Minesto: Havstester återupptagna

Transkript

1 Marknadsfokus Västra Hamnen Corporate Finance Uppdatering Q2-rapport Minesto: Havstester återupptagna Ett flertal operationella framsteg när DG500 åter sjösattes Starkt offentligt stöd genom betydande bidrag Positiv utveckling stödjer vårt nuvarande värderingsintervall Materialet är utarbetat av Alf Riple, CFA Aktiens kortnamn: MINEST Industri Energi Handelsplats Nasdaq First North Senaste kurs (SEK): 17,14 Börsvärde (SEKm): Enterprise Value (SEKm) Utestående aktier (m): 113,5 - varav free float (m) 57,2 VHCF motiverat värde per aktie DCF-värdering 11,00-16,90 SEK Bolag Minesto Adress Vita gavelns väg Västra Frölunda Hemsida w w w.minesto.com VD Martin Edlund Huvudägare (30 jun 2019) Kapital (%) BGA Invest 26,7 Midroc New Technology 19,4 Avanza Pension 4,6 Nordnet Pension 2,4 Stiftelsen Chalmers Tekniska 1,1 Aktiekursens utveckling Minesto rapporterade resultat för första halvåret förra veckan och sammanfattade samtidigt utvecklingen i bolaget under våren och sommaren. Bolaget har lyckats mycket väl med att erhålla bidragsfinansiering från olika håll. Därmed stöds vår tes om att bolaget har tillräcklig finansiering för att ta sig hela vägen till positivt kassaflöde. Tidigare under augusti återupptogs även havstesterna med kraftverket DG500 i Wales, där bolaget har verifierat ett flertal operativa framsteg. I vår uppdatering den 4 juni i år beskrev vi bidragspaketet om cirka 160 MSEK som Minesto beviljats av den europeiska regionala utvecklingsfonden genom walesiska WEFO. Detta stöd har avgörande betydelse för den kommersiella utvecklingen av Deep Green-teknologin och av utbyggnaden i Wales. Senare i juni meddelades att Minesto får ytterligare utvecklingsmedel om 2,5 MEUR från EU-kommissionens program SME Instrument. Detta stöd ska bidra till det installationsprogram som förbereds på Färöarna tillsammans med det statliga elbolaget SEV. En vecka senare rapporterade Minesto att man även beviljats ett bidrag om 12,5 MSEK av svenska Energimyndigheten. Bidraget är tilltänkt utvecklingen av det mindre kraftverket DG100 som är den modell bolaget kommer att installera på Färöarna. Minesto visar en imponerade förmåga att erhålla offentlig bidragsfinansiering vilket minskar finansieringsrisken i bolaget. I kassan fanns likvida medel om 30 MSEK vid utgången av andra kvartalet. Dessutom avslöjade Minesto i maj att man bearbetar institutionella finansierare, vilket skulle kunna mynna ut i en riktad nyemission. Tillsammans med bidragen tyder detta på att risken för företrädesemission är låg under de närmsta åren. -1m -3m -12m Utveckling (%) -5,8 27,3 119,7 52 veckor (hög/låg) - SEK 7,02 / 24,85 Källa: FactSet Tabell 1: Finansiell överblick MSEK e 2020e 2021e 2022e Nettoomsättning ,5 451,0 676,5 Tillväxt (%) na na na 228,0% 50,0% Bruttomarginal (%) na na 22,7% 22,7% 22,7% EBIT (11,9) (24,3) (16,0) 24,5 56,2 EBIT marginal (%) neg neg neg 5,0% 7,9% Likvida medel 2,9 23,3 16,8 53,3 146,5 Totala tillgångar 324,5 364,9 415,1 544,1 693,6 Skulder 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Eget kapital 304,2 345,8 353,7 372,8 416,6 Soliditet (%) 93,7% 94,8% 85,2% 68,5% 60,1% P/E neg neg neg 101,9 44,5 ROE neg neg neg 0,1 0,1 EV/EBIT (x) neg neg neg 79,2 34,6 EV/Sales (x) neg neg 14,1 4,3 2,9 Marknadsföringsmaterial på uppdrag av Minesto AB (publ) 1

