SPORTAMORE NASDAQ OMX Small Cap Flera störande moment Marknadsföringskostnader upp Räknar med stark tillväxt Flera störande moment. För det tredje kvartalet redovisade Sportamore totala intäkter om 151 MSEK (16) motsvarande en negativ tillväxt om -5,6% (19,2) där vi hade räknat med att försäljningen skulle öka med 14,4% till 183 MSEK. Uppstartsprocessen av bolagets nya automationsanläggning blev försenad med drygt en månad och Sportamore bedömer att försäljningen drabbats negativt med cirka 35 MSEK, varav 2 MSEK förklaras av lägre besökstillväxt och 15 MSEK härleds en lägre konverteringsgrad än för jämförelsekvartalet. 35% av bolagets sortiment har inte varit tillgängligt på bolagets hemsida under augusti. Utan att ha fått e-handelsstatistik (sportbranschen som helhet växte 11,4% y/y enligt HUI) bedömer vi att september varit en bra månad då månaden ifjol var väldigt varm. Positivt var att lagerflyttens bedömda engångskostnader om 2-25 MSEK enbart uppgick till 9,1 MSEK i kvartalet och totalt 12,6 MSEK för Q1-Q3 217. Därutöver utgår aktierelaterade ersättningar om 5, MSEK i Q3. Driftsättningen av lagret är nu fullt genomförd och utleveranskapaciteten är för närvarande fördubblad och inlagringskapaciteten har tredubblats jämfört med lagret i Spånga. Marknadsföringskostnader upp. Bruttomarginalen pressades till 33,% (35,9) där vi hade estimerat 36,5%. Minskningen förklaras av en aggressiv likvidation av varor från tidigare säsonger och åtgärderna har bidragit till att lagret är kurant mindre än 15% av varorna är äldre än sex månader. Vidare ökade marknadsföringskostnaderna y/y med 35% till 23,3 MSEK (17,2). Sportamore har återigen börjat med tv-kampanjer, i Finland och Sverige, samt event och aktiviteter kopplat till tjejmilen. Kostnaderna uppgick till cirka 7 MSEK och justerat för dessa var online-marknadsföringskostnaden ned cirka 1 MSEK y/y. Räknar med stark tillväxt. Trots kvartalets prognosmiss väljer vi att i stort sett hålla kvar våra höga tillväxtprognoser. Med nytt lager och förbättrad leveranskapacitet bedömer vi att 218e kommer gå i tillväxtens tecken. Dock har vi justerat upp kostnader för marknadsföring betydligt, drivet av en tro om ytterligare offline-marknadsföringssatsningar. På EPS-nivå sänker vi estimaten med 13% för 218e, vilket förklaras av en snabbare antagen avskrivningstakt än vi tidigare räknat med. BOLAGSBESKRIVNING Sportamore grundades 29. Bolagets affärsidé är att sälja produkter inom sport och fritid på internet. Webbsajten Sportamore.se har över 15 artiklar i sortimentet från cirka 3 varumärken. Bolaget opererar även webbsajten Sportamoreoutlet.se med försäljning av rabatterade varor. Analytiker: Markus Henriksson markus.henriksson@remium.com, 8 454 32 11 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 111.75 KURSUTVECKLING 1 2 1 mån (%) -5.3 Nettoskuld (MSEK) -77.5 3 mån (%) -2.2 Enterprise Value (MSEK) 942 12 mån (%) 59.1 Soliditet (%) 43.8 YTD (%) 56.3 Antal aktier f. utsp. (m) 9.1 52-V Högst 159.5 Antal aktier e. utsp. (m) 9.5 52-V Lägst 69. Free Float (%) 77.3 Kortnamn SPOR 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 542 72 767 937 Just. EBITDA (MSEK) -36.4 19.5 11.5 49.4 Just. EBIT (MSEK) -37.5 18.2 8.6 41.6 EBT (MSEK) -37.3 18.2-9.3 4.6 Just. EPS (SEK) -4.4 1.7 1. 3.2 DPS (SEK).... Omsättningstillväxt (%) 47.2 29.1 9.8 21.9 Just. EPS tillväxt (%) nmf nmf -37.1 21 Just. EBIT-marginal (%) -6.8 2.6 1.1 4.4 215A 216A 217E 218E Just P/E (x) neg. 43. 