INVUO TECHNOLOGIES NASDAQ OMX Small Cap 218-2-26 KURS (SEK): 1, Informationsteknik Lovande orderflöde i MeaWallet Renodling ger lägre OPEX Möjlighet att frigöra kapital Lovande orderflöde i MeaWallet. Försäljningen uppgick under det fjärde kvartalet till 29,2 MSEK (34,1, avser kvarvarande verksamheter), vilket var något under vår prognos om 33,5 MSEK. Avvikelsen förklaras främst av neddragningar av olönsam verksamhet inom Distribution. Av större intresse för den framtida utvecklingen i Invuo var den relativt goda orderingången under kvartalet. Fyra avtal slöts, bland annat med Swedbank avseende de tre baltiska länderna. Efter kvartalets utgång har bolaget tagit ytterligare en order, denna gång med en stor nordisk bank. Vi bedömer att periodens fyra avtal samt ytterligare ett efter periodens utgång talar för att ledningens ambition om minst 2 avtal under 218 är realistisk. Under 217 nådde MeaWallet en marknadsandel om 15% i Europa och ambitionen är att åtminstone behålla den under 218. Renodling ger lägre OPEX. EBIT blev -13,7 MSEK (-4,1) för kvarvarande verksamheter vilket var något bättre än vår prognos om -15,2 MSEK. OPEX, avseende kvarvarande verksamheter, uppgick till 14 MSEK i kvartalet och baserat på antalet anställda är vår bedömning att OPEX kommer ned något till cirka 1 MSEK i kvartalet under 218. Bolagets ambitioner att avyttra SEQR samt eproducts Latvia blev verklighet i Q4. SEQR såldes för 8 MSEK, vilket sparade Invuo cirka 2 MSEK i nedläggningskostnader. Möjlighet att frigöra kapital. Kassaflödet från den löpande verksamheten var -68 MSEK, varav -22 MSEK var hänförligt rörelsekapitalförändringar. Jämfört med EBIT om -14 MSEK för kvarvarande verksamheter framstår kassaflödet som svagt och av allt att döma beror det på att Invuo tagit kostnader för SEQR och eproducts Latvia i kvartalet innan dessa avyttrades. Likvida medel vid utgången av Q4 uppgick till 3,4 MSEK och därutöver tillkommer 8 MSEK från försäljningen av SEQR samt uppskattningsvis en mindre summa från en löst juridisk tvist. Enligt våra estimat är det tillräckligt för att driva verksamheten till 219, då vi väntar oss att bolaget blir lönsamt. Marginalen är dock liten och antalet MeaWallet-order är avgörande. Bolaget har cirka 55 MSEK i finansiella tillgångar i SDS vilka skulle kunna frigöras. Vår bedömning är dock att ledningen helst undviker det vid nuvarande kursnivåer i SDS. BOLAGSBESKRIVNING Inuvo är ett globalt mjukvarubolag specialiserat på teknologilösningar för mobila betalningar. Dotterbolaget MeaWallet tillhandahåller en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE/Tokenization och Masterpass. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 89 1 mån (%) 17,4 Nettoskuld (MSEK) -3,4 3 mån (%) -14,5 Enterprise Value (MSEK) 86 12 mån (%) -75,7 Soliditet (%) 66,6 YTD (%) -12, Antal aktier f. utsp. (m) 59,5 52-V Högst 7,6 Antal aktier e. utsp. (m) 59,5 52-V Lägst,8 Free Float (%) 8,1 Kortnamn INVUO 216A 217A 218E 219E (MSEK) 275 182 134 168 EBITDA (MSEK) -64,1-77, -1,1 2,3 EBIT (MSEK) -83,5-13 -22,1 8,3 EBT (MSEK) -86,2-126 -22,1 8,3 EPS (just. SEK) -1,48-2,57 -,37,14 DPS (SEK),,,, stillväxt (%) -2, -33,8-26,5 25,8 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) -3,4-56,9-16,6 4,9 216A 217A 218E 219E P/E (x) neg. neg. neg. 1,8 P/BV (x),6,8 1,,9 EV/S (x),3,5,6,4 EV/EBITDA (x) neg. neg. neg. 3,5 EV/EBIT (x) neg. neg. neg. 8,6 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING 9 8 7 6 5 4 3 2 1 217-2-16 217-5-16 217-8-11 217-11-3 218-2-6 