BOULE DIAGNOSTICS NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 218-5-16 37,5 Hälsovård Negativ tillväxt God kostnadskontroll Förvärv av laserteknologi Negativ tillväxt. Omsättningen under Q1 uppgick till 99,5 MSEK motsvarande en försäljningsminskning om 6,7%, vilket var 8% lägre än vår prognos om 18 MSEK. Exklusive valutaeffekter var försäljningstappet 2,3%. Ledningen uppger att både januari och februari var svaga månader medan försäljningen under mars var betydligt bättre. Omsättningen i Asien minskade delvis till följd av förändrad distributörsstruktur i Indien, som dock torde få positivt genomslag framöver. Antalet sålda instrument sjönk till 94 st (1143), en minskning om 18% Y/Y. Instrumentförsäljningen i monetära termer minskade med 15% till 35,1 MSEK (41,1). Vår prognos var 11 stycken instrument respektive 4,1 MSEK. Förbrukningsvarorna bidrog med 55,6 MSEK (57,4), där vi räknade med 59,2 MSEK. Övrig försäljning ökade till 8,8 MSEK (8,1). God kostnadskontroll. Bruttomarginalen uppgick till 46,8% (47,6), vilket var lägre än vår prognos om 48,%. Minskningen hänförs kassationer av förbrukningsvaror som passerat sista hållbarhetsdatum, exklusive dessa ökade bruttomarignalen Y/Y. OPEX var lägre relativt vårt estimat, både beroende på lägre SG&A som minskade till 24,3 MSEK (29,1), där vår prognos var 27,5 MSEK samt lägre FoU-kostnader till följd av högre aktiveringar än väntat. Rörelseresultatet uppgick till 18,8 MSEK (12,) motsvarande en EBIT-marginal om 18,9% (11,2). Vår prognos var 16, MSEK respektive 14,8%. Rörelsemarginalen exklusive aktiveringar var 13,4% (1,6). Kassaflödet från den löpande verksamheten försvagades till 6,3 MSEK (18,5) på grund av minskning av kortfristiga skulder. Förvärv av laserteknologi. Bolagets nettokassa per den 31 mars uppgick till 117 MSEK (81,3). Under april förvärvade Boule teknologier inom laseroptik som skall användas vid utvecklingen av bolagets nästa generations systemplattform för 5-part segmentet. Genom förvärvet kan bolaget därmed förkorta tiden till lansering. Köpeskillingen uppgick till 3 MUSD varav,75 MUSD betalas när teknologiöverföringen är genomförd, vilken förväntas vara klar i början på Q3 218. Bolagets utmaning är, enligt vår bedömning, alltjämt att accelerera försäljningstillväxten (-,5% tillväxt R12M). Hösten 217 tecknade Boule ett antal nya distributionsavtal som torde understödja en accelererad försäljning under H2 218. BOLAGSBESKRIVNING Boule Diagnostics AB är en internationell koncern med dotterbolag i Sverige, USA och Kina. Kärnverksamheten utgörs av avancerade system inom bloddiagnostik och innefattar såväl instrument som förbrukningsartiklar. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, 8 454 32 6 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 1 493 1 mån (%) 12,2 Nettoskuld (MSEK)* -117 3 mån (%) 6,6 Enterprise Value (MSEK) 1 375 12 mån (%) 3,2 Soliditet (%) 66, YTD (%) 17,6 Antal aktier f. utsp. (m) 4,9 52-V Högst 378, Antal aktier e. utsp. (m) 5, 52-V Lägst 243,5 Free Float (%) 59,7 Kortnamn BOUL *Nettoskuld justerad för räntebärande tillgångar hänförligt EKN 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) 41 428 436 463 EBITDA (MSEK) 54,9 62,1 87, 95,9 EBIT (MSEK) 47,1 54,3 77,8 83,9 EBT (MSEK) 47, 53,4 77,4 82,8 EPS (just. SEK) 7,43 7,59 12,3 13,1 DPS (SEK) 1,4 2, 2,5 