17 34.4 P/BV (x) 4.2 4.6 4.8 4.2 EV/S (x).7.8 1.2 1. EV/EBITDA (x) nmf 28.5 84.1 18.7 EV/EBIT (x) nmf 3.6 112 22.3 Direktavkastning (%).... KURSUTVECKLING 172 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL J3 brunkeberg Invest AB 12.3%.1233 12.3% Kalin Setterberg AB 1.4%.135 1.4% Håkan Lindström 8.4% 8.4% Swedbank Robur 7.5% 7.5% LEDNING Ordf. Jan Friedman 4Q-rapport VD 152 132 112 CFO 92 72 52 Johan Ryding Sabina Lerne KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 217-12-15 Konsumentvaror och -tjänster 32 216-12-9 217-3-28 217-7-19 217-11-1 SPOR OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 218-2-23 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoomsättning 145 154 158 245 17 17 148 279 37 542 72 767 937 1 87 Övriga intäkter 1.8 2.4 2. 2.3 3.2 3. 3.4 3.4 3.9 7.6 8.4 13.1 13.3 13.5 Totala Intäkter 147 156 16 247 174 173 151 282 374 55 71 78 951 1 11 Handelsvaror -94.3-1 -11-158 -19-19 -99-179 -249-359 -454-496 -596-689 Bruttoresultat 52.6 56.1 58.7 89.1 64.1 64.3 52.2 13 124 191 256 283 354 411 Personalkostnader -17. -19.4-17.5-24.9-21.3-22. -28.1-22.5-37.1-56.3-78.9-94. -74. -87. Övriga externa kostnader -34.2-36.4-37.5-5. -39.4-45. -5.5-6.7-99 -171-158 -196-231 -258 Varav EO.... -.1-3.3-14.1.... -17.5.. Just. EBITDA 1.4.3 3.6 14.2 3.4.6-12.4 19.8-11.9-36.4 19.5 11.5 49.4 66.9 Avskrivningar -.3 -.3 -.3 -.3 -.3 -.4 -.5-1.7-1.3-1.1-1.3-2.8-7.9-8.6 Just. EBIT 1. -.1 3.3 13.8 3.1.3-12.9 18.1-13.2-37.5 18.2 8.6 41.6 58.3 Finansnetto...... -.2 -.2.8.2. -.4-1. -1. EBT 1. -.1 3.3 13.9 3. -3. -27.2 17.9-12.4-37.3 18.2-9.3 4.6 57.3 Skatt.. 25.3-3.5 -.6. 6.6-4.3 -.2 -.3 21.8 1.8-9.8-13.8 Nettoresultat 1. -.1 28.6 1.3 2.4-3. -2.5 13.6-12.6-37.8 4. -7.6 3.9 43.6 EPS f. utsp. (SEK).12 -.1 3.37 1.21.26 -.34-2.25 1.49-1.5-4.42 4.71 -.83 3.38 4.78 Just. EPS e. utsp. (SEK).12 -.1.37 1.17.26.3 -.68 1.43-1.41-4.37 1.66 1.5 3.25 4.59 Omsättningstillväxt Y/Y 39% 17% 19% 4% 18% 11% -6% 14% 34% 47% 29% 1% 22% 16% Omsättningstillväxt Q/Q -17% 6% 3% 55% -3% % -13% 89% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Bruttomarginal 35.% 34.9% 35.9% 35.5% 35.7% 36.1% 33.% 35.7% 32.5% 33.9% 35.4% 35.3% 36.4% 36.6% Just. EBITDA-marginal.9%.2% 2.3% 5.7% 2.%.4% -8.2% 7.% -3.2% -6.6% 2.7% 1.5% 5.2% 6.1% Just. EBIT-marginal.7%.% 2.1% 5.6% 1.8%.2% -8.5% 6.4% -3.5% -6.8% 2.6% 1.1% 4.4% 5.3% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen -11-36 42-7 39 52 EPS -1.41-4.37 4.54 -.8 3.25 4.59 Förändring rörelsekapital -1-19 -22-2 1-6 Just. EPS -1.5-4.42 1.72 1.9 3.38 4.78 Kassaflöde löpande verksamheten -12-55 2-1 49 47 BVPS 14.4 11.1 15.45 23.13 26.37 3.96 Kassaflöde investeringar -1-3 -1-19 -14-3 CEPS -1.33-6.35 2.24-1.3 5.18 4.9 Fritt kassaflöde -13-58 19-29 35 43 DPS..... 1. Kassaflöde fin. verksamheten 58 4 88 ROE -12% -34% 35% -4% 13% 16% Nettokassaflöde 45-53 19 59 35 43 Just. ROE -12% -34% 35% 6% 13% 16% Soliditet 65% 5% 51% 52% 53% 55% BALANSRÄKNING MSEK Eget kapital Totala tillgångar Nettoskuld Kassa och bank Sysselsatt kapital Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 128 96 136 22 251 294 Antal A-aktier - 197 191 265 421 468 537 Antal B-aktier 9.1-94 -4-59 -71-16 -149 Totalt antal aktier 9.1 +46 (8) 5 75 94 4 59 118 153 197 www.sportamore.se 128 96 136 267 298 342 25 46 41 43 33 39 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Gustavslundsvägen 151E 167 51 Bromma ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Totala intäkter 183 151-17% 814 78-4% 963 951-1% Just. EBITDA 1.5-12.4 nmf 27 11-57% 5 49-1% Just. EPS (SEK).13 -.68 nmf 2.11 1.5-5% 3.75 3.25-13% Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 12 8 3 1% 1 6 25 5% 8 6 4 2 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 4 2-2 -4-6 2 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2Q 3Q 4Q 2Q 4QE 213 214 215 216 217 % -5% -1% -15% -2% -25% Omsättning EBIT Omsättning Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 