SEAM OMXSPI Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Tikvah Management Llc 2,%,1995 2,% Danske Invest Fonder 9,6% 9,6% John Longhurst 6,1% 6,1% ÖstVäst Capital Management 5,2% 5,2% LEDNING Ordf. Tomas Jalling 1Q-rapport VD John Longhurst 2Q-rapport CFO/IR Martin Schedin 3Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER 218-4-25 218-7-19 218-11-22 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E 62 59 32 29 3 33 34 36 28 275 182 134 168 184 Övriga intäkter 1 3 Materialkostnader -37-4 -29-27 -26-26 -26-26 -221-185 -134-14 -15-16 Rörelsekostnader -42-45 -23-16 -1-1 -9-1 -156-157 -125-39 -43-45 EBITDA -17-26 -2-14 -6-3 -1-96 -64-77 -1 2 33 Avskrivningar -6-7 -13-3 -3-3 -3-21 -19-26 -12-12 -12 EBIT -23-34 -33-14 -9-6 -4-3 -117-83 -13-22 8 21 Finansnetto -2-5 -2-14 -2-3 -23 EBT -26-38 -35-28 -9-6 -4-3 -119-86 -126-22 8 21 Skatt -28 1-1 -27 Nettoresultat -25-38 -62-27 -9-6 -4-3 -119-87 -153-22 8 21 EPS f. utsp. (SEK) -,4 -,6-1,1 -,5 -,2 -,1 -,1, -2,6-1,5-2,6 -,4,1,3 EPS e. utsp. (SEK) -,4 -,6-1,1 -,5 -,2 -,1 -,1, -2,6-1,5-2,6 -,4,1,3 stillväxt Q/Q -9% -6% -46% -8% 4% 8% 4% 6% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 2% -18% -57% -57% -51% -44% 8% 24% 64% -2% -34% -27% 26% 9% EBITDA-marginal -27% -45% -64% -47% -2% -1% -3% % -34% -23% -42% -8% 12% 18% EBIT-marginal -37% -58% -14% -47% -3% -19% -11% -8% -42% -3% -57% -17% 5% 11% EBT-marginal -41% -66% -19% -96% -3% -19% -11% -8% -42% -31% -7% -17% 5% 11% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen -99-67 -137-1 2 33 EPS -2,6-1,5-2,6 -,4,1,3 Förändring rörelsekapital -15 2-7 2-2 -2 Just. EPS -2,6-1,5-2,6 -,4,1,3 Kassaflöde löpande verksamheten -114-66 -122-8 19 31 BVPS 2,3 2,3 1,8 1,5 1,6 1,9 Kassaflöde investeringar -28-35 118 7-3 -4 CEPS -2,5-1,1-2,1 -,1,3,5 Fritt kassaflöde -142-11 -4-1 15 28 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten 59 85-1 ROE -116% -64% -141% -26% 9% 18% Nettokassaflöde -84-16 -5-1 15 28 Just. ROE -116% -64% -141% -26% 9% 18% Soliditet % 54% 67% 73% 7% 72% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar 45 118 48 29 2 12 Antal A-aktier (m) - Sankt Eriksgatan 121 Likvida medel 23 9 3 3 18 45 Antal B-aktier (m) 59,5 113 43 Stockholm Totala tillgångar 25 251 163 118 135 16 Totalt antal aktier (m) 59,5 +46 () 8 5648 7812 Eget kapital 13 136 19 87 95 116 www.invuo.com Nettoskuld 6 33-3 -3-18 -45 Rörelsekapital (Netto) 16 5 17 15 17 18 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 34 32-7% 145 134-8% 164 168 2% EBIT -15-33 nmf -37-22 nmf -22 8 nmf EPS (SEK) -,3-1,1 nmf -,6 -,4 nmf -,4,1 nmf Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Q/Q (MSEK) 3 2 2 1 1 - -1-1 -2 9 8 7 6 4 3 2 1 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% 211 212 213 214 215 216 217 218 EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING FÖRSÄLJNINGSTILLVÄXT Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1E 213 214 215 216 217 218 Q3E 1 - -1-1 -2-2 -3-3 28A29A21A211A212A213A214A215A216A217A 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,X 8,X 6,X 4,X 2,X,X -2,X -4,X -6,X -8,X -1,X KOSTNADER & AVTAL RÖRELSEKOSTNADER (ex EO) -5-1 -15-2 -25-3 -35-4 -45 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E 215 216 217 218 Personalkostnader Övriga externa kostnader ANTAL MEAWALLET-AVTAL 8 7 6 5 4 3 2 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E 217 218 Remium 3