3, Omsättningstillväxt (%) 2,9 6,8 1,8 6,2 EPS tillväxt (%) 128,5 2,2 61,9 6,9 EBIT-marginal (%) 11,8 12,7 17,9 18,1 216A 217A 218E 219E P/E (x) 37,7 34,5 25, 23,4 P/BV (x) 5,9 4,9 4,8 4,2 EV/S (x) 3,3 2,8 3,2 3, EV/EBITDA (x) 24,2 22,7 21,3 18,3 EV/EBIT (x) 28,3 26,7 24,7 21,7 Direktavkastning (%),5,8,8 1, KURSUTVECKLING 34 3 26 22 217-5-4 217-8-7 217-1-3 218-1-25 218-4-23 BOUL OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic HUVUDÄGARE KAPITAL AB Grenspecialisten 1,7%,168 1,7% Svolder AB 1,6%,161 1,6% SEB Asset Management 9,7% 9,7% Thomas Eklund inkl bolag 9,3% 9,3% LEDNING Ordf. Peter von Ehrenheim 2Q-rapport VD Fredrik Dalborg 3Q-rapport CFO Christina Rubenhag FINANSIELL KALENDER RÖSTER 218-8-15 218-11-6 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning 17 14 11 17 1 16 114 116 331 397 428 436 463 486 KSV -55,8-6,7-52,8-55,8-52,9-56,4-57,8-59,7-182 -26-225 -227-238 -247 Bruttoresultat 5,8 43,6 56,9 51,4 46,6 49,9 56, 56,3 15 191 23 29 225 239 Kostnader förs. & admin -29,1-21,7-26,9-32, -24,3-26,9-27,5-31,7-89,1-14 -11-111 -118-126 FoU- Kostnader -9,4-9,5-7,9-4,9-4,6-5,3-5,2-5,4-4, -37,5-31,7-2,6-21,7-22,9 Övriga rörelseintäkter/kostn netto -,3-1,1 6,1,3 1,2 -,3 -,3 -,3,8-6,1 5,,2 -,9-1, EO, -12, 4,5,,,,,, -7,4-9,8,,, EBIT 12, -,7 28,2 14,8 18,9 17,3 22,9 18,8 21,6 47,1 54,3 77,8 83,9 88,7 Finansnetto -,4,4 -,4 -,5,4 -,3 -,3 -,3-1,2 -,1 -,9 -,4-1,1-1,4 EBT 11,6 -,3 27,8 14,3 19,3 17, 22,6 18,5 2,4 47, 53,4 77,4 82,8 87,3 Skatt -2,9 -,8-6,1-6,3-4,2-3,7-5, -4,1-5,1-11,1-16,1-17, -18,2-19,2 Nettoresultat 8,7-1,1 21,6 8,1 14,9 13,3 17,6 14,4 15,3 35,9 37,3 6,4 64,6 68,1 EPS f. utsp. (SEK) 1,85 -,23 4,51 1,67 3,7 2,73 3,63 2,97 3,25 7,63 7,92 12,8 13,7 14,5 EPS e. utsp. (SEK) 1,77 -,22 4,35 1,63 2,99 2,67 3,54 2,89 3,25 7,43 7,59 12,3 13,1 13,9 Omsättningstillväxt Q/Q,8% -2,2% 5,2% -2,3% -7,2% 6,8% 7,1% 1,9% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 26,3% 2,3% 1,1% 1,3% -6,7% 1,9% 3,7% 8,2% 8,1% 2,9% 7,8% 1,8% 6,2% 5,% EBIT-tillväxt Y/Y 42,9% nmf 13,3% 138% 58% nmf -19% 27% -19% 118% 15% 43% 8% 6% Bruttomarginal 47,7% 41,8% 51,9% 47,9% 46,8% 46,9% 49,2% 48,5% 45,2% 48,6% 47,4% 47,9% 48,6% 49,2% EBITDA marginal 13,2% 1,3% 27,5% 17,8% 2,7% 18,6% 22,3% 18,3% 8,5% 13,7% 14,5% 2,% 2,7% 22,% EBIT marginal 11,3% -,7% 25,7% 13,8% 19,% 16,3% 2,1% 16,2% 6,5% 11,8% 12,7% 17,9% 18,1% 18,3% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen 28 56 62 71 77 86 EPS 3,25 7,43 7,59 12,3 13,1 13,9 Förändring rörelsekapital -5-27 -4-1 -4-3 Just. EPS 3,25 7,43 7,59 12,3 13,1 13,9 Kassaflöde löpande verksamheten 22 3 58 61 73 83 BVPS 4, 47,5 53,3 63,8 74,1 84,6 Kassaflöde investeringar -8-6 -14-53 -29-25 CEPS 4,74 6,12 11,74 12,4 14,8 16,9 Fritt kassaflöde 14 24 44 8 43 58 DPS,6 1,4 2, 2,5 3, 3,5 Kassaflöde fin. verksamheten 13-31 12-4 -14-16 ROE 8% 16% 14% 19% 18% 16% Nettokassaflöde 27-7 56 4 29 41 Just. ROE 6% 18% 11% 13% 12% 13% Soliditet 6% 63% 63% 67% 7% 73% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar 12 14 14 11 11 11 Antal A-aktier (m) - Domnarvsgatan 4 Likvida medel 5 45 99 14 133 174 Antal B-aktier (m) 4,9 163 53 Spånga Totala tillgångar 316 365 416 47 524 57 Totalt antal aktier (m) 4,9 +46 ()8 744 77 Eget kapital 189 23 262 314 364 416 www.boule.se Nettoskuld 12 13-34 -34-63 -14 Rörelsekapital (Netto) 77 93 85 92 96 1 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 