INTERVACC NASDAQ OMX First North KURS (SEK): 217-12-1 8,5 Hälsovård Distributionsavtal ger bredd God kostnadskontroll Spännande studieresultat Distributionsavtal ger bredd. Omsättningen under Q3 uppgick till 11,1 MSEK (15,2) motsvarande en minskning om 27,2% Y/Y. Vår prognos var 15,7 MSEK. Försäljningen påverkades negativt av att färre djur vaccinerats i Danmark, (landet utgör uppskattningsvis 4 45% av bolagets totala försäljning). Sjunkande priser på minkskinn har bidragit till ett sämre ekonomiskt klimat för danska minkuppfödare uppger bolaget. Under årets första nio månader omsatte Intervacc 45, MSEK (5,9). Nordvacc har tecknat ett distributionsavtal med danska läkemedelsbolaget Chemvet och arbetar fortsatt för att bredda bolagets produktsortiment. Vi ser positivt på denna satsning, då beroendet av såväl enskilda produkter som leverantörer minskar. God kostnadskontroll. Bruttomarginalen uppgick till 33,7% (44,8). Försämringen var hänförlig högre inköpskostnader från Intervaccs huvudleverantör. Samtidigt bedömer vi att produktmixen varit något ogynnsam relativt Q3 ifjol. Under Q1 och Q2 217 var marginalen 29,6% respektive 27,5%, kvartalsvariationerna är således stora. Rörelsekostnaderna ökade till 5,3 MSEK (4,3). Vår prognos var 6,8 MSEK, avvikelsen var relaterat lägre övriga externa kostnader relativt vårt estimat. EBITDA uppgick till -,9 MSEK (3,1), vi räknade med -2,1 MSEK. Försämringen gentemot fjolåret berodde på lägre försäljning och svagare bruttomarginal. Periodens kassaflöde var negativt om -7,7 MSEK (-9,3) och nettokassan uppgick per den 3 september till 22,5 MSEK. Spännande studieresultat. Intervacc har slutit ett avtal avseende kontraktstillverkning av Strangvac med 3P Biopharmaceuticals. Överföringen av tillverkningsteknologin har påbörjats. Intervacc uppger att 3P har gediget kunnande, erfarenhet och utrustning för tillverkning av rekombinanta proteiner. I slutet av oktober presenterades intressanta studieresultat för bolagets andra vaccinprojekt, för gris mot Streptococcus suis. kandidaten INV274 har gett effekt mot sjukdom, uppvisat signifikant lägre feber, vilket är den känsligaste och snabbaste uppträdande indikatorn på infektion. Vi anser att bolagets pipeline är väldigt intressant. Efterfrågan av säkra och välfungerade vaccin ökar och är dessutom en viktig faktor kring problematiken med antibiotikaresistens. BOLAGSBESKRIVNING Intervacc utvecklar, marknadsför och säljer vacciner och läkemedel för djurhälsovård. Bolaget har befintlig försäljning via dotterbolaget Nordvacc. Strangvac är huvudprodukten som befinner sig i slutskedet av utvecklingen. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, 8 454 32 6 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 13 1 mån (%) -9,6 Nettoskuld (MSEK) -22,5 3 mån (%) -1,8 Enterprise Value (MSEK) 17 12 mån (%) - Soliditet (%) 92,6 YTD (%) - Antal aktier f. utsp. (m) 16,1 52-V Högst 9,5 Antal aktier e. utsp. (m) 16,1 52-V Lägst 7,9 Free Float (%) 59,5 Kortnamn IVACC 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 62,8 55,6 49,4 54,4 EBITDA (MSEK) 8,5-1,1-5,7-5,1 EBIT (MSEK) 2,1-7,4-12,4-12,1 EBT (MSEK) 1,3-7,9-12,8-12,3 EPS (just. SEK),1 -,61 -,78 -,76 DPS (SEK),,,, Omsättningstillväxt (%) -19,5-11,5-11,1 1, EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) 3,3-13,3-25,1-22,2 215A 216A 217E 218E P/E (x) N/A N/A neg. neg. P/BV (x) N/A N/A,8,9 EV/S (x) N/A N/A 2,2 2,3 EV/EBITDA (x) N/A N/A neg. neg. EV/EBIT (x) N/A N/A neg. neg. Direktavkastning (%) N/A N/A,, KURSUTVECKLING 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 217-7-12 217-8-9 217-9-6 217-1-4 217-11-1 217-11-29 IVACC OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Lyftet Holding B.V 12,4%,1237 12,4% K Janzon Holding AB 1,1%,17 1,1% N.R Bergman Holding AA 9,7% 9,7% Michael Knutsson 8,4% 8,4% LEDNING Ordf. Rune Bergman 4Q-rapport VD CFO Jan-Ingmar Flock Andreas Johansson FINANSIELL KALENDER RÖSTER 