LAMMHULTS DESIGN GROUP NASDAQ OMX Small Cap 217-11-2 KURS (SEK): 5,5 Industrivaror Långt under prognos Flera faktorer påverkade negativt Positiva tongångar på flera marknader Långt under prognos. För det tredje kvartalet redovisade Lammhults Design Group en nettoomsättning om 26 MSEK (25), motsvarande en ökning med,, varav -8,5% organiskt och försumbar FX. Vår prognos uppgick till 238 MSEK, varav 6,3% organiskt och 9, via förvärv. Bruttomarginalen försämrades till 3, (31,8) gentemot vår förväntan om 34,. Engångskostnader för kvartalet uppgick till cirka 1, MSEK, hänförligt lagerflytt i affärsområdet Public Interiors. Justerad EBIT minskade således till 5,5 MSEK (8,6), motsvarande en justerad rörelsemarginal om 2,7 procent (4,2). Vi hade räknat med 17,7 MSEK respektive 7,. Flera faktorer påverkade negativt. Ragnars Inredningar redovisade ett relativt normalt kvartal efter ett, enligt bolaget, extremt starkt Q3 216. Därutöver fortsatte den negativa utvecklingen i affärsområdet Public Interiors. Dels hade bolaget en timing-effekt, där en nyckelleverantör hade leveransproblem, vilket orsakat projektförseningar in i det fjärde kvartalet. Därutöver var den danska marknaden svag, med färre biblioteksprojekt än vad Lammhults hade räknat med. Det danska bolaget är även ett utav de bolagen i affärsområdet med bäst marginal och Lammhults bedömer att den svaga marknaden håller i sig åtminstone året ut. Vidare har ett antal exportprojekt utanför Europa, som bolaget hade räknat med i år, blivit försenade. Inom Office & Home Interiors hade främst Morgana, Abstracta och Fora Form ett starkt Q3. Dessutom har bolaget haft produktionsstörningar i Lammhults Möbels fabrik, där även varumärket Ire huserar sedan en tid tillbaka. De besparingar som samgåendet skulle leda till har inte materialiserats och nu väntar en strategisk översyn. Positiva tongångar på flera marknader. Orderingången ökade 1 y/y till 185 MSEK (157), varav 7% organiskt. Förutom en svag dansk biblioteksmarknad ser bolaget inga orosmoln på underliggande marknader, där främst Sverige, men även Norge sticker ut positivt. Inför Q4 sänker vi estimaten och 19% avseende omsättning och EPS. NOK är ned -4, y/y hittills och vidare bedömer vi att Public Interiors och flera bolag inom Office & Home Interiors hade ett väldigt starkt Q4 föregående år. 218e sänker vi EPS-prognosen men räknar med betydande marginalförbättringar y/y. BOLAGSBESKRIVNING Lammhults Design Group är en nordisk aktör inom inredningsbranschen som utvecklar och säljer produkter inom kategorierna möbler och inredning. Gemensamt för bolagets produkter är präglandet av högt designvärde och att produktutvecklingen sker tillsammans med framstående formgivare. Merparten av försäljningen sker till B2B-kunder och kontor, samt totalkoncept inom offentlig verksamhet såsom biblioteksmiljöer. Analytiker: Markus Henriksson, markus.henriksson@remium.com, 8 454 32 11 NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 427 1 mån (%) -24,1 Nettoskuld (MSEK) 218 3 mån (%) -22, Enterprise Value (MSEK) 645 12 mån (%) -8,6 Soliditet (%) 49,7 YTD (%) -12,2 Antal aktier f. utsp. (m) 8,4 52-V Högst 83, Antal aktier e. utsp. (m) 8,4 52-V Lägst 49, Free Float (%) 66,2 Kortnamn LAMM B 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 733 826 935 977 EBITDA (MSEK) 49 62 63 81 EBIT (MSEK) 34 45 43 6 EBT (MSEK) 34 42 4 56 EPS (just. SEK) 3,28 3,89 3,69 5,6 DPS (SEK) 1,75 2, 2, 2,5 Omsättningstillväxt (%) -3, 12,7 13,1 4,5 EPS tillväxt (%) 27,6 18,8-8,2 41,7 EBIT-marginal (%) 4, 5,5% 4, 6, 215A 216A 217E 218E Just P/E (x) 12,3 14,8 13,7 1, P/BV (x),9 1,1 1,,9 EV/S (x),5,8,7,6 EV/EBITDA (x) 8,2 1,6 9,7 7,5 EV/EBIT (x) 11,8 14,7 14, 1,1 Direktavkastning (%) 4,3 3,5 4, 