218A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 18 1-8% 455 436-4% 488 463-5% EBIT 16,1 18,9 17% 76,8 77,8 1% 84,7 83,9-1% EPS (SEK) 2,48 2,99 21% 12, 12,3 2% 13,3 13,1-1% Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 6 5 4 1 8 6 4 2 14 12 1 8 3% 25% 2% 15% 3 2 1 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E -2-4 -6-8 -1 6 4 2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E 214 215 216 217 218 1% 5% % -5% Omsättning EBIT Omsättning Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 35% 6 1,5X 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E 214 215 216 217 218 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 51% 2% 5% 49% 15% 48% 47% 1% 46% 45% 5% 44% 43% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E 215 216 217 218 215 216 217 218 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium 3
INSTRUMENTFÖRSÄLJNING KVARTAL & ÅR 217A 218 Instrument (MSEK) Tillväxt Y/Y Instrument (antal) Tillväxt Y/Y Genomsnittligt pris (TSEK) Ackumulerad bas Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E 213 214 215 216 217 218 41,1 36,3 43,3 35,6 35,1 38,9 42,4 41,3 119 125 119 156 156 157 46% -1% 1% -19% -15% 7% -2% 16% -6% 5% -5% 31% % 1% 1143 192 1119 124 94 15 113 11 3 25 3 31 2 775 3 821 4 279 4 234 64% -4% 4% 12% -18% -4% 3% 7% 3% 9% -16% 38% 12% -1% 36, 33,2 38,7 34,8 37,3 37, 37,5 37,5 39, 38, 43, 41, 36,5 37,2 25 462 26 554 27 574 27 575 27 575 28 625 29 775 3 869 14 422 17 723 2 498 24 319 28 598 32 832 Instrumentförsäljning kvartalsbasis 216-217 (MSEK) 45 14 4 35 3 25 12 1 8 Instrument (MSEK) Instrument (antal) 2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E 217A 218 6 Källa: Bolagsrapporter, Remium Boule har sedan andra kvartalet 216 sålt i genomsnitt 174 stycken instrument per kvartal. Det genomsnittliga försäljningspriset (ASP) kan variera relativt mycket på kvartalsbasis beroende på hur produktmixen samt den geografiska försäljningsmixen fördelar sig. År 217 såldes 4279 system (3821) motsvararande en tillväxt om 12% i antal Y/Y. I monetära termer var försäljningen däremot oförändrad relativt 216 och uppgick till 156 MSEK (156) på grund av att ASP sjönk till 37 TSEK (41). Vi bedömer att försäljningsmixen var relativt ofördelaktig under 217 (högre försäljning i lågprisregioner) och förväntar oss en normalisering 218 som bidrar till stärkt ASP. Högre ASP förväntas även drivas av både effektiviseringsåtgärder samt prisjusteringar som får genomslag. Ofördelaktig försäljningsmix år 217..normalisering 218 Installerad bas (antal) 26-217 35 3 25 2 15 1 5 35 1 28 2 646 3 956 5892 8473 11397 14422 17723 2498 24319 28598 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 Ackumulerat antal låsta instrument Antal sålda instrument per år 32832 5 4 3 2 1 Källa: Bolagsrapporter, Remium Under de senaste tre åren har Boule i genomsnitt sålt 3625 instrument. Bolaget har en installerad bas som per den 31 mars 218 uppgick till 29 538 stycken system. Den installerade basen ger upphov till återkommande stabila intäkter med väsentligt högre marginal relativt instrumenten. Över 29 5 sålda instrument Remium 4