2 Flera framsteg på driftsidan Operationellt har det gjorts flera framsteg sedan i våras. När havstesterna med DG500 återupptogs tidigare denna månad var det med vissa nya driftrutiner. Flera tekniska och operationella förbättringar har implementerats vilka verifierar tekniken och/eller leder till sänkta driftkostnader: DG500-systemets förankringslina är nu kortare än havsdjupet och installation av kraftverket sker därför genom infästning vid bottenfundamentet. Fördelen med detta koncept är att man nu kan installera kraftverket vid flera olika havsdjup. Kraftverket bogseras till installationsplatsen istället för att lyfta det ombord i båt och sedan lyfta det i vattnet till havs. Därmed kan man använda mindre, enklare och billigare båtar samtidigt som man eliminerar ett riskmoment. Man har verifierat att kraftverket klarar olika vattenhastigheter och tidvattenvändningar genom att effektivt gå in i och ur parkeringsläge. Man har verifierat att kraftverket hanterar kommunikationsavbrott eller andra oförutsedda nödlägen genom att autonomt inta viloläge. Man har etablerat och verifierat ett fjärrstyrningssystem för exakt styrning och övervakning från land, vilket minskar väderkänsligheten under den fortsatta testningen och färdigställer en viktig komponent för kommersiella installationer. På väg mot 750kW kraftverk EIT InnoEnergy blir tredje störste ägare Den modell av DG500 som nu har sjösatts är i övrigt samma produktversion som användes förra året. Samtidigt fortgår arbetet med att utveckla en ny och mer effektiv modell. Det arbetas på att förbereda ett andra kraftverk för installation i Wales och bolaget uttrycker överbevisning om att detta kraftverk kan ha minst 50 procent högre märkeffekt jämfört med det förra, trots samma storlek. Detta är positiva signaler och stödjer bolagets tidigare indikation om att nya produktversioner vill kunna leda till gradvis lägre energikostnader. Det meddelades även förra veckan att EIT InnoEnergy har löst in warranter som gav dem ger rätt att förvärva aktier i Minesto. EIT InnoEnergy är en EU-initierad investeringsorganisation som stödjer utvecklingen av hållbar energi inom EU. Med denna inlösen kliver EIT InnoEnergy upp och blir tredje största ägare i Minesto. Teckningslikvid för aktierna blir försumbar då optionerna har förvärvats genom tidigare investeringar om cirka 5,5 MEUR och teckningskursen därefter motsvarade kvotvärdet 0,05 SEK. Utspädningseffekten uppgår till 6,3 procent. Det påverkar dock inte vår värdering eftersom vi har uppskattat värdet per aktie med fullt utspätt antal aktier då samtliga warrantprogram är djupt in-themoney. Tabell 2: Förväntning och utfall H MSEK H1 '18 H1 '19e H1 '19 fakt Diff Nettoomsättning Aktiverade utvecklingskostnader 15,8 12,0 17,1 5,2 Övr. rörelseintäkter 3,0 0,6 1,2 0,6 Summa intäkter 18,8 12,6 18,4 5,8 Kostnad sålda varor - - (0,1) (0,1) Övriga externa kostnader (6,2) (6,4) (5,7) 0,7 Personalkostnader (19,6) (16,8) (23,3) (6,6) Summa rörelsekostnader (25,9) (23,1) (29,0) (5,9) Av- och nedskrivningar (0,0) (0,0) (0,1) (0,0) EBIT (7,1) (10,6) (10,7) (0,2) Finansiella poster - netto 1,2 (0,0) 0,4 0,5 EBT (6,0) (10,6) (10,3) 0,3 Skatt 1,3 3,4 2,1 (1,3) Periodens resultat (4,7) (7,1) (8,2) (1,0) Likvida medel 32,0 27,3 30,4 3,1 Eget kapital 310,6 339,9 340,2 0,4 Tittar vi på Minestos redovisade resultat för H1, innehöll det få överraskningar. De väsentligaste avvikelserna från våra prognoser grundade sig i att vi missbedömde metoden för Marknadsföringsmaterial på uppdrag av Minesto AB (publ) 2

