft sin större expansionsfas. Då led- 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Tillväxt antal butiker 2011 2012 2013 2014 HM INDITEX
ningen i H&M har satt tillväxtmålet till 10-15 % årligen antar vi att utvecklingen kommer ligga på en ganska konstant nivå de kommande åren. Då H&M under året har fått en dämpad tillväxt på grund av lite sämre kvartalsrapporter än väntat, tycker vi att det är aktuellt EBITDA marginal 30,0% att jämföra Inditex och H&Ms 25,0% EBITDA-marginaler. Ett av de 20,0% största problemen för H&M under de senaste åren har varit att H&M 15,0% EBITDA-marginalen har sjunkit 10,0% mycket på grund av en allt starkare amerikansk dollar. Vid 2010 0,0% 5,0% 2010 2011 2012 2013 2014 hade H&M en marginal på 25,6 % och har 5 år senare en marginal på endast 20,2 %. För Inditex har EBITDA-marginalen legat ganska konstant, en sänkning från ca 24 % till ca 23 %. Detta tyder på att H&M har en större utmaning med växelkursen än Inditex. INDITEX Makroanalys och råvaror Det finns många externa aspekter som kan påverka H&M eftersom de är ett så pass globalt företag och är verksamma i nästan hela världen. Förutom de uppenbara makrofaktorerna som valuta, räntor och inflation påverkas de av så mycket annat. Väder är en faktor som påverkar väldigt mycket som exempelvis i år så ledde det varma vädret till att aktien gick bra både i september och oktober när trenden brukar vara att det går lite sämre i någon av månaderna. För H&M är det viktigt att bibehålla ett bra rykte dels genom att ha rätt design som kunder efterfrågar men också genom att förespråka hållbar utveckling som de har satsat väldigt mycket på. Något som har påverkat H&M i tidigare år är pris på bomull. År 2011 höjdes priset på bomull med 50 % vilket var en av den nuvarande VD Karl Johan Persson första stora utmaningar men priset sjönk ganska snabbt tillbaka till normal nivå och har inte ändrats sedan dess. Det som kan påverka bomullspriset är framförallt klimatet, subventioner till producenter och substitut till andra syntetiska fiber. Det viktigaste valutorna för H&M är euron då ungefär hälften av all försäljning sker i euro och även den amerikanska dollarn är viktig för att den är mest relevant för H&Ms inköp. Så växelkursen euro/dollar har en betydande roll och framförallt dollarn som används som inköpsvaluta påverkar inköpskostnaderna om den skulle variera för mycket. Vidare är såklart den svenska kronan viktig eftersom deras tillgångar konverteras till svenska kronor. Läget idag är att den amerikanska dollarn förväntas bli starkare i och med den förväntade höjda räntan och räntan i Sverige förväntas ligga kvar på -0,35 till någon gång under 2017 vilket inte är en positiv effekt för H&M.
Svenska Reporäntan med osäkerhetsintervall, år på horisontella axeln och räntenivå på den vertikala axeln. Andra faktorer som kan påverka H&M är export och importregleringar världen över. Eftersom H&M är globala påverkas de mindre än ett företag som är verksamma på en mindre marknad. Ändringar som sker i politiken som påverkar ekonomin i olika länder och kan ändra kunders köpbeteende är något som är viktigt att vara förberedd på vilket H&M har genom att ha en flexibel köpmodell som kan ändras när marknaden ändras. Ledning samt insiderhandel H&M ägs till största del av Stefan Person och familj genom bolaget Ramsbury Invest AB. De flesta större fondförvaltarna innehar aktier i H&M och utgör en stor del av ägarna i bolaget. Styrelseordförande är Stefan Persson som har varit verksam inom H&M under hela sin yrkeskarriär. Övriga namnkunniga styrelsemedlemmar är Anders Dahlvig och Melker Schöring. Största ägare Ägare Kapital % Röster % Ramsbury Invest AB 37,7 69,7 Lottie Tham o fam 5,3 2,6 Alecta Pensionsförsäkring 3,9 1,9 Swedbank Robur Fonder 2,5 1,2 AMF Pension Försäkring/Fonder 1,8 0,9 VD och koncernchef för H&M är Karl-Johan Persson, född 1975 och har arbetat operativt inom H&M i 10 år. Tidigare roller i H&M har varit chef för expansion, affärsutveckling samt brand and new business. Karl-Johan har också varit styrelseledarmot i H&Ms dotterbolag samt inom moderbolaget. Inga större händelser inom ägarstrukturen har skett under den senaste tiden.