1 1 PROGNOSTISERAT ANTAL BANKER SOM INVESTERAR I MOBIL NFC-LÖSNING 1 4 1 3 217 218 219 22 Stark marknadstillväxt väntar Antalet banker i Europa som investerar i en mobil NFC(Near-Field-Communication)-lösning väntas växa kraftigt kommande år. Under 217 bedöms cirka banker anamma någon typ lösning och hittills har MeaWallet erhållit cirka 15% av affärerna. För 218 väntas 1 banker investera i tekniken och skulle MeaWallet behålla marknadsandelen om 15% innebär det 22 avtal. Av totalt 5 europeiska banker bedöms 2 investera i en NFC-lösning under de kommande tre åren. Källa: MeaWallet, Capgemini Financial Service Analysis 217 ANTAL MEDARBETARE 3 2 2 1 1 2 12 39 Kraftig personalminskning Senaste året har Invuo renodlat verksamheten, då Seamless Distribution Systems (SDS) och SEQR. Detta har inneburit ett lägre antal anställda, vilket kan väntas resultera i klart lägre rörelsekostnader framöver. SDS bidrog visserligen med ett positivt resultat medan SEQR medförde stora kostnader men ett försumbart intäktsbidrag. Källa: Invuo Q2 217 Ex. SDS Ex. SEQR INTÄKTSMODELL MEAWALLET Typorder cirka 4 MSEK över 3-5 år En typisk order från en mindre bank är för MeaWallet värd 3 - euro över 3-5 år. Cirka 1-1,5 MSEK av dessa intäktsförs i tre delar i samband med avtal, färdigställd implementering samt när kunder lanserar. Implementeringsfasen tar i regel 3-6 månader. Resterande intäkter erhålls löpande baserat på antalet aktiva betalkort. Order MeaWallet Värde (~MSEK) 218-2-14 Stor nordisk bank 6,3 217-12-28 Swedbank Baltikum 5, 217-12-19 Oney Espana 2,5 217-11-24 Fibank (Ungern) 2,7 217-11-9 Norsk bank 2,5 217-8-9 Ungersk bank 3,6 217-6-7 Tier-1 kortutgivare Okänt 217-2-2 Komercijalna banka Okänt Avtal Lansering (~,37 MSEK) (~,25 MSEK) Källa: Invuo, Remium År 1 År 2 År 3-5 Färdig implementering Drift (~,62 MSEK) (~2,75 MSEK) Remium 4
INVUO TECHNOLOGIES Mobila betallösningar Invuo (tidigare Seamless) är ett globalt mjukvarubolag specialiserat på teknologilösningar för mobila betalningar. Dotterbolaget MeaWallet tillhandahåller en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE/Tokenization och Masterpass. MeaWallet tillsammans med eproducts, distribution av elektroniska produkter, utgör framgent Invuo då SEQR skall avyttras. En koncern i förändring Under 217 har Invuo-koncernen genomgått stora förändringar. Seamless Distribution Systems (SDS) avyttrades genom en börsnotering och ambitionen är att även SEQR ska avyttras, och det i närtid. Koncernen kommer således framgent att bestå av MeaWallet (mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar) och eproducts (distribution av elektroniska produkter). I och med ovanstående kommer bolaget framgent enbart rikta sig mot Business-to-Business (B2B) och är således inte längre beroende av att attrahera konsumenter till sina produkter, vilket historiskt visat sig vara både utmanande och kostsamt. Koncernen kommer även att byta namn till Invuo Technologies AB. MeaWallet och eproducts utgör Invuo MeaWallet MeaWallet erbjuder en mobil tjänsteplattform för mobila och digitala betalningar, vilken möjliggör HCE (Host Card Emulation)/Tokenization och Masterpass. Plattformen kan hantera båda inhemska och internationella betalningar. Tokenization innebär att känsliga dataelement ersätts med unika identifikationskoder vilka innehåller nödvändiga data utan att riskera dess säkerhet. Processen används för att öka säkerheten vid mobila och digitala betalningar. HCE är en mjukvarulösning som genererar virtuella kort. Genom bolagets Mea Token Platform (MeaTP) kan kunder (vanligtvis banker eller kortutgivare) erbjuda sina kunder appar och tredjepartsplånböcker