NASDAQ OMX Small Cap FX-driven substansvärdeutveckling Ny direktinvestering i norsk borriggsoperatör Reviderad investeringspolicy FX-driven substansvärdeutveckling. redovisade en solid rapport med ett substansvärde om 846 MSEK motsvarande 63,32 per aktie samt en substansvärdesökning om 3,6%. Substansvärdeutvecklingen var en funktion av god utveckling inom de underliggande fonderna, men även från en försvagad svensk krona som bidrog med 17,1 MSEK (-1,3). Totala värdeförändringar i kvartalet uppgick till 31,1 MSEK (14,2). Rörelseresultatet uppgick till 27,7 MSEK (10,6) och drevs av fortsatt god kostnadskontroll där bolagets rörelsekostnader uppgick till -3,4 MSEK (-3,2). Nettoresultatet uppgick till 21,0 MSEK (10,6) och tyngdes av valutakursförändringar om -6,1 MSEK (0,0). har sedan tidigare kommunicerat att man har för avsikt att dela ut differensen mellan 38,7 MSEK motsvarande 2,7 SEK/aktie och antalet återköpa aktier under Q1 (3,1 MSEK). Således uppgår den ordinarie utdelningen till 3,6 MSEK motsvarande 2,3 SEK/aktie. Den höga andelen utdelning var över vår förväntan. Dock bedömer vi att återköp är en attraktiv kapitalallokering för givet bolagets substansrabatt om 1%. Ny direktinvestering i norsk borriggsoperatör. I övrigt var första kvartalet händelserikt där en direktinvestering genomfördes genom en riktad emission i bolaget Awilco Drilling PLC. Awilco Drilling är en norsk borriggsoperatör noterad på Oslo Stock Exchange. Värdet på innehavet uppgick till kvartalet utgång till 17,6 MNOK och vid dagens rapport till 23,3 MNOK. Efter kvartalets utgång kommunicerade att bolaget har för avsikt att deltaga i Nordic Capitals fond CV1, en fortsättningsstrukturfond för VII, där åtagandet är 4 MEUR. Reviderad investeringspolicy kan ge geografisk expansion. En positiv indikation för framtida investeringsgraden var revidering av investeringspolicyn, där den ena medför en utökad andel av bolagets NAV som kan investeras utan geografisk begränsning (2% till 40%). Den andra härrör begränsningen kring saminvesteringar utanför norden, som nu har tagits bort. Vi bedömer att detta kan vara ett första steg för att expandera sina åtagande utanför norden, vilket ur ett substansvärdesperspektiv kan vara positivt. I synnerhet om det skulle öka investeringsgrad, som i dagsläget uppgår till något mediokra 9% (ink kvarstående åtagande). BOLAGSBESKRIVNING är ett investmentbolag noterat på NASDAQ Stockholm. investerar huvudsakligen i private equity fonder med ett nordiskt fokus men kan också göra direktinvesteringar tillsammans med private equity och andra fonder inom alternativa tillgångar. kan, i begränsad omfattning, även göra andra typer av investeringar. Analytiker: Carl Ragnerstam 08 44 32 23, carl.ragnerstam@remium.com NYCKELTAL Marknadsvärde (MSEK) 0,20 KURSUTVECKLING 682 1 m (%) -0,8 Nettoskuld (MSEK) -437 3 m (%) 0,4 Enterprise Value (MSEK) 24 12 m (%) 1,4 EK per aktie (SEK) 62,3 YTD (%) -0,1 Antal aktier f. utsp. (m 13,6 2-W High 2, Antal aktier e. utsp. (m) 13,6 2-W Low 47,0 Free Float (%) 0,0 Symbol 2014A 201A 2016A 2017A Värdeförändringar (m) 142,8 76, 109 9,1 Rörelsens kostnader (m) -14,2-12,3-13,2-14, Rörelseresultat (m) 128,6 64,2 96,2 44,6 Resultat före skatt (m) 129,4 64,2 94,0 40,7 EPS 8,60 4,30 6,32 2,91 DPS 2,30 2,0 0,00 2,3 SUBSTANSVÄRDE PER AKTIE (SEK) Substansvärde Utdelning 2011 Utdelning 2012 Utdelning 2013 Utdelning 