Egna förbrukningsvaror Tillväxt Y/Y Övriga förbrukningsvaror Tillväxt Y/Y 217A FÖRSÄLJNING FÖRBRUKNINGSVAROR 218E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E 213 214 215 216 217 218 39,7 4,8 43,6 45,7 41, 43,2 44,9 47,9 85,3 15 124 153 17 177 18% 9% 4% 14% 3% 6% 3% 5% N/A 23% 17% 24% 11% 4% 17,7 17,5 13,2 12,8 14,6 14,5 14,1 13,8 48,1 5,6 59, 62,2 61,2 57, 13% 16% -15% -2% -18% -17% 7% 8% N/A 5% 17% 5% -2% -7% Försäljning förbrukningsvaror kvartalsbasis 216-217 (MSEK) 6 5 18 18 13 13 15 14 15 14 4 3 2 4 41 44 46 41 43 45 48 Egna förbrukningsvaror Övriga förbrukningsvaror 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E 217A 218E Källa: Bolagsrapporter Grunden i Boules affärsmodell är att sälja instrument. Ju fler instrument det finns på marknaden, desto större blir de repetitiva intäktsströmmarna. Boule säljer dels förbrukningsvaror till bolagets egna låsta system som finns illustrerat i matrisen. Däruöver säljs även förbrukningsvaror till OEM-kunder samt CDS-brands. Förbrukningsvarorna har väsentligt högre bruttomarginal än instrumenten. Allt eftersom antalet instrument växer på marknaden, resulterar det även i ökad efterfrågan av förbrukningsvaror, vilka stärker bolagets totala bruttomarginal. Lönsamma repetitiva intäkter Bruttomarginal 217A BRUTTOMARGINALUTVECKLING 218E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213 214 215 216 217 218 48% 42% 52% 48% 47% 47% 49% 49% 44% 45% 45% 49% 47% 48% År 26 beslutade Boule att låsa bolagets förbrukningsvaror till instrumenten, dels för att få bättre kontroll på kvaliteten samt för att få kontroll över den viktiga och lönsamma eftermarknaden. Bruttomarginalen har under de senaste året ökat till följd av god underliggande tillväxt från förbrukningsvaror. Boule har en stor installerad bas som uppgår till cirka 29 5 instrument. Vi bedömer att bruttomarginalen kommer fortsätta att stärktas framgent och räknar med en marginal om 47,9% för helåret 218. Under 216 var bruttomarginalen 48,6% medan den sjönk till 47,4% under 217 på grund av ett svagt andra kvartal, då den geografiska försäljningsmixen var osedvanligt ofördelaktig. God tillväxt från förbrukningsvaror.. bidrar till stärkt bruttomarginal Vår bedömning är att bruttomarginalen för instrumenten uppgår till 25-4% beroende på marknad, medan bruttomarginalen för förbrukningsvarorna är cirka 55-65%. Prissättningen på förbrukningsvarorna är mer homogen relativt prissättningen för instrumenten. Remium 5
Total tillväxt samt tillväxt lokal valuta (%) Bruttoresultat (MSEK) & bruttomarginal (%) 216-18 6% 4% 2% % -2% -4% 216A -6% Omsättning -8% (MSEK) Q2 Q3 Q4 Q1 217A 6 55 5 45 4 35 3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 54% 52% 5% 48% 46% 44% 42% 4% 218 216 217 218E Total försäljningstillväxt Lokal valuta Bruttoresultat Bruttomarginal Källa: Remium, bolagsrapporter Källa: Remium, bolagsrapporter 216 var ett genombrottsår för Boule, då försäljningen ökade med hela 2,9%. Under 217 uppgick försäljningstillväxten till 7,8%. Jämförelsekvartalet för Q1 217 var relativt lätt och tillväxttakten under första kvartalet 217 blev höga 26,3% Y/Y (22,4% i lokala valutor). Under Q2-Q4 217 var tillväxttakten väsentligt lägre, då bolaget växte med ungefär 2% i snitt. I Q1 218 minskade försäljningen med 2,3% i lokala valutor (-6,7% i SEK). Bruttoresultatet har varierat en del på kvartalsbasis. Under Q2 217 var den geografiska försäljningsmixen osedvanligt ogynnsam, vilket resulterade i att bruttomarginalen sjönk till 41,8% (46,8). 