218-2-16 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 6,1 29,5 15,2 4,7 11,3 22,6 11,1 4,5 78,1 62,8 55,6 49,4 54,4 59,7 Bruttoresultat 2,6 6,6 6,8-1, 3,4 6,2 3,7 1,3 34,3 26,9 15, 14,6 16,9 2,6 Aktiveringar,5,4,5,6,5,6,6,6 1,8 1,7 1,9 2,4 4,5 6, Övriga röelseintäkter,1,,2,1,2,2,1,8,3,3,5 1,3,7,7 Rörelsekostnader -4,5-4,9-4,3-4,8-4,5-7,4-5,3-6,2-2, -2,3-18,6-23,4-29, -31,2 EBITDA -1,3 2,1 3,2-5,1 -,4 -,3 -,9-4, 16,4 8,5-1,1-5,7-5,1-1,8 Avskrivningar -1,6-1,6-1,6-1,5-1,6-1,6-1,7-1,7-6,3-6,4-6,3-6,7-7, -7,4 EBIT -2,9,6 1,6-6,6-2,1-2, -2,6-5,7 1,1 2,1-7,4-12,4-12,1-9,2 Finansnetto -,2 -,8-2,3 2,8 -,2 -,1, -,1 -,5 -,8 -,5 -,4 -,3 -,3 EBT -3,1 -,2 -,7-3,9-2,2-2,1-2,6-5,8 9,6 1,3-7,9-12,8-12,3-9,5 Skatt,8 -,9 -,1 1,3,7 -,2,3, -,3-1,2 1,1,8,, Nettoresultat -2,3-1,1 -,8-2,5-1,5-2,3-2,3-5,8 9,3,1-6,8-11,9-12,3-9,5 EPS f. utsp. (SEK) -,24 -,11 -,8 -,23 -,14 -,14 -,14 -,36 1,16,1 -,61 -,78 -,76 -,59 EPS e. utsp. (SEK) -,24 -,11 -,8 -,23 -,14 -,14 -,14 -,36 1,16,1 -,61 -,78 -,76 -,59 Omsättningstillväxt Q/Q N/A nmf nmf -69% nmf nmf nmf -6% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y N/A N/A -7% -92% 84% -23% -27% -5% N/A -2% -12% -11% 1% 1% Bruttomarginal 42,4% 22,4% 44,8% -21,% 29,6% 27,5% 33,7% 3,% 43,9% 42,8% 27,1% 29,6% 31,% 34,5% Just. EBITDA marginal -21,6% 7,2% 2,9% neg. -3,9% -1,5% -7,9% -89,9% 21,% 13,5% -2,% -11,5% -9,3% -3,1% Just. EBIT marginal -47,3% 1,9% 1,4% neg. -18,2% -8,8% -23,5% neg. 13,% 3,3% -13,3% -25,1% -22,2% -15,5% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen N/A 7,3-3,8-7,7-5,3-2,1 EPS 1,16,1 -,61 -,78 -,76 -,59 Förändring rörelsekapital N/A -26,3 -,6-9,4 4, -,3 Just. EPS 1,16,1 -,61 -,78 -,76 -,59 Kassaflöde löpande verksamheten N/A -19,1-4,4-17,1-1,3-2,4 BVPS 12,7 12,7 11,7 1,2 9,47 8,88 Kassaflöde investeringar N/A -1,5-1,2-9,5-1,9-11,3 CEPS, -1,91 -,4-1,6 -,8 -,15 Fritt kassaflöde N/A -29,6-14,6-26,6-12,2-13,7 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten N/A 23,1 15,2 37,4, 1, ROE 9% % -5% -7% -8% -7% Nettokassaflöde N/A -6,5,7 1,8-12,2-3,7 Just. ROE 9% % -5% -7% -8% -7% Soliditet 66% 82% 8% 93% 91% 84% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 111 115 12 123 125 128 Antal A-aktier (m) - Västertorpsvägen 135 Likvida medel 2,2 12,6 13,3 24,4 12,2 8,5 Antal B-aktier (m) 16,1 129 44 Hägersten Totala tillgångar 155 155 164 177 169 171 Totalt antal aktier (m) 16,1 +46() 8 12 1 6 Eget kapital 12 127 13 165 153 143 www.intervacc.com Nettoskuld 29,6 13,6 19,6-15,8-3,6 1,1 Rörelsekapital (Netto) 17, 2,6 24,5 18,7 14,7 14,9 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 15,7 11,1-29% 54,7 49,4-1% 56,9 54,4-4% EBIT -3,8-2,6 nmf -13,7-12,4 nmf -11, -12,1 nmf Just. EPS (SEK) -,24 -,14 nmf -,9 -,78 nmf -,7 -,76 nmf Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 214A 215A 216A 217E 218E 219E 15 1 5-5 -1-15 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,, Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 216 217 3, 2, 1,, -1, -2, -3, -4, -5, -6, -7, -8, Omsättning EBIT Omsättning EBIT TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 215A 216A 217E 218E 219E 35 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 214A 215A 216A 217E 218E 219E 1,X 5,X,X -5,X -1,X -15,X -2,X Försäljningstillväxt Y/Y Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA BRUTTOMARGINAL Q/Q 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 216 217 Bruttomarginal RÖRELSEKOSTNADER Q/Q 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 216 217 Personalkostnader Övriga externa kostnader Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* Egen försäljningsorganisation 29% 26% Sverige Intervacc har en egen försäljningsorganisation i Sverige, Danmark samt Baltikum. När Strangvac lanseras kan vaccinet således säljas via bolagets befintliga försäljningskanaler, vilket är en styrka enligt vår mening. 