med hjälp av HCE och Tokenization. Därutöver erbjuder bolaget produkterna Mea Masterpass (online- och appköp), Mea Converged Wallet (komprimerad digital plånbok) och MeaCBP (molnbaserad betalplattform för HCE och Tokenization). Genom Mea Token Platform kan banker och kortutgivare erbjuda sina kunder appar och tredjepartsplånböcker MeaWallet avser att dra nytta av migrationen från fysiska till digitala betalningar och de nya PSD2-reglerna som sammantaget kan väntas stärka bankers och kortutgivares incitament att erbjuda NFC (Near Field Communication)-baserade mobila plånböcker. I Öst- och Sydeuropa är NFC utbrett redan idag och från 22 kräver kortnätverken (Mastercard, Visa, Amex) att samtliga betalterminaler har stöd för NFC. Remium 5
INVUO TECHNOLOGIES Försäljningen inom MeaWallet härrör från initiala licensintäkter samt rörliga återkommande intäkter. De förstnämnda genereras i tre steg i samband med att kunden lägger order, får leverans samt erbjuder tjänsten till kund. Därutöver erhåller MeaWallet en årlig avgift per digitaliserat kort. Implementeringsfasen tar cirka 3-6 månader vilket, enligt bolaget, är snabbt relativt konkurrenter. En typisk order är värd 3 euro över 3-5 år. Typorder om 3 euro över 3-5 år MeaWallet konkurrerar för närvarande med ett 3- tal aktörer. Bolagets lösning är redan certifierad för Mastercard och Visa samt bedöms inom en snar framtid, enligt ledningen, bli godkänd även för American Express. MeaWallet skulle då vara ett av få bolag globalt som kan erbjuda en digitaliseringslösning för samtliga av de tre stora kortnätverk. Bland konkurrenterna finns större bolag såsom Gemalto, Giesecke & Devrient och Oberthur Technologies men även mindre lokala aktörer som exempelvis Payair. Målsättningen på kort sikt är att nå en marknadsandel om 1% i Europa och hittills är fyra kunder live. Den europeiska marknaden, där MeaWallet fokuserat sina resurser hittills, innefattar cirka 6 banker - varav cirka 2 väntas anamma NFCbetalningar de närmaste tre åren - och cirka 6 kortutgivare. Under kommande år kommer bolaget undersöka möjligheterna på nya marknader såsom USA och Asien. eproducts Invuo eproducts tillhandahåller fysisk och elektronisk distribution av e-produkter såsom distribution av elektroniska kontantkort (påfyllnadskoder) och andra elektroniska produkter via detaljister, banker och onlinekanaler. Verksamheten kännetecknas av låga bruttomarginaler men kräver i gengäld begränsat med kapital. eproducts utgör cirka 9% av koncernens försäljning. Divisionen är verksam i Sverige, Danmark och Lettland (ska avyttras). Begreppet eprodukter innefattar exempelvis kontantkort/påfyllnadskoder, elektroniska presentkort och förbetalda värdebevis av annat slag. För handeln innebär eprodukter möjlighet att öka försäljningen och konsumentinflödet utan krav på investeringar, kapitalbindning, lager eller att produkterna tar butiksutrymme i anspråk. Vid elektronisk distribution av dessa produkter levereras värdekoder digitalt och kostnad uppkommer för butiken först när varan säljs. Låga bruttomarginaler men kräver i gengäld begränsat med kapital Finansiella tillgångar i Seamless Distribution Systems (SDS) Invuo har två betydande finansiella tillgångar - båda kopplade till Seamless Distribution Systems (SDS), som noterades på First North under 217. Dels innehar Seamless en räntebärande fodran på SDS om 35 MSEK, till en ränta om 1%. Därtill äger Seamless drygt 23% av aktierna i SDS. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 6