7,8% försäljningstillväxt under 217 OPEX-utveckling (MSEK) OPEX/Omsättning (%) EBIT (MSEK) samt EBIT-marginal (%) 15 125 1 75 5 25 213 214 215 216 217 218 45% 4% 35% 3% 25% 8 7 6 5 4 3 2 1-1 214 215 216 217 218 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % SG&A FoU OPEX/Omsättning Källa: Remium, bolagsrapporter EBIT Aktiveringsnetto EBIT-marginal Källa: Remium, bolagsrapporter Bolagets totala rörelsekostnader har minskat från 37% av omsättningen år 213 till 32% under 217. Vi väntar oss att denna andel minskar ytterligare under kommande år. Rörelseresultatet ökade rejält under 216 till följd av stark försäljningstillväxt (cirka 2%) samt god skalbarhet. Under 217 ökade redovisad EBIT till 54,4 MSEK (47,1) aktiverat arbete uppgick till 9,5 MSEK (,). För 218 räknar vi med ett rörelseresultat om 77,6 MSEK, både drivet av ökad underliggande intjäning (EBIT under 217 belastades av engångskostnader om 9,8 MSEK) samt högre aktiveringsnetto. Skalbar affärsmodell Ökade aktiveringar 218 Remium 6
MARKNADSTILLVÄXT Region Omsättning R12M Tillväxt Y/Y Marknadstillväxt Invånare (miljoner) System per person USA 127-3,1% 2% 32 1,3 Latin Amerika 31,8-39% 4-5% 4,8 Afrika/Mellanöstern 56,9 18% 2-4% 465,35 Västeuropa 35,3-2,8% -1% 4 1 Östeuropa 61,9 6% 3-4% 73,8 Asien 18 12% 1-12% 45,4 Både instrumenten och förbrukningsvarorna har en relativt differentiferad prissättning beroende på vilken marknad Boule säljer till. Prisnivån är högst i Euorpa och USA medan den exempelvis är lägre i tillväxtregioner såsom Afrika och Asien. Försäljning per geografi kvartalsbasis Q1 216 - Q1 218 (MSEK) 1 Omsättning (MSEK) 23 8 6 9 7 9 9 6 11 11 4 2 216A 15 9 6 6 2 2 24 26 27 31 217A 8 Q4 11 Boule 1 14 17 9 17 6 9 16 13 8 1 9 8 17 1 8 2 14 14 19 13 13 28 25 25 3 31 32 33 34 33 29 33 33 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 216 217 218 Differentierad prissättning USA Asien Östeuropa Västeuropa Afrika/Mellanöstern Latinamerika Källa: Bolagsrapporter Boule har under de senaste åren haft en god försäljningsutveckling i regioner så som Indien och Kina. Marginalerna i dessa områden är generellt sett lägre, än försäljning till mer mogna marknader som USA och Europa. Den geografiska försäljningsmixen får således relativt stor inverkan på bruttomarginalen på kvartalsbasis. USA & Asien är bolagets största marknader Sedan första kvartalet 217 är Boule dessutom delad marknadsledare, på bolagets största marknad, USA. Under 217 teckande Boule avtal om lokal tillverkning av reagens i Ryssland, en stor betydelsefull marknad för bolaget. Fördelning per geografisk marknad helår 216 (%) Fördelning per geografisk marknad helår 217 (%) USA 1% 13% 32% Asien Östeuropa 14% 7% 3% 9% Västeuropa 8% 14% 22% Afrika/Mellanöstern Latinamerika 15% 26% Källa: Bolagsrapporter Källa: Bolagsrapporter Remium 7
HISTORISKA NYCKELTAL 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales 246 275 277 37 331 41 428 436 463 486 13,1% 1,2% EBIT 16 2-82 27 22 47 54 78 84 89 nmf 23,7% EPS 2, 2,3-14,9 6,4 3,3 7,4 7,6 12,3 13,1 13,9 nmf 3,6% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 16,4 16,3 neg. 8,5 28,2 37,7 34,5 25, 23,4 22,2 24,8 nmf EV/EBITDA (x) 6,4 7,8 neg. 2, 18,1 24,2 22,7 21,3 18,3 14,3 2,8 nmf EV/EBIT (x) 7,9 9, neg. 1,7 2,5 28,3 26,7 24,7 21,7 17,7 19,8 nmf EV/SALES (x),5,7,9,9 1,3 3,3 2,8 3,2 3, 2,8 1,9 1,4 P/FCF (x) neg. neg. neg. 31,3 3,8 