46% Danmark Lettland Försäljningen av vaccin tenderar till att uppvisa säsongsvariationer, historiskt sett har juni - september varit bolagets starkaste försäljningsperiod. * Per årsredovisning 215 URVAL PRODUKTPORTFÖLJ Produkt Typ Måldjur Tillverkare Bestvac Febrivac Mink Mink, räv Respiporc Gris Epoporc shiga Gris Penethaone vet Läkemedel Nötkreatur Divasa-Famavic Doxivet Läkemedel Diverse Divasa-Famavic Isocare vet Läkemedel Diverse Animalcare Ltd Chanverm Läkeme Nötkrea Chanell Vitaminer Kosttillskott Mink Diverse Suivacc Gris Chemv Produkt Strangvac INV -274 S. aureus antigen PROJEKTPORTFÖLJ Sjukdomsområde Djurslag Preklinisk fas Klinisk fas Regulatorisk fas Marknad Kvarka S. suis infektion S. aures mastit Häst Gris Ko VETERINÄRLÄKEMEDELSINDUSTRIN God marknadstillväxt 3 25 2 15 1 5 22 24 26 28 21 211 212 213 214 215 Djurhälsa påverkar miljarder människor världen över. Det finns en stark koppling mellan friska människor och friska djur. Veterinärmarknaden är en växande marknad som omfattar två viktiga och etablerade områden - animaleproduktion och sällskapsdjursvård. 215 omsatte veterinärläkemedelsindustrin cirka 3 musd. Marknaden har vuxit med i genomsnitt 8% sedan 22. Branschen bedöms vara värd 45 musd år 224. Produkter för sällskapsdjur är en växande marknad, en stor del spenderas på foder och djurhälsovård. I takt med den växande medelklassen förväntas också andelen sällskapsdjur kontinuerligt öka. Remium Nordic AB 4
INTERVACC Bekämpar veterinärmedicinskt betydelsefulla infektioner Intervacc är ett life science-bolag som utvecklar, marknadsför och säljer vacciner och läkemedel för djurhälsovård. Bolaget har dels befintlig försäljning via dotterbolaget Nordvacc samt bedriver även utveckling av vaccin. Intervaccs huvudprodukt är vaccinet Strangvac som skyddar mot hästsjukdomen kvarka. Efter många års forskning och utveckling befinner sig Intervacc i slutskedet av utvecklingen av Strangvac. Bolaget är även igång med en ny vaccinkandidat mot en allvarlig streptokockinfektion på grisar. Flera vaccinkandidater under utveckling Moderna och effektiva vacciner Intervaccs affärsidé är att utveckla moderna, effektiva och säkra vacciner mot ekonomiskt betydelsefulla bakteriella veterinära infektioner. Bolaget är uppdelat i tre delar. Moderbolaget Intervacc bedriver forskning och utveckling inriktat på antibakteriella vacciner inom djurhälsovård. Dotterbolaget Nordvacc marknadsför och distribuerar vaccin, läkemedel och vitaminer på ett tiotal olika marknader med huvudfokus mot Norden och Baltikum. Bolaget säljer årligen cirka 12 miljoner vaccindoser. Nordvacc avser även att förvärva marknadsrättigheter för ytterligare produkter som kan komplettera och bredda bolagets nuvarande produktportfölj. Den sista delen innefattar Mybac Vettech som är ett laboratorium för veterinär diagnostik inom bakteriologi och mykologi. Bolaget genomför mikrobiologiska analyser på prover inskickade av kunder från hela Sverige. Befintlig försäljning 12 miljoner vaccindoser säljs årligen Strangvac - vaccin mot hästsjukdomen kvarka Bolagets huvudprodukt är vaccinet Strangvac mot den mycket smittsamma hästsjukdomen kvarka. Kvarka kan närmast liknas vid halsfluss, de vanligaste symptomen är att hästarna får hög feber, svullna lymfknutor kring halsregionen samt förträningar i de övre luftvägarna. Sjukdomen är väldigt plågsam och smittsam vilket gör att de hästar som drabbas måste sättas i karantän från övriga hästar, anläggningar behöver stängas för sanering och transportförbud råder.. Detta leder ofta till stora ekonomiska konsekvenser för stall och ridskolor som i värsta fall kan leda till att anläggningarna går i konkurs. I Sverige sker det cirka 1 utbrott av kvarka årligen, sjukdomen är dessutom anmälningspliktig till Jordbruksverket. I Storbritannien sker det ungefär 1 utbrott av kvarka per år. Det finns för närvarande inget välfungerande vaccin mot kvarka på marknaden. De fåtal vaccin som finns tillgängliga har begränsad effekt och svåra biverkningar. Antibiotikabehandling ger ofta dåligt resultat, speciellt i sjukdomens senare skede. Smittsam och plågsam sjukdom Allvarliga ekonomiska konsekvenser för ridskolorna Befintliga preparat har svåra biverkningar Remium Nordic AB 5