12% 14.X 1% 8% 6% 4% 2% % -2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2Q 3Q 4Q 2Q 4QE 213 214 215 216 217-2 -4-6 -8-1 -12-14 -16 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 12.X 1.X 8.X 6.X 4.X 2.X.X -2.X -4.X MARGINALUTVECKLING & OMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD RULLANDE 12M BRUTTOMARGINAL (R12m) OMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD (R12m) 37% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 3% 29% 28% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2Q 3Q 4Q 2Q 4QE 16% 17% 6% 61% Sverige Norge Finland Danmark 212 213 214 215 216 217 Bruttomarginal Remium 3
SVENSKA MARKNADEN Tillväxt sporthandel online i Sverige relativt Sportamore Omsättning och penetration sport & retail Sverige (MSEK) 12% 3 1% 15% 9% 75% 6% 45% 3% 15% 25 2 15 1 5 718 912 1167 1395 18 23 211 212 213 214 215 216 8% 6% 4% 2% % % Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 211 212 213 214 215 216 217 Sporthandel online Sportamore Omsättning e-sporthandeln Total omsättning sporthandeln E-handelspenetration av total sporthandel E-handelspenetration av total retailhandel Källa: E-barometern, HUI Research, Svensk handel, PostNord VÄRDERING, PEER CAGR (%) Försäljnings-CAGR (%) 215-219e EBIT-CAGR (%) 216-219e 5% 15% 4% 3% 9% 75% 6% 2% 45% 1% 3% 15% % % Rev CAGR 215-219e (%) Average (%) EBIT CAGR (%) 216-219e Average (%) Källa: Remium Nordic, Capital IQ VÄRDERING, PEER MULTIPLAR (X) 3 Adj EV/EBITDA (x) 218e, Sportamore vs Peers 2.1 EV/SALES 218e (x), Sportamore vs Peers 25 1.8 2 1.5 15 1 1.2.9.6 5.3. EV/EBITDA 218e (X) Average (X) EV/Sales (X) Average (X) Källa: Remium Nordic, Capital IQ Remium 4
SPORTAMORE Sportartiklar på Internet Sportamores affärsidé är att sälja produkter och tjänster inom sport och fritid på Internet. Sportamore.se lanserades under 21 och har snabbt vuxit till att nu ha över 15 artiklar i sortimentet från mer än 3 olika varumärken. Idag har bolaget en besökstakt på över 3 miljoner besök per månad med försäljning i samtliga nordiska länder. Ett av marknadens ledande sortiment och bästa erbjudanden Sportamore säljer produkter online inom sport- och fritidssegmentet, genom lokala domäner i Sverige, Finland, Norge och Danmark. Genom att välja en nisch som varit relativt obearbetad har bolaget redan från start kunnat uppvisa en kraftig tillväxt. Med över 15 artiklar i sortimentet och mer än 3 olika varumärken kan Sportamore erbjuda ett av marknadens bredaste utbud av sport- och fritidsrelaterade produkter. Bolaget har samarbete med starka sportvarumärken och leverantörer som exempelvis Nike, Adidas, Puma, Peak Performance, Converse och Haglöfs. Erbjudandet inkluderar fri frakt och returer, prisgaranti, kundtjänst och 3 dagars öppet köp. Sportamore erbjuder över 3 olika varumärken Styrkan i erbjudandet speglas i en relativt hög kundlojalitet. På den svenska marknaden har andelen återkommande kunder stadigt ökat och ligger idag på den höga siffran 37% inom en tidsram om 9 dagar, ett mönster som även har börjat etableras på bolagets marknader i de övriga nordiska länderna. Ökat fokus på lönsamhet Efter att på kort tid byggt upp en ledande ställning på den svenska marknaden har Sportamore även etablerat sig i Danmark, Finland och Norge. Bolaget har haft en tillväxtfokuserad strategi som substantiellt har legat över marknadstillväxten, vilket har varit förknippat med höga marknadsföringskostnader. Väsentligt högre historisk tillväxttakt än marknaden Även om bolaget har utnyttjat olika marknadskanaler har merparten av kostnaden tagits för marknadsföring online. Detta har skapat möjligheter att på ett effektivt sätt kontrollera och utvärdera effektiviteten av marknadsföringsinsatserna. Under hösten 215 arbetades en ny affärsplan fram för den kommande femårsperioden med riktat fokus på lönsamhet, där bolaget år 22 skall uppnå ett EBITDA-resultat om 5-1% i Sverige och positivt EBITDA-resultat i övriga Norden. Kommunicerad målsättning sträcker sig fram till 22 Remium 5
