Marknadsvärde (MSEK) 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 KURSUTVECKLING

Transkript

1 NAXS NASDAQ OMX Small Cap Volatil aktiemarknad Hög exitaktivitet Kassan fortsätter öka Volatil aktiemarknad. Det redovisade substansvärdet sjönk något i Q2 till 3,3 SEK per aktie. Med hänsyn till lämnad utdelning i kvartalet om 2, SEK per aktie steg dock substansvärdet med 2,4% och,2% under de senaste 12 månaderna. Den volatila aktiemarknaden fortsatte under kvartalet men flera private equity firmor lyckades genomföra exits, vilket också reflekterades i NAXS portfölj. En rad tilläggsförvärv genomfördes men inga förvärv av nya portföljbolag skedde av de åtta buy out fonder som NAXS hittills investerat i. Trots den lämnade utdelningen, vartill det åtgick 3,2 MSEK är nettokassan rekordhög och uppgick per 30/6 till 333 MSEK, motsvarande 42% av tillgångarna. Hög exitaktivitet. I och med att den genomsnittliga innehavstiden uppgår till 4, år för de kvarvarande 69 portföljbolagen och det fönster som finns på aktiemarknaderna för exits fortsätter det vara en stor aktivitet vad avser avyttringar. Under kvartalet genomfördes två fullständiga exits genom Valedo I som avtalade om försäljning av Akademikliniken och Herkules III som sålde Harding. Under kvartalet såldes också kvarvarande ägande i Thule och Consti av Nordic Capital VII respektive Intera. Vidare gjorde Nordic Capital VII två partiella exits genom börsnotering av Resurs Holding och Tokmanni. Efter rapportperiodens utgång har dessutom Apax Partners gjort två avyttringar. Kassan fortsätter öka. Med tanke på den höga exitaktiviteten i Q2 (resultat av exits redovisas ofta i påföljande kvartal) och avsaknaden av information om investeringar i nya fonder räknar vi med att kassan men även substansvärdet kan fortsätta upp i Q3. Det innebär dock att NAXS på sikt kan få problem att leva upp till den historiskt höga substansvärdetillväxten med den låga andelen investerade medel. BOLAGSBESKRIVNING NAXS är ett bolag som investerar i buyout fonder med ett nordiskt fokus. Verksamheten inleddes 200 och hittills har investeringar skett i åtta olika fonder med sex olika förvaltare. Indirekt är därmed NAXS delägare i ca 0 olika bolag i Norden med en god branschoch storleksspridning. Analytiker: Claes Vikbladh claes.vikbladh@remium.com, NYCKELTAL Marknadsvärde (MSEK) 46,20 KURSUTVECKLING 688,4 1 m (%) -3,3 Nettoskuld (MSEK) -332, 3 m (%) -,6 Enterprise Value (MSEK) 3, 12 m (%) -14,4 EK per aktie (SEK) 3,30 YTD (%) -14,4 Antal aktier f. utsp. (m 14,9 2-W High,3 Antal aktier e. utsp. (m) 14,9 2-W Low 4, Free Float (%) 40,1 Symbol NAXS 2012A 2013A 2014A 201A Värdeförändringar (m) 63,2 63, 142,8 6, Rörelsens kostnader (m) -10,2-11,3-14,2-12,3 Rörelseresultat (m) 3,1 2,2 128,6 64,2 Resultat före skatt (m), 3,0 129,4 64,2 EPS 3,6 3,60 8,60 4,30 DPS 0,0 2,00 2,30 2,0 SUBSTANSVÄRDE PER AKTIE (SEK) KURSUTVECKLING NAXS OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL QVT Financial LP 0,0% 0, 0,0% Tardus Intressenter AB 9,9% 0 9,9% GEF-PFE LP,4% 0,4% Nordnet Pensionsförsäkring 1,3% 0 1,3% LEDNING KALENDER Ordf John D Chapman 3Q-rapport VD CFO Lennart Svantesson Gösta Lundgren KURS (SEK): Finans och Fastighet 2, 2,3 2,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 2,0 2,0 2,0 2,0 2,3 2,3 2,0 2,0 2,0 2,3 2,0 0, , 3,3 0,4 0,4 0, 0, 0, 2,0 0,4 0,4 0,4 0, 0,4 0, Substansvärde Utdelning 2011 Utdelning 2012 Utdelning 2013 Utdelning 2014 Utdelning 201 RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 PORTFÖLJSAMMANSÄTTNING (31 mars 2016) FÖRDELNING EGET KAPITAL (MSEK) Fond Ursprungligt investeringsåtagande Apax Europe VII LP 1m EUR FSN Capital III LP 10m EUR Herkules Private equity Fund III LP 40m NOK Intera Fund I KY m EUR Intera Fund II KY,2m EUR Nordic Capital Fund VII LP 20m EUR Valedo Partners Fund I AB 60m SEK Valedo partners Fund II AB 6m SEK 100% 80% 60% 40% 20% 0% Andelar i Private Equity Fonder Nettokassa RESULTATRÄKNING MSEK 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q A 2012A 2013A 2014A 201A Värdeförändringar Rörelsens kostnader Rörelseresultat Finansnetto Resultat före skatt Skatt Periodens resultat KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 2011A 2012A 2013A 2014A 201A MSEK 2011A 2012A 2013A 2014A 201A Kassaflöde från rörelsen EPS -0,64 3,6 3,60 8,60 4,30 Förändring rörelsekapital Just. EPS -0,64 3,6 3,60 8,60 4,30 Kassaflöde löpande verksamheten CEPS 0,49-0,03 1, 2,94 12,0 Kassaflöde investeringar DPS 0,40 0,0 2,00 2,30 2,0 Fritt kassaflöde Kassaflöde fin. verksamheten Nettokassaflöde BALANSRÄKNING MSEK 2011A 2012A 2013A 2014A 201A AKTIESTRUKTUR Fondandelar Antal A-aktier (m) - Likvida medel Antal B-aktier (m) 14,9 Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 14,9 +46(0) Eget Kapital Kortfristiga skulder Eget Kapital och Skulder Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Grev Turegatan Stockholm Remium Nordic AB 2