3 redovisning av utvecklingsstöd. Vi underskattade därmed posterna Aktiverade utvecklingskostnader och Personalkostnader med ungefär lika mycket, medan vi prickade nästan rätt på nettoresultatet. I övrigt finns det inte mycket att kommentera. Vi behåller värderingsintervallet Vår slutsats är att utvecklingen under sommaren har varit i linje med eller något bättre än det scenario vi har byggt vår värderingsmodell på. Vi behåller vårt uppskattade värderingsintervall om 11,00 16,90 SEK per aktie tillsvidare, med hänsyn till vår bedömning av den kvarvarande risken i bolaget för närvarande. Fortsätter den positiva utvecklingen framöver, kan det bli aktuellt att ändra vår riskjustering, vilket allt annat lika kommer höja vår värdering. Marknadsföringsmaterial på uppdrag av Minesto AB (publ) 3

4 P&L - årlig data ksek e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Resultaträkning Nettoomsättning Aktiverade utvecklingskostnad Övr. rörelseintäkter Summa intäkter Kostnad sålda varor - - (54) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Bruttovinst - - (54) Övriga externa kostnader (8 983) (12 073) (12 668) (17 074) (21 726) (26 018) (28 974) (30 594) Personalkostnader (39 151) (38 705) (49 509) (55 837) (65 172) (76 242) (84 905) (89 652) EBITDA (9 599) (11 796) (24 152) (2 328) Av- och nedskrivningar (340) (94) (102) (13 674) (27 216) (26 040) (24 950) (24 584) EBIT (9 939) (11 889) (24 254) (16 002) Finansiella poster - netto (86) (116) 418 (50) (50) (50) (50) (50) EBT (10 028) (12 005) (23 836) (16 052) Skatt (5 385) (12 349) (28 760) (34 693) Periodens resultat (7 869) (11 001) (18 738) (12 520) Vinst per aktie (SEK) (0,10) (0,11) (0,18) (0,12) 0,18 0,41 0,95 1,14 Tillväxt (%) Försäljning na na na na 228,0% 50,0% 28,5% 45,3% EBITDA na na na na na 58,9% 89,4% 17,1% EBIT na na na na na 58,9% 89,4% 17,1% Resultat na na na na na 129,3% 132,9% 20,6% % av försäljning (%) Bruttomarginal na na na 22,7% 22,7% 22,7% 22,7% 22,7% EBITDA marginal neg neg neg neg 10,6% 11,6% 16,5% 14,3% EBIT marginal neg neg neg neg 5,0% 7,9% 13,9% 12,3% Vinst marginal neg neg neg neg 3,9% 6,2% 10,8% 9,6% Övriga externa kostnader 23,3% 31,0% 33,3% 9,7% 4,5% 3,7% 3,1% 2,4% Personalkostnader 101,6% 99,3% 130,0% 31,6% 13,4% 10,8% 9,0% 7,0% Operationella kostnader 124,9% 130,3% 163,3% 41,2% 17,8% 14,5% 12,1% 9,4% Lönsamhet (%) ROE neg neg neg neg 5,1% 10,5% 19,7% 19,2% ROIC neg neg neg neg 5,9% 12,8% 28,4% 29,2% Affärsområde - årlig data ksek e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Försäljning DG DG Service Övriga intäkter Total Försäljningstillväxt (%) DG 100 na na na na 253,8% 43,5% 21,2% na DG 750 na na na na 0,0% 150,0% 160,0% na Service na na na na 228,0% 50,0% 28,5% na Övriga intäkter na (13,1%) (72,0%) (100,0%) na na na na Total na (13,1%) (72,0%) 10979,8% 140,7% 63,6% 60,5% na Bruttovinst DG DG Service Övriga intäkter na na na na na na na na Total Bruttomarginal DG 100 na na na 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% DG 750 na na na 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Service na na na 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% Övriga intäkter na na na na na na na na Total 0,0% 0,0% 0,0% 22,7% 23,7% 23,4% 22,7% 22,7% Marknadsföringsmaterial på uppdrag av Minesto AB (publ) 4