5, KURSUTVECKLING 85 8 75 7 65 6 55 5 45 4 216-12-8 217-2-27 217-5-18 217-8-8 217-1-24 LAMM B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Scrapa Capital AB 21,3%,213 28,1% Input Interiör Sweden AB 12,5%,1254 5, Avanza Pension 6, 2,9% Canola AB 5,5% 22, LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Anders Pålsson Q4-rapport 218-2-8 VD Fredrik Asplund CFO Michael Grindborn Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 171 2 25 25 234 227 26 268 756 733 826 935 977 1 4 KSV inkl. avskrivningar -18-129 -14-157 -158-147 -144-17 -483-465 -533-619 -633-647 Bruttoresultat 62,7 71,8 65,3 93,8 75,7 8,1 62,7 97,8 273 268 294 316 344 356 Rörelsekostnader inkl. avskrivningar -57,3-63,8-56,7-7,7-67,4-7,1-58,2-77,1-24 -234-249 -273-283 -29 EBITDA 9,2 11,8 12,8 28,4 13,2 14,7 9,7 25,7 48,8 48,8 62,2 63,3 8,9 87,3 Avskrivningar -3,8-3,8-4,2-5,3-4,9-4,7-5,2-5,1-15,1-15,1-17,1-19,9-2,6-2,6 EBIT 5,4 8, 8,6 23,1 8,3 1, 4,5 2,6 33,7 33,7 45,1 43,4 6,3 66,6 Finansnetto -1, -1, -1,4,5-1,1,5-1,9-1,1-4,4 -,2-2,9-3,6-4,4-4,3 EBT 4,4 7, 7,2 23,6 7,2 1,5 2,6 19,5 29,3 33,5 42,2 39,8 55,9 62,3 Skatt -,9-1,9-2,4-4,1-1,6-2,8-1,3-3,9-7,6-5,8-9,3-9,6-13,1-14,3 Nettoresultat 3,5 5,1 4,8 19,5 5,6 7,7 1,3 15,6 21,7 27,7 32,9 3,2 42,8 48, EPS f. utsp. (SEK),41,6,57 2,31,66,91,15 1,85 2,57 3,28 3,89 3,57 5,6 5,68 EPS e. utsp. (SEK),41,6,57 2,31,66,91,15 1,85 2,57 3,28 3,89 3,57 5,6 5,68 Omsättningstillväxt Q/Q -1 17% 2-7% -3% -9% 3% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y -5% 3% 27% 2 13% 1% 7% 2-3% 13% 13% 3% Varav organiskt % 3% Varav FX -1% % % Varav Förvärv % % Just Bruttomarginal 36, 35, 31, 37,5% 32, 35,3% 3,9% 36,5% 36, 36, 35, 33,9% 35, 35,5% Just. EBITDA marginal 5, 5,9% 6, 11,3% 5, 6,5% 5, 9, 6,5% 6,7% 7,5% 6,9% 8,3% 8,7% Just. EBIT marginal 3, 4,% 4, 9, 3,5% 4, 2,7% 7,7% 4,5% 4, 5,5% 4, 6, 6, KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 38 42 52 37 63 69 EPS 2,57 3,28 3,89 3,57 5,6 5,68 Förändring rörelsekapital 14 9-14 -5-9 2 Just. EPS 2,57 3,28 3,89 3,57 5,6 5,68 Kassaflöde löpande verksamheten 52 51 37 33 55 71 BVPS 46,9 47,4 5,9 51,9 55, 58,1 Kassaflöde investeringar -19-24 -125-36 -22-23 CEPS 6,1 6, 4,4 3,9 6,5 8,4 Fritt kassaflöde 33 27-87 -3 32 48 DPS 1,5 1,75 2, 2, 2,5 2,75 Kassaflöde fin. verksamheten -55-22 83 1-17 -21 ROE 7% 7% 9% 1% Nettokassaflöde -23 5-5 7 15 27 Just. ROE 7% 7% 9% 1% Soliditet 6 51% 49% 5% 5% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 242 234 321 333 333 333 Antal A-aktier (m) 1,1 Lammengatan 2, 36 3 Likvida medel 28 32 27 34 49 76 Antal B-aktier (m) 7,3 Lammhult Totala tillgångar 662 647 846 894 922 974 Totalt antal aktier (m) 8,4 +46 () 472 26 96 7 Eget kapital 397 4 43 438 464 491 www.lammhultsdesigngroup.com Nettoskuld 72 57 176 196 18 154 Rörelsekapital (Netto) -15-3 -6-8 -6-5 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 238 26-13% 982 935-5% 1 36 977 - EBIT 17,7 4,5-75% 66,6 43,4-35% 75, 6,3 - Just. EPS (SEK) 1,49,15-9% 5,74 3,57-3 6,35 5,6 - Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 12 7 3 1% 1 8 6 4 2 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 6 5 4 3 2 1 25 2 15 1 5 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E 214 215 216 217 % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 3% 25 5,X 25% 2 4,X 15% 1% 5% % -5% -1% 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 15 1 5-5 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 3,X 2,X 1,X,X -1,X -2,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) 3 35% 3 EBIT-MARGINAL (R12m) % - 33% Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E - Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E 212 213 214 215 216 217 212 213 214 215 216 217 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