56,4 29,4 177,9 34,9 26,2 39,5 nmf P/BV (x),8,9 1,6 1,5 2,3 5,9 4,9 4,8 4,2 3,6 3,2 2,4 ROA (%) 3,4% 4,% -31,8% 1,8% 4,8% 9,8% 9,% 12,9% 12,3% 12,% 8,5% -,5% ROE (%) 4,8% 5,5% -55,% 17,8% 8,1% 15,6% 14,2% 19,2% 17,7% 16,4% 13,8% -1,6% ROCE (%) 7,3% 9,2% -47,4% 12,% 8,6% 16,4% 16,6% 2,3% 19,3% 18,3% 12,4% -,2% ROC (%) 29,8% 31,6% -119,8% 37,9% 27,9% 5,5% 63,8% 84,3% 87,1% 89,1% 38,8% 5,6% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) -12,6% -14,6% -8,4% 3,2% 3,3% 1,8% 3,4%,6% 2,9% 3,8% 2,7% -3,%,% 1,3% 1,1% 1,1%,7%,5%,8%,8% 1,% 1,1%,8%,9% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 32, 37,9 44,1 54,5 91,5 28, 261,5 37,5 37,5 37,5 151 178 28 257 431 1 318 1 231 1 447 1 447 1 447 128 183 243 285 443 1 331 1 197 1 414 1 385 1 343 P/E (x) 4 35 3 25 2 15 1 5 *Medel = 23,6 EV/EBIT (x) *Medel = 17,2 3 25 2 15 1 5 P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 8
BOULE DIAGNOSTICS Instrument och reagens för blodanalys Boule Diagnostics är ett snabbväxande globalt diagnostikbolag som utvecklar, tillverkar och säljer system samt förbrukningsvaror för blodcellräkning (hematologi) i fler än 1 länder. Bolaget riktar sig främst till små och medelstora sjukhus, kliniker och laboratorier samt till andra diagnostikbolag inom såväl human- som veterinärhematologi. Verksamheten bedrivs genom rörelsedrivande dotterbolag i Sverige och USA. Blodcellräkning - världens vanligaste diagnostiska test Boule Diagnostics är ett globalt diagnostikbolag som utvecklar, tillverkar och säljer system för blodcellsanalys (hematologi). Hemotologi är en medicinsk gren som handlar om blodet, dess funktion och dess sjukdomar. Blodcellsräkning är idag världens vanligaste diagnostiska test på kliniska laboratorier och analyser genomförs inom såväl human- som veterinärdiagnostik. Ett blodprov tas intravenöst eller genom ett fingerstick. Därefter analyserar den automatiska blodcellräknaren svaret och provsvar ges inom en minut. Testet ger en indikation på en lång rad vanligt förekommande sjukdomar, exempelvis om patienten har en infektion eller blodbrist, och är ett väsentligt stöd vid bedömning av allmän hälsostatus. Åtta procents marknadsandel Den decentraliserade blodcellräkningsmarknaden som Boule fokuserar på, är värd cirka 5 miljarder kronor och växer cirka 7% årligen. Marknaden för 3-partssystem är större relativt 5-partssystem, dock är tillväxttakten i det sistnämnda segmentet högre. Varje år genomförs cirka 1,2 miljarder test inom Boules (decentraliserade) segment. Tillväxten på de olika marknaderna skiljer sig ganska markant. USA och Västeuropa växer cirka 3-4% årligen medan tillväxtregioner såsom Afrika, Asien och Latinamerika uppvisar en betydligt högre tillväxttakt. Bolagets försäljning sker främst till mindre sjukhus och vårdcentraler. Boules marknadsandel uppgår till cirka 8%. Den absoluta majoriteten av försäljningen, cirka 9%, härrör från humansegmentet medan resterande 1% är mot veterinärsegmentet. Provsvar inom en minut Marknadstillväxt om 7% årligen Boule är en av få aktörer i världen som baserat på egen kompetens och teknologi utvecklar, producerar och marknadsför alla strategiskt viktiga komponenter för automatiserad blodcellräkning. Bolaget säljer dels system (blodcellsräknare) och dels förbrukningsförbrukningsvaror (reagens). När blodet skall analyseras måste det spädas ut med reagens (vätska) för att cellerna skall kunna räknas. Remium 9