5 Balansräkning - Årlig data ksek e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Kundfordringar Lagerbehållning Övriga omsättningstillg Kassa och bank Sum. omsättningstillg Immtrl. tillgångar Mtrl. tillgångar Fin. tillgångar Summa tillgångar Summa eget kapital Långfristig ränteb. skuld Övr. långfristiga skulder Långfristig skulder Leverantörsskulder Förutbetalda intäkter Övriga kortfristiga skulder Kortfristig ränteb. skuld Sum. kortfrstig skulder Sum. eget kap. och skuld Kassaflöde - Årlig data ksek e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Löpande verksamheten (9 597) (11 915) (24 152) (2 328) Förändring i rörelsekapital (11 485) (21 726) (562) Investeringsverksamheten (55 407) (67 781) (33 984) (28 351) (9 313) (298) (2 024) (16 663) Finansieringsverksamheten Periodens kassaflöde (44 144) (9 919) Ingående balans Utgående balans Marknadsföringsmaterial på uppdrag av Minesto AB (publ) 5

6 P&L - halvårsdata ksek H H H H2 2019e H1 2020e H2 2020e H1 2021e H2 2021e Resultaträkning Nettoomsättning Aktiverade utvecklingskostnad Övr. rörelseintäkter Summa intäkter Kostnad sålda varor - - (54) - (38 250) (68 000) ( ) ( ) Bruttovinst - - (54) Övriga externa kostnader (6 237) (5 836) (5 651) (7 017) (7 960) (9 114) (10 333) (10 850) Personalkostnader (19 633) (19 072) (23 344) (26 165) (26 890) (28 947) (31 309) (32 561) EBITDA (7 069) (4 727) (10 682) (13 470) (3 945) Av- och nedskrivningar (47) (47) (52) (50) (6 797) (6 877) (13 717) (13 654) EBIT (7 116) (4 773) (10 734) (13 520) (10 742) (5 260) Finansiella poster - netto (1 279) 443 (25) (25) (25) (25) (25) EBT (5 953) (6 052) (10 291) (13 545) (10 767) (5 285) Skatt (272) (2 084) (3 028) Periodens resultat (4 677) (6 324) (8 174) (10 565) (8 398) (4 122) Vinst per aktie (SEK) (0,05) (0,06) (0,08) (0,10) (0,08) (0,04) 0,07 0,10 Tillväxt (%) Försäljning na na na na na 77,8% 131,3% 13,5% EBITDA na na na na na na 1335,5% 18,2% EBIT na na na na na na 1335,5% 18,2% Resultat na na na na na na na 45,3% % av försäljning (%) Bruttomarginal na na na na 22,7% 22,7% 22,7% 22,7% EBITDA marginal neg neg neg neg neg 1,5% 10,5% 11,0% EBIT marginal neg neg neg neg neg neg 4,3% 5,5% Vinst marginal neg neg neg neg neg neg 3,3% 4,3% Övriga externa kostnader 33,2% 28,9% 30,8% 35,6% 11,5% 8,5% 4,7% 4,4% Personalkostnader 104,4% 94,5% 127,1% 132,7% 38,9% 26,9% 14,1% 13,1% Operationella kostnader 137,6% 123,4% 157,9% 168,3% 50,4% 35,3% 18,7% 17,4% Lönsamhet (%) ROE neg neg neg neg neg neg neg neg ROIC neg neg neg neg neg neg neg neg Affärsområde - halvårsdata ksek H H H H2 2019e H1 2020e H2 2020e H1 2021e H2 2021e Försäljning DG DG Service Övriga intäkter Total Försäljningstillväxt (%) DG 100 na na na na na 233,3% 90,0% 26,3% DG 750 na na na na na 0,0% 0,0% 0,0% Service na na na na na 77,8% 131,3% 13,5% Övriga intäkter na (52,5%) (13,0%) (100,0%) na na na na Total na (52,5%) (13,0%) (100,0%) na 77,8% 63,1% 19,2% Bruttovinst DG DG Service Övriga intäkter na na na na na na na na Total Bruttomarginal DG 100 na na na na 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% DG 750 na na na na 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Service na na na na 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% Övriga intäkter na na na na na na na na Total 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 22,7% 22,7% 23,9% 23,7% Marknadsföringsmaterial på uppdrag av Minesto AB (publ) 6