AFFÄRSOMRÅDEN 8 6 4 2 OMSÄTTNING & EBIT-MARGINAL R12M 1% % PROJEKTBASERAD FÖRSÄLJNING Bolagen inom Office & Home Interiors tillverkar, marknadsför och säljer möbler och inredning mot offentliga miljöer. De har en producentroll och försäljningen i Skandinavien sker genom att säljare bearbetar arkitekter och återförsäljare, exempelvis Senab, Kinnarps och EFG. Arkitekterna spelar en väldigt viktig roll i och med att de ritar inredningsförslagen vid nybyggnation, renovering och ombyggnation. I övriga länder sker försäljningen genom export via agenter. Omsättning Public interiors Omsättning Office & Home interiors EBIT-m Public interiors EBIT-m Office & Home interiors Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic Bolagen inom Public Interiors har en återförsäljarroll och säljer normalt hela inredningsprojekt till slutkunder inom offentlig sektor. I Sverige har affärsområdet dock en producentroll. Marknaden styrs av offentliga upphandlingar som generellt sett har långa beslutsprocesser. Även inom detta affärsområde har inredningsarkitekterna en betydelsefull roll då de påverkar vilka produkter som ska ritas in i respektive projekt. GEOGRAFISK FÖRDELNING NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD VALUTAFÖRDELNING FAKTURERING 5 Sverige Övriga Europa Övriga världen 11% SEK EUR NOK DKK GBP Övriga valutor 2 Källa: Årsredovisning 216 ORDERINGÅNG OCH ORDERSTOCK 3 15% 115% 125% 25 85% 11% 115% 2 15 1 5 4Q13A 2Q14A 4Q14A 2Q15A 4Q15A 2Q16A 4Q16A 2Q17A Orderingång Orderstock Orderingång tillväxt y/y Orderstock tillväxt y/y 65% 45% 25% 5% -15% 15% 1% 95% 9% Orderingång/omsättning R12m (t.v.) Orderingång/omsättning R6m (t.v.) Orderingång/omsättning Q (t.h.) 15% 95% 85% 75% Orderingången är värdet av de order Lammhults fått in under perioden och leverans kan ske allt från tre månader till betydligt längre fram beroende på projektets omfattning. Efterfrågan på möbler och inredning är korrelerad med bygg- och fastighetsmarknaden och generellt sett uppkommer orderingången 12 till 18 månader efter byggstart i och med att inredning är sista fas innan byggprojekt väl färdigställs. Under Q3(17) ökade orderingången med 1 y/y varav 7% organiskt. För att följa bolagets utveckling är det intressant att analysera orderingången/omsättningen per kvartal, på R6m respektive R12m. I Q3(17) var R6m 12,, att jämföra med 96,3% motsvarande period föregående år. Orderstocken vid utgången av Q3(17) var upp 39, y/y. Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic Remium Nordic AB 4
Skandinavisk design för en global publik Lammhults Design Group är en nordisk aktör inom inredningsbranschen som utvecklar och säljer produkter inom kategorierna möbler och inredning. Gemensamt för bolagets produkter är präglandet av högt designvärde och att produktutvecklingen sker tillsammans med flertalet framstående formgivare. Merparten av försäljningen sker till business-to-business kunder och kontor, samt totalkoncept inom offentlig verksamhet såsom biblioteksmiljöer. Renodling och omstöpning Lammhults Design Group (inte att förväxla med möbelaffären Svenssons i Lammhult) har rötter i skandinavisk designindustri med lång erfarenhet av produktutveckling och möbeldesign. Så sent som 212 initierades en ny strategi avseende ökat kundfokus och starkare helhetsgrepp. Operationellt och strategiskt översätts detta i renodling av affärsmodellen med fokus på kärnverksamheten och lansering av effektiviseringsåtgärder. Som ett steg i renodlingen avyttrades under andra halvåret 212 Scandinavian Eyewear och Voice Fastighet för att frigöra kapital och koncentrera resursutnyttjandet. Därutöver sjösattes samordning och integrering av inköp och administration för att tillvarata synergier mellan de olika