2014 Utdelning 201 Utdelning 2016 KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL QVT Financial LP 4,0% 0,397 4,0% Global Endowment Management 10,6% 9,91 10,6% Tardus Intressenter AB,3% 9,3% 3,% 0 3,% LEDNING KALENDER Ordf John D Chapman 2Q-rapport VD Lennart Svantesson 3Q-rapport CFO Gösta Lundgren 4Q-rapport KURS (SEK): 73 70 67 64 2, 2, 2,0 2 61 2,3 2,3 0, 2,3 2,3 2, 2, 8 0, 0, 2,0 2,0 2,3 0,4 0,4 0, 0, 0, 0, 2,0 2,3 2,0 2,3 2,3 0,4 0,4 0,4 0, 2,0 0, 2,0 2,0 2 0,4 0,4 0,4 0,4 49 46 43 2 2 4 3 3 4 7 8 40 37 4 2 0 48 2018-04-23 Investmentbolag 2,3 2, 2 2,3 2, 2,3 2, 2, 2,3 0, 2 2 2 0,4 0, 0, 0, 0,4 0,4 0,4 62 60 60 62 46 2017-04-13 2017-07-07 2017-09-22 2017-12-08 2018-02-28 OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 2018-07-12 2018-10-19 2019-01-29 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
PORTFÖLJSAMMANSÄTTNING (31 mars 2018) FÖRDELNING EGET KAPITAL (MSEK) Fond Ursprungligt investeringsåtagande Apax Europe VII LP 1m EUR FSN Capital III LP 10m EUR Herkules Private equity Fund III LP 40m NOK Intera Fund I KY 7m EUR Intera Fund II KY 7,2m EUR Nordic Capital Fund VII LP 20m EUR Valedo Partners Fund I AB 60m SEK Valedo partners Fund II AB 6m SEK Mimir Invest AB 0m SEK 100% 80% 60% 40% 20% 0% 206 248 311 31 362 333 344 384 31 49 4 40 437 68 26 49 434 40 461 462 49 48 408 370 372 419 Andelar i Private Equity Fonder Nettokassa RESULTATRÄKNING MSEK 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2013A 2014A 201A 2016A 2017A Värdeförändringar 24 14 43 14 3-13 31 64 143 77 109 9 Rörelsens kostnader -3-3 -3-3 -4-4 -4-3 -11-14 -12-13 -14 Rörelseresultat 21 10 39 11 49-17 1 28 2 129 64 96 4 Finansnetto -1 0 0 0 0 0-4 -7 1 1 0-2 -4 Resultat före skatt 20 10 39 11 49-16 -3 21 3 129 64 94 41 Skatt 0 0 0 0 0 0 0 0 1-1 0 0 0 Periodens resultat 20 10 39 11 49-16 -3 21 4 128 64 94 41 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 2013A 2014A 201A 2016A 2017A MSEK 2013A 2014A 201A 2016A 2017A Kassaflöde från rörelsen 26 42 192 8 118 EPS 3,60 8,60 4,30 6,32 2,91 Förändring rörelsekapital 0 2-3 0 0 Just. EPS 3,60 8,60 4,30 6,32 2,91 Kassaflöde löpande verksamheten 26 44 190 8 118 CEPS 1,77 2,94 12,70 3,92 8,66 Kassaflöde investeringar -8 23 28 13 8 DPS 2,00 2,30 2,0 2,70 2,3 Fritt kassaflöde 18 67 218 72 126 Kassaflöde fin. verksamheten -9-31 -34-38 -60 Nettokassaflöde 9 37 184 33 66 BALANSRÄKNING MSEK 2013A 2014A 201A 2016A 2017A AKTIESTRUKTUR Fondandelar 22 87 434 49 38 Antal A-aktier (m) - Likvida medel 131 167 31 384 40 Antal B-aktier (m) 13,6 Totala tillgångar 6 7 78 843 822 Totalt antal aktier (m) 13,6 +46(0)8 611 33 2 Eget Kapital 64 71 78 842 821 www.naxs.se Kortfristiga skulder 1 3 1 1 1 Eget Kapital och Skulder 6 7 78 843 822 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Grev Turegatan 10 114 46 Stockholm Remium 2
TOTAL EXPONERING MOT PRIVATE EQUITY-FONDER 120% 100% 80% 60% 23% 24% 19% 18% 17% 16% 14% 13% 11% 8% 7% 13% 12% 12% 11% 40% 20% 77% 81% 83% 78% 74% 68% 61% % % 8% 7% 4% 6% 47% 4% 44% 49% 0% 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A Andelar i Private Equity-fonder Kvarstående investringsåtaganden Sedan bildandet av har andelen av det egna kapitalet som är investerat i P/E-fonder ökat för att som mest nå 87% i Q2 2013. Till följd av portföljförsäljningar genom åren av de fonder investerat i minskade denna siffra till 49% i Q1 2018. I och med att eller