SPORTAMORE Stark operativ förmåga Den försäljningsexpansion bolaget uppvisat har resulterat i en lageruppbyggnad som krävt ökad rörelsekapitalbindning. Produkterna i Sportamores sortiment upplever i regel en mindre moderisk än övrig konfektionshandel. Detta bidrar till minskad risk för inkurans i varulagret vilket skapar en stabilitet i intjäningsförmågan. Dessutom har Sportamore en bred varumärkesportfölj vilket genererar en minskad operationell risk och ett minskat beroende gentemot enstaka leverantörer eller produktmodeller. Under 217 genomförde Sportamore lagerflytt och automationsprojekt för att säkerställa bolagets långsiktiga förutsättningar för effektivare logistik och ökad skalbarhet. Lagerfunktionen för samtliga nordiska länder är belägen i Eskilstuna. Sportamore har enligt bolaget återförsäljaravtal med merparten av alla betydelsefulla varumärken vilket skapar en bra plattform för fortsatt tillväxt. Samtidigt bidrar volymökningarna till att Sportamore blir en alltmer betydelsefull samarbetspartner för sina leverantörer vilket skapar möjligheter att förbättra inköpsvillkor så som rabatter och kredittider. Det finns även möjlighet att erhålla tillväxtbonusar och marknadsbidrag. Genomfört lagerflytt och automationsprojekt för att säkerställa tillväxt I takt med volymökningar blir Sportamore en mer betydelsefull samarbetspartner Attraktiv e-handelsnisch Svensk e-handel växer snabbt som ett resultat av den pågående förändringen av konsumtionsbeteendet då allt fler konsumenter väljer e-handelsalternativet gentemot traditionell handel. Inom e-handel är sport och fritid ett av de snabbast växande segmenten. Traditionell sporthandel är också en marknad som har vuxit kraftigt med en dubblering av försäljningen under det senaste decenniet samtidigt som den visat sig vara relativt opåverkad av konjunktursvängningar. Konkurrensen hårdnar i den fysiska detaljhandeln samtidigt som allt fler kunder har fått upp ögonen för distanshandel. Sportamore lyfter fram att det är troligt att fokus kommer att ligga på att utveckla det befintliga fysiska butiksnätet i branschen snarare än att kraftigt expandera via internetförsäljning. Samtidigt i ett hårdare konkurrensklimat kommer allt fler konsumenter dras till Internet för att jämföra priser. Sportartiklar på nätet är för närvarande bolagets hemmaplan och under rådande förutsättningar kommer aktörer med en renodlad e-handelsverksamhet inom branschen att fortsätta ta marknadsandelar. Sportamore gör ständiga marknadsföringsinsatser och utvecklar sina distributionskanaler för att förbättra kännedomen om bolagets onlinebutik. Som ett exempel på detta inleddes ett webbutikssamarbete under slutet av 215 tillsammans med det ledande träningsföretaget SATS ELIXIA, i syfte att stärka erbjudandet till deras drygt 4 medlemmar samt lyfta Sportamores varumärke. Sport & fritid är ett av de snabbast växande e- handelssegmenten Sportamore har en bra marknadspostion som renodlad e-handelsaktör Bolaget initierar nya samarbeten för att stärka varumärket I början av 216 lanserade Sportamore även det nya affärsområdet och sajten Sportamore Outlet (www.sportamoreoutlet.se) för att genom segmentering tillmötesgå nya och befintliga kunders efterfrågan på lågpriserbjudanden inom sportartiklar och mode. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 6