INTERVACC Utvecklingen av vaccinet Strangvac grundar sig på en ny teknologi baserade på rekombinanta proteiner, istället för försvagade mikroorganismer som vanligtvis återfinns i konventionella vacciner. Detta leder till att risken för allvarliga biverkningar med Strangvac minskar drastiskt. Strangvac har uppvisat goda resultat och efter många års studier och forskning befinner sig nu Intervacc i slutskedet av utvecklingen av vaccinet. Under hösten 216 avslutade bolaget kliniska prövningar av Strangvac som föll väl ut. Bolaget har utvecklat en process för att producera vaccinet i stor skala. Det som återstår är nu att producera två storskaliga kommersiella satser av vaccinet, den regulatoriska fasen samt slutligen marknadslansering. Om allt faller väl ut så lanseras produkten år 219. För att få bästa möjliga effekt av vaccinet så kommer det krävas kontinuerliga återvaccinationer. Bolaget avser att själva marknadsföra och sälja vaccinet via sina befintliga försäljningskanaler i Norden och Baltikum genom dotterbolaget Nordvacc. Nordvacc har under en lång tid byggt upp ett gediget kontaktnät vilket underlättar för marknadsföring och distribution. Inom EU har bolaget för avsikt att sälja via distributör medan utanför EU avser man att knyta partneravtal och licensiera ut produkten och därmed erhålla milstolps- och royaltybetalningar. Intervacc har förhoppningar om att bolaget skall kunna använda samma teknologi-plattform för att ta fram ytterligare vacciner mot andra bakteriella infektioner samt kunna dra nytta av erfarenheten kring utvecklingen av Strangvac. Bolaget har i dagsläget även en vaccinkandidat mot en infektion på smågris. Klinska prövningar avslutade Marknadslansering 219 Egen försäljningsorganisation i Baltikum Distributörer i EU Avser att sälja via partners utanför EU Fragmenterad djurhälsobransch Den ökade problematiken kring antibiotikaresistens, tillsammans med en ökad insikt kring vikten av god djurhälsa, samt nytt kunnande och nya teknologier kring vaccinutveckling generellt, är faktorer som driver marknaden framåt. En av de primära drivfaktorerna bedöms av Intervacc vara den ökade positiva inställningen till att förebygga sjukdomar snarare än att bota dem. Även den demografiska utveckling som leder till att allt fler människor skaffar sällskapsdjur leder också till en ökad efterfrågan av läkemedel och vacciner. Djurvaccin används både för sällskapsdjur och för livsmedelsproducerande djur. Den potentiella målgruppen innefattar alla djur, inte bara de som är infekterade. Den globala marknaden för veterinära vacciner bedöms växa cirka 9 % årligen mellan 215-22 och uppgå till 2 miljarder dollar år 22. Bolagets kunder är antingen djuruppfödare direkt eller en mellanhand beroende på marknad. Djurhälsobranschen präglas av ett stort antal mindre aktörer som marknadsför en eller fåtal produkter på en begränsad marknad, samt ett fåtal mycket stora aktörer som på en globalmarknad erbjuder diverse produktprogram. Djurhälsobolag har en fördel att försäljning till kunder kan ske utan hårda förhandlingar gentemot myndigheter som vanligtvis är fallet på humanmarknaden för vacciner och läkemedel. Intervacc äger idag fyra patentfamiljer, i patentfamiljerna ingår sammanlagt ett 2-tal beviljade patent samt ytterligare 7 stycken pågående patentansökningar. Det främsta syftet är att skydda vaccinet Stangvac, en pågående ansökan avser att vara till grund för skydd av ytterligare en vaccinkandidat framöver. Antibiotikaresistens driver marknadstillväxt Marknaden växer 9% årligen Fragmenterad marknad Fyra patentfamiljer Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium). Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 6