någon annan investerare bestämmer sig för att gå in i en fond gör man ett commitment som innebär att en fond under en tidsperiod äger rätt att lyfta ett totalbelopp. Utöver redovisade investeringar har således skyldigheter att vid anfordran betala in ytterligare belopp. Sammanlagt innebär det att investerat tillsammans med förpliktigat kapital för närvarande uppgår till 49% av eget kapital. Enligt bolagets bestämmelser får det maximala förpliktigandet inte utgöra mer än 12% av eget kapital. SEKTORINDELNING I PORTFÖLJ Building & Construction IT & Telecom 8% Media 1% Healthcare 30% Financial Business Services Industry Consumer Goods & Services 31% har byggt upp en portfölj med nio olika fonder (Valedo I & II, Intera I & II, FSN Capital III, Herkules III, Nordic Capital VII, Apax Europe VII och Mimir Invest) skötta av sju olika förvaltare. Små- och medelstora företag utgör 9% av de maximala förpliktigandena. Sedan 2007 har de fonder som investerat i köpt 116 bolag. Till följd av försäljningar uppgår dessa nu till 9 stycken. andel i de 10 största bolagen i fondernas portföljer utgör ca 27% av eget kapital. Riskspridning mellan olika branscher har också eftersträvats. Enligt bolagets bestämmelser får inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma förvaltare. Remium 3
BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL FORTS. FÖRVÄRV OCH AVYTTRINGAR 20 1 10 0 4 3 8 7 13 13 12 2 8 7 6 7 4 3 4 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 2016 2017 2018 Antal förvärvade bolag som ej ännu är avyttrade Antal bolag förvärvade under året som nu är avyttrade Under perioden fram till 31/01 2018 har fonderna som ingår i portfölj sammanlagt köpt 116 bolag, av vilka 9 helt har avyttrats. Av de bolag som sålts har de genomsnittligt genererat en 22% årlig bruttoavkastning. Den genomsnittliga perioden som fonderna innehaft portföljföretagen är,7 år. ARVODESSTRUKTUR Rörelsekostnaderna för driften av uppgår till ca 3,7 MSEK på kvartal. Detta inkluderar arvode till Nacess Partners (partnerbolaget) som har rätt att årligen ta ut 1% av substansvärdet så länge detta belopp understiger 1 mdr SEK. Skulle värdet stiga över detta belopp äger partnerbolaget rätt att ta ut 0,% på det överskjutande beloppet. Därutöver äger partnerbolaget rätt att uttaga % av avkastningen i den mån den årliga avkastningen uppgår till % eller mer. För närvarande uppgår de totala kostnaderna för driften till ca 14 MSEK per år, motsvarande ca 1,6% av eget kapital. Remium 4
Nordisk private equity är ett bolag som investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen. Syftet är att göra den nordiska riskkapitalmarknaden tillgänglig för en bredare grupp investerare som även erbjuds likviditet genom marknadsintroducerade aktie. Investeringsstrategin är inriktad på en selektiv och diversifierad fondportfölj. Fokus ligger även på att hålla låga och konkurrenskraftiga förvaltningskostnader. Nordiskt fokus är ett bolag som investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen. Syftet är att göra den nordiska riskkapitalmarknaden tillgänglig för en bredare grupp investerare, som även erbjuds likviditet genom marknadsintroducerade aktie. Investeringsstrategin inriktas på en selektiv och diversifierad fondportfölj. startade sin verksamhet i april 2007 och är idag noterat på NASDAQ OMX Stockholm. Koncernens moderbolag är beläget i