bolagen i de två affärsområdena. Fokus från och med då, och fortsättningsvis, är inställt på försäljning och lönsam tillväxt. Bolaget ser att exportmarknader kommer utgöra en allt större del av försäljningen framgent samt att strategiskt viktiga förvärv prioriteras. Förvärven syftar till såväl kompletterande produktportföljer som åtkomst till nya marknader. Affärsområden Marknad och tillväxt Geografiska fördelningen, mätt som omsättning, är till stor del fördelad i Sverige och övriga Europa, där majoriteten av försäljningsintäkterna kommer utanför Sverige. Efterfrågan på möbler och inredning är korrelerad med bygg- och fastighetsmarknaden där den underliggande försäljningsdrivaren för Lammhults Design Group är nybyggnation och renovering. Inredningskategorin ligger sent i konjunkturcykeln då detta är sista fasen när byggprojekt väl är färdigställda. Förvärvsstrategi och finansiella mål BOLAGSBESKRIVNING Efter renodlingen är Lammhults Design Group specialiserat på just möbler och inredning, vilket fördelas i segmenten Office & Home Interiors och Public Interiors. Affärsområdena står för utveckling, marknadsföring och försäljning inom respektive segment. Det förstnämnda affärsområdet, Office & Home Interiors, står för ca. 7% av koncernens försäljning och är inriktat mot framför allt offentliga miljöer och till en mindre del hemmiljöer, och innefattar bl.a. Lammhults och Fora Form med designade möbler för mötesplatser, samt Ragnars Inredning. Ragnars Inredning förvärvades 216 och är verksamt inom offentliga miljöer med fokus på designade kontorsmöbler. Ytterligare ett område inom Office & Home Interiors är akustikprodukter och produkter för visuell kommunikation och förvaring genom varumärket Abstracta. I affärsområdet ingår även förvärvet Morgana som konsoliderades i januari 217. Bolaget utvecklar flexibla lösningar för kontor och offentliga miljöer. Sortimentet består av glaspartier, möbler och ljudabsorbenter. Därutöver har bolaget ett stort kunnande då det kommer till specialtillverkade inredningar. På hemmamiljöfronten, inom förvaring och möbler, finns varumärkena Voice och Ire representerade. På den nordiska marknaden sker försäljningen via återförsäljare och på exportmarknaden är marknadsbearbetningen främst utlagd på agenter. Slutkunderna är företag, myndigheter och organisationer. Affärsområdet Public Interiors, som står för ca. 3% av koncernens försäljning, är koncentrerat på projektförsäljning av kompletta inredningslösningar samt eftermarknadsförsäljning till offentliga miljöer, främst bibliotek. I affärsområdet återfinns ett flertal varumärken med lokal och internationell exponering genom bolag i Sverige, Danmark och Tyskland samt dotterbolag. Varumärkena BCI och Schulz Speyer innefattar projektförsäljning medan Eurobib Direct innefattar eftermarknaden. Slutkunden för affärsområdet utgörs huvudsakligen av kommuner. Bolagets adresserade mål är att cirka två tredjedelar av tillväxten ska vara förvärvsdriven. Förutsättningarna att hitta förvärvsobjekt torde vara goda då marknaden kan beskrivas som fragmenterad, samt att många av de mindre till medelstora bolagen är familjeägda där generationsskifte och dylikt möjliggör försäljning. De senaste förvärven utgörs av S-Line, samt två större bolag: Ragnars Inredning och Morgana. Förvärven är starka på sina nischmarknader och adderar kompletterande erbjudanden till koncernens befintliga varumärken och bolag vilket är i linje med koncernens förvärvsstrategi. Bolagets finansiella mål över en konjunkturcykel är att uppnå en årlig försäljningstillväxt överstigande 1% med en rörelsemarginal på minst. Tillväxtmålet innefattar både organisk och förvärvad tillväxt. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5