7 Balansräkning - halvårssdata ksek H H H H2 2019e H1 2020e H2 2020e H1 2021e H2 2021e Kundfordringar Lagerbehållning Övriga omsättningstillg Kassa och bank Sum. omsättningstillg Immtrl. tillgångar Mtrl. tillgångar Fin. tillgångar Summa tillgångar Summa eget kapital Långfristig ränteb. skuld Övr. långfristiga skulder Långfristig skulder Leverantörsskulder Förutbetalda intäkter Övriga kortfristiga skulder Kortfristig ränteb. skuld Sum. kortfrstig skulder Sum. eget kap. och skuld Kassaflöde - halvårsdata ksek H H H H2 2019e H1 2020e H2 2020e H1 2021e H2 2021e Löpande verksamheten (5 905) (6 008) (10 239) (13 495) (3 970) Förändring i rörelsekapital (23 725) (431) (2 815) 150 Investeringsverksamheten (46 559) (21 222) (19 468) (14 516) (13 883) (14 468) (5 468) (4 428) Finansieringsverksamheten (3 904) Periodens kassaflöde (15 007) (29 135) (10 136) (17 044) Ingående balans Utgående balans Marknadsföringsmaterial på uppdrag av Minesto AB (publ) 7

8 Ansvarsbegränsning Detta marknadsföringsmaterial har upprättats av Västra Hamnen Corporate Finance AB ( Västra Hamnen ). Materialet har inte utformats enligt kraven i de lagar och författningar som fastställts med avseende på investeringsanalysers oberoende, och omfattas inte av några förbud mot handel före spridningen av investeringsanalyserna. Materialet har sammanställts utifrån offentligt tillgängligt material som bedöms som tillförlitligt. Det kan dock inte garanteras att informationen är korrekt. Informationen publiceras i marknadsföringssyfte och gör inte anspråk på att utgöra ett fullständigt underlag för finansiella beslut. Materialet utgör inte investeringsrådgivning och informationen tar inte hänsyn till de individuella behov, mål och förutsättningar som gäller för någon enskild mottagare. Läsaren uppmanas att inhämta egna kompletterande uppgifter och konsultera en kvalificerad finansiell rådgivare inför finansiella beslut. Alla synpunkter, bedömningar och slutsatser som kommuniceras i materialet ska anses aktuella vid den tidpunkt då materialet publicerats men kan komma att ändras när som helst utan förutgående varsel. Ingenting som skrivs i materialet ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i ett finansiellt instrument. Västra Hamnen kan inte hållas ansvariga för direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i detta material. Finansiella investeringar kan både öka och minska i värde. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Materialet riktar sig inte till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av materialet till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Västra Hamnen. Intressekonflikter Läsare av detta material görs uppmärksam på att Västra Hamnen har tagit fram materialet på uppdrag av och erhållit ersättning från det bolag som huvudsakligen nämns häri. Ersättningen är fast och överenskommen på förhand och är på inget sätt kopplat till innehållet i materialet och de synpunkter som framförs. Bolaget som huvudsakligen nämns i materialet har haft möjlighet att ta del av materialet innan publicering. Bolagets genomgång kan ha lett till förändringar i innehållet. Antaganden, slutsatser och scenarion är dock ett resultat av Västra Hamnens egen analys av tillgängliga fakta. Västra Hamnen har interna regler som förbjuder samtliga anställda att handla med aktier i bolag med vilka Västra Hamnen har avtal om att producera markandsföringsmaterial som det föreliggande. Läsare uppmärksammas vidare om att man bland Minesto AB:s större ägare finner bolaget Midroc New Technology AB, med en ägarandel om 19,4 procent. Midroc New Technology AB är ett helägt dotterbolag till Midroc Invest AB som även har ett icke kvalificerat ägande i Västra Hamnen. Midroc Invest AB har på inget sätt medverkat i framtagandet av materialet eller påverkat dess innehåll. Västra Hamnen Corporate Finance AB Jungmansgatan Malmö Telefon: E-post: info@vhcorp.se Marknadsföringsmaterial på uppdrag av Minesto AB (publ) 8