3 TOTAL EXPONERING MOT PRIVATE EQUITY-FONDER 120% 100% 80% 60% 30% 29% 30% 2% 23% 24% 19% 18% 1% 16% 14% 13% 11% 10% 40% 20% 8% 8% 9% 80% % 81% 83% 8% 4% 68% 61% % % 8% 0% 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16A Andelar i Private Equity-fonder Kvarstående investringsåtaganden Sedan bildandet av NAXS har andelen av det egna kapitalet som är investerat i P/E-fonder ökat för att som mest nå 8% i Q Till följd av portföljförsäljningar av de fonder NAXS investerat i sjönk denna siffra till 8% i Q I och med att NAXS eller någon annan investerare bestämmer sig för att gå in i en fond gör man ett commitment som innebär att en fond under en tidsperiod äger rätt att lyfta ett totalbelopp. Utöver redovisade investeringar har således NAXS skyldigheter att vid anfordran betala in ytterligare belopp. Sammanlagt innebär det att investerat tillsammans med förpliktigat kapital för närvarande uppgår till 68% av eget kapital. Enligt bolagets bestämmelser får det maximala förpliktigandet inte utgöra mer än 12% av eget kapital. SEKTORINDELNING I NAXS PORTFÖLJ Building & Construction % IT & Telecom 6% Media 6% Healthcare 34% Financial Business Services 14% Industry 9% Consumer Goods & Services 24% NAXS har byggt upp en portfölj med åtta olika fonder (Valedo I & II, Intera I & II, FSN Capital III, Herkules III, Nordic Capital VII och Apax Europe VII) skötta av sex olika förvaltare. Små- och medelstora företag utgör 0% av de maximala förpliktigandena. Sedan 200 har de fonder som NAXS investerat i köpt 110 bolag. Till följd av försäljningar uppgår dessa nu till 69 stycken. NAXS andel i de 10 största bolagen i fondernas portföljer utgör ca 29% av eget kapital. Riskspridning mellan olika branscher har också eftersträvats. Enligt bolagets bestämmelser får NAXS inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma förvaltare. Remium Nordic AB 3

4 BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL FORTS. FÖRVÄRV OCH AVYTTRINGAR Antal förvärvade bolag som ej ännu är avyttrade Antal bolag förvärvade under året som nu är avyttrade Under perioden fram till 30/ har fonderna som ingår i NAXS portfölj sammanlagt köpt 110 bolag, av vilka 41 helt har avyttrats. Av de bolag som sålts har de genomsnittligt genererat en 23% årlig bruttoavkastning. Den genomsnittliga perioden som fonderna innehaft portföljföretagen är 4,år. ARVODESSTRUKTUR Rörelsekostnaderna för driften av NAXS uppgår till ca 4 MSEK. Naccess Partners (partnerbolaget) har vidare rätt att årligen ta ut 1% av substansvärdet så länge detta belopp understiger 1 mdr SEK. Skulle värdet stiga över detta belopp äger partnerbolaget rätt att ta ut 0,% på det överskjutande beloppet. Därutöver äger partnerbolaget rätt att uttaga % av avkastningen i den mån den årliga avkastningen uppgår till % eller mer. För närvarande uppgår de totala kostnaderna för driften till ca 10 MSEK per år, motsvarande ca 1,% av eget kapital. Remium Nordic AB 4

5 DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Claes Vikbladh, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till NAXS: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 9% Behåll: 16% Sälj: % Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 12% Behåll: % Sälj: 0% Ingen rekommendation: 81% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Remium Nordic AB