BOULE DIAGNOSTICS Hög grad av återkommande intäkter Boule är en av få aktörer i världen som baserat på egen kompetens och teknologi utvecklar, producerar och marknadsför alla strategiskt viktiga komponenter för automatiserad blodcellräkning. Bolaget säljer dels system (blodcellsräknare) och dels förbrukningsförbrukningsvaror (reagens). När blodet skall analyseras måste det spädas ut med reagens (vätska) för att cellerna skall kunna räknas. Affärsmodellen möjliggör återkommande intäktsströmmar genom att till instrumenten sälja reagenser, kontroller, kalibratorer och service/support. Instrumenten är låsta till Boules egna reagenser vilket skapar säkrare analysresultat och återkommande intäkter under instrumentets livslängd (vanligtvis 8-1 år). Därutöver säljer bolaget även förbrukningsvaror till OEM-kunder, vilka sätter sitt eget varumärke på produkterna. Boule marknadsför produkter under de etablerade varumärkena Medonic, Swelab, Quintus, Exigo och CDS. Bolaget har stark global närvaro och säljer på cirka 1 marknader via distributörer. I Sverige och USA har bolaget egna försäljningsorganisationer (bolaget arbetar dock även parallellt med distributörer i USA). På de flesta marknaderna använder bolaget dessutom två distributörer, där den ena distributören säljer Medonic medan den andra säljer Swelab. Detta förhållandevis unika affärsupplägg möjliggör att bolaget i princip får större möjlighet att vinna olika upphandlingar och är dessutom kostnadseffektivt. 8-1 års livslängd på instrumenten Cirka 2 distributörer Vision Förbättrad hälsa tillgänglig för alla, var som helst i världen. Finansiella mål Boule skall ha: En rörelsemarginal (EBIT-marginal) som överstiger 15 procent. En långsiktig försäljningstillväxt som överstiger 1 procent per år. En nettoskuld som maximalt är 3 gånger större än rörelseresultatet på helårsbasis. Strategier Boules strategier är att: Skydda och expandera vår kärnverksamhet: Fortsätta effektivitetsförbättringar, ökad produktionskapacitet samt säkerställa kvalitet och regelefterlevnad. Utveckla och lansera nästa generations systemplattformar. Stärkta positioner på tillväxtmarknader: Vidareutveckla distributörsrelationer och stärka den lokala närvaron. Tillväxt i nya segment och marknader: Expandera på nya geografiska marknader och i nya kundsegment med förbättrade försäljningsstrategier och resurser och tillsammans med samarbetspartnerns. Utveckla OEM och CDS-brand verksamheterna: Satsa på och expandera utvalda lönsamma produktsegment. Bredda produktportföljen: Utveckla nya systemplattformar och bredda produktportföljen genom samarbeten och förvärv. Tydlig förvärvsambition Remium 1
Report completed: 218-5-16 11:29:58 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Björn Rydell, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see www.introduce.se/analys/disclaimer/ for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see www.introduce.se/remium. Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/remium_affarsrelationer.pdf The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/rem_rek.pdf for information about our historical investment recommendations. Please see http://www.introduce.se/analys/disclaimer for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium 11