Aktien och nyckeltal Ovan visas en graf över H&Ms (grön) och OMXS30s (gul) utveckling sedan ett år tillbaka. Som vi kan se följer H&M i stort sett börsens fluktuationer och en betydande anledning till det är att H&Ms aktie har ett betavärde på 1 och har även en stor vikt i indexet. Värt att notera är att H&Ms utveckling har varit lite lägre än index och detta beror mycket på sämre kvartalsrapporter än förväntat under året samt högre press på marginalerna inom bolaget. Men i stora drag följer H&M OMXS30s fluktuationer med några få undantag under årets gång. Nyckeltal 2010 2011 2012 2013 2014 Tillväxttakt 7,0% 1,4% 9,8% 6,4% 17,8% EBITDA-marginalen 25,6% 21,5% 21,2% 20,5% 20,2% Vinstmarginalen 23,1% 19,0% 18,4% 17,5% 17,1% Soliditet 74,6% 73,3% 72,8% 68,9% 68,2% P/E 21 22 21 26 27 Resultat per aktie 11,29 9,56 10,19 10,33 12,07 Vid en analys av ovan givna nyckeltal kan vi se hur H&M har utvecklats finansiellt de senaste 5 åren. Tillväxttakten har varierat rätt mycket under de berörda åren och den genomsnittliga geometriska tillväxten har varit 7,4 %. För 2015 ser det ut att bli en högre tillväxt än 2014 om man utgår ifrån 2015 års Q3 rapport, då den spås överstiga 20 %. EBITDA-marginalen har vi som tidigare nämnt sjunkit nämnvärt under perioden och detta är enligt oss en av H&Ms största utmaningar att få bukt på inom kort. Till följd av detta har även vinstmarginalen sjunkit, vilket är en logisk följd av en försämrad EBITDA-marginal. Soliditeten har också den försämrats på fem års sikt men detta beror till största del av att H&M inte har långfristiga räntebärande skulder vilket resulterar i att de själva bekostar hela deras nuvarande expansion. En soliditet på 68,2 är trots det en bra nivå för dagligvaruhandeln som H&M är verksamma inom. P/E står för price/earnings och kan översättas till aktiekurs/vinst. Här har H&M ett ganska högt P/E på 27 men jämför man med största konkurrenten Inditex,
som har de hela 38,62 i P/E, är det mycket lägre. Jämför vi med svenska klädföretag som KappAhl (18,46)och MQ (13,07) kan H&M ses som övervärderat. Det höga P/E talet kan också betyda att investerare ser optimistiskt på H&M som företag och deras framtid. Resultat per aktie har stigit en aning från 2010 års nivå och detta tyder på att H&M levererar ett bra resultat per aktie trots att vinstmarginalen sjunker. Den största anledningen till detta är att omsättningen stiger från varje år vilket också har resulterat i en högre vinst jämfört med 5 år tillbaka. Vi har även gjort en DCF-analys av H&M för att förutspå framtida kassaflöden och om det finns en potentiell tillväxt att vänta i aktiekurs utefter historisk data samt framtida estimeringar. Vi har valt att estimera den kommande tillväxttakten med den genomsnittliga geometriska tillväxttakten som är 7,4 %. Vi har även valt att ha ett aningen pessimistiskt perspektiv på framtiden för att inte överskatta bolaget, tillväxttakten estimerar vi vara omkring 4 % om 10 år. När det gäller EBITDA-marginalen har vi sett en negativ trend de senaste åren så i vår DCF-analys har vi valt att utgå ifrån 2014 års EBITDA-marginal och sedan sänka den med 0,5 % per år i tio års framtid. Trots detta får vi fram en riktkurs på ca 382 kronor, en tillväxt på runt 18 % från dagens (2015-12-02) aktiekurs. Nedan kan ni se de prognostiserade kassaflöden som vi kom fram till genom att använda modellen. Här ser vi att det kommer vara en ökning av FCFF värdet i framtiden något som talar för en investering i H&M. Alltså har vi med hjälp av DCF-analysen sett att det finns potential för en ökning av aktiekursen i framtiden och H&M är enligt dessa siffror värt att investera i. Kassaflödet 2015 2016 2017 2018 2019 Omsättningen 162 624 174 658 187 583 200 714 214 764 - rörelsekostnad 129 774 140 251 151 567 163 180 175 677 - avskrivningar 4 879 5 240 6 003 6 423 7 087 EBIT 27 971 29 168 30 013 31 111 32 000 Skattesats 23% 23% 23% 23% 23% EBIT (1-skatt) 21 678 22 605 23 260 24 111 24 800 + Avskrivningar 4 879 5 240 6 003 6 423 7 087 - Förändringar i AT 2 765 2 969 3 189 3 412 3 651 - Förändringar i RöK 1 625 1 805 1 939 1 970 2 107 FCFF 22 167 23 071 24 135 25 152 26 129
Framtid: H&Ms ledning har ett tillväxtmål på 10-15 % årligen av antal nyöppnade butiker och medföljande försäljning Vidare fortsätter målet att ständigt utveckla sin onlinehandel och kunna erbjuda tjänster på fler marknader samt utveckla de nuvarande marknaderna. En marknad som H&M satsar lite extra på är den Amerikanska där tillväxten senaste åren har varit bra. Hållbar bomull (% av produktionen) Det är viktigt för H&M att fortsätta vara innovativa så att efterfrågan inte sjunker. I vår ska de släppa en kollektion för H&M concious exclusive med fokus på hållbart mode och det är i samarbete med Museets Des Arts Decoratifs i Louvren Paris där inspirationen kommer från olika historiska modesamlingar och konstverk. Kollektionen tar hållbart mode till en helt ny nivå med exempelvis innovativa material som pärlor av återvunnet glas. I dagens samhälle är miljön och klimatet av större betydelse och H&M fortsätter att arbeta med hållbar tillväxt och återvunna material, något som H&M är marknadsledande på. År 2014 bestod 21,2 % av produktionen av hållbar bomull, nästan en fördubbling sedan två år tillbaka. Källförteckning H&M Årsredovisning 2014 Inditex Årsredovisning 2014 http://about.hm.com/sv/about/facts-about-hm/fashion-for-all/sales-markets/hm-worldwide.html http://www.riksbank.se/sv/penningpolitik/prognoser-och-rantebeslut/aktuellprognos-for-reporanta-inflation-och-bnp/ http://longforecast.com/fx/euro-exchange-rate-forecast-for-2015-2016-and- 2017.html http://www.aktiespararna.se/artikelarkiv/repotage/2013/februari/bomulldet-vita-guldet/ https://www.avanza.se/placera/pressmeddelanden/2015/11/25/h-m-hennesmauritz-ab-hm-conscious-exclusive-2016-konsthistoriska-influenser-praglarframtidens-mode.html