Stockholm, men bedriver verksamhet, genom dotterbolag, i både Oslo och Köpenhamn. Exempelvis används det danska dotterbolaget som ett holdingbolag för fondinvesteringarna. Investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen Private Equity Private equity-bolag investerar i onoterade bolag eller utköp av publika bolag. Investeringarna görs i företag vars gemensamma nämnare är lönsamhet eller tillväxtpotential. Investeringsformen har historiskt sett inte varit lätt att nå för gemene man utan har främst genomförts av institutionella investerare. Det krävs ofta ett stort kapital och i många fall även ett utbrett nätverk då det är högt tryck på vissa fonder. Intresset för investeringar i private equity har under senare år vuxit starkt, då investeringstypen fått allt större utrymme i publika sammanhang. Private equitybolagens ägarengagemang är ofta aktivt och innehaven tidsbegränsade. koncept är att erbjuda investerare tillgång till den nordiska private equity-marknaden genom att samla kapital från flera investerare via ett marknadsintroducerat bolag som erbjuder daglig handel på börsen. ägarengagemang är ofta aktivt och innehaven tidsbegränsade Remium
Investeringsstrategi fokuserar på investeringar inom den nordiska regionen, portföljen består idag av 8 underliggande fonder med 6 olika förvaltare som indirekt äger mer än 80 olika bolag. Fondtypen som man investerar i är private equity-fonder med en buyout-inriktning vilka förvaltas av etablerade förvaltare med lång erfarenhet. Ett axplock av bolag i underliggande tillgångar är Thule, Britax och Espresso House. Den väldiversifierade portföljen möjliggör exponering till en mängd olika sektorer. Bolaget har genom åren genomfört 20 exits vilket har genererat en genomsnittlig årlig bruttoavkastning (IRR) om 23%. Kvarvarande ca 80 bolag har en genomsnittlig innehavsperiod som uppgår till, år. Strategin bygger på en selektiv urvalsmetod av private equity-fonder som beräknas hålla en väl avvägd riskspridning. Portföljen består till största del av sektorerna konsumtion, hälsovård och industri som tillsammans utgör ca 6% av den totala portföljen. Enligt bolagets bestämmelser får inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma rådgivare. Målet är att investeringarna ska bestå av 7-10 olika fonder med varierande löptider för att på så sätt skapa en balanserad portfölj. Bolaget har en policy att dela ut 0-7% av realiserade vinster. Portföljen består till största del av sektorerna konsumtion, hälsovård och industri Substansrabatt/premium vs historisk medel, 2010-2018, (%) 20% 1% 1% % 0% % 0% 2% -% - -1% -9% - -12% -8% -8% -1% -% -9% - -12% -13% -14% -20% -2% -21% -20% -17% -16% -19% Rabatt/premium Medel Remium 6
DISCLAIMER Report completed: 2018-04-23 08:46:14 Report disseminated: 2018-04-23 09:08:44 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Arash Hakimi Fard, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see www.introduce.se/analys/disclaimer/ for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see www.introduce.se/remium. Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/remium_affarsrelationer.pdf The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/rem_rek.pdf for information about our historical investment recommendations. Please see http://www.introduce.se/analys/disclaimer for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium 7